Today at Adobe MAX – the world's largest creativity conference – Adobe introduced an array of new AI innovations and models into its flagship Creative Cloud applications, including Photoshop, Lightroom, Premiere and Illustrator to empower creative professionals with greater precision and control. LOS ANGELES--(BUSINESS WIRE)--Today at Adobe MAX – the world's largest creativity conference – Adobe (Nasdaq:ADBE) introduced an array of new AI innovations and models into its flagship Creative Cloud applications, ...

产品定位与市场背景 - VSCO Capture是VSCO公司在2025年推出的全新拍摄应用 旨在将后期滤镜处理前置到拍摄环节 实现风格化直出效果[3][18] - 公司曾是移动互联网早期照片滤镜领域的领导者 但近年来被Dazz等新兴胶片风格应用取代市场份额[3][34] 核心功能特点 - 应用采用以取景框为核心的简洁界面设计 支持HEIC格式到ProRAW各档分辨率 提供自动/手动模式切换[4][7] - 内置58款滤镜 涵盖A系列（胶片感）、B系列（黑白）、C系列（高饱和度）、E系列（电影感）、F系列（复古褪色）、G系列（粗粝质感）、U系列（冷暖偏色）等多个类别[10][12][13] - 新增手动模式专属特效Bloom（高光柔光）和Halation（高光泛红晕影） 支持效果强度调节[21][23][25] - 所有滤镜和特效均可免费使用 与VSCO主应用的付费模式形成鲜明对比[25] 产品交互设计 - 创新性地将焦段切换设计在取景器右下角二级菜单 相册入口置于右上角 左下角设置为核心滤镜功能区[6][8] - 支持实时滤镜预览 提供拍摄确定性 但缺乏Dazz等应用的"盲盒式"惊喜感[36] 市场竞争分析 - 当前移动影像市场高度细分：Dazz等应用主打胶片质感和未知预览效果 Lightroom提供专业后期工具 美图秀秀等大众应用注重人像处理和批量效率[34] - 应用滤镜体系延续2010年代命名编号方式 风格分类混乱 且审美趋势已转向富士NC滤镜等真实胶片质感或德味等经典影调[29][31] - 应用图标采用黑底彩虹高光设计 沿用iPhone X时代的设计语言 视觉呈现落后于当代审美[38] 用户体验评价 - 滤镜数量繁多但缺乏明确风格主轴 用户需大量试错才能找到合适滤镜 在强调快速反馈的移动使用场景中体验不佳[29][36] - "后期前置"的产品策略理论上可提升效率 但实际执行因滤镜体系混乱而未能实现理想效果[36] - 应用可一键跳转至VSCO主应用进行深度二次调色 实现前后期无缝衔接 但需订阅会员服务[20][21]

宽护城河投资策略 - 该策略聚焦于行业领先且具备持久竞争优势的公司 这些公司通过品牌认知 专利保护 专有技术和网络效应构建护城河 确保长期盈利能力和市场领导地位 [2][3] - 策略目标并非短期收益 而是构建能抵御经济波动 提供稳定可预测回报的投资组合 [2] - 推荐五家具备Zacks Rank 2评级的宽护城河公司：Adobe 迪士尼 Intuit Rollins和强生 [4] 公司分析 Adobe (ADBE) - 在Photoshop Illustrator等旗舰产品中广泛应用AI技术 推出生成式AI工具Adobe Firefly和AI助手Acrobat Reader [7] - 通过AI驱动的云平台拓展数字营销服务 提供数据挖掘和跨设备个性化体验 [8] - 推出基于AI的Adobe Express应用 支持iOS/Android平台短视频编辑 [9] - 2025财年预期收入增长9.5% 盈利增长12% 过去30天盈利预期上调0.1% [11] 迪士尼 (DIS) - 国内主题公园 迪士尼度假俱乐部和邮轮业务推动收入增长 部分被上海和香港迪士尼的疲软抵消 [12] - 娱乐业务预计2025财年运营收入实现两位数增长 ESPN平台18-49岁观众群收视率增长32% [13] - 流媒体业务扭亏为盈 2025Q2直接面向消费者(DTC)运营收入达3.36亿美元 [14] - 2025财年预期收入增长4.1% 盈利增长16.3% 过去60天盈利预期上调0.3% [15] Intuit (INTU) - 在线服务和桌面业务收入稳健 Mailchimp 薪资和支付业务表现强劲 [16] - 