公司业绩与市场反应 - 雅培实验室第四季度营收为115亿美元 同比增长4.4% 但低于市场预期[2] - 第四季度业绩公布后 公司股价大幅下跌 过去12个月股价累计下跌16%[1][2] - 营养和诊断两大业务部门收入出现下滑 公司对2026财年的业绩指引也不强劲[2] 核心业务表现 - 核心医疗设备业务表现强劲 第四季度销售额增长12.3%[3] - 糖尿病护理部门是主要驱动力 收入同比增长14.5%[3] - 结构性心脏病业务部门表现也相当出色[3] 增长动力与市场机会 - 在连续血糖监测市场 凭借FreeStyle Libre系列产品保持领导地位[3] - 通过推出Libre Rio和Lingo等新产品 扩大了可服务市场 Libre Rio面向无需胰岛素的2型糖尿病患者 Lingo面向非糖尿病患者的血糖监测[4] - CGM市场渗透率仍然很低 为公司留下了巨大的增长空间[4] - 在结构性心脏病领域 MitraClip和TriClip等领先产品预计将继续驱动增长[5] 战略收购与未来布局 - 公司宣布将以约210亿美元现金收购癌症诊断领导者Exact Sciences 此举将改变其诊断业务并提供一个重要的增长途径[5] - Exact Sciences拥有领先的结直肠癌非侵入性测试产品Cologuard 结直肠癌是全球第二大癌症死因[6] - 该公司还开发了包括早期检测多种癌症在内的新产品 癌症诊断市场正在快速增长[6] - 凭借雅培实验室更大规模和更雄厚的资源支持 Exact Sciences的产品有望取得更大成功[6]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额（剔除新冠检测销售额）同比增长3.8% [18] - 第四季度调整后每股收益为1.50美元，同比增长12% [18] - 第四季度外汇对销售额产生1.4%的有利同比影响 [18] - 第四季度调整后毛利率为销售额的57.1%，尽管有关税影响，仍较上年同期提升20个基点 [18] - 第四季度调整后研发费用占销售额的6.2%，调整后销售、一般及行政费用占销售额的25.1% [18] - 第四季度调整后营业利润率为销售额的25.8%，较上年同期提升150个基点 [18] - 2026年全年业绩指引：调整后每股收益为5.55-5.80美元，中点值反映10%的增长；第一季度调整后每股收益指引为1.12-1.18美元 [19] - 2026年全年有机销售额增长指引为6.5%-7.5% [19] - 基于当前汇率，预计外汇将对全年报告销售额产生约1%的有利影响，其中对第一季度报告销售额的有利影响约为3% [19] - 2026年调整后税率指引范围为15%-16% [19] - 2025年实现了最初设定的两位数每股收益增长目标 [7][17] 各条业务线数据和关键指标变化 **营养品业务** - 第四季度销售额下降 [8] - 美国儿科业务受到市场份额流失影响，部分原因是去年失去了一份大型WIC合同 [9] - 业务面临重新激发销量增长的挑战，计划通过价格和促销举措来应对 [10] - 预计2026年上半年业绩仍将承压，下半年恢复增长 [11] - 计划在未来12个月内推出至少8款新产品 [10] **诊断业务** - 第四季度销售额下降3.5%，主要因新冠检测销售额同比下降 [11] - 核心实验室诊断业务增长3.5%，连续第三个季度加速增长 [11] - 2025年全年，剔除中国业务，核心实验室诊断业务增长7% [11] - 即时诊断业务第四季度销售额增长7%，由高敏肌钙蛋白检测的采用推动 [11] **药品业务** - 第四季度销售额增长7% [12] - 增长在市场和治疗领域间表现均衡，印度及拉美、中东多国实现两位数增长 [12] - 已连续第五年实现超过7%的销售额增长 [12] **医疗器械业务** - 第四季度销售额增长10.5% [12] - **糖尿病护理**：连续血糖监测仪销售额第四季度增长12%，全年增长17%；2025年CGM销售额超过75亿美元，连续第三年增长超过10亿美元 [12] - **电生理**：美国和全球均实现两位数增长；12月获得FDA对Volt PFA导管的批准；本周获得TactiFlex Duo消融导管（兼具射频和PFA能量）的CE标志 [14] - **结构性心脏病**：增长由Navitor、TriClip、MitraClip的两位数增长驱动 [14] - **心力衰竭**：增长12%，由心室辅助装置和CardioMEMS植入式传感器的增长驱动 [15] - **心律管理**：增长12%，由无导线起搏器Aveir的持续强劲采用推动；全年增长10%，连续第三年显著跑赢市场 [16] - **血管介入**：增长6.5%，由血管闭合产品和可吸收支架Esprit的增长推动；全年增长5%，连续第二年实现中个位数增长 [16] - **神经调控**：增长5.5%，由Eterna可充电脊髓刺激装置在国际市场的强劲增长推动 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国：2025年诊断业务面临约4亿美元的带量采购逆风，预计大部分影响已过去 [29][43][44] - 美国：儿科营养业务面临市场份额挑战 [9]；糖尿病护理业务在非胰岛素用户报销方面看到进展机会 [53][86] - 