财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为2.1亿美元，同比增长5%，达到指引区间的高端 [5][17] - 非美国通用会计准则毛利率为34%，达到指引区间的高端，主要得益于有利的产品销售组合 [6][17][20] - 非美国通用会计准则息税折旧摊销前利润为2900万美元，同比增长12% [7] - 非美国通用会计准则每股收益为0.19美元，较去年同期的0.10美元增长0.09美元 [7][22] - 美国通用会计准则毛利率为33%，同比下降100个基点 [18] - 运营费用为5400万美元，同比减少300万美元 [18] - 运营收入为1500万美元，净收入为200万美元，美国通用会计准则每股收益为0.05美元 [19] - 应收账款减少1000万美元，但应收账款周转天数增加2天至64天 [22] - 库存增加2900万美元至3.28亿美元，库存周转天数增加34天至214天，以支持工业板块的预期需求 [22][23] - 经营活动产生的净现金流出为1600万美元，主要由库存增加导致 [23] - 期末现金、现金等价物及有价证券为1.26亿美元，较2025年第四季度减少3000万美元 [23] - 总债务为3.7亿美元，净债务为2.44亿美元 [24] - 调整后息税折旧摊销前利润为2900万美元，占销售额的14%，过去12个月的调整后息税折旧摊销前利润为1.27亿美元，净债务杠杆率约为1.9倍 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗板块收入为1.45亿美元，与去年持平，占总收入的69% [5][7][17] - 工业板块收入为6500万美元，同比增长17%，占总收入的31%，增长主要由货物安检系统业务驱动 [5][7][17] - 在医疗板块内部，计算机断层扫描和数字探测器需求稳固，推动了该板块的稳健表现 [7] - 乳腺摄影模式销售额超过其销售趋势，计算机断层扫描、透视和放射摄影模式符合各自销售趋势，而牙科和肿瘤模式低于其销售趋势 [8] - 工业板块增长广泛，多个平台和垂直领域表现强劲，全球安检需求旺盛，推动了货物安检检查系统和组件的增长 [8] - 无损检测业务势头积极，高能直线加速器和X射线管产品需求强劲，光子计数探测器在多个工业垂直领域需求稳固，推动了食品检测产品的增长 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区收入增长17%，主要由工业板块的货物安检系统业务驱动 [18] - 欧洲、中东和非洲地区收入增长7% [18] - 亚太地区收入同比下降7% [18] - 对中国的销售额保持稳定，占总收入的17% [18] - 公司预计2026财年中国市场收入将保持平稳或略有增长，但需注意因农历新年导致的季度性波动，通常第一季度较强，第二季度（3月季度）较轻 [52][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在北美放射学会年会上推出了基于模式的、更集成的价值主张方法，展示了包括管、探测器、发生器、连接器、热交换器和软件在内的完整成像链组件和子系统 [11] - 这种基于模式的方法旨在提供最佳性能和有吸引力的总系统经济性，同时帮助客户更快地将新的差异化成像应用推向市场 [12] - 公司认为这能巩固其作为客户战略合作伙伴的地位，并通过更深层次的系统级设计中标来推动长期经常性收入 [12] - 公司的Lumen系列放射探测器和Nexus软件是年会上讨论的重要话题，客户对其区域制造战略（特别是印度工厂）非常感兴趣 [13] - 公司观察到客户已从应对新冠疫情、芯片短缺和供应链危机中恢复，正积极回归新产品规划和商业化模式 [14][15] - 在工业板块，货物安检系统业务持续表现亮眼，本季度在多个国家有多次安装，并获得了多个产品订单，包括现有客户的重复订单 [16] - 印度工厂建设进展顺利，探测器工厂已投产并向全球发货，射线管工厂预计还需约12个月才能开始发货 [36][39] - 印度制造能力正成为客户在印度及全球市场拓展的关键差异化因素 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026财年的开局感到满意，并对与医疗客户（特别是在创新和下一代成像系统技术集成方面）的深入高质量对话感到鼓舞 [26] - 在工业领域，与客户的密切合作持续推动产品在石油天然气、食品检测和安检等多个垂直领域的新应用 [26] - 管理层相信过去面临的不利因素已成为过去，医疗板块整体稳定，其中计算机断层扫描在全球表现强势 [30] - 工业板块订单渠道、订单活动和客户参与度非常强劲，光子计数、无损检测和安全检查领域的订单渠道增长良好 [32] - 管理层对北美放射学会年会上客户互动性质的转变感到积极，从两年前只讨论运营问题转变为现在专注于创新和设计合作 [33] - 公司预计一些设计中标机会将在本财年完成，相关收入机会最早可能在2027财年实现 [16][34] - 第二季度收入指引为2.1亿至2.25亿美元，非美国通用会计准则每股收益指引为0.15至0.25美元 [24] - 第二季度预期基于非美国通用会计准则毛利率33%-34%，非美国通用会计准则运营费用约5200万美元，净利息及其他费用700万至800万美元，税率约23%，稀释后股数约4200万股 [25] - 公司预计2026财年全年税率约为23% [22] 其他重要信息 - 公司修改了非美国通用会计准则政策，从2026财年第一季度起，将权益法投资的损益排除在非美国通用会计准则指标之外，因为公司认为这不再有助于评估持续运营 [4][19] - 研发支出为2200万美元，同比减少100万美元，占收入的10% [20] - 销售、一般及行政费用为3000万美元，同比减少100万美元，占收入的14% [21] - 