公司核心进展 - 安利股份实验室通过阿迪达斯认证，获得有效期两年的认证证书，自2026年1月21日至2028年1月21日 [1] - 公司于2024年5月成为阿迪达斯合格供应商，随后积极进行实验室认证工作 [1] 认证带来的具体效益 - 通过认证后，公司供给阿迪达斯的鞋用聚氨酯合成革及TPU材料的22项测试项目可由公司实验室自主检测，检测结果直接获得阿迪达斯认可 [1] - 此次认证有利于深化与阿迪达斯的合作，扩大销售，并提升公司品牌影响力和市场竞争力 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 人形机器人轻量化趋势不可逆转，电子皮肤有望得到广泛应用，将推动灵巧手、电子皮肤相关厂商订单增长，并带动轻量化材料及部件供应商订单增长[3] - TPU材料性能优势明显，有望在人形机器人的电子皮肤、轻量结构件、关节缓冲等环节得到更广泛应用[2][9][17] 根据相关目录分别总结 全球电子皮肤市场前景 - 全球电子皮肤市场在2025年有望达到64.4亿美元，2035年全球市场空间将增至1115.3亿美元，2025-2035年期间市场十年复合增速CAGR有望达到33%[9][13] - 机器人应用是电子皮肤市场的关键推动力，约占电子皮肤市场的42%，对应2025年约27亿美元的全球市场空间[9][13] - 约68%的机器人实验室正在积极测试电子皮肤以增强机器人的触觉感知[9][13] TPU材料性能与优势 - TPU材料全称为热塑性聚氨酯，具备良好的可拉伸性、耐摩擦性、热稳定性、耐腐蚀性及生物兼容性[9] - 在柔性基底材料中，TPU材料的伸展性能优于聚酰亚胺和聚对苯二甲酸乙二醇酯材料，耐磨性能优于锦纶[17] - TPU材料价格约为16200元/吨，相较于聚二甲基硅氧烷的约24500元/吨更具成本优势[18] TPU在机器人领域的应用 - TPU材料充分适配机器人的电子皮肤、轻量结构件性能要求，已在机器人整机得到探索性应用[9][17] - 小鹏IRON机器人采用了TPU材料的3D打印晶格结构作为被动支撑系统[9][17] - 傅利叶智能与巴斯夫合作共同探索工程塑料、聚氨酯和热塑性聚氨酯在机器人领域的应用[9][17] - 电子皮肤的自愈合性是研究前沿，已有学者制备出具有自修复能力的导电聚氨酯弹性体，显示出TPU材料的巨大潜能[17] 国内TPU产业现状 - 2024年中国TPU产能达到150万吨/年，2019-2024年产能复合增速为10.5%[18] - 国内产能充足但以中低端为主，TOP5龙头企业产能合计占比近50%，分别是万华化学、华峰化学、美瑞新材、一诺威、保定邦泰等[18] - 2024年国内TPU消费量达72万吨，下游最大应用为制鞋行业，占比29%；薄膜、密封材料、软管和汽车等领域应用占比分别为20%、17%、15%和10%[18] - 高端的TPU产品主要进口自路博润、巴斯夫等外企，但近年来万华化学和美瑞新材的TPU薄膜产品品质已能媲美海外龙头企业[18] 投资建议与标的 - 报告建议关注灵巧手、电子皮肤相关厂商及轻量化材料与部件供应商[3] - 提及的相关标的包括模塑科技、美瑞新材、福莱新材[3]

TPU材料在机器人领域应用交流纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：热塑性聚氨酯弹性体材料行业、机器人制造行业[1] * **核心公司**： * **国际生产商**：巴斯夫、科思创、亨斯曼、路博润[3][4][8] * **国内主要企业**：万华化学、华峰化学、美瑞新材、伊诺威[3][9] * **机器人应用厂商**：特斯拉、小鹏机器人、宇树[11][17] * **改性及加工企业**：金发科技、浙江俊尔、魔速科技、维科科技、奇德新材[16][17] TPU材料特性与机器人应用 * **材料特性**：TPU兼具橡胶弹性和塑料可加工性，耐磨性比天然橡胶高3到10倍，抗撕裂性优异，拉伸强度通常在60兆帕以上，在-40°C至120°C温度范围内性能稳定，耐油、耐水解[2][4] * **机器人应用领域与价值量**：主要应用于四个领域，每台机器人TPU材料价值量总计约6，000元人民币[3][6] * **安全防护组件**：如关节护套、防护外壳、防滑脚垫，价值量约6，000元人民币[6] * **轻量化复合结构**：用于非承重部件或关节以实现减重，价值量约2，000元人民币[6] * **传动密封系统**：如关节密封圈、防尘罩，价值量约1，500元人民币[6] * **传感器与线缆保护**：如柔性传感器封装、线缆护套，价值量约500元人民币[6] * **具体应用案例**：小鹏机器人的外层皮肤采用改性TPU，内部肌肉部分采用超临界发泡的轻量化TPU，以提供手感、弹性、耐磨、防刮擦及缓冲功能[11] * **用量与占比**：每台机器人大约使用6至10公斤TPU材料，占整机零部件用量的40%左右[10] TPU材料类型与产能 * **材料类型**：根据成分可分为聚酯型、聚醚型和己内酯型，分别适用于耐油溶剂、低温水解和高端部件等不同场景[3][7] * **全球产能**：2025年全球TPU产能预计达130万吨，中国占比46.2%[3][4] 市场与价格 * **原材料价格**：2025年普通用途TPU原材料均价约为15，000元/吨[3][12] * **机器人用TPU价格**：用于机器人的特殊聚酯型、聚醚型或己内酰胺型TPU材料价格较高，每吨价格通常在25，000元以上，均价大致处于23，000至28，000元/吨之间[3][12] * **未来价格趋势**：预计未来几年需求量将持续增长，即使产量增加，价格下降幅度可能有限[19] * **市场前景**：行业内预测，到2030年左右，TPU材料在机器人行业的市场价值将突破百亿[20] 技术壁垒与生产难度 * **原材料与配方壁垒**： * 异氰酸酯选择是关键，如生产耐黄变产品需使用HDI或IPDA类型，其产量小、价格高[13] * 多元醇合成过程复杂，需确保力学和化学性能达标[13] * **生产过程控制**：将异氰酸酯与聚酯聚醚混合并加入扩链剂进行扩链反应时，控制温度、转速及扩链剂比例是关键技术难点[14] * **终端加工难度**：主要集中在材料改性、模具开模及注塑工艺三个环节[15] * **材料改性**：如增加阻燃性、耐候性，通过化学或物理改性提升性能[18] * **模具开模**：需精密3D建模以确保尺寸稳定性和精度[18] * **注塑工艺**：需要掌握特定温度条件并选择适当脱模剂[18] * **改性责任主体**：主要由上游原材料供应商以及专门从事材料改性的企业完成[16] 环保趋势与生物基TPU * **法规影响**：欧盟REACH等环保法规限制有害物质含量，对进入家庭或护理领域的人形机器人尤为重要[22] * **生物基TPU发展**：各大厂商正致力于研发，以降低碳排放并提高可回收性[3][22] * 华峰在江苏启东布局了生物基BDO生产线，旨在提高TPU中生物基含量至34%-40%[3][22] * 目前生物基TPU仍处于小批量试制阶段[22] 其他重要信息 * **技术细节**：黄变问题主要通过调整异氰酸酯类型和聚酯聚醚成分来解决，例如使用HDA和IPDA等产品[21] * **合作动态**：国内领先企业正积极争取成为特斯拉、小鹏汽车等国际公司的合格供应商[17] * **再生TPU**：科思创在全球再生TPU领域技术和产品质量处于领先地位[5]

文章核心观点 - 2025年A股市场整体表现强劲，主要指数大幅上涨，呈现“真普涨”行情，超4000只股票上涨，占比接近80% [1] - 市场结构性分化显著，涨幅居前的“牛股”主要受益于AI算力爆发、并购重组及产业转型等主题，而跌幅居前的“熊股”则普遍与财务造假、经营恶化及退市风险相关 [1][2][3] 2025年A股市场整体表现 - 截至2025年12月31日收盘，上证指数报3968.8点，年内上涨18.4% [1] - 创业板指全年大涨近50%，深证成指涨幅接近30% [1] - 全年超4000只股票上涨，占比接近80% [1] - 市场出现超500只翻倍股，同时常态化退市机制使得绩差股被市场淘汰 [1] 2025年十大牛股核心逻辑 - **上纬新材**：年内涨幅1827.3%，核心逻辑为智元机器人协议入主，公司从传统化工跨界人形机器人赛道，自7月9日公告后股价短期内累计涨幅超13倍 [2][4][5] - **天普股份**：年内涨幅1645.4%，核心逻辑为AI芯片独角兽“中昊芯英”借壳预期，叠加公司TPU材料业务需求增长，踩中DeepSeek等大模型爆发风口 [2][7][8][10] - **ST宇顺**：年内涨幅719.4%，核心逻辑为困境反转，公司剥离旧业，通过全现金收购IDC智算资产切入AI算力基建风口 [2][11][12] - **ST亚振**：年内涨幅636.7%，核心逻辑为控制权变更及资产注入，新实控人具备矿产背景，公司拟收购广西锆业股权并计划注入矿业资产，从传统家居转型资源股 [2][13] - **胜宏科技**：年内涨幅586.0%，核心逻辑为AI产业链硬逻辑龙头，作为英伟达Tier1级别PCB供应商，受益于AI服务器需求爆发，2025年前三季度归母净利润同比激增324.38%，市值一度突破2600亿元 [2][14] - **长沃科技**：年内涨幅581.7%，核心逻辑为高端制造龙头，公司是风电及新能源车紧固件龙头，2025年前三季度风电紧固件订单金额同比增长180%，新能源汽车相关产品营收占比从12%提升至28% [2][15][16] - **菲林格尔**：年内涨幅568.5%，核心逻辑为控制权变更引发向“AI家居”转型的预期，估值从传统行业约15倍PE切换至科技赛道 [2][17] - **鼎泰高科**：年内涨幅567.1%，核心逻辑为AI耗材需求飙升，公司是全球PCB钻针“隐形冠军”，受益于AI服务器PCB层数增加，2025年前三季度PCB钻针产品营收同比增长189% [2][18] - **恒勃股份**：年内涨幅527.0%，核心逻辑为踩中PEEK材料国产化及新能源汽车零部件双重红利，2025年前三季度营收同比增长35%，归母净利润同比增长62% [2][19] - **顺静股份**：年内涨幅507.7%，核心逻辑为政策驱动与业务转型，工业大麻药用合法化试点落地，叠加新型烟草业务放量，2025年上半年工业大麻相关业务营收同比激增210% [2][20][21] 2025年十大熊股核心逻辑 - **紫天退**：年内跌幅98.4%，核心原因为连续多年财务造假且拒绝监管检查，2022-2023年累计虚增收入24.99亿元，虚增利润2.31亿元，2024年净资产为负且持续经营能力丧失 [2][23] - **退市苏吴**：年内跌幅96.9%，核心原因为连续四年虚增利润，且存在关联方非经营性占用资金16.93亿元，占净资产比例96.09%，2025年前三季度净利润亏损近8747万元 [2][25] - **人乐退**：年内跌幅94.6%，核心原因为经营崩溃导致资不抵债，作为传统零售巨头，2024年门店数量从峰值150家缩减至23家，营收同比暴跌82.5%，净资产为-4.04亿元 [2][27][28] - **广道很**：年内跌幅94.2%，核心原因为业务造假，公司虚构业务累计超1.2亿元，成为北交所首只退市股 [2][29] - **东通浪**：年内跌幅91.8%，核心原因为内斗与多年财务造假，公司2019-2022年连续四年年报虚假记载，累计虚增净利润超3.5亿元，同时高管密集辞职引发治理危机 [2][30] - **退市鹏博**：年内跌幅92.9%，核心原因为创A股纪录的连续11年财务造假，累计虚增收入超50亿元，虚增利润12.3亿元，主业空心化且债务违约金额达15.2亿元 [2][31] - **恒立误**：年内跌幅92.8%，核心原因为连续21年亏损，累计亏损金额达42.6亿元，且存在未按期披露年报等规范类违规行为 [2][32][33] - **工智退**：年内跌幅91.1%，核心原因为核心业务订单归零，2025年第一季度营收仅0.32亿元，同比暴跌75.21%，审计报告被出具“无法表示意见” [2][34] - **中程退**：年内跌幅90.5%，核心原因为盲目跨界新能源导致资不抵债，叠加多年财务造假，2018-2023年累计虚增收入28.3亿元，虚增利润4.1亿元，2024年末净资产为-5.7亿元 [2][35] - ***ST长药**：年内跌幅82.7%，核心原因为核心产品集采丢单导致业绩大幅下滑，2025年上半年营收同比下滑55%、净亏3.8亿元，且公司连续三年财务造假遭立案调查 [2][36][37]

