核心观点 - 宏观策略：2月债市走势主要关注资金面变动，若资金面稳定，利率债或偏强震荡，可关注3Y附近品种和超长期国债的补涨机会；若资金面收紧，可把握特定品种利差收窄机会[5] 宏观经济预期分化，市场波动加剧，需关注国内政策动向及海外不确定性[7][8][9] - 行业研究：医药生物行业进入业绩预告密集披露期，建议关注业绩改善、创新药产业链及消费属性标的投资机会[11] 宏观及策略研究：利率债2月投资策略展望 - **2026年1月市场回顾**： - 资金价格：央行1月流动性净投放1.2万亿元，较2025年12月增加近4000亿元，DR007上行至1.5%以上[3] - 一级市场：利率债共发行2.7万亿元，同比增加超6000亿元；净融资规模约1.3万亿元，同比增加近3000亿元[4] - 二级市场：利率先上后下，10Y国债收益率最高触及1.9%，后下行接近1.8%；7Y附近国债表现较好，超长期国债收益率小幅上行[4] - **债市展望**： - 基本面：中美贸易关系缓和利好出口，财政靠前发力有望稳定投资，“以旧换新”等政策带动消费边际改善，PPI环比指标值得关注[4] - 政策面：2026年促内需政策以激发民间投资和促进居民消费为重点；货币政策预计逆回购加量＞全面降准＞全面降息[5] - 资金面：央行春节前加量续作逆回购呵护资金面，但政府债发行量较大，春节前资金价格小幅抬升概率较高[5] - 总结：2月债市关注资金面，若稳定则利率债偏强震荡，10Y国债下行空间不大，可关注3Y附近品种和超长期国债补涨机会；若收紧则可把握5Y国开债-国债、10Y口行债-国债利差收窄机会[5] 宏观及策略研究：宏观经济周报 - **外围环境**： - 美国：1月ISM制造业PMI超预期扩张，幅度创2022年2月以来最大，但价格压力攀升和就业小幅走弱是主要问题；ADP就业数据降温；美联储新任主席提名引发市场波动[8] - 欧洲：整体通胀和核心通胀创近一年新低，欧央行维持利率不变，巩固短期政策利率维持不变的预期[9] - **国内环境**： - 数据：1月PMI季节性走弱呈现内需不足特征；建筑业PMI重回收缩区间；原材料购进价格分项回升，后续PPI增速有望进一步恢复[9] - 政策：地方两会多数省份经济增长目标有所下调，工作方向包括推动投资止跌回稳、因地制宜科技创新、整治“内卷式”竞争；上海市启动收购二手房用于保障性租赁住房[9] - **高频数据**： - 下游：房地产成交小幅回升，农产品批发价格下降[9] - 中游：钢铁和水泥价格下行[9] - 上游：焦煤焦炭价格上涨，有色金属、黄金和原油价格走低[9] 行业研究：医药生物行业周报 - **行业要闻**： - 国家医保局发布加快医疗保障领域场景培育和开放的通知[10] - 八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》[10] - 2025年职工医保个人账户共济4.64亿人次，共济金额687.7亿元[10] - 埃诺格鲁肽注射液获批上市[10] - **公司动态**： - 信达生物2025年全年及第四季度产品收入实现强劲增长[11] - 康方生物授予济川药业伊喜宁®的独家商业化权益[11] - 恒瑞医药重新提交注射用卡瑞利珠单抗的BLA获FDA受理，另有药品上市许可申请获受理及获得药物临床试验批准通知书[11] - 复星医药控股子公司签订许可协议及药品注册申请获受理[11] - **行情回顾**： - 本周（2026/1/30-2026/2/5）SW医药生物指数下跌0.97%，跑赢大盘（上证综指跌1.97%，深证成指跌2.43%）[11] - 子板块表现：中药Ⅱ涨0.85% > 医疗服务跌0.12% > 医药商业跌0.19% > 医疗器械跌1.01% > 化学制药跌1.45% > 生物制品跌3.09%[11] - 截至2026年2月5日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.01倍，相对沪深300的估值溢价率为261%[11] - **投资策略**： - 建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道[11] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的[11] - 关注脑机接口与AI应用发展、消费属性标的有望受益于内需修复的相关企业布局机会[11]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [7] 报告核心观点 - 医药行业当前产业时代的底层逻辑是创新和出海，2025年市场交易创新药通过BD出海，2026年至今交易的是多个从0到1的科技创新赛道，是创新逻辑的前移和市场风险偏好提升的体现 [4] - 2026年最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [5] - 投资策略建议抓两头：一头是从0到1科技创新赛道的轮动和创新供应链（尤其是CRO的“动物园组合”），另一头是低位变化票（如业绩高增线、基药及其他个股变化），并等待行情向创新药轮动蔓延 [4] 小核酸风口之上：四重催化密集 - **商业化进入高速增长期**：诺华 siRNA 降脂药 Leqvio 2025年销售额达11.98亿美元，同比增长57% [15]；Alnylam 2025年四款自主商业化siRNA产品总收入接近30亿美元，同比增长81%，其中TTR系列产品销售额达24.84亿美元 [15]；Alnylam 2026年销售目标为49-53亿美元，预期中位同比增长71% [15]；Lonis 的ASO药物 Tryngolza 上市首年收入1.05亿美元，其峰值销售指引从超10亿美元提升至超20亿美元 [16]；2024年全球已获批的siRNA+ASO药物销售总额达41.25亿美元，预计到2029年小核酸治疗市场将增长至392亿美元 [16] - **相关交易活动显著升温**：2025年全球小核酸领域潜在总交易额飙升至365亿美元 [22]；诺华以120亿美元收购Avidity [22]；中国药企出海授权活跃，例如舶望制药与诺华达成总额超90亿美元的合作，瑞博生物与勃林格殷格翰达成超20亿美元的合作 [22]；国内并购案例出现，中国生物制药以12亿元全资收购赫吉亚生物 [22] - **临床数据有望在2026年密集读出**：多个关键临床数据将在2026年公布，涉及神经退行性疾病、减重、高血压、肾病、肌肉等领域 [25]；GSK/Ionis的乙肝新药Bepirovirsen两项III期研究数据将在2026年Q1全球提交上市申请 [25]；Wave life、Arrowhead、Alnylam等公司将有减重领域数据更新 [25]；Arrowhead靶向Tau的阿尔兹海默症药物ARO-MRPT将在2026年下半年公布初步数据 [25] - **相关公司在资本市场表现亮眼**：2025年至今，Alnylam股价全年上涨近69%，市值最高触及600亿美元 [27]；国内公司瑞博生物成功登陆港交所，靖因药业、上海舶望也有望登陆 [27]；圣因生物完成超1.1亿美元B轮融资 [27]；报告建议重点关注经历出海验证、布局双靶点或减肥靶点的小核酸公司 [31] 医药行情回顾与热点追踪 - **行业行情回顾**：当周（2.2-2.6）医药生物指数环比上涨0.14%，跑赢创业板指数（-3.28%）和沪深300指数（-1.33%）[2][32]；当周医药成交总额4755.06亿元，占沪深总成交额比例为3.99%，低于2013年以来均值7.09% [2][46]；2026年初至今，医药生物指数上涨3.28%，跑赢沪深300（0.29%）和创业板指数（1.04%）[32] - **子行业表现**：当周（2.2-2.6）表现最好的子行业为中药II，环比上涨2.56%，表现最差的为生物制品II，环比下跌1.82% [41]；2026年初至今，表现最好的子行业为医疗服务II，上涨10.25%，表现最差的为化学制剂，下跌1.65% [43] - **行业热度与估值**：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.57，较上周上升0.17，比2005年以来均值（35.86）低6.29 [45]；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为22.90%，较上周上升2.75个百分点，较2005年以来均值（54.90%）低32.00个百分点，处于相对低位 [45] - **个股表现**：当周涨跌幅前五的个股为禾信仪器（30.46%）、广生堂（29.83%）、海翔药业（18.64%）、美迪西（18.04%）、天智航-U（17.61%）[52] 2026年投资方向与关注公司 - **三大产业演绎脉络**：持续看好创新、出海、困境反转脉冲 [5] - **药品投资建议**：以Pharma、已出海Biotech和供应链（CXO及上游）为基石配置，从0到1新技术方向（小核酸、AI创新药是重中之重）探寻阿尔法策略 [5] - **器械投资建议**：深挖出海逻辑和脑机机器人等主题，其他方向主要看困境反转脉冲逻辑 [5] - **具体关注公司**： - **CRO/供应链**：泰格医药、百奥赛图、药明合联、皓元医药、维亚生物、昭衍新药、森松国际、诺泰生物、药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、百普赛斯、药康生物、奥浦迈、赛分科技、纳微科技、东富龙等 [4] - **基药**：盘龙药业、贵州三力、以岭药业、方盛制药等 [4] - **从0到1赛道**：AI创新药关注晶泰控股、英矽智能；小核酸关注前沿生物、悦康药业、必贝特、阳光诺和、瑞博生物、福元医药、信立泰、奥锐特、诺泰生物等；AI机器人如微创机器人、天智航等 [4] - **BD2.0方向**：石药集团、三生制药、映恩生物、科伦博泰、信达生物、泽璟制药等 [4] - **其他方向**：美国大基建如森松国际；有诉求的央国企；以及长护险潜在变化 [4]

