Key Takeaways Affirm stock has soared 76% in six months, outpacing peers and the broader market.Earnings are projected to climb sharply through 2027, supported by margin expansion.High repeat-customer rates and rising GMV support recurring revenue and long-term momentum.Shares of Affirm Holdings, Inc. (AFRM) have been on a tear, surging 76% over the past six months, handily outperforming the broader market and peers. During the same period, the industry advanced 32.2%, while the S&P 500 gained 23.1%. Affirm ...

投资评级与目标价 - 美国银行证券公司首次覆盖Klarna并给予买入评级 目标股价为51美元 [1] 公司业务与竞争优势 - Klarna被描述为“先买后付”领域的领先提供商 为消费者提供简单透明的融资选择 可将购物款项分成四笔在30至90天内免息支付 [1] - 公司的关键竞争优势包括不断扩张的商户网络、稳健的信贷表现、有利的融资结构和多样化的产品套件 [2] 行业市场前景 - 美国银行证券公司估计到2030年“先买后付”的总潜在市场规模将达到2.9万亿美元 美国市场代表着一个主要的增长机会 [2] 公司估值分析 - 公司股票交易价格为8倍企业价值与2026年预估毛利润之比 估值具有吸引力且存在额外的上行空间 [2]

核心观点 - 公司股票在2025年面临压力，年内下跌约19%至70美元，市场关注其是否会进一步跌向50美元 [2] - 公司当前处于典型的 turnaround 叙事中，拥有巨大规模但增长势头不确定，股价下一步走向取决于管理层能否重新激发增长而不损害利润率 [9] 财务表现 - 2024年公司营收约为310亿美元，同比增长约9%，但未达到此前标志性的两位数增长 [3] - 2024年公司自由现金流超过50亿美元 [11] - 总支付额达到近1.6万亿美元，但增长已放缓至个位数 [3] 估值分析 - 以每股70美元计算，公司远期市盈率约为14倍，远期市销率略低于3倍，估值低于部分金融科技竞争对手 [4] - 若营收增长持续疲软且利润率改善停滞，估值可能面临进一步压缩，市盈率降至约12倍或市销率接近2倍将对应股价50美元左右 [4] 主要挑战 - 总支付额增长从疫情高峰急剧放缓，引发对长期可扩展性的质疑 [7] - 运营利润率徘徊在20%左右，但竞争和合规成本上升可能影响盈利能力 [7] - Venmo尽管用户规模庞大，但其收入贡献仍然有限，未能有效推动增长加速 [7] - 面临来自Apple Pay、Block的Cash App以及传统银行的激烈竞争，钱包市场份额受到侵蚀 [7] 积极因素 - 公司已实施运营精简措施，以提高效率和自由现金流 [11] - 拥有4.3亿活跃账户，是全球金融科技领域最大的用户基础之一 [11] - 先买后付、加密货币集成和小企业贷款等新兴增长引擎带来了额外的增长潜力 [11] - 与许多金融科技竞争对手不同，公司持续盈利且现金流强劲 [11]

PayPal BNPL业务表现 - BNPL业务是公司主要增长引擎 其BNPL交易量在2025年第二季度同比增长超过20% 月度活跃账户增长18% [1] - 公司BNPL解决方案在最大市场几乎无处不在 使其成为竞争对手中应用最广泛的BNPL解决方案 目前已在9个全球市场推出并计划在2025年进一步扩张 [4] - 当消费者选择BNPL时 其平均订单价值比标准品牌结账高出80%以上 从而提升了商户销售额并创造了增量收入机会 [4] PayPal战略合作与商户案例 - 公司与Blue Owl Capital达成两年协议 后者将购买约70亿美元的美国"Pay in 4" BNPL应收账款 公司将继续负责所有面向客户的活动 [2] - "Pay in 4"是一种结账选项 允许消费者在六周内将购买分成四笔免息付款 [2] - 商户Ace Hardware在采用公司BNPL后 其通过PayPal的销售额同比增长35% 平均订单价值增长了七倍 [3] 行业竞争对手动态 - Block的BNPL商品交易总额在2025年第二季度同比增长17% 达到91.1亿美元 Cash App每活跃用户毛利润增长15% 96%的分期付款按时支付 98%避免了滞纳金 [5] - Affirm Holdings在2025财年第三季度总交易量同比增长45.6% 达到3130万笔 重复交易率为94% 并与Stripe扩大合作 整合至Stripe Terminal 使美国和加拿大店内购物者可通过StripePOS设备选择Affirm [6] 公司估值与业绩预期 - 公司股价年内下跌20.5% 表现逊于行业整体和标普500指数 [7] - 从估值角度看 公司股票交易于12.02倍的远期12个月市盈率 较Zacks金融交易服务行业的21.13倍有显著折价 价值评分为A [9] - Zacks对2025年全年每股收益的共识预期在过去一个月被上调 当前预期为5.23美元 暗示同比增长12.5% [10] - 当前季度（2025年9月）每股收益共识预期为1.21美元 下一季度（2025年12月）为1.31美元 当前财年（2025年12月）为5.23美元 下一财年（2026年12月）为5.79美元 [11]

