行业投资评级 - 医药行业维持推荐评级 [2] 核心观点 - 中国创新药出海蓬勃发展，有望迈入全球价值兑现新周期 [8] - 中期维度看好新医药板块（创新药+供应链）的相对表现 [8] - 这轮产业时代底层逻辑是创新和出海，产业大概率围绕两个关键词持续演绎 [8] - 创新供应链板块是重中之重，进阶中的创新药寻求阿尔法，市场逻辑映射是彩蛋 [8] - 短期市场调整阶段，可观察三季报业绩相对明确、持仓或交易结构较为均衡的标的，或者资金结构好的如中药、药房等 [8] - 业绩期结束后，风格从业绩切大药预期，叠加现在市场风险偏好，资金结构好的占优 [8] - CXO重心建议从CDMO到CRO，资金结构好的创新药个别标的也可关注，超级大空间逻辑如mRNA等值得后续关注 [8] 中国创新药出海蓬勃发展，有望迈入全球价值兑现新周期 中国正成为全球药企重要的创新供给端 - 截至2026年第三季度中国医药出海交易总金额达1313亿美元，接近2025年全年的交易总金额1357亿美元 [11] - 首付款为74亿美元，接近2025年全年的首付款总金额 [11] - 2025年，大型制药公司授权的所有资产中有40%拥有中国许可方，较2024年的不到30%增加了三分之一 [11] - 进入2026年，这一趋势进一步加速，BD规模有望再次创下纪录 [11] - 到2030年，预计将有超过2300亿美元的生物医药行业收入面临专利或市场独占权到期风险 [13] - 部分大型药企的风险敞口甚至可能达到当前销售额65% [13] - 进入2030年代初，还将有约2000亿-2500亿美元收入进一步暴露于专利到期风险之下 [13] - 全球Top 20生物制药公司的后期研发管线IRR已从2023年的4.3%回升至2024年的5.9%和2025年的7.0% [14] - 单个药物的平均研发成本2025年已进一步升至约26.7亿美元 [16] - 中国创新药管线由于在研发成本、临床执行效率和开发速度上具备明显优势，正成为跨国药企高质量创新资产的重要来源地 [20] 国产创新药出海有望迈入全球价值兑现新周期 - 截至2026年第三季度，中国共有约12款创新药获美国FDA批准上市 [21] - 泽布替尼、西达基奥仑赛、呋喹替尼是海外商业化已兑现的标杆 [21] - 呋喹替尼于2023年11月获得FDA批准，2024年6月获EMA批准，用于治疗既往接受过标准化疗的转移性结直肠癌成人患者 [22] - 2025年呋喹替尼海外市场（武田）销售3.662亿美元，国内销售额约1.001亿美元 [23] - 2026年上半年海外市场销售1.85亿美元，国内销售额约6080万美元 [23] - 2026年1月，康方生物合作方Summit宣布依沃西单抗已获得受理，PDUFA目标日期为2026年11月14日 [24] - 2026年1月，和誉医药小分子CSF-1R抑制剂匹米替尼的上市申请获得FDA受理，该药的全球商业化权益已授予默克 [25] - 2026年8月，迪哲医药宣布舒沃替尼的新增适应症上市申请已获美国FDA受理，用于一线治疗EGFR exon20ins的局部晚期或转移性NSCLC成人患者，该药的全球商业化权益已授予阿斯利康 [26] - 2026年9月，和黄医药宣布阿斯利康已向FDA提交沃瑞沙®（赛沃替尼）和泰瑞沙®（奥希替尼）的联合疗法的新药上市申请 [26] - 国产创新药出海或正逐渐开始从“授权变现”到“全球商业化稳定分成”的价值兑现转变 [30] - 未来中国创新药出海或将有机会形成“临床早期优质数据—BD交易—临床推进—里程碑兑现—商业化稳定提成”的正向循环 [30] - 国家商务部就《中国禁止出口限制出口技术目录》修订公开征求意见，政策核心任务并不是给医药行业BD“踩刹车”，而是在守住国家技术安全底线的同时，为正常商业合作划出更清晰的边界 [30] - 政策并非旨在阻断产业的全球化合作路径，是要守住少数具有战略属性的底层技术平台的长期竞争力，保住源头创新能力，给产业的良性发展增加确定性 [30] 医药行情回顾与热点追踪 医药行业行情回顾 - 当周（10.12-10.16）医药生物指数环比-5.39%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数 [8] - 当周医药生物指数周环比-5.39%，沪深300指数周环比-3.40%，创业板指数周环比-8.90% [31] - 医药跑输沪深300指数1.99个百分点，跑赢创业板指数3.52个百分点 [31] - 