科创创新药ETF表现与资金流向 - 科创创新药ETF国泰（589720）在2月6日上涨超过0.1% [1] - 该ETF近20日资金净流入超过10亿元 [1] 医药板块当前投资格局 - 当前医药板块缺乏明确的投资主线 [1] - 创新药板块现阶段表现为盈利兑现与调整的态势 [1] - 医药行情机会预计将围绕主题性机会展开 [1] 潜在的主题性投资机会 - 脑机接口、AI医疗、小核酸等主题可能反复表现 [1] 原料药/中间体行业现状与前景 - 战略上应重视原料药板块，该行业目前处于底部区间 [1] - 在化工产品涨价的推动下，叠加小核酸、多肽、ADC等新业务增加，行业有望迎来中期维度的周期拐点向好 [1] - 原料药/中间体行业经历了4到5年的价格下行与行业出清 [1] - 伴随大宗商品及前端化工价格上行，行业有望迎来价格改善 [1] - 多数原料药产品价格处于历史底部区间，利润空间极其有限，筑底企稳态势显著 [1] 创新药热门赛道对原料药行业的催化 - 小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来持续的产业链催化 [1] - 这些新赛道为原料药企业贡献了新业务增量利润 [1] - 新业务增量有望推动原料药企业形成业绩与估值的双重修复 [1] 科创创新药ETF及其跟踪指数概况 - 科创创新药ETF国泰（589720）跟踪的是科创新药指数（950161） [1] - 该指数单日涨跌幅限制达到20% [1] - 科创新药指数聚焦于科技创新驱动的新型药物研发领域 [1] - 指数成分股涵盖从事创新药物研究、开发与生产的上市公司 [1] - 该指数侧重于生物医药行业的高成长性和创新性，旨在反映相关企业在新药研发方面的表现及市场价值 [1]

行业投资评级 - 维持医药生物行业“中性”评级 [53] - 维持恒瑞医药“买入”评级 [6][53] - 维持药明康德“增持”评级 [6][53] 核心观点 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD涌现，与跨国药企合作积极，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [6][53] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转标的 [6][53] - 脑机接口与AI应用发展如火如荼、消费属性标的有望受益于内需修复，关注相关企业布局机会 [6][53] 行业要闻 - 国家医疗保障局发布《关于加快医疗保障领域场景培育和开放 支持新场景大规模应用的通知》，旨在提升医保服务水平、创造产业发展机会、引领健康消费升级 [14] - 工业和信息化部等八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026-2030年）》，目标到2030年初步形成中药工业全产业链协同发展体系，并确定了发展质量、协同体系、创新产品、数智化绿色化转型等方面的具体目标任务 [14] - 2025年1-12月职工医保个人账户共济4.64亿人次，共济金额687.7亿元，其中通过即时调用方式省内共济4.63亿人次，金额680.20亿元 [15] - 先为达生物的埃诺格鲁肽注射液（先颐达®）于2026年1月30日获批上市，用于成人2型糖尿病患者血糖控制，成为全球首个获批上市的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂 [16] 行业数据 - 2026年2月5日，维生素原料药价格环比持平，其中维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为130元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为54.5元/千克 [16] - 2026年2月5日，中药市场价格指数（综合200）为2557.03，同比下降14%；亳州中药材价格指数为1310.36点，日涨跌幅+0.02% [19] - 