投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现营业总收入75.34亿元，同比增长18.04% [2][4] - 归属净利润3.07亿元，同比增长27.76%；扣非净利润2.91亿元，同比增长32.24% [2][4] - 2025Q2营业收入45.57亿元，同比增长47.8%，环比增长53% [2][4] - 2025Q2归属净利润1.90亿元，同比增长48%；扣非净利润1.79亿元，同比增长53% [2][4] - 预计2025年实现归母净利润7.5亿元，对应市盈率37倍 [10] 业务细分表现 - 钴酸锂销量2.88万吨，同比增长56.64% [10] - 动力正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）销量3.19万吨，同比增长20.76% [10] - 氢能材料销量1974.61吨，同比增长6.16% [10] - 三元正极单吨毛利预计环比略有提升 [10] - 存货34亿元，与钴资源涨价相关 [10] - 资产减值冲回0.22亿元，计提信用减值0.44亿元 [10] 业务展望与增长驱动 - 钴酸锂业务受益于市占率和稼动率提升，AI应用推动产品溢价，下半年有望量价齐升 [10] - 三元业务拓展大增程、无人机、低空等新场景 [10] - 水热法铁锂在快充、低温性能具差异化优势，年内有望大幅减亏 [10] - 新型NL正极材料在3C消费和低空领域推进顺利，下游反馈良好 [10] - 固态业务深度布局正极材料和硫化物电解质，CVD硫化锂布局低成本路线，国内外客户对接进展顺利 [10] - 氧化物固态电解质实现吨级稳定生产，硫化物路线正极材料通过多批次验证 [10] - 钴价上涨带来的库存受益有望进一步增厚盈利 [10] 财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润7.5亿元，每股收益1.49元 [15] - 预计2026年归母净利润9.77亿元，每股收益1.94元 [15] - 预计2027年归母净利润13.00亿元，每股收益2.57元 [15] - 2025年预测市盈率37.34倍，市净率2.98倍 [15] - 2025年预测净资产收益率8.0%，净利率4.4% [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩符合预期，NL正极材料优势明显，固态/钠电研发加速，预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，给予“买入”评级 [13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收133.0亿元，同比-23.2%，归母净利润5.0亿元，同比-6.3%，扣非净利润4.5亿元，同比-4.1%；2025Q1营收29.77亿元，同比-9.8%，归母净利润1.2亿元，同比+4.8%、环比-7.8%，扣非归母净利润1.1亿元，同比+8.5%、环比+5.6% [4][12] 2025Q1业绩符合预期 - 2024年销售毛利率9.76%，同比+1.77pct，销售净利率3.67%，同比+0.61pct；钴酸锂销量4.62万吨，同比+33.52%，三元材料销量5.14万吨，同比+37.5%；2025Q1销售毛利率9.59%，同比+1.99pct、环比-0.45pct，销售净利率3.85%，同比+0.5pct、环比+0.22pct [13] NL正极材料优势明显，固态/钠电研发加速 - NL全新正极材料结构更稳定、层间距更宽，能量密度和倍率性能提升，有望用于3C消费电子等领域；固态电池领域，氧化物路线固态正极已供货，硫化物路线正研发，已实现固态电解质吨级生产；钠电方面，2.0 - 4.0V层氧钠电材料完成量试，高电压层氧钠电进入中试，聚阴离子钠电用于储能前景广阔 [14] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为158.7/205.2/233.6亿元，同比分别+19.36%/+29.28%/+13.84%；归母净利润分别为7.61/10.11/12.04亿元，同比增速分别为54.06%/32.88%/19.03%，三年CAGR为34.6%；EPS分别为1.81/2.40/2.86元，PE分别为25/19/16倍，给予“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17311|13297|15871|20519|23359| |增长率（%）|-39.79%|-23.19%|19.36%|29.28%|13.84%| |EBITDA（百万元）|1014|928|1295|1629|1894| |归母净利润（百万元）|527|494|761|1011|1204| |增长率（%）|-52.93%|-6.33%|54.06%|32.88%|19.03%| |EPS（元/股）|1.25|1.17|1.81|2.40|2.86| |市盈率（P/E）|36.7|39.2|25.4|19.1|16.1| |市净率（P/B）|2.3|2.2|2.1|1.9|1.8| |EV/EBITDA|16.9|21.2|15.5|12.6|11.0| [16] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入15871百万元，归母净利润761百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [18][20]