推出生成式AI工具"Intuit Assist" 集成至TurboTax QuickBooks等产品 [17] - Credit Karma业务在信用卡 汽车保险等领域表现良好 云订阅模式转型助力长期收入稳定 [18] - 2026财年预期收入增长11.7% 盈利增长13.7% 过去90天盈利预期上调4.3% [19] Rollins (ROL) - 通过BOSS Orkin 2.0等技术工具优化运营 降低成本 VRM和BizSuite系统提升调度效率 [20] - 2024年完成44起收购 零债务且现金流充裕 持续提高股息 [20] - 当前财年预期收入增长10.7% 盈利增长12.1% 过去7天盈利预期上调0.9% [21] 强生 (JNJ) - 创新药业务增长显著 主要产品Darzalex Tremfya等表现强劲 新药Spravato快速放量 [22][23] - 医疗器械业务受中国市场逆风和竞争压力影响 但心血管板块贡献增长 预计下半年两大业务增速提升 [23] - 当前财年预期收入增长5.2% 盈利增长8.8% 过去7天盈利预期上调0.1% [24] 行业趋势 - 五家公司均具备宽护城河商业模式 预计在2025下半年展现强劲潜力 [10] - 各公司盈利和收入增长预期稳健 盈利预测持续上调 [10] - AI工具 强势品牌和战略收购构成长期竞争优势的核心要素 [10]

Figma上市背景 - 2025年最受关注的科技股IPO是曾被Adobe以200亿美元收购但最终失败的Figma [3][5][6] - Figma是全球最流行的设计工具 专注于用户界面与用户体验设计 关键词是"实时协作" [10] - 2022年Adobe收购Figma主要因为其在UI设计领域全面超越Adobe 但收购因反垄断审查失败 [12][13] Figma财务表现 - 过去12个月营收增长48%达到8.21亿美元 增速超过所有上市软件公司 [17] - 自由现金流利润率高达28% 显著高于行业18%的中位数 [17] - 拥有超过1300万用户 其中80%位于美国以外地区 世界500强公司渗透率达95% [19][23] 行业竞争格局 - Adobe曾推出XD与Figma竞争但最终放弃 [22] - Figma与Canva定位不同 Figma侧重企业级市场 Canva侧重消费级市场 [10] - AI原生设计工具如Lovable正在崛起 可能威胁Figma市场地位 [26][30] AI战略与挑战 - 招股书中提及AI达150次 但AI功能被指不成熟 [5][24] - 推出Figma Make等AI功能 但被质疑抄袭且下架 [26] - AI可能降低设计门槛 但设计师认为AI无法替代人类对用户体验的精准把握 [28][30] - 面临Framer、Penpot等竞品的AI功能竞争 部分设计师已转向AI编码工具 [26][27] 未来发展 - AI改变了Adobe对Figma的收购决策 现在Figma试图用AI故事重获200亿估值 [14][31] - AI可能第二次改变公司命运 带来巨大机会但不确定性也很高 [33]

产品发布 - Adobe正式推出面向Android和iOS平台的独立Firefly移动应用，整合生成填充、生成扩展、文本转图像、文本转视频及图像转视频五大核心功能，生成的视频内容时长统一设定为五秒钟 [1] - 生成填充工具可智能识别并移除照片中的干扰元素或添加虚拟内容，生成扩展功能通过AI算法智能拉伸画面以适配不同社交媒体平台比例要求 [1] - 这些技术此前已嵌入Photoshop、Lightroom等专业软件，此次以独立应用形式呈现，简化操作界面并降低使用门槛 [1] 技术特点 - Firefly延续行业通行的文本创作模式，与OpenAI、谷歌、Meta等科技巨头同类产品操作流程形成呼应 [1] - 采取开放策略：用户既可使用默认的自有AI模型，也可在文本转图像、文本转视频及图像转视频项目中切换OpenAI或谷歌的模型方案 [1] 商业模式 - 采用"免费下载+积分消耗"模式，未订阅Adobe Creative Cloud服务的用户可通过每月支付4.99美元的新套餐获取额外积分并解锁高级功能权限 [2] - 所有通过Firefly生成的内容均支持同步至用户的Creative Cloud账户，实现跨设备编辑的无缝衔接 [2] 战略意义 - 标志着Adobe在AI创作工具领域的战略深化，既保持专业软件市场的技术优势，又通过移动端应用探索消费级市场 [2] - 通过将核心AI功能模块化、轻量化，构建覆盖专业创作者与普通用户的双轨生态 [2] - 开放模型接入的举措显示出在AI竞赛中保持技术中立的商业智慧 [2]

