行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 泛RAS抑制剂在胰腺癌治疗领域取得重大突破，患者中位总生存期（OS）接近翻倍，有望改变现有临床治疗路径，并带来相关创新药企的投资机会 [1][2] - 国务院完善药品价格形成机制，首次提出“优化药品首发价格机制”，旨在精准支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药发展 [2] - 医药板块当前回调较为充分，正步入长期配置窗口，短期关注涨价品种，长期看好创新出海及多个核心优势赛道 [2] 医药板块行情复盘 - 本周（4/13~4/19）SW医药生物指数下跌0.64%，跑输沪深300指数（上涨1.99%），在申万一级行业中排名第27/31 [2] - 细分板块中，其他生物制品上涨3.35%领涨，CXO下跌4.34%、体外诊断下跌4.09%表现垫底 [2] - 港股医药方面，恒生生物科技指数上涨2.37%和恒生医疗保健指数上涨2.01%，跑赢恒生指数（上涨1.03%），但跑输恒生科技指数（上涨3.75%） [2] 泛RAS抑制剂治疗胰腺癌突破 - Revolution Medicines的泛RAS抑制剂Daraxonrasib在治疗转移性胰腺导管腺癌（PDAC）的三期临床研究（RASolute 302）中取得阳性顶线结果 [2] - 与标准疗法（SOC）相比，Daraxonrasib组患者中位总生存期（OS）为13.2个月，化疗组为6.7个月，患者中位总生存期接近翻倍，死亡风险降低60%（HR=0.40, p<0.0001） [2] - 该药物总体耐受性良好，安全性可控，公司计划以此数据向全球监管机构递交新药上市注册申请 [2] - 胰腺癌患者五年生存率仅13%，在所有癌症中最低，此次突破有望惠及全球更多患者 [2] - 报告提示关注国内泛RAS抑制剂创新管线的投资机会，包括加科思的JAB-23E73、劲方医药的GFH276和贝达药业的BPI-572270等 [2] 药品价格政策更新 - 国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》，强调健全以市场为主导的药品价格形成机制 [2] - 自2015年6月以来，除麻醉药品和第一类精神药品外，其他药品已取消政府定价，实行市场调节价 [2] - 《意见》首次提出“优化药品首发价格机制”，国家医保局正在研究制定相关文件，探索实行企业自评临床价值和创新程度 [2] - 新机制旨在积极支持创新程度高、临床价值大的高水平创新药，允许其在上市初期制定与高投入、高风险相适应的价格，并在一定时期内保持相对稳定 [2] 行业投资建议 - 报告认为医药板块回调较为充分、风险基本出清，当前正步入长期配置窗口 [2] - 短期建议重点关注手套、维生素等涨价品种的投资机会 [2] - 长期看好中国医药产业创新发展的趋势，市场出清后有望出现长期布局机会 [2] - 2026年继续看好中国创新药出海的产业趋势，重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会 [2] - 报告提及重点关注的公司包括：映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物 [2] - 同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2]

报告行业投资评级 - 报告对医药行业维持**推荐**评级 [9] 报告核心观点 - 2026年医药产业的核心底层驱动逻辑是**创新和出海**，市场交易主线将围绕**创新、出海、困境反转脉冲**三大脉络展开 [3] - **RAS抑制剂**有望成为未来十年内肿瘤靶向药增速最快的赛道之一，由**Daraxonrasib (RMC-6236)** 引领的胰腺癌靶向治疗突破是当前焦点，国内多家创新药公司已迅速跟进并寻求差异化布局 [4][70] - 近期市场关注**创新药回补、市场映射线及一季度业绩高增**三条思路，中期看好**科技创新逻辑蔓延**方向，包括供应链（上游、CRO、CDMO）及四大“从0到1”赛道（医疗机器人、小核酸、脑机接口、AI+） [2] 根据相关目录分别进行总结 1 RMC-6236引领胰腺癌进入靶向治疗时代，国产RAS布局全面 1.1 胰腺癌被称为“癌症之王”，未满足临床需求大 - **流行病学负担重**：2022年全球胰腺癌发病人数约**51.2万**人，中国每年发病人数达**11.9万**，占全球约**22.8%**，死亡率居中国常见恶性肿瘤第六位 [12][14] - **预后极差**：胰腺癌5年生存率仅为**3%**，是常见的恶性肿瘤中死亡率最高的瘤种 [12] - **治疗手段有限**：超**80%** 患者因确诊时已晚期而失去手术机会，化疗仍是主流但疗效有限，一线化疗中位总生存期仅为**8.5-11.7个月**，二线化疗中位总生存期约**6个月**左右，三线及以上治疗中位总生存期仅约**5.5个月**，存在巨大的未满足临床需求 [12][17][21][22][23] 1.2 RMC-6236有望引领胰腺癌进入靶向治疗时代 - **突破性疗效数据**：在III期RASolute 302研究中，**Daraxonrasib (RMC-6236)** 