核心观点 - 先买后付BNPL模式兴起 而传统分期预付layaway计划衰退 反映消费信贷模式和零售行业支付方式的演变 [1][2] layaway计划的历史与流行 - 起源于1930年代经济大萧条时期 零售商为应对现金短缺推出 帮助客户在收货前分期支付 无需承担信用风险或不良债务 [3] - 1980至1990年代保持流行 特点包括无需信用检查 可预留热门商品 免收利息 成为低收入消费者获取高端商品的逆向信用卡工具 [4] - 主要零售商如Sears、Kmart、Burlington Coat Factory、Marshalls和T.J. Maxx广泛推广 沃尔玛2006年因需求低迷和成本上升取消计划 但在大萧条期间信用紧缩时重新推出 [5] layaway计划衰退原因 - 新兴金融工具和购物习惯出现 使该体系相比新型支付选项显得缓慢且不便 [6] - 信用获取便利性提升和在线购物兴起 共同导致layaway在现代零售中重要性下降 [6]

核心业务拓展 - 公司与ServiceTitan合作 为高额家装维修项目提供分期付款方案 满足家庭对灵活支付需求[1][2][8] - 与Vagaro合作覆盖全美约10万家美容健身及健康企业 支持线上线下分期支付[3][8] - 通过嵌入日常生活交易场景 深化商户合作并扩大消费者覆盖范围 巩固BNPL市场地位[4] 同业竞争态势 - 竞争对手PayPal第二季度活跃账户达4.38亿 同比增长2% 净收入83亿美元同比增长5% 支付总量同比增长6%[5] - Visa第三财季处理交易量同比增长10% 支付总量同比增长8% 净收入增长14%[6] 财务表现与估值 - 公司年内股价上涨47.7% 显著超越行业23.6%的平均涨幅[7] - 远期市销率达7.03倍 高于行业平均5.85倍 价值评分为F级[9] - 2026财年盈利预期同比增长473.3% 收入预期同比增长23.4%[10]

行业背景 - 金融科技革命改变了人们的消费、借贷和资金流动方式，使Affirm Holdings Inc (AFRM)和Block Inc (XYZ)等公司成为焦点 [1] - 两家公司都是数字支付领域的先驱，以便捷和灵活的解决方案吸引年轻、懂技术的消费者 [1] - 当前利率环境、消费趋势和日益激烈的竞争正在塑造该行业，投资者关注哪只股票目前提供更大的上涨潜力 [3] Affirm Holdings Inc (AFRM) 业务概况 - 公司已成为"先买后付"(BNPL)浪潮的代名词，与主要商家建立合作伙伴关系，并嵌入各行业的结账流程 [2][4] - 活跃消费者数量增长至2300万(截至2025年6月30日) [4] - 与Shopify、Costco和Amazon等主要零售商的合作伙伴关系巩固了其在电子商务中的角色 [4] - 不断扩大的商家基础(目前约377,000家)提供了强大的增长引擎 [4] Affirm Holdings Inc (AFRM) 财务表现 - 最新季度商品交易总额(GMV)同比增长43%至104亿美元 [5] - BNPL交易量和频率均实现增长 [5] - 总营收同比增长33%至8.76亿美元 [6] - 2025财年第四季度重复交易率达到95% [5] - 长期债务与资本比率为71.8% [6] Affirm Holdings Inc (AFRM) 运营效率 - 人工智能驱动的承销平台降低了拖欠率，同时扩大了客户覆盖范围 [5] - 调整后营业利润率为27% [11] - 现金流与投入资本比率为7.7% [12] - 公司正努力实现资金多元化并降低融资成本 [6] Block Inc (XYZ) 业务概况 - 公司已从Square商户根源扩展到多元化平台，包括Cash App、Afterpay甚至比特币相关收入流 [2][8] - Cash App通过点对点转账、投资和借记产品推动用户增长和货币化 [9] - 通过收购Afterpay扩展了消费者生态系统 [9] Block Inc (XYZ) 财务表现 - 最新季度BNPL GMV达到91亿美元，同比增长17% [9] - 总净收入同比下降2% [10] - 比特币贡献减少是收入下降的主要原因，部分被订阅和服务收入增长所抵消 [11] - 调整后营业利润率为22% [11] Block Inc (XYZ) 运营效率 - 长期债务与资本比率为13.8% [6] - 现金流与投入资本比率为5.7% [12] - 公司预计2025年调整后营业利润率为20% [11] 市场竞争格局 - 来自PayPal Holdings Inc (PYPL)、Block和新上市的Klarna的竞争威胁仍然显著 [7] - Walmart从AFRM转向Klarna凸显了竞争压力 [7] - Affirm的差异化技术栈和高消费者参与度提供了竞争优势 [7] 增长前景比较 - Affirm通过Shopify合作伙伴关系扩展到澳大利亚和西欧市场 [7] - 分析师预计AFRM 2026财年每股收益将增长473.3% [13] - AFRM收入预计同比增长23.4% [13] - XYZ 2025财年每股收益预计下降23.7% [14] - XYZ收入预计仅增长2.1% [14] 股价表现与估值 - Affirm股价年初至今上涨47.7% [15] - Block股价同期下跌10.9% [15] - Affirm远期市销率为7.03倍 [19] - Block远期市销率为1.76倍 [19] 投资价值分析 - Affirm是专注的BNPL领导者，拥有强大的商户关系、改进的承销能力和明确的收入扩展路径 [22] - Block受益于多元化生态系统和通过Cash App获得的大量消费者基础，但面临加密相关风险、较低利润率和疲弱盈利预期的挑战 [21] - Affirm在科技精通、消费者友好的领域拥有快速增长的品牌，提供更大的上涨潜力 [22]

