报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年海外市场表现靓丽国内市场在集采压力下依旧实现稳健增长 2025Q1海外市场延续高增态势利润端增速不及收入端主要系集采压力下毛利率波动影响 海内外高端机型装机进展顺利三级医院覆盖率持续提升海外本土化布局不断深化国产发光龙头迈向全球[1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入45.35亿元同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元同比增长10.57%；扣非后归母净利润17.20亿元同比增长11.19% 2024Q4实现营业收入11.21亿元同比增长9.75%；归母净利润4.45亿元同比下滑4.73%；扣非后归母净利润3.90亿元同比下滑12.58% [1] - 2025Q1公司实现营业收入11.25亿元同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元同比增长2.65%；扣非后归母净利润4.17亿元同比增长4.39% [1] 分区域业务情况 2024年 - 海外市场收入16.84亿元同比增长27.67% 试剂业务在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长26.47% [2] - 国内市场收入28.43亿元同比增长9.32% 在省际联盟集采导致试剂价格普遍承压的背景下公司通过持续扩大三级医院客户的覆盖实现国内试剂类业务收入同比增长9.87% [2] 2025Q1 - 国内市场受省际联盟集采政策深化影响阶段性承压国内收入同比增长0.11% [3] - 海外市场延续高增态势收入同比增长27.03% 大型设备装机同比加速海内外MAGLUMI X8实现装机303台SATLARS T8流水线装机39条 [3] 费用率情况 2024年 - 毛利率72.07%同比下降0.89pp 销售费用率15.76%同比下降0.28pp 管理费用率2.76%同比上升0.04pp 研发费用率10.00%同比上升0.69pp 毛利率波动主要系毛利率较低的仪器收入占比提升所致 [2] 2025Q1 - 毛利率68.01%同比下降5.83pp 销售费用率14.21%同比下降1.39pp 管理费用率2.52%同比下降0.35pp 研发费用率9.06%同比下降0.87pp [3] 高端市场突破情况 国内市场 - 实现化学发光仪器装机1641台大型机装机占比达74.65% 服务三级医院数量达1732家三级医院覆盖率达44.93% [4] 海外市场 - 2024年实现海外市场装机4017台中大型高端机型占比提升至67.16% 2024年高速机X8实现全球装机1048台累计装机达3701台 [4] 海外本土化布局情况 - 2024年设立了印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司并建立越南河内办事处 2025年初韩国子公司落地公司已完成14个核心国家运营体系的建立海外业务逐步进入深度经营阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为51.58、60.07、70.75亿元分别同比增长13.7%、16.5%、17.8%；归母净利润分别为20.63、24.27、28.74亿元分别同比增长12.8%、17.6%、18.4% [4] 财务指标情况 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,930 | 4,535 | 5,158 | 6,007 | 7,075 | | 增长率yoy（%） | 29.0 | 15.4 | 13.7 | 16.5 | 17.8 | | 归母净利润（百万元） | 1,654 | 1,828 | 2,063 | 2,427 | 2,874 | | 增长率yoy（%） | 24.5 | 10.6 | 12.8 | 17.6 | 18.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 2.10 | 2.33 | 2.63 | 3.09 | 3.66 | | 净资产收益率（%） | 21.9 | 21.3 | 21.4 | 21.4 | 21.4 | | P/E（倍） | 24.9 | 22.5 | 20.0 | 17.0 | 14.3 | | P/B（倍） | 5.5 | 4.8 | 4.3 | 3.6 | 3.1 | [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年海外市场表现靓丽，国内市场在集采压力下依旧实现稳健增长；2025Q1海外市场延续高增态势，利润端增速不及收入端，主要系集采压力下毛利率波动影响；海内外高端机型装机进展顺利，三级医院覆盖率持续提升，海外本土化布局不断深化，国产发光龙头迈向全球 [1] 公司经营业绩 2024年度 - 实现营业收入45.35亿元，同比增长15.41%；归母净利润18.28亿元，同比增长10.57%；扣非后归母净利润17.20亿元，同比增长11.19% [1] - 