报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 化妆品板块24年及25Q1业绩分化延续，头部国货凭借性价比、差异化产品及定位、大单品战略及精细化线上运营等优势实现较好增长；个护板块25Q1表现亮眼，头部国货品牌凭借产品升级及渠道拓展表现更为强势；展望Q2，618大促有望进一步催化国货增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 化妆品 2024&25Q1业绩综述：头部国货延续增长 - 收入和利润分化延续，头部国货实现较好增长，港股重点公司收入及利润呈较快增速，A股公司分化趋势延续，丸美生物、润本股份增长稳定，珀莱雅收入端降速但利润端有韧性，华熙生物、贝泰妮、上海家化业绩下滑或亏损 [13] - 多数重点公司毛利率及销售费用率提升，多数毛销差及净利率维持平稳或下滑，仅珀莱雅25Q1提升明显 [12][19] - 2024年经营活动现金流量净额方面，毛戈平、巨子生物现金流增长，其余部分公司现金流有所下降，上海家化因2023年支付股权激励行权现金带来较大现金流出，2024年现金流大幅增长 [21] 2025年线上及社零数据跟踪 - 2025年1 - 4月化妆品社零累计增速为+4.0%，慢于整体限额以上社零增速，大盘相对稳定 [23] - 线上方面，护肤品类目4月天猫护肤GMV同比+10%、抖音+14%，Q1天猫+14%、抖音+33%；彩妆香水类目4月天猫彩妆香水GMV同比-3%、抖音+19%，Q1天猫+6%、抖音+35%；不同品类在平台间表现差异符合平台定位认知 [26][29] - 25Q1重点品牌表现趋势与季报一致，4月重点国货品牌GMV增速各有不同 [33] 25Q2投资展望：关注618催化，头部国货有望超预期 - 2025年天猫618大促提前一周开启预售，国货美妆整体较24年呈进步趋势，国产替代加深，头部国货品牌具备价格、成分创新和线上平台运营优势，预计可实现较快增长 [38] - 建议关注巨子生物、丸美生物、毛戈平、润本股份，各公司均有良好发展态势和增长预期 [41][42][43][45] 个护 2024&25Q1业绩综述：头部国货品牌凭借产品升级及渠道拓展表现更为强势 - 收入端，24年主要个护公司收入同比多增长，25Q1收入表现亮眼，国货自主品牌表现较代工公司更强势 [46][47] - 个护品牌凭借产品结构升级及品牌效应提升或稳定毛利率，代工制造类公司通过成本压降提升毛利率 [51] - 多数公司销售费用率整体增加，百亚股份与登康口腔增长明显，稳健医疗管控较严 [53] - 利润增长趋势分化，百亚股份、登康口腔、稳健医疗利润实现不同程度增长 [58] 25Q2投资展望：线上拓展与中高端品牌化趋势不改，公司发展各有看点 - 持续关注国货品牌线上渠道拓展与中高端品牌化进展，个护细分领域展现线上渗透率提升、细分个性化需求涌现特点 [60] - 卫生巾行业，618大促开启，国产品牌有望凭借营销等优势超额受益，建议关注百亚股份、稳健医疗、豪悦护理 [61] - 口腔护理行业，需求相对稳定，消费者有功效护理进阶需求，登康口腔渠道拓展与产品升级驱动业绩增长，建议关注 [62]

广东丸美生物技术股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 广东丸美生物技术股份有限公司 会议资料 广东丸美生物技术股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 广东丸美生物技术股份有限公司 各位股东及股东代表： 为维护投资者的合法权益，确保广东丸美生物技术股份有限公司（以下简称"公 司"）2024 年年度股东大会的顺利召开，依据中国证券监督管理委员会《上市公司 股东大会规则》等有关规定，制定会议须知如下： 一、公司根据《公司法》 《证券法》 《上市公司股东大会规则》和《公司章程》的 规定，认真做好召开股东大会的各项工作。 二、公司董事会办公室具体负责会议有关程序方面的事宜。 三、为保证股东大会的严肃性和正常秩序，切实维护与会股东（包含股东代表， 十一、股东未做参会登记或会议签到迟到将不能参加本次会议。股东参加股东 大会，应当认真履行其法定义务，会议开始后请将手机铃声置于无声状态，尊重和 维护其他股东合法权益，保障大会的正常秩序。 十二、对于干扰股东大会秩序、寻衅滋事和侵犯其他股东合法权益的行为，公 司有权采取必要措施予以制止并报告有关部门查处。 下同）的合法权益，除出席会议的股东、公司董事、监事、高级 ...

