报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为望圆科技作为泳池清洁机器人领域的龙头企业，凭借其技术领先性、强大的制造能力和全渠道布局，有望充分受益于全球泳池清洁机器人行业的高景气度和增长潜力，进入快速增长通道 [1][2][3] 公司概况与财务表现 - 望圆科技是泳池清洁机器人龙头，成立于2005年，产品矩阵丰富，拥有WYBOT及Winny Pool Cleaner两大自有品牌，并通过ODM模式为国际品牌服务 [1][10] - 公司财务表现强劲，2024年实现营收5.4亿元，同比增长43.8%，2025年上半年实现营收3.8亿元，同比增长41.6% [1][15] - 2024年归母净利润为0.7亿元，同比增长15.9%，2025年上半年归母净利润为0.6亿元，同比增长24.9% [1][15] - 公司收入结构持续优化，自有品牌收入占比从2022年的6%大幅提升至2024年的72.4%，并在2025年上半年进一步提升至86.4% [19] - 得益于高毛利的自有品牌占比提升，公司整体毛利率从2022年的53.4%提升至2024年的58.0%，并在2025年上半年达到65.2% [19][26] 行业市场规模与增长 - 全球泳池清洁机器人行业规模可观，2024年市场规模约为24.8亿美元，对应出货量约450万台 [2][49] - 行业历史增长迅速，2019年至2024年的复合年增长率（CAGR）达到15.7% [2][52] - 未来增长潜力依然充足，预计到2029年市场规模将扩大至42.1亿美元，2024至2029年CAGR为11.1% [2][52] - 全球泳池总数预计将从2024年的32.9百万个增长至2029年的39.3百万个，年复合增长率为3.6%，为行业需求提供基础 [38] 行业驱动因素与趋势 - 机器替人是核心驱动力，人工清洁泳池年费用可达约1200美元，而高效能泳池清洁机器人售价已低于1000美元，性价比优势显著 [55] - 技术进步是关键，无缆、轻量化及AI驱动产品迭代解决了传统清洁方式的痛点，提升了产品易用性和效率 [2][55][59] - 新兴市场潜力巨大，中国等市场渗透率远低于发达国家（2024年中国渗透率约7.9%，而美国为34.7%），未来提升空间广阔 [56] - 无缆产品成为主流趋势，其出货量渗透率从2019年的4.0%提升至2024年的44.5%，并预计2029年将达到65.9% [59][60] 行业竞争格局 - 行业格局高度集中，2024年按自制产品出货量计，前五大制造商占据约74.9%的市场份额 [2][61] - 望圆科技在全球泳池清洁机器人制造商中排名第三，市场份额约为9.2%，并且是中国最大的制造商 [2][61] - 在更具技术壁垒的无缆细分市场，望圆科技表现更为突出，以19.7%的市场份额排名全球第一 [61] 公司核心竞争力 - 技术研发实力领先：公司自主开发了从底层硬件到顶层AI算法的所有核心技术，率先实现产品迭代，研发费用率维持在3-5% [3][63] - 产品矩阵完善：拥有全球最全面的产品组合，截至2025年9月22日共有48种主要型号，覆盖从入门级到先锋级的不同价位和应用场景 [13][64] - 制造能力强大：2024年设计年产量约为65万台，产能利用率达93.8%，并计划扩建生产基地至年产能200万台，预计2027年运营 [3][65] - 全渠道与双品牌协同：线上渠道（如Amazon）收入占比达65.3%（2024年），线下与ODM渠道并举；WYBOT品牌定位高端，Winny Pool Cleaner主打性价比 [3][69] 公司市场地位与战略 - 公司股权结构集中，管理层拥有近20年行业经验，团队平均工作经验超过16年 [1][31][34] - 市场区域重心成功转向海外，北美区域收入占比从2022年的5.0%大幅提升至2024年的49.4% [22] - 产品结构持续高端化，无缆产品收入占比从2022年的75%持续提升至2025年上半年的97% [25]

公司上市申请 - 天津望圆智能科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请书，中信建投国际担任独家保荐人 [2] - 若成功上市，公司将成“中国泳池机器人第一股”，为行业发展提供参考样本 [2] - 公司曾于2024年3月终止A股IPO，如今再次申请港股上市 [5][8] 公司市场地位与业务概览 - 按2024年自制产品出货量计算，公司是中国泳池清洁机器人供应商首位，并跻身全球无缆泳池清洁机器人领域前三强，是全球最大的无缆泳池清洁机器人供应商 [5] - 过去三年半公司创收16亿，2025年上半年赚了6108万，收入以境外为主导 [5] - 97%的产品用于出海、销往全球60个国家和地区 [13] - 公司通过在线电商市场及电商独立网站向北美、欧洲、亚洲及大洋洲的终端消费者销售WYBOT及Winny Pool