报告公司投资评级 - **买入** 评级，原评级亦为买入 [1] - 板块评级为 **强于大市** [1] 报告核心观点 - 思特威2025年营收和归母净利润同比均实现高速增长，手机、车载、安防、机器视觉四大业务板块业绩表现亮眼 [3] - 手机与车载CIS（图像传感器）加速迭代，技术创新驱动市场突破 [3] - 安防与机器视觉领域持续保持市场领先地位，公司正着力构建AI全链路技术生态 [3] - 考虑到智慧安防和AI智视生态业务的快速增长，报告小幅上调了公司未来盈利预测 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入为90.31亿元人民币，同比增长51%；归母净利润为10.01亿元人民币，同比增长155%；毛利率为23.7%，同比提升2.6个百分点 [8] - **分业务收入（2025年）**： - 智能手机业务：46.75亿元，同比增长43%，占总收入52% [8] - 智慧安防及AIoT业务：24.88亿元，同比增长52%，占总收入28% [8] - 汽车电子业务：11.22亿元，同比增长113%，占总收入12% [8] - AI智视生态业务：7.45亿元，同比增长38%，占总收入8% [8] - **盈利预测调整**：将2026/2027年每股收益（EPS）预估上调至3.70/5.00元（原为3.67/4.90元），调整幅度分别为0.7%和2.0%，并首次给出2028年EPS预测为6.53元 [5][7] - **营收与利润预测**： - 主营收入：预计2026E/2027E/2028E分别为117.58亿、146.00亿、180.26亿元人民币 [7] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为14.88亿、20.11亿、26.23亿元人民币 [7] - **估值水平**：以2026年4月3日收盘价计，公司总市值约363亿元，对应2026E/2027E/2028E的市盈率（PE）分别为24.4倍、18.0倍、13.8倍 [5] 各业务领域进展 - **智能手机CIS**： - 2024年全球手机CIS市场排名第5，出货量同比增长103% [8] - 创新研发Lofic HDR®2.0技术，构建了XS/HS/CS系列化产品矩阵 [8] - 2025年10月推出2亿像素0.61μm产品SCC80XS，支持传感器内变焦 [8] - **车载CIS**： - 2024年全球车载CIS市场排名第4 [8] - 产品覆盖1~8MP分辨率，具备高性能优势 [8] - 2025年4月推出3MP车规级传感器SC360AT；7月推出首颗全流程国产化车载CIS产品SC326AT [8] - **安防与机器视觉CIS**： - 2024年全球安防CIS市场排名蝉联第1 [8] - 2024年全球无人机CIS市场排名蝉联第1，全球XR Headset CIS市场排名第3 [8] - 坚持快速产品迭代策略，巩固高端市场话语权 [8] - **技术生态**：公司以领先的智能成像技术为核心，着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AI ASIC”的全链路技术生态 [8] 股价与市场数据 - **当前股价**：人民币90.27元 [1] - **市值与交易**：总市值363.16亿元人民币；总股本4.02亿股；近3个月日均交易额8.22亿元人民币 [2] - **股价表现**：今年以来股价绝对收益为-8.2%，相对上证综指收益为-4.7% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”，目标价121.53元，当前价79.23元，预期有显著上涨空间 [1][3] 报告核心观点 - 思特威2025年业绩实现高速增长，营收90.31亿元（YoY+51.32%），归母净利润10.01亿元（YoY+154.94%），毛利率提升至23.66%（YoY+2.57pct）[1][7] - 公司“3+AI”战略（智能手机、汽车电子、智慧安防及AI智视生态三大核心业务协同AI布局）构筑发展新蓝图，并前瞻布局边缘计算、SerDes、Micro LED光互连等关联业务以形成协同效应 [1][7] - 分析师上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为15.28亿元、20.51亿元、26.94亿元，并基于2026年32倍市盈率给予目标价 [7] 主要财务指标与预测 - **营收与利润高增长**：2025年营收90.31亿元（YoY+51.32%），归母净利润10.01亿元（YoY+154.94%）；预计2026-2028年营收分别为123.89亿元（YoY+37.2%）、158.74亿元（YoY+28.1%）、198.05亿元（YoY+24.8%），归母净利润分别为15.28亿元（YoY+52.6%）、20.51亿元（YoY+34.2%）、26.94亿元（YoY+31.4%）[3][7] - **盈利能力持续改善**：预测毛利率从2025年的23.7%稳步提升至2028年的25.2%，净利率从11.1%提升至13.6%，ROE从19.2%提升至27.8% [8] - **估值水平**：基于2026年3月30日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为31倍、20倍、15倍、12倍；市净率（P/B）分别为6.0倍、5.0倍、4.0倍、3.2倍 [3][8] 分业务板块表现 - **智能手机业务**：2025年收入46.75亿元（YoY+43.03%），占总营收51.77%；公司构建了覆盖XS/HS/CS系列的全价位段产品矩阵，高端旗舰主摄达5000万像素（最高1.6μm像素尺寸）及2亿像素产品，中高端产品出货量大幅提升 [7] - **汽车电子业务**：2025年收入11.22亿元（YoY+113.02%），占总营收12.43%；受益于自动驾驶渗透率提升带来的行业量价齐升，公司车规级CIS产品覆盖1MP~8MP分辨率，服务于多种ADAS应用 [7] - **AI智视生态业务**：2025年首次单列该板块，收入7.45亿元（YoY+38.12%），占总营收8.25%；应用场景包括机器视觉、手持设备、AI眼镜、服务/具身机器人等，客户涵盖大疆、科沃斯、石头科技等头部企业；公司通过全资子公司飞凌微布局视觉AI ASIC芯片，形成“AI ASIC+Sensor”组合方案 [7] 公司基本数据与市场表现 - **公司基本数据**：总股本4.02亿股，总市值318.75亿元，资产负债率51.74%，每股净资产12.98元 [4] - **市场表现**：近一年（2025年3月31日至2026年3月30日）股价表现超越沪深300指数 [5][6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7][8] 报告核心观点 - 报告公司2025年业绩预告符合预期，三大下游领域收入持续高增长，高端产品矩阵逐渐完善，汽车电子业务成为长期成长动力源 [4][7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.91亿元、13.65亿元、16.32亿元，对应市盈率分别为42倍、30倍、25倍 [6][8] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入88-92亿元，同比增长47%-54%；归母净利润9.8-10.3亿元，同比增长149%-162%；扣非归母净利润9.7-10.2亿元，同比增长147%-161% [4] - **2025年第四季度业绩**：预计实现营业收入24.8-28.8亿元，同比增长41%-64%，环比变动-2%至+14%；归母净利润2.8-3.3亿元，同比增长132%-177%，环比变动-9%至+9% [4] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为90.49亿元、113.48亿元、127.33亿元，同比增长率分别为51.6%、25.4%、12.2% [6] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为9.91亿元、13.65亿元、16.32亿元，同比增长率分别为152.4%、37.7%、19.5% [6] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为23.6%、24.5%、25.2%；净资产收益率分别为19.1%、20.9%、20.0% [6] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为2.47元、3.40元、4.06元 [6] 业务发展亮点 - **智能手机领域**：与多家客户合作深化，基于Lofic HDR® 2.0技术的多款主摄高阶50M产品出货量大幅上升，新开发的中高端HS系列多款5000万像素产品量产出货，带动收入大幅增长 [8] - **汽车电子领域**：应用于智能辅助驾驶和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升，推动该领域收入跨越式增长；AT系列传感器已与比亚迪、奇瑞、吉利、上汽等主流车企达成批量合作并实现规模化量产 [8] - **智慧安防与机器视觉领域**：高端安防和智能家居安防应用份额持续提升，同时新兴机器视觉领域收入持续增长 [8] - **高端产品研发**：2025年推出数颗全流程国产50M手机应用CMOS图像传感器，包括旗舰主摄产品SC595XS和兼顾性能与成本的SC532HS；2025年10月推出2亿像素手机产品SCC80XS [8] - **汽车电子新进展**：SC360AT为头部品牌L2+级智驾提供支持；SC326AT成为智驾车型环视核心器件；SC530AT落地于头部品牌车型舱内监控系统；核心产品已进入欧美头部车企供应链，预计2026年实现更大规模出货 [8] 公司基础数据 - **每股净资产**：12.28元 [1] - **资产负债率**：52.83% [1] - **总股本/流通A股**：402百万股 / 324百万股 [1] - **市场数据**：报告日收盘价102.30元，年内最高价127.81元，最低价74.10元，流通A股市值33,095百万元 [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示高速增长，预计实现收入88-92亿元，同比增长47%至54%，归母净利润9.8-10.3亿元，同比增长149%至162% [5] - 三大下游领域（智能手机、汽车电子、智慧安防）收入持续高增长，共同驱动业绩 [9] - 高端手机产品加速研发迭代，汽车电子成为长期成长动力源，并积极拓展多领域新品 [9] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.91/13.65/16.32亿元，对应市盈率分别为42/30/25倍 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计全年收入88-92亿元（YoY +47%至+54%），归母净利润9.8-10.3亿元（YoY +149%至+162%），扣非归母净利润9.7-10.2亿元（YoY +147%至+161%）[5] - **2025年第四季度**：预计单季收入24.8-28.8亿元（YoY +41%至+64%， QoQ -2%至+14%），归母净利润2.8-3.3亿元（YoY +132%至+177%， QoQ -9%至+9%）[5] - **历史及预测财务数据**： - 营业总收入：2024年为59.68亿元（YoY +108.9%），2025年第一季度至第三季度为63.17亿元（YoY +50.1%），预计2025E/2026E/2027E分别为90.49/113.48/127.33亿元 [7][11] - 归母净利润：2024年为3.93亿元（YoY +2662.8%），2025年第一季度至第三季度为6.99亿元（YoY +156.0%），预计2025E/2026E/2027E分别为9.91/13.65/16.32亿元 [7][11] - 毛利率：预计从2024年的21.1%提升至2025E的23.6%，并进一步升至2027E的25.2% [7] - 净资产收益率（ROE）：预计从2024年的9.4%显著提升至2025E的19.1%，并在2026E达到20.9% [7] 业务进展与驱动因素 - **智能手机领域**：与多家客户合作深化，产品满足更多旗舰机主摄、辅摄及多光谱摄像头需求，基于Lofic HDR® 2.0技术的多款主摄高阶50M产品出货量大幅上升，新开发的中高端HS系列多款5000万像素产品量产出货 [9] - **汽车电子领域**：应用于智能辅助驾驶（环视、周视、前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升，推动该领域收入跨越式增长，AT系列传感器已与比亚迪、奇瑞、吉利、上汽等主流车企达成批量合作并实现规模化量产 [9] - **智慧安防与机器视觉领域**：高端安防和智能家居安防应用份额持续提升，同时新兴机器视觉领域收入持续增长 [9] - **产品研发与迭代**： - 2025年推出数颗全流程国产50M手机应用CMOS图像传感器，扩充全国产系列化产品布局 [9] - 推出旗舰手机主摄5000万像素产品SC595XS，拥有110dB超高动态范围 [9] - 推出基于国产Stacked BSI平台的50M产品SC532HS，丰富中阶手机应用CIS产品矩阵 [9] - 