国际市场：糖尿病护理CGM在全球市场渗透率仍有很大空间，特别是在基础胰岛素用户中 [53]；电生理和心律管理业务在国际市场表现强劲 [14][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 创新是公司成功的基石，2025年实现了多项重要里程碑，包括多款产品获批和新适应症扩展 [7] - 宣布收购Exact Sciences，旨在进入并引领快速增长的癌症诊断市场，为业务组合增加新的高增长业务 [8] - 医疗器械投资采取双管齐下策略：一方面维持糖尿病、结构性心脏病、电生理、心衰等高增长领域的强劲表现；另一方面提升心律管理、血管介入等基础领域的增长前景 [15] - 营养品业务战略转向更平衡的增长模式，未来将更注重销量增长，并重新聚焦创新 [10] - 在电生理领域，公司通过提供包括Volt和TactiFlex Duo在内的完整产品组合工具箱，为医生提供选择和灵活性，以增强竞争力 [36][37] - 认为100亿美元的心律管理市场是获取市场份额和驱动可持续增长的巨大机会 [16] - 预计随着明年冠状血管内碎石设备获批，血管介入业务增长将加速，模式类似心律管理业务 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年尽管面临新关税实施和中国市场挑战加剧，仍实现了顶级的利润率扩张和两位数每股收益增长目标 [7] - 营养品业务面临许多消费品企业共同面临的动态：制造成本上升导致价格上涨，进而抑制了需求，因为消费者对价格越来越敏感 [9] - 认为营养品业务当前的价格路径不可长期持续，已开始做出改变以重新激发销量增长 [10][25] - 对2026年持乐观态度，预计将是又一个由创新、卓越运营和战略执行驱动的年份 [8] - 预计公司大部分业务将维持高个位数或低两位数的增长，部分业务将加速增长 [28] - 诊断业务在2025年面临约10亿美元的逆风（新冠检测下降和中国挑战），预计这些因素大部分将成为过去 [29] - 对医疗设备领域的创新和临床证据生成感到鼓舞，认为该领域未来多年仍将非常有吸引力 [95] 其他重要信息 - 公司完成了Amulet左心耳封堵器关键试验的入组，该试验旨在证明其临床益处，可能带来更广泛的采用和市场扩大 [14][15] - 在营养品业务方面，第四季度开始实施价格和促销举措，早期迹象令人鼓舞 [26] - 公司预计关闭收购Exact Sciences后，总债务与EBITDA比率约为2.7倍 [69] - 资本分配优先事项包括增加股息，并专注于医疗技术和诊断领域的并购机会 [69][113] - 公司对在初级保健领域部署销售队伍和整合医疗系统（如Epic）以把握非胰岛素用户CGM报销机会做好了准备 [54][88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入增长指引低于此前共识，以及营养品业务的影响和全年增长节奏 [22] - 回答：指引中点值（7%）比此前共识（7.5%）低0.5个百分点，主要原因是营养品业务近期展望变化 [23] - 回答：营养品业务面临消费品行业的共同挑战，疫情后成本大幅上升，提价抵消了成本但抑制了需求增长 [24][25] - 回答：公司已开始实施价格促销举措以重振销量增长，早期迹象令人鼓舞，预计营养品业务增长将在上半年承压，下半年恢复正增长 [26][27] - 回答：除营养品外，公司大部分业务维持或加速增长，且将增加Exact Sciences这一高增长业务 [28][29] - 回答：全年增长节奏预计前低后高，有加速趋势 [30] 问题: 关于电生理业务的产品组合、竞争格局及增长加速机会 [33] - 回答：过去三年在没有PFA导管的情况下仍维持了电生理业务的两位数增长 [34] - 回答：Volt导管在欧洲上市顺利，在美国的有限市场投放反馈积极，其优点在于与标测系统集成的易用性、可预测性，以及可能实现镇静而非全身麻醉 [35] - 回答：公司采取工具箱策略，同时提供Volt和TactiFlex Duo（双能量源）产品，为医生提供选择和灵活性 [36] - 回答：公司拥有最完整的产品组合，包括技术、规模、基础设施、资本设备、临床专家、RF和PFA产品、诊断工具以及左心耳封堵器 [37][38][39] - 回答：预计该业务今年将至少实现与市场一致的增长（预计市场中高双位数增长） [39] 问题: 关于制定2026年展望时如何考虑风险调整及指引背后的考量 [41] - 回答：公司始终以高个位数收入增长和两位数每股收益增长为目标 [42] - 回答：指引基于几部分：大部分业务维持高个位数增长；诊断业务因新冠检测和带量采购逆风消退而加速；营养品业务经历几个季度的转型后恢复增长；以及Exact Sciences业务的加入 [43][44][45][46] - 回答：预计利润率将持续扩张 [47] 问题: 关于连续血糖监测仪2026年增长预期、市场动态及公司定位 [50] - 回答：尽管百分比增长率可能因基数变大而放缓，但每年增加10亿美元的销售额并不算放缓，预计2026年增长在低双位数范围 [52] - 回答：在所有患者群体（强化胰岛素、基础胰岛素、非胰岛素用户）中，渗透率仍有很大提升空间，全球市场存在机会 [53] - 回答：美国非胰岛素用户报销机会取得进展，预计上半年会有相关语言发布，公司已做好执行准备但未将其计入指引 [54] - 回答：公司即将推出的双葡萄糖酮体传感器产品，在泵使用者市场有获取份额的机会，并在SGLT2抑制剂使用者中有市场扩张潜力 [55][56][57] - 回答：该市场依然强劲，公司将继续在销售、营销、研发和制造方面加大投资 [57] 问题: 关于2026年实现两位数每股收益增长的驱动因素及利润率扩张幅度 [59] - 回答：预计2026年将继续推动利润率扩张，目标每年实现50-70个基点的营业利润率改善，通过毛利率扩张和在损益表中适当获取杠杆来实现 [61] 问题: 关于心律管理业务中Aveir无导线起搏器的渗透率、增长可持续性及市场机会 [64] - 回答：Aveir目前约占全球50亿美元低电压/起搏器市场的10%，仍处于早期阶段 [65] - 回答：在美国单腔起搏器市场（占总市场约15%），渗透率约为50%，仍有增长机会 [66] - 回答：公司持续投资，认为这是心律管理领域的下一个标准，预计能维持差异化的增长率 [67] 问题: 关于资本分配、收购Exact Sciences的时间安排、稀释影响、杠杆水平及对剥离/分拆的看法 [68] - 回答：资本分配优先考虑增加股息，其余将用于为股东创造短期和长期价值的最佳平衡 [69] - 回答：当前重点是完成并整合Exact Sciences收购，完成后总债务与EBITDA比率预计约为2.7倍，仍有充足容量 [69][70] - 回答：Exact Sciences收购进展顺利，已提交所需审批文件，股东投票定于2月20日，目前未改变关闭时间或每股收益影响的假设 [70] - 回答：看好Exact Sciences在多癌种早期检测领域的巨大机会，认为如果产品性能好且定价合适，可能成为类似年度血脂检测的常规项目 [71][72] 问题: 关于营养品业务定价策略的信心来源，以及该业务盈利能力变化及其在整体组合中的定位 [75] - 回答：在感恩节前在美国和国际市场进行了定价测试，早期迹象令人鼓舞，但需要持续监控 [76] - 回答：营养品业务盈利能力已改善，预计2026年利润率水平与2025年大体一致，已调整支出结构（从品牌营销转向价格促销）以维持利润水平 [77] 问题: 关于诊断业务在中国市场的展望及增长预期 [80] - 回答：中国诊断业务已度过大部分带量采购影响，下一个主要带量采购领域（核心实验室肿瘤检测）中公司份额很小 [81] - 回答：已在中国部署新的管理团队，调整商业策略，预计该业务将趋于稳定 [82][83] - 回答：预计2026年诊断业务整体实现中个位数增长，若剔除中国，增长率在7%-8%范围 [84] 问题: 关于美国非胰岛素用户CGM报销的潜在进展及可能形式 [85] - 回答：美国糖尿病协会、医生团体及CMS均对此表示支持，且有临床数据支撑 [86] - 回答：预计上半年会有相关语言发布，随后会有评论期和评估期，具体时间表尚不确定，公司已做好准备但未计入指引 [87] - 回答：该机会将主要发生在初级保健领域，公司已做好销售队伍部署和医疗系统整合的准备 [88] 问题: 关于医疗设备领域的宏观手术量环境，以及2026年全公司增长节奏（是否前低后高） [91][92] - 回答：增长节奏方面，第一季度和上半年增长可能与第四季度相近，随后在下半年改善 [92] - 回答：关于手术量，公司第四季度各品类手术量表现良好，未看到医疗设备手术量放缓的迹象，对该领域长期前景感到鼓舞 [94][95] 问题: 关于药品业务在复杂宏观环境下的韧性，以及结构性心脏病业务增长驱动因素和未来看点 [101] - 回答：药品业务团队在过去五年已证明其应对宏观挑战的韧性，拥有深厚的市场关系和分销网络，加上引入生物类似药产品，对该业务前景感到乐观 [103] - 回答：结构性心脏病业务拥有最佳产品组合，增长催化剂包括Navitor、TriClip、Amulet等产品处于早期周期，MitraClip恢复两位数增长，TriClip在日本获批，以及通过收购整合AI影像技术用于术前规划 [104][105][106] - 回答：未来管线强劲，包括下一代Amulet、球囊扩张TAVR的临床试验、经股静脉房间隔二尖瓣置换装置试验等，为2027年及以后的增长奠定基础 [107] 问题: 关于资本分配重点是否仍集中在设备与诊断领域，以及营养品业务能否在没有外部并购的情况下恢复中个位数增长 [111] - 回答：并购重点仍将放在医疗技术和诊断领域 [113] - 回答：营养品业务无需通过并购来执行当前战略，现有产品、品牌和团队足以通过调整价格点来重振销量增长 [113]

