报告投资评级 - 公司评级为“买入” [4] - 当前股价为8.40港元，合理价值为11.25港元 [4] - 维持“买入”评级 [8][15] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳定符合预期，MiC（模块化集成建筑）业务助力中国内地业务新签订单实现高增长 [2] - 中国内地业务增长较快，且公司维持高股息政策 [8] - 香港北部都会区建设有望带动公司香港地区业务回暖，MiC业务在多个一线城市连续落单 [8] 盈利预测总结 - **整体业绩**：预计2026-2028年归母净利润分别为87.03亿元、88.08亿元、89.14亿元，同比增长率分别为1.3%、1.2%、1.2% [3][8] - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为1006.98亿元、1010.98亿元、1017.09亿元，增长率分别为0.2%、0.4%、0.6% [3] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.65元、1.67元、1.69元；净资产收益率（ROE）分别为11.4%、10.8%、10.2% [3] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为4.5倍，EV/EBITDA为5.6倍 [3] 分业务板块分析 - **新签订单**： - 2025年新签合约总额1702.1亿元，同比下滑11.9% [8] - 分地区看，中国内地新签1069.1亿元，同比增长16.6%；香港新签449.5亿元，同比下滑45.4%；澳门新签118.1亿元，同比增长29.1%；建筑兴业新签65.4亿元，同比下滑35.1% [8][9] - 预计2026-2028年，中国内地新签订单增速分别为15%、10%、10%；香港地区增速分别为20%、15%、15% [9][11] - **营业收入**： - 2025年营业收入1004.49亿元，同比下滑4.6% [8] - 分地区看，中国内地收入536.0亿元，同比下滑3.0%；香港收入397.5亿元，同比增长5.7%；澳门收入33.9亿元，同比下滑57.8%；建筑兴业收入37.1亿元，同比下滑15.9% [8][10] - 预计2026-2028年，中国内地收入增速分别为-2%、10%、3%；香港地区收入增速分别为3%、-14%、-4% [10][14] - **分部业绩**：2025年，中国内地分部业绩为118.9亿元，同比增长1.4%；香港分部业绩为12.4亿元，同比增长11.6%；澳门分部业绩为7.5亿元，同比下滑25.8%；建筑兴业分部业绩为3.0亿元，同比下滑59.0% [8] 财务与现金流状况 - **现金流**：2025年经营性现金流净流入10.53亿元，同比少流入8.06亿元；投资性现金流净流出8.13亿元，同比少流入18.66亿元；经营性+投资性现金流净额2.40亿元，同比下滑91.8% [8] - **在手订单**：截至2025年末，公司在手订单为3646.8亿元 [8] - **股息政策**：公司预计2025年每股派息62.5港仙，同比增长1.6%；以派息总额计，派息比例为35.5%，同比提升2.2个百分点 [8] 投资建议依据 - **估值方法**：报告给予公司2026年6倍市盈率（PE）估值，对应合理价值11.25港元/股（按港币兑人民币汇率0.88计算） [15] - **可比公司**：选取的可比公司包括中石化炼化工程（2026年预测PE为9.92倍）、中国通信服务（TTM PE为7.17倍）等 [15][16] - **核心驱动**：投资建议基于公司业绩稳定、内地MiC业务订单高增长以及香港北部都会区建设带来的业务回暖预期 [8][9][15]

市场动态 - 恒指5月首个交易日上涨1.74%，恒生科技指数大涨3.08% [1] - 美国股市资金流出89亿美元，日本和欧洲股市出现资金流入，美债资金流出45亿美元，为2023年12月以来最大 [1] - 离岸人民币兑美元大涨逾500点，日内涨超0.7%，报7.226 [2] - 黄金自一月以来首次出现周度资金流出，赤峰黄金跌近4% [2] - 富时中国A50指数期货一度涨超0.9% [2] 关税影响 - 特朗普承认关税政策导致商品价格上涨，玩具购买力下降 [1] - 美国商会致信特朗普政府，敦促实施"关税豁免机制"，以防止经济衰退 [1] - 商务部表示中方注意到美方希望就关税问题进行谈判的意愿，态度出现积极变化 [2] - 美国对加拿大和墨西哥制造的汽车零部件免于25%关税 [2] - 汽车股和CXO类股票对关税调整敏感，小鹏汽车涨超6%，零跑汽车涨超7%，康龙化成和药明康德均涨超7% [3] 行业表现 汽车行业 - 小鹏汽车连续6个月交付量突破30000辆，MONA M03累计交付超10万辆，P7+完成第5万辆新车下线 [3] - 零跑汽车4月交付量41039辆，同比增长173% [3] - 小米汽车4月交付超28000辆，小米集团大涨超6% [3] 科技行业 - 美股科技巨头meta、微软、苹果财报亮眼，重申激进的人工智能投资计划 [4] - 万国数据大涨超7%，金山软件涨近7% [4] - 全球掀起核能小型堆开发热潮，谷歌与Kairos Power达成购电协议 [6] - 我国小型堆技术开发领先，已形成12种小型堆技术 [6] - 合肥紧凑型聚变能实验装置(BEST)项目工程总装工作提前启动 [6] 医药行业 - 康龙化成一季度收入30.99亿元，同比增加16.03%；归母净利润3.06亿元，同比增加32.54% [3] 公司业绩 中国建筑国际 - 25Q1实现营收239亿元，同比+5.5%，经营溢利及应占合营企业溢利39.6亿元，同比+10.8% [7] - 25Q1新签合同额505亿元，同比-29.1%，但剔除重大项目影响后同比增长59% [7] - 科技带动类收入同比增长22%，占比提升至20% [8] - MiC技术入选国家级推广名单，BIPV产品获得德国莱茵TÜV认证 [8] - 完成北京市第十四中学综合改造工程，成为北京首个模块化建筑学校 [8] 宏观经济 - 美国4月非农就业报告预计新增就业岗位13.5万个，低于3月的22.8万个 [4] - 特朗普威胁制裁从伊朗购买石油或石化产品的国家或个人 [4] - 伯克希尔哈撒韦年度股东大会将举行，关注巴菲特对市场、经济或关税的看法 [5] - 巴菲特持仓变化：大砍三分之二的苹果公司股票持仓，持续减持美国银行，现金储备达3342亿美元 [5]