贵金属早报 研究中心宏观团队 2025/07/07 价 格 表 现 品种 伦敦金 伦敦银 伦敦铂 伦敦钯 WTI原油 LME铜 最新 3331.90 36.89 1378.00 1122.00 - 9871.50 | 交 易 数 据 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | COMEX白银 | 上期所白银 | 黄金ETF持仓 | 白银ETF持仓 | 上金所白银 | 上金所黄金 | 上金所白银 | | | 库存 | 库存 | | | 库存 | 递延费支付方向 | 递延费支付方向 | | 最新 | - | 1339.75 | - | - | 1357.85 | 1 | 2 | | 变化 | - | -1.04 | - | - | 0.00 | -1.00 | 1.00 | 贵 金 属 比 价 免责声明: 升 贴 水 、 库 存 、 E T F 持 仓 变 化 以上图表数据来源：彭博、永安源点资讯、万得 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力 ...

存量美债持有结构 - 截至25Q1，公众持有的美债发行面值为28.45万亿，持有市值为26.88万亿[4][15] - 美债主要持有者分为10大类，海外、广义共同基金、美联储分别持有33.5%、18.7%、14.3%[4][17] 海外美债持有结构 - 1996年底以来海外投资者长期持有超30%美债存量，2024年7月前十大持有国/地区合计占比首次跌破60%[4][21] - 截至2024年6月，外国官方机构和美私人账户持有美债加权平均期限分别约为5.3年和7.3年，约28%海外持仓集中在0 - 2年期，超60%分布在5年以内[4][27] - 可通过美联储H.4.1表“外国官方和国际账户托管的美债”监测海外美债变动[4][36] 美债月度拍卖 - 6月美债拍卖中，3Y、5Y、20Y美债分别tail 0.4、0.65和0.2bp，2Y、7Y、10Y、30Y美债分别through -0.15、-0.3、-0.7、-1.35bp[42] - 6月美债拍卖中，2Y、3Y、5Y等期限美债投标倍数分别为2.58、2.52、2.36等倍，除2Y、20Y、30Y外，其余期限投标倍数较5月下行[44] - 6月美债拍卖期限结构分化，2Y、5Y、10Y和20Y主要靠美国国内资金，3Y、7Y、30Y由海外资金补位[47] 美债需求展望 - 若OBBBA落地，到2034年债务将增加4.1万亿美元，条款永久化将增加5.5万亿美元[50] - 稳定币是美债市场短端被动买家，对短债需求有支撑，但对中长期债吸纳能力有限[56][57] 美债观点更新 - 2Y美债对美联储降息定价基本到位，3.7%是较强下行阻力位，10Y美债可在4.1% - 4.2%附近止盈[62] 风险提示 - 国际地缘政治冲突超预期，大宗商品价格飙升[72] - 美国二次通胀失控，美联储回归限制性货币政策[72] - 美国财政前景恶化，债务问题走向失控[72]