公司概况与优势 - 公司为医疗设备专业企业，拥有庞大且多元化的产品组合，并通过新产品发布持续扩展业务 [1] - 公司展现出创新能力和在严格监管的医疗行业中的深厚根基，并拥有令人印象深刻的股息记录 [1] - 公司是股息贵族，已连续53年增加股息支付 [11] 关键收购事件 - 公司宣布以约210亿美元现金收购癌症诊断专业公司Exact Sciences [3] - 收购将使公司获得Exact Sciences的核心产品Cologuard，这是一种用于结直肠癌的非侵入性检测方法，结直肠癌是全球癌症死亡的第二大原因 [4] - Exact Sciences近期推出了新版更精准的Cologuard，有助于吸引医患 [5] - 除Cologuard外，收购资产还包括Oncodetect（用于评估特定癌症复发概率的检测）和今年推出的多癌种早期检测产品Cancerguard [6] 收购的战略意义与协同效应 - 收购使公司进入癌症诊断市场，该市场存在巨大未开发潜力，仅美国就有超过5500万45至85岁人群尚未进行结直肠癌筛查 [4] - 公司拥有更多资源、广泛的国际业务以及医疗行业内的关键关系（如医院和支付方），可显著扩大Exact Sciences产品的覆盖范围，尤其是在美国以外市场 [7] - 国际扩张是Exact Sciences的目标之一，在公司的支持下有望更快实现 [7] 其他增长动力 - 公司的连续血糖监测系统FreeStyle Libre是其长期增长驱动力之一，在第三季度糖尿病护理部门收入同比增长19.3%至21亿美元 [9] - 全球仅有不到1%的糖尿病患者能使用CGM技术，显示该行业仍有巨大发展空间 [10] - 公司其他业务部门如结构性心脏（拥有市场领先的微创二尖瓣修复产品MitraClip）也具有吸引力的长期前景 [10] 财务表现 - 公司总销售额在第三季度同比增长6.9%至114亿美元 [9] - 公司即使在经济挑战时期也能持续产生收入和利润 [8]

公司概况与核心业务 * 公司为CVRx 专注于开发治疗心血管疾病的神经调控疗法 其核心产品Barostim是全球首个用于治疗心血管疾病的神经调控疗法[1] * 公司专注于解决心力衰竭这一巨大医疗负担 在美国每年导致超过100万次住院 130万次急诊就诊 800万次医生门诊就诊 预计到本十年末相关支出将达到约700亿美元[1] 心力衰竭疾病背景与未满足需求 * 心力衰竭是一种进展性疾病 死亡率超过前五大癌症 患者通常在5-10年内病情恶化并最终导致死亡[1][2] * 标准药物治疗为四联疗法 但仅1%的患者能达到四种药物的全部治疗剂量 第一年内有40%的患者停用至少一种药物 且药物对患者生活质量改善有限[3] * 患者明确表示宁愿缩短寿命以换取更高的生活质量 而非单纯延长生命 存在显著的未满足需求[3][4] * 美国心力衰竭协会已发布共识声明 指出若患者服药3-6个月后仍有症状 应考虑使用Barostim等中间疗法[5] Barostim疗法机制与优势 * 疗法通过刺激颈动脉压力感受器 向大脑发送危机已缓解的信号 从而降低交感神经张力 恢复副交感神经张力 减少体内循环的神经激素 从根本上干预心力衰竭的神经激素通路[6][7][8] * 疗法与药物协同作用 药物用于保护终端器官免受神经激素风暴影响 而Barostim用于减弱风暴本身[8] * 植入手术约30分钟 完全皮下植入 无血管内导线 并发症发生率极低 拥有97%的无并发症率[9] * 上市后试验BDHF的24个月数据显示 疗法显著改善生活质量 运动能力出现两倍临床意义的改善 68%的患者纽约心脏协会心功能分级得到改善 94%的患者对治疗有应答 应答率极高[9][10] * 真实世界数据显示 306名患者植入Barostim后 住院率显著降低85%[11] 市场机会与目标 * 疗法针对年发病率市场总规模达22亿美元 适用于纽约心脏协会心功能II级和III级 NT-proBNP小于1600且适合手术的患者 每年约有76,000名新患者[5] * 实际患病群体规模可能是年发病群体的6-7倍[5] * 公司修订市场进入策略 重点包括打造世界级销售团队 在账户层面推动深度应用 解决系统性的采用障碍[12] * 在美国约5000个可植入中心中 锁定300-400个高潜力中心 这些中心具有大量心衰患者 有使用Abbott CardioMEMS诊断设备的经验 并成功采用过如MitraClip等新技术[15][16] 商业化策略与进展 * 销售团队在过去三个季度更换了约45% 自2024年初以来更换超过70% 旨在引入擅长推广新疗法和改变医疗实践的销售人员[13] * 在目标中心构建生态系统 包括临床支持者 行政支持者 多位处方医生和转诊医生 以及多位 trained 植入外科医生[17] * 重点解决三大系统性障碍 疗法认知度 临床证据 患者可及性与报销[18] * 通过线上教育 医学教育活动 转诊医生开发活动等提升认知度 去年举办了超过100场相关活动[19] * 高度重视护士从业者和医生助理等高级实践提供者 因为他们是患者的主要接触点[19][20] 临床证据生成与报销进展 * 证据生成工作集中于改善结局的进一步证据 以及疗法的生理学基础研究 包括心律失常 射血分数 利尿剂需求等次要终点[21][22] * 通过真实世界证据 随机对照试验 研究者发起的研究持续产生出版物[23] * 在报销方面取得重要里程碑 永久性住院患者DRG报销43,000美元 门诊患者临时新技术APC报销45,000美元 正在向CMS申请永久的六级神经刺激APC代码[24] * 明年1月1日 疗法代码将从临时性的三级代码转为永久性一级代码 为外科医生提供明确的报销 约560美元 并阻止支付者以实验性为由自动拒绝事前授权[25][26] 财务业绩与展望 * 第三季度全球收入1470万美元 美国区域从47个增至50个 活跃植入中心从240个增至250个 毛利率87% 现金余额8500万美元[27] * 对第四季度和全年业绩指引为 收入1500万至1600万美元 全球年化收入5560万至5660万美元 毛利率85%-86% 运营费用9800万至9900万美元[27]

