公司发展历程与战略 - 公司于2015年加入健合集团，开启在中国市场的十年本土化运营，逐步成长为中国营养品行业先锋[3] - 公司发展经历了三个阶段：1.0时代（约2016-2018年）抓住代购与跨境电商机遇，通过血橙精华、护肝片等爆款产品快速进入中国市场[4]；2.0时代（2019年起）开启本土化转型，推出Little Swisse、Swisse Me、Swisse PLUS等多品牌满足精细化需求，并取得中国内地线上VHMS市场排名第一的成绩[5]；3.0时代（2023年起）提出“Swisse Mega Brand”战略，进入多品牌多品类共同发展阶段[7] - 2023年，公司达成全球销售额突破10亿澳元的重要里程碑[7] - 2025年上半年，公司成为中国内地全渠道营养品TOP1品牌[7] 市场表现与成就 - 在2.0时代，公司取得中国内地线上VHMS市场排名第一的亮眼成绩，中国由此跃升为品牌全球最大市场[5] - 2025年上半年，公司成为中国内地全渠道营养品TOP1品牌[7] 产品与品牌策略 - 公司秉持“真口碑、真有效、真安全”的“三真”品牌内核[1][10] - 公司在2.0时代推出了三大品牌：儿童自然营养品牌Little Swisse、年轻人的及时营养搭档Swisse Me、超高端细胞营养抗衰品牌Swisse PLUS[5] - 至2023年，公司通过4大品牌11个品类实现了全人群、全生命周期的营养覆盖[7] - 公司以消费者需求为核心进行创新，精准洞察中国消费者营养需求从“基础补充”转向精细化、个性化、科学化、分龄化的复合型趋势[8] - 公司产品理念强调“自然健康”，并致力于与消费者建立深度情感链接和价值共鸣[8][9] 运营模式与核心竞争力 - 公司在健合集团PPAE（高端优质、科学验证、令人向往、参与互动）经营模式指导下提升品牌核心竞争力[3] - 公司“真口碑”源于其源自澳洲超过55年的历史积淀及真实的海外销售实绩[3][10] - 公司“真有效”依托全球优质原料与落实到真人实测的科学实证模式[10] - 公司“真安全”贯穿从原料筛选到终端交付的全链路质量管控[10] 合作伙伴关系与未来展望 - 公司在合作伙伴大会上强调以长期主义为导向，坚守产品品质，构建与合作伙伴深度绑定、共赢共生的生态体系，并以透明、公平、公正的沟通巩固合作根基[13] - 公司未来将继续以洞察中国消费者真实需求为动力，驱动产品创新升级，坚守科学实证与合规原则，强化品牌和渠道协同[14] - 公司将持续夯实内功，积极推动创新，并与渠道、供应链及生态伙伴深度协作，共同促进生意增长[18] - 公司将在PPAE经营模式引领下，深化“Swisse Mega Brand”战略，构建更优质的产品矩阵与更完善的渠道支持体系，携手合作伙伴探索大健康领域新机遇[18]

行业概况 - 全球人用食品级鱼油市场预计在2025-2029年间将以8.89%的年复合增长率增长，到2029年市场规模将达到9.9亿美元 [2][44] - 宠物用鱼油市场预计在同期将以11.73%的年复合增长率增长 [3] - 行业整体市场规模有限，目前约8亿美元（折合人民币56亿元），且行业集中度不高，CR5为32.37%，第一名与第五名份额仅相差3个百分点 [18][21][58][61] 公司业务与市场地位 - 公司是全球最大的食品级精制鱼油及其制品供应商，以2024年销量计算，市占率为8.12% [18][58] - 公司产品高度依赖鱼油系列，贡献98%以上收入 [27][67] - 公司业务模式以代工为主，2024年海外收入占比超过60%，自有品牌“忘不了”占比较小 [34][74] - 销售严重依赖第三方贸易公司，2022-2025年上半年，通过贸易公司实现的收入占总收入的52%-62% [36][76] 财务表现与盈利能力 - 2022-2024年，公司收入从5.34亿元增长至8.32亿元，年复合增速24.8%；归母净利润从0.67亿元增长至1.25亿元，年复合增速36.6% [22][62] - 2025年上半年业绩急剧恶化，收入同比下跌27%至3.43亿元，归母净利润同比大跌74%至0.23亿元 [24][64] - 2025年上半年毛利率降至20.74%，较去年同期下降近9个百分点 [25][65] - 原材料成本占营业成本比例长期超过85%，盈利能力受原材料价格波动影响巨大 [27][67] 原材料风险与经营波动 - 主要原材料毛鱼油主要来自秘鲁，供应受当地政府捕捞配额、天气、渔季等因素影响，价格波动大 [27][67] - 2023年毛鱼油价格飙升，峰值达69.56元/千克，公司为此加大备货，年末存货同比增超40% [31][71] - 2024年起毛鱼油价格大幅回落，导致终端产品售价下滑，2025年上半年高纯度鱼油平均售价较2024年全年下滑近四成 [31][71] - 产品提价导致销量下降，例如高纯度鱼油2022-2024年平均售价从12.8万元/吨增至22.1万元/吨，但销量从197吨降至140吨 [32][72] 上市前突击分红与资金状况 - 在递交港交所上市申请前夕的2024年12月16日，经营主体禹王制药进行了高达3.2亿元的现金分红 [5][7][47][48] - 该分红金额超过了公司2022-2024年三年合计2.94亿元的净利润，相当于分光了三年半的利润 [11][50] - 截至2023年末，公司账面现金仅5329万元，即便加上2024年全年自由现金流1.81亿元，也不足以支付3.2亿元分红 [12][53] - 截至2024年末，公司仍有1.22亿元股息未支付，挂账为债务；至2025年6月末，未付股息降至1.06亿元 [15][55] - 截至2025年6月末，公司账面现金1.23亿元，扣除未付股息后仅剩6700万元，而长短期借款达1.2亿元，存在资金缺口 [16][56] 公司治理与融资违规 - 2022-2023年期间，公司通过4家银行违规挪用2.42亿元贷款用于营运资金，并与山东两家银行进行了2.23亿元的“虚假票据融资” [16][56] - 公司解释违规原因为“财务经理不妥建议”及“不熟悉相关监管规定” [17][57] 客户与品牌发展 - 公司客户流失严重，2025年上半年国内客户数量从2024年末的310家减少至190家，海外客户从240家降至190家，合计减少170家 [39][79] - 公司近年来增加了自有品牌推广投入，广告及市场推广开支从2022年的157.5万元增至2024年的355.1万元，但效果有限 [37][77] - 2024年，公司面向消费者的销售收入仅1730万元，占总收入比例仅为2.1% [38][78]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度公司总收入为108.1亿元人民币，同比增长12.3% [1] - 所有业务分部收入均实现正面增长 [1] - 公司2025年第三季度末现金余额为17.4亿元人民币，较为充裕 [1] 各业务分部收入表现 - 成人营养及护理用品（ANC）分部收入同比增长6.0% [1] - 婴幼儿营养及护理用品（BNC）分部收入同比增长24.0% [1] - 宠物营养及护理用品（PNC）分部收入同比增长8.2% [1] 成人营养及护理用品（ANC）业务详情 - 国内收入同比增长15.7% [1] - 跨境电商渠道收入同比增长23.1% [1] - 抖音渠道收入同比增长77.7% [1] - 澳洲市场收入下滑19.4%，预计因公司主动调整代购渠道所致 [1] - 澳洲本土市场2025年前三季度增长8.9%，Swisse品牌市占率维持市场领先 [1] - 其他区域收入同比增长19%，预计主要系新兴市场中亚洲9个市场实现高增长 [1] 婴幼儿营养及护理用品（BNC）业务详情 - 婴配粉收入同比增长33.3%，其中中国区收入同比增长35.2% [1] - 2025年前三季度合生元品牌在超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且2025年第三季度加速上行至17.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3% [1] 宠物营养及护理用品（PNC）业务详情 - 北美Zesty Paws品牌收入同比增长12.4% [1] - 北美Solid Gold品牌收入同比下降18.3%，主要系渠道结构及产品结构调整所致 [1] - 中国宠物营养及护理用品（主要为Solid Gold）收入同比增长8.0% [1] - 相关品牌国内高利润产品占比提升至33.7% [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为5.18亿元，对应市盈率16倍 [2] - 预计公司2026年归母净利润为6.72亿元，对应市盈率12倍 [2] - 预计公司2027年归母净利润为7.81亿元，对应市盈率11倍 [2]