分季度看，2024Q4实现营业收入11.21亿元，同比增长9.75%；归母净利润4.45亿元，同比下滑4.73%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比下滑12.58% [1] 2025年一季度 - 实现营业收入11.25亿元，同比增长10.12%；归母净利润4.38亿元，同比增长2.65%；扣非后归母净利润4.17亿元，同比增长4.39% [1] 分区域市场表现 2024年 - 海外市场：收入16.84亿元，同比增长27.67%，试剂业务在仪器装机量持续攀升带动下同比增长26.47% [2] - 国内市场：收入28.43亿元，同比增长9.32%，在集采导致试剂价格承压背景下，通过扩大三级医院客户覆盖，试剂类业务收入同比增长9.87% [2] 2025Q1 - 国内市场：受集采政策深化影响阶段性承压，收入同比增长0.11% [3] - 海外市场：延续高增态势，收入同比增长27.03%，大型设备装机同比加速，海内外MAGLUMI X8实现装机303台，SATLARS T8流水线装机39条 [3] 费用率情况 2024年 - 毛利率72.07%，同比下降0.89pp；销售费用率15.76%，同比下降0.28pp；管理费用率2.76%，同比上升0.04pp；研发费用率10.00%，同比上升0.69pp [2] 2025Q1 - 毛利率68.01%，同比下降5.83pp；销售费用率14.21%，同比下降1.39pp；管理费用率2.52%，同比下降0.35pp；研发费用率9.06%，同比下降0.87pp [3] 高端市场突破情况 国内市场 - 实现化学发光仪器装机1641台，大型机装机占比达74.65%；服务三级医院数量达1732家，三级医院覆盖率达44.93% [4] 海外市场 - 2024年实现海外市场装机4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%；2024年高速机X8实现全球装机1048台，累计装机达3701台 [4] 海外本土化布局 - 2024年设立印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司，并建立越南河内办事处，2025年初韩国子公司落地，已完成14个核心国家运营体系的建立，海外业务逐步进入深度经营阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为51.58、60.07、70.75亿元，分别同比增长13.7%、16.5%、17.8%；归母净利润分别为20.63、24.27、28.74亿元，分别同比增长12.8%、17.6%、18.4% [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,930|4,535|5,158|6,007|7,075| |增长率yoy（%）|29.0|15.4|13.7|16.5|17.8| |归母净利润（百万元）|1,654|1,828|2,063|2,427|2,874| |增长率yoy（%）|24.5|10.6|12.8|17.6|18.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.10|2.33|2.63|3.09|3.66| |净资产收益率（%）|21.9|21.3|21.4|21.4|21.4| |P/E（倍）|24.9|22.5|20.0|17.0|14.3| |P/B（倍）|5.5|4.8|4.3|3.6|3.1| [6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入45.35亿元（同比+15.41%），归母净利润18.28亿元（同比+10.57%），扣非后归母净利润17.20亿元（同比+11.19%）[1] - 2024Q4营业收入11.21亿元（同比+9.75%），归母净利润4.45亿元（同比-4.73%），扣非后归母净利润3.90亿元（同比-12.58%）[1] - 2025Q1营业收入11.25亿元（同比+10.12%），归母净利润4.38亿元（同比+2.65%），扣非后归母净利润4.17亿元（同比+4.39%）[1] 区域市场表现 - 2024年海外收入16.84亿元（同比+27.67%），其中国内收入28.43亿元（同比+9.32%）[2] - 2025Q1海外收入延续高增（同比+27.03%），国内收入同比仅增长0.11%[5] - 海外试剂业务在仪器装机量带动下同比增长26.47%，国内试剂业务在集采压力下仍实现9.87%增长[2] 产品结构与毛利率 - 2024年毛利率72.07%（同比-0.89pp），主要因低毛利仪器收入占比提升（仪器收入同比+18.67%，毛利率29.82%；试剂收入同比+14.32%，毛利率88.61%）[3] - 2025Q1毛利率68.01%（同比-5.83pp），销售费用率14.21%（同比-1.39pp）[5] 高端市场进展 - 2024年国内大型机装机占比达74.65%，服务三级医院1732家（覆盖率44.93%）[6] - 海外中高端机型占比提升至67.16%，X8高速机全球累计装机达3701台[6] - 2025Q1海内外MAGLUMI X8装机303台，SATLARS T8流水线装机39条[5] 海外本土化布局 - 2024年新增印尼、马来西亚、泰国子公司及越南办事处，2025年初落地韩国子公司，已完成14个核心国家运营体系建设[6] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为51.58亿元（同比+13.7%）、60.07亿元（同比+16.5%）、70.75亿元（同比+17.8%）[6] - 预计同期归母净利润分别为20.63亿元（同比+12.8%）、24.27亿元（同比+17.6%）、28.74亿元（同比+18.4%）[6]

