日本市场动态 - 日经225指数周五下跌1.5%，本周涨幅基本回吐，周线预计基本持平[1] - 日本10月家庭支出意外地以近两年来最快速度下滑，通胀侵蚀了民众的购买力[2] - 日本10年期国债收益率早盘触及1.94%，为2007年中以来最高，本周预计上涨13.5个基点，为3月以来最大五日涨幅[2] - 市场对日本央行本月晚些时候加息25个基点的预期概率已升至75%[4] - 日本政府据悉已准备好容忍央行在12月加息[4] - 日元兑美元汇率最新持稳于155，远高于其10个月低点157.9[3] 亚太及其他地区市场 - 除日本外的亚太区股票（MSCI指数）周五下跌0.1%，但本周仍预计上涨0.5%[1] - 香港恒生指数下跌0.5%，韩国股市上涨0.7%，澳大利亚资源类股基本持平[5] - 美元指数周五下跌0.1%至99，本周累计下跌0.5%[5] 美国市场与货币政策 - 市场等待可能影响美联储决策的美国通胀数据，9月核心PCE物价指数预计环比上升0.2%，年率持平于2.9%[6] - 美联储基金期货市场定价显示，下周美联储降息的概率接近90%[7] - 多达5位美联储投票成员已公开表示反对进一步降息[7] - 美国两年期国债收益率下跌1个基点至3.519%，10年期国债收益率下跌2个基点至4.092%[8] 大宗商品市场 - 布伦特原油期货周五持平，本周预计基本收平[9] - 现货黄金价格本周预计下跌0.8%，至每盎司4198美元[10]

日本央行政策困境 - 日本央行面临两难政策选择：坚持加息政策可能推高债券收益率并进一步拖累本已疲软的经济；而维持甚至降息以支持增长则可能加剧通胀[1] 日本国债收益率飙升 - 日本国债收益率近期持续攀升 10年期基准国债收益率在周四触及1.917% 为2007年以来最高水平[2] - 20年期国债收益率达到2.936% 为1999年以来未见 30年期国债收益率则创下3.436%的历史新高[2] - 日本已于2024年3月放弃了收益率曲线控制计划 该计划曾将10年期国债收益率上限设定在1%左右 并结束了全球最后一个负利率政策[2] 通胀与政策背景 - 日本通胀率已连续43个月高于日本央行2%的目标[3] - 分析指出 若日本央行恢复量化宽松和收益率曲线控制以限制债券收益率 日元可能走弱并加剧已存在的输入型通胀问题[3] 财政状况与债务压力 - 收益率上升意味着日本的借贷成本增加 进一步加剧其财政压力[4] - 日本拥有全球最高的债务与GDP比率 根据国际货币基金组织数据 该比率接近230%[4] - 政府计划推出自疫情以来最大规模的刺激方案以遏制生活成本并支撑经济 这使对债务膨胀的担忧更加突出[5] - 为资助首相高市早苗的补充预算而发行的11.7万亿日元新债 规模是其前任石破茂在2024年发行债务的1.7倍[5] - 这凸显了政府在平衡经济刺激举措与维持财政可持续性方面面临的困难[6] 对全球市场的潜在影响 - 2024年8月 因日本央行鹰派加息以及美国宏观数据令人失望 导致日元融资的杠杆套利交易平仓 引发全球股市抛售 日经指数暴跌12.4% 创1987年以来最差单日表现[7] - 套利交易指借入低利率货币并投资于高收益资产 日元因其负利率政策曾是此类交易的主要融资货币[7] - 当前日本收益率上升收窄了利差 引发了对新一轮套利交易平仓和资金回流日本的担忧[8] - 专家认为 2024年式的市场崩溃不太可能重演[8] - 从全球视角看 日美利差收窄降低了日元融资套利交易的吸引力 但预计不会出现2024年那样的系统性平仓 而是会出现间歇性波动和有选择的去杠杆[9] - 结构性资金流 如来自养老基金、人寿保险和日本个人储蓄账户的零售资金配置 支撑了外国资产持有量 使得大规模资金回流不太可能发生[10] - 日本投资者几乎没有显示出资金回流的迹象 并且仍然是外国债券的净买家[10] - 2025年1月至10月 日本投资者购买了11.7万亿日元的海外债券 远超2024年全年购买的4.2万亿日元[11] - 这一激增主要由信托银行和资产管理公司推动 它们受益于日本政府免税投资计划带来的零售资金流入[11] - 预计美联储进一步降息导致的对冲成本持续下降 也可能鼓励日本投资者增加外国债券敞口[11]

