报告核心观点 - 报告日期为2026年3月12日，包含对多个行业及公司的研究观点 [2] - 报告核心观点聚焦于：煤炭行业政策利好煤价、连城数控海外市场开拓、日联科技新签订单增长、光伏产业链上游价格下降、以及创新药领域在胰腺癌治疗上的突破 [5] 煤炭行业点评 - **宏观经济与政策环境**：2026年政府工作报告设定GDP实际增速目标为4.5-5%，较去年的5%有所下降，通胀目标保持2%，政策支持力度有所提升 [7] - **能源转型与煤炭需求**：报告新增单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右和非化石能源消费占比达到21.7%的目标，判断未来煤炭需求维持“存量需求平稳+增量需求有限” [7] - **供给与价格展望**：报告提出“推进重点行业产能治理，综合整治‘内卷式’竞争”和“加强化石能源清洁高效利用”，预示供给将保持紧平衡，利好煤价维持高位或上行 [7] - **投资建议**：当前形势利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源，与煤化工关联的中煤能源、兰花科创也值得关注，同时列举了多家具备配置价值的煤炭公司 [7] 连城数控公司点评 - **业绩表现**：2025年业绩快报显示，公司实现营业收入21.9亿元，同比下降61.4%；归母净利润7829万元，同比下降77.0%，业绩在预告范围之内 [9] - **业绩下滑原因**：利润大幅下滑主要因国内光伏行业产能过剩导致下游设备需求弱，同时公司计提了必要的减值准备 [9] - **海外市场开拓优势**：公司在美国、越南设立全资子公司，具备每月近百台单晶炉生产能力；2013年并购美国凯克斯单晶炉事业部；北美具备整线交付能力；越南基地可实现热场关键部件一站式供应 [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、2.3亿元、7.6亿元，对应2025-2027年PE分别为134倍、44倍、13倍 [9] 日联科技公司点评 - **业绩表现**：2025年度公司实现营业收入10.71亿元，同比增长44.88%；归母净利润1.75亿元，同比增长21.81%；扣非净利润1.45亿元，同比增长50.85% [13] - **增长驱动因素**：工业X射线源实现全谱系覆盖，新签订单大幅增长；产品覆盖集成电路、新能源电池、铸件焊件等多领域；持续开展全球化布局 [13] - **收并购活动**：2025年以来开展多起投资及收并购，包括收购创新电子、珠海九源和新加坡SSTI，以拓展业务边界与技术能力 [13] - **技术进展**：在多层PCB、固态电池检测领域构筑优势，已为下游知名PCB厂商和清陶能源等半固态电池厂商提供检测解决方案 [13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润1.8亿元、3.4亿元、4.7亿元，同比增长21.8%、96.0%、37.3% [14] 光伏产业链价格跟踪 - **多晶硅价格**：本周致密料均价为46.5元/kg，较上周下降3.1%；颗粒硅均价为44.0元/kg，较上周下降2.2%；行业平均开工率降至35.5% [14] - **硅片价格**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.05元/片，较上周下降2.8%；130um的210mm N型硅片均价1.35元/片，较上周下降3.6% [14] - **电池片价格**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周持平；210mm N型电池片价格为0.41元/W，较上周下降2.4% [14] - **组件价格**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周持平；210mm N型 HJT组件价格为0.770元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.86元/W，较TOPCon溢价15.7% [14] - **价格展望**：终端项目启动缓慢，上游价格走弱，预计4月1日出口退税取消窗口期过后，组件价格或小幅下行 [15] - **重点推荐**：报告推荐光储、BC新技术、供给侧、电力市场化及国产替代等多个方向的标的 [18] 创新药动态更新 - **市场背景**：全球年发病超650万癌症患者出现RAS基因突变，Pan RAS抑制剂可高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白 [19] - **核心产品进展**： - **RMC-6236**：在胰腺癌二线及以上治疗的I/II期临床中，治疗RAS G12X突变患者客观缓解率cORR为35%，中位无进展生存期mPFS为8.5个月，总生存期OS为13.1个月 [17] - **JAB-23E73**：在胰腺癌亚组治疗中，客观缓解率ORR为38.5%，疾病控制率DCR为84.6%；安全性显著优于RMC-6236，三级治疗相关不良事件TRAE发生率为11.9% [20] - **ERAS-0015与GFH276**：ERAS-0015在早期临床中于低剂量下观察到缓解；GFH276在临床前模型中显示更低起效剂量和更佳药代动力学特征 [20] - **临床计划**：RMC-6236的III期临床RASolute 302预计2026年公布结果 [17]

