文章核心观点 - 日本众议院提前选举结果将影响其政治格局与债务风险，但无论结果如何，宽财政的政策方向预计不会改变，不过为避免重演类似英国“特拉斯时刻”的市场动荡，政策实施节奏可能变得更加谨慎 [2][8][61] 日本提前选举格局 - 选举由三大阵营角逐：自民党及维新会组成的执政联盟（233席）、中道改革联盟（172席）及其他在野党，众议院共465席，过半数需233席，261席可稳定掌控国会 [2][8] - 市场预测显示自民党优势明显，高市早苗内阁支持率66%，自民党支持率36%，高市继续担任首相的概率为99%，自民党获得250个以上席位的概率为81% [2][13] - 选举存在三种可能情形：情形一，自民党获稳固多数（261席以上），财政刺激必要性降低，债务冲击概率最低；情形二，自民党席位小幅增加，仍需在野党配合，存在“交易式”宽财政，债务风险中等；情形三，自民党席位下降，政策不确定性及财政悬崖风险最大 [3][19][20] 选举后宏观政策方向 - 宏观政策维持宽财政方向，但若自民党获得更大优势，为稳定日债风险，政策节奏或更谨慎，避免因扩大财政缺口引发市场剧烈波动 [4][24] - 降低食品税税率是重点竞选承诺，高市早苗曾承诺两年内暂停征收8%的食品税，但为应对市场担忧，其在竞选中已淡化此承诺，若自民党大胜，减税幅度、节奏等调整空间或更大，可能采取更温和的替代方案 [4][21][26] - 政府计划强化关键矿产储备制度，并与美欧建立伙伴关系，从储备延伸至开发、精炼完整链条，同时自民党将建立日本版CFIUS（外资审查机构）写入纲领，以审查海外投资并赋予强制剥离权力 [4][32] 日本债务风险与外溢影响 - 暂停食品税每年或产生约5.0万亿日元赤字，占2026年新发债规模（30万亿日元）的17%，2025年日本政府债务率达230%，财政收入93万亿日元，支出134万亿日元，赤字40万亿日元 [5][37] - 日本自身主权债务崩盘风险较低，因其长期为净债权国，2025年净国际投资头寸占GDP比重达84%，且日债主要由国内持有（外资仅占14%，日本央行占46%），央行拥有本币发行能力兜底 [5][43] - 债务风险主要表现为日债利率上升和日元波动，其外溢风险高低取决于选举结果及后续政策，若自民党取得较大优势，政党间“竞争性宽财政”或阶段性降温，从而影响全球流动性（如套息交易平仓和日本资金回流） [7][49][50]

日本政治格局变化 - 日本众议院大选中，自民党取得“历史性”“碾压式”大胜，拿下超过三分之二的席位[2] - 此次选举结果打破了政治平衡，标志着日本可能进入一个新的、更具不确定性的阶段[2] 政策与战略转向风险 - 自民党在众议院拥有超过三分之二的绝对多数席位，为修宪铺平了道路[3][4] - 政策转向可能包括修改和平宪法，将自卫队改为“国防军”，并加速推进“国家正常化”[4] - 后续可能伴随大规模扩军备战、大幅增加军事开支以及追求进攻性武器[5] - 在台湾问题上，日本可能采取更具挑衅性的立场，导致中日关系更加跌宕起伏[5] 社会思潮与民意动态 - 日本社会呈现出中左翼沉沦、极右翼和民粹化思潮大行其道的趋势[7][8] - 民粹化倾向驱动了此次选举结果，符合西方社会的整体趋势[7][8] - 被煽动的情绪可能推动国家政策走向不可测的航道[9] - 存在进一步修改教科书、加强战争叙事和美化军国主义历史的风险[10] 经济政策与市场风险 - 为应对国内经济和民生问题，可能推出超大规模的财政刺激计划和前所未有的量化宽松政策[13] - 市场存在对日本可能出现类似英国“特拉斯时刻”的担忧，即政府支出超出财政承受能力[13] - 经济决策在刺激与稳定之间如同走钢丝，存在失衡并引发金融市场动荡的风险[13] 领导层稳定性评估 - 高市早苗通过“突袭式”大选取得“碾压式”成功，展现了其政治手腕和胆量[16] - 但其领导地位可能面临内部挑战，自民党内部有70%的人并不喜欢她，一旦其支持率下滑，可能被迅速抛弃[18] - 民意支持具有流动性，过度依赖“网红”效应和流量政治可能带来被反噬的风险[17]

