宏观策略 - 全球货币秩序正从石油美元向石油人民币体系演进，中国作为全球最大能源消费国，为人民币在传统能源领域建立定价权和结算权提供了应用场景，同时在光伏、风电、动力电池及新能源装备制造等领域的比较优势，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币循环[1] - 人民币跨境支付系统（CIPS）处理交易额在今年3月创下过去12个月峰值，日均交易规模达9,205亿元，日均交易笔数为3.574万笔，上海原油期货已成为全球第三大原油期货，为原油贸易的人民币结算提供了国际定价基准[26] - 2025年《人民币国际化》报告提到，过去5年人民币在全球贸易融资货币中稳居前3位，2026年以来离岸人民币国债发行和境外贷款扩容，有利于加快推进人民币“商品贸易结算—金融资产投资—储备货币”的闭环循环[26] - 2025年全球外汇储备余额创历史新高，但美元占全球外汇储备的份额创新低，显示全球央行正寻求储备资产多元化，减少对美元单一依赖[26] - 美联储主席提名人沃什在听证会上强调美联储货币政策框架改革，包括新的通胀框架、否定现有前瞻指引、更多使用利率工具，并提倡逐步谨慎地缩表[2] - 预期沃什上任首年的货币政策偏鸽，意味着今年后续在边际上更宽松的货币政策，这将利好美元以外的所有大类资产[2][27][29] 固收金工（新材料行业融资） - 新材料作为高端制造与新兴产业的“物质基石”，其自主可控能力已成为衡量一国工业体系韧性与科技竞争力的核心标尺，但行业“技术壁垒高、研发周期长、规模效应强”的固有属性对融资体系提出严峻挑战[3][5] - 报告复盘了日本三菱化学集团、德国赢创工业集团、美国科慕公司三家海外顶尖新材料企业的债券融资轨迹，分析其在战略重组、全球并购、技术攻坚、绿色转型等不同发展阶段对债券工具的运用策略[5] - 三菱化学的债券融资策略从试探性起步，到成为稳定资金来源，再到绿色转型阶段的高频驱动，呈现了高端制造企业如何借助债券市场在“重资产、长周期、全球化”行业中把握转型升级机遇[30] - 赢创工业的债券融资策略与公司战略节奏保持高度同步，初期作为辅助性功能积累信用，后期转变为重要的资金渠道，形成“信用积累-成本优化-长期战略落地-信用资质强化”的闭环路径[31] - 科慕公司在独立运营后，债券融资策略从构建独立信用体系，进阶为服务前沿技术突破和产能扩张的资本推手，实现了发展与融资的有效协同[31] 个股点评：消费品与医药 - **润本股份**：2025年营收15.45亿元，同比+17.19%，归母净利润3.15亿元，同比+4.78%[33]。2026Q1营收2.67亿元，同比+11.27%，归母净利润0.53亿元，同比+19.09%[33]。2025年驱蚊产品收入5.32亿元，同比+21.13%，婴童护理收入8.14亿元，同比+17.86%[33]。预测2026-2028年归母净利润为3.8/4.4/5.0亿元，同比分别+19.8%/+16.0%/+15.6%[6] - **苑东生物**：2025年营收13.31亿元，同比-1.36%，归母净利润2.84亿元，同比+19.24%[7]。2026Q1营收3.26亿元，同比+6.75%，归母净利润0.51亿元，同比-16.11%，利润承压主要因创新药研发费用增加及集采降价影响[7]。2025年研发投入2.86亿元，占营收比例21.44%[8]。预测2026-2028年归母净利润为3.16/3.74/4.42亿元[35] - **迎驾贡酒**：2025年营收60.19亿元，同比-18.04%，归母净利润19.86亿元，同比-23.31%[36]。2026Q1营收22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%，率先恢复增长[9][36]。预测2026-2028年归母净利润为21.0/23.8/26.9亿元[9] - **山西汾酒**：2025年营收387.18亿元，同比+7.52%，归母净利润122.46亿元，同比+0.03%[41]。2025年省外收入同比增长12.6%，占比提升至65%[41]。公司公告2025-2027年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%[41]。预测2026-2028年归母净利润为123/136/152亿元[13][41] 个股点评：新能源与高端制造 - **威迈斯**：2025年营收63.4亿元，同比-0.5%，归母净利润5.6亿元，同比+40%[38]。2026Q1营收13.6亿元，同比+1%，归母净利润1.3亿元，同比+30%[38]。2025年车载电源收入53亿元，同比+4%，国内第三方供货市场市占率21.2%[38]。预测2026-2028年归母净利润为6.7/8.1/9.7亿元，同比分别+20%/+20%/+21%[10] - **厦钨新能**：2025年营收199亿元，同比+47%，归母净利润7.5亿元，同比+42%[40]。2026Q1营收66亿元，同比+121%，归母净利润2.2亿元，同比+89%[40]。2025年钴酸锂收入120亿元，同比+79%，其中4.5v高压产品占比达58%[40]。