「Photoshop is dead」，已经成为最近 AI 创作者圈中讨论最热的话题之一。 随着图像编辑与生成模型进入到了又一个集中爆发期，这个专业创意软件长久以来的王座地位受到了前所未有的冲击。 尤其是引领这波多模态生图技术升级潮流的谷歌 Nano Banana 以及字节 Seedream4.0、阿里 Qwen-Image-Edit-2509，它们涌现出了更多新的能力与玩法， 比如 OOTD 穿搭、文字渲染、生成电影分镜。在无需掌握深度修图技能的前提下，这些模型使得创作者开始更多地关注「如何让生图结果更可控、更有 创意、更具产品化价值。」 从技术路线来看，以 Nano Banana 为代表的模型通过多模态指令，将语言理解、视觉识别与生成控制等不同的能力融合在一起，实现更自然的创作体验。 不过，随着使用场景的不断拓展，这类指令驱动的编辑与生成在实际操作中也逐渐暴露出了一些不容忽视的局限。 根据团队的说法，不论是具体物体还是抽象概念的编辑与生成，DreamOmni2 都可以取得显著优于当前 SOTA 开源模型的表现，在一些方面甚至比 Nano Banana 效果都要好。我们来一睹效果： 基于指令的多模态编辑：让 ...

核心观点 - 港股互联网巨头估值与海外差异快速收敛，当前腾讯与Meta、阿里与谷歌的估值已回到类似水平 [2] - 国内互联网巨头正式进入加码AI投入阶段，类似于海外巨头在2023年中旬的资本开支扩张，该阶段股价主要受AI投入力度及技术边际进展驱动 [2] - 报告推荐AI投入最坚决的阿里巴巴、腾讯控股和快手公司 [2][64] 行情回顾 - 9月恒生科技指数上涨9.2%，同期纳斯达克指数上涨4.8% [11] - 港股方面，百度集团、阿里巴巴、阿里健康单月涨幅分别为44.4%、43.9%、13.7%，跑赢恒生科技指数35.2、34.7、4.5个百分点 [14] - 美股方面，谷歌、哔哩哔哩、贝壳单月涨幅分别为15.9%、12.2%、10.6%，跑赢纳斯达克指数11.1、7.4、5.8个百分点 [14] - 截至2025年9月29日，恒生科技指数PE-TTM为23.69倍，处于其成立以来33.09%分位点 [16] 人工智能动态 - 谷歌发布Nano Banana Prompt模板，其图像生成模型定价为每百万输出token 30美元，单图成本约0.039美元，低于OpenAI同类产品定价 [19]；推出AP2支付协议 [20]；并将Gemini添加到Chrome浏览器 [21] - OpenAI向免费用户开放ChatGPT Projects功能 [22]；宣布将在美国新建五个数据中心，未来三年总投资预计超过4000亿美元，算力规模目标扩展至10吉瓦 [23] - Meta发布具备沙箱推演能力的代码世界模型CWM [25]；并推出AI视频生成平台Vibes [25] - 微软发布GPT-realtime语音模型，价格较预览版下调20% [26]；推出Copilot Audio音频模式 [26] - 腾讯开源3D世界模型混元Voyager [31]；用户每天向腾讯元宝的提问量已达年初一个月的总量 [32]；推出专业级AI 3D工作台混元3D Studio [33] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，其800亿参数模型的训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一不到 [35]；开源动作生成模型Wan2.2-Animate [36] - 高德AI出行智能体“小高老师”月活跃用户数突破4亿，单日调用量达12亿次 [42] 行业政策 - 《人工智能生成合成内容标识办法》及配套强制性国家标准于9月1日正式生效，对AI生成内容实施全链条管理 [43] - 广东省印发行动方案，支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 [44] - 四川省提出到2027年全省算力总规模达到40EFLOPS，智能算力占比不低于60% [45] 行业动态 - 游戏：9月国产网络游戏版号下发145款，米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯《归环》等游戏获批 [47]；2025年8月国内游戏市场收入为292.63亿元，同比下降13.01% [46] - 金融科技：8月支付机构备付金达25010亿元，同比增长6% [48]；跨境二维码统一网关于7月底上线试运行 [50] - 短视频：国家版权局约谈15家重点短视频平台，将重点打击侵权盗版行为 [51]；主要平台集中下架数百部违规微短剧 [51] - 电商：抖音电商过去一年货架场GMV同比增长49% [56]；超过511万名新电商作者和536万新商家通过平台获得收入 [56]；天猫旗舰店接入闪购，首批超260个品牌参与 [55] - 本地生活：淘宝闪购上线到店团购业务，首批覆盖上海、深圳、嘉兴 [59]；美团旗下国际外卖品牌Keeta在40天内开拓卡塔尔、科威特、阿联酋三个中东市场 [60][61]；高德地图上线“高德扫街榜”并启动补贴计划 [63] 盈利预测与投资建议 - 重点推荐公司包括腾讯控股、阿里巴巴-SW、快手-W等，均给予“优于大市”评级 [4] - 国内巨头加码AI投入的阶段特征为短期利润或受影响，但股价由AI投入力度及技术进展驱动 [64]

