交易概述 - 安踏体育宣布拟以内部资源支付约15亿欧元，收购Puma约29.06%股权，交易定位为战略投资，公司表明现阶段不考虑将Puma私有化 [1] 交易战略意义 - 鉴于Puma拥有约90亿欧元的营收规模及强大的品牌知名度，对安踏现有品牌组合可带来互补作用，相信是次交易将为安踏带来益处 [1] - Puma在欧洲、拉丁美洲、非洲及印度市场有较高业务敞口，上述市场正是安踏目前业务占比相对有限的地区，因此预计今次交易将对安踏的全球化发展带来积极贡献 [1] 交易估值分析 - 交易估值相当于2027年预测市销率0.8倍，考虑到Puma的品牌价值，估值合理 [1]

核心观点 - 中金维持安踏体育跑赢行业评级及110.91港元目标价 对应2026/2027年21x/19x P/E 有45%上行空间 [1] - 安踏体育拟以约15.06亿欧元收购Puma SE 29.06%股权 成为其最大股东 交易对价合理 与公司现有业务形成多维互补 [2][3][4] - 安踏体育有望凭借其成功的多品牌运营经验 重新激活Puma品牌价值并提升整体国际竞争力 [4][5] 财务预测与估值 - 维持安踏体育2025年EPS预测4.71元 2026/2027年EPS预测为4.76/5.04元 [1] - 当前股价对应2026/2027年14x/13x P/E [1] - 维持目标价110.91港元 对应2026/2027年21x/19x P/E 较当前有45%上行空间 [1] 收购交易详情 - 安踏体育公告收购Puma SE 29.06%的股权 对价为每股普通股35欧元 总对价约15.06亿欧元 约合人民币122.78亿元 [2] - 交易100%使用自有现金储备支付 [2] - 交易完成后 安踏体育将成为Puma的最大股东 [2] 交易对价评估 - 2024年Puma收入/净利润/资产总值分别为88.2亿欧元/3.4亿欧元/71.4亿欧元 [3] - 2025年上半年Puma收入/净利润/资产总值分别为40.2亿欧元/-2.5亿欧元/70.6亿欧元 [3] - 收购对价为企业价值/2027年预期营收的0.8倍 考虑品牌长期价值 对价较为合理 [3] 战略协同与互补性 - Puma拥有超70年历史 在足球、跑步、赛车、篮球和综合训练领域优势突出 拥有丰富的历史产品数据库 [4] - Puma在专业及潮流运动领域拥有广泛的全球影响力 在欧洲、拉丁美洲、非洲和印度根基深厚 目前中国市场占其收入仍较低 [4] - Puma能丰富安踏体育的品牌组合 并在产品组合、区域分布等多维度与安踏旗下品牌高度互补 [4] 公司能力与未来展望 - 安踏体育在中国成功将FILA、迪桑特和可隆等品牌发展成为声誉良好的知名品牌 [5] - 安踏体育已加速亚玛芬体育旗下品牌在全球体育用品市场的发展 [5] - 公司已构建支撑全球发展的品牌建设、零售与供应链体系 积累了经市场验证的成功经验 [5] - 交易结束后 安踏体育将寻求向Puma监事会委派代表 支持管理层推动计划 助力Puma重新激活品牌价值 [5]