预测2026-2028年归母净利润为10.9/13.8/17.0亿元，同比+45%/+26%/+23%[12] - **湖南裕能**：预测2026-2028年归母净利润为46.5/55.6/66.5亿元，同比+264%/+20%/+20%[20] - **璞泰来**：维持2026-2028年归母净利润预测为33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%[18] - **龙净环保（拟更名紫金龙净）**：维持2026-2028年归母净利润预测为14.1/17.5/20.2亿元[19] - **震裕科技**：预测2026-2028年归母净利润为11.9/17.7/23.4亿元，同比+132%/+49%/+32%[22] - **雷赛智能**：2025年营收18.7亿元，同比+18.3%，归母净利润2.3亿元，同比+12.4%[43]。2026Q1营收5.3亿元，同比+34.6%[43]。无框力矩电机2025年交付超12万台，同比增长20倍以上[43]。预测2026-2028年归母净利润为3.1/4.1/5.5亿元，同比+38%/+31%/+36%[15] - **绿的谐波**：维持2026-2028年归母净利润预测为2.12/3.22/4.29亿元[17] - **同惠电子**：2025年营收2.32亿元，同比+19.57%，归母净利润6903万元，同比+36.85%[15]。2026Q1营收4413万元，同比+12.89%，归母净利润1145万元，同比+15.40%[15]。预测2026-2028年归母净利润为0.83/1.01/1.25亿元[15] 个股点评：其他行业 - **中新集团**：2025年营收32.14亿元，同比+19.71%，归母净利润10.56亿元，同比+65.75%[39]。产业投资公允价值变动收益实现3.52亿元，同比增加3.60亿元[39]。预测20261-2028年归母净利润分别为10.79/11.49/12.01亿元[11] - **福耀玻璃**：2026Q1营收104.13亿元，同比+5.08%，汽车玻璃业务营收96.51亿元，同比+6.91%[24]。汽车玻璃每平方米单价同比提升11.01%[24]。扣除汇兑影响后，2026Q1归母净利润为21.50亿元，同比+19.87%[24]。维持2026年归母净利润预测101.29亿元，调整2027-2028年预测至110.70/121.33亿元[25] - **同花顺**：基于资本市场活跃度向好，维持2026-2028年归母净利润预测分别为47/60/73亿元，同比+47%/+27%/+22%[21] - **天目湖**：下调盈利预期，预测2026-2028年归母净利润为1.1/1.2/1.3亿元[16] - **H&H国际控股**：2026年第一季度营运数据大超预期，经营周期与减债周期共至[23]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，多业务板块持续向好，负极、隔膜、功能性材料等业务均呈现积极发展态势，未来增长动力充足 [1][8] - 基于公司负极、隔膜、功能性材料多点开花的业务前景，报告给予公司2026年30倍市盈率估值，对应目标价47元，并维持“买入”评级 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收为43.5亿元，同比增长35.3%，环比下降10.9% [8] - 2026年第一季度归母净利润为7亿元，同比增长44.4%，环比增长6.8% [8] - 2026年第一季度扣非净利润为6.6亿元，同比增长38.2%，环比增长4.2% [8] - 2026年第一季度毛利率为29.8%，同比下降2.4个百分点，环比下降0.3个百分点 [8] 负极材料业务 - 预计2026年第一季度负极材料出货量为3.6万吨，同比增长15%，环比下降10% [8] - 预计2026年第二季度出货量环比将进一步增长 [8] - 公司四川一期10万吨产能已逐步投产，随着产能爬坡和新产品导入，预计下半年将快速起量 [8] - 预计2026年全年负极材料出货量将达到25万吨，同比增长80% [8] - 公司正积极推进超高容量负极、CVD负极以及单壁碳管的研发与量产 [8] 隔膜及涂覆设备业务 - **涂覆膜**：预计2026年第一季度出货量超过34亿平方米，环比微降；预计2026年全年出货量为150-160亿平方米，同比增长40%以上；单平净利稳定，预计2026年可维持 [8] - **基膜**：预计2026年第一季度出货量为4.6亿平方米，同比增长130%，环比下降7%；2025年底产能达到21亿平方米；预计2026年出货量为20-22亿平方米，实现满产满销；四川卓勤20亿平方米新增产能预计于2026年下半年投产，2027年贡献增量 [8] - **设备**：公司2026年将完成单线3亿平方米基膜产线的交付，并启动单线4亿平方米基膜产线的研发；预计设备业务全年利润将实现同比正增长 [8] 功能性材料业务（PVDF及含氟聚合物） - 公司对PVDF及含氟聚合物业务的持股比例在第一季度提升至60% [8] - 预计第一季度出货量提升至1.2万吨，预计贡献1-1.5亿元利润 [8] - 预计2026年总产能将达到5万吨，预计利润贡献将进一步增长 [8] 财务与运营状况 - **期间费用**：2026年第一季度期间费用为4.9亿元，同比增长30.8%，环比下降14.6%；费用率为11.3%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.5个百分点 [8] - **现金流**：2026年第一季度经营性现金流为9.5亿元，同比增长78.8%，环比下降7.9% [8] - **资本开支**：2026年第一季度资本开支为6.8亿元，同比增长156%，环比增长7% [8] - **存货**：2026年第一季度末存货为98.3亿元，较年初增长10.4% [8] 盈利预测与估值 - 维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为33.3亿元、43.8亿元、53.5亿元，同比增长率分别为41%、32%、22% [1][8] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为23倍、18倍、14倍 [1][8] - 基于2026年30倍市盈率给予目标价47元 [8] - 预测2026-2028年营业总收入分别为209.73亿元、265.94亿元、338.37亿元，同比增长率分别为33.49%、26.81%、27.24% [1] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.56元、2.05元、2.50元 [1] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为36.18元 [5] - 一年内最低/最高价分别为15.56元/37.51元 [5] - 市净率（PB）为3.68倍 [5] - 总市值及流通A股市值均为772.95亿元 [5] - 最新每股净资产为9.83元 [6] - 最新资产负债率为54.68% [6] - 总股本及流通A股均为21.364亿股 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 目标价47元 对应2026年30倍市盈率 [1][8] 报告核心观点 - 璞泰来2026年第一季度业绩符合市场预期 营收与净利润实现同比高增长 多业务板块持续向好 [1][8] - 公司负极材料、涂覆隔膜、基膜、PVDF及设备等业务均处于产能释放或技术升级阶段 预计将为2026年及后续年份贡献显著增量 [8] - 基于公司各业务板块的强劲增长预期 报告维持其2026-2028年盈利预测 并认为当前估值具备吸引力 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度营收43.5亿元 同比增长35.3% 环比下降10.9% [8] - 2026年第一季度归母净利润7亿元 同比增长44.4% 环比增长6.8% [8] - 2026年第一季度扣非净利润6.6亿元 同比增长38.2% 环比增长4.2% [8] - 2026年第一季度毛利率29.8% 同比下降2.4个百分点 环比下降0.3个百分点 [8] 各业务板块经营情况与展望 - **负极材料**：预计2026年第一季度出货3.6万吨 同比增长15% 环比下降10% 第二季度出货预计环比进一步增长 四川一期10万吨产能已逐步投产 预计2026年全年出货25万吨 同比增长80% 公司正推进超高容量负极、CVD负极及单壁碳管等新产品的研发与量产 [8] - **涂覆隔膜**：预计2026年第一季度出货超过34亿平方米 环比微降 预计2026年全年出货150-160亿平方米 同比增长40%以上 单平方米净利润预计保持稳定 [8] - **基膜**：预计2026年第一季度出货4.6亿平方米 同比增长130% 环比下降7% 2025年底产能达21亿平方米 预计2026年出货20-22亿平方米 实现满产满销 四川卓勤新增20亿平方米产能预计2026年下半年投产 2027年贡献增量 [8] - **设备业务**：2026年将完成单线3亿平方米基膜产线的交付 并启动单线4亿平方米产线的研发 全年利润预计实现同比增长 [8] - **PVDF及含氟聚合物**：2026年第一季度权益比例提升至60% 预计出货量提升至1.2万吨 贡献利润1-1.5亿元 2026年总产能预计达5万吨 利润贡献预计进一步增长 [8] 财务与运营数据 - **期间费用**：2026年第一季度期间费用4.9亿元 同比增长30.8% 环比下降14.6% 费用率11.3% 同比下降0.4个百分点 环比下降0.5个百分点 [8] - **现金流**：2026年第一季度经营活动现金流净额9.5亿元 同比增长78.8% 环比下降7.9% [8] - **资本开支**：2026年第一季度资本开支6.8亿元 同比增长156% 环比增长7% [8] - **存货**：2026年第一季度末存货98.3亿元 较2025年末增长10.4% [8] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为209.73亿元、265.94亿元、338.37亿元 同比增长率分别为33.49%、26.81%、27.24% [1][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.31亿元、43.82亿元、53.48亿元 同比增长率分别为41.18%、31.57%、22.05% [1][8][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.56元、2.05元、2.50元 [1][9] - **市盈率**：基于当前股价 对应2026-2028年预测市盈率分别为23倍、18倍、14倍 [1][8]