业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 45.35 亿元，同比增长 15.41%；归属于上市公司股东的净利润 18.28 亿元，同比增长 10.57% [2] - 2025 年一季度公司实现营业收入 11.25 亿元，同比增长 10.12%；归属于上市公司股东的净利润 4.38 亿元，同比增长 2.65% [2] - 2024 年国内市场主营业务收入 28.43 亿元，同比增长 9%，国内试剂类收入同比增长近 10%；全自动化学发光仪器装机 1,641 台，大型机装机占比 75%；自主新产品 SATLARS T8 流水线装机 82 条 [3] - 2025 年一季度国内市场全自动化学发光仪器装机 412 台，大型机装机占比 76%；自主新产品 SATLARS T8 流水线装机 35 条 [3] - 2024 年海外市场主营业务收入 16.84 亿元，同比增长 28%，海外试剂业务收入同比增长 26%；销售全自动化学发光仪器 4,017 台，中大型发光仪器销量占比 67% [4] - 2025 年一季度海外市场主营业务同比增长 27%，海外试剂业务收入同比增长 40%；销售全自动化学发光仪器 869 台，中大型发光仪器销量占比 73% [4] 应对国内集采及医保支付改革措施 - 公司秉持积极态度拥抱集采政策，认为改革措施对同行公平，需提供高质量、高性价比产品和服务获终端用户青睐 [6] - 化学发光免疫分析仪器方面，推出单机测试速度 600 测试/小时的 MAGLUMI X8 和单机测试速度 1,000 测试/小时的 MAGLUMI X10 [7] - 检测试剂方面，推出 12 项小分子双抗体夹心法试剂，解决小分子检测竞争法局限性 [7] - 未来依托四大技术平台协同优势，坚持“仪器 + 试剂”一体化市场策略，提升小分子检测试剂差异化竞争力 [8] 海外市场布局及业务拓展策略 - 公司产品已销售至海外 160 个国家和地区，2024 年收入超 5,000 万元的海外国家数量达 8 个 [9] - 未来实施全球化战略，遵从“重点突破、以点带面”原则，集中资源营销重点市场区域 [9] - 加大学术交流，提升 Snibe 品牌影响力和认可度，深耕已取得良好销售的市场，设立本地化分支机构，招聘本地化人员 [9] - 加大欧盟等发达国家市场开发，增加产品准入投入，依托产品优势争取中大型终端覆盖 [9] - 扩充产品线，增加海外经销商数量，提高产品流通渠道覆盖广度与深度 [9] - 预计海外业务收入占比将持续提升 [10]

业绩表现 - 2024年全年公司实现收入45.35亿元，同比增长15%，归母净利润18.28亿元，同比增长11%，扣非归母净利润17.20亿元，同比增长11% [1] - 24Q4公司实现收入11.21亿元，同比增长10%，归母净利润4.45亿元，同比下降5%，扣非归母净利润3.90亿元，同比下降13% [1] - 25Q1公司实现收入11.25亿元，同比增长10%，归母净利润4.38亿元，同比增长3%，扣非归母净利润4.17亿元，同比增长4% [1] 经营分析 - 2024年国内收入28.43亿元，同比增长9.32%，国内化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机占比74.65% [2] - 2024年海外收入16.84亿元，同比增长27.67%，化学发光免疫分析仪销售4017台，中大型高端机型占比67.16% [2] - 高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，累计装机达3701台 [2] - 25Q1国内收入同比仅增长0.11%，海外收入同比增长27.03%，MAGLUMI X8销售/装机303台，SATLARS T8流水线销售/装机39条 [2] 研发进展 - 2024年研发投入4.54亿元，占营收比例10% [3] - 高通量MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布 [3] - 全自动核酸检测分析系统Molecision R8已完成欧盟市场准入许可，国内产品正在注册中 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为21.48亿元、26.48亿元、32.09亿元，同比增长18%、23%、21% [4] - 现价对应PE为19倍、16倍、13倍 [4]