公司赴港上市与资金状况 - 公司向港交所递交上市申请，寻求“A+H”双平台上市，计划发行不超过总股本15%的H股股份 [2] - 公司赴港上市的主要目的是增强资本实力与境外融资能力，加快业务的国际化步伐 [2] - 公司在2025年10月底因财务核算不规范等问题被监管部门责令改正，同年11月便宣布赴港上市，融资动作引发市场对其资金状况的关注 [2] 财务表现与现金流 - 2025年前三季度，公司营业收入为24.50亿元，同比增长25.51% [10][11] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比微增2.13%，扣非净利润同比下滑5.42%，呈现“增收不增利”的局面 [10][11] - 2025年前三季度，公司营销费用为14.15亿元，费用率攀升至57.7%，营销费用增长正在蚕食利润 [12] - 2025年第二季度，公司单季销售费用率超60% [12] - 公司2025年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为负值，具体为-382,797,712.40元 [4] 负债与股东回报 - 公司短期借款达5.73亿元，其他应付款为4.04亿元，短期负债合计约为9.77亿元 [8] - 公司的股利支付率从2019年的37.77%大幅攀升至2023年的202.82% [7] - 2024年公司进行了两次分红，股利支付率达到235.87% [7] - 公司创始人夫妇孙怀庆和王晓蒲持股比例合计超80%，高额分红大部分流向了创始人夫妇 [7] 募投项目与公司治理 - 公司2019年A股IPO时的募投项目“化妆品智能制造工厂建设项目”已三度延期，完成时间从原计划的2021年推迟至2027年12月 [6] - 2025年10月，公司因财务核算不规范及募集资金管理、使用和披露违规，被上交所予以监管警示，时任董事长、财务总监、董事会秘书亦被采取监管警示措施 [12] 业务转型与研发投入 - 2024年12月，公司证券简称改为“丸美生物”，明确向生物科技美妆公司转型 [14] - 公司加大了对重组胶原蛋白等领域的研发，相关产品核心成分为重组双胶原pro [14] - 中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将以42.4%的年均复合增长率从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元 [14] - 2025年前三季度，公司研发费用相较2024年同期的5444万元仅增加约835万元，而同期销售费用却增长了3.44亿元 [16] 行业竞争与渠道依赖 - 国货美妆行业竞争激烈，线上流量成本持续攀升 [2] - 公司销售依赖线上渠道，2025年前三季度线上收入占比为87.6%，经营受制于平台规则和流量成本 [12] 股东结构变化 - 基金持股数量从2024年末的2364.74万股下降至2025年9月末的960.58万股 [9][10] - 北向资金已从十大流通股东中退出 [9]

公司赴港上市计划与背景 - 公司向港交所递交上市申请，寻求“A+H”双平台上市，计划发行不超过总股本15%的H股股份 [2] - 公司赴港上市的主要目的是增强资本实力与境外融资能力，提高综合竞争力，加快业务国际化步伐 [3] - 公司在2025年10月底因财务核算不规范等问题被监管部门责令改正，同年11月便宣布赴港上市，融资动作迅速 [2] 财务状况与资金压力 - 2025年第三季度，公司现金及现金等价物净流出3.91亿元，期末余额较期初显著减少 [5] - 公司短期借款达5.73亿元，其他应付款为4.04亿元，短期负债合计约为9.77亿元 [6] - 公司2019年A股IPO的募投项目“化妆品智能制造工厂建设项目”已三度延期，完成时间从原计划的2021年推迟至2027年12月 [9] 高额分红与股东结构 - 公司股利支付率从2019年的37.77%大幅攀升至2023年的202.82%，2024年进行了两次分红，股利支付率达到235.87% [10] - 公司创始人夫妇孙怀庆和王晓蒲持股比例合计超80%，高额分红大部分流向创始人夫妇 [10] - 机构股东在减少，基金持股数量从2024年末的2364.74万股下降至2025年9月末的960.58万股，北向资金也已从十大流通股东中退出 [10] 经营业绩与盈利能力 - 2024年营收为29.70亿元，2025年仅前三季度营收已达到24.50亿元，保持增长势头 [12] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比微增2.13%，扣非净利润同比下滑5.42%，呈现“增收不增利”局面 [12] - 2025年前三季度的营销费用为14.15亿元，费用率攀升至57.7%，营销费用增长正在蚕食利润 [13] 销售渠道与成本压力 - 公司2025年前三季度线上收入占比为87.6%，经营受制于平台规则和流量成本 [14] - 2025年第二季度，公司营收增长但净利润大幅下滑，单季销售费用率超60% [14] - 国货美妆行业竞争激烈，线上流量成本持续攀升 [2] 科技转型与研发投入 - 2024年12月，公司证券简称改为“丸美生物”，明确向生物科技美妆公司转型 [18] - 公司加大对重组胶原蛋白等领域研发，核心产品成分是重组双胶原pro [18] - 中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将以42.4%的年均复合增长率从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元 [18] - 2025年前三季度，公司研发费用相较2024年同期的5444万元仅增加约835万元，而同期销售费用却增长了3.44亿元，研发投入相对不足 [21]