市场走势 - 2026年1月12日，国内市场主要指数普遍上涨，其中上证指数收盘4,120.43点，上涨0.92%；深证成指收盘14,120.15点，上涨1.15%；创业板指收盘3,327.81点，上涨0.77%；科创50指数收盘1,475.97点，上涨1.43% [2][4] 计算机行业：“人工智能+制造”意见发布 - 2026年1月7日，工信部等八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列的总体目标 [6] - 具体目标包括：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用、打造100个工业领域高质量数据集、推广500个典型应用场景、培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业 [6] - 该《意见》是此前《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》在工业制造领域的细化落地，在算力、模型、数据、应用等环节提出具体要求 [6] - 在算力方面，支持高端训练芯片、端侧推理芯片、智算云操作系统等核心技术突破；在模型方面，强调开发高水平的行业大模型及面向工业细分场景的小模型；在数据方面，提出开展“模数共振”行动；在应用方面，以制造业全流程转型升级为主线，涵盖研发设计、生产制造、运营管理等环节 [6] - 报告认为，该政策将加速大模型在工业领域的全流程渗透，工业大模型正从单点验证迈向全流程赋能 [6] - 根据IDC数据，中国工业企业应用大模型及智能体的比例已从2024年的9.6%提升至2025年的47.5%，在政策推动下，2026年AI应用渗透率有望进一步快速提升 [6] - 投资建议重点关注三个方向：1）工业AI应用，如中控技术、金蝶国际、鼎捷数智等；2）数据标注，如海天瑞声、深桑达A；3）AI算力，如海光信息、寒武纪、浪潮信息等 [6] 医药行业：Pan-RAS（ON）抑制剂进展 - Pan-RAS（ON）抑制剂是针对RAS基因突变癌症的潜力疗法，全球年发病超650万癌症患者出现RAS基因突变，该抑制剂可高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白亚型 [10] - Revolution Medicines的Pan-RAS（ON）抑制剂daraxonrasib在胰腺导管腺癌（PDAC）和非小细胞肺癌（NSCLC）临床研究中展现出显著疗效 [8][9][10] - 在RAS突变NSCLC的I期研究中（n=40），daraxonrasib（120–220 mg）治疗的客观缓解率（ORR）为38%，中位无进展生存期（mPFS）为9.8个月，中位总生存期（mOS）为17.7个月，显著优于既往多西他赛化疗的疗效（ORR 9.2%-14.7%， mPFS 3-4.5个月， mOS 9.1-11.8个月） [9] - 在二线及以上PDAC的I/II期临床中，daraxonrasib（300mg）治疗RAS G12X突变患者（n=26）的确认客观缓解率（cORR）为35%，mPFS为8.5个月，OS为13.1个月；治疗任何RAS突变患者（n=38）的cORR为29%，mPFS为8.1个月，OS为15.6个月，均优于既往化疗疗效（mPFS约3个月，mOS约6个月） [10] - 在一线RAS突变PDAC临床中，daraxonrasib单药治疗（n=38）的ORR为47%；daraxonrasib联合吉西他滨-紫杉醇（GnP）治疗（n=31）的ORR达到55%，显著高于2013年研究中单用GnP的23%的ORR [10] - daraxonrasib已启动两项III期临床（RASolute 301用于二线NSCLC，RASolute 302用于二线PDAC），其中RASolute 302预计2026年公布结果，可能确立其二线治疗地位并有望推向一线和围手术期治疗 [10] - 劲方医药的Pan-RAS（ON）抑制剂GFH276已于2025年9月完成I/II期临床首例入组，是该赛道全球前三位的在研药物，在临床前模型中展现出优异疗效 [10]

