交易核心信息 - 私募股权投资机构CPE源峰与汉堡王母公司RBI集团达成战略合作，双方将成立合资企业汉堡王中国 [1] - 交易完成后，CPE源峰将持有汉堡王中国约83%的股权，RBI集团保留约17%的股权并获得一个董事会席位 [1][2] - 该笔交易预计将于2026年第一季度完成，具体时间依监管审批程序进展而定 [1] 交易财务与战略细节 - CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元（折合人民币约25亿元）的初始资金，用于支持餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新以及运营能力提升 [2] - 汉堡王中国关联企业将签署一份为期20年的主开发协议，授予其在中国独家开发汉堡王品牌的权利 [2] - RBI集团将在其国际业务板块中开始确认来自汉堡王中国业务的特许权使用费，并逐步提高至该业务的历史全额费率 [2] 业务发展规划与目标 - 双方计划将汉堡王在中国市场的门店规模从目前的约1250家，拓展至2035年的4000家以上，并实现可持续的同店增长 [2] - RBI集团首席执行官表示中国仍是汉堡王在全球范围内最具吸引力的长期增长市场之一 [3] - 2025年第三季度汉堡王中国同店销售额同比增长10.5%，经营策略成效超出预期 [4][5] 交易背景与市场表现 - RBI集团于2024年2月斥资1.58亿美元（约合人民币11.53亿元）现金收购了汉堡王中国的全部股权，随后积极寻找新的接盘方 [4] - 根据RBI集团年度报告，2024年汉堡王中国在其国际市场收入中排名第八，系统销售额约7亿美元，单店平均年销售额约40万美元 [4] - 汉堡王中国单店销售额与法国市场的380万美元、韩国市场的120万美元形成显著差距 [4] 投资方背景与战略 - CPE源峰前身是中信产业基金，主要投资领域包括医疗与健康、消费与互联网等 [5] - CPE源峰在连锁消费服务领域相关的投资金额累计约100亿人民币，先后投资了蜜雪冰城、老铺黄金、泡泡玛特等新消费企业 [5] - CPE源峰董事总经理表示将持续看好中国消费市场潜力，未来将重点布局优秀消费品牌企业，并通过控股型等投资模式协助企业提升 [5] 行业趋势与专家观点 - 外资餐饮品牌加速"本土化"是适应中国市场竞争的必然选择，近期星巴克亦向博裕资本出让其中国零售业务最多60%股权 [6] - 专家认为连锁快餐极度考验精细化运营和深度本地化运营能力，外资品牌由国内本土资本主导控制可能成为行业大势所趋 [6] - 引入本土资本可激活外资品牌的"沉睡价值"，2026-2028年将是战略落地的关键窗口期，门店扩张速度与同店增长数据是核心检验指标 [6][7]

交易概述 - 私募股权投资机构CPE源峰与汉堡王中国母公司RBI达成战略合作，双方将成立合资企业汉堡王中国 [1][3] - 交易完成后，CPE源峰将持有汉堡王中国约83%的股权，RBI将保留约17%的股权并获得一个董事会席位 [1][3] - 本轮交易预计将于2026年第一季度完成 [3] 交易细节与协议 - CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元（折合人民币约25亿元）的初始资金，用于支持餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新以及运营能力提升 [3] - 汉堡王中国旗下全资关联企业将签署一份为期20年的主开发协议，该协议将授予其在中国独家开发汉堡王品牌的权利 [3] 汉堡王中国经营表现 - 根据RBI集团年度报告，2024年汉堡王中国在其国际市场收入中排名第八，系统销售额约7亿美元 [3] - 汉堡王中国单店平均年销售额约40万美元，远低于法国市场的380万美元和韩国市场的120万美元 [3] - 截至第三季度末，汉堡王中国的门店数量为1271家，过去半年餐厅减少了196家 [4] - 截至9月30日的第三季度，汉堡王中国的系统销售额为1.72亿美元（约合人民币12.24亿元），同店销售额增长10.5% [4] - 今年前九个月，汉堡王中国的系统销售额约为4.81亿美元（约合人民币34.22亿元） [4] 未来发展规划 - 双方计划将汉堡王在中国市场的门店规模从目前的约1250家，拓展至2035年的4000家以上，并实现可持续的同店增长 [4] - 中外合资开公司，再合力帮助国外品牌开展中国市场业务或许会成为一个趋势 [4] CPE源峰相关背景 - CPE源峰集团曾参与蜜雪冰城融资，2020年12月蜜雪冰城完成一轮超过20亿元的融资，CPE源峰注资4.7亿元，持股比例2% [4]

