默克Gardasil疫苗销售表现 - 公司第二大产品Gardasil疫苗在2025年上半年销售额同比下降48%至24.5亿美元[1][2] - 销售额下滑主要由于中国经济放缓导致需求疲软 以及中国商业化合作伙伴智飞生物渠道库存水平高于正常[2] - 公司决定暂停向中国发货至少到2025年底 以帮助合作伙伴消化现有库存[3] 主要市场销售前景 - 除中国外 Gardasil在日本的需求也出现下降[4] - 管理层预计Gardasil在2025年第三和第四季度于中国和日本市场的销售将持续疲软[4] - 对Gardasil未来三年销售额的预测显示其复合年增长率为负15.1%[4] 公司其他疫苗产品线 - 公司其他疫苗产品如ProQuad、M-M-R II、Varivax、RotaTeq和Pneumovax 23在2025年上半年销售额也出现下降[6] - 新型呼吸道合胞病毒抗体Enflonsia于2025年6月在美国获批 目前正在欧盟审查中[6] - Enflonsia是首个且唯一一个无论婴儿体重如何均采用相同剂量的预防性治疗选项[7] 市场竞争格局 - Enflonsia将面临来自阿斯利康/赛诺菲的RSV抗体Beyfortus的激烈竞争 该产品于2023年获批用于类似适应症并在2024年首个完整销售年度即成为重磅药物[7][8] - 除抗体外 美国已批准用于预防RSV的疫苗包括辉瑞的Abrysvo、葛兰素史克的Arexvy和Moderna的mRESVIA[8] 公司股价与估值 - 公司股价年内下跌15.8% 而同期行业指数上涨5.6%[9] - 公司股票远期市盈率为8.97倍 低于行业的15.62倍及其5年平均值12.64倍[11] - 过去60天内 2025年每股收益共识预期从8.94美元下调至8.92美元 2026年预期从9.55美元下调至9.44美元[12]

核心财务表现 - 公司2025年第二季度调整后每股收益(EPS)为2.13美元，超出市场预期的2.01美元，但同比下降7%（报告基准）和5%（剔除汇率影响），主要由于向恒瑞医药支付许可协议预付款[2] - 包括收购、重组等一次性项目的每股收益为1.76美元，同比下降18%（报告基准）和16%（剔除汇率影响）[3] - 季度营收同比下降2%至158.1亿美元，与市场预期持平[3] 肿瘤药物销售 - 核心产品Keytruda销售额增长9%至79.6亿美元，超出市场预期的79亿美元，受益于三阴性乳腺癌等早期适应症需求增长[4] - 合作产品Lynparza（阿斯利康）和Lenvima（卫材）联盟收入分别增长15%至3.7亿美元和增长5%至2.65亿美元[5] - 新药Welireg销售额增长29%至1.62亿美元，受益于美国需求及欧洲市场早期放量[6] 疫苗业务表现 - HPV疫苗Gardasil系列销售额骤降55%至11.3亿美元，低于市场预期的13亿美元，主要因中国需求下降及国际政府采购周期影响[7] - 肺炎疫苗Vaxneuvance增长20%至2.29亿美元，受益于美国公共部门采购及海外市场需求[8] - 新上市肺炎疫苗Capvaxive实现销售额1.29亿美元，较上季度1.07亿美元有所提升[10] 其他重点产品 - 糖尿病药物Januvia/Janumet销售额持平于6.23亿美元，受中国需求疲软及仿制药竞争影响[11] - 新获批肺动脉高压药物Winrevair销售额环比增长20%至3.36亿美元[11] - 动物健康部门收入增长11%至16.5亿美元，超出市场预期的15.5亿美元，受益于牲畜产品需求及收购Elanco水产业务[12] 成本与利润率 - 调整后毛利率提升130个基点至82.2%，受益于产品结构优化[13] - 研发支出增长15%至39.9亿美元，包含向恒瑞医药支付的2亿美元预付款[14] 2025年业绩指引 - 营收预期收窄至643-653亿美元（原641-656亿美元），汇率影响从-1%调整为-0.5%[15] - EPS指引调整为8.87-8.97美元（原8.82-8.97美元），包含对恒瑞医药2亿美元付款及对LaNova的3亿美元技术转让费影响[16][17] - 预计收购Verona Pharma的交易将于2025年四季度完成，交易金额约100亿美元[19]

核心观点 - 默沙东的Gardasil疫苗在中国市场面临需求疲软和库存积压问题，导致销售额大幅下滑并撤回2030年销售目标 [1][2][9] - 公司其他疫苗产品线丰富，包括新获批的RSV抗体药物Enflonsia，但将面临激烈市场竞争 [4][5][6] - 公司估值低于行业平均水平，但近期盈利预测遭下调 [10][11][14] Gardasil疫苗表现 - 2025年第一季度Gardasil销售额同比下降40%至13.3亿美元，2024年全年下降3%至85.8亿美元 [1] - 中国市场因经济放缓导致需求疲软，渠道库存高企，已暂停2025年2月至年中发货 [2][9] - 撤回此前设定的2030年Gardasil销售额超110亿美元目标 [2][9] - 中国以外地区(美国、日本等)销售仍强劲，但预计未来全球增速(不含中国)将放缓，未来三年复合年增长率预计下降6.4% [3] 其他疫苗产品 - 产品组合包括ProQuad/M-M-R II/Varivax(麻疹/腮腺炎/风疹/水痘)、Vaxneuvance(15价肺炎球菌)、RotaTeq(轮状病毒)、Pneumovax 23(23价肺炎球菌)及最新获批的Capvaxive(21价肺炎球菌) [4] - FDA近期批准RSV单抗Enflonsia(clesrovimab)，用于预防新生儿和婴儿RSV疾病，计划2025-26 RSV季前在美国上市 [5] - Enflonsia将面临阿斯利康/赛诺菲Beyfortus(2024年销售额已达重磅级别)以及辉瑞Abrysvo、GSK Arexvy等竞品压力 [6][7] 财务表现与估值 - 年内股价下跌17.8%，同期行业上涨2.6% [8] - 当前前瞻市盈率8.79倍，低于行业15.63倍和5年均值12.88倍 [10] - 过去60天2025年每股收益预期从8.96美元下调至8.92美元，2026年从9.82美元下调至9.73美元 [11] - 季度盈利预测修正趋势：Q1下调3.33%，Q2上调0.41%，2025全年下调0.45%，2026全年下调0.92% [14]