报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司费用管控良好，提质增效持续推进，医药商业创新业务再创佳绩，医药工业研发创新有序推进，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级 [3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价17.85元，总股本37.08亿股，流通股本27.89亿股，总市值662亿元，流通市值498亿元，52周内最高/最低价为22.07 / 17.47元，资产负债率62.1%，市盈率14.51，第一大股东为上药集团 [2] 经营情况 - 2025Q1营业收入707.63亿元（+0.87%），归母净利润13.33亿元（-13.56%），扣非净利润12.63亿元（-8.10%） [3] - 2025Q1毛利率为10.25%（-1.19pct），归母净利率为1.88%（-0.31pct），扣非净利率为1.79%（-0.17pct） [3] - 2025Q1销售费用率为3.90%（-0.79pct），管理费用率为1.87%（-0.11pct），研发费用率为0.70%（-0.01pct），财务费用率为0.53%（-0.00pct） [4] 创新业务情况 - 2025Q1进口总代业务销售收入86亿元，同比增长9.0%；创新药业务销售收入125亿元，同比增长23.2%；CSO业务药品收入同比增长9.89%；器械大健康业务销售收入109亿元，同比增长6.9% [5] 研发创新情况 - 多个创新药研发管线推进，如I001提交发补材料，B001、B007多个适应症临床完成受试者入组等；中药大品种二次开发进展良好；2025Q1两个产品获生产批文，8个产品（13个品规）申报生产；新增3个品种（3个品规）通过一致性评价，累计77个品种（106个品规）过评 [6] 盈利预测及财务指标 - 预计2025 - 2027年营收分别为2903.88/3053.49/3212.44亿元，归母净利润分别为50.01/54.75/60.42亿元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍 [7] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.75%、5.50%、5.15%、5.21%，归属母公司净利润增长率分别为20.82%、9.86%、9.48%、10.35%等多项财务指标呈现相应变化 [10] - 2024 - 2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的财务比率有不同表现，如毛利率从11.1%提升到12.3%等 [13]

纪要涉及的公司 上海医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025年第一季度营业收入707.63亿元，同比增长0.87%，其中医药工业销售收入58.85亿元，医药商业销售收入648.78亿元[3] - 2024年归母净利润13.33亿元，扣非后12.63亿元，工业板块贡献5.32亿元，商业板块贡献8.34亿元，参股企业贡献1.96亿元[2][3] 2. **研发投入与创新进展** - 报告期内研发投入6.12亿元，研发费用4.97亿元，多个创新药研发及中药二次开发项目有进展[4] - I001高血压适应症推进药学核查，1,001、1,007四个适应症推进临床受试者入组，D001罕见病治疗项目完成58例入组[2][4] - 与头部院校及科研机构共建创新生态，包括前沿新药技术概念验证中心等[5] 3. **新品上市情况** - 常州制药厂的熊去氧胆酸胶囊和上药信谊的奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂获批生产，8个产品、13个品规申报生产[6] - 新增3个品种、3个品规通过一致性评价，累计77个品种、106个品规过评[2][6] 4. **中药业务发展** - 大品种二次开发有序推进，淤血痹、胃复春等品种循证医学研究取得多项进展[7] 5. **医药商业板块亮点** - 进口总代业务收入86亿元，同比增长9%；创新药服务业务收入125亿元，同比增长23.2%；CSO器械大健康业务收入109亿元，同比增长6.9%[2][8] - 2025年一季度商业创新药板块销售超125亿元，同比增长23%，新增超10个进口总代品规；器械及大健康业务销售近110亿元，同比增长6.9%；CSO业务同比增幅近10%[4][13] 6. **未来研发规划** - 聚焦优势项目，2001高血压适应症小分子肾素抑制剂预计2025年进行NDA申报，D001罕见病治疗项目预计2025年完成入驻，2026年提交NDA申报[2][10] - 推进B007抗体注册型新研发项目及透景生命二期临床试验数据收集工作，布局自体免疫心血管及精神健康领域等临床前管线[10] 7. **工业板块降本增效** - 2024年完成多家工业企业整合，节省上千万运营成本，工业三项费用率同比下降1.06个百分点[2][11] - 2025年围绕六个方面优化生产布局，一季度立项110个精益项目，制定100余项降本举措，工业三项费率同比下降2.36个百分点[11] - 