证券研究报告 美容护理 | 化妆品 非金融|公司点评报告 hyzqdatemark 2025 年 04 月 29 日 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 联系人 王悦 wangyue03@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | | 2025 | 年 | 04 | | 日 | 月 | | | | 28 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | 39.64 | | | | | | | 年 最 高 最 低 | 一 | 内 | | | | | | | | / | 43.49/20.17 | | | （元） | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | 15,895.64 | | | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | 15,895.64 | | | | | 总股本（百万股） | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 产品结构优化使毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平，丸美和PL恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转型，向上动能足，预计25 - 27年归母净利润为4.58/5.98/7.59亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应PE分别为36/28/22倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为22.26/29.7/38.56/49.46/62.37亿元，增长率分别为28.52%/33.44%/29.85%/28.25%/26.12% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为2.59/3.42/4.58/5.98/7.59亿元，增长率分别为48.93%/31.69%/34.20%/30.35%/27.03% [7] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.647/0.852/1.143/1.490/1.893元 [7] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为0.84/0.75/1.22/1.98/2.41元 [7] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司）（摊薄）分别为7.75%/10.11%/12.86%/15.47%/17.90% [7] - 2023 - 2027E P/E分别为39.06/37.87/36.06/27.67/21.78 [7] - 2023 - 2027E P/B分别为3.03/3.83/4.64/4.28/3.90 [7] 公司业绩情况 - 24年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27亿元、同比+33.44%/+31.69%/+73.86%；25Q1营收8.47亿元、同比+28.01%，归母净利润1.35亿元、同比+22.07%，扣非净利润1.34亿元、同比+28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放，业绩符合市场预期 [8] 公司品牌情况 - 主品牌丸美持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”心智，24年营收20.55亿元、同比+31.69%、主营收入占比69.24%；胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV 5.33亿元、同比+146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，“淡纹”功效再度升级，全年线上GMV 3.5亿元、同比+96%；胶原小金针面霜2024年9月上市首月即突破千万GMV；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至5.0版超分子弹力蛋白 [9] - PL恋火聚焦看不见&蹭不掉系列，深耕大众底妆赛道，24年营收9.05亿元、同比+40.72%、占比30.51%，6款粉底类单品年GMV超亿元，展现强产品力 [9] - 24年线上/线下营收25.41/4.27亿元、同比+35.77%/+20.79%；丸美天猫旗舰店GMV同比+28%、TOP3核心产品销售额占比64%，丸美自播/达播GMV同比+54%/+82% [9] 三张报表预测摘要 - 损益表：2022 - 2027E主营业务收入分别为17.32/22.26/29.7/38.56/49.46/62.37亿元，增长率分别为 - 3.1%/28.5%/33.4%/29.9%/28.3%/26.1%等 [11] - 资产负债表：2022 - 2027E货币资金分别为10.73/10.77/20.32/19.32/21.73/27.42亿元等 [11] - 现金流量表：2022 - 2027E净利润分别为1.67/2.78/3.42/4.58/5.98/7.59亿元等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内买入0，一月内买入3，二月内买入7，三月内买入13，六月内买入56；一周内增持0，一月内增持1，二月内增持4，三月内增持5，六月内增持0；中性和减持各时间段均为0；评分分别为0.00/1.25/1.36/1.28/1.00 [12] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，如2023 - 04 - 29市价36.24元，2023 - 08 - 27市价26.74元等，目标价均为N/A [12]

持续深化大单品策略，丸美和PL恋火双翼齐飞 国金证券股份有限公司赵中平,杨欣,周舒怡近期对丸美生物（603983）进行研究并发布了研究报告《业 绩延续亮眼，丸美&恋火品牌势能持续释放》，给予丸美生物买入评级。 丸美生物 业绩简评 公司4月25日公告24年营收/归母净利润/扣非净利润29.7/3.42/3.27亿元、同比 +33.44%/+31.69%/+73.86%。 25Q1营收8.47亿元、同比+28.01%，归母净利润1.35亿元、同比+22.07%，扣非净利润1.34元、同比 +28.57%，丸美&恋火品牌势能持续释放，业绩符合市场预期。 经营分析 产品结构优化致毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能力同比持平。1Q25毛利率76.05%、同比 +1.44PCT、环比+4.13PCT，销售费用率同比+1.88PCT至52.17%、环比-3.24PCT；管理费用率同 比-0.25PCT至2.9%，研发费用率同比-0.58PCT至1.88%；扣非归母净利率15.84%、同比持平。 主品牌丸美持续巩固"眼部护理+淡纹去皱"心智，24年营收 20.55亿元、同比+31.69%、主营收入占比69.24%。其中， ...

丸美&恋火品牌势能持续释放，持续深化大单品战略和线上转 型，向上动能足。预计 25-27 年归母净利润为 4.58/5.98/7.59 亿元，同比+34%/+30%/+27%，对应 PE 分别为 36/28/22 倍， 维持"买入"评级。 主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期， 线下恢复不及预期 产品结构优化致毛利率提升，销售费用率环比下降，盈利能 力同比持平。1Q25 毛利率 76.05%、同比+1.44PCT、环比 +4.13PCT，销售费 用率同比+1.88PCT 至 52.17%、 环比 -3.24PCT；管理费用率同比-0.25PCT 至 2.9%，研发费用率同 比-0.58PCT 至 1.88%；扣非归母净利率 15.84%、同比持平。 持续深化大单品策略，丸美和 PL 恋火双翼齐飞 0 50 100 150 200 250 300 20.00 24.00 28.00 32.00 36.00 40.00 44.00 48.00 240429 240729 241029 250129 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 丸美生物 沪深300 | 公司基本情况（人民币） | | ...