文章核心观点 - 12月2日中国债市整体走弱，国债期货全线收跌，现券收益率多数小幅上行，机构认为配置盘行为变化是影响12月债市节奏的核心变量，但若市场对明年预期保守，行情强度可能弱于往年 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.51%报113.89，10年期主力合约跌0.07%报107.98，5年期主力合约跌0.06%报105.77，2年期主力合约跌0.02%报102.388 [2] - 银行间主要利率债收益率偏弱整理，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.05BP报1.828%，30年期国债“25超长特别国债06”收益率上行0.75BP报2.199% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.52%，报479.58点，成交金额443.71亿元，博俊转债、东时转债等跌幅居前，福蓉转债、中旗转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨7.33BPs报4.087%，30年期美债收益率涨7.4BPs报4.738% [3] - 亚洲市场日债收益率多数回落，10年期日债收益率下行1BP至1.867% [3] - 欧元区主要国家国债收益率上涨，10年期德债收益率涨6.1BPs报2.748%，10年期法债收益率涨7.5BPs报3.482% [3] 一级市场 - 国开行发行的2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5504%、1.7565%、1.9395%，全场倍数分别为2.22、2.4、2.89 [4] 资金面 - 央行12月2日开展1563亿元7天期逆回购操作，因有3021亿元逆回购到期，单日实现净回笼1458亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.5BP报1.302%，7天期下行2.0BPs报1.434% [5] 机构观点 - 华泰证券认为，证监会发布商业不动产投资信托基金试点征求意见稿，有助于商业地产相关企业打通融投管退闭环，提升资产流动性，推动资产及企业价值重估 [6] - 华创证券指出，市场对央行买债量存有预期且基本面偏弱，但同时对股市表现和赎回新规心存忌惮，导致长债重回震荡行情 [7] - 华西证券表示，11月央行购债金额若符合市场预期（超过1000亿元），可能成为年末宽货币预期升温的催化剂 [7]

日本新政府政策引发的市场动荡 - 日本首位女首相Sanae Takaichi内阁的激进财政刺激措施导致日本政府长期债券收益率飙升和日元进一步走弱[2] - 日本政府债券收益率本周升至近二十年来的最高水平，10年期收益率飙升至1.78%以上，为超过17年来的最高水平，40年期收益率攀升至略高于3.7%的历史新高[4] - 当前情况被比作2022年9月至10月的英国，其根源在于对时任首相Liz Truss政府提出的无资金支持减税方案信心危机[2] 对美国金融市场的潜在影响 - 日本的事态发展可能导致美国收益率随日本收益率一同上升，使白宫降低借贷成本的议程复杂化[1][4] - 美国需要管理利息支付成本，因其国家债务超过38万亿美元，这是政府希望降低长期国债收益率的主要动机[3] - 美国2年期、10年期和30年期收益率在周五交易结束时分别报3.51%、近4.06%和4.71%，为过去三周或自11月13日以来的最低水平[5] 美日债券市场联动性与前景 - 美国国债收益率不一定会与日本政府债券利率同步上升，但其下行空间可能受限[6] - 日本政策对美国债券市场的影响可能需要数年时间才能显现，但由于日本政策的方向性变化，其影响可能更早发生[6] - 美国10年期“期限溢价”基本保持不变，长期收益率至关重要，因为它们为美国家庭、企业和政府的借贷利率提供了基准[3]