治疗既往接受过治疗的转移性胰腺导管腺癌，中位总生存期达到**13.2个月**，显著优于标准化疗组的**6.7个月**，死亡风险降低**60%**，患者生存期翻倍 [4][25] - **作用机制创新**：Daraxonrasib是一种新型多选择性非共价RAS抑制剂，能精准结合并抑制处于激活态的多种RAS蛋白，突破了RAS靶点“不可成药”的传统认知 [26][33] - **临床开发进展迅速**：该药在胰腺癌领域已有三个适应症进入注册临床阶段，包括二线、一线及辅助治疗，并已获得美国FDA授予的“突破性疗法认定”和“孤儿药认定” [37][54] - **巨大市场潜力**：该药被Evaluate评为在研孤儿药中价值最高的资产，预测其**2032年销售额可达40亿美元**，公司计划于**2026年上半年**向全球监管机构提交新药申请 [54] 1.3 劲方医药、加科思、贝达药业、益方生物等均有布局 - **劲方医药**：已形成全面的RAS靶向疗法矩阵，其**KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞**已在国内上市；**KRAS G12D抑制剂GFH375**单药治疗胰腺癌方案已获国家药监局突破性疗法认定，并进入全球首个口服KRAS G12D抑制剂III期研究；**泛RAS抑制剂GFH276**开发进度位于全球第三；**Pan RAS ADC药物GFS784**为全球首个获临床申请受理的同类产品 [55][56][58][59][62][64][68] - **加科思-B**：其**泛KRAS抑制剂JAB-23E73**与阿斯利康达成全球许可与合作，交易总金额高达**20.15亿美元**，该产品在中国和美国同步开展I期临床试验 [68][69] - **国内布局全面**：报告建议重点关注在RAS赛道有布局的国内创新药公司，包括**劲方医药、加科思-B、益方生物、贝达药业**等 [4][70] 2 医药行情回顾与热点追踪 2.1 医药行业行情回顾 - **市场表现跑输大盘**：当周（4.13-4.17）医药生物指数环比下跌**0.64%**，跑输沪深300指数（+1.99%）**2.62**个百分点，跑输创业板指数（+6.65%）**7.29**个百分点 [1][73] - **行业排名靠后**：当周医药涨跌幅在申万一级行业中排名第**25**位；年初至今排名第**12**位 [1][77] - **子行业分化明显**：年初至今，表现最好的子行业为**化学原料药**，上涨**8.17%**；表现最差的为**医药商业II**，下跌**1.98%** [85] 2.2 医药行业热度追踪 - **估值处于低位**：当周医药行业PE为**30.40**，较2005年以来均值（35.81）低**5.41**个单位；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为**21.75%**，较历史均值（54.64%）低**32.90**个百分点，处于相对低位 [89] - **成交额占比上升**：当周医药成交总额为**6299.31亿元**，占沪深总成交额（117165.45亿元）的**7.46%**，高于2013年以来均值（7.06%） [1][90] 2.3 医药板块个股行情回顾 - **当周领涨与领跌个股**：当周涨幅前五为昂立康（+26.16%）、英诺特（+20.43%）、麦澜德（+18.75%）、君实生物-U（+18.28%）、振德医疗（+16.62%）；跌幅前五为九安医疗（-18.76%）、华兰股份（-13.42%）、康芝药业（-10.12%）、天智航-U（-9.77%）、诚达药业（-9.63%） [94] - **月度领涨与领跌个股**：近一个月涨幅前五为美诺华（+108.91%）、海泰新光（+106.35%）、万邦德（+65.99%）、赛伦生物（+47.95%）、三生国健（+46.82%） [94]

行业投资评级 - 对医药生物行业评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 全球首个pan-RAS药物RMC6236的临床三期数据超预期，为胰腺癌治疗带来里程碑式突破，其中位总生存期达到13.2个月，较标准化疗组的6.7个月接近翻倍，风险比为0.40 [9] - RMC6236数据的成功首次验证了pan-RAS药物在实体瘤中的成药潜力，并为后线胰腺癌患者提供了全新且更佳的治疗选择 [9] - pan-RAS药物突破了传统KRAS抑制剂单点靶向的局限性，能更广谱地抑制G12/G13/Q61等主流突变及部分野生型RAS，因其针对的RAS突变在所有癌症中发生比例约为20%-30%，故该策略已成为研发热点 [9] - RMC6236已积极启动一线胰腺癌、胰腺癌辅助治疗和二线非小细胞肺癌的关键临床，其应用潜力和商业化价值有望快速提升 [9] - 国内多家公司快速布局pan-RAS药物，研发进度全球居前，国产药物有望以更优安全性和更强活性形成差异化优势，具备全球竞争力 [3] 国内公司布局与投资标的 - **嘉越医药/ERASCA**的JYP0015于2025年5月进入临床，目前针对非小细胞肺癌、结直肠癌等处于临床I/II期 [3] - **劲方医药**的GFH276于2025年9月进入临床，目前处于临床I/II期 [3] - **贝达药业**的BPI-572270于2026年2月进入临床，目前处于临床I/II期 [3] - **阿诺生物/奥赛康**的AN9025于2026年2月进入临床，目前处于临床I期 [3] - 报告提及的相关投资标的包括：劲方医药-B、加科思-B、奥赛康（买入评级）、贝达药业等 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对劲方医药(2595 HK)给予“买入”评级，目标价为51.00港元，较当前32.00港元的收盘价有59.4%的潜在上涨空间 [1][2][6] - 报告核心观点认为，公司2025年亏损及现金流状况改善，且拥有超过20亿元人民币的充足现金储备，足以支持未来2-3年的研发与运营 [2][6] - 报告看好公司差异化的泛RAS靶向药物管线即将发力，2026年主要催化剂包括已纳入医保的氟泽雷塞的商业化表现、GFH375的更多临床数据读出，以及下一代RAS靶向分子的早期临床进展 [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年录得营业收入1.30亿元人民币，同比增长24%，主要来自GFH375相关的海外合作收入 [6] - **亏损收窄**：2025年经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元人民币，经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元人民币 [6] - **现金储备**：2025年末现金及银行结余超过20亿元人民币 [2][6] - **盈利预测**：报告微调了2026-2027年盈利预测，对2026-2028年的营业收入预测分别为8500万、1.18亿和2.43亿元人民币 [5][6] - **毛利率预测**：预计毛利率将从2026年的39.3%提升至2028年的57.9% [5] - **净利润预测**：预计公司归母净利润在2026-2028年将持续为负，分别为-3.53亿、-4.18亿和-5.53亿元人民币 [5] 研发管线与催化剂 - **核心产品氟泽雷塞**：已成功纳入国家医保目录，预计2026年销售将实现显著增长，由合作伙伴信达生物进行商业化，预计其在中国内地的长期销售峰值将超过13亿元人民币 [6] - **核心产品GFH375**：针对2L+胰腺癌的III期临床试验已完成入组，并计划启动非小细胞肺癌的注册性研究 [6] - **下一代泛RAS管线**： - **GFH276**：一种泛RAS分子胶，开发进度位于全球前三，已于2025年9月启动I期临床试验，目前已爬升至第7个剂量组 [6] - 临床前数据显示，与关键竞品RMC-6236相比，GFH276在最低起效剂量（在1/3-1/10剂量下可实现同等药效）和安全性数据（≥3级TRAE和皮疹发生率）上均表现更优 [6] - **GFH784**：全球首个获IND受理的泛RAS ADC药物，在临床前显示出对多种耐药肿瘤的抑制作用 [6] - **近期催化剂**：未来12个月的研发催化剂包括：1) GFH375在胰腺癌和肺癌的临床进展；2) GFH276确认II期推荐剂量并启动多适应症联合疗法研究；3) 更多临床前产品进入IND申报阶段 [6] 估值与股份信息 - **估值方法**：报告采用贴现现金流模型进行估值，关键假设包括永续增长率2%，加权平均资本成本11.7% [7] - **估值结果**：模型得出公司股权价值为188.89亿港元，每股价值51.00港元 [7] - **市场表现**：公司年初至今股价上涨34.57%，52周股价区间为21.00至42.10港元 [5] - **市值**：公司当前市值约为108.17亿港元 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] - 目标价为51.00港元 [1][6] - 基于当前32.00港元的收盘价，潜在上涨空间为+59.4% [1] 核心观点 - 2025年公司亏损收窄，经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元人民币，年末现金储备超过20亿元人民币，预计可支持未来2-3年的研发与运营 [2][6] - 差异化泛RAS管线即将发力，下一代前沿分子在早期临床中崭露头角 [2] - 2026年主要催化剂包括：氟泽雷塞纳入医保后的商业化表现、GFH375胰腺癌和肺癌更多数据读出、以及下一代RAS靶向分子的临床进展 [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：录得收入1.30亿元人民币，同比增长24%，主要来自GFH375相关的海外合作收入 [6] - **2025年亏损**：经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元人民币 [6] - **盈利预测（百万美元）**： - 2026E：营业收入85，毛利润33，毛利率39.3%，归母净利润(353) [5] - 2027E：营业收入118，毛利润50，毛利率42.3%，归母净利润(418) [5] - 2028E：营业收入243，毛利润141，毛利率57.9%，归母净利润(553) [5] - **现金流**：2025年末现金及银行结余为11.97亿元人民币，预测2026E-2028E年末现金分别为7.97亿、3.15亿和5.75亿元人民币 [12] - **估值模型**：采用DCF估值法，得出每股价值51.00港元，关键假设包括WACC为11.7%，永续增长率为2% [7] 