日本众议院提前选举格局 - 日本众议院共465个席位，过半数门槛为233席，261席可稳定掌控国会，310席可达三分之二多数[2] - 选举由三大阵营竞争：执政联盟（自民党及维新会）共233席、中道改革联盟合计172席、其他在野党[2] - 市场预测高市早苗继续担任首相的概率为99%，其所在自民党获得250个席位以上的概率为81%，在野党中道改革联盟获得席位数在150以下的概率为96%[2] - 选举存在三种可能结果：情形一，自民党获得更大优势（261席以上），债务冲击概率最低；情形二，自民党席位小幅增加（233-261席），债务风险中等；情形三，自民党席位下降（低于233席），财政悬崖风险最大[3] 选举后宏观政策方向 - 选举后日本宏观政策宽财政方向不变，但若自民党获得更大优势，政策节奏或更加谨慎，以避免重演2022年英国“特拉斯时刻”引发市场波动[4] - 降低食品税税率是重点承诺，高市早苗曾提出暂停食品税两年，但1月下旬债汇冲击后其表态趋于谨慎，2月以来已在竞选中淡化减税承诺[4] - 若自民党在选举中获得较大优势，减税的幅度、落地节奏等调整空间或更大，可能采取更温和的替代方案[4] - 高市政府计划强化关键矿产储备制度，并与美欧建立关键矿产伙伴关系，从储备延伸到开发、精炼、储备完整链条[4] - 自民党正式将建立日本版外资审查机构（CFIUS）写入选举纲领，计划仿照美国审查海外对日投资并赋予强制剥离权力[4] 日本财政状况与债务风险 - 2025年日本政府债务率为230%，2024年利息支出占GDP比重为1.49%[5] - 2025财年日本财政收入93万亿日元，财政支出134万亿日元，赤字规模为40万亿日元[5] - 若暂停两年食品税，每年或减少消费税收入约5.0万亿日元，占2026年新发债规模30万亿日元的17%[5] - 日本自身主权债务崩盘风险较低，2025年日本净国际投资头寸占GDP比重为84%，长期处于净债权国地位[5] - 日债买家结构中，外资占比仅约14%，日本央行占比46%，国内债权人持有86%的日债[5] - 作为主权货币国，日本央行拥有近乎无限的本币发行能力作为债务兜底[5] 债务风险的外溢影响 - 日本债务风险主要以日债利率上升、日元波动加剧的形式出现，并可能外溢到全球市场[7] - 日本在全球金融体系中扮演两大角色：一是廉价融资资金的提供方（日元是主要套息交易融资货币），二是全球资产的买家（日本机构持有大量美债、欧债）[7] - 若日债利率上行伴随日元走强，可能加大套息交易平仓风险，并可能促使日本机构资金缩短海外久期、加速回流日本[7] - 本轮日债外溢风险的高低，一方面取决于选举结果及后续政府政策方向，另一方面取决于日本央行的应对方式[7] - 若自民党取得较大优势，政党间为争夺选票而进行的“竞争性、交易性宽财政”或可阶段性降温[7]