核心财务表现 - 2025年第三季度全球销售额达113.69亿美元，同比增长6.9% [2] - 剔除汇率因素后有机增长5.5%，若排除新冠检测业务影响，有机增速提升至7.5% [2] - 调整后稀释每股收益为1.30美元，同比增长7.4% [2] - 经营利润率达到23.0%，较上年同期提升40个基点 [2] - 公司维持全年指引不变，预计剔除新冠检测的有机增长为7.5%–8.0%，调整后每股收益区间收窄至5.12–5.18美元 [2][24] 医疗器械业务 - 第三季度全球销售额达54.48亿美元，同比增长14.8%，有机增长12.5% [4] - 糖尿病护理领域连续血糖监测产品销售额约20.57亿美元，FreeStyle Libre系列保持领先地位 [4] - 心律管理业务以EnSite X导航系统、Aveir可植入起搏器为代表的产品保持两位数增长 [8] - 结构心与心衰业务受TriClip、MitraClip和Navitor等创新产品带动稳步增长 [8] - 公司在心血管介入领域形成从瓣膜到节律管理的完整矩阵 [6] 诊断业务 - 第三季度销售额22.53亿美元，同比下降6.6%，主要受新冠检测收入大幅回落影响 [7] - 新冠检测收入从2.65亿美元降至0.69亿美元，剔除该因素后业务恢复至小幅正增长0.4% [7] - 核心实验室业务实现有机增长2.2%，点式检测业务增长8.2% [9][11] - 快速检测与分子诊断环节的下滑归因于疫情需求退潮 [11] 营养品业务 - 第三季度销售额21.53亿美元，有机增长4.0% [10] - 成人营养表现突出，增长5.4%，得益于Ensure和Glucerna系列产品在老龄化与糖尿病管理人群中的持续渗透 [10][12] - 儿科营养在美国市场下降8.4%，但国际市场增长17.9%抵消部分压力 [12] 药品业务 - 国际市场销售额15.11亿美元，同比增长7.5%，有机增长7.1% [13] - 关键新兴市场销售额10.97亿美元，增长10.3%，亚洲、拉美和中东市场均实现超过10%的增长 [13][14] - 公司通过高品质处方药加本地制造策略强化品牌认知 [13] 区域表现 - 国际市场收入70.7亿美元，占比超过六成，增长9.9% [3][17] - 美国市场收入42.99亿美元，增长2.3% [3][17] - 在关键新兴市场中，拉美、东南亚和中东是主要贡献来源 [17] 研发与资本分配 - 研发费用同比增长7.5%，占比稳定，反映公司在核心创新项目上的持续投入 [17] - 公司宣布第407个季度派息每股0.59美元，已连续53年提高股息 [15] - 在高研发投入背景下仍保持利润率上行和稳定分红 [21] 增长驱动力与展望 - 管理层认为医疗器械板块持续放量、诊断业务稳步恢复及营养与仿制药的稳定表现将共同支撑全年业绩 [18] - 结构心适应症拓展与连续血糖监测渗透率提升是决定中长期业绩动能的两大关键变量 [22] - 公司在全球医疗消费趋缓背景下仍能维持利润率提升与指引稳定，显示核心业务的可复制增长力 [22]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度有机销售额增长7.5%（不包括COVID检测相关销售额）[5] - 每股收益（EPS）增至1.30美元，与去年同期相比实现高个位数增长，若排除COVID检测销售额大幅同比下降的影响，则实现两位数增长[5] - 外汇汇率对第三季度销售额产生1.4%的有利同比影响[14] - 调整后毛利率为销售额的55.8%[14] - 调整后研发费用占销售额的6.4%[14] - 调整后销售、一般及行政费用占销售额的26.4%[14] - 调整后营业利润率为销售额的23%，较去年同期提升40个基点[14] - 预计第四季度外汇汇率将对报告销售额产生约1.5%的有利影响[15] - 年初至今营业利润率已扩大100个基点[99] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗器械业务**：销售额增长12.5%，主要由糖尿病护理、电生理、心脏节律管理、心力衰竭和结构性心脏病业务的双位数增长驱动[9] - **糖尿病护理**：连续血糖监测仪（CGM）销售额达20亿美元，增长17%[9] - **电生理**：在美国和国际市场均实现双位数增长[9] - **结构性心脏病**：增长11%，主要受TAVR市场份额增长和TriClip采用率提升驱动[9] - **心脏节律管理**：增长13%，主要受AVAIR无导线起搏器强劲增长驱动[10] - **心力衰竭**：增长12%，由心室辅助设备组合和CardioMEMS植入式传感器的增长驱动[11] - **血管业务**：增长5%，由市场领先的血管闭合产品组合和ESPRI膝下可吸收支架的贡献增加驱动[11] - **神经调控**：增长7%，主要由Eterna可充电脊髓刺激设备在国际市场的强劲表现驱动[12] - **营养品业务**：销售额增长4%，主要由成人营养业务驱动[6] - 国际市场的成人营养业务增长10%[6] - **诊断业务**：排除COVID检测后，本季度销售额实现温和增长[7] - 核心实验室诊断业务（不包括中国）增长7%[7] - 