研发管线进展 - **核心产品氟泽雷塞**：已成功纳入国家医保目录，预计2026年销售将显著增长，由中国内地合作伙伴信达生物进行商业化，预计长期销售峰值将超过13亿元人民币 [6] - **GFH375**：针对2L+胰腺癌的III期临床试验已完成入组，并计划启动非小细胞肺癌（NSCLC）的注册性研究 [6] - **下一代泛RAS管线（GFH276）**： - 开发进度位于全球泛RAS赛道前三，2025年9月启动I期临床试验，目前已爬升至第7个剂量组 [6] - 与关键竞品RMC-6236相比，改良的分子设计提升了PK特性和生物利用度，最低起效剂量更低（在1/3-1/10剂量下可实现同等药效），治疗窗口更大，安全性数据（≥3级TRAE和皮疹发生率）明显更优 [6] - **创新药物平台**： - GFH784：全球首个获IND受理的泛RAS ADC（抗体偶联药物），临床前显示对多种耐药肿瘤有抑制作用 [6] - GFH603：针对KEAP1 CUL3 E3泛素连接酶复合物的变构激活剂 [6] 公司基本数据 - **股票代码**：2595 HK [1] - **收盘价（2026年3月26日）**：32.00港元 [1] - **市值**：约108.17亿港元（10,816.96百万港元） [5] - **52周股价区间**：高位42.10港元，低位21.00港元 [5] - **年初至今股价变化**：+34.57% [5] - **日均成交量**：7.61百万股 [5]

核心观点总结 报告为交银国际2026年3月26日的每日晨报，涵盖了对多家上市公司的业绩点评与投资评级更新，并提供了全球主要市场指数、商品及外汇价格数据 报告的核心观点聚焦于各公司2025年业绩表现及2026年展望，分析师基于财务改善、增长能见度、技术平台优势及市场前景等因素，对部分公司上调了目标价或维持积极评级[1][2][3][6][7][9][12][13][14][17] 公司研究要点 药明生物 (2269 HK) - **2025年业绩与2026年展望**：2025年收入为218.0亿元人民币，同比增长17%，下半年增速（+17%）快于上半年（+5%） 全年毛利率提升5.0个百分点至46.0%，自由现金流增长70%以上至23亿元人民币 管理层预计2026年收入同比增长13%-17%，资本开支约71亿元，并将实现正向自由现金流[1] - **长期增长驱动力**：增长逻辑向结构升级和平台变现演进 2025年新签的209个项目中，双/多抗及ADC占比达66% “赢得分子”战略获得的23个项目中，超半数为复杂生物分子 未完成订单总额增长28%至237亿美元，其中三年内未完成订单约45亿美元 CD3 TCE平台2025年实现超2.1亿美元收入 M端项目数量增至25个，预计2026年将完成超34个PPQ项目[2] - **投资评级**：基于利润率改善和长期能见度，上调2026-27年利润预测，目标价上调至35.8港元，维持“中性”评级 当前股价对应21倍2026年市盈率，估值合理[2] 劲方医药 (2595 HK) - **2025年财务状况**：2025年收入1.30亿元人民币，同比增长24% 经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元 经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元 年末现金及银行结余超20亿元，预计可支持未来2-3年的研发与运营[3] - **产品与管线进展**：核心产品氟泽雷塞已成功纳入医保目录，预计2026年销售将显著增长，中国长期销售峰值预计超13亿元 下一代RAS管线（GFH276、GFH784、GFH603）入选AACR大会 GFH276开发进度位于全球泛RAS赛道前三，其分子设计在PK特性、生物利用度和安全性数据上优于关键竞品RMC-6236 GFH784为全球首个获IND受理的泛RAS ADC，临床前显示广谱抑瘤潜力[4][6] - **投资评级**：基于充足的现金储备和差异化的管线潜力，维持“买入”评级和51港元目标价，潜在涨幅达+59.4%[3][6] 安踏 (2020 HK) - **2025年业绩表现**：2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元人民币，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，略超预期 经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%[7] - **2026年增长指引**：公司指引2026年安踏主品牌、FILA、其他品牌流水将分别实现同比低单位数、中单位数、20%以上增长[7] - **投资评级**：看好公司多品牌战略下的经营韧性，维持“买入”评级和108.70港元目标价，对应2026年20倍预测市盈率[7][8] 禾赛集团 (2525 HK) - **2025年第四季度及全年业绩**：4Q25收入10.0亿元人民币，同比增长39% 出货量63.1万台，同比增长184.2%，超公司指引，但出货单价（ASP）同比下滑51%至1557元 2025年全年GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元，其中4Q25 