日本政治与财政前景 - 2026年2月8日日本众议院提前选举，结果将影响政治格局与债务风险[1] - 选举后日本宽财政方向不变，但为避免“特拉斯时刻”，政策节奏或更谨慎[1][3] - 市场预测自民党高市早苗继续担任首相概率为99%，自民党获250席以上概率为81%[3][17] - 若暂停两年食品税，每年或产生5.0万亿日元财政缺口，占2026年新发债规模30万亿日元的17%[5] 日本债务与风险结构 - 2025年日本政府债务率达230%，利息支出占GDP比重为1.49%[5] - 日本净国际投资头寸占GDP比重高达84%，为主权债务提供缓冲[5][38] - 日债海外投资者占比仅14%，日本央行持有46%，降低了外资挤兑风险[5][38] - 债务风险外溢渠道包括日元套息交易平仓和日本机构海外资金回流[42] 全球市场动态 - 当周标普500下跌0.1%，10年期美债收益率下行4个基点至4.22%[6][52] - 布伦特原油价格下跌3.7%至68.1美元/桶，COMEX黄金价格上涨1.6%至4958.5美元/盎司[6][71] - 欧央行2月议息会议维持利率不变，美国12月JOLT职位空缺654.2万人，低于市场预期的725万人[6][91] - 截至2026年2月4日，美国本财年累计财政赤字733亿美元，低于去年同期的1439亿美元[80]

日本选举与财政政策 - 2026年2月8日日本众议院提前选举结果将影响政治格局与债务风险，选举后宽财政方向不变但节奏或更谨慎[1][14] - 选举三大阵营中，自民党与维新会执政联盟共233席，民调显示自民党支持率36%，高市早苗继续担任首相概率为99%[2][17] - 选举存在三种情形：自民党获261席以上则债务冲击概率最低；小幅增加至233-261席则风险中等；低于233席则财政悬崖风险最大[2][21][22] 日本财政与债务风险 - 暂停征收食品税两年将每年产生约5.0万亿日元财政缺口，占2026年新发债规模30万亿日元的约17%[4][37] - 2025年日本政府债务率达230%，利息支出占GDP比重为1.49%，财政收入93万亿日元，支出134万亿日元，赤字40万亿日元[4][37] - 日本自身主权债务风险较低，因其为净债权国（2025年净国际投资头寸占GDP 84%），且日债外资持有占比仅14%，央行持有46%[4][41] 全球市场动态 - 当周（报告期）标普500指数下跌0.1%，10年期美债收益率下行4个基点至4.22%，美元指数上涨0.5%至97.6[5][56] - 大宗商品方面，布伦特原油价格下跌3.7%至68.1美元/桶，COMEX黄金价格上涨1.6%至4958.5美元/盎司[5][69][76] - 欧央行2月议息会议维持利率不变，美国12月JOLT职位空缺为654.2万人，低于市场预期的725万人[5][96][98]

市场危机现状 - 日本国债市场正经历令全球投资者心惊肉跳的“崩盘”，长期国债收益率创下历史性飙升，市场对日本财政纪律的信心急剧溃散 [1] - 美国财政部长确认日债出现惊人的“六个标准差”波动，并已产生波及美债市场的“溢出效应” [1] - 30年期和40年期国债收益率单日跳升逾25个基点，远端利率一度突破4% [3] - 市场恐慌情绪蔓延，若跌势加深，日本央行可能别无选择，只能动用无限量购债工具进行干预 [1] 危机根源分析 - 高盛判断此次动荡并非情绪失控，而是“结构性破位”，是日本国债市场多年“缺乏自然需求”这一结构性问题的集中暴露 [3] - 市场动荡的核心是对日本财政能力的极限测试，而非地缘政治 [3] - 日本人寿保险公司在12月是日本国债的净卖家，加剧了市场对缺乏“自然需求”的担忧 [10] - Aegon Asset Management指出，长期债券几乎没有自然需求，很难看到短期内有什么能支撑日本国债 [10] 政策两难与可能终局 - 日本政策制定者面临两个艰难选择：大幅削减开支，或在政治上几乎“剧毒”；日本央行被迫回归收益率曲线控制（YCC） [5] - 高盛认为，鉴于削减开支难以下咽，日本央行干预成为“逻辑上的终局” [1][5] - Macquarie Bank策略师表示，若抛售继续并蔓延到全球，应会看到日本央行重新启用无限量购债工具 [5] - 若无官方干预，抛压难以自发消退，某种形式的政策“熔断器”可能不可避免 [13] 潜在后果与市场定价 - 日本央行若采取激进干预压低利率，将是一把双刃剑，极有可能重创日元汇率，使其跌破160这一关键心理防线 [1][7] - AXA Investment Managers警告，若日本央行激进干预，美元兑日元汇率可能至少会突破160防线 [7] - 高盛总结，日本正走向财政主导时期，其特征是政府依赖通胀，央行限制名义利率，从而产生持续的低实际利率和结构性疲软的货币 [7] - 市场正在为日本的“特拉斯时刻”定价，担心首相高市早苗激进的财政刺激计划可能引发类似英国2022年的危机 [10][11] - 瑞银交易员指出，日本央行若被迫追随财政政策扩张，将在债券收益率和货币汇率之间陷入进退维谷的困境，这已是对政策可信度的重新定价 [10] 市场反应与干预效果 - 财务大臣片山皋月的“冷静喊话”只能短暂缓解波动，令40年期收益率短暂回落，但无法扭转由结构性失衡和政治不确定性引发的趋势 [1][10] - 财政部无法改变市场已不再愿意无条件买入长期日债的现实 [10] - 随着2月8日大选临近，市场恐慌情绪进一步升级 [10]