公司赴港上市计划与背景 - “眼霜第一股”丸美生物向港交所递交上市申请，寻求“A+H”双平台上市，计划发行不超过总股本15%的H股股份 [2] - 公司赴港上市的主要目的是增强资本实力与境外融资能力，提高综合竞争力，加快业务国际化步伐 [4] - 公司在2025年10月底因财务核算不规范等问题被监管部门责令改正，同年11月便宣布赴港上市，融资动作引发市场对其资金状况的关注 [2] 财务状况与资金压力 - 2025年第三季度，公司现金及现金等价物净流出3.91亿元，期末余额较期初显著减少 [6] - 2025年第三季度，公司筹资活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，现金及现金等价物净增加额为-3.91亿元 [7] - 公司短期借款达5.73亿元，其他应付款为4.04亿元，短期负债合计约为9.77亿元 [8][10] - 2019年A股IPO的募投项目“化妆品智能制造工厂建设项目”已三度延期，完成时间从原计划的2021年推迟至2027年12月 [11] 高额分红与股东结构 - 公司股利支付率从2019年的37.77%大幅攀升至2023年的202.82%，2024年进行了两次分红，股利支付率达到235.87% [11] - 创始人夫妇孙怀庆和王晓蒲持股比例合计超80%，高额分红大部分流向了创始人夫妇 [11] - 机构股东在减少，基金持股数量从2024年末的2364.74万股下降至2025年9月末的960.58万股，北向资金也已从十大流通股东中退出 [12][13] 经营业绩与盈利能力 - 2024年营收为29.70亿元，2025年仅前三季度营收已达到24.50亿元，同比增长25.51% [15][17] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比微增2.13%，扣非净利润同比下滑5.42%，呈现“增收不增利”的局面 [16][17] - 2025年前三季度的营销费用为14.15亿元，费用率攀升至57.7%，线上收入占比为87.6%，经营受制于平台规则和流量成本 [18] - 2025年第二季度，公司单季销售费用率超60% [18] 行业竞争与公司转型 - 国货美妆行业竞争激烈，线上流量成本持续攀升 [2] - 2024年12月，公司证券简称正式改成“丸美生物”，明确向生物科技美妆公司转型 [20] - 公司加大对重组胶原蛋白等领域研发，核心产品成分是重组双胶原pro [20] - 中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增至2021年108亿元，年均复合增长率为63.8%，预计将以42.4%的年均复合增长率从2022年的185亿元增至2027年的1083亿元 [20] 研发投入与费用对比 - 2025年前三季度，丸美生物研发费用相较2024年前三季度的5444万元仅增加约835万元，而同期销售费用却增长了3.44亿元 [22]

公司概况与市场地位 - 公司是国货眼霜市场的先行者，其零售额自2021年至2024年连续四年稳居国内眼部护理品牌第一 [1] - 公司旗下“丸美”品牌专注于抗皱、紧致和修护功效的眼部及面部护理，按零售额计，自2021年至2024年连续四年蝉联国内眼部护理品牌第一 [19] - 公司旗下另一品牌“恋火”是2017年推出的底妆品牌，按2024年零售额计，在中国国货底妆品牌中排名第三，在中国底妆品牌中排名第五 [20] 股权结构与公司治理 - 公司实际控制人为孙怀庆、王晓蒲夫妇，二人合计控制公司80.8%股权 [3][10] - 2021年3月，孙怀庆之子孙云起（出生于1995年）接替母亲王晓蒲进入董事会，完成权力交接 [2][13] - 2022年至2024年及2025年前9个月，孙怀庆与孙云起父子二人累计从公司领薪993.7万元 [15] 财务表现与运营数据 - 2022年至2024年，公司收入从17.32亿元增长至29.7亿元，年复合增长率达31%；同期净利润从1.67亿元增长至3.42亿元，年复合增长率43% [22] - 2025年前9个月，公司收入为24.5亿元，同比增长25.5%；净利润为2.47亿元，同比仅增长2.86%；扣非净利润为2.14亿元，同比下滑5.42% [23] - 报告期内（2022年至2024年及2025年前9个月），公司毛利率持续增长，分别为67.8%、70.1%、73.3%及74.8% [24] - 报告期内，公司经营活动现金流净额占净利润的比例波动较大，分别为28.74%、121.58%、88.01%及64.37% [29] - 