床旁诊断业务增长8%[8] - **成熟药品业务（EPD）**：销售额增长7%，主要由关键15个市场的双位数增长驱动[8] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：诊断业务持续面临价格和销量的挑战[7]；若不考虑诊断业务，中国市场增长率约为5%-7%[61]；营养品和成熟药品业务年初至今实现双位数增长[61] - **美国市场**：核心实验室诊断业务增长加速，第三季度表现优于上半年[7]；诊断业务本季度增长10%[43] - **欧洲市场**：诊断业务增长6%-7%[44] - **拉丁美洲市场**：诊断业务持续实现双位数增长[44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 近期推出的新产品本季度产生近5亿美元销售额，并为有机销售增长贡献超过100个基点[6] - 未来产品组合将平衡迭代性和变革性创新[6] - 在成熟药品业务中，生物类似药是关键的增長支柱，本季度在多个生物类似药的监管审批方面取得进展[8] - 在电生理领域，Volt PFA导管在欧洲成功推出，并计划明年进入美国市场[9][35]；强调拥有完整产品组合（包括PFA和左心耳封堵器LAA）的重要性[36] - 在结构性心脏病领域，TriClip在日本获得监管批准，NAVATOR TAVR瓣膜获得CE标志扩展适应症[10] - 公司计划在2026年进行近200项临床试验，并启动多项关键试验（如二尖瓣置换、球囊TAVR、AVAIR传导系统起搏等）[21][22] - 公司致力于投资内部研发渠道，并通过股息、股票回购、债务偿还和选择性并购来配置资本[90][91] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现2026年市场共识预期（约7.5%的销售增长和10%的EPS增长）感到满意[18] - 预计2026年的增长将主要来自三个方面：现有产品组合的潜在势头、新产品发布以及部分不利因素的缓解（如中国诊断业务逆风和COVID检测下降）[19][20] - 尽管面临中国诊断业务逆风和关税影响等大于预期的挑战，公司仍有望实现高质量业绩[18][99] - 产品组合具有韧性，兼具进攻和防御特性[23] - 在糖尿病护理领域，美国基础胰岛素细分市场的渗透率仅为约20%，国际市场低于5%，未来增长潜力巨大[29]；对CMS可能覆盖2型非胰岛素患者持乐观态度，但这并未纳入2026年的基本预测[30][31] - 在心脏节律管理领域，AVAIR无导线起搏器旨在改变护理标准，目前单腔起搏器渗透率约50%，双腔起搏器渗透率低于10%，仍有巨大增长空间[65]；目标成为低电压起搏市场（约40亿美元）的领导者[66] 其他重要信息 - 在营养品业务中，推出了新版Glucerna（仅含1克糖）并将推出新版Ensure（含42克蛋白质）[6] - 在医疗器械业务，获得了ESPRI膝下可吸收支架的CE标志[11] - 在营养品业务，美国儿科业务面临竞争压力，包括失去一份重要的WIC合同，但预计在赢得新合同和推出新产品后，份额将在未来几个季度恢复[82][83] - 关于新生儿坏死性小肠结肠炎（NEC）诉讼，公司在一些联邦案件中胜诉，并继续致力于为其产品辩护[80][81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年的高层展望和舒适度 - 管理层对市场共识预期（约7.5%销售增长和10% EPS增长）感到满意，认为尽管面临挑战，公司产品组合和文化使其能够适应并交付业绩[18]；预计增长动力来自现有组合势头、新产品发布（如Volt、双分析物传感器等）以及中国诊断业务和COVID检测逆风的缓解[19][20]；同时公司将继续投资研发渠道[21][23] 问题: 关于糖尿病护理业务，特别是美国市场的表现和展望 - 美国市场增长19%，年初至今增长25%；第三季度增长略有放缓是由于上半年客户补库存导致的需求前置，但全年增长超过20%的预期不变[27]；预计2026年美国市场将因新传感器（双分析物传感器）的推出而继续强劲增长，有助于在强化胰岛素使用者细分市场获得份额[28]；基础胰岛素细分市场渗透率仍低（美国约20%，国际约5%），增长潜力巨大；对CMS可能覆盖2型非胰岛素患者持乐观态度，但未纳入2026年基线预测[29][30][31]；国际市场也存在巨大机遇[32] 问题: 关于电生理业务和Volt PFA导管的反馈、进展及展望 - 电生理业务增长加速，下半年优于上半年，预计2026年将更好[34]；Volt导管在欧洲反馈积极，其优势包括定向能量输送产生更持久病灶、与N-Site集成实现实时接触可视化从而可能减少全身麻醉使用[35]；预计2026年初在美国获批[35]；强调拥有完整PFA工具组合的重要性，公司并非迟到而是时机正好[36]；预计2026年PFA渗透率在美国可能超过80%，国际较低，但Volt可能改变国际动态[55][56] 问题: 关于诊断业务的潜在加速和驱动因素 - 中国诊断业务的逆风（VBP和DRG影响）预计将从第四季度开始缓解，并在2026年完全消除[42][43]；中国以外业务表现强劲（美国增长10%，欧洲增长6%-7%，拉美增长双位数），得益于Alinity系统的竞争力和市场份额增长[43][44]；结合中国逆风缓解和全球其他地区加速，诊断业务预计在2026年恢复至中高个位数增长[45] 问题: 关于利润表表现和毛利率轨迹 - 第三季度毛利率环比下降属正常模式，因更多工厂维护停工集中在第三季度，以及关税的首次显著影响[48]；公司有团队致力于关税缓解和毛利率扩张，年初至今毛利率已扩张60个基点，对维持约57%的毛利率前景感到满意[49] 问题: 关于电生理业务表现、映射 franchise 和 PFA 渗透率的细节 - 双位数消融导管增长主要受国际市场驱动[53]；公司仍被认为是映射 cases 的市场领导者，并通过引入新产品（如13F Agilisheath、ICE）提升每案例收入[54]；预计2026年所有主要厂商均有PFA产品后，美国PFA渗透率可能超过80%，国际较低，但Volt可能提升国际渗透率[55][56] 问题: 关于中国市场的整体表现和正常化增长展望 - 中国市场对公司收入贡献从10年前的约9%-10%降至目前低于6%[60]；若不考虑诊断业务，中国增长率约为5%-7%[61]；预计2026年实现中个位数增长是合理目标，同时更强调其他地区的增长机遇[62] 问题: 关于心脏节律管理业务（特别是双腔无导线起搏器）的增长和渗透率 - 心脏节律管理业务从五年前的持平增长到本季度实现双位数增长，是根本性转变[64]；AVAIR无导线起搏器目前单腔渗透率约50%，双腔渗透率低于10%，仍有巨大增长空间[65]；目标成为低电压起搏市场（约40亿美元）的领导者，国际市场也存在强劲势头[66] 问题: 关于左心耳封堵（LAA）业务的展望和结构性心脏病 - LAA是一个高增长市场，公司尚未在联合手术中充分获益[70]；下一代LAA封堵器反馈非常积极，试验已完成入组，预计明年上半年提交申请，可能是2026或2027年上市[71]；这将增强公司在电生理领域的整体产品组合竞争力[72] 问题: 关于糖尿病CGM在基础胰岛素细分市场渗透的障碍 - 基础胰岛素市场渗透较慢因需要覆盖大量初级保健医生并提高认知度[74]；公司正通过采样项目、Epic集成等措施推动；临床数据支持其价值，关键在于公司需要加大投入覆盖更多医生[75][76] 问题: 关于营养品业务的NEC诉讼和表现 - 不就具体诉讼置评，但指出在一些联邦案件中胜诉，并继续致力于为其产品和标签辩护[80]；美国儿科营养业务表现较弱是由于竞争导致份额流失和失去一份WIC合同[82]；预计在赢得新WIC合同和推出新产品后，份额将在未来几个季度恢复[83] 问题: 关于医疗器械业务增长的可持续性 - 医疗器械业务双位数增长具有可持续性，因公司成功将传统慢增长板块（如心脏节律管理从持平转为双位数，血管业务从持平转为中个位数）重新定位为增长引擎[87][88]；公司持续在高增长市场投资产品开发和临床试验[89] 问题: 关于资产负债表、现金使用和并购（M&A）策略 - 公司一直通过股息、股票回购、债务偿还和内部投资（如制造、数字解决方案）使用现金[90]；在并购方面，因有强劲的有机渠道而更具选择性，但对符合战略并能产生吸引回报的机会持开放态度，并有能力执行[91] 问题: 关于结构性心脏病业务，特别是二尖瓣和三尖瓣市场的机遇与挑战 - 二尖瓣和三尖瓣领域需要持续投资临床证据以加强转诊路径和扩大采用[94]；结构性心脏病是心血管医疗器械领导者的必争之地，公司通过投资产品组合（MitraClip, TriClip, NAVATOR, Amulet等）、标签扩展、指南变更、进军日本市场及补强并购（如AI成像软件公司）巩固了竞争力[95][96]；对未来产品（如球囊TAVR、二尖瓣置换瓣膜）潜力感到兴奋，预计能维持双位数增长[97][98]

行业前景 - 医疗保健行业需求预计将持续增长 特别是由于人口老龄化 [3] - 医学进步使人类寿命更长、更健康 这导致对进一步创新的需求不断增长 [3] 公司竞争优势 - 公司在医疗器械专业领域是最成熟的企业之一 拥有数十种医生常规使用的产品 [5] - 公司建立了强大的声誉和与医生的关系 这赋予其显著优势 [5] - 公司拥有卓越的创新实力 这是跟上行业变化需求的关键 [6] - 其MitraClip是治疗二尖瓣反流的顶级产品之一 开创了该领域的微创方法 [6] - Amplatzer封堵器系列设备提高了心脏异常开口微创治疗的标准 [6] 核心产品与财务表现 - FreeStyle Libre系列连续血糖监测系统是该领域的领导者 其临床效益优于传统血糖仪 [7] - FreeStyle Libre已成为历史上销售额最成功的医疗器械 突显了公司的突破性创新支持其强劲财务业绩的能力 [7] - 公司业务稳健且多元化 [8] 股东回报 - 公司是股息巨头 已连续53年增加股息支付 [8]