财报预期 - 公司将于6月12日公布2025财年第二季度财报 [1] - 预计总收入在57.7亿至58.2亿美元之间 非GAAP每股收益预计4.95至5美元 [1] - Zacks共识收入预期为57.9亿美元 同比增长8.99% 每股收益共识4.96美元 同比增长10.71% [2] 业务板块表现 - 数字媒体板块收入预计42.7亿至43亿美元 Zacks共识预期42.7亿美元 同比增长9.3% [3] - 数字体验板块收入预计14.3亿至14.5亿美元 其中体验订阅收入预计13.15亿至13.25亿美元 [3] - 数字体验收入Zacks共识14.3亿美元 同比增长8.3% 订阅收入共识13.2亿美元 同比增长9.6% [4] 增长驱动因素 - 生成式AI产品组合和亚马逊/微软/谷歌等合作伙伴推动收入增长 [5] - 推出Firefly Image Model 3并增强矢量/设计/视频模型 深度整合至Photoshop/Premiere等工具 [6] - Adobe Express在ChatGPT/Google/Slack等平台的集成扩大客户覆盖 [7] - Document Cloud AI助手已覆盖Acrobat全平台 并与Chrome/Teams/Edge扩展集成 [8] 市场表现与估值 - 年内股价下跌6.4% 落后于计算机技术板块1.4%涨幅和软件行业9.1%涨幅 [11] - 当前12个月前瞻市销率7.22倍 高于行业平均6.37倍 [14] 战略布局 - 4月推出整合图像/视频/音频/矢量生成的Firefly全能AI创作平台 [16] - 与AWS合作提供Adobe Experience Platform 并深化谷歌/Meta/微软广告平台整合 [17] - Acrobat PDF技术集成至Edge和Chrome浏览器 推动免费用户转化 [17] 竞争环境 - 面临OpenAI等公司在生成式AI领域的竞争压力 [20] - AI解决方案货币化进度缓慢 [20]

人工智能行业趋势 - 自2022年11月ChatGPT发布以来，人工智能成为股市上涨的主要驱动力 [1] - 生成式AI的进步使Palantir等公司显著受益，其股价自2022年12月以来上涨1630%，市值超过3000亿美元 [2] - 未来一年内，其他两家AI创新公司可能超越Palantir的市场地位 [3] Palantir Technologies (PLTR) - 通过人工智能平台(AIP)帮助非技术用户从大数据中获取洞察，客户群体和使用场景持续扩展 [5] - 2024年第一季度收入同比增长39%，运营利润率扩大至44%，管理层预计全年维持该盈利水平 [6] - 当前估值过高：股价为2025年预期收入的75倍，企业价值是未来12个月EBITDA的175倍，分析师中位数目标价100美元(较现价低24%) [7][8] Salesforce (CRM) - 推出AI解决方案Agentforce，帮助企业创建自主决策的AI代理，截至5月底已签署8000份合同，年化收入达1亿美元 [9][10] - 2024年预期收入超410亿美元，运营利润率34%，但80亿美元收购Informatica增加了业务执行风险 [10][11] - 当前估值吸引：股价为管理层收入指引的6倍，前瞻市盈率23倍，分析师目标价355美元(潜在上涨35%)，一年内市值或突破3000亿美元 [13] Adobe (ADBE) - 将AI整合至创意软件(如Photoshop)和营销工具中，FireFly模型基于合规数据训练，支持商用安全 [14] - AI服务直接贡献1.25亿美元年化收入(Q1数据)，预计年底翻倍，AI相关年化总收入达35亿美元 [16] - 当前股价为2025年预期收入的7倍，前瞻市盈率低于20倍，分析师目标价477.5美元(潜在上涨19%)，一年内市值或接近2500亿美元 [18][19] 关键业务指标对比 - Palantir运营利润率44%显著高于Salesforce(34%)和Adobe(未披露具体值) [6][10][18] - Salesforce的Agentforce业务年化收入增速迅猛，但仅占总收入(410亿美元)的0.24% [10] - Adobe的AI相关收入占比更高(35亿/230亿=15.2%)，且预期年内AI直接收入翻倍 [16]

市场背景 - 近期整体市场回调为投资者提供了更好的科技股入场机会 [1] Meta Platforms - 公司是全球最大的数字广告平台之一 旗下拥有Facebook Instagram和WhatsApp等社交媒体和通讯应用 [2] - 通过Llama AI模型提升用户参与度和广告活动效果 上季度广告展示量增长6% 平均广告价格上涨14% [2] - 全球平均每用户收入达14.25美元 显著高于竞争对手 [3] - 新社交媒体平台Threads增长迅速 日增约100万用户 2024年底月活跃用户达3.2亿 [4] Pinterest - 平台月活跃用户超过5.5亿 用户以女性为主 在美国拥有1.01亿月活用户 欧洲1.45亿 其他地区3.07亿 [6] - 通过应用内结账和AI推荐等功能提升购物体验 并与亚马逊等公司合作引入商品目录 [7] - 国际市场月活用户占比56% 