亳州药市部分药材价格同比下降：连翘市场价为45元/千克，同比下降31%；党参市场价为65元/千克，同比下降41%；当归市场价为60元/千克，同比下降29% [19] 公司公告 - **信达生物**：2025年全年实现总产品收入约119亿元，同比增长约45%；第四季度实现总产品收入约33亿元，同比增长超60% [31] - **康方生物**：授予济川药业伊喜宁®（伊努西单抗注射液）在中国大陆的独家商业化权益，将获得8000万元授权费及最高不超过1000万元的里程碑付款 [32] - **恒瑞医药**：1) 重新提交的注射用卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于肝癌一线治疗的BLA获美国FDA受理，目标审评日期为2026年7月23日；2) 注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼及HR091506片的上市许可申请获NMPA受理；3) SHR-1894注射液获药物临床试验批准 [33][34] - **复星医药**：1) 控股子公司复宏汉霖授予Eisai斯鲁利单抗注射液在日本的开发及商业化权利，首付款7500万美元，潜在里程碑款项及特许权使用费总额最高可达约3.88亿美元；2) 控股子公司复迈宁®（芦沃美替尼片）的上市申请获NMPA受理并纳入优先审评 [35][36] - **泽璟制药**：预计2025年实现营业收入7.96亿-8.29亿元，同比增长49.45%-55.55%；预计归母净利润亏损1.91亿至1.40亿元，亏损同比增加 [37] - **荣昌生物**：预计2025年营业收入约32.5亿元，同比增长约89%；预计实现归母净利润约7.16亿元，实现扭亏为盈 [38] - **君实生物**：预计2025年实现营业收入约25亿元，同比增长约28.32%；预计归母净利润亏损约8.73亿元，同比亏损减少约31.85% [43] - **百奥泰**：与Avalon Pharma就BAT3306（帕博利珠单抗）注射液签署授权协议，涉及沙特及中东、北非市场，首付款及里程碑款总金额最高至700万美元，外加净销售额两位数百分比分成 [42] - **中慧生物-B**：三价流感病毒亚单位疫苗的上市申请获NMPA批准，成为中国首款且唯一一款获批上市的全人群全剂量三价流感病毒亚单位疫苗 [44] - **健友股份**：子公司健进制药的亚硒酸注射液获得美国FDA的ANDA批准 [39] - **华东医药**：控股子公司道尔生物的DR10624注射液（全球首创靶向FGF21R、GCGR和GLP-1R的长效三特异性激动剂）获临床试验批准，适应症为高甘油三酯血症 [40] - **必贝特**：全球首创AGT/PCSK9双靶点siRNA药物BEBT-701获NMPA批准开展用于治疗轻中度高血压合并低密度脂蛋白胆固醇升高的I-II期临床试验 [41] 行情回顾 - 本周（2026/1/30-2026/2/5）上证综指下跌1.97%，深证成指下跌2.43%，SW医药生物指数下跌0.97% [4][45] - 子板块大部分下跌，按涨跌幅排序为：中药 II (+0.85%) > 医疗服务 (-0.12%) > 医药商业 (-0.19%) > 医疗器械 (-1.01%) > 化学制药 (-1.45%) > 生物制品 (-3.09%) [4][45] - 截至2026年2月5日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.01倍，相对沪深300的估值溢价率为261% [4][47] - 个股涨幅前五位：广生堂 (+21.94%)、苑东生物 (+18.14%)、润都股份 (+15.01%)、佛慈制药 (+14.91%)、易明医药 (+14.58%) [52] - 个股跌幅前五位：新诺威 (-24.83%)、前沿生物 (-14.69%)、双鹭药业 (-14.51%)、百普赛斯 (-13.79%)、凯普生物 (-12.72%) [52]

市场表现与资金流向 - 恒生医疗保健指数本周累计下跌3.3%，表现跑输大市 [1] - 去年第四季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例出现轻微下降 [1] - 同期外资持仓有所提升，部分加仓了创新药械及受益于需求复苏的龙头CXO企业 [1] 行业趋势与投资方向 - 医药板块稳中向好的趋势预计将在今年延续，但仍可能出现短期波动 [1] - 在医药业务拓展方面，建议关注小核酸、长效制剂、invivo CAR-T、新一代ADC/XDC等差异化技术平台 [1] - 建议关注自免、代谢、中枢神经系统等疾病领域 [1] 选股策略与关注标的 - 投资者选股时应审视企业基本面及估值，寻找估值被低估的股份 [1] - 关注拥有丰富催化剂但估值未充分反映产品价值的公司，例如三生制药、和黄医药及劲方医药-B [1] - 关注能受益于下游高景气度和融资环境回暖的CXO细分赛道龙头，例如药明合联 [1] - 关注监管不确定性逐步缓解且存在政策利好预期的子板块，例如医院、器械和诊断行业 [1]