公司临床进展 - GFH276治疗RAS突变型晚期实体瘤的I/II期试验首例患者已完成入组[1] - 国家药品监督管理局已于9月初批准GFH276进入开放标签及多中心研究的临床试验申请[1] - GFH276为劲方自主开发的分子胶Pan RAS(ON)抑制剂、拥有全球权益[1] 产品管线与市场地位 - GFH276开发进度位于Pan RAS(ON)抑制剂赛道的全球前三位[1] - GFH276为劲方管线中第三款进入临床研究的RAS靶向疗法[1] - 公司管线中KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞(GFH925)已成功上市、GFH375则位于口服KRAS G12D抑制剂开发第一梯队[1] - GFH276是劲方管线中首个进入临床研究的分子胶产品，公司自研的EGFR-Pan RAS ADC也进入临床申报阶段[2] 临床研究设计 - GFH276临床研究的Ia期临床试验将在中山大学肿瘤防治中心、上海复旦大学附属肿瘤医院等约10家研究中心开展[1] - 整体I期试验主要研究目的为评估GFH276在患者当中的安全性╱耐受性以及II期推荐剂量，并评估GFH276的药代动力学特征及初步疗效[1] 产品机制与临床前数据 - GFH276为机制独特的口服分子胶Pan RAS(ON)抑制剂，采用三复合物作用机制(CypA-GFH276-RAS)，可更高效抑制多数活化状态的野生╱突变型RAS蛋白亚型[3] - GFH276可靶向抑制多数活化状态的野生╱突变型RAS蛋白[2] - 临床前研究显示，GFH276呈现剂量依赖式的抗肿瘤活性并在多种KRAS突变肿瘤模型中促进肿瘤消退[3] - 根据2025年AACR年会壁报数据，GFH276在多种RAS突变肿瘤模型中显示了相较于海外同类产品的更低起效剂量和更佳药代动力学特征，并在激酶选择性和安全相关靶点测试中展现良好的安全性及靶向特异性[2] - GFH276在多种机理诱导的KRAS抑制剂耐药细胞系中均保持强效活性、显示多重抗耐药潜力[2] - 与第一代SIIP结合型KRAS抑制剂相比，GFH276有望克服现有药物导致的适应性、获得性耐药局限[3] 行业背景与市场潜力 - 弗若斯特沙利文数据显示2025年全球癌症发病人数预计达到近2200万，其中约30%(超过650万)癌症患者的肿瘤细胞中会出现不同亚型的RAS基因突变[1] - 目前全球尚无泛RAS靶向药获批上市[1] - RAS家族蛋白主要分为KRAS、HRAS、NRAS三大类，其中KRAS突变是肿瘤中最常见的基因突变之一[2]

公司研发进展 - GFH276治疗RAS突变型晚期实体瘤的I/II期试验首例患者已完成入组[1] - 国家药品监督管理局已于9月初批准GFH276进入开放标签及多中心研究的临床试验申请[1] - GFH276为公司管线中第三款进入临床研究的RAS靶向疗法，前两款分别为已成功上市的KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞(GFH925)和位于口服KRAS G12D抑制剂开发第一梯队的GFH375[1] - GFH276是公司管线中首个进入临床研究的分子胶产品[2] - 公司自研的EGFR-Pan RAS ADC也已进入临床申报阶段[2] GFH276产品概况与临床设计 - GFH276为公司自主开发的分子胶Pan RAS(ON)抑制剂，拥有全球权益[1] - GFH276临床研究的Ia期临床试验将在约10家研究中心开展，包括中山大学肿瘤防治中心、上海复旦大学附属肿瘤医院等[2] - 整体I期试验主要研究目的为评估GFH276在患者当中的安全性、耐受性、II期推荐剂量、药代动力学特征及初步疗效[2] - GFH276为机制独特的口服分子胶Pan RAS(ON)抑制剂，采用三复合物作用机制 (CypA-GFH276-RAS)[3] GFH276临床前数据与潜力 - GFH276可靶向抑制多数活化状态的野生型及突变型RAS蛋白[2] - 根据2025年AACR年会壁报数据，GFH276在多种RAS突变肿瘤模型中，相较于海外同类产品显示出更低起效剂量和更佳药代动力学特征[2] - 临床前研究显示，GFH276在激酶选择性和安全相关靶点测试中展现良好的安全性及靶向特异性[2] - 在多种机理诱导的KRAS抑制剂耐药细胞系中，GFH276均保持强效活性，显示多重抗耐药潜力[2] - 临床前研究显示，GFH276呈现剂量依赖式的抗肿瘤活性并在多种KRAS突变肿瘤模型中促进肿瘤消退[3] - 与第一代SIIP结合型KRAS抑制剂相比，GFH276有望克服现有药物导致的适应性、获得性耐药局限[3] 行业背景与市场机会 - 弗若斯特沙利文数据显示2025年全球癌症发病人数预计达到近2200万，其中约30%（超过650万）癌症患者的肿瘤细胞中会出现不同亚型的RAS基因突变[1] - 目前全球尚无泛RAS靶向药获批上市[1] - GFH276开发进度位于Pan RAS(ON)抑制剂赛道的全球前三位[1] - RAS的致癌突变导致其GTP水解酶活性被破坏，使RAS蛋白主要以活化的GTP结合形式存在，导致细胞恶性增殖[2] - RAS家族蛋白主要分为KRAS、HRAS、NRAS三大类，其中KRAS突变是肿瘤中最常见的基因突变之一[2]