公司业务与技术应用 - 公司硅基材料与TPU工艺技术已在沙发家居、汽车内饰、消费电子、功能鞋材等领域实现应用 [1] - 公司TPU材料具有色彩明快、时尚感强、轻薄轻量化、耐磨、耐酸、耐碱、耐水解、耐溶剂等卓越综合性能，且生态环保 [1] - 在消费电子领域，公司TPU材料已形成差异化优势，目前暂未与纳米材料结合 [1] 半导体材料业务进展 - 公司半导体相关材料已实现少量量产 [1] - 目前该部分营收在公司整体营收中占比较小 [1] - 公司正积极拓展半导体材料市场和客户，努力扩大销售 [1]

公司业务与技术应用 - 公司硅基材料与TPU工艺技术已在沙发家居、汽车内饰、消费电子、功能鞋材等领域实现应用 [1] - 公司TPU材料具有色彩明快、时尚感强、轻薄轻量化、耐磨、耐酸、耐碱、耐水解、耐溶剂等卓越综合性能，且生态环保 [1] - 在消费电子领域，公司TPU材料已形成差异化优势，目前暂未与纳米材料结合 [1] 半导体材料业务进展 - 公司半导体相关材料已实现少量量产 [1] - 目前该部分营收在公司整体营收中占比较小 [1] - 公司正积极拓展半导体材料市场和客户，努力扩大销售 [1]

业务布局与产品矩阵 - 公司30余年来聚焦聚氨酯复合材料主业 构建"2 + 2 + 2 + 2"产品矩阵[2] - 巩固功能鞋材 沙发家居两大优势品类 合作客户包括耐克 阿迪达斯 李宁等[2] - 发力汽车内饰 电子产品新兴品类 汽车内饰切入比亚迪供应链 电子产品应用于苹果 三星部分产品[2] - 拓展体育装备 医疗健康培育品类 并关注半导体等前沿领域[2] 营收结构与毛利率 - 2025年上半年功能鞋材 沙发家居两大优势品类合计占营收近70%[2] - 汽车内饰营收快速增长 占比提升[2] - 电子产品 汽车内饰毛利率较高 产品毛利率因客户与产品而异[2] 细分品类发展动态 - 功能鞋材客户覆盖广 是耐克在中国大陆唯 一中资鞋用聚氨酯合成革合格供应商 与阿迪达斯合作持续推进[2] - TPU材料为功能鞋材带来新增量 预计下半年该品类发展良好[2] - 汽车内饰虽进入较晚 但技术竞争优势优良 已在多主流汽车品牌车型应用 未来成长空间广阔[2] - 电子产品覆盖众多知名消费电子品牌部分终端产品及配件 与苹果合作深化 积极拓展新品牌[2] 行业竞争与优势 - 主要竞争对手为日本 韩国 中国台湾等地聚氨酯合成革企业[3] - 竞争优势体现在技术研发 品牌与客户 产能与成本 生态环保等方面[3] - 主营产品兼具生态与功能优势 国内外市场对生态环保材料需求增长[3] 海外运营进展 - 安利越南公司前期因多种因素亏损 2025年以来产销量提升 亏损收窄[3] - 新产能于8月投产 预计将推动业绩向盈利迈进[3]

业务布局与产品矩阵 - 公司聚焦聚氨酯复合材料主业，构建"2+2+2+2"产品矩阵，形成分层推进、协同发展的业务格局 [2] - 优势品类：功能鞋材和沙发家居，拥有耐克、阿迪达斯、芝华仕等全球知名客户 [2] - 新兴品类：汽车内饰（切入比亚迪、丰田、大众等供应链）和电子产品（应用于苹果、三星等品牌） [2] - 培育品类：向体育装备、医疗健康领域延伸；战略储备品类：关注半导体、具身智能等前沿领域 [2] 2025年上半年营收结构 - 功能鞋材和沙发家居两大优势品类合计营收占比接近70% [3] - 汽车内饰、电子产品和体育装备合计营收占比约30%，其中汽车内饰快速增长、电子产品稳定、体育装备略有下降 [3] 毛利率特点 - 电子产品、汽车内饰品类整体毛利率相对较高 [4] - 功能鞋材和沙发家居毛利率呈现"分层分化"特点，含基础款和高附加值产品 [4][5] - 毛利率差异源于产品技术含量、定制化程度和客户层级等因素 [5] 功能鞋材发展态势 - 是耐克在中国大陆唯一中资鞋用聚氨酯材料合格供应商，2025年1月升级为战略合作伙伴 [5] - 2024年5月成为阿迪达斯合格供应商，2025年正蓄势积能 [5] - 国内与安踏、李宁等品牌基本实现全覆盖，采购份额仍有提升空间 [5] - TPU材料作为新兴品类，契合运动鞋升级需求，将成为新增长点 [5][6] 汽车内饰成长性 - 2025年上半年因服务品牌增多、定点项目增多，带动订单增长 [6] - 产品已应用于比亚迪、丰田、大众、鸿蒙智行等主流品牌 [6] - 全球汽车市场扩容和新能源渗透率提升提供广阔空间 [6] 行业市场规模 - 国内人造革合成革市场规模约900亿元，PU合成革占比约40% [6] - 行业分散集中度低，公司在中高端细分市场占有率超20% [6][7] - 公司为"全国制造业单项冠军示范企业"，综合市占率有较大提升空间 [7] 安利越南经营状况 - 2023-2024年因认证周期长、产销量未达盈亏平衡点等因素出现亏损 [7] - 2025年上半年产销量提高，亏损较去年同期减少 [8] - 剩余两条生产线于2025年8月正式投产，有助于扩大销售和提升效益 [8]

潮宏基调研要点 - 公司近年推出臻金臻钻、梵华、黄财神、故宫文化等高克重系列产品以提升客单价 未来将持续围绕客户需求发力产品 打造非遗花丝、古法高工、潮搭串珠、IP领域领先地位 [1] - Soufflé子品牌定位礼赠专家 产品年轻化 已开设60家门店 与主品牌形成互补 [1] - 主品牌推出"花丝?弦月"等非遗系列 IP授权涵盖哆啦A梦、三丽鸥等 并新增多个IP [1] - 品牌推广以"意象东方?非遗新生"为主线 携手代言人宋轶开展"一城一非遗"活动 [1] - 线上子公司净利润同比增长70.64% 推动线上线下一体化发展 [1] - 截至6月底门店总数达1,540家 净增72家 海外在吉隆坡、泰国、柬埔寨开店 表现超预期 [1] 丸美生物调研要点 - 公司在抖音平台通过精准内容投放扩大人群资产 实现流量池增长 [2] - 通过组织架构变革、人才团队优化及薪酬管理制度迭代升级支持业务增长 [2] - 大单品策略和品牌心智投入保障持续增长 二季度战略投入预计在四季度集中转化 [2] - 恋火品牌进入正常发展阶段 下半年将继续推新并保持增长态势 [2] - 三大核心系列销售占比超过70% 未来存在进一步爆发空间 [2] - 小金针系列通过联动效应提升客户连带购买率 新老客户形成消费联动 [2] - 公司在投流投入和品牌建设上并重 持续推进品牌建设 [2] - 小红笔眼霜市场表现优异 未来将逐步推出系列化产品 [2] - 公司具备核心研发能力 主导制定重组胶原蛋白国家行业标准 [2] 美瑞新材调研要点 - 2025年上半年功能化工品原料板块取得进展 子公司美瑞科技聚氨酯产业园一期项目各生产装置均已投产试运行 部分装置已实现稳定运行且小批量对外供应产品 [3] - 公司通过自产异氰酸酯产品替代外购原料 降低外部依赖和成本 开发新产品推动业务多元化 [3] - 计划对河南子公司增资以增强资本实力 缓解流动资金压力 提升竞争力 预计不会对母公司现金流产生重大影响 [3] - TPU材料可用于机器人皮肤 但公司产品暂无该领域应用 [3] - 两个募投项目均在2024年底开工 预计2026年6月底前达到预定可使用状态 [3] 星石投资机构背景 - 成立于2007年 是国内顶尖私募证券投资基金管理公司之一 中国证券投资基金业协会首批特别会员 国内最早成立的阳光私募公司之一 [4] - 2015年成为国内首批百亿证券私募 开创中国私募行业多个第一 包括第一家荣获"晨星中国对冲基金奖"的中国私募 第一批入选MSCI全球对冲基金指数的中国私募基金 [4] - 囊括行业国内外100多个奖项 包括9届14座"中国私募金牛奖" 首届"晨星中国对冲基金奖"以及19座5年期和10年期长期大奖 [4] - 专注于股票多头策略 组建40人专业投研团队 使用多层面驱动因素投资方法进行全行业覆盖研究 [4] - 实行投资决策委员会领导下的多基金经理负责制 9名基金经理共同管理所有产品 [4] - 投研团队由中国第一代明星基金经理江晖领衔 拥有22年大型基金管理经验 [4] - 构建投资研究、市场服务、后台运营、合规风控四位一体架构 截至2019年底拥有近百人专业团队 [4] - 入选几乎所有大型商业银行"私募白名单" 与12家银行总行深度合作 为银行私行定制服务体系 [4][5] - 建立类公募合规风控架构 事前、事中、事后三级风控体系贯穿投资研究全过程 [5]