Diamond Hill Capital 2025年第四季度小盘股策略信函摘要 - 2025年第四季度 罗素2000指数回报率为2.19% 全年回报率为12.81% 同期罗素1000指数回报率为2.41% [1] - 医疗保健板块表现最佳 在罗素2000指数中上涨18.6% [1] - 尽管市场环境因不确定性和地缘政治风险而表现不一 但公司策略仍取得4.88%的净回报 超越基准指数 [1] - 公司持续关注能够在波动环境中维持盈利的韧性企业 [1] Rocket Companies, Inc. (RKT) 表现与持仓情况 - 该股被列为2025年第四季度策略的主要拖累者之一 [2] - 截至2026年2月4日 股价收于20.00美元 过去一个月回报率为-5.84% 过去十二个月上涨51.75% [2] - 公司市值为563.18亿美元 [2] - 表现不佳归因于市场对利率路径预期的变化 利率是其抵押贷款发起业务的关键驱动因素 [3] - 在2025年第三季度末 有77只对冲基金持有该股 高于前一季度的56只 [4]

With a market cap of $105.2 billion, Blackstone Inc. (BX) is a global alternative asset management firm specializing in private equity, real estate, hedge funds, credit, and multi-asset strategies. The firm invests across all stages of company growth, from early-stage ventures to large buyouts, and operates worldwide with a focus on diverse sectors including real estate, energy, healthcare, technology, and infrastructure. Shares of the New York-based company have underperformed the broader market over th ...

公司公告 - 公司Patria Investments Limited (NASDAQ: PAX) 将2025年第四季度及全年财务业绩的发布日期从2026年2月10日星期二更改为2026年2月3日星期二 [1] - 公司将于美国东部时间上午9:00举办电话会议及公开网络直播 [1] - 无法收听直播者可在公司官网的股东专区观看网络直播回放 [1] 公司业务概览 - 公司是一家专注于中端市场的全球另类资产管理公司 [3] - 公司在拉丁美洲是领先的资产管理公司 并通过广泛的普通合伙人关系网络在欧洲拥有强大影响力 [3] - 公司拥有37年经验 管理资产规模超过510亿美元 [3] - 公司通过本地化专业能力识别独特的投资机会 致力于在运营区域提供有吸引力的长期回报并促进包容性和可持续发展 [3] 投资领域与区域 - 资产类别涵盖基础设施、信贷、房地产、私募股权、解决方案(GPMS)以及公开市场股票 [4] - 主要投资行业包括农业综合企业、电力与能源、医疗保健、物流与运输、食品饮料以及数字与科技服务 [4] - 主要投资区域为拉丁美洲、欧洲和美国 [4] 投资者沟通 - 公司通过其网站和电子邮件列表发布财报 投资者可在官网注册以通过电子邮件接收公司新闻稿 [2] - 公司提供了股东关系联系邮箱及电话 [4]

家族办公室投资组合配置 - 为保护投资组合，许多家族办公室正转向房地产和另类投资，尤其是私募股权和对冲基金 [1] - 调查显示，将通胀视为首要风险的受访者，其投资组合中60%配置于另类资产，并且对房地产和对冲基金的敞口是其他受访者的两倍 [1] - 家族办公室在公开和私募市场均有布局，其投资组合中最大的资产类别是公开股票，占比40%，私募投资（包括私募股权、风险投资、私人信贷和房地产）占比34% [5] 主要风险认知与对冲策略 - 家族办公室正为今年更高的通胀做准备，并将房地产和另类投资作为对冲工具 [3] - 当被问及当前投资组合面临的最大风险时，64%的美国家族办公室提及利率，61%提及通胀 [2] - 尽管散户投资者转向黄金以对冲通胀和美元贬值，但家族办公室对此更为犹豫，近四分之三（72%）的受访家族办公室表示其投资组合中没有黄金敞口 [6] - 家族办公室继续持有大量现金及现金等价物，部分是为了在市场低迷时进行机会性投资，部分是利用高短期利率获取收益 [8] 核心投资主题与行业偏好 - 人工智能是家族办公室最青睐的投资主题，65%的受访者将AI列为投资组合的一部分或未来投资重点 [4] - 除人工智能外，医疗保健、基础设施和网络安全也是受欢迎的投资领域 [4] - 家族办公室普遍相信AI应成为其投资组合的核心部分，但也担忧AI投资可能过于集中 [6] 现金配置逻辑与市场观点 - 部分家族办公室持有现金以应对潜在的经济下行，并计划在资产价格下跌时利用流动性进行机会性投资 [8] - 另一些家族办公室则利用高短期利率从现金等价物中获取强劲收益 [8] - 有观点认为，担心通胀的投资者宁愿持有现金，因为如果通胀显现，利率可能走高，耐心持有现金将获得回报 [9]