核心观点 - 港股互联网巨头估值与海外差异快速收敛，当前腾讯与Meta、阿里与谷歌估值已回到类似水位 [2] - 国内互联网巨头正式进入加码AI投入阶段，类似于海外2023年中旬微软和Meta领衔投入天量Capex布局AI [2] - 该阶段的典型特征为短期利润或受到AI投入影响，但股价主要受AI投入力度、模型、技术、应用等边际进展驱动 [2] - 继续推荐AI投入最坚决的阿里巴巴、腾讯控股和快手公司 [2] 行情回顾与市场表现 - 9月恒生科技指数录得上涨，单月涨幅为9.2%，同期纳斯达克指数单月涨幅为4.8% [11] - 港股方面，百度集团、阿里巴巴、阿里健康为本月表现前三的股票，单月涨幅分别为44.4%、43.9%、13.7%，跑赢恒生科技指数35.2、34.7、4.5个百分点 [14] - 美股方面，谷歌、哔哩哔哩、贝壳为本月表现前三的股票，单月涨幅分别为15.9%、12.2%、10.6%，跑赢纳斯达克指数11.1、7.4、5.8个百分点 [14] - 截至2025年9月29日，恒生科技指数PE-TTM为23.69倍，处于指数成立以来33.09%分位点 [16] 人工智能动态 - 谷歌发布Nano Banana Prompt模板，其图像模型定价具有竞争力，每百万输出token仅30美元，单图成本约0.039美元，低于OpenAI同类产品每百万token 40美元的定价 [19] - OpenAI宣布将在美国新建五个数据中心，未来三年总投资预计超过4000亿美元，算力规模有望接近7吉瓦，最终目标扩展至10吉瓦，该项目被纳入代号为"星际之门"的AI基础设施计划 [23] - Meta发布代码世界模型CWM，该模型具备沙箱推演能力，能够提前预测代码指令的运行结果，再反向生成符合需求的代码逻辑 [25] - 腾讯开源3D世界模型混元Voyager，是业界首个支持原生3D重建的超长漫游世界模型，用户每天向腾讯元宝的提问量已达年初一个月的总量 [31][32] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，并开源基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B系列模型，其训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一不到 [35] - 高德AI出行智能体"小高老师"月活突破4亿，单日调用量达12亿次 [42] 行业政策与监管 - 《人工智能生成合成内容标识办法》及配套强制性国家标准《网络安全技术人工智能生成合成内容标识方法》于9月1日正式生效，形成全链条责任体系 [43] - 广东省印发《加快推动人工智能赋能玩具产业行动方案（2025-2027年）》，支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 [44] - 四川省提出到2027年全省算力总规模达到40EFLOPS，在现有算力规模基础上翻一倍，同时提出智能算力占比不低于60%、综合利用率不低于70%等要求 [45] 行业细分动态 - 游戏：9月国产游戏版号下发145款，米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯《归环》等游戏获批，2025年8月国内游戏市场收入为292.63亿元，同比下降13.01% [46][47] - 金融科技：8月支付机构备付金达25010亿元，同比增长6%，环比增长3%，跨境二维码统一网关于7月底上线试运行 [48][50] - 短视频：国家版权局约谈15家重点短视频平台，要求重点打击短视频领域侵权盗版行为，主要平台集中下架数百部违规微短剧 [51] - 电商：抖音电商过去一年货架场GMV同比增长49%，超过511万名新入驻电商作者和536万新商家通过平台获得收入，平均每天有125万场电商直播开播 [56] - 本地生活：淘宝闪购上线到店团购业务，首批覆盖上海、深圳、嘉兴三地，高德地图上线"高德扫街榜"并启动"烟火好店支持计划"，通过发放超10亿元补贴鼓励到店消费 [59][63]

行业投资评级 - 行业评级为"优于大市" [1][4] 核心观点 - AI对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率提升作用显著 腾讯广告Q2保持20%增长 阿里云增速环比提升至26% 腾讯、腾讯音乐、快手等公司利润端经营效率改善明显 [2] - 百度、阿里等互联网公司推出自研芯片 完成芯片、模型、应用全链条布局的云厂商有望持续提升市场份额 [2] - 建议继续聚焦AI主线 推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司 以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [2] 产品应用动态 - 百度AI搜索月活达3.65亿 居国内第一 [1][15] - 腾讯推出专业级AI 3D工作台混元3D Studio [1] - 谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器支持AI搜索 [1] - 可灵AI数字人上线 支持最长1分钟1080p/48FPS视频生成 最低价0.12元/秒 [1][17] - 腾讯企点营销云三大升级 提升营销效率 [1][18] - 飞猪AI"问一问"推出拍照讲解功能 [1][18] - 腾讯元宝日提问量达年初月总量 IMA知识库文件突破1亿 QQ浏览器AI月活较4月增长17.8倍 [1][19] - 腾讯AI能力全面开放 适配主流国产芯片 [1][19] - 高德AI出行智能体"小高老师"月活突破4亿 日调用量达12亿次 [1][20] - 美团首款AI Agent"小美"公测 搭载自研模型LongCat-Flash-Chat 提供本地生活服务 [1][20] - Kimi-K2-0905模型在RooCode开源榜单排名第一 