投资评级与盈利预测 - 报告对该公司维持“买入”投资评级 [5] - 调整公司2025-2027年归母净利润预测至-37亿元、44亿元、62亿元 [5] - 预计公司将在2026年实现扭亏为盈，归母净利润达44亿元 [5][10] 核心观点总结 - 光伏行业“反内卷”推进带动产业链价格回升，公司盈利能力正在修复 [3][5] - 公司BC 2 0产品加速渗透，差异化竞争优势有望带动盈利能力持续改善 [4][5] - 公司财务稳健，在手现金充足，经营活动现金流持续改善，具备穿越周期的能力 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现收入509亿元，同比下降13%；归母净利润为-34亿元，同比减亏48% [2] - 2025年第三季度单季实现收入181亿元，同比下降10%，环比下降6%；归母净利润为-8 34亿元，同比减亏34%，环比减亏26% [2] 经营分析 - 第三季度硅片外售量13 43GW，环比基本持平；测算电池组件外售量约21-22GW，环比略降 [3] - 受益于硅片价格在第三季度上涨约50%，公司硅片业务亏损收窄，销售毛利率环比上升3 3个百分点至4 89% [3] - 前三季度BC组件累计销量达14 48GW，HPBC 2 0产品产销量实现环比快速增长 [4] - 预计到2025年末，公司HPBC 2 0高效电池产能占比将超过60% [4] - 第三季度经营活动现金净额为23亿元，连续两个季度转正；期末在手现金达517亿元，资产负债率为62 43% [4] 财务预测摘要 - 预测公司2025年营业收入为644 75亿元，同比下降21 93%；2026年收入预计增长26 77%至817 33亿元 [10] - 预测销售毛利率将从2025年的2 5%改善至2026年的13 8%和2027年的16 2% [12] - 预测净资产收益率将从2025年的-6 56%转为2026年的7 25%和2027年的9 37% [12] - 预测每股收益将从2025年的-0 49元转为2026年的0 58元和2027年的0 82元 [10][12]

核心观点 - 公司在光伏行业供需失衡背景下，三季度业绩呈现营收同比下滑但亏损大幅收窄、经营性现金流显著改善的特点，BC组件销量快速增长成为业务亮点 [1][3][4] 财务表现 - 第三季度营收为181.01亿元，同比下降9.78% [1][2] - 第三季度归母净利润亏损8.34亿元，较去年同期12.61亿元的亏损有所收窄 [1][2] - 前三季度营收为509.15亿元，同比下降13.10% [1][2] - 前三季度归母净利润亏损34.03亿元，同比减亏约48% [1][2][3] - 前三季度经营性现金流净额转正至18.19亿元，去年同期为净流出83.67亿元 [2][4][7] 成本费用控制 - 前三季度销售费用同比下降35.1%，管理费用下降22.3%，研发费用下降16.8% [4] - 购买商品支付的现金从去年同期479.5亿元降至378.7亿元，降幅超过20% [4] - 支付职工薪酬现金从88亿元降至56亿元，降幅36% [4] 业务运营 - 前三季度组件总销量63.43GW，其中BC组件销量达14.48GW，占比接近23% [1][5][7] - HPBC 2.0产品产销量实现环比快速增长 [1][5][7] - 公司正将资源向BC技术倾斜，试图通过技术差异化获得定价权和更高利润率 [5] 资产负债结构 - 应付票据从年初172亿元骤降至66亿元，降幅62%，显示公司在主动收缩票据融资、优化负债结构 [4] - 总负债961.27亿元，长期借款154.34亿元，应付债券70.84亿元 [7] 市场表现 - 公司股价现为21.51元/股，年初至今涨幅超过40% [6]

文章核心观点 - 隆基绿能在光伏行业困境中亏损，但通过技术创新、组织变革等举措有望在2025年好转并重回增长轨道 [1][2][12] 行业现状 - 2023年四季度至今光伏行业遭遇“史上最强内卷”冲击，亏损规模远超此前三次行业周期波动 [1] - 2024年仅30家光伏上市企业合计亏损超500亿元，产业链各环节价格下滑，减产、关厂、裁员消息不断 [3][4] - 2025年第一季度多数光伏龙头企业普遍亏损超10亿元，国内市场政策影响价格波动，国外贸易壁垒增加企业出海不确定性 [12][13] 隆基业绩情况 - 2024年和2025年第一季度隆基分别亏损86.17亿元和14.36亿元，2024年出现增量不增收、近十年来首度亏损局面 [1][3] - 2024年公司硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货82.32GW，仍位居全球硅片和组件第一梯队 [4] 隆基应对策略 技术创新 - 2023年9月宣布未来5 - 6年BC技术将成晶硅电池主流，全力发展该技术，产品从HPBC1.0迭代至HPBC2.0并推出多种组件新品 [1][7] - 截至目前HPBC系列组件订单累计出货30GW（2024年出货17GW），储备订单超40GW，市场覆盖30余国家和地区，预计2025年组件出货量80 - 90GW，BC组件占比超25% [8] - 预计2025年底HPBC 2.0电池、组件产能约50GW，未来一年电池量产成本有望与TOPCon平齐甚至更低 [8] 组织变革 - 2024年开展组织变革，提出精兵简政、降本增效，包括减少层级、中后台压向一线、采用项目制、开展必赢项目等 [5] - 2024年营业成本764.40亿元，同比下降27.54%，管理费用34.30亿元，同比下降30.22% [5] 财务策略 - 重视保持现金稳定、财务稳健，截至2024年末资产负债率59.83%，有息负债率19.49%，货币资金531.57亿元 [6] - 提早放慢投资节奏，考虑投资生态化转型，在美国为客户赋能，与同行共同投资扩大BC产能 [6] 隆基市场表现与展望 - 2024年组件业务渠道下沉与价值推广成效显著，中国、欧洲集中式市场占有率居首，美国合资工厂满产满销，新兴市场销量增长 [14] - 2025年市场进入中低速增长阶段，需求或持平或微增，美国关税政策影响部分地区输美产品及本土市场规模 [14] - 公司管理层认为2025年情况会好转，有望第三季度扭亏，下半年形成良好局面 [2][12]