核心观点 - 报告认为医药生物行业在2026年2月的投资应关注年报业绩催化与创新药械产业链[1] 1月板块表现震荡，月初受脑机接口、小核酸、AI应用等热点拉动上涨，后续调整[13] 近期大额BD交易频现，中国药企在JPM大会展示实力，体现了雄厚的研发实力，建议把握创新药、CXO及生命科学上游等产业链机遇，同时关注小核酸、脑机接口与AI应用等细分赛道及业绩底部反转标的[13][84] 报告维持行业“中性”评级，维持对恒瑞医药的“买入”评级和对药明康德的“增持”评级[13][84] 行业要闻总结 - 2026年1月，多项重要行业政策与事件发布：《药品管理法实施条例》修订发布，旨在鼓励药品创新、优化审评审批流程，并给予部分药品市场独占期和数据保护，自2026年5月15日起施行[21][23] 商务部等九部门发布促进药品零售行业高质量发展的意见，提出18项举措推动药店向“健康服务枢纽”转型[21][24][25] 2026年全国药品监督管理工作会议召开，部署全年重点任务，提出支持创新药“中国首发”[21] 第六批国家组织高值医用耗材集采开标，涵盖药物涂层球囊、泌尿介入等12种耗材，共有202家企业的440个产品中选[21][22] - “十四五”期间（约2021-2025年），中国医药创新成果显著：共批准230个创新药，28个中药创新药，292个创新医疗器械产品[21] 创新药对海外授权交易额累计突破1300亿美元[21] 行业数据总结 - **价格指数**：2025年12月，医疗保健CPI为101.8，同比增长1.8%，环比增长0.1%[7][26] 其中，中药CPI同比下降1.2%至98.8，西药CPI同比下降1.3%至98.7，医疗服务CPI同比增长2.9%至102.9[26] 同期医药制造PPI为96.1，同比下降3.9%，环比下降0.2%[7][37] - **行业经营**：2025年1-12月，医药制造业累计营业收入为24,870.0亿元，同比下降1.2%；累计利润总额为3,490.0亿元，同比增长2.7%[7][39] - **进出口**：2025年12月，医疗仪器及器械出口金额为20.8亿美元，同比增长2.0%；1-12月累计出口209.0亿美元，同比增长6.0%[44] 12月进口金额为11.4亿美元，同比增长4.9%；1-12月累计进口124.7亿美元，同比下降0.4%[44] - **医保基金**：2025年1-12月，基本医疗保险（含生育保险）累计基金收入29,544.06亿元，同比增长3.64%；累计支出24,231.24亿元，同比增长1.71%；累计基金结余5,312.82亿元，基金结余率为17.98%[7][54] - **中药材价格**：2026年2月，天然牛黄（安国药市）市场价为85万元/千克，月环比下降5万元/千克；人工牛黄市场价为640元/千克，月环比下降20元/千克[59] 重点公司公告与动态总结 - **恒瑞医药**：2026年1月研发进展加速，获得1个药品注册批准（瑞拉芙普α注射液），2个药物纳入突破性治疗品种名单（注射用SHR-1826和HRS-5346片），3个药品上市许可申请获受理（包括富马酸立康可泮胶囊等），并获得9项药物临床试验批准[9][62][63][64][65][66][67] - **授权合作（BD）交易**： - **泽璟制药**：与艾伯维就ZG006达成全球合作，泽璟将获得1亿美元首付款，最高6000万美元近期里程碑付款，若艾伯维行使许可权，泽璟还有资格获得最高10.75亿美元的里程碑付款及阶梯式特许权使用费[9][68] - **荣昌生物**：与艾伯维就RC148签署授权协议，荣昌生物将获得6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费[9][69] - **先声药业**：与勃林格殷格翰就SIM0709达成授权，先声药业有权收取4200万欧元首付款及最高达10.16亿欧元的里程碑付款[70] - **石药集团**：与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订协议，石药集团将获得12亿美元预付款，并有权获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款[71][72] - **药明康德**：发布2025年度业绩预增公告，预计实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；预计实现归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%[73] 