非美国通用会计准则运营收入为1900万美元，同比增长500万美元，运营利润率为9%，高于2025年第一季度的7% [21] - 第一季度税率为27%，高于预期，原因是收入在各实体间的分布 [21] - 应付账款增加900万美元，应付账款周转天数增加9天至51天 [23] - 公司计划在2026年10月之前对2027年10月到期、利率为11.875%的高收益债券进行再融资 [82][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：请管理层对当前经营环境和全年展望提供更多定性的看法 [29] - 医疗板块方面，过去的不利因素已成为过去，客户订单活动持续，整体稳定，其中计算机断层扫描全球表现强势，中国市场稳定，其他模式呈现正常周期性波动，对全年医疗板块感到乐观 [30][31] - 工业板块方面，订单渠道、客户参与度非常强劲，光子计数（尤其在食品检测领域）、无损检测和安全检查的订单渠道增长良好，结合北美放射学会年会上客户互动转向创新设计合作，管理层感到乐观 [32][33] - 公司不仅关注光子计数等远期技术，也关注中端和价值型计算机断层扫描系统等现有产品在新兴市场的机会，预计部分设计中标将在本财年完成，相关收入最早可能在2027或2028财年实现 [34] 问题：印度业务的进展和影响 [35] - 印度探测器工厂已投产并向全球发货，射线管工厂建设进展顺利，但全面投产还需约12个月，目前已有部分“印度制造”的射线管发往全球 [36][39] - 印度制造能力引起了客户的强烈兴趣，因为客户在印度扩张时需要满足本地化内容要求，这成为客户的一个差异化优势 [37][38] - 从损益表角度看，印度业务目前是负担，因为正在增加库存和相关成本，但这属于为未来增长的投资 [40] 问题：第二季度每股收益指引的低端为何是0.15美元，而不是与本季度业绩（0.19美元）更接近的0.20美元 [41][42] - 第二季度每股收益和收入指引范围已收窄，这是影响因素之一 [41] - 第一季度非美国通用会计准则毛利率约为33.6%，而第二季度指引的低端是基于33%的毛利率假设 [42][44] 问题：关于工业板块货物安检订单的增量信息，以及工业板块今年是否可能实现两位数增长 [48][49] - 公司将不再为每份采购订单单独发布新闻稿，除非其具有重大性，本季度货物安检业务从多个客户、多个国家获得了多个订单，势头强劲 [49] - 该业务受招标驱动且具有一定波动性，公司目标是尽可能平滑收入 [50] - 工业板块今年有实现两位数增长的潜力，但这不仅取决于能否赢得大量货物安检系统订单，还取决于客户是否要求在本财年结束前交付产品 [51] 问题：请更新对2026财年中国市场收入的预期 [52] - 预计2026财年中国市场收入将保持平稳或略有增长，但需注意季度性波动，通常第一季度较强，第二季度（农历新年后）较轻，因此不应简单地将第一季度收入乘以四来推算全年 [52][53] 问题：北美放射学会年会上关于普通放射摄影的讨论细节，以及这反映了怎样的宏观条件和客户情绪 [60] - 讨论焦点是公司为夺回市场份额而推出的新型低成本、功能丰富、具有优秀成本结构且产自印度的放射摄影探测器，这些产品性能顶尖 [61] - 客户兴趣浓厚，特别是那些瞄准南亚、印度、印尼、拉丁美洲等市场，希望进行模拟到数字转换或推出新移动推车应用的客户，组合了探测器、射线管和软件的完整成像链解决方案吸引力很大 [62][63] - 市场在经历新冠疫情后的消化期后，已重新变得活跃，客户不仅关注探测器，也关注射线管，并对“印度制造”的供应时间非常感兴趣 [64] 问题：医疗设备板块收入持平，请说明其内部构成及对毛利率的影响 [65] - 通常，产品越复杂（如计算机断层扫描和肿瘤模式），提供的价值越高，毛利率也越高 [73] - 在放射摄影和牙科领域，毛利率较低，特别是在从德国或美国生产放射摄影产品时面临挑战，公司战略是通过印度生产来提高在该市场的竞争力并保持良好毛利率，但这仍需时间 [74] - 在工业板块，光子计数等新产品、新技术毛利率较高，而直线加速器和货物安检系统等硬件发货初期毛利率较低，但在18-24个月后进入服务阶段，毛利率会提高 [75] 问题：管理层如何规划中国市场，以及光子计数技术的市场进展 [65][66] - 公司从两个角度看待中国：一是作为终端市场的地理位置，关注终端用户需求和产品竞争力；二是将中国原始设备制造商视为全球性客户，他们正在全球市场（包括计算机断层扫描领域）赢得份额，公司致力于与他们合作，为价值型市场提供解决方案，助力他们在印度、拉丁美洲、南亚、非洲等地的成功 [67][68][69] - 尽管存在宏观层面的言论，但与客户的合作关系和订单流保持稳定和强劲 [69] - 在光子计数方面，与两家原始设备制造商的合作已进入产品商业化深度阶段，其他原始设备制造商也在持续评估该技术，公司目标是 democratize 该技术，瞄准庞大的计算机断层扫描市场，而非仅限高端市场 [70][71][72] 问题：库存大幅增加的原因及未来几个季度的趋势 [79] - 库存增加主要是为了支持货物安检系统的增产，部分成品已在客户现场进行验收测试 [79][80] - 其他原因包括：业务增长导致在拉斯维加斯和英国的工厂扩张、印度探测器开始认证周期、以及更多关税资本化计入库存 [80][81] - 目标是将库存正常化，预计未来几个季度可能减少1000万至1500万美元 [81] 问题：债务再融资计划及下一步安排 [82] - 公司计划在2027年10月到期的债券进入“当前”状态前（即2026年10月前）进行再融资 [82] - 目前利率为11.875%，希望再融资后能降低利率，相关工作正在进行中，将在适当时机分享更多信息 [84]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入为2.1亿美元，同比增长5%，处于指引区间的高端 [5] - 非GAAP毛利率为34%，处于指引区间的高端，主要得益于有利的产品销售组合 [5] - 非GAAP EBITDA为2900万美元，同比增长12% [6] - 非GAAP每股收益为0.19美元，相比去年同期的0.10美元增长0.09美元 [6] - 按GAAP计算，第一季度毛利率为33%，同比下降100个基点 [16] - 营业费用为5400万美元，同比下降300万美元 [16] - 营业利润为1500万美元，净利润为200万美元，GAAP每股收益为0.05美元 [16] - 第一季度末现金、现金等价物及有价证券为1.26亿美元，较2025年第四季度减少3000万美元 [19] - 季度末总债务为3.7亿美元，净债务为2.44亿美元 [20] - 季度调整后EBITDA为2900万美元，占销售额的14%，过去12个月调整后EBITDA为1.27亿美元，净债务杠杆率约为1.9倍 [20] - 应收账款减少1000万美元，应收账款周转天数增加2天至64天 [19] - 库存增加2900万美元至3.28亿美元，库存周转天数增加34天至214天 [19] - 应付账款增加900万美元，应付账款周转天数增加9天至51天 [19] - 经营活动净现金流出为1600万美元，主要由库存增加导致 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗业务收入为1.45亿美元，与去年同期持平，占总收入的69% [15] - 工业业务收入为6500万美元，同比增长17%，占总收入的31%，增长主要由货物安检系统出货驱动 [15] - 医疗业务表现稳定，其中CT和数字探测器需求强劲，乳腺摄影设备销售超过其销售趋势，CT、透视和放射摄影设备销售符合趋势，而牙科和肿瘤设备销售低于趋势 [6][7] - 工业业务增长强劲，货物安检系统业务表现突出，季度内完成多国多台安装，并收到多份订单，包括现有客户的重复订单 [13][14] - 工业业务中，无损检测和检查业务势头积极，高能直线加速器和X射线管产品需求强劲，光子计数探测器在多个工业垂直领域需求稳固，推动了食品检测产品的增长 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区收入增长17%，主要由工业业务中的货物安检系统业务驱动 [15] - EMEA地区收入增长7% [15] - APAC地区收入同比下降7% [15] - 对中国的销售额保持稳定，占总收入的17% [15] - 公司预计中国2026财年全年收入将持平或略有增长，但需注意季度性波动，通常第一季度较强，第二季度（三月季度）因中国新年而偏弱 [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在北美放射学会年会上推出了更集成的、基于设备类型的价值主张，展示了包括CT、普通放射摄影、透视、乳腺摄影在内的关键设备类型的完整成像链组件和子系统 [10] - 这种基于设备类型的方法旨在提供最佳性能和有吸引力的总系统经济性，同时帮助客户更快地将新的差异化成像应用推向市场 [11] - 公司认为这一方法加强了其作为客户战略合作伙伴的地位，并通过更深层次的系统级设计中标来推动长期经常性收入 [11] - 公司的Lumen系列放射探测器和Nexus软件是RSNA上的重要讨论话题，客户对其区域制造战略（特别是在印度的工厂）非常感兴趣 [11] - 印度工厂已开始生产探测器并向全球发货，新的X射线管工厂预计将在约12个月后开始发货 [32][33] - 公司观察到客户已从应对疫情、芯片短缺和供应链危机转向新产品规划和商业化模式 [12] - 在光子计数技术方面，公司正与两家原始设备制造商深入合作进行产品商业化，同时也在与其他原始设备制造商接触，目标是使该技术民主化，覆盖更广泛的CT市场 [62][63][64] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026财年的开局感到满意，并对与医疗客户就创新和下一代成像系统技术集成的深入对话感到鼓舞 [23] - 在工业领域，与客户的紧密合作继续推动产品在石油和天然气、食品检测和安全筛查等广泛垂直领域的新应用 [23] - 管理层认为，过去在2024年面临的逆风以及预计在2025年下半年解决的问题已经成为过去，医疗业务整体稳定，其中CT表现强劲且全球需求旺盛 [27] - 工业业务的订单渠道、订单活动和客户参与度非常强劲，特别是在食品检测领域的工业光子计数订单以及无损检测业务 [28] - 公司对第二季度的指引为：收入预计在2.1亿至2.25亿美元之间，非GAAP每股稀释收益预计在0.15至0.25美元之间 [21] - 第二季度预期基于非GAAP毛利率33%-34%，非GAAP营业费用约5200万美元，净利息及其他费用在700-800万美元之间，税率约23%，非GAAP稀释股份数约4200万股 [22] - 公司预计2026财年全年税率约为23% [18] 其他重要信息 - 从2026财年第一季度开始，公司修改了非GAAP政策，将权益法投资的损益排除在外，认为这不再有助于评估持续运营 [4][16] - 库存增加是为了支持工业领域的预期需求，包括新产品上量和货物系统交付，公司目标是使库存正常化 [19] - 公司有一笔高收益债务将于2027年10月到期，计划在2026年10月前（即到期前超过12个月）进行再融资，当前利率为11.875% [73][74] 问答环节所有的提问和回答 问题: 请提供对当前环境及全年业务前景的更多定性展望 [26] - 医疗业务方面，过去面临的逆风已成为过去，客户订单活动持续，业务整体稳定，CT表现强劲且全球需求旺盛，中国市场稳定，其他设备类型呈现正常的周期性模式，对今年剩余时间的医疗业务感到乐观 [27][28] - 