但上季度平均每用户收入仅0.19美元 存在巨大 monetization 空间 [8] - 与谷歌和本地经销商合作以提升用户变现能力 [8] Netflix - 在全球流媒体订阅服务中保持明显领先地位 持续增长订阅用户并逐步淘汰低价套餐 [9] - 凭借强大内容阵容保持定价能力 今年计划进行多次提价 [9] - 广告支持套餐成为增长驱动力 在有此选项的国家 55%新用户选择广告套餐 [10] - 广告业务重要性提升 甚至在无广告套餐中为直播活动引入广告 如WWE周一晚Raw节目 [11] Adobe - 是创意专业软件领域的明确领导者 产品包括Photoshop InDesign和Lightroom [12] - 通过Acrobat提供领先的PDF解决方案 并拥有数字营销分析平台Adobe Experience Cloud [12] - 上季度收入增长10% 保持稳定的两位数增长 [13] - 处于AI前沿 Firefly生成式AI模型支持文本到图像转换和生成填充功能 Acrobat产品还开发了AI助手 [13] - 未来机会在于改进AI解决方案变现方式 目前采用信用点系统 用户使用AI功能会消耗信用点 [14] - 正转向多层级订阅模式 包括2月推出的Firefly独立订阅服务 但仍保留信用点系统 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [2] 报告的核心观点 - FY25Q1公司总营收达57.14亿美元，同比+10.3%；调整后利润为27.15亿美元，同比+10.1%；经调整归母净利润为22.24亿美元，同比+8.7% [4] - 数字媒体一季度营收为42.3亿美元，同比+10.8%；数字体验一季度营收14.1亿美元，同比+9.4% [4] - 数字媒体生成式AI需求强劲，新功能带动用户增长，创意云增长得益于新产品推出等，文档云需求侧有空间 [5] - 创意云部分产品涨价，公司通过价格调控转化用户进行长期付费和选择高级别服务 [5] - 公司下调Q2及全年指引，25财年AI内容商业化预期未达市场预期，先发优势未达预期效果 [6] - 公司AI功能持续迭代，覆盖场景及地区扩充，商业化进度稳定增长，预计2025 - 2027财年营收分别为234.6/257.3/281.8亿美元，同比增长9.1%/9.7%/9.5%；经调整归母净利润分别为88.5/97.7/106.9亿美元，同比增长6.9%/10.3%/9.5%，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|21,505|23,458|25,730|28,179| |收入同比（%）|10.8%|9.1%|9.7%|9.5%| |归母净利润(Non - GAAP)（百万美元）|8,281|8,853|9,765|10,692| |归母净利润同比（%）|12.3%|6.9%|10.3%|9.5%| |毛利率|89.0%|88.9%|88.9%|89.1%| |ROE（%）|59%|62%|59%|56%| |每股收益（美元）|18.42|20.12|22.24|24.58| |P/E|36.3|19.4|17.6|16.1| |P/B|16.1|12.1|10.4|9.0| |P/S|10.7|7.3|6.7|6.1| |EV/EBITDA|21.1|14.7|13.2|11.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027E年资产总计从30,230百万美元增长到38,305百万美元，负债合计从16,125百万美元增长到19,124百万美元，股东权益合计从14,105百万美元增长到19,182百万美元 [12] - 利润表方面，2024 - 2027E年营业收入从21,505百万美元增长到28,179百万美元，经调整净利润从8,281百万美元增长到10,692百万美元 [12] - 现金流量表方面，2024 - 2027E年经营现金流合计从8,056百万美元增长到11,440百万美元，投资现金流合计有波动，融资现金流合计为负 [12] 分析师简介 - 分析师金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，有金融及产业复合背景，曾获2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员，执业证书编号：S0010521080002 [13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Adobe发布1QFY25财年财务报告，总营收和非GAAP净收入均符合预期，重申25财年财务目标并启动2QFY25营收指引 [1] - 以AI为首的独立和附加应用程序年度经常性收入预计到25财年结束时翻倍，AI推动核心产品用户采用率和升级销售 [1] - 