Chriss said he expects BNPL to emerge as "a big future growth driver for us." Klarna To Launch IPO "You're going to see a real effort from us on the BNPL side, something that we're going to be communicating in our go-to-market messaging from a consumer standpoint, as well as really starting to accelerate where pay later shows upstream in terms of merchant adoption," Chriss added. "When we go and talk to consumers, we're seeing a younger demographic that is moving away from credit card. They've seen their pa ...

IPO基本信息 - 瑞典支付公司Klarna在美国首次公开募股中筹集13.7亿美元资金[1] - 公司以每股40美元价格出售3430万股股票 发行价高于原定35-37美元区间[1] - 此次IPO使公司估值达到150亿美元 较2022年67亿美元估值显著回升[1] 业务与财务表现 - 公司主营"先买后付"业务 同时提供多种在线支付解决方案[2] - 第二季度亏损扩大至5200万美元 去年同期为700万美元[5] - 同期收入从6.82亿美元增长至8.23亿美元[5] 市场地位与交易安排 - IPO使公司成为数字支付领域重要参与者[3] - 股票将于周三在纽约证券交易所开始交易 代码为"KLAR"[3] - 公司于2024年11月向美国SEC提交IPO申请[2] 行业背景与影响 - 金融科技IPO指数年内上涨118% 受Affirm和Opendoor等公司推动[4] - 稳定币发行商Figure Technology计划本月上市 拟筹资5.26亿美元[4] - Klarna的定价将增强金融科技IPO指数中同行的信心[6] 战略发展 - 公司于2月涉足加密货币领域 征求社区关于加密生态整合建议[2] - 获得红杉资本支持 与Circle和Figma等公司共同推动IPO市场复苏[6] - 公司原定4月进行IPO 多年来一直计划在纽约上市[5]

公司核心竞争优势 - 将实时逐笔交易核保作为业务核心策略 区别于依赖严格评分或全面信用检查的竞争对手[1] - 专有数据模型评估多种因素 包括购买类型 商家档案和消费者还款历史 机器学习模型持续进化[2] - 拥有超过13年经验 服务超5000万用户 管理贷款规模超1000亿美元 在预测全信用谱系还款行为方面具有显著优势[3] 行业发展与竞争格局 - 主要竞争对手包括PayPal和Sezzle PayPal通过内部模型结合外部数据源和客户还款历史进行持续风险评估[5] - Sezzle在结账时审核每笔订单 可能包括软信用检查 2025年第二季度GMV同比增长74.2%[6] - 随着更多商户和消费者倾向无缝安全的信贷选择 数据驱动优势可能转化为长期竞争力[4] 财务表现与估值指标 - 年初至今股价上涨47.2% 超越行业18.4%的涨幅[7] - 远期市销率7.10倍 高于行业平均5.62倍 价值评分为F[9] - 2026财年盈利共识预期同比增长433.3% 收入共识预期同比增长23.1%[10] 盈利预测详情 - 当前季度(2025年9月)每股收益共识预期0.09美元 同比增长129.03%[11] - 下一季度(2025年12月)每股收益共识预期0.23美元 与去年同期持平[11] - 当前财年(2026年6月)每股收益共识预期0.80美元 同比增长433.33%[11] - 下一财年(2027年6月)每股收益共识预期1.43美元 同比增长78.20%[11]