公司财务表现 - 公司今年首九个月收入为108.05亿元人民币，按呈报基准同比上升12%，按同类比较基准上升12.3% [1] - 公司营养补充品业务占收入的64.5%，该业务利润率较高 [1] - 公司维生素、草本及矿物补充剂以及宠物营养品类别按同类比较基准分别增长6%及14.2% [1] 公司业务分部展望 - 公司预期中国的成人营养及护理用品分部将保持增长势头 [1] - 公司婴幼儿营养及护理用品分部受惠于电子商务及婴幼儿专卖店营销活动，预期婴幼儿配方奶粉销售额将维持增长势头 [1] - 公司宠物营养及护理用品分部预期SolidGold品牌将通过进一步聚焦高端宠物食品及营养品类别并强化于整个跨境电子商务渠道的布局，维持当前势头 [1] 市场反应 - 公司发布运营数据公告后，股价由跌转涨，尾盘涨幅扩大逾6% [1] - 截至发稿，公司股价涨3.7%，报13.44港元，成交额4379.95万港元 [1]

产品发布与市场定位 - 澳洲婴童营养品牌Witsbb健敏思在第八届中国国际进口博览会上全球首发了专为3-12岁儿童研发的眼脑DHA新品 [1] - 该产品是市场上唯一一款专为学龄儿童设计并拥有9项全球专利的DHA产品 标志着营养品市场从覆盖全年龄段的通用型配方向精细化、场景化路径纵深发展 [2] - 产品采用独特的爆浆香橙口感 易咀嚼 并恪守无敏原100+的严苛标准 覆盖全球12个国家及地区的过敏原标准 [5] 技术创新与产品优势 - 产品提出"眼脑双动力"概念 其核心是纯度高达80%的专利藻油DHA 并创新性地采用rTG型结构 [3] - rTG型DHA的生物利用率比普通EE型鱼油高出100%以上 意味着在相同摄入量下儿童能更高效地获取营养 [4] - 产品复配了PS（磷脂酰丝氨酸） 与DHA协同作用 DHA作为构建大脑神经元细胞膜的基础材料而PS能有效促进神经递质的释放 共同强化神经信号传递以支持记忆力和专注力 [4] - 在眼睛动力方面 产品添加的叶黄素拥有5国7项专利 叶黄素是构成视网膜黄斑区的核心色素 能过滤有害蓝光缓解视觉疲劳 并有临床研究发现其可通过改善视觉舒适度间接提升学习认知表现 [4] 行业趋势与市场需求 - 产品受到热烈追捧的背后是中国家庭对儿童健康 尤其是学龄期眼脑健康前所未有的关注 驱动力来自课业压力增大和电子屏幕使用时间延长 [3] - 进博会是洞察中国需求的绝佳窗口 趋势表明谁能以更前沿的科技和更精准的方案解决特定痛点 谁就能在激烈市场中赢得先机 [3] - 市场竞争正从价格与营销的浅层比拼转向以硬核科技和专利壁垒为核心的高质量发展赛道 全球创新者正以前所未有的精准与深度回应中国消费者对高品质生活的追求 [8] 营销策略与平台效应 - 新品在进博会首发并同步亮相央视新闻《上新连连看》节目 旨在让创新成果以最快速度抵达中国消费者 [7] - "进博首发+权威媒体联动"的模式为全球创新产品进入中国市场按下"加速键" 央视新闻的权威平台为新品背书并放大了进博会的"新品效应" [8] - 进博会作为连接全球企业与中国市场的重要桥梁 其"展品变商品"的通道日益通畅 体现了平台作为全球创新策源地与成果放大器的强大效能 [1][8]