特朗普之所以未能强行推行1%的利率，唯一的原因在于鲍威尔。鲍威尔无需向MAGA团队屈服：他已 年过七旬，在华尔街等商界摸爬滚打一生，早已财务自由。特朗普能拿他怎样？阻碍其退休生活？命令 IRS审计税表？ 事实上，驳斥特朗普（和万斯）利率主张的不仅是鲍威尔等12位FOMC官员，更包括整个债市。 若白宫观点正确，长期美债收益率早该暴跌，全球数万亿美元规模的债券投资者会押注长期利率与通胀 双双走低——但他们没有。10年期国债收益率当前为4.35%，与2-3月持平，略高于去年11月特朗普当选 时。该收益率4-5月曾小幅上涨，6月回落，但暂无明确下行趋势。 明年这个时候，美联储将迎来一位新主席，由特朗普任命，且大概率会获国会"欢呼雀跃的支持者"确 认。鉴于特朗普一直施压美联储降息，接下来的剧情可想而知。 最新就业数据远超预期，这有力印证了现任美联储主席鲍威尔及其联邦公开市场委员会（FOMC）11名 成员的决策智慧——他们始终拒绝降息，直至确认通胀受控且经济放缓。 但这份智慧换来的只有白宫前所未有的辱骂与威胁。特朗普在Truth Social上指责他们"应该感到羞耻"， 称鲍威尔"太迟了"，是"蠢货"和"失败者"，并宣称 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕浮息债展开，介绍其定义、估值方法、海外市场情况，分析我国浮息债发展阶段、现状及发行带来的积极影响，指出浮息债能降低发行方成本、助投资者对冲风险、促进普惠金融 [3][5][30] 根据相关目录总结 一、何为浮息债 （一）浮息债定义 - 浮息债是利率随基准市场利率定期浮动的债券，由有中长期资金需求主体发行，票面利率为“基准利率 + 固定利差”，期限偏中长期，以 5 - 10 年期居多，单利计息，付息频率多样 [6] - 与固息债区别在于利息定期调整，浮息债利率风险更低、修正久期更低，估值对利率变动更不敏感 [7] - 挂钩基准利率多元，我国以 DR007 和 LPR 为主，LPR 存续规模占浮息债总规模 35% [8][11] （二）浮息债估值方法 - 每日估值用基准利率现值加减点作为未来现金流近似，价格波动由当下基准利率与点差收益率决定，估值比固息债复杂，采用现金流折现法 [11][12] （三）海外浮息债市场概览 - 海外浮息债市场占比、规模更大，包括美国通胀保值债券（TIPS）、美国浮动利率国债（FRN）、中国香港银色债券、iBond 等品种 [15] 二、我国浮息债发展阶段及现状 （一）浮息债发展阶段 - 我国浮息债起源于 1995 年，有三次发行规模增长期，2022 - 2024 年因市场利率低需求减少、发行规模下降，发行占比逐年下滑 [3][18][19] - 基准利率体系不断演进，经历四个阶段变化，最近两年新发以 DR007 和 1Y LPR 为主 [23] （二）浮息债市场现状 - 以挂钩 DR007 和 1 年期 LPR 的政策性金融债为主，存量规模 4959 亿元，占债券市场总规模 0.3%，政策性金融债占浮息债规模 78%，资产支持债券占 14% [24] - 剩余期限主要集中 1 - 3 年，占 61%，中长期债券占 7%，以资产支持债券为主 [27] 三、浮息债发行带来的积极影响 - 符合国家要求，丰富债券市场工具、增强纵深，对发行方和投资者有积极影响 [30] - 降低发行方融资成本，融资方案灵活，减轻成本压力，拓宽中小企业融资渠道，降低低信用评级企业风险溢价 [31] - 丰富投资者对冲利率上行风险工具，利率上升时票息提高，缓冲价格下跌压力 [31] - 促进普惠金融，如绿色债券、香港银色债券等是重要实现路径 [31]

桥水基金创始人瑞·达利欧发文写道，若要可持续地处理美国的"赤字/债务炸弹"问题，除非通过跨党派 合作，混合增加税收和削减开支的方式，否则别无他法。 这位亿万富翁表示，共和党和民主党都明白需要通过"让双方都做出一些贡献"来减少赤字。达利欧说， 这将改善美国国债的供需平衡，进而降低利率。 达利欧说，"但因为政治已经变得如此极端化，他们觉得无法走上这条显而易见的最佳路径，因为如果 他们探索这种更平衡的方法，他们的选民和他们自己的政党都会将他们赶下台。对我来说，这是一场悲 剧。" 根据无党派的国会预算办公室（CBO）的一项估算，美国总统特朗普的税收与支出法案参议院版本 ——该法案周一（昨日）正进行一系列的修正案投票——将在十年内为美国增加近3.3万亿美元的赤 字。 达利欧表示，为了恢复财政健康，美国必须通过削减开支、增加税收和降低利率的组合拳，将其预算赤 字从占GDP的6.5%降至3%。 不断增加的债务造成了供需问题，政府要么必须提高利率以使美国国债对投资者具有吸引力，要么印更 多的钱。 达利欧说，"当面临选择时，他们（政府）会印钱。" 值得注意的是，达利欧长期以来一直在担心庞大的政府债务将挤占对基本服务的支出，从而 ...

To celebrate the launch, Keurig is transforming the Chillhouse Café in NYC into the "Keurig Chillzone" from June 25 to July 25. Fans can stop by for exclusive iced beverages, custom manicures featuring the Perfectly Chilled Chill Tips, and the signature Chillhouse vibe. At the core of this collaboration is Keurig's commitment to deliver consistently high-quality coffee experiences, hot or iced. With a legacy of innovation and convenience, Keurig makes it easy for consumers to enjoy refreshing, full-flavored ...