工业业务方面，订单渠道和客户参与度非常强劲，光子计数、无损检测和安全筛查订单表现良好，对业务前景感到满意 [28] - RSNA的客户互动与两年前相比发生显著变化，客户已从解决问题转向新产品开发，设计中标机会不仅涉及远期技术，也包括当前中端和价值型CT系统产品，预计部分机会将在2026财年完成，相关收入最早可能在2027财年实现 [29][30] 问题: 印度业务的进展和影响 [31] - 印度探测器工厂已投产并向全球发货，X射线管工厂建设进展顺利，预计约12个月后开始发货 [32][33] - 客户对印度业务非常兴奋，因为印度市场倾向于本地制造的内容，这成为客户的一个差异化优势 [32][33] - 从损益表角度看，印度业务目前是负担，因为正在增加库存和成本，但这属于投资 [34] 问题: 第二季度每股收益指引的低端为何是0.15美元，而不是本季度实现的0.19美元 [35][36] - 指引中每股收益和收入的范围已经收窄，这是影响因素之一 [35] - 本季度毛利率超过33.5%（约33.6%），但指引的低端是基于33%的毛利率 [36][38] 问题: 能否提供货物安检订单的更多信息？工业业务今年能否实现两位数增长 [42] - 去年（2025财年）公司宣布了超过5500万美元的货物业务订单，但未来不会对每一份采购订单都发布新闻稿，除非具有重大意义 [43] - 该业务是招标驱动的，且具有一定间歇性，但公司的目标是尽可能平滑收入 [44] - 工业业务有实现两位数增长的潜力，但这不仅需要赢得大量货物系统订单，还需要客户在本财年结束前接收产品 [45] 问题: 请更新对中国市场在2026财年贡献的预期 [46] - 中国季度收入同比基本持平，预计2026财年全年将保持稳定，持平或略有增长 [46] - 不应将第一季度收入简单乘以4来估算全年，因为存在季节性，通常第一季度较强，第二季度（三月季度）因中国新年而偏弱 [46] 问题: RSNA上关于普通放射摄影的讨论，客户是倾向于价格敏感型产品还是高端产品 [52] - 公司近年来在放射摄影领域市场份额有所流失，新产品的推出旨在赢回份额 [53] - 公司推出了功能丰富、成本结构优良、价格具有吸引力且产自印度的低成本产品，这些产品性能一流，吸引了大量客户兴趣 [53][54] - 客户兴趣主要来自瞄准南亚、印度、印尼、拉丁美洲等市场的客户，他们将其视为模拟向数字转换的一部分，也有现有客户希望扩展其放射摄影产品组合 [55][56] 问题: 医疗设备业务持平，其内部构成对毛利率的影响；如何规划中国市场；光子计数技术的市场进展 [58] - 中国规划方面，公司从两个角度看中国：一是作为终端市场的地理位置，关注终端用户需求；二是认识到中国原始设备制造商也是全球性企业，公司正与他们合作，为全球市场设计新产品，中国原始设备制造商正在全球市场（特别是CT领域）赢得份额 [59][60][61] - 无论政治言论如何，公司与客户的关系和订单流保持稳定和强劲 [62] - 光子计数技术方面，两家合作的原始设备制造商正深入进行产品商业化进程，其他原始设备制造商也在持续评估该技术，公司目标是使该技术民主化，覆盖更广泛的CT市场，而非仅限高端 [62][63][64] - 毛利率方面，产品越复杂，毛利率通常越高（如CT、肿瘤设备），放射摄影和牙科设备的毛利率较低，公司正通过印度生产策略来提高在放射摄影市场的竞争力 [65] - 工业业务中，光子计数服务业务毛利率较高，而货物系统和直线加速器等硬件初始发货毛利率较低，后续服务合同毛利率会提升 [66] 问题: 库存大幅增加的原因及未来几个季度的趋势 [70] - 库存增加是计划内的，主要为货物安检系统上量做准备，部分产品是首次实施，已完成生产并运至客户现场等待最终验收 [70][71] - 其他原因包括：业务强劲导致在拉斯维加斯和英国的工厂扩张备货、印度探测器开始认证周期备货、以及关税资本化导致库存价值增加 [71][72] - 库存可能高出1000万至1500万美元，目标是在未来几个季度内将其降低至此幅度 [72] 问题: 债务再融资计划及下一步里程碑 [73] - 高收益债务将于2027年10月到期，计划在2026年10月前（即到期前超过12个月）进行再融资 [73] - 相关工作正在进行中，并已取得良好进展，将在适当时机分享更多信息 [73] - 当前债务利率为11.875%，希望再融资后能降低利率 [74]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][114] 核心观点 - 报告认为日联科技是国内工业X射线检测设备领域的龙头企业，看好半导体及电子制造、新能源电池等高端检测领域的高景气度，以及公司在核心部件自研、产品结构升级等因素推动下的盈利能力改善 [3][114] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、3.3亿元、4.6亿元，对应市盈率分别为65倍、37倍、26倍 [3][114] - 报告认为公司当前估值低于可比公司平均水平，在国产替代加速和下游需求景气的背景下，具备较强的中长期成长确定性 [110] 公司概况与市场地位 - 日联科技是国内领先的工业X射线智能检测设备及核心部件供应商，为国家级专精特新“小巨人”企业 [1][16] - 公司自设立以来专注于X射线全产业链技术研究，成功研制出国内首款封闭式热阴极微焦点X射线源并实现产业化，技术达到“国际先进、国内领先”水平，解决了相关领域精密检测的“卡脖子”问题 [16] - 公司产品覆盖全球70多个国家和地区，2025年上半年海外收入占比首次超过10% [1][23] 财务表现与增长 - 公司2019-2024年收入年复合增长率约38%，归母净利润年复合增长率约77% [1] - 2024年公司实现营业总收入7.4亿元，同比增长26%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长25% [26] - 