GAAP净利润1.5亿元 4Q25毛利率为41.0%，环比下滑1.1个百分点[9] - **2026年业务展望**：管理层上调2026年出货量指引至300-350万台（此前指引：200-300万台） 公司业务多点开花，已获得宇树、银河通用、魔法原子等人形机器人领域订单[9][10] - **投资评级**：基于规模效应对冲价格压力及出货量指引超预期，上调2026-27年净利润预测，维持“买入”评级和269.66港元目标价[9][10][11] 小米集团 (1810 HK) - **2025年第四季度业绩**：4Q25总收入同比增长7%至1，169亿元人民币 综合毛利率同比微增0.2个百分点至20.8% 经调整净利润为63.5亿元，同比下降24%，主要面临存储成本压力[12] - **AI与未来投入**：AI已成为小米的核心创新引擎，公司预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元，未来三年在AI领域累计投入600亿元 MiMo-V2系列模型和Xiaomi miclaw AI智能体旨在打通澎湃OS与全生态终端[13] - **汽车与AIoT业务**：报告保持2026年小米汽车销量55.9万辆的预测，并关注2027年汽车出海进程 同时关注AIoT业务在高端化和出海方面的进展[13] - **投资评级**：采用SOTP估值，维持“中性”评级和37港元目标价，对应21.4倍2026年整体市盈率[12][13] 众安在线 (6060 HK) - **2025年业绩亮点**：2025年归母净利润11.02亿元人民币，同比增长82.5% 若还原一次性减值损失6.98亿元，调整后归母净利润同比大增198.3% 保险服务收入同比增长5.5% 承保综合成本率同比下降1.1个百分点，初步扭转上行态势 投资收益净额同比增逾3倍[14] - **未来业务预测**：预计未来三年健康业务保费收入同比分别增长20%、20%、16% 汽车业务保费收入同比分别增长32%、27%、22% 承保综合成本率或将于2028年进一步压降至94.8%左右[15] - **投资评级**：基于净利润高增长及主营业务前景，维持“买入”评级和23港元目标价，对应1.40倍2026年目标市净率[14][16] 恒基地产 (12 HK) - **2025年财务表现**：2025年收入同比上升1.9%至257.4亿港元 股东应占净利润同比下降约10.2%至56.5亿港元，核心盈利同比下降38%，主要因2024年确认了大额土地收回及物业出售收益 全年股息每股1.26港元，同比下降约30%[17] - **业务进展**：2025年中国香港应占合约销售额达192.71亿港元，同比增长71% 截至2025年底，中国香港尚未确认收入的应占合约销售约109.26亿港元，其中88.46亿港元预计于2026年入账 中国香港应占租金总收入同比增长1%至69.16亿港元，旗舰项目The Henderson出租率达95%[17][18] - **投资评级**：相信当前股价较资产净值存在较大折让，维持“买入”评级和32.68港元目标价，对应2026年预测每股资产净值折让约50%[18] 市场数据摘要 全球主要指数表现（截至2026年3月26日） - **港股市场**：恒生指数收于25，336点，单日升1.35%，年初至今跌2.87% 国企指数收于8，583点，单日升0.98%，年初至今跌3.71%[5] - **A股市场**：上证指数收于4，123点，单日升1.30% 深证成指收于2，704点，单日升1.96%[5] - **美股市场**：道指收于46，429点，单日升0.66% 标普500收于6，592点，单日升0.54% 纳斯达克指数收于21，930点，单日升0.77%[5] - **欧洲市场**：英国富时100、法国CAC、德国DAX指数单日涨幅分别为1.42%、1.33%、1.41%[5] 主要商品及外汇价格 - **原油**：布伦特原油收盘价104.38美元/桶，年初至今大幅上涨71.56%[5] - **金属**：期金收盘价4，399.30美元/盎司，期银收盘价69.97美元/盎司，期铜收盘价11，878.50美元/吨[5] - **汇率**：美元兑日元报159.22，美元兑英镑报1.34，美元兑欧元报1.16[5] - **利率**：香港HIBOR为4.58%，美国10年期国债收益率为4.32%[5] 恒生指数成份股部分数据（示例） - **腾讯控股**：收盘价505.50港元，市值4，568，886百万港元，2026E市盈率为14.81倍[21] - **汇丰控股**：收盘价125.00港元，市值2，146，900百万港元，2026E市盈率为9.57倍[21] - **宁德时代**：收盘价637.50港元，市值99，399百万港元，2026E市盈率为28.04倍[21] 近期深度研究报告列表（节选） 报告列出了交银国际近期发布的多份深度研究报告，涵盖2026年宏观及各行业展望[20] - **宏观**：2026年全球与中国宏观展望、美联储会议点评等[20] - **行业**：汽车行业（智驾、储能、机器人）、科技行业（人工智能、国产替代）、医药行业（CXO、价值回归）、新能源行业（多晶硅、大储）、消费行业、房地产行业等2026年展望报告[20] - **公司深度**：包括劲方医药、禾赛集团、恒基地产、众安在线、药明合联、小米集团等公司的首次覆盖或更新报告[20]