日本债券市场剧烈抛售事件 - 1月20日，日本债券市场出现剧烈抛售，被交易员形容为“近年最混乱的交易日”，抛售潮迅速演变为全面冲击，推动部分长期债券收益率升至历史新高 [1] - 市场恐慌的核心直指日本首相高市早苗的减税增支计划，该方案引发投资者对日本财政可持续性的深度担忧 [1] - 市场正在为日本版的“特拉斯时刻”定价，该词源自英国前首相利兹·特拉斯在2022年因推出缺乏资金来源的减税计划而引发的市场动荡 [1] 日本国债市场具体表现 - 日本30年期与40年期国债收益率单日飙升超过25个基点，创下去年特朗普关税冲击全球市场以来的最大单日波动 [2] - 疲软的20年期国债拍卖结果加剧了对财政政策的忧虑，形成了“抛售-担忧加剧-再抛售”的恶性循环 [2] - 1月20日进行的20年期国债拍卖反响平淡，随后演变为市场崩盘，抛售潮迅速引发连锁反应 [8] - 日本40年期国债收益率突破4%，刷新历史高位 [12] 市场交易与策略影响 - 部分对冲基金被迫紧急平仓亏损头寸，在“平坦化交易”策略上遭受损失，因长端利率急剧攀升导致长期与短期债券收益率利差显著扩大 [8] - 并非所有投资者都被波动所困，有投资者在极端行情后开始买入日本国债，认为市场已严重失衡 [9] - 全球债券投资者对日本国债的看跌情绪持续升温，推动了对通过做空日本国债获利的“寡妇制造者”交易策略的关注 [9] - 有投资组合经理在抛售潮中回补了部分低配仓位，因市场出现失序行情时难以精确判断顶部位置 [9] 日本信贷与企业债市场 - 日本信贷市场感受到明显压力，高评级企业债券的平均收益率在周二进一步跳升，此前一日已触及历史高位 [8] - 企业债券收益率水平已达到多家企业高管此前警示的“阈值”，即长期依赖低成本融资的借款方将面临显著压力 [8] - 市场剧烈波动甚至导致至少一位信贷交易员临时撤出一笔涉及日本某大型制造商子公司发行的美元证券、规模达数百万美元的交易 [8] 对日本金融机构的影响 - 抛售潮加剧了持有大量政府债券的日本寿险公司的压力 [10] - 一家大型寿险公司的投资经理坦言，对未来财政稳定性的担忧将使这些机构即使在国债利率变得更具吸引力时，也难以轻易重返市场 [10] 财政政策具体内容与市场疑虑 - 高市早苗计划暂停食品和饮料的销售税，此举被普遍视为旨在为下月的提前选举争取支持 [10] - 该措施预计每年将耗资约5万亿日元（合316亿美元） [10] - 高市早苗表示将不会通过增发政府债券来填补税收缺口，但投资者对此承诺持怀疑态度 [10] - 部分分析师认为，这两年的暂停很可能演变为永久性政策，因为在2028年下一次大选前推动加税在政治上几乎不可行 [10] 全球债市连锁反应 - 此次动荡迅速波及全球债市，美国国债收益率同步攀升至四个多月高位 [5] - 美国30年期国债收益率一度上涨10个基点至4.94%，10年期收益率上升7个基点至4.30%，两者均创下自去年9月3日以来的最高水平 [5][12] - 对日本财政前景的担忧在亚洲交易时段持续发酵，压力迅速传导至全球长期债券市场，欧洲30年期债券同样表现疲弱 [12] 投资者观点与资金流向分析 - 有策略师指出，日本国债收益率已上升至货币对冲后相较美债失去吸引力的水平，如果日债收益率继续攀升，日本投资者理性的资金配置选择可能是回流本土市场 [13] - 有策略师补充称，当前的关键新变化在于，美国本身已成为不确定性的来源，而非传统的避险港湾 [13]

