报告投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对医药行业的整体投资评级 [4][8][9][20] 报告核心观点 * 医药板块本周表现强势，跑赢大盘，估值溢价有所提升 [8][16][25][27] * 美国对进口专利药及成分加征关税政策影响复杂，对中国创新药企整体影响有限，License-out及平台化合作将成为主流出海模式 [9][19][20] * AI制药与创新药研发取得积极进展，头部公司通过重磅合作或临床突破验证实力并打开市场空间 [8][17][18] 按相关目录总结 1 投资策略 * 本周（2026年3月30日至4月3日）医药生物指数上涨**2.26%**，跑赢沪深300指数**3.63**个百分点，在申万一级行业中涨跌幅排名第**2** [8][16][25] * 2026年初至今，医药行业累计上涨**0.84%**，跑赢沪深300指数**4.93**个百分点，行业涨跌幅排名第**12** [8][16][25] * 本周医药行业估值（PE-TTM）为**30.25倍**，相对全部A股溢价率为**71.58%**（较上周提升**6.79**个百分点），相对沪深300溢价率为**128.47%**（较上周提升**7.01**个百分点） [8][16][27] * 本周表现最好的子板块是**医药流通**，涨跌幅为**7.7%**；年初以来表现最好的前三子板块分别是医疗研发外包（**+9.5%**）、医疗耗材（**7.2%**）、其他生物制品（**6.2%**） [8][16][37] * 报告构建了包含10家公司的“稳健组合”，上周该组合整体上涨**1.8%**，跑赢沪深300指数**3.2**个百分点，跑输医药生物指数**0.5**个百分点 [21][23][24] 2 医药行业二级市场表现 * **市场表现**：本周医药行业A股及科创板共有**254**家公司股价上涨，**227**家公司下跌 [41] * **个股涨跌**：本周涨幅前十的个股中，海泰新光涨幅最高，达**75.3%**；跌幅前十的个股中，长药退跌幅最大，为**-19.4%** [41][42] * **大宗交易**：本周医药生物行业共有**14**家公司发生大宗交易，成交总金额为**2.42亿元**，成交额前三名为键凯科技（**0.54亿元**）、美好医疗（**0.45亿元**）、上海谊众（**0.36亿元**） [57][58] * **融资融券**：本周融资买入额前五名分别为九安医疗（**13.13亿元**）、美诺华（**10.87亿元**）、荣昌生物（**8.62亿元**）、舒泰神（**7.73亿元**）、凯莱英（**7.07亿元**）；融券卖出额前五名分别为康弘药业（**0.09亿元**）、凯莱英（**0.09亿元**）、甘李药业（**0.09亿元**）、迈瑞医疗（**0.08亿元**）、昭衍新药（**0.04亿元**） [60][61][62] * **公司动态**： * 未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有**108**家 [62] * 截至2026年4月3日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司有**34**家 [65][66][68] * 未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有**19**家，解禁数量较大的包括英特集团（**1.96亿股**）、海森药业（**1.06亿股**）、荣昌生物（**1.93亿股**） [69][70][71] * 本周有**2**家医药上市公司公告股东减持计划 [73][74] * 股权质押比例（质押股份占总市值比重）前五的公司为尔康制药（**48.32%**）、珍宝岛（**46.56%**）、海王生物（**46.15%**）、恩威医药（**44.45%**）、南卫股份（**38.76%**） [75][76] 3 行业及公司新闻 * **重要合作**：英矽智能与礼来达成全球管线授权与AI药物研发合作，获得**1.15亿美元**首付款，潜在总金额最高约**27.5亿美元**及销售分成，标志着AI制药平台价值获得国际巨头认可 [8][17] * **研发进展**：康宁杰瑞制药HER2双抗KN026用于乳腺癌新辅助治疗的II期研究达到主要终点，其病理完全缓解率（tpCR）达**56.7%**，优于曲妥珠单抗联合化疗方案**16.7**个百分点，该药物预计销售峰值可达**59.9亿元** [8][18] * **政策动态**：美国宣布对进口专利药和制药成分加征**100%**关税，但设置宽豁免条款，核心目的是推动产业回流和强化供应链掌控，报告认为该政策对中国以License-out模式出海的企业影响有限 [3][9][19][20] * **年报摘要**：多家公司发布2025年年报，业绩表现分化。