核心观点 - 进博会揭示了未来消费趋势的核心驱动力是“悦己主义”和“情绪价值”，消费者购买行为更倾向于为自身带来快乐和满足 [5] - 消费升级背景下，中国消费者在健康领域正从“被动应对”向“主动管理”转变，更加理性和专业 [10] - 人口老龄化趋势正深刻影响消费市场，催生了对银发经济相关产品与服务的巨大需求 [12] 奢侈品与潮流消费 - 奢侈品消费动机转变，从凸显身份财富转向悦己和情绪价值，驱动品牌调整设计和市场策略 [5] - 宝格丽通过“溯源珠宝”等数字化体验增强服务，用户扫描编码可溯源宝石材质和工艺细节，刷新体验方式 [6] - 泡泡玛特作为潮流文化代表，其沉浸式体验空间成为悦己消费风向标，2025上半年四大区域业绩均实现超三位数增长，美洲增速超十倍，毛绒产品激增近13倍 [7] - Brother电脑绣花缝纫一体机因解压等情绪价值需求连续两年两位数增长，吸引年轻人和新银发人群 [7] - 乐本工坊利用迷你打印设备和电脑缝纫机打造线下体验空间，创办三年线上线下营收已超千万元 [8] - 乐高集团以“玩乐之城”主题强调玩乐是跨越年龄的通用语言，以中国传统文化为灵感的产品受全球欢迎 [8] - 优衣库、CASETiFY等潮流生活方式品牌首次参展，通过IP联名和艺术注入探索情绪消费 [9] 宠物经济 - 进博会首次设置宠物主题展示区，汇聚16家企业、25个品牌，反映宠物经济蓬勃发展和养宠需求升级 [9] - 宠物清洁品牌扬爪COCOYO视进博会为突破，希望将品牌推向更广阔的国际市场 [9] 健康与主动管理 - 德国高端营养品牌inne展位面积从80平方米翻倍不止，其儿童营养品已跻身国内主流电商平台销量前列 [10] - inne发布液体钙等创新产品，实现从“妈妈补钙”到“母婴同补”品类突破，观察到消费趋势从“营销概念”转向“产品功效验证” [10] - 佳农水果全球首发三款新品，如火山蕉、红皮蕉和有机蓝莓，以满足消费者对品质、体验和健康的双重需求 [11] - 进博会首次设立“进博体育公园”，以互动体验推进健康生活方式，激发体育消费潜力 [11] 银发经济 - 进博会重点打造银发经济展示平台，集中呈现康复辅助器具、适老产品、睡眠修复科技等内容 [12] - 宜家推出针对老年群体居家安全的六个“适老化”生活分区，对防滑扶手、分层收纳等进行了相关设计 [12] - 医疗器械及医药保健展区设置健康养老专区，展现全球先进技术 [12] - 爱德华生命科学聚焦老龄化相关心脏瓣膜疾病，在中国香港推出经导管瓣膜修复系统，为高龄患者提供更微创的介入治疗选择 [13] - 爱德华倡导“全生命周期管理”理念，因患者寿命延长至九十甚至一百岁，在产品研发初期就前瞻性考虑“瓣中瓣”手术需求 [13] - 针对中国患者二叶式主动脉瓣狭窄比例更高的独特性，爱德华致力于推动本土化临床研究 [14] - 创新孵化专区全球首发一款家庭主动交互机器人，利用AI大模型技术瞄准老年人情感陪伴和安全监护需求 [14]

消费驱动力转变 - 消费决策动因从凸显身份财富转向悦己主义和情绪价值 [2] - 品牌据此调整设计和市场策略 例如宝格丽通过“溯源珠宝”等体验服务刷新用户体验 [2] - 泡泡玛特沉浸式体验空间成为悦己主义和情绪价值的风向标 其2025上半年美洲业绩增速超十倍 毛绒产品激增近13倍 [3] 潮流文化与个性化体验 - 兄弟公司电脑绣花·缝纫一体机因解压特性连续两年两位数增长 消费人群覆盖给玩偶做衣服的年轻人和有手工艺爱好的新银发人群 [3] - 乐本工坊利用迷你打印设备和电脑缝纫绣花一体机打造线下体验空间 创办三年营收已超千万元 计划拓展海外渠道和体验店 [4] - 乐高集团以中国传统文化为灵感的产品套装深受中国及全球消费者喜爱 [4] - CASETiFY、Shokz等潮流生活方式企业首次参展 试图精准解锁Z世代消费密码 [6] 宠物经济繁荣 - 进博会首次设置宠物主题展示区“它博萌爪航站楼” 汇聚16家企业25个品牌 反映宠物经济蓬勃发展和养宠需求升级 [5] - 宠物经济涵盖食品、保健品、智能设备及服饰出行用品等周边 [5] - 优衣库通过IP联名系列探索情绪消费 [5] 主动健康管理 - 消费者健康观念从被动应对转向主动管理 更加理性和专业 [7] - 德国高端营养品牌inne展位面积翻倍不止 其儿童营养品已跻身主流电商平台销量前列 并推出从“妈妈补钙”到“母婴同补”的液体钙等创新产品 [7] - 消费者对水果品质要求提升 佳农全球首发火山蕉、红皮蕉和有机蓝莓等新品以满足对健康与体验的双重需求 [8] - 进博会首次设立“进博体育公园”互动体验区 旨在激发体育消费潜力 [8] 银发经济兴起 - 进博会重点打造银发经济展示平台 呈现康复辅助器具、适老产品、睡眠修复科技等内容 [9] - 宜家推出六个“适老化”生活分区 针对防滑扶手、分层收纳、升降边桌等进行设计 [9] - 医疗器械及医药保健展区设置健康养老专区 展现全球先进技术 [9] - 爱德华生命科学聚焦老龄化相关心脏瓣膜疾病 推出适用于高龄患者的微创介入治疗产品 并倡导“全生命周期管理”理念 [10] - 公司致力于推动本土化临床研究以适配中国二叶式主动脉瓣狭窄患者比例更高的独特性 [11] - 创新孵化专区出现全球首发家庭主动交互机器人 利用AI大模型技术满足老年人情感陪伴和安全监护需求 [11]

