报告公司投资评级 - 首次覆盖上海医药，给予“买入”评级 [2][5][125] 报告的核心观点 - 上海医药作为国内首家A+H医药上市公司，引入云南白药混改，全产业链布局完善 公司积极拥抱流通新业态，压缩费用提升效率，同时加码创新研发并完成和黄并表 预计2025 - 2027年营收和归母净利润实现增长，合理市值较当前有34%上涨空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 发展历史：前身始于中国医药公司上海分公司，1994年A股上市，2011年H股上市成首家A+H医药企业，2017年并购康德乐中国业务成国内第二大流通企业，2022年引入云南白药，2024年位列《财富》世界500强第411位 [14][15] - 股权结构及管理层：截至25Q1，控股股东为上海上实（集团）有限公司，实控人为上实集团 云南白药持股17.95%，股权结构分散多元化 管理团队专业，助力公司高质量发展 [19][22] - 业绩表现：2024年营收2753亿元，同比增5.7%，归母净利润45.5亿元，同比增20.8% 25Q1营收708亿元，同比增0.9%，归母净利润13.3亿元，同比 - 13.6% 商业为主要收入来源，2024年占比94.3% 2024年毛利306亿元，同比降2.2%，综合毛利率11.1% 2024年ROE从5.6%提至6.5%，ROA从2.5%提至2.7% [25][29][37] 流通业务 - 全国流通市场情况：2023年全国七大类医药商品销售总额2.93万亿元，同比增7.5% 药品批发市场占78.15%，零售市场占21.85% 行业毛利率压缩，2023年平均毛利率7.3%，同比降0.5个百分点 行业结构有优化空间 [38][43] - 流通板块经营情况：2023年国内医药流通CR4达41.3%，上海医药居全国医药批发企业第二 2023年启动商业板块南北平台整合，完善全国25个省市纯销网络覆盖 2024年分销收入2512亿元，同比增7.4%，零售收入85亿元，同比 - 6.6% 分销毛利率5.9%，同比 - 0.4pct，零售毛利率12.8%，同比 + 0.9pct [47][49][50] - 增长亮点：创新药商业：2024年商业板块创新药销售305亿元，同比增幅29.7%，新增进口总代品规25个 SPD模式：将SPD作为核心战略业务，建立全品类院内智慧供应链管理体系 2024年器械大健康业务销售442亿元，同比增10.5% 上海本地“1+1+1”模式：契合上海分级诊疗模式，处理超百万张延伸处方，推动上海地区流通业务增长 [54][56][66] 医药工业 - 仿制药：2024年医药工业收入237亿元，同比降9.6% 全年工业销售过亿元产品44个，60个重点品种销售收入137.32亿元，同比增1.43% 2024年新增15个品种通过一致性评价，累计74个品种 [70][74] - 创新药研发：截至2024年末，新药管线54项，其中创新药40项，改良型新药14项 1项提交上市申请，5项处临床III期阶段 [75] - 中药：2024年中药板块工业收入95.71亿元 重点中药品种销售额向好，睿尔复方中药创新药SRD4610完成国内ALSⅡ期临床试验，获美国FDA孤儿药资格认定 [98][101] 对外投资与合作 - 和黄完成收购并表：2025年4月完成上海和黄药业股权变更交易，持股60% 麝香保心丸年销售额近30亿元，MUST研究显示可降低MACE风险 预计并表后工业板块收入及利润增厚 [102][105][107] - 镁信健康与云药房：2015年成立上药云健康布局药品零售，有200 +家DTP专业药房 2017年成立镁信健康，获超30亿元融资，估值破百亿元 [108][114] - 云南白药合作：云南白药为第二大股东，双方在中药材种植、客户资源、市场渠道等方面合作，2025年销售和采购金额有上限，还拟建中医药产业联盟 [117] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年医药商业分销收入2763/3039/3343亿元，同比增10%，毛利率6.1%/6.2%/6.2%；零售收入92/99/107亿元，同比增8%，毛利率13% 医药工业收入268/295/316亿元，同比增13%/10%/7%，毛利率59.2% 其他业务收入19/26/37亿元，同比增40%，内部抵消收入 - 119/-127/-139亿元 [6][118] - 估值与评级：使用PE估值法，参照可比公司2025年平均PE估值10x，目标市值540亿元，较当前有34%上涨空间，给予“买入”评级 [123][125]