2025年10月推出2亿像素手机产品SCC80XS，适用于多类型手机摄像头 [9] - 汽车电子方面，SC360AT支持L2+级智驾，SC326AT成为智驾车型环视核心器件，SC530AT落地于头部品牌车型舱内监控系统 [9] - **市场拓展**：核心产品已进入欧美头部车企供应链，预计2026年将实现更大规模出货 [9] 市场与估值数据 - 报告日（2026年01月28日）收盘价为102.30元 [8] - 一年内最高/最低价分别为127.81元/74.10元 [8] - 市净率为8.3倍，股息率为0.27% [8] - 流通A股市值为330.95亿元 [8] - 基于2025年预测每股收益2.47元，对应市盈率为42倍 [7][9]

投资评级 - 报告对思特威-W维持"买入"评级 [1][3][5] - 板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司智能手机产品矩阵丰富化且汽车业务快速增长 [3] - 2025Q2营收同比快速增长且毛利率环比持续上升 [3][8] - 供应链可靠性提升且安防领域保持全球领先地位 [3][8] 财务表现 - 2025H1营收37.86亿元，同比增长54% [8] - 2025H1毛利率23.2%，同比提升2.0个百分点 [8] - 2025H1归母净利润3.97亿元，同比增长165% [8] - 2025Q2营收20.37亿元，环比增长16%，同比增长26% [8] - 2025Q2毛利率23.5%，环比提升0.7个百分点，同比提升2.4个百分点 [8] - 2025Q2归母净利润2.05亿元，环比增长7%，同比增长51% [8] - 上调2025/2026/2027年EPS预估至2.53/3.68/4.91元 [5] - 2025/2026/2027年PE分别为40.8/28.1/21.0倍 [5] - 2025年预测营收88.83亿元，同比增长48.8% [7] - 2025年预测归母净利润10.18亿元，同比增长159.1% [7] 业务细分表现 - 2025H1智能手机业务营收17.55亿元，同比增长40% [8] - 2025H1汽车业务营收4.82亿元，同比增长108% [8] - 2025H1智慧安防营收15.50亿元，同比增长59% [8] - 高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄的新一代5000万像素产品出货量大幅上升 [8] - 普通智能手机主摄的5000万像素高性价比产品出货量大幅上升 [8] - 推出全国产供应链5000万像素1/1.28英寸手机CIS产品SC595XS [8] - 推出5000万像素1/2英寸0.8um像素尺寸手机应用图像传感器产品SC532HS [8] - 创新研发LOFIC HDR 2.0技术，实现单次曝光下三帧融合 [8] - 与主流车厂深化合作，覆盖车型项目数量持续增加 [8] - 智能驾驶（环视、周视和前视）和舱内等新一代产品出货量同比大幅上升 [8] - 高端安防产品系列在专业安防领域份额持续提升 [8] 市场表现 - 当前股价103.25元 [1] - 总市值414.90亿元 [2] - 今年至今绝对涨幅40.2%，相对上证综指涨幅21.2% [2] - 12个月绝对涨幅109.6%，相对上证综指涨幅73.5% [2] - 3个月日均交易额5.81亿元 [2]

财务表现 - 营业收入37.86亿元 同比增长54.11% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润3.97亿元 同比增长164.93% [1][3] - 扣除非经常性损益的净利润3.96亿元 同比增长159.40% [1][3] 业务分部收入 - 智能手机收入17.55亿元 同比增长40.49% 占主营收入46.35% [1] - 智慧安防收入15.50亿元 同比增长58.77% 占主营收入40.93% [1] - 汽车电子收入4.82亿元 同比增长107.97% 占主营收入12.72% [1] 产品与技术进展 - 推出全流程国产5000万像素手机应用CMOS图像传感器系列产品 [2] - SC595XS传感器具备110dB动态范围 适用于旗舰手机主摄 [2] - SC532HS传感器基于国产Stacked BSI平台 适用于主流智能手机主摄及长焦摄像头 [2] 汽车电子领域发展 - 与多家主流车厂深化合作 覆盖车型项目数量持续增加 [2] - 智能驾驶与舱内产品出货量同比大幅上升 [2] - 行业解决方案能力与影响力显著提升 [2]