公司战略与业务领域 - 公司聚焦于营养品大健康与高分子新材料两大领域 [1] - 公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略 [1] - 公司致力于发挥技术、资源与市场的优势 [1] 业务布局与发展路径 - 公司通过系列化、规模化、高附加值化进行业务布局 [1] - 公司紧密围绕现有业务板块进行产业链延伸 [1] - 公司着力与已有产业形成协同联动效应 [1] 研发与项目储备 - 公司各业务板块均有研发项目在推进 [1] - 公司储备项目丰富 [1] - 公司推动技术与产品的深度融合 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入55.41亿元，归属于上市公司股东的净利润17.17亿元 [3] - 2025年前三季度累计营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [3] - 公司正实施股份回购，总金额3亿元至6亿元，计划用于股权激励或员工持股计划 [6] 营养品业务布局 - 人类营养品主要产品包括维生素A、维生素D3、维生素E、维生素C、辅酶Q10、牛磺酸、β-胡萝卜素、番茄红素等，业务覆盖全球市场 [3] - 固体蛋氨酸现有产能7万吨，30万吨扩产项目已取得能评批复 [3] - 与中石化合资投建18万吨/年液体蛋氨酸项目，2025年9月检修后正开展复产工作 [3] - 黑龙江基地定位生物发酵产品，布局维生素C、辅酶Q10、维生素B5、B12及多种氨基酸类产品 [4] 新材料与香精香料发展 - 聚苯硫醚现有产能2.2万吨，后续将稳步推进扩建产能项目建设 [3] - 天津尼龙新材料项目聚焦"己二腈-己二胺-尼龙66"全产业链，已于2025年9月启动桩基施工 [4] - 香精香料板块生产芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列等多种香料，应用于个人护理、家庭护理、化妆品和食品领域 [4] - 在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，相关项目处于前期筹备和分阶段审批流程中 [4] 战略与海外拓展 - 公司聚焦营养品大健康与高分子新材料两大领域，坚持一体化、系列化、协同化发展战略 [5][6] - 产品销往100多个国家和地区，外销占比50%以上，在中国香港、新加坡、德国、墨西哥、巴西、日本、越南等地设立海外子公司，在新加坡、日本建有海外研究所 [6]

行业标准制定 - 康恩贝联合五所高校推动制定并发布全国首个《蛋白粉》团体标准（T/ACCEM 596—2025）[1] - 新标准明确要求蛋白质含量须达80%以上，并对原料来源、污染物限量、标识标注等关键指标作出统一要求[1] - 多家媒体认为此举将推动蛋白粉行业从"量的竞争"转向"质的提升"[5] 公司产品与技术 - 康恩贝金冠蛋白粉蛋白质含量实测达94.6克/100克，约为牛奶的31.5倍，获"90%蛋白粉开创者"认证[3] - 公司依托药企背景，将药品级质量管理体系延伸至营养品制造，从原料筛选到工艺控制均执行严格标准[3] - 公司作为浙江省健康产业领军企业，深耕大健康领域已逾50年，此次获得行业双标杆认证印证了其创新能力[5] 市场背景与趋势 - 据《2025国民蛋白质摄入现状调查报告》，近半数成年人存在蛋白质摄入不足风险，超过七成的人缺乏科学补充知识[6] - 蛋白粉正成为全民营养健康的生活标配，但选不对、补不进的问题困扰着大多数人[6] - 蛋白粉市场长期存在蛋白质含量差异大、品质不一、标签不规范等问题[1]