This article presents a bullish perspective of Tesla stock on the basis of a modest recovery in brand image, a demand inflection in the Energy segment, and the long-term tailwind of full-stack AI and autonomy. This article follows up myRetail investor researching mostly semiconductors and fintech. Some general macro musings. My goal is to bring you timely and digestible research on the stocks that I cover.Analyst’s Disclosure:I/we have a beneficial long position in the shares of TSLA either through stock ow ...

特斯拉能源业务依赖政策支持 - 特斯拉部分业务依赖政府法规和激励措施 包括2009年能源部贷款担保和向其他汽车制造商出售监管积分 这些积分贡献了自2012年以来320亿美元利润的三分之一 [1] - 公司能源业务是电动汽车需求疲软背景下少有的亮点 一季度收入达27亿美元 同比增长67% [2] 美国政策变动威胁可再生能源行业 - 众议院共和党通过法案拟撤销《通胀削减法案》中住宅太阳能安装和清洁能源项目的税收抵免 若参议院通过将严重影响特斯拉能源部门 [2] - 当前政策允许房主在新太阳能安装上获得30%税收抵免 清洁能源开发商也可享受相同优惠 原计划2032年底到期 但共和党提案要求提前四年终止并在法案通过后60天内启动项目 [4] 特斯拉游说行动与行业影响 - 特斯拉通过X平台向参议院共和党呼吁 突然取消能源税收抵免将威胁美国能源独立和电网可靠性 建议逐步取消25D和48e条款以维持每年60吉瓦容量的部署 [4][6] - 美国去年新增发电容量93%来自清洁能源 主要为太阳能和电网级储能 今年一季度可再生能源新增74吉瓦 创历史第二高季度纪录 [7] 太阳能行业股价受政策预期冲击 - 由于共和党推动撤销《通胀削减法案》 美国太阳能股普遍下跌 Enphase年内跌45% SunRun股价缩水25% First Solar下跌15% [8] - 特斯拉等住宅太阳能安装商高度依赖税收激励 政策不确定性加剧行业波动 [8]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准市场表现一致），目标价格为$410.00 [7] 报告的核心观点 - 上市近15年后，投资者仍难以对特斯拉进行合理估值，且这种估值“问题”可能先恶化后改善 [1] - 特斯拉汽车安装基数方面，今年每售出一辆特斯拉汽车，约有4辆在公共道路上运行，预计到2030年代中期，安装基数将接近5000万辆，每100美元/月的每用户平均收入（ARPU）对特斯拉股价贡献80 - 100美元/股 [2] - 能源存储业务是特斯拉目前增长最快、利润率最高的硬件业务，对特斯拉能源业务估值为67美元/股，且未考虑固定存储基础设施安装基数带来的大量经常性服务收入潜力 [3] - 目前在基本情景和乐观情景中未对特斯拉人形机器人Optimus进行估值，但股市已有所反应，多数汽车和机器人专家认为该市场规模远超当前全球汽车总潜在市场（TAM），全球劳动力约40亿人，平均年薪1万美元，全球劳动力市场规模达40万亿美元，每台人形机器人租赁价格5美元/小时可替代2名时薪25美元的人类工人，每台人形机器人净现值约20万美元，美国劳动力市场1.6亿人，每1%的人形机器人替代率对应超3000亿美元或约每股特斯拉100美元 [4] - 特斯拉作为“初创企业组合”让公共投资者面临难题，其当前1.1万亿美元市值多数基于信息披露差、未披露或未商业化的业务，对“预收入”业务估值是私募股权估值范畴，非上市公司估值范畴 [5] - 投资者最终需看到盈利和现金流，停止近2年的负面盈利修正将是良好开端，如对特斯拉股票800美元的乐观情景需至少20美元的每股收益（EPS），将当前接近2美元/股的EPS提升至20美元，需扭转将EPS从近5美元/股压缩至2美元/股的趋势，先回到5美元/股（稳定汽车业务、增加经常性服务收入、拓展能源业务），预计到本十年末EPS接近10美元/股，进一步增长至20美元/股需自动驾驶战略在汽车/机器人出租车行业之外有出色执行 [10] 不同情景下各业务估值及相关数据 乐观情景（Bull Case） - 特斯拉汽车（核心）：到2030年销量700万辆，息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）18%，估值130美元 [13] - 特斯拉能源：20年营收复合年增长率（CAGR）28%，到2030年毛利率26%，估值85美元 [13] - 特斯拉出行/拼车：到2040年车队规模1200万辆，EBITDA利润率45%，估值263美元 [13] - 特斯拉网络服务（净）：到2040年附加率75%，每用户平均收入（ARPU）280美元，估值248美元 [13] - 电动汽车动力系统第三方业务：到2030年销量230万辆，EBITDA利润率25%，估值74美元 [13] - 总计估值800美元 [13] 基本情景（Base Case） - 特斯拉汽车（核心）：到2030年销量470万辆，EBITDA利润率16.1%，估值75美元 [13] - 特斯拉能源：20年营收CAGR 25.4%，到2030年毛利率26.5%，估值67美元 [13] - 特斯拉出行/拼车：到2040年车队规模750万辆，EBITDA利润率29%，估值90美元 [13] - 特斯拉网络服务（净）：到2040年附加率65%，ARPU 200美元，估值160美元 [13] - 电动汽车动力系统第三方业务：到2030年销量50万辆，EBITDA利润率25%，估值17美元 [13] - 总计估值410美元 [13] 悲观情景（Bear Case） - 特斯拉汽车（核心）：到2030年销量400万辆，EBITDA利润率12%，估值53美元 [13] - 特斯拉能源：20年营收CAGR 12%，到2030年毛利率20%，估值30美元 [13] - 特斯拉出行/拼车：到2040年车队规模350万辆，EBITDA利润率25%，估值38美元 [13] - 特斯拉网络服务：到2040年附加率40%，ARPU 100美元，估值71美元 [13] - 电动汽车动力系统第三方业务：假设为基本情景价值的一半，估值8美元 [13] - 总计估值200美元 [13] 估值方法 - 目标价格410美元由五部分组成：核心特斯拉汽车业务按2030年470万辆销量、9.0%加权平均资本成本（WACC）、14倍2030年退出EBITDA倍数、16.1%退出EBITDA利润率估值75美元/股；网络服务按到2040年65%附加率、200美元ARPU估值160美元；特斯拉出行按现金流折现法（DCF），到2040年约750万辆汽车、约1.46美元/英里估值90美元；能源业务估值67美元/股；特斯拉作为第三方供应商估值17美元/股 [17] 行业覆盖公司评级及价格 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（05/16/2025） | | --- | --- | --- | | Adient PLC（ADNT.N） | U（03/17/2021） | $15.82 | | American Axle & Manufacturing Holdings Inc（AXL.N） | O（02/28/2022） | $4.48 | | Aptiv Plc（APTV.N） | U（02/06/2024） | $68.26 | | Avis Budget Group Inc（CAR.O） | O（06/20/2023） | $108.84 | | BorgWarner Inc.（BWA.N） | O（05/15/2023） | $33.33 | | Carmax Inc（KMX.N） | O（07/10/2018） | $67.25 | | Carvana Co（CVNA.N） | O（03/25/2025） | $299.89 | | Ferrari NV（RACE.N） | O（05/09/2019） | $498.74 | | Ford Motor Company（F.N） | E（09/25/2024） | $10.80 | | General Motors Company（GM.N） | E（12/10/2024） | $50.37 | | Hertz Global Holdings Inc（HTZ.O） | E（02/08/2024） | $6.66 | | Lear Corporation（LEA.N） | O（05/10/2024） | $94.72 | | Lucid Group Inc（LCID.O） | E（03/17/2025） | $2.84 | | Magna International Inc.（MGA.N） | E（09/25/2024） | $36.69 | | Mobileye Global Inc（MBLY.O） | E（08/02/2024） | $15.96 | | PHINIA INC（PHIN.N） | E（09/25/2024） | $44.20 | | Quantumscape Corp（QS.N） | NR（11/21/2024） | $4.73 | | Rivian Automotive, Inc.（RIVN.O） | E（09/25/2024） | $15.81 | | Tesla Inc（TSLA.O） | O（09/10/2023） | $349.98 | | Visteon Corporation（VC.O） | E（06/01/2022） | $86.85 | | Asbury Automotive Group Inc（ABG.N） | E（09/25/2024） | $235.07 | | AutoNation Inc.（AN.N） | O（09/25/2024） | $190.11 | | Group 1 Automotive, Inc（GPI.N） | O（09/25/2024） | $444.20 | | Lithia Motors Inc.（LAD.N） | E（09/25/2024） | $323.58 | | Penske Automotive Group, Inc（PAG.N） | O（09/25/2024） | $166.54 | | Sonic Automotive Inc（SAH.N） | E（09/25/2024） | $69.31 | | Goodyear Tire & Rubber Company（GT.O） | E（06/13/2024） | $10.77 | [78]

公司观点 - ARK Invest的Cathie Wood对特斯拉(TSLA)持乐观态度 预测股价将上涨至2600美元 市值接近10万亿美元 [1] - 当前特斯拉股价约为275美元 但分析认为短期内更可能下跌而非达到2600美元目标价 [2] 市场份额 - 特斯拉在美国电动汽车市场份额从2022年Q1的75%下降至2025年Q1的435% [3] - 在中国市场面临本土品牌激烈竞争 欧洲市场也遭遇新车型挑战 [4] 财务表现 - 最近季度营收同比下降20% [4] - 毛利率从近30%下降至18%以下 营业利润率从16%下滑至74% [5] 能源业务 - 能源包业务季度营收同比增长67%至273亿美元 [8] - 该业务毛利率较低 可寻址市场有限 主要作为电力备用解决方案 [9] 未来项目 - 公司重点发展自动驾驶Robotaxi和Optimus人形机器人项目 [10] - Robotaxi技术尚未成熟 人形机器人尚未推出可用原型 [11] 估值水平 - 特斯拉市盈率(P/E)高达151倍 显著高于标普500指数(20-30倍)和"科技七巨头"(30-50倍) [13] - 传统汽车制造商市盈率通常低于10倍 显示特斯拉估值过高 [14]