Cleaner两大品牌产品，同时也通过线下渠道和ODM方式销售 [13] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的3.18亿元增长至2024年的5.44亿元，2025年上半年营收增至3.79亿元，同比增幅达42% [9] - 期内利润分别为9792万元（2022年）、6085万元（2023年）、7051万元（2024年）、6108万元（2025年上半年） [9] - 毛利率从2022年的53.4%增长至2025年上半年的65.2% [10] - 净利润率从2022年的30.8%下滑至2024年的13.0%，2025年上半年为16.1% [10] - 销售成本由2022年的1.48亿元增长至2024年的2.28亿元，2025年上半年销售成本为1.32亿元，同比增长34.8% [12] 业务模式转型 - 公司正从OEM代工逐渐转向自主品牌，品牌产品销售占收入比例从2022年的6.0%大幅提升至2025年上半年的86.4% [11][12] - ODM产品销售占收入比例从2022年的90.9%下降至2025年上半年的13.1% [12] - 品牌运营维护需要投入较高的销售成本，是经营成本的主要组成和增长来源 [12] 公司发展历程与股权结构 - 公司于2005年由高知母子付桂兰（硕士学历，曾任国家海洋技术中心）和余浅（时年21岁，博士在读）在天津创立 [7] - 父亲余金成（天津师范大学教授、博导）后期加入任董事，形成“研发+管理+战略”的铁三角架构 [7] - 2006年第一代地下泳池全自动清洁机问世，2010年推出经济型产品，2018年锂电池技术无线爬墙机型成为爆款 [7] - 公司成长为年销42万台、全球份额18%的行业第三，2022年营收超3亿元 [7] - 此前A股IPO折戟，深交所问询关注股权稳定性问题，包括余浅此前是否违反高校职员经商规定，以及家族成员持股认定等 [8] - 招股前夕新增股东的1.54亿元增资中，对赌条款里的回购约定被保留，若2024年底前未能合格上市或被并购将触发回购义务 [8] 行业市场前景 - 2024年全球与泳池清洁相关的支出达到129亿美元，其中泳池机器人行业零售规模达到24.8亿美元，2019-2024年复合增长15.7% [14] - 2024年泳池机器人出货量规模约450万台，近5年复合增长12.0% [14] - 行业近期资本活跃度提升，竞争加剧，例如泳池清洁机器人品牌星迈创新Beatbot宣布完成新一轮10亿元人民币融资 [14] - 行业竞争将从产品层面延伸至资本层面，企业需在技术研发、市场布局等方面持续发力 [15]

公司上市与市场地位 - 望圆科技于9月28日正式向港交所主板递交上市申请书，冲刺“中国泳池机器人第一股” [1] - 按2024年自制产品出货量计算，公司是中国排名第一的泳池清洁机器人供应商，并位居全球前三 [1] - 公司产品97%以上用于出口，已销往全球60个国家和地区 [9] 公司财务表现 - 公司营收从2022年的3.18亿元增长至2024年的5.44亿元，2025年上半年营收为3.79亿元，同比增幅达42% [5][7] - 毛利率持续上升，从2022年的53.4%增长至2025年上半年的65.2% [5][6][7] - 净利润率从2022年的30.8%下滑至2024年的13.0%和2025年上半年的16.1% [5][6][7] - 2025年上半年收入同比增长41.6%，毛利同比增长56.2% [6] 公司业务转型 - 公司正从OEM代工逐渐转向自主品牌，品牌产品收入占比从2022年的6.0%大幅提升至2025年上半年的86.4% [8] - ODM产品收入占比从2022年的90.9%下降至2025年上半年的13.1% [8] - 2024年品牌产品收入贡献飙升至3.933亿元，占同年总收入的72.4% [9] 行业市场规模与增长 - 2024年全球泳池机器人市场规模已达9.8亿美元，预计至2029年将攀升至19.4亿美元，年复合增长率达14.7% [1] - 2025年上半年全球泳池机器人出货量93.3万台，同比增长18.7% [11] - 全球有超过2800万个私人泳池，且每年以50万至70万个的速度增加，仅美国就拥有约1070万个泳池 [12] 行业竞争与资本动态 - 泳池清洁机器人品牌星迈创新Beatbot于9月23日宣布完成新一轮10亿元人民币的融资 [1][11] - 除望圆科技外，科沃斯、追觅等扫地机器人头部厂商以及各专注于该赛道的创新企业均在布局该细分赛道 [11] - 出海大卖菲亚兰德集团旗下的iGarden品牌正在试水国内市场，其京东旗舰店已于9月中旬上线 [1][12]