2025年前三季度公司实现收入7.4亿元，同比增长44%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长19% [26] - 公司毛利率从2019年的39.5%提升至2024年的43.7%，净利率从5.6%提升至19.4% [33] - 研发费用率从2019年的8.9%提升至2024年的11.0% [33] 产品线与核心技术 - 公司已构建“检测设备+AI软件+射线源”一体化产品线，形成百余款标准化设备 [2] - 在核心部件X射线源方面，公司是国内唯一实现全链条自主可控并规模化量产的企业，2025年上半年其电子电路检测设备自研射线源应用比例高达94.3% [2][75] - 在AI影像软件系统方面，公司处于行业领先地位，正打造国内首个大型工业X射线影像数据中心与专用算力中心，构建“算力+算法+数据”AI智算闭环 [71][72] 下游应用与市场地位 - **集成电路及电子制造领域**：公司是该领域国内龙头企业，业务覆盖头部PCB/PCBA客户，市占率位居国内前列，并正在从后道封测向前道晶圆检测环节拓展 [2][64] - **新能源电池领域**：公司处于国内领先地位，设备覆盖动力、储能、消费电池的在线与离线检测，并在半固态、固态电池等新工艺场景实现应用 [2][65][66] - **铸件焊件及材料检测领域**：公司已发展成为国内龙头，产品广泛应用于汽车制造、航空航天、压力容器等行业 [67] - **食品异物检测领域**：公司已拓展至该领域，开发出系列X射线智能检测设备及AI算法 [68] 行业前景与市场规模 - 根据沙利文数据，预计2025-2030年全球工业X射线检测设备市场规模年复合增长率约9.9%，中国市场规模年复合增长率约10.3% [1] - 预计2030年全球工业X射线检测设备市场规模有望突破千亿元，中国市场规模有望突破300亿元 [1] - **细分市场增速**： - 中国半导体及电子制造领域X射线检测设备市场规模2024年为39.8亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为13% [3][85] - 中国新能源电池领域X射线检测设备市场规模2024年为13.0亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为10% [3][90] - 中国铸件焊件领域X射线检测设备市场规模2024年为37.4亿元，预计2025-2030年年均复合增长率为11%，2030年市场规模有望达71.8亿元 [3][95][96] 发展战略与并购整合 - 公司坚持“横向拓展、纵向深耕”发展战略，通过收并购拓宽成长边界 [2][77] - 2025年上半年，公司投资并购了创新电子（主要面向美洲市场）和珠海九源（控股55%） [77][78] - 2025年第四季度，公司收购了新加坡公司SSTI 66%的股权，该公司是全球极少数掌握高端半导体检测诊断与失效分析设备技术的企业 [78] 盈利预测 - 报告预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.6亿元、16.5亿元、21.6亿元，同比增长44%、55%、31% [100][109] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为44.1%、46.7%、47.2% [100][109] - **分业务预测（2025-2027年）**： - 集成电路及电子制造检测设备：收入预计为5.1亿元、7.5亿元、10.1亿元，毛利率预计为50.4%、51.5%、52.5% [101][109] - 新能源电池检测设备：收入预计为2.4亿元、3.8亿元、5.3亿元，毛利率预计为32.3%、33.5%、34.5% [102][109] - 备品备件及其他业务：收入预计为1.0亿元、2.8亿元、3.4亿元，毛利率预计为55.7%、60.5%、60.6% [106][107][109]

报告投资评级 - 首次覆盖给予日联科技(688531)“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 日联科技是中国工业X射线智能检测领域的龙头企业，核心壁垒突出，成功实现了核心部件X射线源的全谱系研发覆盖，是国内唯一一家能将X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域的企业 [5][7] - 公司受益于下游行业景气度和国产替代趋势，通过内生增长与横纵向外延并购共同驱动成长，当前估值低于可比公司 [7][102] 公司介绍：X射线检测领军企业 - 公司核心业务聚焦微焦点、大功率工业X射线智能检测装备及核心部件X射线源的研发、生产与销售 [5][14] - 2019-2024年，公司营业收入、归母净利润的复合年增长率(CAGR)分别为37.76%、76.70%，业绩持续快速增长 [5][28] - 2024年，公司X射线智能检测设备实现收入6.56亿元，同比增长26.68%，占总收入的88.72% [21] - 公司下游覆盖集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等多个领域，2024年在X射线智能检测设备收入中，集成电路及电子制造领域占比过半，达50.58% [22][24] - 公司客户资源优质，在集成电路及电子制造领域市占率全国第一，代表性客户包括中芯国际、长电科技、富士康等 [22] - 公司积极拓展海外市场，产品销售覆盖全球70多个国家和地区，2019-2024年境外收入从1055.20万元增长至5916.13万元，CAGR达41.2% [26][81] 