2026年初至今医药生物下跌8.10%，沪深300下跌9.92%，创业板指数下跌13.45%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数 [31] - 在所有行业中，当周（10.12-10.16）医药涨跌幅排在第18位 [8] - 2026年初至今，医药涨跌幅排在第7位 [35] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II，较上周下跌1.06%；表现最差的为医疗服务II，较上周下跌9.34% [41] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务，上涨22.60%；表现最差的为化学制剂，下跌17.15% [44] - 化学原料药较2026年初下跌3.07%，中药II较2026年初下跌12.21%，医疗器械II较2026年初下跌13.15%，医药商业较2026年初下跌13.83%，生物制品II较2026年初下跌13.86% [44] 医药行业热度追踪 - 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.80X，较上一周下降1.13X，比2005年以来均值（35.65X）低7.85X [48] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.68%，较上一周下降1.61个百分点 [48] - 溢价率较2005年以来均值（53.86%）低17.19个百分点，处于相对低位 [48] - 当周医药成交总额5446.56亿元，沪深总成交额为78165.31亿元，医药成交额占沪深总成交额比例为6.97%（2013年以来成交额占比均值为6.99%） [51] 医药板块个股行情回顾 - 当周涨跌幅排名前5为莱美药业、向日葵、一心堂、海欣股份、中恒集团 [54] - 当周涨跌幅排名后5为金迪克、富祥股份、义翘神州、美迪西、东亚药业 [54] - 滚动月涨跌幅排名前5为莱美药业、近岸蛋白、南模生物、采纳股份、向日葵 [54] - 滚动月涨跌幅排名后5为富祥股份、圣诺生物、*ST益通、福瑞医科、海泰新光 [54] - 当周涨幅前十个股中莱美药业涨78.24%，向日葵涨18.18%，一心堂涨18.11% [55] - 当周跌幅前十个股中金迪克跌26.40%，富祥股份跌22.03%，义翘神州跌21.41% [55] - 滚动月涨幅前十个股中莱美药业涨92.31%，近岸蛋白涨80.82%，南模生物涨48.88% [56] - 滚动月跌幅前十个股中富祥股份跌31.31%，圣诺生物跌30.91%，*ST益通跌24.14% [56] 近期观点与关注方向 创新供应链方面 - CXO 2.0平台化创新孵化器关注成都先导、百奥赛图、阳光诺和，其他AI创新药关注晶泰、英矽、剂泰等 [8] - CRO逐级传导，订单迹象愈发明显，关注泰格、诺思格、益诺思、昭衍、普蕊斯等 [8] - CDMO关注景气赛道&大药爆品（口服减肥多肽&小分子、ADC、注射多肽）、R&D转M两个逻辑，关注药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联、药明生物 [8] - 上游关注AIDD供应链，关注金斯瑞、百普赛斯、奥浦迈、诺禾、华大、近岸、义翘、维亚 [8] - 关注肿瘤疫苗递送系统，如康希诺、键凯 [8] - 关注模式动物如药康、百奥赛图 [8] - 商业化放量+BD出海带动，关注赛分科技、纳微科技 [8] - 高价值单品放量，关注阿拉丁、昊帆生物 [8] 创新药方面 - 变化中的大药科技革命（尤其新叙事）关注众生（MASH）、东诚（核药）、海西新药（眼科）、广生堂（乙肝）、药捷安康（谱系重塑）、天辰生物、华纳药厂（抑郁）、泽璟制药（TCE）、热景生物（心梗、小核酸）、苑东生物（分子胶）、加科思&劲方（RAS）、前沿生物（小核酸）等，其他科济药业、北海康成、思路迪、信立泰 [8] - 海外大药持续演绎，重点关注BD验证，关注赔率空间，ADC关注科伦博泰（科伦）、映恩生物、百利天恒 [8] - 双抗&三抗关注三生制药（三生国健）、信达、康方、君实，其他百济、石药、荣昌、泽璟、恒瑞 [8] - 大药商业化验验证关注迪哲医药、康诺亚、诺思兰德、艾力斯、兴齐、华领 [8] 其他关注 - 景气方面关注机器人，微创、精锋 [8] - 出海方面关注时代天使、英科、爱迪特 [8] - 跨界科技方面关注九安、森松、奕瑞、华康、科源、海泰 [8] - 个股方面关注奥美、迈得、东诚、麦迪、圣达、科源 [8]