上海市国有控股上市公司发展质量提升 - 上海市国资委联合上交所举办2024年度集体业绩说明会，推动国有控股上市公司提升内在价值和投资者关系管理 [1] - 6家上市公司展示经营发展、产业布局、技术创新、ESG建设和投资者回报等方面成效 [1] - 上海市国资委加强市值管理，截至2024年末94家国有控股上市公司总市值2.78万亿元，较年初增长28.52% [1] - 上海国资国企将高质量完成国企改革深化提升行动，引导企业重视市场价值表现 [2] 上港集团 - 2024年母港集装箱吞吐量5150.6万标准箱，同比增长4.8%，连续15年全球首位 [2] - 归母净利润149.5亿元，同比增长13.3%，连续四年突破百亿 [2] - 罗泾港区改造一期开港运营，二期获批，小洋山北侧工程推进 [3] - 完成国内首单绿色甲醇"船到船"同步加注作业，LNG加注实现上海港全覆盖 [3] - 与江苏、安徽、浙江等地港口深化合作，扩大母港辐射半径 [3] - 跨境电商海运出口业务实现突破，国际中转集拼模式丰富 [4] - 开展科技创新项目55项，实施国家和上海市重大项目10项 [4] 华谊集团 - 2024年营业收入446亿元，同比增长9.3%，归母净利润9.1亿元，同比增长5.8% [5] - 申请专利151项，授权134项，多项研究成果实现产业化 [5] - 广西华谊新材料列入"绿色工厂"名单，上海华谊新材料获评"五星级绿色工厂" [5] - 推进产业链一体化发展，广西钦州一体化化工新材料生产基地陆续建成投产 [6] - 拟收购上海华谊三爱富新材料60%股权，强化精细氟化学品业务 [6] 上海医药 - 2024年营业收入2752.51亿元，同比增长5.75%，归母净利润45.53亿元，同比增长20.82% [6] - 工业销售过亿产品44个，其中2个超10亿，中药板块工业收入95.71亿元 [7] - 临床申请受理及进入后续临床研究管线54项，其中创新药40项 [7] - 创新药服务收入305亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规25个 [7] - 收购和黄药业10%股权，提升中药品种循证医学和国际化能力 [7] - 完成东南亚与中东地区业务布局，新增海外产品注册申报18个 [8] 浦发银行 - 2024年归母净利润453亿元，同比增长23.31%，增幅创近12年新高 [9] - 2025年一季度资产总额95,523亿元，贷款增量规模创新高 [9] - 不良贷款率为近10年最低，拨备覆盖率达过去9年最高 [9] - 打造"商行+投行+生态"服务模式，深度赋能科技企业 [9] - 长三角地区贷款总额1.84万亿元，增长超10%，存款总额2.31万亿元，增长超7% [10] - 2024年跨境业务量超4万亿元，增长27%，跨境人民币融资余额1406亿元，增长97% [10] - 实现全栈国产化算力平台+DeepSeek大模型的金融应用 [11] 中国太保 - 2024年营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%，归母净利润449.60亿元，同比增长64.9% [11] - 寿险新业务价值132.58亿元，同比增长20.9%，新业务价值率16.8% [12] - 产险保费收入突破2000亿元，同比增长6.8% [12] - 集团投资资产综合投资收益率6.0%，同比上升3.3个百分点 [12] - 科技保险服务10.5万家企业，绿色保险保额超147万亿元 [13] - "太保家园"社区落地13城15园，床位超8800张 [13] 数据港 - 2024年营业收入17.21亿元，同比增长11.57%，归母净利润1.32亿元，同比增长7.49% [14] - 全国运营35座数据中心，全部位于"东数西算"枢纽节点 [14] - 蝉联"中国算力中心服务商十强"，位列行业第一梯队 [14] - 发布"业财融合平台1.0"和"智能运维管理平台3.0" [15] - 获评国务院国资委"双百企业"和上海国资国企社会责任"十佳案例" [15]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入707.63亿元，同比增长0.87% [1] - 医药工业销售收入58.85亿元，医药商业销售收入648.78亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润达13.33亿元，研发投入6.12亿元 [1] 医药工业板块 - 创新药研发管线有序推进：I001(高血压适应症)提交发补材料，B001(NMOSD适应症)完成58例受试者入组，B007(膜性肾病)II期临床完成67例入组，重症肌无力II期临床完成41例入组，天疱疮II期临床完成全部入组 [2] - 研发体系完善：前沿新药技术概念验证中心、创新免疫治疗全国重点实验室产教融合中心、上海市创新靶标抗体偶联药物重点实验室揭牌 [2] - 新品获批：熊去氧胆酸胶囊、奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂(Ⅱ)获生产批文，8个产品(13个品规)申报生产 [2] - 一致性评价：新增3个品种(3个品规)过评，累计77个品种(106个品规)过评 [2] 中药业务 - 大品种二次开发进展：瘀血痹、胃复春、养心氏等循证医学研究取得突破，养心氏片药学研究文章发表于《Talanta》，相关课题获天津市科学技术进步二等奖 [3] - 中药资源布局：实施"大基地、大品种、大品牌、大健康"战略，建立GAP标准化管控模型和全产业链追溯体系 [3] 医药商业板块 - 进口总代业务销售收入86亿元，同比增长9.0%，临港新片区药械进出口服务中心揭牌 [4] - 创新药业务销售收入125亿元，同比增长23.2%，与安斯泰来、康方生物等达成战略合作 [4] - 器械大健康业务销售收入109亿元，同比增长6.9%，构建从产品交付到终身服务的闭环管理体系 [4]