略微下调25 - 27财年盈利预测0 - 1%，微调目标价格至629.0美元 [1] 各部分总结 财务表现 - 1QFY25总营收在固定汇率下同比增长11%达57.1亿美元，非GAAP净收入同比增长9%达22.2亿美元 [1] - 2QFY25总营收指引为57.7 - 58.2亿美元，同比增长9 - 10% [1] - 数字媒体收入1Q2025同比增长11%达42.3亿美元，数字媒体年度经常性收入在固定货币下同比增长13%达176.3亿美元 [2] - 数字体验收入1Q2025同比增长9%达14.1亿美元，订阅收入同比增长约50% [2] AI业务 - 截至1QFY25结束，AI为首的独立和附加应用程序年度经常性收入超1.25亿美元，预计到25财年结束翻倍，约占总营收1% [1] - Acrobat和Reader中AI助手提升用户体验，月活跃用户数1Q2025同比增长23% [2] - Creative产品中Gen AI采用强劲，Photoshop/Lightroom的Gen AI月活跃用户数占比约35/30%，用户用Firefly创建超200亿个资产 [2] - 2025年2月推出的Adobe Firefly视频模型受客户欢迎，超90%付费用户生成视频 [2] 战略举措 - 从2025年第一季度起提供按客户群体划分的收入细分，推动跨云服务和“一Adobe”交易 [3] - 实施以客户为中心战略，创新和整合针对不同用户群体的产品 [3] - 创意与市场营销专业人士/商业专业人士及消费者订阅收入1Q2025分别同比增长10%/15%，达39.2亿美元/15.3亿英镑 [3] 股份回购 - 非GAAP运营利润率1QFY25基本稳定在47.5%，年度同比增长 [3] - 股票回购从4QFY24的460万股增加到1QFY25的700万股，价值32.5亿美元，约占市值2% [3] 盈利预测 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|19,409|21,505|23,429|25,435|27,489| |年同比增长率（%）|10.2|10.8|8.9|8.6|8.1| |调整后净利润（百万美元）|7,377.0|8,281.0|8,787.1|9,571.8|10,619.9| |每股收益（调整后）（美元）|15.70|18.12|19.66|22.26|25.29| |一致预期每股收益（美元）|15.70|18.12|20.39|23.00|25.52|[4] 预测修订 |指标|FY25E变化率|FY26E变化率|FY27E变化率| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-0.4%|-0.6%|-0.9%| |毛利润|-0.4%|-0.7%|-0.9%| |非GAAP运营利润|-1.5%|-1.8%|-1.5%| |非GAAP净利润|-0.9%|-1.1%|-1.1%| |非GAAP每股收益|-0.9%|-1.1%|-1.1%| |毛利润率|0.0 ppt|0.0 ppt|0.0 ppt| |非GAAP运营利润率|-0.5 ppt|-0.6 ppt|-0.3 ppt| |非GAAP净利润率|-0.2 ppt|-0.2 ppt|-0.1 ppt|[10] 与共识对比 |指标|FY25E百分比|FY26E百分比|FY27E百分比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-0.3%|-1.7%|-2.8%| |毛利润|-0.9%|-2.1%|-3.4%| |非GAAP运营利润|-0.2%|-0.8%|-1.9%| |非GAAP净利润|-1.0%|-2.2%|-0.9%| |非GAAP每股收益|0.2%|-0.9%|-0.9%| |毛利润率|-0.6 ppt|-0.3 ppt|-0.6 ppt| |非GAAP运营利润率|0.1 ppt|0.4 ppt|0.4 ppt| |非GAAP净利润率|-0.3 ppt|-0.2 ppt|0.7 ppt|[11] 估值 - 基于2025E的32倍市盈率，将Adobe估值定为2810亿美元，每股629.0美元，目标市盈率低于行业平均水平（44倍） [12] 股票数据 - 市值196,054.2亿美元，平均3个月周转1,588.0百万美元，52周高/低为586.55/405.92美元，总发行股票数447.0百万 [5] 股权结构 - Vanguard集团持股8.9%，贝莱德持股8.4% [6] 股票表现 |时间|绝对表现|相关表现| | ---- | ---- | ---- | |1个月|-4.5%|7.9%| |三个月|-5.8%|6.3%| |6个月|-18.3%|-18.1%|[7] 财务概要 - 包含2022A - 2027E损益表、资产负债表、现金流量表、增长、盈利能力、准备/流动性/活动、估值等多方面财务数据 [16][18]