行业补贴现象 - 谷歌向美国学生免费提供15个月的Gemini Advanced服务，价值约300美元 [1] - Perplexity通过兑换码提供会员服务，Cursor为全球在校学生提供免费Pro会员 [2] - 这些补贴行为表面看似慷慨，实则是精心设计的增长策略 [3] 补贴背后的商业逻辑 - Perplexity 2024年营收6800万美元，但折扣和促销消耗近一半订阅收入，导致净收入大幅缩水 [4] - 补贴目的并非盈利，而是通过提升ARR（年度经常性收入）来抬高估值 [5][6] - ARR是SaaS公司核心估值指标，投资人常用ARR乘以倍数进行估值，例如1亿美元ARR按20倍估值可达20亿美元 [7] - 补贴直接放大ARR，用户获得免费会员仍被记为12个月ARR，实现财务包装 [8][9] - Perplexity估值从5亿美元飙升至140亿美元，主要依靠补贴带来的"付费用户"增长 [10][11] 补贴模式的隐患 - 补贴停止将导致用户流失和ARR断崖式下跌，形成增长依赖的死循环 [12] - 短期补贴撑起的ARR是脆弱增长假象，反映行业生存焦虑 [14][15] - AI公司陷入不敢盈利的困境，追求真实利润将导致ARR下降和估值压力 [16][17] - 补贴本质是财务操作和资本博弈，行业陷入囚徒困境 [18] 巨头的战略意图 - 谷歌、OpenAI等巨头参与补贴旨在控制未来用户习惯和高价值训练数据 [19][20] - Gemini Advanced附带2TB云存储等工具，旨在绑定用户至谷歌生态 [21] - 锁定未来知识工作者（学生群体），形成高迁移成本的使用依赖 [23] - 收割学生群体复杂场景的高质量训练数据，提升模型能力 [24] - 通过生态优势挤压Perplexity等创业公司生存空间 [25] - OpenAI推出1美元Team会员，旨在卡位企业市场并构建工作流程依赖 [26] - 巨头补贴具有可持续性，谷歌用云服务利润反哺，微软为OpenAI输血 [29] 创业公司困境 - Perplexity 2025年5月搜索查询量达7.8亿次，环比增长20%，日均约2516万次 [30] - 相比ChatGPT周活1亿用户，Perplexity缺乏底层模型和生态支撑 [31][32] - Perplexity从"永不广告"转向商业化妥协，暴露用户增长不等于护城河的问题 [34][35] - 补贴吸引的用户可能带来风险而非价值，停止补贴后流失率飙升 [36][37] - "薅羊毛"用户可能污染训练数据，增加运营成本 [40] - Cursor面临类似困境，在GitHub Copilot等竞品压力下缺乏差异化优势 [42] - 工具型AI产品普遍存在技术壁垒低、场景纵深不足、生态绑定弱的问题 [43] 历史借鉴与行业展望 - 当前AI补贴战类似2014年滴滴快的、美团饿了么的价格战 [45][47][49] - 预测未来五年80%AI初创公司可能倒闭，生存关键在三个维度：垂直场景不可替代性、生态背靠、自研技术能力 [51][52][54] - 行业终局可能呈现并购潮、倒闭潮和涨价潮三种走向 [57] - DeepSeek选择专注医疗、法律等垂直领域，通过产业合作构建壁垒 [58] - 建议AI公司关注DAU、MAU等真实指标而非ARR，聚焦技术差异化 [59][61] - 国内企业如百度、阿里、腾讯、华为已形成差异化技术路径和生态优势 [62] - 中小AI企业应考虑绑定生态巨头，实现共生发展 [64]

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为强于大市（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 看好海外收入具备持续性且密集披露 ARR 的 AI 公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 什么是 AI 应用的 ARR - ARR 为年化收入，AI 应用公司会在各融资轮次公布其 ARR，体现商业化能力与可持续成长性，是根据 AI 的当月月收入*12 推算的年度收入 [3] 海外 AI 时代为什么 ARR 重要 - 若某 AI 应用频繁更新自身的 ARR，说明其近期商业化表现较为优秀，以 ARR 衡量 AI 应用收入，可更直观体现成长速度、用户黏性、收入增长的确定性，使各类 AI 应用的收入水平更可比 [4] - ARR 背后代表的“赚钱效应”对公司估值提升立竿见影，高增的 ARR 水平会为 AI 应用企业带来更高估值倍数，为提升估值，AI 应用开始尝试补贴推广，如 2024 年 Perplexity 折扣和促销活动消耗近一半订阅销售收入，谷歌给美国学生送 15 个月 Gemini Advanced 会员，OpenAI Team 5 月有促销活动 [4] 海外 AI 应用的 ARR 是什么水平 - OpenAI 截至 2025 年 6 月 ARR 达 100 亿美元，较 2024 年 12 月的 55 亿美元翻番增长 [5] - Anthropic 截至 2025 年 5 月 ARR 达 30 亿美元，较 2024 年 12 月的 10 亿美元翻三倍 [5] - Cursor 截至 2025 年 6 月 ARR 达 5 亿美元，比 4 月中旬的 3 亿美元 ARR 大幅增长 60% [5] - Databricks 截至 2024 年 12 月 ARR 达 30 亿美元，较 2023 年底 19 亿美元水平增长 60% [5] - Perplexity 截至 2025 年 5 月 ARR 达 1.2 亿美元，较 3 月增长 20%，对比 2023 年 1 月的 500 万美元实现数十倍增长 [6] - Runway 2024 年 12 月 ARR 约达 8400 万美元，较 24 年 6 月份的 2800 万美元翻三倍 [6]

Alphabet(GOOGL.O)"正把人工智能作为进攻武器"，这句话来自美国银行的一位分析师，也正是支撑其 股价持续走强的原因之一。 周四下午，Alphabet成为标普500指数中表现最亮眼的成分股之一——华尔街对本周谷歌年度I/O开发者 大会上接连发布的AI动态报以热烈掌声。尽管大会首日（周二）Alphabet股价一度下跌，但之后两个交 易日连涨，周四午盘又上涨1.9%。 在I/O大会上，谷歌推出了搜索"AI Mode"，称其为"最强大的AI搜索"，具备高级推理与多模态能力。这 一全新AI功能距"AIOverviews"上线仅一年，而谷歌这一搜索霸主正面临OpenAI、Perplexity等竞品的AI 搜索挑战。 5月7日，在苹果(AAPL.O)暗示谷歌搜索业务面临挑战后，Alphabet股价一度重挫逾7%。不过，目前股 价不仅收复全部失地，还较暴跌前高出约6%。 "如何变现"最牵动投资者神经 Melius Research分析师指出，周二股价先跌，源于市场对"AIMode如何通过广告赚钱"摸不着头脑。不过 在周三报告中，他们看到AIMode的多项功能"展现了AI的潜力，也显露出明显的盈利路径"——购物、 ...