行业分析：市场规模与国产替代 - **X射线检测设备市场**：2020-2024年，全球工业X射线检测设备市场规模从351.2亿元增长至573.9亿元，CAGR达13.1%，预计未来五年将维持9.9%的复合增速 [6][39] - 同期，中国市场规模从106.9亿元增长至187.9亿元，CAGR达15.1%，预计未来五年年复合增速为10.3% [39] - 2024年全球市场中，铸件焊件、半导体及电子制造、新能源电池领域的市场规模分别为143.5亿元、123.9亿元、18.2亿元 [6][42] - **X射线源市场**：作为设备核心零部件，微焦点产品技术壁垒高，弗若斯特沙利文预计到2030年，中国工业X射线源、微焦点射线源的市场规模将分别达到80.0亿元、50.3亿元，相比2025年的CAGR分别为10.1%、20.0% [6][56] - **竞争格局**：国际厂商主导高端领域，国内厂商在新能源电池等领域已占据优势（约75%市场份额），并在半导体等高端市场逐步突破，国产替代稳步推进 [6][61][64] 投资逻辑：核心壁垒与成长驱动 - **核心技术壁垒**：公司实现了X射线源的全谱系覆盖，打破了国外在微焦点源等高端部件的垄断，并构建了“算力+算法+数据”的AI智算闭环，推出了业内首款工业射线影像AI垂直大模型 [7][58][78] - **内生增长**：公司高强度投入阶段基本结束，IPO募投项目陆续完成，重庆璧山新厂房累计投入2.5亿元，为后续业绩释放提供产能基础 [83][84] - 截至2025年上半年，公司新签订单同比增长近一倍，在手订单执行情况良好 [86] - **外延并购**：公司通过横向拓展与纵向深耕打造平台型企业，已完成对创新电子、珠海九源、SSTI等公司的投资并购，并购标的的业绩对赌为未来业绩增长提供保障 [7][91][92] - 例如，收购的SSTI公司在2024年7月至2025年6月实现净利润687.5万新元，净利率达46.2% [92] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.58亿元、15.91亿元、21.32亿元，同比分别增长43.1%、50.3%、34.0% [7][99] - 预计同期归母净利润分别为1.90亿元、3.15亿元、4.48亿元，同比分别增长32.8%、65.3%、42.6% [7][99] - 预计毛利率将从2025年的44.32%提升至2027年的47.14% [99] - 报告选取骄成超声、奥普特、奕瑞科技作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率(PE)分别为78.7倍、54.8倍、39.7倍，日联科技同期PE分别为67.5倍、40.9倍、28.7倍，估值低于可比公司 [102][103]

报告投资评级 - 首次覆盖给予日联科技(688531)“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 日联科技是中国工业X射线智能检测领域的龙头企业，成功实现了核心部件X射线源的全谱系研发覆盖，是国内唯一一家能将X射线智能检测装备大批量应用于几乎所有工业领域的企业，具备难以替代的竞争力 [5][7] - 公司核心壁垒突出，受益于下游行业景气度和国产替代趋势，通过内生增长与外延并购共同促进成长，当前估值低于可比公司 [7][102] 公司介绍与业务概览 - 公司核心业务聚焦微焦点、大功率工业X射线智能检测装备及核心部件X射线源的研发、生产与销售 [5][14] - 公司业绩持续快速增长，2019-2024年营业收入、归母净利润年复合增长率分别为37.76%、76.70% [5] - 2024年，X射线智能检测设备实现收入6.56亿元，同比增长26.68%，占总收入的88.72% [21] - 公司下游应用领域广泛，2024年X射线智能检测设备收入中，集成电路及电子制造领域占比50.58%，新能源电池领域占比21.28%，铸件焊件及材料检测领域占比25.75% [22][24] - 公司客户资源优质，在集成电路及电子制造领域市占率全国第一，代表性客户包括中芯国际、长电科技、富士康等；在新能源电池领域客户包括宁德时代、比亚迪锂电池等 [22] - 公司持续拓展海外市场，产品销售覆盖全球70多个国家和地区，2019-2024年境外收入年复合增速达41.2% [26][81] 行业分析 - **X射线检测设备市场**：2020-2024年，全球工业X射线检测设备市场规模从351.2亿元增长至573.9亿元，年复合增长率为13.1%；同期中国市场规模从106.9亿元增长至187.9亿元，年复合增长率为15.1% [6][39] - 弗若斯特沙利文预计未来五年全球市场将维持9.9%的年复合增速，中国市场年复合增速将达到10.3% [6][39] - 2024年全球市场中，铸件焊件领域市场规模为143.5亿元，半导体及电子制造领域为123.9亿元，新能源电池领域为18.2亿元 [6][42] - **X射线源市场**：作为设备核心零部件，微焦点产品技术壁垒高。2020-2024年，中国工业微焦点X射线源市场规模从5.5亿元增长至15.8亿元 [56] - 预计到2030年，中国工业X射线源、微焦点射线源的市场规模将分别达到80.0亿元、50.3亿元，相比于2025年的年复合增长率分别为10.1%、20.0% [6][56] - **竞争格局**：国际厂商主导高端领域，国内厂商逐步突破。在半导体及电子制造领域，前五名市场集中度为46.3%；在新能源电池领域，国内厂商已占据全球约75%的市场份额，前五名集中度为32.3% [61][64][66] 投资逻辑与竞争优势 - **核心技术壁垒**：公司实现了X射线源的全谱系研发覆盖，打破了国外垄断。