戴夫·拉姆齐对被动收入来源的观点 - 个人理财专家戴夫·拉姆齐认为，寻求被动收入的人应选择共同基金而非房地产，因为物业管理充满麻烦，资金不会毫不费力地流入 [1] - 拉姆齐强调租金收入并非被动收入，需要积极参与管理，他驳斥了房地产是轻松被动收入来源的网络观点 [2][3] - 拉姆齐建议在考虑用现金购买房地产之前，应首先专注于职业发展、还清住房贷款并持续投资401(k)退休计划 [3] 房地产投资的挑战与误解 - 拉姆齐指出，认为拥有多处房产就能保证轻松获得月租且无需支出的想法是一种误解，房东可能面临维护和维修方面的重大成本 [4] - 他认为，试图通过大量负债构建房地产投资组合并指望租户让自己致富的想法非常可笑，这种观点通常来自没有实际经验的人 [5] - 拉姆齐以自身年轻时的错误为例，说明通过信贷购买房产并期望自动致富是重大失误，他曾因此在三年内从零积累到百万美元净资产，但随后又全部亏损 [6] 房地产投资的替代方案与市场现状 - 当前的房地产市场为投资者提供了除直接购买房产等待租金支票之外的多种选择 [5] - Lightstone DIRECT为个人合格投资者提供了机构级别的投资渠道，投资者可直接与一家成熟的房地产公司合作，该公司持有超过120亿美元的多户住宅、工业、酒店及其他物业投资组合 [5]

行业与公司概况 - 布鲁克菲尔德（Brookfield）和黑石集团（Blackstone）是全球另类投资领域的巨头，两家公司的资产管理规模均超过1万亿美元 [1] - 随着投资者增加对另类资产的配置，两家公司均实现了快速增长 [1] 历史股东回报 - 过去十年，黑石集团为股东带来了26.5%的年化总回报，布鲁克菲尔德的年化总回报为18.3%，均超过标普500指数15.9%的回报率 [2] 黑石集团业务模式与前景 - 黑石集团是一家专注于私募股权、信贷与保险、房地产和对冲基金的另类资产管理公司 [4] - 其收入来源于稳定的管理费、顾问费以及基金回报超过目标时获得的业绩费 [4] - 公司通过增加收费相关的资产管理规模并为基金投资者提供强劲投资回报来实现盈利增长，年盈利增长率通常约为20% [4] - 公司通过股息和股票回购将大部分利润返还给投资者 [4] 布鲁克菲尔德业务模式与前景 - 布鲁克菲尔德除了运营领先的另类资管业务外，还拥有财富管理平台（保险和年金）以及一系列运营公司（可再生能源、基础设施、私募股权和房地产）的投资组合 [5] - 公司既为基金投资者管理资本，也直接向其基金和运营业务投入资本，其模式结合了黑石集团和伯克希尔·哈撒韦的特点 [5] - 公司预计其战略将在未来五年带来超过25%的年盈利增长，较过去五年22%的年化增长率有所加速 [6] - 尽管增长强劲，公司当前股价（约47美元/股）远低于其业务约68美元/股的预估内在价值 [6] 未来展望比较 - 尽管黑石集团预计将继续为投资者创造财富，但布鲁克菲尔德被低估的股价和强劲的盈利增长前景，使其有望在未来几年为投资者创造更丰厚的回报 [7] - 黑石集团主要通过股息和股票回购将快速增长的盈利返还给投资者 [8] - 布鲁克菲尔德则战略性地配置部分资本，通过投资其基金和运营业务来提升股东价值 [8]