公司研发进展 - GFH276治疗RAS突变型晚期实体瘤的I/II期试验首例患者已完成入组[1] - 国家药品监督管理局于9月初批准GFH276进入开放标签及多中心研究的临床试验申请[1] - GFH276为公司自主开发的分子胶Pan RAS(ON)抑制剂、拥有全球权益[1] - GFH276为公司管线中第三款进入临床研究的RAS靶向疗法[1] - GFH276临床研究的Ia期临床试验将在约10家研究中心开展[1] - I期试验主要目的为评估GFH276在患者中的安全性、耐受性、II期推荐剂量、药代动力学特征及初步疗效[1] - GFH276是公司管线中首个进入临床研究的分子胶产品[2] - 公司自研的EGFR-Pan RAS ADC也进入临床申报阶段[2] 产品管线与竞争地位 - 公司KRASG12C抑制剂氟泽雷塞(GFH925)已成功上市[1] - GFH375位于口服KRASG12D抑制剂开发第一梯队[1] - GFH276开发进度位于Pan RAS(ON)抑制剂赛道的全球前三位[1] - 通过氟泽雷塞和GFH375的成功开发，公司已积累丰富的RAS靶向疗法研发经验[2] - 多靶点、多元化分子形态的创新产品展现了公司RAS疗法矩阵的深度[2] 产品特性与临床前数据 - GFH276可靶向抑制多数活化状态的野生型及突变型RAS蛋白[2] - 根据2025年AACR年会数据，GFH276在多种RAS突变肿瘤模型中显示相较于海外同类产品的更低起效剂量和更佳药代动力学特征[2] - GFH276在激酶选择性和安全相关靶点测试中展现良好的安全性及靶向特异性[2] - GFH276在多种机理诱导的KRAS抑制剂耐药细胞系中均保持强效活性，显示多重抗耐药潜力[2] 行业背景与市场潜力 - 弗若斯特沙利文数据显示2025年全球癌症发病人数预计达到近2200万[1] - 其中约30%（超过650万）癌症患者的肿瘤细胞中会出现不同亚型的RAS基因突变[1] - 目前全球尚无泛RAS靶向药获批上市[1]

新产品和新技术研发 - GFH276治疗RAS突变型晚期实体瘤的I/II期试验首例患者完成入组[3] - GFH276开发进度位于Pan RAS(ON)抑制剂赛道全球前三位[3] - 公司管线中第三款进入临床研究的RAS靶向疗法是GFH276[3] - GFH276的Ia期临床试验将在约10家研究中心开展[4] - 公司自研的EGFR - Pan RAS ADC进入临床申报阶段[5] 产品优势 - GFH276在多种RAS突变肿瘤模型中显示更低起效剂量和更佳药代动力学特征[5] - GFH276在激酶选择性和安全相关靶点测试中展现良好安全性及靶向特异性[5] - GFH276在多种机理诱导的KRAS抑制剂耐药细胞系中保持强效活性，显示多重抗耐药潜力[5] - GFH276采用三复合物作用机制，可更高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白亚型[6]

公司股价表现 - 劲方医药-B(02595)股价大幅上涨，截至发稿涨10.67%，报43.78港元，成交额达7847.35万港元 [1] 公司研发管线与产品进展 - 公司三款大、小分子产品(GFH276、GFS202A、GFH375)的临床前研究入选美国癌症研究协会(AACR)年会壁报环节 [1] - 公司研发管线覆盖KRAS G12C、KRAS G12D、泛Ras、CDK9、TGF-βR1、GDF15 / IL-6、RIPK1等多个靶点 [2] - 核心产品KRAS G12D抑制剂GFH375已在胰腺癌、非小细胞肺癌(NSCLC)等领域读出多个积极数据 [2] - 三款创新产品的研发进度均位于国内相关靶向药疗法的领先地位，且靶向市场广阔的大适应症 [1] 公司战略定位与行业背景 - 劲方医药是一家全球布局的创新药物开发企业，聚焦肿瘤、免疫类疾病领域 [2] - 公司已形成RAS靶向疗法的一体化深耕矩阵，并积极拓展其他"全球新"靶向药及新类型疗法管线 [2] - 在AACR年会上，RAS靶向疗法和抗体/抗体偶联药物产品进展分别成为小分子和大分子药物领域的热门方向 [1] - 上百家中国新药研发企业的产品研究摘要入选此次AACR年会 [1]