报告期内，公司存货规模不断扩大，从2022年的1.52亿元增至2025年9月末的2.81亿元，存货周转天数从95天增至111天 [29] 销售费用与增长模式 - 公司销售费用率持续攀升，从2022年的48.8%升至2025年前9个月的57.7%，其中2025年第三季度高达60.6% [25] - 2022年至2024年及2025年前9个月，公司的广告及推广开支合计达44.64亿元，占销售费用比例极高（2025年前9个月为89.4%） [25][26] - 销售高度依赖线上渠道，2025年前9个月线上渠道收入占比高达87.6%，线下渠道收入占比从2022年的28.1%降至12.4% [26][27] 研发投入与战略转型 - 报告期内，公司研发费用率一直徘徊在2.5%-3.1%之间，累计研发费用2.51亿元，不到同期销售费用的6% [27] - 2024年，公司将证券简称由“丸美股份”变更为“丸美生物”，称此举标志着公司向生物科技美妆公司战略转型 [28] A股募投项目进展 - 公司2019年A股上市时募集资金净额7.9亿元，计划投入5大项目，但后续均出现变更或延期 [6][7] - 截至2025年6月末，主要募投项目“化妆品智能制造工厂建设项目”已投入募集资金2.48亿元，项目已多次延期至2027年12月 [8][9][10] - “营销升级及运营总部建设项目”、“数字营运中心建设项目”的投资进度分别为56.76%和21.73% [9] 近期监管与整改情况 - 在递表港交所前十天（2025年10月30日），公司收到广东监管局警示函，指出其财务核算不规范以及募集资金管理、使用和披露不规范 [15] - 财务问题包括收入核算不准确、在建工程核算不准确、相关会计科目错误列报等；募集资金问题包括与自有资金混同、项目调整披露不及时、披露进度与实际不符等 [15][16] - 根据会计差错更正，2025年上半年调整后的营收为17.65亿元，较调整前减少454.68万元；调整后的归母净利润为1.74亿元，较调整前减少1132.97万元 [16] - 公司于2025年11月28日公告称已落实整改完成 [18] 分红与财务状况 - 报告期内（2022年至2024年及2025年前9个月），公司累计派息7.87亿元，按持股比例计算，实控人孙怀庆夫妇可获得约6.3亿元 [29][30] - 2023年度和2024年度分红率分别高达80.38%和88.03% [30] - 截至2025年9月末，公司现金及现金等价物为12.06亿元，短期债务为5.74亿元，现金是短债的2倍多，但流动比率呈逐年下滑趋势 [30] 行业背景 - 根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国抗衰护肤品市场规模为1541亿元，预计将以12.4%的年复合增长率增长至2029年的2769亿元 [20]

行业消费趋势 - 超九成受访者认为购买服饰时研究面料、购买护肤品时研究成分是更明智的消费选择，近半数消费者强调消费应聚焦产品最本质的元素 [1] - 关注产品成分与功效的理性消费群体已成为市场主流，Z世代加速拥抱纯净美妆理念 [1] 公司战略与市场地位 - 公司正式向港交所递交上市申请，若成功上市将成为“A+H”双平台上市企业，有助于拓宽国际融资渠道并提升全球市场影响力 [1] - 公司是重组胶原蛋白护肤品细分领域的中国第三大美妆企业（以2024年零售额计） [4] - 公司获工信部批准为行业标准《重组可溶性胶原》的主要起草单位，同时也是目前中国首个且唯一获批的“全国重组功能蛋白技术研究中心” [4] 研发与技术创新 - 公司专注于以生物科技技术赋能美妆行业，瞄准抗皱、紧致和修护等功效型护肤产品，打造了一体化研发平台 [1] - 自2022年至今，公司研发费用累计超过2.5亿元，与全球约30所顶尖高校及研究机构建立了合作网络，累计获得授权专利375项（其中发明专利265项），授权发明专利数量位居中国美妆企业第一 [2] - 公司在重组胶原蛋白上取得突破，成功研发重组双胶原蛋白，利用“翻译暂停”与“C-PRO扣环”技术将I型和III型胶原蛋白融合为单一分子，提升了生物相似性、活性、稳定性及规模化生产能力 [2] - 截至2025年9月30日，公司已开发出包括重组双胶原蛋白在内的80余款自有成分，其中30余款已实现规模化生产 [2] 品牌与产品矩阵 - 公司构建了定位清晰的双品牌矩阵：主品牌“丸美”聚焦抗皱和紧致的眼部及面部护理，自2021年至2024年连续四年位居国内眼部护理品牌第一（以零售额计） [2] - 底妆彩妆品牌“恋火”增长强劲，2022年至2024年零售额年复合增长率达到77.5%，在中国前五大底妆品牌中增速领先，以2024年零售额计已跻身中国底妆品牌前五 [2] - “恋火”品牌2025年上半年营收已超5亿元，同比增长23.87%，全年有望突破10亿元 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从17.32亿元增长至29.7亿元，年复合增长率达31% [4] - 2022年至2024年，公司净利润从1.67亿元增长至3.42亿元，年复合增长率达43% [4] 渠道转型 - 公司线上直销收入占比从2022年的46.4%提升至2025年前三季度的74.8% [4] - 