行情回顾总结 - **板块表现**：2026年1月（01/01-01/31），SW医药生物指数上涨3.14%，跑输上证综指（+3.76%）和深证成指（+5.03%）[11][74] 所有子板块均上涨，涨幅依次为：医疗服务（+8.82%）、医疗器械（+5.28%）、生物制品（+3.29%）、医药商业（+2.93%）、中药II（+0.78%）、化学制药（+0.14%）[11][74] - **估值水平**：截至2026年1月30日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为50.97倍，相对沪深300的估值溢价率为258%[11][77] - **个股表现**：本月涨幅前五的个股为泓博医药（+61.06%）、宝莱特（+55.19%）、华兰股份（+51.68%）、天智航（+51.42%）、迪安诊断（+50.73%）；跌幅前五为合富中国（-27.13%）、向日葵（-26.59%）、鹭燕医药（-26.11%）、百花医药（-24.92%）、*ST赛隆（-16.52%）[82]

资金流向与产品信息 - 科创创新药ETF国泰（589720）近20日资金净流入近10亿元，显示资金积极布局[1] - 该ETF跟踪科创新药指数（950161），单日涨跌幅限制达20%[1] - 指数聚焦科技创新驱动的新药研发领域，成分股主要涵盖生物医药、化学制药等行业内具有高研发投入和创新能力的公司，反映中国医药行业创新发展整体趋势，配置侧重成长风格[1] 行业现状与趋势 - 原料药/中间体行业经历4~5年价格下行，行业出清[1] - 伴随大宗商品、前端化工价格上行，行业有望迎来价格改善[1] - 多数API产品价格处于历史底部区间，利润空间极其有限，下行概率低，筑底企稳态势显著[1] 创新赛道与产业链机会 - 小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断[1] - 这些创新赛道为原料药企业贡献新业务增量[1]

市场表现与资金流向 - 2月3日午后，国证生物医药指数(399441)上涨1.15% [1] - 指数成分股中，昭衍新药与爱美客上涨超4%，泰格医药与华熙生物上涨超3%，凯莱英上涨近3% [1] - 生物医药ETF(159859)当日成交额超6500万元，暂居同标的第1名 [1] - 该ETF在2月2日净流入资金6729.15万元，近10日累计净流入资金超4.4亿元 [1] - 该ETF最新流通份额为95.69亿份，最新流通规模为36.74亿元，规模居同标的首位 [1] - 生物医药ETF（159859）紧密跟踪国证生物医药指数，该指数选取A股生物医药产业相关上市公司中市值规模和流动性综合排名前30的股票作为样本 [1] 政策与行业动态 - 2月3日，上海市市长龚正在《政府工作报告》中表示，今年要深化国际经济中心建设，聚焦建设现代化产业体系 [2] - 报告指出，将在生物医药等领域加快实施一批重大产业项目 [2] - 中泰证券表示，2月医药行情机会将围绕脑机接口、AI医疗、小核酸等主题性机会展开 [2] - 中泰证券建议战略重视原料药板块，认为行业处于底部区间，在化工涨价β推动下，叠加小核酸、多肽、ADC等新业务增加，有望迎来中期维度周期拐点向好 [2]

文章核心观点 - 医药行业当前行情机会将围绕主题性机会展开 例如脑机接口 AI医疗 小核酸等主题可能反复表现 [1] - 战略上原料药板块被看好 行业处于底部区间 在化工涨价β推动下 叠加新业务增加 有望迎来中期维度周期拐点向好 [1] - 生物医药ETF（512290）连续10日资金净流入超4.6亿元 显示资金持续布局医药板块 [1] 行业主题机会 - 当前医药行情机会将围绕主题性机会展开 [1] - 脑机接口 AI医疗 小核酸等主题可能反复表现 [1] 原料药板块分析 - 原料药行业处于底部区间 [1] - 在化工涨价β推动下 叠加小核酸 多肽 ADC等新业务增加 有望迎来中期维度周期拐点向好 [1] - 原料药板块正经历价格底部修复预期与新业务贡献增量利润的双重驱动 有望实现业绩与估值双重修复 [1] - 化工品价格普涨带来的成本压力预计将沿产业链传导 有利于具备成本优势的一体化龙头 [1] - GLP-1 小核酸慢病药物 ADC等创新疗法催生了全球大量API与中间体需求 为原料药企业提供了第二成长曲线 [1] 资金面与产品 - 生物医药ETF（512290）连续10日资金净流入超4.6亿元 [1] - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（930726） 该指数从沪深市场中选取涉及生物技术 制药及相关生命科学等业务的上市公司证券作为指数样本 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年医药产业的核心逻辑是创新和国际化，市场交易重点正从2025年的创新药BD出海，转向2026年多个从0到1的科技创新赛道 [9] - 报告持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [9] - 近期投资建议采取“抓两头”策略：一是布局从0到1科技创新赛道的轮动和以CRO为核心的创新供应链；二是布局价值修复，关注估值合理且具备业绩增长、基药目录调整等催化剂的标的 [9] 根据目录总结 1 从 JP Morgan 大会看 2026 MNC 密集验证新靶点 - **Lp(a) siRNA疗法**：诺华在JPM大会上指引其Lp(a) siRNA药物Pelacarsen有望于2026年读出三期数据 [12][19] - **凝血因子XI（FXI）单抗**：诺华在JPM大会上指引其FXI单抗用于房颤患者预防脑卒中的三期研究数据有望于2026年读出 [18][19] - **TL1A单抗**：默沙东在JPM大会上指引其TL1A单抗用于溃疡性结肠炎的三期研究数据有望于2026年读出 [22][25] - **阿斯利康两个ADC**：阿斯利康在JPM大会上披露2026年三期临床数据读出计划，其中两个ADC产品将读出关键适应症数据 [33][36] - **Trop2 ADC**：Dato-DXd将于2026年上半年读出两项联合免疫疗法一线治疗非小细胞肺癌的三期临床数据，将验证Trop2 ADC在一线肺癌的治疗潜力 [37][39] - **Claudin 18.2 ADC**：Sonesitatug vedotin计划于2026年上半年读出其治疗二线胃癌的三期研究数据，有望成为全球Claudin 18.2 ADC的首个三期数据 [38][40] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）医药生物指数环比下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板指数3.21个百分点 [9][41][46] - 2026年初至今，医药生物指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数（上涨1.65%），但跑输创业板指数（上涨4.47%） [41][46] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排第20位，2026年初至今排第19位 [9][45] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II（环比-1.94%），最差的为医药商业II（环比-4.49%） [52][54] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨8.82%），最差的为化学制剂（下跌0.81%） [55] - **医药行业热度追踪**： - 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.40，较上一周下降0.91，比2005年以来均值（35.87）低6.47个单位 [58][59] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.15%，较上一周下降2.96个百分点，较2005年以来均值（54.93%）低34.78个百分点 [59] - 当周医药成交总额为6859.71亿元，占沪深总成交额（151741.40亿元）的4.52%，低于2013年以来成交额占比均值7.10% [9][62] - **医药板块个股行情回顾**： - 当周涨幅前五个股为凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）、万泽股份（7.94%）、华康洁净（6.93%） [66][67] - 当周跌幅前五个股为*ST赛隆（-22.39%）、禾信仪器（-20.65%）、维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%） [66][67] - 滚动月涨幅前五个股为泓博医药（61.41%）、宝莱特（55.19%）、华兰股份（51.68%）、天智航-U（51.42%）、迪安诊断（50.73%） [66][67]