交易概述 - CPE源峰与汉堡王品牌所有者RBI集团达成协议，成立合资企业“汉堡王中国”，以开启其在中国市场的下一阶段增长 [1] - CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元的初始资金，用于支持餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新及运营能力提升 [1] - 交易完成后，CPE源峰将持有汉堡王中国约83%的股权，RBI集团保留约17%的股权 [1] - 该笔交易预计将于2026年第一季度完成，具体时间依监管审批程序进展而定 [3] 合作细节与规划 - 汉堡王中国旗下全资关联企业将签署一份为期20年的主开发协议，授予其在中国独家开发汉堡王品牌的权利 [1] - 双方计划将汉堡王在中国市场的门店规模从目前的约1250家，拓展至2035年的4000家以上，并实现可持续的同店增长 [2] - CPE源峰将在投资后为汉堡王中国全面赋能，重点覆盖产品升级、品牌营销、门店拓展、线上渠道、数字化体系及财务优化等关键运营环节 [2] 管理层观点 - CPE源峰董事总经理毛卫表示，此次投资彰显了对汉堡王在中国长期增长潜力的信心，并致力于让更多中国消费者品尝到其产品 [3] - RBI集团首席执行官乔什·科布扎认为中国仍是汉堡王在全球范围内最具吸引力的长期增长市场之一，并称CPE源峰是理想的合作伙伴 [3] 市场背景与过往表现 - 汉堡王中国业务此前由土耳其TFI集团代理运营，2019年后业绩放缓，在RBI集团国际市场中表现垫底 [5] - 2024财年，1474家中国汉堡王的单店平均年销售额仅为40万美元，远低于法国市场的380万美元、澳大利亚的近260万美元以及西班牙和意大利的160万美元 [5] - RBI集团于2025年2月结束了与TFI的合作，以约1.5亿美元收购对方股权，并为该业务注入约1.05亿美元资本，同时寻找新的本地合作伙伴 [5] 近期运营调整与业绩 - 为重启增长，汉堡王中国在近期关闭了一些未能盈利的餐厅，门店数从2024年底的1474家减少至约1250家 [5][7] - 关闭门店的标准是单店平均年销售额低于30万美元（约合日销售额5939元人民币），此类门店被判定为难以实现盈利 [5][6] - 2025年第三季度，汉堡王中国同店销售额增长10.5%，业绩超出预期，增长得益于市场营销升级、新品上市、主题活动及外卖业务增长 [9]

公司战略调整 - 汉堡王中国任命两名新高管：陈玟瑞任首席执行官副手兼首席供应链官，薛冰任首设首席变革官 [1] - 公司计划2025年关闭部分选址及运营不佳门店，同时新增40-60家新餐厅，门店总数预计下降 [2] - 关闭标准为年销售额低于30万美元（约216万元人民币）的门店，日均销售额及格线设定为6000元以上 [4][5] - 公司称优化门店网络是为未来高质量增长奠定基础，战略布局一、二线城市核心商圈 [2] 门店运营数据 - 汉堡王中国门店数从2023年底1587家降至2024年底1474家，净减少113家 [2] - 2024年汉堡王中国系统销售额约7亿美元，单店平均年销售额约40万美元，远低于法国（380万美元）和韩国（120万美元） [5] - 福建加盟商反映销售额相比2019年下滑60%，2024年较2023年下滑10%，2020年以来持续亏损 [11] 市场竞争格局 - 汉堡王中国门店数远低于华莱士（19729家）、肯德基（11938家）、塔斯汀（9600家）等竞争对手 [9] - 公司面临塔斯汀等低价品牌竞争压力，被迫跟进9.9元促销活动但效果有限 [12] - RBI集团旗下品牌在中国市场包括汉堡王、天好咖啡Tims Hortons和炸鸡品牌Popeyes [7] 未来发展计划 - RBI集团预计2027-2028年中国市场所有品牌新增约300家门店 [7] - 公司将继续强化本土化策略，推出定制化新品及促销活动，突出皇堡等标志性产品 [13] - RBI集团已与摩根士丹利合作，计划一年内确定汉堡王中国新的本地操盘手 [13] 历史背景 - 汉堡王中国2005年进入市场，2012年由土耳其餐饮集团接手时仅60多家店，2019年超1300家 [8] - RBI集团2024年2月以1.58亿美元收购土耳其餐饮集团持有的汉堡王中国全部股权 [9]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2025 - 2026年为资本支出高峰期，资本支出在4 - 4.5亿美元之间，高于过去水平；到2029年及以后，资本支出将稳定在3亿美元左右，且一般及行政费用基础已开始下降 [25] - 2024年Tim Hortons每家门店的特许经营利润超过30万美元，较上一年增加2.5万美元 [69] - 公司Burger King改造门店的销售额有中两位数的提升，盈利能力接近30万美元 [116] 各条业务线数据和关键指标变化 - Burger King：收购Carrols是其计划的重要一步，有助于改变特许经营基础格局，转向更多本地业主运营商；收回中国业务经营权后，正在改善运营、加强广告投放和提升门店质量；在法国和西班牙等国际市场取得成功，通过打造美观、数字化程度高的餐厅，提供高品质、本地采购食材的产品，获得较高的单店销售额和良好的单位经济效益，并抢占市场份额 [9][52] - Tim Hortons：在加拿大市场表现出色，凭借高性价比的产品和优质服务，同店销售额持续超越预期；计划继续专注于冷饮料和下午餐食业务；在国际市场，咖啡消费增长仍处于早期阶段，公司希望以高品质产品和合理价格开拓市场 [35][60] - Popeyes：在中国市场，炸鸡业务具有巨大潜力，当地团队表现出色，正在改善现有业务并新建餐厅，且餐厅表现良好 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国：失业率相对稳定，快餐业务受就业情况影响，目前业务趋势波动不大 [30] - 加拿大：过去几年失业率有所上升，2025年除第一季度有短期波动外，暂无重大变化 [31] - 中国：市场宏观环境趋于稳定，公司预计2028年在中国实现每年新增300家餐厅的目标；Burger King品牌在中国具有较强的韧性，Popeyes炸鸡业务也在取得进展 [32][43] - 西欧：整体销售表现良好，不同国家的业绩因竞争动态而异 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略决策：收购Carrols和收回Burger King中国业务经营权，是重要的战略决策和资本配置举措，旨在改变特许经营格局和改善业务表现 [8][9] - 发展方向：公司目标是实现8%以上的调整后营业收入增长，解决业务中的难题，为全球加盟商建立有吸引力的商业模式；未来希望回归以特许经营为主的业务模式，计划将Carrols餐厅、Burger King中国业务和Popeyes中国业务进行再特许经营或出售 [15][21] - 行业竞争：在国际市场，快餐行业仍在发展，有更多品牌成长的空间；公司各品牌通过提供高品质产品、改善运营和加强营销等方式提升竞争力 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：不同国家的宏观环境存在差异，就业情况、消费者情绪和竞争动态等因素影响业务表现；公司供应链大部分本地采购，受关税影响较小；咖啡价格上涨对Tim Hortons整体利润表影响不大 [30][62] - 未来前景：公司对未来发展持乐观态度，认为解决业务难题和进行战略投资将为未来增长奠定基础；各品牌在不同市场有发展机会，如Tim Hortons在加拿大有开店空间，Popeyes在中国炸鸡市场有潜力 [17][42] 其他重要信息 - 公司新增“Restaurant Holdings”业务板块，涵盖Carrols餐厅、Popeyes中国餐厅和Firehouse巴西餐厅 [20] - 公司采购咖啡通常提前9 - 18个月，以平滑成本波动，并将成本传递给加盟商，同时加元兑美元升值有助于缓解成本压力 [70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：过去一年公司业务有何变化，如何看待当前业务？ - 收购Carrols是Burger King计划的重要一步，有助于改变特许经营基础格局；收回Burger King中国业务经营权，正在改善运营和加强广告投放 [8][9] 问题：投资者应记住的公司三大要点是什么？ - 公司有望实现8%以上的调整后营业收入增长；正在解决业务中的难题，对未来发展更有信心；为全球加盟商建立有吸引力的商业模式 [15] 问题：公司ROIC回到同行水平的路径和举措是什么？ - 公司有形资产的ROIC表现良好；计划将Carrols餐厅、Burger King中国业务和Popeyes中国业务进行再特许经营或出售；2025 - 2026年为资本支出高峰期，之后将稳定在3亿美元左右 [23][24] 问题：公司在全球哪些地区有增长优势和潜在劣势，未来业务韧性如何？ - 美国失业率稳定，业务趋势波动不大；加拿大失业率有所上升，但2025年暂无重大变化；中国市场宏观环境趋于稳定；西欧整体销售表现良好，不同国家业绩因竞争动态而异 [30][32] 问题：各品牌在宏观波动下的韧性如何，如Tim Hortons在加拿大的定位？ - Tim Hortons在加拿大市场表现出色，凭借高性价比的产品和优质服务，适合应对各种宏观情况 [35] 问题：公司在中国的发展计划和预期如何？ - 预计2028年在中国实现每年新增300家餐厅的目标；Burger King品牌在中国具有较强的韧性，Popeyes炸鸡业务也在取得进展 [43] 问题：新一波Popeyes在中国开店与过去有何不同，为何令人兴奋？ - 过去受疫情影响业务发展受阻，现在公司收回经营权，建立了强大的本地管理团队，且当前租金有吸引力，新店表现良好 [45][42] 问题：Burger King国际扩张成功的原因是什么，增长是否以牺牲竞争对手为代价？ - 通过打造美观、数字化程度高的餐厅，提供高品质、本地采购食材的产品，获得较高的单店销售额和良好的单位经济效益，并抢占市场份额；国际快餐市场仍有增长空间，多个品牌都有发展机会 [52][57] 问题：Tim Hortons国际扩张的重点是建立咖啡文化还是抢占市场份额？ - 在许多国际市场，咖啡消费增长仍处于早期阶段，公司希望以高品质产品和合理价格开拓市场 [60] 问题：关税环境对供应链有何影响？ - 公司供应链大部分本地采购，受关税影响较小 [62] 问题：关税是否会影响Burger King加盟商的改造意愿？ - 改造项目的大部分物品本地采购，改造后销售额有中两位数的提升，加盟商改造意愿未受影响，且改造项目的管道正在建立 [66][67] 问题：咖啡价格上涨对Tim Hortons餐厅利润率和加盟商现金流有何影响，如何管理咖啡成本？ - 咖啡在成本中占比仅10%，对整体利润表影响不大；公司提前9 - 18个月采购咖啡，平滑成本波动，并将成本传递给加盟商，加元兑美元升值有助于缓解成本压力 [70][71] 问题：公司咖啡套期保值策略是否改变，依据是什么？ - 公司不会因预期价格下降而改变套期保值策略，目的是为加盟商提供价格可见性和供应连续性；在价格波动期间，套期保值期限可缩短至8个月 [73][74] 问题：Tim Hortons同店销售额是否会回归长期算法的2%，还是继续超越预期？ - 公司认为Tim Hortons同店销售额超越预期得益于团队对基本面的持续努力，未来应继续保持这种一致性 [76][78] 问题：Tim Hortons冷饮料和下午餐食业务持续扩张的驱动因素是什么？ - 消费者对冷饮料的需求增加，公司不断创新和提升冷饮料产品质量；下午餐食业务通过推出有吸引力的产品组合，并加强宣传推广 [83][86] 问题：创新如何在运营上提高效率，使加盟商获得增量利润？ - 创新产品的制作过程简单、快速，不增加过多劳动时间；创新主要集中在午餐、下午和晚餐时段，有助于提高餐厅利用率，增加销售额和利润 [89][93] 问题：Tim Hortons上午和下午时段业务是否存在相互蚕食的情况？ - 未发现相互蚕食的情况，许多消费者一天会多次光顾Tim Hortons [96] 问题：Tim Hortons在加拿大的开店机会和潜在权衡是什么？ - 加拿大过去十年人口增长14%，而公司门店增长仅4%，有机会在西部和魁北克等地区增加门店；公司会谨慎评估新店的净影响，避免过度竞争 [100][106] 问题：Burger King在美国如何保持行业领先地位并抢占市场份额？ - 公司在运营、数字销售和餐厅形象等方面取得进展，但仍有提升空间；改善基本面后，公司有机会开展更多有趣的营销活动，吸引家庭和晚餐时段的消费者 [110][113] 问题：如何平衡Burger King加盟商利润提升和投资改造或促销的关系，加盟商反馈如何？ - 投资改造和营销旨在加强品牌，改造门店的销售额有中两位数的提升，加盟商盈利能力接近30万美元，投资回报率较高；不进行改造会对业务造成拖累 [115][118] 问题：如何利用数字规模进行个性化营销，目前进展和未来计划如何？ - 各品牌自主决定与客户的互动方式，公司技术团队分享最佳实践和新想法 [119] 问题：公司如何应对消费者对健康产品的需求，未来五年将有何不同？ - 公司认为消费者更注重产品质量，各品牌应不断提升核心产品质量；未来公司希望回归以特许经营为主的业务模式，各品牌持续抢占市场份额，为加盟商提供有吸引力的单位经济效益 [121][122]