公司动态：Empower与Blackstone合作 - 美国第二大退休计划提供商Empower将其私人市场投资合作计划新增了另类资产管理巨头Blackstone [1] - 此举正值特朗普政府推动扩大固定缴款计划对私人市场准入的背景下 [1] - Empower的私人市场投资合作计划于2025年5月启动，通过集合投资信托提供私募股权、私募信贷和私人房地产投资 [3] - 该计划初始合作伙伴包括Apollo Global Management、Partner Group、高盛、富兰克林邓普顿、Neuberger Berman、PIMCO、Sagard和North Leaf [3] - 计划参与者通过管理账户而非通用的401(k)投资菜单来获取私人市场投资 [3] 公司动态：Blackstone的战略布局 - Blackstone拥有面向个人投资者的私募股权、私募信贷、房地产和基础设施产品线 [2] - 该公司于去年10月成立了一个专门与固定缴款计划发起人合作的业务部门 [2] - Blackstone拥有超过20年为个人提供私人市场投资的业绩记录 [4] 行业趋势：私人市场接入退休计划 - 研究公司Cerulli Associates近期报告发现，固定缴款计划发起人对在退休计划中增加私人市场投资选项表现出高度兴趣 [4] - 一项对近1000名退休计划发起人的调查发现，37%的发起人对了解在其计划中纳入私人市场选项的利弊有高度兴趣 [4] - 到2030年，预计7%的计划发起人可能通过目标日期基金或管理账户配置私人市场资产 [4] 管理层观点与合作意义 - Empower首席执行官表示，公司目标是通过建议和风险适宜的结构，将私人市场投资的力量带给数百万此前无法接触的美国人 [4] - Empower认为其私人市场投资平台由全球顶级资产管理公司构建，Blackstone的加入显著增强了为退休储蓄者提供的机会 [4] - Blackstone全球退休解决方案负责人表示，向更广泛的个人投资者开放私人市场是美国人在为未来积累财富时，从增强回报和多元化中受益的重要演变 [4] - 通过与Empower合作，Blackstone使计划参与者能够将其私人市场投资业绩记录作为多元化退休投资组合的一部分进行配置 [4]

核心观点 - 多位市场观察人士对当前高企的资产估值表示担忧 认为在经历了多年的宽松货币政策和旺盛的投资需求后 多个资产类别的估值已经膨胀 美联储主席也认为股价估值相当高[1] - 美国民众持有的股票财富占比创历史纪录 经济学家警告未来回报可能放缓[1] - 在经济不确定性加剧的背景下 黄金作为传统避险资产受到关注 其价格在过去12个月已上涨超过70% 并于去年12月突破每盎司4500美元[1] - 艺术品和房地产等另类资产也被视为在不确定时期进行多元化投资和对冲通胀的潜在工具[12][17] 黄金市场现状与观点 - 黄金价格在过去12个月飙升超过70% 于去年12月突破每盎司4500美元[1] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示 在当前环境下 金价很容易达到5000或10000美元 并认为在投资组合中配置一些黄金是半理性的行为[3] - 高盛预测 到2026年12月 金价将再上涨14% 达到每盎司4900美元[8] - 从1月初的现货价格计算 金价若涨至10000美元意味着将从当前水平跃升131%[1] 黄金作为投资资产的特点 - 黄金被视为对抗通胀的自然对冲工具 因其不能像纸币一样被央行随意印制[6] - 黄金被广泛视为终极避险资产 它不与任何单一国家、货币或经济挂钩 当金融市场波动或地缘政治紧张时 投资者通常会涌向黄金 从而推高价格[7] - 桥水基金创始人瑞·达利欧指出 人们的投资组合中通常没有配置足够量的黄金 并强调在困难时期 黄金是非常有效的多元化工具[8] - 持有实物黄金可能产生额外的持有成本 如存储、保管和保险费用 这可能削弱其价值[3] 另类投资资产：艺术品 - 艺术品是另一种随时间增值的另类资产 通常与股票的相关性不强 部分原因是其供应有限[12] - 在2022年美国通胀达到40年高位后不久 微软已故联合创始人保罗·艾伦的艺术收藏在纽约佳士得以15亿美元售出 成为拍卖史上最有价值的收藏[13] - 战后和当代艺术的表现从1995年至2025年超越了标普500指数15% 同时与传统股票的相关性几乎为零[14] - 通过Masterworks等平台 投资者可以购买如Banksy、毕加索等艺术家价值数百万美元艺术品的份额 该平台已售出25件艺术品 实现了14.6%、17.6%和17.8%等净年化回报[15] 另类投资资产：房地产 - 房地产已被证明是对抗通胀的有力工具 并具有通过租金产生被动收入的额外好处 当通胀上升时 房产价值和租金收入往往随之增长[17] - 房地产行业软件提供商RealPage预计 2026年美国市场价公寓的平均有效要价租金将增长 全国租金今年预计上涨2.3% 这与2024年租金价格下降0.7%形成鲜明对比[18] - Mogul是一个房地产投资平台 提供蓝筹租赁物业的份额所有权 投资者可获得月租金收入、实时增值和税收优惠 无需高额首付 该平台精选全国前1%的单户租赁住宅 平均年内部收益率（IRR）为18.8% 年现金回报率平均在10%至12%之间 投资额通常在每处房产15000至40000美元之间[20][21] - First National Realty Partners允许合格投资者通过投资以杂货店为主的商业地产（如Whole Foods、Kroger和沃尔玛租赁的物业）来分散投资组合 最低投资额为50000美元[23][24] 经济背景与市场情绪 - 美国正面临经济不确定性加剧的时期 这推动许多投资者转向传统的避险资产[2] - 戴蒙指出就业市场正在走弱 并预计这种疲软将持续 这是经济放缓的一个关键指标[2] - 根据美国劳工统计局的数据 2025年底的100美元购买力仅相当于1970年的12.28美元 凸显了数十年来通胀对购买力的侵蚀[6] - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔最近警告称 股价“估值相当高”[1]