日本债券收益率变化 - 日本10年期国债收益率本周达到1.77%，较去年上升0.7个百分点 [1] - 日本20年期政府债券收益率达到1999年以来最高水平，30年期债券收益率本周突破3.3%，创历史新高，自春季以来上升整整1个百分点 [6] - 日本10年期政府债券收益率创17年新高 [20] 日本对美国国债投资态度的转变 - 日本持有1.2万亿美元美国国债，国内收益率上升可能导致其停止为美国生活方式提供资金 [5] - 日本投资者在第三季度创纪录地出售了619亿美元美国国债 [9] - 日本人寿保险公司正因新的经济价值偿付能力法规准备购买超长期日本债券而非美国债券 [8] 对美国借贷成本和市场的影响 - 美国30年期固定抵押贷款利率从年初的6.1%升至6.8% [13] - 信用卡平均年利率在10月达到23.37%的历史最高水平 [13] - 日本机构投资者从美国国债撤资导致债券价格下跌，保守投资风险增加 [13] 历史背景与结构性变化 - 日本政府债务占GDP的235% [2] - 过去40年的安排是日本制造商品，美国购买，日本用美元购买美国国债 [4] - 日本人口老龄化需要储蓄用于退休，而非补贴美国消费 [2] 日本国内经济压力 - 日本需要资金用于国防、刺激经济、货币支持和债务偿还 [21] - 中国对日本的经济措施包括旅游抵制（占游客25%）、海鲜禁令、稀土威胁和有争议水域的军舰 [20] - 日本债券拍卖失败，收益率上升同时日元跌至10个月低点 [20] 投资组合调整建议 - 30年期固定抵押贷款利率在11月中旬平均为6.24%，高于2021年1月疫情低点2.65% [25] - 传统60/40股债组合在2022下跌近20%，贝莱德和摩根士丹利建议用黄金、大宗商品、REITs或流动性替代策略部分替代债券配置 [26] - 2024年8月套息交易平仓时，标普500指数单日下跌3% [27]

安倍经济学政策影响 - 日本新任首相安倍经济学偏向超宽松政策 曾推动比特币以美元和日元计价创下历史新高 [1] - 安倍经济学的关键特征之一是实施扩张性财政政策 即增加政府支出以支持经济增长 这可能导致债券供应增加并恶化财政前景 [2] 日本国债市场动态 - 日本国债价格下跌推动收益率上升 10年期日本国债收益率在周三早盘触及1.70%的高点 为2008年7月以来最高 该收益率在一周内上升了13.31个基点 在12个月内上升了超过76个基点 [3] - 30年期日本国债收益率曾升至3.34% 随后迅速回落至3.16% [3] 债券收益率对风险资产的影响 - 债券收益率上升通常会削弱投资者的风险偏好 因为借贷成本增加 降低了股票和加密货币等风险较高资产的吸引力 [4] - 尽管一些分析师将比特币视为风险资产和数字黄金 但历史数据显示加密货币往往与科技股走势更为密切 [4] 日本债市波动的全球溢出效应 - 日本国债波动可能蔓延至美国国债 加剧市场紧张情绪 [5] - 高盛策略师指出 每发生10个基点的“特异性日本国债冲击” 预计将对美国、德国和英国国债收益率产生约2至3个基点的上行压力 [5] 美元走强及其市场影响 - 美元指数攀升至两个月高点 这一走势很可能由日元贬值主导 自周五以来日元对美元已下跌3.5% [6] - 日元贬值也与安倍经济学要求国内维持低利率有关 自周六讨论安倍经济学后 日本央行本月加息的可能性已下降 [6] - 美元指数包含六种主要法币 欧元权重最高 其次是日元 [7] - 美元指数上升通常导致金融环境收紧 并限制比特币、黄金等美元计价资产的上行空间 [7] - 尽管比特币涨势停滞 黄金则完全未受影响 在投资者继续寻求避险敞口的推动下突破每盎司4000美元 [7]