例如，三生国健营收同比增长**251.81%**，归母净利润同比增长**311.49%**；迈瑞医疗营收同比下降**9.38%**，归母净利润同比下降**30.28%**；昭衍新药归母净利润同比增长**302.08%** [77][78] * **公司行动**：多家公司公告资本运作，如美年健康拟以**4.28亿元**收购16家体检中心股权；天宇股份拟以**3.34亿元**收购上海星可**87.82%**股权；多家公司发布股权激励或回购计划 [79][80] 4 报告梳理 * **新增研究**：本周西南证券发布了多篇行业及公司研究报告，包括医药行业2025Q4持仓分析、恒瑞医药、英矽智能、荣昌生物等公司的深度或跟踪报告 [81] * **核心公司深度报告库**：报告列出了覆盖恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、云南白药等数十家A股医药核心公司的深度研究报告历史清单 [82][83]

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场存在春季行情且启动在即，但机构重仓的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上空间有限，市场活跃度将主要体现在非主战场，包括产业政策主题、高股息博弈及超跌反弹等领域 [13] - 报告对未来产业（量子科技、生物制造、氢能与核聚变、脑机接口、具身智能、6G）持积极展望，认为各领域近期均取得显著技术突破与商业化进展 [2][8][10] - 报告对保险、汽车、国防军工、氟化工等具体行业给出了积极判断，认为相关行业正迎来政策驱动、技术落地或基本面改善的关键节点 [6][13][19][21] 市场与策略观点 - 全球货币政策关键验证期有望平稳收官，美国中期选举年可能迎来货币与财政双宽格局，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [3][9][11] - 春季股市流动性预计保持宽松，支撑因素包括：10月高净值投资者增配私募导致私募证券基金管理规模跳增、保险分红险吸引力强且开门红可期、保险资金正在增配A股、沪深300和A500 ETF净申购放量 [13] - 2月至4月每月都有稳定资本市场预期的窗口期，包括春节前反弹（历史胜率高）、3月两会可能审议“十五五”规划正式稿、4月可能的中美高层互动 [13] - 春季行情的主线可能先在非主战场演绎，赚钱效应主要来源于政策和产业主题，如商业航天、核聚变、服务消费、机器人等，高股息资产因短期性价比偏高，年初反弹可期 [13] 未来产业动态 - **量子科技**：澳大利亚团队在《自然》杂志发布研究，构建了11量子比特的硅基原子处理器，实现了跨双核自旋寄存器的高保真纠缠，填补了硅基量子从“少比特演示”到“多比特实用”的技术鸿沟 [2][10]；加拿大政府启动量子领军者计划第一阶段，最高投资9200万加元，支持四家本土企业开发工业级容错量子计算机 [2][10] - **生物制造**：“AI+制药”公司英矽智能启动港交所招股，预计募资22.77亿港元，其Pharma.AI平台已产生逾20项临床或IND申报阶段资产 [10]；工信部发布生物制造领域三项关键名单，涉及28家高性能生物反应器创新任务揭榜单位、43家首批中试能力建设平台及35项标志性产品 [10] - **氢能与核聚变**：中国经济年会强调明年要培育氢能等新增长点 [10]；中国能建全球最大绿氢氨醇一体化项目一期在吉林松原正式投产 [10]；特朗普媒体科技集团与TAE技术公司达成合并协议，交易估值超60亿美元，计划2026年启动建设50兆瓦商用级核聚变发电厂 [10] - **脑机接口**：中国科学院团队完成第二例侵入式脑机接口临床试验，实现高位截瘫患者通过脑电信号操控智能设备，并迭代推出256通道的WRS02系统 [10]；脑虎科技自主研发的国内首款“三全”脑机接口产品完成首例临床试验 [10] - **具身智能**：工信部发放首批L3级自动驾驶量产准入许可，长安、极狐两款车型入选，标志着行业进入上路通行试点阶段 [10][21]；大晓机器人开源“开悟世界模型3.0”，通过“以人为中心”的环境式数据采集技术，实现年千万小时数据收集，模型效果等效上亿小时数据规模 [10] - **第六代移动通信（6G）**：第四届6G前沿技术与趋势论坛在北京举办，中关村泛联院与多家机构签约，将通过技术共享、联合研发等合作推动6G产业发展 [10] 非银行业（保险） - 金融监督管理总局就《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，标志着保险公司资产负债管理即将迈入全新阶段 [13] - 《办法》明确了管理目标、原则、治理结构及监管监测指标，要求险企建立由董事会负最终责任的组织体系，并设立资产负债管理委员会和专门部门 [13][14] - 新规有望推动险企将资产负债管理落到实处，构建风险预警机制，弥合资产与负债相对割裂经营的问题，推动行业实现客户需求、收益表现与稳健经营的新均衡 [15] - 本周申万保险II指数收涨7.03%，跑赢沪深300指数7.30个百分点 [13] 公司研究（金石资源） - 公司拟以2.57亿元对价受让浙江诺亚氟化工15.71%股权，成为其第二大股东，旨在拓展下游高端精细氟化工领域 [16][17] - 浙江诺亚主要产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚及全氟己酮灭火剂，截至2025年10月底净资产为5.31亿元，2025年1-10月净利润6413万元，2024年净利润4526万元 [17] - 此次交易有助于公司切入服务器浸没式液冷赛道，该市场预计将从2024年的约160亿元增长至2030年的超千亿元规模，浙江诺亚是国内前列的浸没式冷却液提供商，已建成5000吨产能 [17] - 公司主业方面，翔振矿业技改预计2025年底前完成，将提升2026年萤石产量；包钢金石选化一体项目持续放量，2025年第三季度生产萤石粉23万吨，同比增长8.28万吨；金鄂博无水氟化氢销量5.92万吨，同环比显著增长 [17] - 蒙古国萤石资源项目已生产约8.5万吨预处理矿石；江西尾泥提锂项目（折碳酸锂大于5000吨）和江山金石新材料的6000吨六氟磷酸锂产线后续有望贡献业绩弹性 [18] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.38亿元、5.68亿元、7.63亿元，对应EPS分别为0.40元、0.67元、0.91元 [20] 国防军工行业 - 报告认为军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，四季度业绩预期环比改善，“十五五”规划下订单有望从“点状”到“面状”落地 [19][20] - 军工技术外延带动深空经济等领域发展，特朗普签署行政命令推进阿尔忒弥斯太空计划及在太空发展核能，全球深空经济发展提速 [20] - 海外核聚变商业化进程加速，特朗普媒体科技集团与TAE公司合并，交易总价值超过60亿美元，计划2026年开始选址建造聚变电站 [20] - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化及商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性机会 [20] 汽车行业 - 工信部正式许可长安、北汽各一款L3级自动驾驶车型产品，同时小鹏、理想、鸿蒙智行等车企获得L3级道路测试牌照，L3商业化进程持续推进 [21][22] - 基于智能化主线，看好小鹏、蔚来、理想、华为系（江淮、北汽、赛力斯）等新势力车企，以及德赛西威、经纬恒润、科博达等核心Tier1供应商 [22] - 行业反内卷涨价周期利好二手车企业盈利修复及经销商盈利改善，推荐优信 [22] - 推荐关注业绩有Alpha支撑、估值相对低位的公司，如银轮股份、双环传动、继峰股份、敏实集团、星宇股份、宁波华翔等，以及上汽集团、东风集团等央国企改革标的 [22] - 行业数据方面，12月第二周乘用车日均零售6.7万辆，同比下降17%，环比增长9%；最近一周新能源车原材料价格指数上升1.1% [22] - 本周汽车行业指数下跌0.10%，跑赢沪深300指数（下跌0.28%），周成交额4916.13亿元，环比增长4.82% [22]