公司业绩概览 - 公司公布2025年第三季度财务业绩，总销售额为113.69亿美元，同比增长6.9% [1][4][7] - 第三季度公认会计准则稀释后每股收益为0.94美元，调整后稀释后每股收益为1.30美元，同比增长7.4% [7][24] - 公司重申2025年全年有机销售额增长指引为7.5%至8.0%（不包括新冠检测相关销售额），并将调整后稀释每股收益指引区间收窄至5.12美元至5.18美元，中点呈两位数增长 [7][17] 各业务板块表现 - **营养业务**：第三季度全球销售额为21.53亿美元，报告增长4.2%，有机增长4.0% [4][8]；成人营养品销售额增长5.8%（报告基础）和5.4%（有机基础），主要由Ensure和Glucerna品牌驱动 [9] - **诊断业务**：第三季度全球销售额为22.53亿美元，报告下降6.6%，有机下降7.8%；若排除6900万美元的新冠检测相关销售额（去年同期为2.65亿美元），则有机增长0.4% [10][23]；核心实验室诊断销售额有机增长2.2% [10] - **成熟药品业务**：第三季度全球销售额为15.11亿美元，报告增长7.5%，有机增长7.1% [11][12]；关键新兴市场销售额报告增长10.3%，有机增长11.1% [13] - **医疗器械业务**：第三季度全球销售额为54.48亿美元，报告增长14.8%，有机增长12.5% [15]；糖尿病护理、电生理学、心律管理、心力衰竭和结构性心脏病业务均实现两位数增长 [16]；连续血糖监测仪销售额达20亿美元，报告增长20.5%，有机增长17.2% [17] 财务指标与股息 - 第三季度报告运营利润率为销售额的18.1%，调整后运营利润率为23.0%，上升40个基点 [7] - 今年迄今销售额为328.69亿美元，报告增长6.1%，有机增长6.4%，若排除新冠检测相关销售额则有机增长7.7% [4][7] - 公司宣布第407次连续季度股息，每股0.59美元，并已连续53年增加股息支付 [19] 产品研发与监管进展 - 公司于7月在日本获得TriClip的监管批准，用于治疗三尖瓣反流 [7] - 公司于8月获得Navitor经导管主动脉瓣植入系统扩展适应症的CE标志，用于治疗低或中风险开放性心脏手术患者 [7] - 欧洲心脏病学会发布的新治疗指南支持使用MitraClip和TriClip治疗瓣膜性心脏病 [7]

雅培实验室第二季度财务表现 - 第二季度毛利润为62.9亿美元 同比增长8.9% [1][9] - 毛利率扩张79个基点至56.4% 主要受益于高利润率业务的产品组合优化 [1][4] - 产品销售成本(不含摊销费用)同比增长5.4% [1] 业务部门表现 - 医疗设备部门实现两位数增长 主要来自糖尿病护理、结构性心脏病和电生理业务 [1] - Libre连续血糖监测仪、AVEIR无导线起搏器及TriClip/Amulet/MitraClip结构性心脏病产品推动定价能力和运营效率提升 [2] - 营养业务中成人营养品Ensure和Glucerna持续需求支持更高利润率产品组合 [2] 外部因素影响 - 美元走弱带来外汇有利影响 使第二季度销售额同比增长0.5% [3] - 供应链生产力提升和COVID检测业务拖累减少支持毛利率改善 [4] - 尽管面临关税和中国诊断市场选择性定价压力等宏观阻力 公司仍保持盈利能力 [4] 同业比较 - 赛默飞世尔第二季度毛利率41.2% 同比收缩83个基点 主要因COVID相关收入下降 [5] - 波士顿科学毛利率67.7% 同比收缩152个基点 主要因ACURATE瓣膜全球停售产生的库存费用 [6] - 剔除一次性影响 波士顿科学电生理、结构性心脏病和神经调控等高利润率领域增长依然强劲 [6] 股价与估值表现 - 雅培股价过去一年上涨16.8% 超越行业4.1%的增长率 同期标普500指数上涨15.6% [7] - 公司远期市销率为4.88倍 低于行业平均的5.61倍 [10] - 2025年和2026年每股收益预估在过去30天内保持稳定 [11][12]

财务表现 - 2025年第二季度营收达111.42亿美元（约合人民币799亿），同比增长7.4%，有机增长6.9% [1] - 医疗器械业务收入56.7亿美元，有机增长13.4%，为所有业务板块中表现最强劲者 [4] - 诊断业务销售额21.7亿美元，同比下降1%，但基础诊断业务保持增长 [8] - 营养品业务收入22.1亿美元，同比增长2.9%，成人营养产品在亚洲及拉美市场增长强劲 [10] - 制药业务营收13.8亿美元，有机增长6.9%，主要集中在新兴市场 [12] 业务亮点 - 医疗器械板块中，糖尿病护理收入19.81亿美元，同比增长20.2%，FreeStyle Libre系列产品表现突出 [6] - 心律管理板块销售额6.73亿美元，同比增长10.9%，Micra™无导线起搏器和CRT产品持续带动复苏 [5] - 电生理业务实现7亿美元销售额，同比增长11.5%，市场份额进一步扩大 [6] - 结构性心脏病收入6.36亿美元，同比增长13%，MitraClip与TriClip两大产品保持高增速 [6] - 成人营养产品（如Glucerna、Ensure）在亚洲及拉美市场增长强劲，婴幼儿营养线在北美市场恢复稳定 [10] 研发与战略进展 - TactiFlex™ Duo脉冲场消融系统已完成美国IDE研究患者入组工作，目标适应症为心房颤动患者 [15] - AVEIR™ CSP可行性研究显示设备可模拟生理性心脏传导路径，有望成为下一代无导线起搏解决方案 [17] - Tendyne™ TMVR系统获得美国FDA批准，成为首个专为无需开胸置换二尖瓣设计的经导管系统 [22] - 公司启动新心血管设备制造中心建设，选址美国佐治亚州，预计2028年投产，支持TAVR、TMVR等植入器械生产 [22] 管理层展望 - 公司维持全年营收中单位数增长预期，下半年将优化供应链管理，重点提升诊断业务毛利率与Libre业务运营效率 [20] - 公司表示下一阶段将重回结构性增长主线，强调在无创干预、远程慢病管理与快速诊断方面的长期竞争力 [20]