股价表现 - 劲方医药-B(02595)股价上涨10.67%至43.78港元，成交额达7847.35万港元 [1] 公司研发管线进展 - 公司三款大、小分子产品GFH276、GFS202A、GFH375的临床前研究入选美国癌症研究协会(AACR)年会壁报环节 [1] - 三款创新产品的研发进度均位于国内相关靶向药疗法的领先地位，靶向多个市场广阔的大适应症 [1] - 公司已形成RAS靶向疗法的一体化深耕矩阵，并布局KRAS G12C、KRAS G12D、泛Ras、CDK9、TGF-βR1等多个靶点的分子 [2] - 核心产品KRAS G12D抑制剂GFH375已在胰腺癌、NSCLC等领域读出多个积极数据 [2] 行业动态 - 美国癌症研究协会(AACR)年会上，上百家中国新药研发企业的产品研究摘要入选 [1] - RAS靶向疗法和抗体/抗体偶联药物产品进展分别成为小分子和大分子领域的热门方向 [1] 公司战略定位 - 公司是一家全球布局的创新药物开发企业，聚焦肿瘤、免疫类疾病领域高度未满足的临床需求 [2] - 公司积极拓展"全球新"靶向药及新类型疗法管线开发 [2]

股价表现 - 劲方医药-B(02595)股价上涨10.67%至43.78港元 成交额达7847.35万港元 [1] 公司研发进展与行业认可 - 公司三款大、小分子产品GFH276、GFS202A、GFH375的临床前研究入选美国癌症研究协会(AACR)年会壁报环节 [1] - 三款创新产品的研发进度均位于国内相关靶向药疗法的领先地位 靶向多个市场广阔的大适应症 [1] - RAS靶向疗法和抗体/抗体偶联药物产品进展成为AACR年会上小分子和大分子领域的热点 上百家中国新药研发企业的产品研究摘要入选 [1] 公司战略与研发管线 - 公司是一家全球布局的创新药物开发企业 聚焦肿瘤、免疫类疾病领域高度未满足的临床需求 [2] - 公司已形成RAS靶向疗法的一体化深耕矩阵 并积极拓展其他"全球新"靶向药及新类型疗法管线开发 [2] - 研发管线布局多个靶点分子 包括KRAS G12C、KRAS G12D、泛Ras、CDK9、TGF-βR1、GDF15 / IL-6、RIPK1等 [2] 核心产品亮点 - 核心产品KRAS G12D抑制剂GFH375已在胰腺癌、NSCLC等领域读出多个积极数据 后续临床进展值得关注 [2]

核心观点 - 劲方医药于2025年9月19日在香港联合交易所主板上市 股票代码2595HK 标志着公司发展进入新里程碑[1] - 公司为IPO阶段首个拥有上市产品及授权收入的18A板块新药企业 具备创新实力与成长潜力[1][3] 上市产品与授权收入 - 氟泽雷塞为国内首个 全球第三个上市的KRAS G12C抑制剂[3][7] - 自2021年以来与信达生物 SELLAS生命科学 Verastem Oncology等国内外上市企业达成授权交易[3] - 上市前私募融资总额达1421亿元[3] 研发管线进展 - 氟泽雷塞立项六年后获批上市 并率先获得KRAS抑制剂国内上市优先审评资格[4] - GFH375位于口服KRAS G12D抑制剂开发第一梯队 中美多项研究展现治疗胰腺癌和非小细胞肺癌的优秀疗效 国内单药疗法将进入关键性研究[4] - 分子胶泛RAS抑制剂GFH276国内临床获批进入III期临床研究 进度位于国内泛RAS抑制剂开发第一梯队[4] 创新疗法与平台 - 采用双靶点协同机制推出全球首创双靶点疗法 包括KROCUS研究采用全球首个KRAS+EGFR一线治疗NSCLC方案[5] - GFS202A为全球首个临床阶段GDF15IL-6双抗的恶病质疗法 面向心衰 慢阻肺 慢性肾炎等慢性疾病[5] - FAScon为全球首创功能性抗体+靶向药载荷的新型抗体偶联药物平台 有望变革传统ADC药物开发[5] 公司资质与合作 - 获得国家级专精特新小巨人 国家级高新技术企业称号 以及上海市专精特新中小企业 跨国公司研发中心 企业技术中心认定[8] - 与多个境内外上市公司达成战略授权协议 开展全球新临床合作并取得积极进展[8] 合作伙伴支持 - 药石科技为劲方医药核心管线提供小分子药物研发生产全链条服务 包括临床前化合物快速合成 后期临床及商业化生产的关键中间体定制合成 工艺优化与规模化供应[6] - 采用自主研发的低碳生产技术 通过绿色化学工艺革新和能源循环利用降低生产能耗与环境足迹[6]