Investment management company First Pacific Advisors recently released its “FPA Queens Road Small Cap Value Fund” third-quarter 2025 investor letter. A copy of the letter can be downloaded here. In the third quarter, the fund returned 7.46% compared to a 12.60% return for the Russell 2000 Value Index. In the first three quarters of 2025, the Fund returned 13.77%, compared to 9.04% for the index. As the firm’s focus is on a diligent, disciplined, and patient process, it expects the fund to outperform in dow ...

财报发布安排 - 公司将于2025年12月11日美股市场收盘后公布2025财年第四季度及全年财务业绩和业务展望 [1] - 管理层将于太平洋时间当日下午2点（东部时间下午5点）举行电话会议讨论业绩和展望 [1] - 电话会议可通过公司官网投资者关系栏目在线收听，音频重播将保留一年 [2] 公司业务概览 - 公司是全球技术领导者，设计、开发和供应半导体及基础设施软件解决方案 [1][3] - 产品组合服务于关键市场，包括云、数据中心、网络、宽带、无线、存储、工业和企业软件 [3] - 解决方案涵盖服务提供商和企业网络与存储、移动设备和宽带连接、大型机、网络安全以及私有和混合云基础设施 [3]

网络扩张项目 - 公司宣布一项主要网络扩张项目，为一家领先的美国无线运营商部署增加约100路由英里的新光纤 [1] - 扩张区域覆盖长岛、康涅狄格州南部、新泽西州北部和威彻斯特县，扩大了公司在该区域已有的密集网络覆盖 [1] - 该项目是多阶段部署的一部分，约70%的工程利用了公司过去三年为其他全国性运营商建设的现有基础设施 [2] 项目执行与战略定位 - 项目提前完成，原计划于年底启动的站点已在数月前完成数十个地点的部署 [3] - 卓越的执行力和深厚的光纤网络布局使公司成为国内外运营商在东北部扩张的首选网络合作伙伴 [3] - 此次扩张展示了公司能够快速且成本高效地扩展规模，同时支持下一代无线和企业连接 [2] 技术能力与服务支持 - 新增路由支持5G和人工智能驱动的网络部署，为带宽密集型应用提供高容量回传和聚合能力 [3] - 扩张加强了公司在关键边缘和互联走廊的存在，并向企业、政府和教育机构开放其基础设施 [3] - 客户可获得公司全系列全光纤连接解决方案组合，包括高达800 Gbps的光传输、以太网、互联网接入、私有网络、暗光纤、SD-WAN、安全解决方案、语音服务和其他托管服务 [4] 公司背景与近期动态 - 公司是一家基于光纤的连接提供商，拥有超过30年历史，由Altice USA和Morgan Stanley Infrastructure Partners共同拥有 [6] - 此次公告是公司在纽约大都会区、凤凰城、宾州东部和俄亥俄州哥伦布市等一系列网络投资的最新进展 [5] - 公司持续为超大规模企业、运营商和云提供商构建“AI级”光纤平台 [5]

公司并购战略核心观点 - 公司通过战略性收购增强其电子设计自动化业务，以加速有机增长[1] - 并购战略是对人工智能驱动定制芯片爆炸性需求及多领域设计融合的必要回应[3] - 该战略是公司“智能系统设计”愿景的审慎执行，旨在抓住5G、超大规模计算和自动驾驶等长期增长机遇[4] 2025年主要收购活动 - 2025年9月签署协议，以27亿欧元收购Hexagon AB的设计与工程部门，包括其MSC Software业务[5] - 此次收购将加强公司的系统设计与分析产品组合，进入价值数十亿美元的结构分析市场[6] - Hexagon D&E部门2024年营收约为2.8亿美元，拥有超过1100名全球专家，客户包括波音、洛克希德马丁、大众、宝马和丰田等顶级航空航天及汽车企业[6][7] - 2025年4月与Arm Holdings签署协议收购其Artisan基础IP业务，2025年1月签署协议收购嵌入式安全IP平台提供商Secure-IC[8] - 收购Secure-IC将增强公司为复杂片上系统和硅解决方案提供尖端安全解决方案的能力[8] 其他重要收购 - 收购瑞士BETA CAE公司，拓宽了多物理场系统分析产品，帮助公司进入结构分析领域[9] - 2022年收购OpenEye Scientific Software，获得计算分子模拟能力，开辟药物发现新垂直领域[10] - 收购Future Facilities、Pointwise和NUMECA等公司增加了计算流体动力学解决方案，增强了系统分析产品组合[12] - 其他重要收购包括Integrand Software、AWR Corporation、Tensilica和InspectAR Augmented Interfaces[12] 并购战略的财务影响 - 收购导致资产负债表上产生高额商誉和无形资产，增加投资风险[13] - 截至2025年6月30日，公司商誉和无形资产总额为32亿美元，占总资产的33.9%[13] 行业竞争格局 - 公司通过收购在电子设计自动化领域巩固市场地位，面临来自西门子EDA、新思科技、是德科技和CEVA的激烈竞争[14] - 新思科技于2025年7月完成对ANSYS的收购，加剧了所有参与者在电子设计自动化领域的竞争[15] - 是德科技于2025年10月以约14.6亿美元收购Spirent Communications，以在变化的行业动态中保持竞争力[16] - CEVA在2023年将其Intrinsix Corporation业务出售给公司，目前专注于有机扩张，其AI NPU产品组合进入“广泛采用阶段”[17]

公司概况与近期事件 - 公司为总部位于伊利诺伊州弗农希尔斯的信息技术解决方案提供商，提供硬件、软件、计算机外围设备、云计算、移动设备、网络通信和安全解决方案，市值达190亿美元 [1] - 公司预计在近期公布其2025财年第三季度财报 [1] 财务表现与预期 - 分析师预期公司第三季度摊薄后每股收益为2.53美元，较去年同期2.61美元下降3.1% [2] - 在过去四个季度中，公司三次超出市场普遍预期，一次未达预期 [2] - 分析师预期公司2025财年全年每股收益为9.44美元，较2024财年9.24美元增长2.2% [3] - 公司2026财年每股收益预计同比增长5.8%，达到9.99美元 [3] - 公司第二季度营收为59.8亿美元，超出华尔街预期的55.1亿美元 [5] - 公司第二季度调整后每股收益为2.60美元，超出华尔街预期的2.49美元 [5] 股价表现与市场比较 - 过去52周公司股价下跌34.6%，显著跑输同期上涨13.4%的标普500指数 [4] - 过去52周公司股价表现亦显著落后于同期上涨20.8%的技术精选行业SPDR基金 [4] 分析师观点与评级 - 分析师对公司的共识评级为“适度看涨”，总体评级为“适度买入” [6] - 覆盖该股的12位分析师中，5位给予“强力买入”评级，2位建议“适度买入”，5位给予“持有”评级 [6] - 公司平均分析师目标价为206.80美元，暗示较当前水平有42.6%的潜在上涨空间 [6]

业绩总结 - 公司在2025年第二季度实现收入3600万美元，同比增长26%[9] - 2025年上半年总收入为66,584千美元，较2024年同期的58,117千美元增长14.3%[32] - 2025年第二季度总收入为35,968千美元，同比增长26.5%[34] - 2025年上半年净亏损为18,121千美元，较2024年同期的净亏损15,135千美元增加19.7%[32] - 2025年第二季度净亏损为9,517千美元，亏损率为26.5%[36] 用户数据 - 安全解决方案部门收入同比增长82%，达到3250万美元[16] - 2025年第一季度安全解决方案的收入为25,818千美元，第二季度为32,474千美元，较第一季度增长25.6%[32] - 2024年安全解决方案部门收入为76,760千美元，占总收入的约71%[33] 财务指标 - GAAP毛利率为33.2%，现金毛利率为38.4%[11] - 调整后EBITDA为40万美元，较去年增长330万美元[11] - 运营现金流为700万美元，自由现金流为460万美元，同比增长1600万美元[11] - 2025年第一季度的毛利为12,372千美元，毛利率为40.4%[32] - 2025年上半年GAAP毛利为24,114千美元，毛利率为36.2%[34] 未来展望 - 预计2025年第三季度收入将增长85%至98%，达到4400万至4700万美元[21] - 第三季度调整后EBITDA预计为400万至570万美元，EBITDA利润率为9.1%至12.1%[21] - 2025年第三季度现金毛利率预计在40.0%至41.0%之间[31] - 2025年第三季度的调整后运营费用预计为1430万美元，同比下降[31] 成本与支出 - 2025年第三季度的现金运营费用预计为1570万美元，同比下降，主要由于重组和成本削减措施[31] - 2025年上半年研发费用为3,083千美元，较2024年同期的2,799千美元增加10.1%[32] - 2025年资本化软件开发成本为(3,202)千美元，较2024年增加2.9%[1] 股票回购与股本 - 公司在第二季度恢复了股票回购，回购约150万股，平均价格为每股2.69美元[11] - 基本加权平均股本预计在2025年为7280万股[31] 负面信息 - 2025年上半年自由现金流为(3,649)千美元，较2024年下降67.8%[1] - 2025年第二季度EBITDA（非GAAP）为-7,374千美元，亏损率为20.5%[36] - 2025年上半年调整后的EBITDA为745千美元，亏损率为1.1%[36]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为6000万美元，同比下降2%[26] - 2025年第二季度净收入为8342千美元，较2024年同期增长27.2%[52] - 2025年上半年净收入为22847千美元，较2024年同期增长14.1%[52] - 