通过智能化系统建设与实施，提高生产效率，实现智能制造[11] 8. **商业板块创新业务发展** - 聚焦创新药及进口服务、器械及大健康业务、药品合约销售组织业务以及科技赋能相关业态[13] - 2025年定义为AI元年，依托流量数据发展新模式，推进“要云健康”处方药新零售业务，利用美信健康在商业健康险领域优势助力医保多元化支付体系建设[13] 9. **院外市场布局规划** - 以大健康及OTC新零售板块为重要赛道，构建产品矩阵，通过线上线下融合开展电商新零售营销模式探索和推进[14][15] - 从全渠道数字化升级、品牌换新和生态协同等方面加强布局[15] 10. **外延式并购计划** - 完成对上海和黄10%股权交割，联合收购增持至60%，获得麝香保心丸，增强中药板块实力[4][16] - 商业流通领域坚持寻找合适标的并购，关注经营质量；工业领域构建大BD概念，引进核心治疗领域品种，参与生物医药基金及转化基金二期[18][19] 11. **未来发展重点** - 中药领域寻找合适标的控股型并购，仿制药领域围绕二级企业核心治疗领域进行品种并购，“一院四所”机制下布局院外市场及大健康产品并购[20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中美关税战对器械及大健康业务造成一定影响，但公司仍关注并应对相关变化[13] - 公司在药品合约销售组织（CSO）业务方面依靠多年积累提升专业服务能力，与诸多跨国药企建立深厚合作关系[13]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入707.63亿元，同比增长0.87% [1] - 医药工业销售收入58.85亿元，医药商业销售收入648.78亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润达13.33亿元，研发投入6.12亿元 [1] 医药工业板块 - 创新药研发管线有序推进：I001(高血压适应症)提交发补材料，B001(NMOSD适应症)完成58例受试者入组，B007(膜性肾病)II期临床完成67例入组，重症肌无力II期临床完成41例入组，天疱疮II期临床完成全部入组 [2] - 研发体系完善：前沿新药技术概念验证中心、创新免疫治疗全国重点实验室产教融合中心、上海市创新靶标抗体偶联药物重点实验室揭牌 [2] - 新品获批：熊去氧胆酸胶囊、奥美拉唑碳酸氢钠干混悬剂(Ⅱ)获生产批文，8个产品(13个品规)申报生产 [2] - 一致性评价：新增3个品种(3个品规)过评，累计77个品种(106个品规)过评 [2] 中药业务 - 大品种二次开发进展：瘀血痹、胃复春、养心氏等循证医学研究取得突破，养心氏片药学研究文章发表于《Talanta》，相关课题获天津市科学技术进步二等奖 [3] - 中药资源布局：实施"大基地、大品种、大品牌、大健康"战略，建立GAP标准化管控模型和全产业链追溯体系 [3] 医药商业板块 - 进口总代业务销售收入86亿元，同比增长9.0%，临港新片区药械进出口服务中心揭牌 [4] - 创新药业务销售收入125亿元，同比增长23.2%，与安斯泰来、康方生物等达成战略合作 [4] - 器械大健康业务销售收入109亿元，同比增长6.9%，构建从产品交付到终身服务的闭环管理体系 [4]

财务表现 - 2024年营业收入5.12亿元，同比增长70.61% [1] - 归母净利润1.28亿元，同比增长109.09% [1] - 扣非归母净利润1.14亿元，同比增长140.06% [1] - 拟每10股派发现金红利0.37元（含税），分红总额1661.31万元 [1] - 全年现金分红和股份回购合计6396.43万元，占归母净利润比例超过50% [1] 业绩驱动因素 - 现有产品销售持续放量，积极参与国内集中带量采购 [1] - 推进产品国际化布局，开拓中美以外其他国际市场 [1] - 坚持研发驱动，加强抢首仿、高活性等高壁垒品种的立项研发 [1] - 积极推进复杂注射剂技术平台及产能建设 [1] 产品销售情况 - 2024年产品销售收入3.51亿元，同比增长99.64% [2] - 权益分成收入4682.20万元，同比增长122.30% [2] - 泊沙康唑肠溶片、熊去氧胆酸胶囊和帕罗西汀肠溶缓释片在中国市场销量大幅增长 [2] - 美沙拉秦肠溶片不断提升美国市场份额 [2] 新产品与市场拓展 - 多个新产品在中国市场实现首次商业化，包括西格列汀二甲双胍缓释片、奥拉帕利片等 [2] - 产品出海加速，重点深耕美国市场同时开拓新兴市场国家 [2] - 与美国、海湾国家、东南亚、中南美洲等国家或地区合作方签订多个产品协议 [2] - 截至2024年底已获批上市产品16个，覆盖多个国家或地区 [2] 产品覆盖领域 - 产品覆盖抗真菌、精神类、糖尿病、癌症、消化类、高血压、肾科和镇痛等多个领域 [2] 未来发展计划 - 2025年预计复杂制剂车间完成体系认证，首个复杂注射剂项目进入试车 [3] - 加强注射剂领域研发攻坚，拓展构建复杂注射剂等新制剂平台技术 [3] - 通过自主改良型新药产品研发，加快产品转化和商业化 [3] - 实现从仿制药企业向仿创结合型特色制药企业的过渡 [3]