报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告核心观点 - 医药行业当前产业时代的底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易创新药通过BD出海，2026年至今交易的是多个从0到1的科技创新赛道，是创新逻辑的前移和市场风险偏好提升的体现 [4] - 2026年最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [5] - 投资策略建议抓两头：一头是从0到1科技创新赛道的轮动和创新供应链（尤其是CRO的“动物园组合”），另一头是低位变化票（如业绩高增线、基药及其他个股变化），并等待行情向创新药轮动蔓延 [4] 小核酸风口之上：四重催化密集 - **商业化进入高速增长期**：诺华 siRNA 降脂药 Leqvio 2025年销售额达11.98亿美元，同比增长57% [15]；Alnylam 2025年四款自主商业化siRNA产品总收入接近30亿美元，同比增长81%，其中TTR系列产品销售额达24.84亿美元 [15]；Alnylam 2026年销售目标为49-53亿美元，预期中位同比增长71% [15]；Lonis 的ASO药物 Tryngolza 上市首年收入1.05亿美元，其峰值销售指引从超10亿美元提升至超20亿美元 [16]；2024年全球已获批的siRNA+ASO药物销售总额达41.25亿美元，预计到2029年小核酸治疗市场将增长至392亿美元 [16] - **相关交易活动显著升温**：2025年全球小核酸领域潜在总交易额飙升至365亿美元 [22]；诺华以120亿美元收购Avidity [22]；中国药企出海授权活跃，例如舶望制药与诺华达成总额超90亿美元的合作，瑞博生物与勃林格殷格翰达成超20亿美元的合作 [22]；国内并购案例出现，中国生物制药以12亿元全资收购赫吉亚生物 [22] - **临床数据有望在2026年密集读出**：多个关键临床数据将在2026年公布，涉及神经退行性疾病、减重、高血压、肾病、肌肉等领域 [25]；GSK/Ionis的乙肝新药Bepirovirsen两项III期研究数据将在2026年Q1全球提交上市申请 [25]；Wave life、Arrowhead、Alnylam等公司将有减重领域数据更新 [25]；Arrowhead靶向Tau的阿尔兹海默症药物ARO-MRPT将在2026年下半年公布初步数据 [25] - **相关公司在资本市场表现亮眼**：2025年至今，Alnylam股价全年上涨近69%，市值最高触及600亿美元 [27]；国内公司瑞博生物成功登陆港交所，靖因药业、上海舶望也有望登陆 [27]；圣因生物完成超1.1亿美元B轮融资 [27]；报告建议重点关注经历出海验证、布局双靶点或减肥靶点的小核酸公司 [31] 医药行情回顾与热点追踪 - **行业行情回顾**：当周（2.2-2.6）医药生物指数环比上涨0.14%，跑赢创业板指数（-3.28%）和沪深300指数（-1.33%）[2][32]；当周医药成交总额4755.06亿元，占沪深总成交额比例为3.99%，低于2013年以来均值7.09% [2][46]；2026年初至今，医药生物指数上涨3.28%，跑赢沪深300（0.29%）和创业板指数（1.04%）[32] - **子行业表现**：当周（2.2-2.6）表现最好的子行业为中药II，环比上涨2.56%，表现最差的为生物制品II，环比下跌1.82% [41]；2026年初至今，表现最好的子行业为医疗服务II，上涨10.25%，表现最差的为化学制剂，下跌1.65% [43] - **行业热度与估值**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.57，较上周上升0.17，比2005年以来均值（35.86）低6.29 [45]；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为22.90%，较上周上升2.75个百分点，较2005年以来均值（54.90%）低32.00个百分点，处于相对低位 [45] - **个股表现**：当周涨跌幅前五的个股为禾信仪器（30.46%）、广生堂（29.83%）、海翔药业（18.64%）、美迪西（18.04%）、天智航-U（17.61%）[52] 2026年投资方向与关注公司 - **三大产业演绎脉络**：持续看好创新、出海、困境反转脉冲 [5] - **药品投资建议**：以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向（小核酸、AI创新药是重中之重）探寻阿尔法策略 [5] - **器械投资建议**：深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [5] - **具体关注公司**： - **CRO/供应链**：泰格医药、百奥赛图、药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等 [4] - **基药**：盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等 [4] - **从0到1赛道**：AI创新药关注晶泰控股、英矽智能；小核酸关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI机器人如微创机器人、天智航等 [4] - **BD2.0方向**：石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药等 [4] - **其他方向**：美国大基建如森松国际；有诉求的央国企；以及长护险潜在变化 [4]