调整后的EBITDA为1800万美元，利润率为29%[28] - 2025年第二季度调整后的EBITDA为17638千美元，较2024年同期增长9.1%[52] - 2025年上半年调整后的EBITDA为40673千美元，较2024年同期增长11.1%[52] 用户数据 - 订阅收入为3600万美元，同比增长22%[26] - 年度经常性收入（ARR）为1.78亿美元，同比增长8%[28] - 2025财年ARR指导范围为1.86亿至1.92亿美元，包含来自Nok Nok Labs收购的800万美元[42] - 净收入率（NRR）为101%[28] 财务状况 - 现金及现金等价物为9300万美元，无长期债务[28] - 2025财年收入指导范围为2.45亿至2.51亿美元[40] - 2025财年调整后的EBITDA指导范围为7200万至7600万美元[40] 产品与市场 - 硬件收入同比下降29%，主要由于某些银行采用移动优先政策[12] 费用与支出 - 2025年第二季度的长期激励补偿为3678千美元，较2024年同期增长82.3%[52] - 2025年第二季度的重组及其他相关费用为88千美元，较2024年同期下降97.3%[52] - 2025年第二季度的其他非经常性项目费用为1579千美元，较2024年同期增长74.0%[52] - 2025年上半年的所得税费用为5587千美元，较2024年同期增长88.0%[52] - 2025年上半年折旧和无形资产摊销费用为4585千美元，较2024年同期增长10.6%[52] 负面信息 - 2025年第二季度的利息收入净额为732千美元，较2024年同期下降40.3%[52]

财务表现 - 公司股价上涨14% 因业绩超华尔街预期并上调全年指引 [1] - 全年收入预期从26亿-27亿美元上调至26.5亿-27.3亿美元 [1] 业务发展 - 安全解决方案需求加速增长 超出管理层最乐观预期 [1] - 新技术产品成为市场焦点 推动客户咨询量激增 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机销售额增长7%，第一季度为6%，7月初步销售额同比增长约10% [4][5] - 调整后EBITDA利润率环比上升90个基点，同比下滑60个基点，主要受毛利率影响 [6][13] - 调整后每股收益为3.39美元，同比增长6% [7] - 自由现金流为8700万美元，占调整后净收入的45%，过去12个月自由现金流为6.44亿美元 [27] - 净营运资本强度同比下降60个基点至19.9% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 电气与电子解决方案(EES) - 第二季度有机销售额增长6%，其中OEM增长两位数，建筑和工业分别增长中个位数和低个位数 [15] - 调整后EBITDA利润率为8.1%，环比上升120个基点，同比下降80个基点 [16] - 积压订单同比增长6%，环比增长1% [15] 通信与安全解决方案(CSS) - 第二季度有机销售额增长17%，数据中心业务增长65%，占CSS收入的40% [5][18] - 安全业务增长两位数，包括数据中心相关销售后整体增长高十位数 [19] - 调整后EBITDA利润率为8.8%，同比上升60个基点，环比上升90个基点 [20] - 积压订单同比增长36%，环比增长11% [20] 公用事业与宽带解决方案(UBS) - 第二季度销售额下降4%，但投资者拥有的公用事业客户恢复低个位数增长 [24] - 宽带业务增长中个位数 [25] - 调整后EBITDA利润率为10.4%，同比下降160个基点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务销售额突破10亿美元，同比增长65%，占公司总销售额的18% [5][21] - 数据中心业务过去12个月销售额达35亿美元 [23] - 公用事业市场预计下半年恢复增长，7月初步销售额略有增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 数据中心业务扩展至全生命周期服务，包括电力分配系统和IT基础设施 [22] - 资本配置优先考虑债务削减、股票回购和收购，75%的自由现金流用于这些领域 [9] - 通过赎回5.4亿美元优先股和发行8亿美元长期债券优化资本结构 [29][30] - 积极应对关税影响，直接关税暴露占商品销售成本不到4% [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 数据中心需求强劲，客户资本预算保持稳定 [19] - 预计2025年有机销售额增长上调至5%-7%，数据中心解决方案增长预期从20%上调至40% [37] - 预计公用事业业务下半年恢复增长，投资者拥有的公用事业客户已恢复增长 [38] - 预计第三季度销售额增长中高个位数，EBITDA利润率同比下降40个基点 [43] 其他重要信息 - 前CSS业务负责人Bill Geary离职，由Dirk Naylor接任 [11] - 第二季度供应商提价通知数量增加300%，平均提价幅度为中高个位数 [34] - 7月供应商提价通知数量同比增加30%，平均提价幅度为中个位数 [34] 问答环节所有的提问和回答 关于定价和需求 - 确认下半年的展望不包括关税相关的销售或毛利率影响 [49] - 7月销售增长由CSS和EES业务推动，UBS也恢复增长 [50] 关于UBS利润率 - UBS利润率下降主要由于客户组合变化和SG&A增加 [51] - UBS业务模式具有较低的SG&A占比，预计随着销售增长将带来显著的运营杠杆 [54] 关于数据中心业务 - 数据中心业务增长由终端客户关系驱动，客户共享研发和建设计划 [64] - 灰色空间(电力相关)增长90%，快于白色空间(IT相关)的60% [75] - 积压订单同比增长36%，显示未来需求强劲 [68] 关于净营运资本和库存收益 - 目标是将净营运资本强度恢复到疫情前约19%的水平 [79] - 库存收益是暂时的，预计将在第三季度体现，但难以量化 [80] 关于工业业务 - 工业业务恢复低个位数增长，主要由于美国日常需求改善和加拿大项目活动增加 [95] - EES整体增长势头增强，积压订单同比增长 [97] 关于铜价影响 - 大宗商品约占收入的中个位数百分比，铜价每周重新定价，第二季度影响有限 [117] - 7月铜价波动的影响尚不明确 [118] 关于安全业务 - 安全业务增长两位数，不包括数据中心相关销售则为高十位数 [120] - 业务增长由数字解决方案和全球客户需求推动 [121]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机销售额增长7%，高于第一季度的6%，连续三个季度加速增长 [4][5] - 初步7月销售额同比增长约10% [5][8] - 调整后EBITDA利润率环比上升90个基点，主要得益于运营成本杠杆和稳定毛利率 [6][12] - 调整后每股收益为3.39美元，同比增长6% [7][13] - 自由现金流第二季度为8700万美元，过去12个月累计6.44亿美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 电气与电子解决方案(EES) - 第二季度有机销售额增长6%，其中OEM增长双位数，建筑和工业分别增长中个位数和低个位数 [14][15] - 毛利率同比下降100个基点，主要受大型低利润率项目占比增加影响 [15] - 调整后EBITDA利润率为8.1%，环比上升120个基点 [15] 通信与安全解决方案(CSS) - 第二季度有机销售额增长17%，数据中心业务增长65%，占总营收40% [16][17] - 安全业务增长双位数，企业网络基础设施下降高个位数 [17] - 调整后EBITDA利润率为8.8%，同比上升60个基点 [18] 公用事业与宽带解决方案(UBS) - 第二季度销售额下降4%，但投资者拥有的公用事业客户恢复低个位数增长 [22] - 宽带业务增长中个位数，调整后EBITDA利润率为10.4% [22][23] - 预计下半年公用事业业务将恢复增长 [22][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心业务销售额首次突破10亿美元，同比增长65%，占公司总销售额18% [5][19] - 数据中心业务过去12个月销售额达35亿美元 [21] - 美国工业市场需求改善，加拿大基础设施项目活动增加 [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 数据中心业务覆盖全生命周期，从电力分配到IT基础设施和服务 [20] - 通过战略收购扩大服务能力，如2024年12月完成的Ascent收购 [16] - 行业趋势包括AI驱动数据中心、电力增长、电气化、自动化和回流 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年有机销售额增长上调至5%-7%，数据中心业务增长预期从20%上调至40% [33][34] - 关税影响可控，直接进口成本占比不到4% [30][31] - 预计下半年毛利率将受益于库存增值效应，但未计入指引 [29][87] 其他重要信息 - 6月赎回5.4亿美元优先股，年化收益增加3200万美元 [26][27] - 营运资本强度同比改善60个基点至19.9% [25] - 管理层变动：CSS业务负责人Bill Geary离职，由Dirk Naylor接任 [10] 问答环节所有的提问和回答 定价与需求 - 确认指引未包含潜在关税带来的定价和毛利率影响 [45][46] - 7月增长由CSS和EES加速驱动，UBS首次转正 [47] 公用事业业务 - IOU客户恢复增长，公共电力客户预计下半年跟进 [56][58] - UBS利润率下降因SG&A增加和客户结构变化 [48][50] 数据中心业务 - 数据中心业务增长由终端客户直接关系驱动，订单可见性高 [61][62] - 灰空间(电力基础设施)增长90%，快于白空间(IT设备) [73][74] 财务与运营 - 目标将营运资本强度恢复至19%左右 [77] - 铜价波动对整体业务影响有限，商品销售占比中个位数 [113][114] 安全业务 - 安全业务增长双位数(不含数据中心)，含数据中心则达高十位数 [117][118] - 未评论ADT业务潜在收购机会 [120]