报告行业投资评级 - 对腾讯（0700.HK）的评级为买入，基于SOTP的12个月目标价为595港元 [1][2][18] 报告的核心观点 - 腾讯独特的微信生态系统和全球游戏资产，具备多种盈利手段，能在宏观周期中实现盈利增长 [2] - 腾讯是人工智能应用的主要受益者，微信超级应用有潜在的人工智能功能，腾讯云在中国公有云市场规模排名前三 [2] 各部分总结 广告业务 - 人工智能驱动的广告技术升级和点击率提升，使广告业务受益，视频号和朋友圈是微信广告的前两大收入来源，视频号近期季度收入超朋友圈 [1][10] - 公司尚未大力开展直播电商货币化，将电商业务视为微信生态系统的交易元素，通过小程序的闭环交易进一步发展 [10] 游戏业务 - 人工智能应用于游戏，如《王者荣耀》《和平精英》等，提高用户参与度和游戏开发效率 [1][10] - 多款常青游戏运营多年后收入创新高，对渠道依赖减少，经济模式更健康，还将跨平台（PC + 移动端）推出游戏 [10] - 公司与全球投资的工作室保持密切关系，长期来看应用商店分成费用有望降低 [10] 人工智能投资与货币化 - 公司承诺将低两位数百分比的收入用于资本支出目标，大部分资本支出用于改善内部模型家族和腾讯旗下的人工智能推理服务 [1] - 人工智能云货币化方面，战略重点是PaaS和SaaS，减少对GPU租赁业务的关注 [10] - 公司正在微信中试验人工智能功能，预计随着技术进步，每次提示的成本将降低，目前正在完善多个人工智能应用 [10] 金融科技业务 - 风险管理是金融科技业务的首要任务，支付业务的综合费率有提升空间，财富管理是增长驱动力，公司将提供更复杂的财富管理产品 [1][16] - 凭借微信对用户消费场景的洞察，公司有能力为有贷款需求的用户提供服务 [16] 运营杠杆 - 公司将高利润率收入流的运营杠杆重新投入人工智能计划，预计短期内收入增长与运营利润增长之间的差距将缩小 [1][16] 财务数据 - 2024 - 2027E年，总营收预计从6602.57亿元增长至8366.53亿元，各业务板块均有不同程度增长 [17] - 毛利率、运营利润率和净利润率等指标整体呈上升趋势 [17] 估值与目标价 - 基于SOTP的12个月目标价为595港元，较当前股价有15.2%的上涨空间 [18][20]

报告行业投资评级 - 对Full Truck Alliance Co.、JD.com Inc.（ADR）、JD.com Inc.（H）、NetEase Inc.（ADR）、NetEase Inc.（H）、PDD Holdings和Tencent Holdings的评级均为Buy [157] 报告的核心观点 - 4月行业在线零售健康增长，维持6%的增长势头，预计5月在线零售同比可能强劲增长，618购物节销售前置是重要因素 [2] - 今年618购物节呈现折扣简化、与内容平台互通、结合补贴与以旧换新、延长活动时间等特点，预计5月行业GMV增长强劲，6月可能减速 [9] - 电商平台（阿里巴巴/京东）对第二季度前景持积极态度，预计6月季度阿里巴巴CMR和京东零售收入分别同比增长10%和14% [2] - 随着美国降低对中国的贸易关税和低价值包裹的最低关税，Temu美国平台近期逐步恢复部分直航（全权委托）SKU，预计其业务模式将向美国和欧洲市场的本地仓库转移 [9] - 中国顶级移动应用4月总使用时长同比增长6%，电商和游戏应用分别同比增长3%和5%，AI聊天机器人豆包表现突出 [2] - 选股建议采用双管齐下的方法，关注国内政策受益者和防御性游戏，推荐游戏（腾讯、网易）、出行（满帮集团）和电商（京东、拼多多）领域的股票 [2] 各部分总结 在线零售销售情况 - 4月在线零售商品GMV同比增长6%，受消费以旧换新类别驱动，与2Q25E预测一致，家电、通信设备等品类增长良好，但整体零售销售低于预期，主要因汽车销售增长放缓 [8] - 5月初劳动节期间销售趋势良好，但与4月相比势头有所缓和，家电和通信设备（线上+线下）同比分别增长15.5%和10.5%，电商平台上智能家居家电销售同比增长超20% [8] 618购物节观察 - 主要平台（淘宝天猫/京东/抖音）于5月13日开启第一阶段销售，呈现折扣简化、与小红书等内容平台合作、结合平台和国家补贴、延长活动时间等特点 [9] 跨境电商情况 - 美国降低对中国的关税至30%，低价值包裹的最低关税降至54%，媒体报道最低关税可能进一步降至30%，Temu美国平台逐步恢复部分全权委托直航产品供应，但仍有大量SKU和商家店铺不可用 [9] 电商平台表现 - 阿里巴巴和京东2025年第一季度核心电商收入和盈利能力表现强劲，阿里巴巴CMR和淘宝天猫集团EBITA增长超预期，云业务预计6月季度收入加速增长；京东第一季度利润超预期，上调京东零售全年两位数增长目标，但取消集团全年净利润指引 [12] - 预计拼多多1QE在线营销收入489亿元（同比增长15%）、交易佣金收入596亿元（同比增长34%）、集团调整后净利润262亿元（同比下降14%），拼多多GMV驱动因素、费率前景以及如何应对关税、最低关税和ADR退市风险是关注重点 [12] 包裹增长情况 - 4月全国包裹增长保持韧性，同比增长19%，与交通运输部定义的差距缩小至1.2个百分点；5月至今日均包裹量约5.67亿件，同比增长约17%；维持2Q25E在线GMV增长6%的预测，将包裹量增长预测上调至18% [11][12] Temu表现 - 4月Temu美国GMV环比下降20%，同比增长率降至25%；全球MAU达4.05亿以上，环比持平；美国MAU环比下降27%，占全球MAU的10%，可能受关税和最低关税不确定性以及Temu近期减少美国在线广告支出的影响 [12] 应用参与度趋势 - 中国顶级移动应用4月总使用时长同比增长6%，与3月持平；AIGC领域中，DeepSeek和腾讯元宝参与度环比分别下降9%和13%，豆包参与度环比增长2% [12] - 电商领域，前50名电商应用使用时长同比增长3%，淘宝/京东/拼多多使用时长同比分别增长-16%/56%/11%，京东的强劲增长可能受其激进的食品配送业务推动 [12][13] - 游戏领域，使用时长同比稳定增长5%，《王者荣耀》使用时长同比下降6%，《和平精英》使用时长同比增长17% [13] - 垂直领域中，BOSS直聘4月MAU达5200万，同比增长12%，是中国最大的在线招聘平台之一 [13]

腾讯2025年第一季度业绩预告 - 公司计划于5月13日发布2025年第一季度财报 预计每股收益为0 88美元 同比增长18 92% 营收预计达242 6亿美元 同比增长8 89% [1] - 过去四个季度公司均超市场盈利预期 平均超出幅度达11 65% [2] 核心业务表现 游戏业务 - 国内游戏延续2024年第四季度增长势头 主要依赖《王者荣耀》《和平精英》《Valorant》等长青游戏及新作《DNF手游》《三角洲部队》 [4] - 2025年春节期间 公司五款最高收入游戏DAU均实现同比增长 递延收入在2024年以高双位数增长 预计对季度营收有积极贡献 [4] 广告业务 - 2024年第四季度营销服务收入同比增长17% 主要受益于AI驱动的广告平台优化及电商、金融、快消品等多行业广告主需求 [5] - 视频号营销服务收入同比增长超60% 微信搜索广告收入翻倍 预计该趋势延续至本季度 [5] 金融科技与AI - 金融科技业务商业支付收入上季度同比持平 交易量上升但单价承压 预计第一季度延续类似态势 [6] - AI应用"元宝"DAU在2月至3月增长20倍 但GPU供应限制导致一季度收入贡献有限 云服务因GPU内需优先而短期受限 但为后续增长奠定基础 [7] 研发投入与资本开支 - 2024年第四季度研发费用同比增长21% 资本开支激增421% 公司计划2025年继续加大这两项投入以支持AI基础设施和模型开发 [8] - 2025年第一季度利润预计受研发费用增加影响 包括人力成本上升和GPU服务折旧 [8] 其他提及公司 - 资本西南公司(CSWC)预计第四季度盈利超预期 当前Earnings ESP为+3 23% 年初至今股价下跌8 3% [11][12] - 百度(BIDU)预计第一季度盈利超预期 Earnings ESP达+8 67% 年初股价上涨3 1% [12] - 应用材料(AMT)预计第二季度盈利超预期 Earnings ESP为+1 94% 年初股价上涨19 9% [12][13]