代码能力测评达94% [1][21] 底层技术进展 - 阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch 参数30B（激活3B） 多个评测集SOTA [2][22] - 字节跳动发布Seedream4.0图像创作模型 支持文生图、图生图等功能 [2][22] - 阿里开源动作生成模型Wan2.2-Animate 支持照片动画化和角色替换 [2][23] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next 开源Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 800亿参数激活30亿 训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一 [2][24] 行业政策支持 - 广东支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场 推动"AI+玩具+机器人"跨界融合 [2][25] - 四川将建"算力超市" 目标2027年算力总规模达40EFLOPS 智能算力占比不低于60% 综合利用率不低于70% [2][26] AI网站流量数据 - ChatGPT周访问量1375.00百万 环比增长1.03% [10] - Gemini周访问量257.00百万 环比增长24.27% [10] - 通义千间周访问量6.98百万 环比增长25.38% [10] - 文心一言周访问量1.47百万 环比下降11.99% [10] - 教育类AI网站访问量增长显著 Quizlet环比增长12.73% Duolingo环比增长7.51% [10] 重点公司估值 - 腾讯控股总市值5,886,901百万港元 2025E PE 21.9 [3] - 阿里巴巴总市值3,034,456百万港元 2025E PE 22.5 [3] - 美团总市值649,609百万港元 2026E PE 19.2 [3] - 百度集团总市值361,647百万港元 2025E PE 16.2 [3] - 快手总市值327,407百万港元 2025E PE 15.2 [3] - 腾讯音乐总市值38,338百万美元 2025E PE 31.6 [3] - 网易云音乐总市值59,949百万港元 2025E PE 17.8 [3] - 美图公司总市值42,374百万港元 2025E PE 54.5 [3]

行业投资评级 - 互联网行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - AI已对互联网巨头广告业务、云计算场景和企业效率产生明显作用，典型体现在腾讯广告Q2持续保持20%增长、阿里云增速环比提速至26% [2] - 随着百度、阿里推出自研芯片，完成芯片、模型、应用全链条布局的云厂商有望实现市场份额持续提升 [2] - 建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐 [2][27] 人工智能动态：产品应用 - 百度AI搜索月活高达3.65亿，稳居国内AI搜索行业第一 [15] - 高德AI出行智能体“小高老师”月活突破4亿，单日调用量达12亿次 [20] - 腾讯元宝用户每日提问量已达年初一个月的总量，QQ浏览器AI月活数比4月增长17.8倍 [19] - 美团首款AI Agent产品“小美”公测，搭载自研模型LongCat-Flash-Chat，提供本地生活服务体验 [1][20][21] - 可灵AI数字人上线，支持生成1080p/48FPS、最长1分钟视频，会员优惠价最低0.12元/秒 [17] - 腾讯推出专业级AI 3D工作台混元3D Studio，谷歌将Gemini添加到Chrome浏览器以支持AI搜索 [1][15][17] 人工智能动态：底层技术 - 阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch，参数30B（激活3B），在多个评测集上取得SOTA成绩 [1][2][22] - 阿里发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，开源Qwen3-Next-80B-A3B模型，拥有800亿参数，激活参数30亿，训练成本仅为Qwen3-32B的十分之一不到 [2][24] - 阿里开源动作生成模型Wan2.2-Animate，支持将视频角色动作、表情迁移到图片角色中 [23] - 字节跳动发布Seedream4.0图像创作模型，支持文生图、图生图等多种创作模式 [22] - Kimi-K2-0905模型在RooCode开源榜单代码能力测评中获得94%成绩，排名第一 [21] 人工智能动态：行业政策 - 广东支持AI融合机器人开辟陪伴玩具新市场，打造“AI+玩具+机器人”跨界融合模式 [25] - 四川将建“算力超市”，目标到2027年全省算力总规模达40EFLOPS，智能算力占比不低于60%，综合利用率不低于70% [26] AI相关网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量1375.00百万，环比增长1.03% [10] - Gemini周平均访问量257.00百万，环比大幅增长24.27% [10] - 通义千问周平均访问量6.98百万，环比大幅增长25.38% [10] - 访问量环比增长显著的还包括Quizlet（12.73%）、Chegg（12.63%）、DreamBox（15.85%）等教育类应用 [10]