市场风险观点 - 资产管理公司Ashmore首席执行官指出财政赤字持续且依赖金融市场融资的国家如英国面临再次出现类似2022年"特拉斯时刻"的市场动荡风险 [1] - 该风险的核心在于投资者信心丧失将导致不止价格重估更会出现债券收益率曲线部分区域的买家罢购进而引发真正的市场冲击 [1] 市场风险成因分析 - 太平洋投资管理公司PIMCO联席董事持不同意见认为如果提前预判风险就不会出现恐慌性抛售 [1] - 该观点认为2022年"特拉斯时刻"的成因三分之一是政策因素三分之二是英国养老基金LDI对冲策略引发的连锁反应 [1]

全球长期主权债券拍卖遇冷 - 日本30年期国债拍卖遭遇买家冷遇 其中一项需求指标创下2023年以来最低水平 [1] - 澳大利亚12年期国债拍卖需求跌至约六年来最弱 [1] - 韩国30年期国债拍卖投资者认购意愿降至2022年以来最低 [1] 市场对美日等国融资计划的质疑 - 投资者对美日等国政府融资计划持续性产生质疑 [1] - 彭博全球长期主权债券收益率指数攀升至2008年以来高位 [1] - 投资者要求持有长期美债的更高风险溢价 因担忧美国财政赤字扩大 [1] 各国政府融资需求与借款成本上升 - 美国《美丽大法案》预计十年内新增数万亿美元联邦赤字 [1] - 欧洲因乌克兰战争推高国防开支 [1] - 日本承诺缓解海外关税冲击 [1] 市场反应与策略调整 - 日本长期国债延续涨势 受美国疲软就业数据推动 [3] - 日本财务省向市场参与者发放问卷征求对国债发行的意见 [3] - 英国将长期金边债券发行计划削减至历史最低水平 [3] 长期债券需求动态与市场不确定性 - 摩根大通策略师指出全球长期债券需求动态可能进一步引发不确定性波动 [3] - 投资者担忧2022年英国债市危机可能重演 [3] - 百达资产管理首席策略师警告长期利率上升可能源于对财政可持续性的真实担忧 [3]

全球债券市场疲软现象 - 全球主要经济体长期国债拍卖接连遭遇需求疲软 日本30年期国债投标倍数仅为2 92 远低于12个月平均水平3 39 创2023年以来最低纪录 [1] - 澳大利亚12年期政府债券拍卖需求接近六年来最低水平 韩国30年期债券需求创2022年以来最低水平 [1] - 美国计划下周同时拍卖10年期和30年期国债 投资者因财政赤字扩大要求更高长期美债补偿 [1] 投资者对政府借贷计划态度转变 - 投资者对各国政府支出计划的资金支持意愿下降 长期国债吸引力快速减弱 [3] - 彭博全球长期赤字指标攀升至2008年以来最高水平附近 [3] - G7国家中四个经济体未来五年债务与GDP之比预计上升 [3] 政府应对措施及市场担忧 - 日本财务省向市场参与者发送问卷调查 英国4月将长期国债销售额削减至历史低位 [3] - 摩根大通策略师认为全球长债需求动态存在进一步不确定性 [3] - 市场担忧英国重演2022年债券市场动荡 特拉斯减税政策曾引发债市崩溃 [3] 专家警告 - 百达资产管理首席策略师警告长期利率上升可能引发债券义警卷土重来或"特拉斯时刻" [2]