公司依托抖音、天猫及快手等主流电商平台持续强化与消费者的直接链接 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - 公司2025年上半年营收增长强劲但盈利能力受营销投入加大影响出现下降 线上渠道表现亮眼而线下渠道承压 公司持续深化大单品策略并推进向生物科技美妆公司战略转型 预计下半年盈利能力有望改善 [1][2][10][11][12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元(YoY+30.83%) 归母净利润1.86亿元(YoY+5.21%) 扣非归母净利润1.77亿元(YoY+6.64%) [1] - 2025年第二季度实现营业收入9.23亿元(YoY+33.53%) 归母净利润0.51亿元(YoY-23.08%) 扣非归母净利润0.43亿元(YoY-30.22%) [1] - 2025Q2毛利率73.28%(YoY-1.47pcts) 净利率5.51%(YoY-4.10pcts) 2025H1毛利率74.60%(YoY-0.07pcts) 净利率10.52%(YoY-2.58pcts) [10] - 预计2025-2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元 同比增长20.40%/15.75%/12.69% 对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股 [3][12] 渠道表现 - 线上渠道实现营业收入15.71亿元(YoY+37.85%) 收入占比88.87% 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% 会员成交金额同比增长28% 店播销售同比增长59% 会员渗透率82% [1] - 线下渠道实现营业收入1.97亿元(YoY-7.07%) 收入占比11.13% [1] 产品表现 - 主品牌丸美实现营业收入12.50亿元(YoY+34.36%) 主营收入占比70.78% [2] - 第二品牌PL恋火实现营业收入5.16亿元(YoY+23.87%) 主营收入占比29.22% [2] - 持续深化大单品策略 聚焦核心产品 构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系 [2] 费用结构 - 2025Q2销售费用率60.47%(YoY+4.76pcts) 管理费用率2.81%(YoY-0.90pcts) 研发费用率2.68%(YoY-0.15pcts) 财务费用率-0.39%(YoY+0.20pcts) [10] - 2025H1销售费用率56.50%(YoY+3.44pcts) 管理费用率2.85%(YoY-0.58pcts) 研发费用率2.30%(YoY-0.35pcts) 财务费用率-0.60%(YoY-0.04pcts) [10] - 销售费用率增加主要由于线上流量成本持续高涨以及公司持续品牌建设和科学传播投入 [10] 研发与创新 - 从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型 注重重组胶原蛋白等关键技术研发 [11] - 2025年上半年新增申请专利25项 累计申请专利619项 新增授权发明专利16项 累计获得授权专利365项(其中发明专利255项) [11] - 新增主导或参与制订标准6项 累计81项 新增发表论文7篇 累计57篇(其中SCI收录22篇) [11] - 通过ISO56005《创新管理-知识产权指南》二级认证 成为广州市首家获此认证的美妆企业 [11] 估值指标 - 当前收盘价42.23元 总市值169.34亿元 [4] - 对应2025-2027年PE为41/36/32倍 [12] - 2025-2027年预计营业收入为36.12/41.99/48.13亿元 同比增长21.62%/16.26%/14.64% [3]

公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比上升33.44%，其中主品牌丸美实现营业收入20.55亿元，占比69.24%，同比上升31.69%，PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元，占比30.51%，同比上升40.72% [5][30] - 公司毛利率73.7%，同比上升3.01个百分点，主要系产品结构及成本控制不断优化所致 [5][30] - 归属于上市公司股东的净利润为3.42亿元，同比上升31.69%，扣除非经常性损益后的净利润为3.27亿元，同比上升73.86% [5][30] - 销售费用16.35亿元，同比增长36.38%，与收入增长基本持平，研发费用7354.48万元，同比增长18.07% [5][30] 品牌发展 - 丸美品牌深化大单品策略，胜肽小红笔眼霜3.0版全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%，胶原小金针次抛精华2.0版全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96% [11][12] - PL恋火品牌"看不见"和"蹭不掉"两大系列中6款粉底类单品均实现过亿元的年度GMV销售额 [14][15] - 公司连续8个季度营收与利润双双约30%的增长，"丸美"和"PL恋火"双翼品牌齐飞 [6][7] 研发创新 - 公司聚焦关键技术与核心原料研究开发，全年开展42项原料类专项研究项目，涉及20余个技术平台 [9] - 荣获"全国重组功能蛋白技术研究中心"认定，全年围绕重组功能蛋白开展20项专项研究，突破多型别重组胶原蛋白开发及技术布局 [9] - 新增申请国内外专利86项，其中新增授权发明专利41项，累计申请国内外专利596项，其中发明专利475项 [11] 渠道建设 - 线上渠道实现营业收入25.41亿元，占比85.61%，同比增长35.77%，线下渠道实现4.27亿元营业收入，占比14.39%，同比增长20.79% [15][30] - 丸美天猫旗舰店实现GMV销售额同比增长28%，会员活跃人数同比增长31%，会员回购金额同比增长48% [16] - 抖音与快手平台丸美自播实现GMV销售额同比增长54%，达播实现GMV销售额同比增长82% [17] 数字化与组织建设 - 在AI技术应用方面取得多项突破，研发知识问答大模型"丸小研"成功搭建，MES系统成功落地及持续优化 [19] - 实施分层发展、共同成长的人才策略，推出"丸美YOUNG计划"，联合知名商学院推进分层分级的领导力发展计划 [21] - 通过"文化观漆扇""中秋游园会""文化节"等系列活动营造温暖、活力的工作环境 [21] 财务与分配 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.50元（含税），现金分红总额3.01亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的88.03% [33] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表中期末未分配利润为15.45亿元 [33]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司业绩表现基本符合预期，线上渠道收入快速增长、线下渠道也出现增长，持续深化大单品策略使丸美和PL恋火营收亮眼增长，毛利率显著提升但净利率有所下降，正从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型 [1][2][3][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元，同比增长20.40%/15.75%/12.69%，对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股，4月28日收盘价对应PE为39/33/30倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.70亿元（YoY + 33.44%），归母净利润3.42亿元（YoY + 31.69%），扣非归母净利润3.27亿元（YoY + 73.86%）；2025年第一季度，实现营业收入8.47亿元（YoY + 28.01%），归母净利润1.35亿元（YoY + 22.07%），扣非归母净利润1.34亿元（YoY + 28.57%） [1] 渠道情况 - 2024年线上渠道实现营业收入25.41亿元，同比增长35.77%，收入占比85.61%；线下渠道实现营业收入4.27亿元，同比增长20.79%，收入占比14.39% [2] 品牌营收情况 - 2024年度主品牌丸美实现营业收入20.55亿元，主营收入占比69.24%，同比上升31.69%；第二品牌PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元，主营收入占比30.51%，同比上升40.72% [2] 产品情况 - 胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，全年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，全年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96% [2] 盈利指标情况 - 2024/2025Q1公司毛利率分别为73.70%/76.05%，同比 + 3.01pcts/+1.45pcts；净利率分别为11.53%/15.97%，同比 - 0.94pcts/-0.76pcts [3][9] - 2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别55.04%/3.65%/2.48%/-0.47%，同比 + 1.18pcts/-1.24pcts/-0.32pcts/+0.18pcts；2025Q1分别为52.17%/2.90%/1.88%/-0.84%，同比 + 1.88pcts/-0.25pcts/-0.58pcts/-0.30pcts [9] 战略转型情况 - 