报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价71.2港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 小米1Q25收入同比增长47%至1113亿元，调整后营业利润同比增长114%至99.6亿元，IoT和汽车业务毛利率出色，手机ASP创新高，高端化推进 [1] - 发布玄戒O1/T1芯片，看好自研芯片助小米扩大高端手机市场份额，维持目标价71.2港币，含手机xAIoT（44.9港币）、汽车（26.3港币） [1] - 调整2025 - 2027非GAAP口径下归母净利润1.1%/-6.0%/-5.0%至410/513/632亿 [5] 根据相关目录分别进行总结 亮点总结 - IoT业务：1Q25收入同比+58.7%达323亿元，毛利率25.2%，因大家电收入扩大、低利润率产品占比下降，上调全年毛利率预测1.5pct到23.8%，看好国内外持续增长 [2] - 汽车业务：Q1 SU7系列交付75,869辆，创新业务分部经营亏损5亿元，毛利率23.2%，高于预测2.4pct，首辆SUV YU7或7月上市，关注消费者反馈 [3] - 手机业务：年初手机大盘偏弱，公司指引全年出货量近1.8亿，1Q25 ASP为1211元创历史新高，同比+5.8%，毛利率12.4%，看好自研芯片提升高端市场份额和毛利率 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|1.09|1.63|2.04|2.52| |ROE(%)|12.53|15.49|20.11|21.45|22.20| |PE(倍)|54.66|43.77|29.17|23.30|18.90| |PB(倍)|6.42|6.33|5.46|4.60|3.85| |EV EBITDA(倍)|48.61|44.86|26.34|21.06|16.16|[7] 估值方法 - 基于SOTP估值法得目标价71.2港币，对应41倍2025年预测PE [17] - 维持小米现有业务估值25倍2025年预测PE，对应每股44.9港币，因家电等IoT业务增速快及看好AI时代生态价值 [19] - 维持智能汽车业务2.5倍2027年预测PS，对应每股26.3港币，因工厂建设进展好、产能释放、SU7 Ultra销售成功及“人 - 车 - 家”战略助力 [19] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归母净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，基本)|0.78|1.09|1.63|2.04|2.52|[24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价71.2港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 小米1Q25收入同比增长47%至1113亿元，调整后营业利润同比增长114%至99.6亿元，IoT和汽车业务毛利率出色，手机ASP创新高，高端化推进 [1] - 发布玄戒O1/T1芯片，看好自研芯片驱动高端市场份额提升，基于SOTP估值法维持目标价 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 亮点总结 - IoT业务：1Q25收入同比+58.7%达323亿元，毛利率25.2%，因大家电收入扩大和低利润率产品占比下降，上调全年毛利率预测1.5pct到23.8%，看好国内外持续增长 [2] - 汽车业务：Q1 SU7系列交付75,869辆，创新业务分部经营亏损5亿元，毛利率23.2%，高于预测2.4pct，首辆SUV YU7或7月上市，关注消费者反馈 [3] - 手机业务：年初以来大盘偏弱，公司指引全年出货量近1.8亿，1Q25 ASP为1211元，创历史新高，同比+5.8%，毛利率12.4%，看好自研芯片扩大高端市场份额 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|270,970|365,906|495,074|605,814|727,778| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,274|27,314|40,987|51,321|63,249| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.76|1.09|1.63|2.04|2.52| |ROE(%)|12.53|15.49|20.11|21.45|22.20| |PE(倍)|54.66|43.77|29.17|23.30|18.90| |PB(倍)|6.42|6.33|5.46|4.60|3.85| |EV EBITDA(倍)|48.61|44.86|26.34|21.06|16.16|[7] 估值方法 - 基于SOTP估值法，目标价对应41倍2025年目标PE [5][17] - 维持现有业务25倍2025年预测PE，对应每股44.9港币，高于可比公司均值，因家电等IoT业务增速快和AI时代生态价值 [19] - 维持汽车业务2.5倍2027年预测PS，对应每股26.3港币，高于可比公司均值，因工厂建设顺利、产能释放和“人 - 车 - 家”战略助力 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.2 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 预计小米 1Q25 收入同比增长 44%，毛利率环比提升 0.9pp，归母净利润同比增长 47%；原有主业收入同比增长 20%，汽车业务收入 182 亿，环比增长 9% [1] - 后续关注汽车宣传、关税应对、AI 模型能力对业务的影响；看好 SUV 推动收入增长，手机毛利率回升、汽车减亏和大家电业务扩张或推动全年 Non - GAAP 利润 52%增长 [1] 各部分总结 汽车业务 - 1Q25 预计交付 7.6 万台，收入 182 亿，环比增长 9%；近期订单受事故影响，处于宣传真空期 [2] - 建议关注事故报告和 YU7 于 6 - 7 月上市后的消费者反馈，后续周度订单量或企稳 [2] AI 业务 - 4/30 小米开源 7B 参数大模型 Xiaomi MiMo，在公开测评集表现超越 OpenAI o1 - mini 和阿里 Qwen QwQ - 32B - Preview [3] - 看好其赋能手机、IoT、车等产品系列，增厚“人车家”生态协同效应和消费者粘性 [3] 关税影响 - 2024 年小米在美国无智能手机出货，关税政策直接影响有限 [4] - 需关注苹果关税应对措施对市场竞争格局的影响，以及宏观因素变化对手机需求的影响 [4] 盈利预测 |会计年度|营业收入（人民币百万）|归属母公司净利润（人民币百万）|EPS（人民币，最新摊薄）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|270,970|17,475|0.69|11.36|58.19|6.20|47.45| |2024|365,906|27,314|1.09|15.49|42.25|6.11|43.84| |2025E|483,631|40,524|1.61|19.88|28.48|5.27|29.31| |2026E|599,472|54,594|2.17|22.82|21.14|4.44|20.75| |2027E|704,596|66,598|2.65|23.37|17.33|3.72|15.98|[7] 估值方法 - 基于 SOTP 估值法，目标价 71.2 港币，对应 40 倍 2025 年预测 PE [5][17] - 维持现有业务 25 倍 2025 年预测 PE，对应每股 44 港币；维持智能汽车业务 2.5 倍 2027 年预测 PS，对应每股 27.2 港币 [19]