| | | | | 贵金属早报 | | 研究中心宏观团队 2025/06/24 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 价 格 表 现 | | | | | | | | | 品种 | 伦敦金 | 伦敦银 | | 伦敦铂 | 伦敦钯 | WTI原油 | LME铜 | | 最新 | 3380.55 | 36.13 | | 1264.00 | 1045.00 | 68.51 | 9639.00 | | 变化 | 12.30 | 0.00 | | -12.00 | 4.00 | -5.33 | 68.00 | | 品种 | 美元指数 | 欧元兑美元 | | 英镑兑美元 | 美元兑日元 | 美国10年期TIPS | | | 最新 | 98.38 | 1.16 | | 1.35 | 146.14 | - | | | 变化 | -0.38 | 0.01 | | 0.01 | 0.03 | - | | | 交 易 数 据 | | | | | | | | | 日期 | COMEX白银 库存 | 上期所白银 库存 | 黄金ETF持仓 | 白银ETF持仓 | 上 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对石油走势持乐观态度，对经济持悲观态度 [2] - 美国盈亏平衡通胀率表现不佳，或受5月CPI数据疲软、劳动力市场数据走弱、关税预期下调和对油价走势持续性存疑等因素影响 [3] - 股市开始关注能源地缘政治风险，但对衰退仍不担忧，而TIPS盈亏平衡通胀率结构上更担忧 [3] - FOMC本周立场鸽派，对TIPS盈亏平衡通胀率有积极影响 [3] - 尽管油价上涨，但TIPS仍疲软，表明其持仓一直且仍为多头 [3] - 战术性美元5y5y模型持中性立场，5y区域价值有吸引力 [3] - 欧洲盈亏平衡通胀率对油价上涨有反应，但不充分 [3] - 英国通胀表现强劲，可能因基数月份变化、对能源敏感度误判或持仓问题 [3][4] - 长期通胀远期对油价的敏感度从根本上不合理，存在均值回归机会，但此次美国CPI互换中可能无机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 美国市场 - 盈亏平衡通胀率：5y5y模型信号为买入，但未获监督模型验证，持中性立场；前端看起来便宜，低估关税和油价传导，倾向做多5y [7] - 实际利率：做多30y，美国久期支撑回归，2.5%以上有良好需求 [7] 欧元区市场 - 盈亏平衡通胀率：中性，略低于公允价值但缺乏吸引力，长期端支撑弱，10y在5s10s30s中表现不佳 [7] - 实际利率：中性，曲线变陡策略比直接持仓更好 [7] 英国市场 - 盈亏平衡通胀率：做空10y RPI [7] - 实际利率：做多长期端，采用长期端扁平化策略 [7] 交易建议 - 做多美国CPI 5y，将做多TIPS盈亏平衡通胀率建议从10y转向5y [8] - 做空10y RPI [8] - 做空HICPx 5s10s30s，预计市场因近期油价上涨重新定价前端时将得到支撑 [8] 通胀预期路径 - 展示美国CPIU、英国RPI、法国CPIx和欧元区HICPx等市场隐含的同比通胀路径 [40][41] - 展示实际短期利率（前端细节） [42] 交易记录 - 记录当前和历史交易建议的盈亏情况，包括做多和做空不同期限的TIPS、RPI、HICPx等 [38]

新华财经北京6月23日电（王柘）上周（2025年6月16日至6月20日）央行公开机场实现净回笼操作，资金面在税期走款及MLF到期等因 素影响下震荡波动。周内公布经济数据好于预期，债市收益率小幅调整，随后在央行重启国债买卖预期支撑下回落，10年期国债收益率 全周小幅下行约0.5BP至1.64%。超长端买盘较强，期现货均有明显上涨。 本周地方债计划发行超过5800亿元，净融资额超过5000亿元，分别为2024年12月和今年2月以来最高，预计将对季末资金面构成一定扰 动，需关注央行公开市场操作力度。当前债市仍处利多环境，但利率进一步下行还有待央行买债等事件催化。 行情回顾 2025年6月20日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年6月13日分别变 动-4.5BP、-4.7BP、-2.58BP、-4.22BP、-1.27BP、-0.44BP、-1.19BP、-4.65BP。 | | | 中德国债收益率曲线(到期)》 | | | --- | --- | --- | --- | | 标准期限(年) | 6月13日 | 6月20日 | 变动BP | | 0 | ...

贵金属早报 研究中心宏观团队 2025/06/20 价 格 表 现 品种 伦敦金 伦敦银 伦敦铂 伦敦钯 WTI原油 LME铜 最新 3368.90 36.31 1304.00 1057.00 - 9621.50 变化 -22.60 -0.85 37.00 12.00 - -96.50 品种 美元指数 欧元兑美元 英镑兑美元 美元兑日元 美国10年期TIPS 最新 98.78 1.15 1.35 145.46 - 交 易 数 据 | 日期 | COMEX白银 | 上期所白银 | 黄金ETF持仓 | 白银ETF持仓 | 上金所白银 | 上金所黄金 | 上金所白银 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 库存 | 库存 | | | 库存 | 递延费支付方向 | 递延费支付方向 | | 最新 | - | 1242.99 | - | - | - | 1 | 1 | | 变化 | - | 13.96 | - | - | - | 0.00 | 0.00 | 贵 金 属 比 价 升 贴 水 、 库 存 、 E T F 持 仓 变 化 以上图表数据来源： ...