2024年公司股票简称更名“丸美生物”，向生物科技美妆公司战略转型，开展42项原料类专项研究项目，荣获“全国重组功能蛋白技术研究中心”认定，完成“裂褶菌发酵产物滤液”新原料备案，申请10项发明专利，完成16款原料中试 [10] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为36.12/41.99/48.13亿元，同比增长21.62%/16.26%/14.64%；归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元，同比增长20.40%/15.75%/12.69% [11][12] 财务指标情况 - 2024 - 2027年预计EPS为0.85/1.03/1.19/1.34元，BVPS为8.43/9.03/9.73/10.51元，PE为46.53/38.65/33.39/29.63倍，PB为4.70/4.39/4.07/3.77倍等 [14] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流净额为301/518/834/546百万元，投资活动现金流净额为432/-284/-373/-326百万元，筹资活动现金流净额为 - 193/139/98/171百万元，现金净流量为540/372/559/391百万元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 公司近年线上渠道转型成果巩固，大单品策略强化，一季度业绩验证改革效果，2024年更名标志向生物科技美妆公司转型，重组胶原蛋白技术助力新品推出 [7] - 根据年报和一季报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元，DCF目标估值为53.01元 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司名称为丸美生物，股票代码603983.SH，国家/地区为中国，行业是纺织服装 [3] - 2025年4月25日股价41.23元，目标价格53.01元，52周最高价/最低价为43.49/20.01元，总股本/流通A股为40,100/40,100万股，A股市值16,533百万元 [3] 业绩表现 - 2024年实现收入29.7亿，同比增长33.4%，归母净利润3.4亿，同比增长31.7%；25Q1收入和归母净利润分别同比增长28%和22.1%，全年预计分红率88% [7] - 分品牌看，主品牌丸美营收20.55亿元，同比增长31.69%，PL恋火品牌营收9.05亿，同比增长40.72% [7] - 分产品看，2024年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他收入增速分别为61%、22%、9%和40% [7] - 分渠道看，2024年线上渠道收入25.41亿，占比86%，同比增长35.8%；线下渠道收入4.27亿，同比增长20.79% [7] - 2024年毛利率同比增长3pct至73.7%，销售、管理和研发费用率分别同比增长1.2pct、 - 1.2pct和 - 0.3pct，归母净利率同比下降0.2pct至11.5% [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.11、1.44和1.85元（原25 - 26年为1.16和1.4元） [2][8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,226|2,970|3,778|4,670|5,664| |同比增长(%)|28.5%|33.4%|27.2%|23.6%|21.3%| |营业利润(百万元)|319|381|494|642|823| |同比增长(%)|54.0%|19.3%|29.8%|29.9%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|259|342|446|579|741| |同比增长(%)|48.9%|31.7%|30.5%|29.8%|28.1%| |每股收益（元）|0.65|0.85|1.11|1.44|1.85| |毛利率(%)|70.7%|73.7%|74.8%|74.9%|75.0%| |净利率(%)|11.7%|11.5%|11.8%|12.4%|13.1%| |净资产收益率(%)|7.9%|10.2%|12.4%|14.3%|16.4%| |市盈率|63.7|48.4|37.1|28.6|22.3| |市净率|4.9|4.9|4.3|3.9|3.5| [2] 目标价敏感性分析 - 展示了不同永续增长率Gn和WACC下的目标价情况 [9] 估值参数假设 - 所得税税率T为25%，债务比率D/(D + E)为10%，永续增长率Gn为2%，权益比率E/(D + E)为90%，无风险利率Rf为1.66%，债务利率rd为3.6%，无杠杆影响的β系数为0.85，WACC为7.51%，市场收益率Rm为8.6%，股权投资成本（Ke）为8.04% [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [11]