截至2025年上半年，公司已累计获得知识产权650项，其中发明专利101项 [7][67][73] - 公司在工业X射线AI检测技术领域领先，构建了“算力+算法+数据”的AI智算闭环，并推出了业内首款工业射线影像AI垂直大模型 [78] - **内生外延发展**：公司秉持“横向拓展、纵向深耕”战略，致力于打造工业检测平台型企业。2025年已完成对创新电子、珠海九源、SSTI等公司的投资并购，以拓展技术领域并增厚业绩 [7][91][92][96] - **全球化布局进入收获期**：公司在新加坡、匈牙利、马来西亚、美国等地设立了海外子公司及工厂，2025年上半年海外收入占比首次突破10%。前期高强度产能建设已基本完成，为后续业绩释放奠定基础 [7][81][83] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为10.58亿元、15.91亿元、21.32亿元，同比分别增长43.1%、50.3%、34.0% [7][99] - 预计同期归母净利润分别为1.90亿元、3.15亿元、4.48亿元，同比分别增长32.8%、65.3%、42.6% [7][99] - 预计毛利率将从2025年的44.32%提升至2027年的47.14% [99] - 选取骄成超声、奥普特、奕瑞科技作为可比公司，其2025-2027年平均市盈率分别为78.7倍、54.8倍、39.7倍，公司当前估值（2025年预测市盈率67.5倍）低于可比公司平均水平 [101][102][103]

公司业务与市场地位 - 公司是工业X射线检测设备及其核心零部件X射线源的国产替代龙头，主营工业X射线检测设备及核心部件X射线源 [1] - 公司是唯一实现了微焦点和大功率射线源全型号全套工艺自研的国内企业，并在2025年量产我国首款纳米级开管射线源 [1] - 公司设备配套自制射线源比例快速提升 [1] - 公司2025年成立日联研究院和上海AI大模型研究中心，推出首款工业射线影像AI垂直大模型，提高检测效率 [2] - 公司提高3D/CT/在线型产品占比，带动单价提升 [2] - 公司已在马来西亚、匈牙利设立工厂，在美国获取产能和渠道网络，进行全球化拓展 [3] - 公司通过收购进行横向拓展：2025年6月拟收购珠海九源55%股权进军电池电性能检测赛道，2026年1月落地收购新加坡SSTI 66%股权进军晶圆失效分析、故障定位赛道 [3] - 公司未来有望加快外延布局，发挥渠道协同，打造工业检测平台型公司 [3] 财务表现与增长 - 2025年公司收入增速逐季度放大，1-3Q25单季度收入增速分别为33%/43%/55% [1] - 2025年上半年（25H1），公司电子半导体业务增速为55%，新能源业务增速为69%，铸焊件业务增速为1% [1] - 2025年上半年（25H1），公司海外收入达0.47亿元，同比增长83% [3] - 公司预计25/26/27年实现归母净利润1.8/3.3/4.5亿元，同比增速分别为+25.4%/+83.1%/+35.8% [4] - 公司预计25/26/27年对应EPS为1.09/1.99/2.70元 [4] 行业市场空间与增长 - 根据沙利文数据，2025年微焦点射线源全球市场空间为65亿元，中国市场空间为20亿元，预计25-30年CAGR分别为16%和20% [1] - 根据沙利文和公司公告，2024年全球工业X射线检测设备市场空间为574亿元，2030年有望达到1030亿元 [2] - 根据大族数控港股招股书，PCB设备2025年全球市场有望达78亿美元，同比增长10%，25-29年CAGR为8.4% [2] - 根据宁德时代港股招股书，动力电池和储能电池25-30年出货量CAGR预计达24% [2] 市场份额与竞争力 - 公司在全球工业X射线检测设备市场的份额从2020年的1.2%提升到2024年的2.2% [2] - 公司在中国工业X射线检测设备市场的份额从2020年的3.7%提升到2024年的7.1% [2] - 公司未来市场份额有望继续提升 [2] 下游需求与景气度 - 下游行业呈现高景气，推动公司收入加速释放 [1] - 宁德时代资本开支自24Q4以来每季度均保持30~50%的同比增长 [2] - 锂电设备（长江）成份公司25Q3末合同负债达250亿元，同比增长32%，创历史新高 [2] 收购标的业绩承诺 - 拟收购的珠海九源承诺2025下半年/26/27/28年净利润分别不少于500/2000/2250/2500万元 [3] - 已收购的新加坡SSTI承诺26-28年平均税后利润不少于1140万新币 [3]

公司股价与上市表现 - 截至新闻发布日收盘 公司股价为65.80元 单日跌幅2.05% [1] - 公司于2023年3月31日在上交所科创板上市 发行价格为152.38元/股 发行股票数量为1,985.1367万股 [1] - 上市首日盘中最高价达241.11元 为上市以来最高价 当前股价处于破发状态 [1] 首次公开发行与募集资金 - 公司首次公开发行募集资金总额为302,495.13万元 募集资金净额为273,079.07万元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多213,079.07万元 原计划募集资金为60,000.00万元 [1] - 发行费用合计29,416.06万元 其中保荐承销费用为26,178.79万元 [1] - 保荐机构（主承销商）为海通证券股份有限公司（现名国泰海通证券股份有限公司） [1] 募集资金用途 - 原计划募集资金拟用于X射线源产业化建设项目、重庆X射线检测装备生产基地建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金 [1] 公司分红方案 - 2024年5月31日发布分红方案 每10股转增4.5股并派发现金红利（税前）8元 [2] - 2025年7月4日发布分红方案 每10股转增4.5股并派发现金红利（税前）6元 [3]