公司财务与市场表现 - 2025年全年实现收入人民币1.30亿元，同比增长24.4% [2] - 2025年经调整净亏损为2.27亿元，同比收窄9.3% [2] - 截至2025年12月31日，公司现金储备为20.74亿元 [2] - 截至3月25日，公司股价收涨13.88%至32港元 [3] 产品管线与研发矩阵 - 公司已构建全球最全面的RAS靶向疗法矩阵之一 [1][3] - 矩阵包括：已商业化的氟泽雷塞（GFH925）、临床III期的口服KRAS G12D抑制剂GFH375、全球第三款进入临床的Pan RAS抑制剂GFH276，以及全球首个KRAS+EGFR一线NSCLC联合疗法（氟泽雷塞联合西妥昔单抗） [3] 核心产品进展与数据 - 首个上市产品氟泽雷塞（商品名：达伯特®）于2024年8月获批，2025年获纳入国家医保目录并在中国澳门获批上市 [3] - 核心管线GFH375于2025年11月进入III期注册性临床试验，用于治疗转移性胰腺癌，此为全球首个KRAS G12D抑制剂单药注册性研究 [3] - 2026年2月，GFH375再获国内首个治疗NSCLC的突破性疗法认定 [3] - GFH375临床数据显示：在胰腺癌患者中客观缓解率（ORR）达40.7%、疾病控制率（DCR）达96.7%；在非小细胞肺癌患者中ORR达57.7%、DCR达88.5% [3] - 合作伙伴Verastem于2025年7月为GFH375/VS-7375获得FDA快速通道资格，用于治疗各线KRAS G12D突变型转移性胰腺癌 [4] - Verastem将根据FDA指导原则，开发II期注册导向试验方案，评估VS-7375单药在二线胰腺癌、二线/三线非小细胞肺癌中的疗效，以及其与西妥昔单抗联合方案在二线及以上结直肠癌中的疗效 [4][5] - 另一款管线产品GFH276（Pan RAS抑制剂）于2025年9月临床试验申请获批并完成首例患者入组，目前已完成多个剂量水平的爬坡试验 [5] - GFH276临床数据显示，在已有可观察疗效的基础上未出现3级或以上治疗相关不良事件（包括皮疹） [5] 研发策略与竞争优势 - 管理层指出，Verastem正针对西方人群进行GFH375的剂量优化，从400mg起始探索推荐II期剂量（RP2D） [5] - GFH375的一线联用方案在海外受关注，而竞争对手Revolution Medicine的RMC-6263一线治疗尚未获批，这为GFH375/VS-7375提供了窗口期机会 [5] - 基于临床前及现有临床数据，GFH276或将在人体中展示出比同类产品（RMC-6236）更低的有效剂量、更宽的治疗窗口及更好的耐受能力 [6] - GFH276对KRAS、NRAS、HRAS三个亚型的选择性与RMC-6236基本一致，能够针对第一代抑制剂耐药后可能发生的NRAS通路逃逸提供治疗选择 [6]

市场表现与资金动向 - 2026年3月24日，港股创新药板块大幅反弹，港股通创新药ETF(159570)放量大涨近3%，盘中成交额超9亿元，资金前一日大举涌入近1亿元，该ETF最新规模超214亿元 [1] - 科创创新药ETF汇添富（589120）同日放量狂涨4%，资金连续2日强势涌入 [1] - 港股通创新药ETF（159570）标的指数热门股多数上涨，其中康诺亚-B涨超4%，信达生物、荣昌生物涨超2%，康方生物、三生制药涨超1% [5] 公司动态与产品进展 - 荣昌生物自主研发的ADC药物维迪西妥单抗（爱地希®）新适应症于2026年3月23日获国家药监局批准，成为首款获批用于治疗特定不可切除或转移性HER2低表达且存在肝转移的成人乳腺癌的国产ADC疗法，这是该产品在国内获批的第四项适应症 [3] - 吉利德科学公司已同意以并购方式收购康诺亚-B持股约15%的公司Ouro Medicines [3] - 药明康德2025年业绩再创历史新高，实现营业收入454.56亿元，同比上升15.8%；实现归母净利润191.95亿元，同比上升105.2% [4] 行业重要会议与研发管线 - 2026年AACR大会将于4月17日-22日举行，国内外多家创新药企将展示最新研究成果 [6] - 默克将首次披露从礼新引进的PD-1/VEGF双抗MK-2010的临床数据 [6] - 多家公司将披露RAS靶点相关药物数据，包括Revolution的Daraxonrasib和zoldonrasib、D3Bio的elisrasib、劲方医药的GFH276、GFS784和GFH603 [6] - 基石药业将展示CS5007、CS5008、CS5006的临床前数据；百济神州将披露两款BCL2抑制剂BGB-21447和Sonrotoclax的最新临床前数据 [7] - 恒瑞医药将披露新一代CDK4/2抑制剂Cpd-1308的最新临床前研究成果 [8] - 再鼎医药将披露三款内部开发管线ZL-1310、ZL-6201和ZL-1222的最新数据；亚盛医药将披露奥雷巴替尼、APG-2449和APG-5918的临床前数据 [9] 行业资金状况与融资活动 - 2024年1月1日至2026年3月21日，港股及A股生物医药板块上市后募资约700亿元，支持创新药管线研发投入 [10] - 同期，A股生物医药板块通过增发融资118亿元，通过发行可转债融资25亿元；港股生物医药板块上市后募资总额为632亿港币 [10] - 截至2026年3月21日，2026年中国创新药出海BD（对外授权）总金额已达571亿美元，其中首付款33亿美元，交易数量达53件，BD收入已成为中国创新药企重要资金来源 [10] - 当前医药板块资金面充裕，绝大多数企业“现金及现金等价物/年研发费用”指标显示其保持了1年以上的研发资金覆盖能力 [15] 行业发展趋势与投资主线 - 创新药出海的核心关注点已从“能否出海”转向“出海后进展”，即产品在海外临床部署、关键数据读出和里程碑达成情况 [16] - 中国企业在小核酸、细胞治疗等新型疗法领域逐渐领先，例如小核酸递送技术正切入更多慢病治疗场景，体内CAR-T技术路径确定性提升，未来有望达成多项全球交易 [17] - 头部创新药企业正在进入“产品放量-反哺研发”的正向循环，伴随核心产品商业化放量，2026年有望成为板块扭亏的关键窗口 [18] 相关投资产品概况 - 港股通创新药ETF(159570)标的指数100%布局创新药，截至2026年2月27日，其前十大成分股权重合计73.54% [19] - 该ETF前三大成分股为石药集团（权重12.22%）、信达生物（权重10.6%）和百济神州（权重10.58%） [20]

报告核心观点 - 报告日期为2026年3月12日，包含对多个行业及公司的研究观点 [2] - 报告核心观点聚焦于：煤炭行业政策利好煤价、连城数控海外市场开拓、日联科技新签订单增长、光伏产业链上游价格下降、以及创新药领域在胰腺癌治疗上的突破 [5] 煤炭行业点评 - **宏观经济与政策环境**：2026年政府工作报告设定GDP实际增速目标为4.5-5%，较去年的5%有所下降，通胀目标保持2%，政策支持力度有所提升 [7] - **能源转型与煤炭需求**：报告新增单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右和非化石能源消费占比达到21.7%的目标，判断未来煤炭需求维持“存量需求平稳+增量需求有限” [7] - **供给与价格展望**：报告提出“推进重点行业产能治理，综合整治‘内卷式’竞争”和“加强化石能源清洁高效利用”，预示供给将保持紧平衡，利好煤价维持高位或上行 [7] - **投资建议**：当前形势利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源，与煤化工关联的中煤能源、兰花科创也值得关注，同时列举了多家具备配置价值的煤炭公司 [7] 连城数控公司点评 - **业绩表现**：2025年业绩快报显示，公司实现营业收入21.9亿元，同比下降61.4%；归母净利润7829万元，同比下降77.0%，业绩在预告范围之内 [9] - **业绩下滑原因**：利润大幅下滑主要因国内光伏行业产能过剩导致下游设备需求弱，同时公司计提了必要的减值准备 [9] - **海外市场开拓优势**：公司在美国、越南设立全资子公司，具备每月近百台单晶炉生产能力；2013年并购美国凯克斯单晶炉事业部；北美具备整线交付能力；越南基地可实现热场关键部件一站式供应 [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、2.3亿元、7.6亿元，对应2025-2027年PE分别为134倍、44倍、13倍 [9] 日联科技公司点评 - **业绩表现**：2025年度公司实现营业收入10.71亿元，同比增长44.88%；归母净利润1.75亿元，同比增长21.81%；扣非净利润1.45亿元，同比增长50.85% [13] - **增长驱动因素**：工业X射线源实现全谱系覆盖，新签订单大幅增长；产品覆盖集成电路、新能源电池、铸件焊件等多领域；持续开展全球化布局 [13] - **收并购活动**：2025年以来开展多起投资及收并购，包括收购创新电子、珠海九源和新加坡SSTI，以拓展业务边界与技术能力 [13] - **技术进展**：在多层PCB、固态电池检测领域构筑优势，已为下游知名PCB厂商和清陶能源等半固态电池厂商提供检测解决方案 [13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润1.8亿元、3.4亿元、4.7亿元，同比增长21.8%、96.0%、37.3% [14] 光伏产业链价格跟踪 - **多晶硅价格**：本周致密料均价为46.5元/kg，较上周下降3.1%；颗粒硅均价为44.0元/kg，较上周下降2.2%；行业平均开工率降至35.5% [14] - **硅片价格**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.05元/片，较上周下降2.8%；130um的210mm N型硅片均价1.35元/片，较上周下降3.6% [14] - **电池片价格**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周持平；210mm N型电池片价格为0.41元/W，较上周下降2.4% [14] - **组件价格**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周持平；210mm N型 HJT组件价格为0.770元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.86元/W，较TOPCon溢价15.7% [14] - **价格展望**：终端项目启动缓慢，上游价格走弱，预计4月1日出口退税取消窗口期过后，组件价格或小幅下行 [15] - **重点推荐**：报告推荐光储、BC新技术、供给侧、电力市场化及国产替代等多个方向的标的 [18] 创新药动态更新 - **市场背景**：全球年发病超650万癌症患者出现RAS基因突变，Pan RAS抑制剂可高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白 [19] - **核心产品进展**： - **RMC-6236**：在胰腺癌二线及以上治疗的I/II期临床中，治疗RAS G12X突变患者客观缓解率cORR为35%，中位无进展生存期mPFS为8.5个月，总生存期OS为13.1个月 [17] - **JAB-23E73**：在胰腺癌亚组治疗中，客观缓解率ORR为38.5%，疾病控制率DCR为84.6%；安全性显著优于RMC-6236，三级治疗相关不良事件TRAE发生率为11.9% [20] - **ERAS-0015与GFH276**：ERAS-0015在早期临床中于低剂量下观察到缓解；GFH276在临床前模型中显示更低起效剂量和更佳药代动力学特征 [20] - **临床计划**：RMC-6236的III期临床RASolute 302预计2026年公布结果 [17]

市场走势 - 2026年1月12日，国内市场主要指数普遍上涨，其中上证指数收盘4,120.43点，上涨0.92%；深证成指收盘14,120.15点，上涨1.15%；创业板指收盘3,327.81点，上涨0.77%；科创50指数收盘1,475.97点，上涨1.43% [2][4] 计算机行业：“人工智能+制造”意见发布 - 2026年1月7日，工信部等八部门联合发布《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出到2027年，我国人工智能关键核心技术实现安全可靠供给，产业规模和赋能水平稳居世界前列的总体目标 [6] - 具体目标包括：推动3-5个通用大模型在制造业深度应用、打造100个工业领域高质量数据集、推广500个典型应用场景、培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业和一批专精特新中小企业 [6] - 该《意见》是此前《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》在工业制造领域的细化落地，在算力、模型、数据、应用等环节提出具体要求 [6] - 在算力方面，支持高端训练芯片、端侧推理芯片、智算云操作系统等核心技术突破；在模型方面，强调开发高水平的行业大模型及面向工业细分场景的小模型；在数据方面，提出开展“模数共振”行动；在应用方面，以制造业全流程转型升级为主线，涵盖研发设计、生产制造、运营管理等环节 [6] - 报告认为，该政策将加速大模型在工业领域的全流程渗透，工业大模型正从单点验证迈向全流程赋能 [6] - 根据IDC数据，中国工业企业应用大模型及智能体的比例已从2024年的9.6%提升至2025年的47.5%，在政策推动下，2026年AI应用渗透率有望进一步快速提升 [6] - 投资建议重点关注三个方向：1）工业AI应用，如中控技术、金蝶国际、鼎捷数智等；2）数据标注，如海天瑞声、深桑达A；3）AI算力，如海光信息、寒武纪、浪潮信息等 [6] 医药行业：Pan-RAS（ON）抑制剂进展 - Pan-RAS（ON）抑制剂是针对RAS基因突变癌症的潜力疗法，全球年发病超650万癌症患者出现RAS基因突变，该抑制剂可高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白亚型 [10] - Revolution Medicines的Pan-RAS（ON）抑制剂daraxonrasib在胰腺导管腺癌（PDAC）和非小细胞肺癌（NSCLC）临床研究中展现出显著疗效 [8][9][10] - 在RAS突变NSCLC的I期研究中（n=40），daraxonrasib（120–220 mg）治疗的客观缓解率（ORR）为38%，中位无进展生存期（mPFS）为9.8个月，中位总生存期（mOS）为17.7个月，显著优于既往多西他赛化疗的疗效（ORR 9.2%-14.7%， mPFS 3-4.5个月， mOS 9.1-11.8个月） [9] - 在二线及以上PDAC的I/II期临床中，daraxonrasib（300mg）治疗RAS G12X突变患者（n=26）的确认客观缓解率（cORR）为35%，mPFS为8.5个月，OS为13.1个月；治疗任何RAS突变患者（n=38）的cORR为29%，mPFS为8.1个月，OS为15.6个月，均优于既往化疗疗效（mPFS约3个月，mOS约6个月） [10] - 在一线RAS突变PDAC临床中，daraxonrasib单药治疗（n=38）的ORR为47%；daraxonrasib联合吉西他滨-紫杉醇（GnP）治疗（n=31）的ORR达到55%，显著高于2013年研究中单用GnP的23%的ORR [10] - daraxonrasib已启动两项III期临床（RASolute 301用于二线NSCLC，RASolute 302用于二线PDAC），其中RASolute 302预计2026年公布结果，可能确立其二线治疗地位并有望推向一线和围手术期治疗 [10] - 劲方医药的Pan-RAS（ON）抑制剂GFH276已于2025年9月完成I/II期临床首例入组，是该赛道全球前三位的在研药物，在临床前模型中展现出优异疗效 [10]