行业概况与市场动态 - 泳池机器人赛道正受到资本市场重视，全球市场规模在2024年已达9.8亿美元，预计到2029年将攀升至19.4亿美元，年复合增长率达14.7% [1] - 泳池机器人2025年上半年全球出货量达93.3万台，同比增长18.7%，展现出强劲增长潜力 [14] - 全球有超过2800万个私人泳池，且每年以50万至70万个的速度增加，仅美国就拥有约1070万个泳池，为行业提供了广阔市场基础 [15] - 泳池机器人在中国正从小众市场步入消费级市场，头部出海厂商开始试水将该品类引入国内市场 [1][15] 公司上市与资本动向 - 天津望圆智能科技股份有限公司于9月28日正式向港交所主板递交上市申请书，冲刺“中国泳池机器人第一股” [1] - 公司此前曾计划登陆深市主板，但在2024年3月因IPO材料被泄露而撤回申请，随后转战港股 [2][3] - 泳池清洁机器人品牌星迈创新Beatbot于9月23日宣布完成新一轮超10亿元人民币的融资，由美团龙珠领投，高瓴创投等跟投 [1][14][15] 公司财务表现 - 公司营收从2022年的3.18亿元增长至2024年的5.44亿元，2025年上半年营收进一步增至3.79亿元，同比增幅达42% [6][9] - 毛利率持续改善，从2022年的53.4%增长至2025年上半年的65.2% [6][7][9] - 净利润率从2022年的30.8%下滑至2024年的13.0%和2025年上半年的16.1% [6][7][9] - 2024年收入增长率为43.8%，2025年上半年收入增长率为41.6% [7] 公司业务模式与市场地位 - 按2024年自制产品出货量计算，公司是中国排名第一的泳池清洁机器人供应商，更是全球最大的无缆泳池清洁机器人供应商，位居全球前三 [1] - 公司业务模式正从OEM代工逐渐转向自主品牌，品牌产品收入占比从2022年的6.0%大幅提升至2025年上半年的86.4% [10][11] - 公司产品97%以上用于出口，已销往全球60个国家和地区 [12] - 公司拥有WYBOT及Winny Pool Cleaner两大自主品牌，并通过在线电商市场及电商独立网站向全球终端消费者销售 [11] 市场竞争与国内拓展 - 除望圆科技外，赛道内有科沃斯、追觅等扫地机器人头部厂商和各专注于该赛道的创新企业 [14] - 出海大卖的菲亚兰德集团旗下的iGarden品牌正在试水国内市场，其京东旗舰店已于9月中旬上线 [1][15] - 相关产品如泳池清洁机器人等，被认为也非常适合国内酒店、民宿、游泳学校等商用场景，有望走向中国更多家庭 [16]

行业概况与市场前景 - 全球泳池机器人市场规模在2024年达9.8亿美元，预计到2029年将攀升至19.4亿美元，年复合增长率为14.7% [1] - 泳池机器人2025年上半年全球出货量93.3万台，同比增长18.7% [7] - 全球有超过2800万个私人泳池，且每年以50万至70万个的速度增加，其中美国拥有约1070万个泳池 [8] - 泳池机器人行业在中国正从小众市场步入消费级市场 [2] 主要公司动态与资本市场表现 - 天津望圆智能科技股份有限公司于9月28日正式向港交所主板递交上市申请书，冲刺“中国泳池机器人第一股” [1] - 望圆科技按2024年自制产品出货量计算是中国排名第一的泳池清洁机器人供应商，也是全球最大的无缆泳池清洁机器人供应商，位居全球前三 [1] - 望圆科技曾计划登陆深市主板，但在2024年3月撤回申请，后转战港股 [3] - 泳池清洁机器人品牌星迈创新Beatbot于9月23日宣布完成新一轮10亿元人民币融资，由美团龙珠领投 [1][7] 望圆科技财务与运营表现 - 公司营收从2022年的3.18亿元增长至2024年的5.44亿元，2025年上半年营收为3.79亿元，同比增幅达42% [3] - 公司毛利率自2022年的53.4%增长至2025年上半年的65.2% [3] - 公司净利润率由2022年的30.8%下滑至2024年的13.0%和2025年上半年的16.1% [3] - 公司品牌产品收入占比从2022年的6.0%大幅提升至2025年上半年的86.4%，而ODM产品收入占比从90.9%降至13.1% [4] - 公司品牌产品收入于2024年飙升至3.933亿元，占同年总收入的72.4% [5] - 公司产品97%以上用于出口，已销往全球60个国家和地区 [6] 市场竞争格局与渠道策略 - 泳池机器人赛道有多个中国厂商布局，包括科沃斯、追觅等扫地机器人头部厂商和各专注于该赛道的创新企业 [7] - 出海大卖的菲亚兰德集团旗下的iGarden品牌正在试水国内市场 [1] - 星迈创新通过独立站和亚马逊两大平台切入线上市场，并已入驻全球超2000家线下门店 [7] - 望圆科技通过在线电商市场及电商独立网站向北美、欧洲、亚洲及大洋洲的终端消费者销售其品牌产品，同时也以ODM方式为全球泳池设备品牌销售委托产品 [4] 国内市场拓展趋势 - 头部出海厂商正在试水将泳池机器人品类引入国内市场 [9] - iGarden品牌在中国市场的规模化营销即将正式开始，其京东旗舰店已于9月中旬上线 [9] - 除家庭外，泳池清洁机器人等产品也适合国内酒店、民宿、小型游泳学校、游泳馆等商业场景 [9]