文章核心观点 - 投资者预期新任首相Sanae Takaichi可能推行类似“安倍经济学”的刺激政策 这将提振日本股市但使日元承压 [1][3][5] 新任首相政策立场 - 新任首相长期倡导“安倍经济学”扩张性政策 呼吁增加支出和减税以缓解生活成本上升 并批评日本央行加息决定 [2] - 其政策立场相比去年已有所软化 [3] 市场反应 - 新任首相胜选后 日经指数在两个交易日内飙升近5% 周二收于历史新高 [4] - 投资者最初反应是推高日本股市至创纪录高位 抛售长期政府债券 并将日元打压至1美元兑150日元的重要心理关口下方 [3] 历史政策影响对比 - 安倍晋三2012年就任首相后推行财政刺激和货币宽松政策 在其近8年任期内日经指数涨幅超过一倍 [3][4] - 安倍经济学推动了公司治理改革 助力日本股市升至当时的历史高点 [4] - 安倍任期内日元对美元贬值约18% 从其2012年12月就任时的1美元兑86日元 至2020年9月卸任时略低于105日元 [6] 当前市场环境与日元表现 - 当前日本面临通胀环境 而安倍上任时是通缩 美国关税影响也是一大未知数 [6] - 周二日元汇率为1美元兑15067日元 市场对日本央行今年再次加息的预期减弱使日元脆弱 [7] - 2025年迄今日元升值超过4% 由于与美国漫长的关税谈判和央行不愿匆忙加息 日元未能充分利用美元走弱的机会 表现落后于主要货币 [7]

外汇市场 - 日元兑美元汇率走弱至150以上 [1] 债券市场 - 日本政府债券收益率小幅走低 [1] 股票市场 - 日经225指数飙升近5%至创纪录高位 [1]

选举结果与市场反应 - 日本长期政府债券波动性因Sanae Takaichi的选举胜利而上升 [1] - Takaichi的当选可能推高日本长期收益率 [2] - 日本40年期国债收益率在周一飙升多达17个基点 [3] 全球市场溢出效应 - 每10个基点的“特殊日本国债冲击”预计将对美国、德国和英国收益率产生约2至3个基点的上行压力 [2] - 全球长期债券面临压力 英国和美国30年期债券收益率分别上升多达6个基点至5.56%和4.77% [3] - 日本国债走势今年已成为全球长期利率看跌冲击的净输出国 [4] 政策立场与债券市场影响 - Takaichi的亲刺激立场可能促使当局出售更多政府债券 [3] - 日本财务省提议在即将进行的拍卖中减少超长期政府债券的发行 [6] - 反对党甚至在Takaichi获胜前就已呼吁减税 债券投资者对财政支出持谨慎态度 [8] 市场前景与驱动因素 - 预计Takaichi的当选将导致日本长期国债收益率上升和收益率曲线变陡 [4] - 此次长期债券抛售的持续性将取决于政治格局的演变 [7] - 定于周二进行的30年期债券发售可能进一步揭示投资者对日本债券的需求 [8]

日本股市前景 - 日本股市预计将持续创下纪录新高 投资者预期新领导层将采取更为鸽派的政策[1] - 日经225指数周五创下45,769.50点的历史收盘新高 超越了前一周创下的纪录[3] - 市场分析认为空头回补可能推动指数向47,000点水平迈进[4] 高槻万岁当选的影响 - 高槻万岁在自民党选举中获胜 其财政和货币政策议程在五位候选人中最为扩张[1] - 选举前市场出现"高槻交易" 即做多股票并做空日本政府债券 特别是长期债券[2] - 尽管近期立场有所缓和 但市场预期其仍将推动更宽松的财政和货币政策[7] 日本政府债券市场动态 - 日本政府债券市场自5月下旬以来一直处于紧张状态 因传统买家需求减弱且央行支持减少[4] - 30年期日本政府债券收益率在9月8日飙升至3.285%的历史新高[5] - 近期长期日本政府债券出现反弹 因市场认为其他候选人在选举中领先且高槻立场缓和[6] 日元汇率表现 - 日元兑美元周五收于147.44日元 本周上涨1.4% 为5月中旬以来最大单周涨幅[7]