核心观点 报告聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能、第六代移动通信（6G）六大未来产业，梳理了各领域在2025年12月14日至20日期间的技术突破、商业化进展与政策动态，展现了从实验室研究向产业应用加速推进的态势[4] 量子科技 - 澳大利亚团队在《Nature》发布重磅研究，成功构建11量子比特的硅基原子处理器，首次实现跨双核自旋寄存器的高保真纠缠，量子比特门保真度超过99%，填补了硅基量子从“少比特演示”到“多比特实用”的技术鸿沟[4][9][11] - 加拿大联邦政府启动量子领军者计划（CQCP）第一阶段，最高投资9200万加元，重点支持Anyon Systems、Nord Quantique等四家本土企业开发工业级容错量子计算机，并建立“基准量子平台”进行技术评估[4][10] - 国内呈现多路线协同推进格局，例如中科大团队实现硅基量子比特与微波光子的强耦合，上海微系统所构建了国内最大规模混合集成光量子芯片，合肥硅臻芯片发布的硅光集成量子计算机双比特保真度达99.4%[12][15] 生物制造 - “AI+制药”公司英矽智能启动港交所招股，预计募资22.77亿港元，其通过Pharma.AI平台实现端到端药物研发，已产生逾20项临床或IND申报阶段资产，其中三项已授权予国际药企，最高合约总价值约20亿美元[4][14][16] - 英矽智能属于AI for science赛道，该范式利用AI结合密度泛函理论、分子动力学等基础科学理论解决复杂问题，医药是其落地最快的领域之一[4][18] - 工信部在2025生物制造大会上发布三项关键名单，包括28家高性能生物反应器创新任务揭榜单位、43家首批生物制造中试能力建设平台及35项标志性产品，涉及生物医药、食品、材料等领域[4][23] 氢能和核聚变 - 中国经济年会强调2026年要扩大绿电应用，培育氢能、绿色燃料等新增长点，氢基能源与新能源协同发展被视为保障能源安全、实现能源自主的关键手段[4][25][29] - 中国能建全球最大绿氢氨醇一体化项目一期在吉林松原正式投产，项目一期总投资69.46亿元，配套80万千瓦新能源发电，可年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇，相当于每年减少二氧化碳排放74万吨[4][34][36] - 特朗普媒体科技集团宣布与美国TAE技术公司达成合并协议，交易估值超60亿美元，计划2026年启动建设50兆瓦商用级核聚变发电厂，TAE公司已从谷歌、雪佛龙等机构筹集超13亿美元私募资金[4][33] 脑机接口 - 中国科学院团队完成第二例侵入式脑机接口临床试验，实现高位截瘫患者通过脑电信号操控智能设备，系统端到端延迟压缩至100毫秒以内，团队迭代推出256通道的WRS02系统[4][40][41] - 脑虎科技自主研发的国内首款“三全”（全植入、全无线、全功能）脑机接口产品完成首例临床试验，其创新性地将电池模块置于胸口皮下，使发热单元远离大脑[4][42] - 国家药监局召开脑机接口医疗器械工作推进会，强调要坚持安全有效为首要前提，创新审评监管方法，构建标准体系，加强跨部门合作以完善产业链[4][47] 具身智能 - 工信部发放首批L3级自动驾驶量产准入许可，长安和极狐两款车型入选，可在重庆、北京部分路段试点，标志着行业进入上路通行试点阶段[4][49] - 大晓机器人发布行业首创的ACE具身研发范式及开源“开悟世界模型3.0”，通过“以人为中心”的环境式数据采集技术，实现年千万小时数据收集，模型效果等效上亿小时数据规模[4][50] - 摩尔线程发布MT Lambda具身智能仿真训练平台及基于智能SoC芯片“长江”的MT Robot解决方案，并计划于2026年第一季度开源关键仿真加速组件[4][53] 第六代移动通信（6G） - 第四届6G前沿技术与趋势论坛在北京举办，中关村泛联院与中国电信研究院、联发科技、中科驭数等多家机构签约，将通过技术共享、联合研发等合作推动6G产业发展[4][55]