行业趋势：另类投资从机会性配置转向结构性配置 - 私人投资已从投资组合的机会性补充演变为经过计算的核心构建部分[2] - 半数财务顾问将至少10%的客户资产配置于另类投资，四分之三的顾问配置至少5%[3] - 顾问对另类投资的需求并非短暂趋势，而是一种“结构性转变”[3] 配置策略与投资逻辑 - 根据客户风险回报状况，另类投资可分为三类：作为固定收益组合延伸的收入与低波动增长策略、用于增强股票敞口的增长策略、以及作为通胀对冲的实际资产策略[1] - 私人信贷用于获取收入和下行保护，而私募股权和风险投资则着眼于长期增长，并考虑投资节奏和年份分散[2] - 另类投资的主要作用是分散化和风险管理，而非追求超高回报，其核心是降低与公开市场的相关性以提升夏普比率[3][8] 主要配置类别与顾问价值 - 顾问在另类投资中最重要的配置类别是私募股权、私人信贷和房地产[5] - 私人市场不再仅仅是一个“另类”篮子，领先的顾问正有意识地利用它们来分散公开市场的特定风险、增加收入或回报[5] - 帮助客户驾驭另类策略凸显了与财务顾问合作的价值[3] 技术应用与客户画像 - 77%的顾问使用模型投资组合进行另类投资，55%的受访者将分析工具视为其最有价值的技术功能[7] - 高净值客户通常在可投资资产净值达到约100万美元这一重要里程碑后开始询问另类投资[8] - 另类投资主要面向具有较长投资期限、能承受非流动性、复杂性和税务考量的富裕投资者和机构[9] 市场驱动因素与客户需求 - 驱动因素包括：估值日益集中且昂贵的股票长期牛市，以及财务规划界将更复杂的投资策略视为脱颖而出并向客户证明价值的方式[5] - 客户需求表现为两种形式：高净值客户希望所有投资渠道对其开放；另一部分客户则寻求战胜市场的方法[8] - 客户普遍关注投资组合是否过度依赖单一市场环境，并希望顾问运用所有适当工具来管理风险和长期结果[10][11]

文章核心观点 - 富裕阶层将房地产视为构建财富的核心策略 其价值不仅源于资产增值和权益积累 更得益于可提供税收减免与抵扣的税务策略[1] 富裕阶层房地产投资策略 - 优先购买能产生现金流的资产 如独栋住宅、多户住宅或商业地产 租金收入在覆盖抵押贷款、税费、保险和维修等成本后 剩余的正现金流可再投资于其他房产以实现财富复合增长[2] - 明智地使用杠杆 很少全款购房 通常支付20%的首付即可控制房产并获取100%的资产增值和租金收益 同时享受税收优惠[3] - 获取低固定利率贷款 使债务在资产升值时成为“财富加速器” 并通过再融资提取权益来购买更多房产 无需出售现有资产[4] 房地产增值途径 - 依赖长期历史年均3%至5%的资产增值来积累财富 增值使业主在租客支付抵押贷款的同时从房产中获利[5] - 利用市场增值 即当地供需关系推动的房产价值上升[6] - 创造强制增值 即通过翻新改造、改善管理等方式提升房产价值[6] 房地产投资的税务优化策略 - 利用折旧在税务上抵消租金收入[7] - 运用1031交换在出售房产时合法递延资本利得税[7] - 进行成本分割研究 通过将房产分解为寿命较短的组成部分来加速折旧[7] - 抵扣必要开支 如维修、管理、保险和抵押贷款利息等费用可能享受税收抵扣[7]