文章核心观点 - 无锡凭借深厚的产业基础与“敢为人先”的精神，历经六十年发展，已构建起从晶圆制造、封装测试到设备零部件的半导体全产业链，年产值突破2500亿元，产业规模稳居全国第二，并正通过强链补链和超前布局，向更高能级的产业高地迈进 [1] 产业发展历程与基础 - 无锡的半导体产业始于1965年江南无线电器材厂研制出中国第一块集成电路，并于20世纪80年代通过技术引进实现晶体管封装规模化生产，为后续发展奠定基础 [2][5] - 1990年国家“908工程”立项，由无锡华晶承担国内首个获批的6英寸晶圆制造生产线建设，此举奠定了无锡成为全国半导体重镇的基础 [2] - 华晶后来并入华润微，华润微于2020年登陆科创板，市值一度突破1800亿元，成为国内领先的IDM模式功率半导体龙头 [3] - 2018年华虹集团走出上海的首个制造业项目——华虹无锡集成电路研发和制造基地在无锡高新区开工，总投资达100亿美元，是国家集成电路产业投资基金在无锡投资的第一个超大规模集成电路制造项目 [3] 当前产业规模与地位 - 无锡已集聚半导体产业链企业超过600家，年产值突破2500亿元，产业规模稳居全国第二 [1] - 2024年，无锡晶圆制造产值达到593.45亿元，排名全国第三位 [4] - 2024年，无锡的半导体封测产业产值达到652.51亿元，位列全国第一 [6] 封装测试产业的领先优势 - 长电科技（前身为1972年成立的江阴晶体管厂）在2015年以7.8亿美元收购全球排名第四的封测巨头星科金朋，展现了无锡在半导体封测领域的实力 [5] - 早期通过华晶配套封装产线落地、西门子半导体设立封装厂、太极实业与SK海力士合资成立海太半导体等举措，无锡在半导体封装领域逐渐打开局面并崛起 [5] - 目前无锡半导体封装产业正向更先进的封装和晶圆前道制程延伸，进入与全球先进“并跑”阶段，盛合晶微半导体有限公司已于2025年10月30日科创板IPO申请获受理 [6] 全产业链布局与设备领域突破 - 无锡依托封装、制造优势，将产业延伸至半导体设备零部件领域，形成了全产业链布局 [7] - “十四五”期间，无锡半导体设备与零部件产业形成了以微导纳米、日联科技等上市公司为龙头，研微半导体、元夫半导体、卓海科技、吉姆西、富创得、星微科技等新兴公司接力成长的发展态势 [7] - 微导纳米在公司成立十周年之际宣布半导体设备出货超500台，其以ALD技术为核心，实现了多款国产半导体薄膜沉积设备从0到1的突破和从1到N的市场应用 [7] - 日联科技以自主研发的“X射线源+AI算法”为核心，成为国内半导体X射线检测龙头，在封测市场领先后正加速向前道晶圆检测渗透 [7] - 卓海科技与吉姆西已在冲刺IPO的路上 [8] 未来发展挑战与方向 - 产业仍面临高端芯片自主可控不足、关键材料进口依赖度高、核心装备国产化率待提升等薄弱环节 [10] - 建议通过“多元协同”创新合作，系统性地解决底层技术和工程化两方面的难题 [10] - 未来发展可借鉴的指引包括：坚守技术本色，做深做强底层核心技术；对标世界一流，以更开放姿态参与全球竞争；深化产业协同，为上下游共建生态贡献更多力量 [10]

公司股价与市场表现 - 截至2024年12月25日收盘，公司股价报67.80元，单日跌幅2.15% [1] - 公司于2023年3月31日在上交所科创板上市，发行价格为152.38元/股 [1] - 上市首日盘中最高价达241.11元，为上市以来最高价，当前股价处于破发状态 [1] 首次公开发行(IPO)详情 - 公司公开发行股票1,985.1367万股 [1] - IPO募集资金总额为302,495.13万元，募集资金净额为273,079.07万元 [1] - 最终募集资金净额比原计划多213,079.07万元 [1] - 根据招股说明书，原计划募集资金60,000.00万元，用于X射线源产业化建设、重庆X射线检测装备生产基地建设、研发中心建设及补充流动资金 [1] - 发行费用合计29,416.06万元，其中保荐承销费用为26,178.79万元 [1] - IPO保荐机构（主承销商）为海通证券股份有限公司（现名国泰海通证券股份有限公司），保荐代表人为黄科峰、吴志君 [1] 公司分红方案 - 2024年5月31日发布分红方案，方案为每10股转增4.5股并派发现金红利（税前）8元 [1] - 2025年7月4日发布分红方案，方案为每10股转增4.5股并派发现金红利（税前）6元 [2]

行业核心观点 - 2025年国产工业CT领域出现密集的融资潮与多家上市公司业绩爆发，共同勾勒出高端制造领域强势崛起的轨迹[2] - 政策扶持、技术突破与市场需求形成的合力，正推动国产工业X射线检测设备加速“破局”[3] - 国产力量已不再局限于中低端市场的“跟随”，而是呈现出清晰的“向上突破”态势[16] 融资潮涌 - 2025年已有至少5家产业链关键企业完成重要轮次融资，金额从数千万元至数亿元不等，覆盖从核心部件、整机制造到智能成像解决方案的全链条[4] - 苏州一目万相科技有限公司于2025年5月完成数千万元Pre-A轮融资，资金将用于市场布局、产能扩建、技术研发和流动资金补充[5] - 深圳市微拓精密科技有限公司于2025年8月完成数千万元Pre-A轮融资，资金将用于订单量产交付、样机矩阵布局、AI算法研发及市场开拓[6][7] - 新鸿电子有限公司于2025年9月完成数亿元战略融资，资金将用于扩大创新型“冷阴极”X射线源产能，推进医学影像、工业无损检测等领域的研发与商业化[8] - 上海超群检测科技股份有限公司于2025年10月完成超5亿元战略融资，资金将用于高端X射线管源技术研发、产能扩张及产业链配套建设[9] - 上海福柯斯智能科技有限公司于2025年11月完成数千万元A+轮融资，资金将用于推进松江九亭总部生产基地的智能化升级、实验室建设与新产品研发[10] 上市企业业绩 - 2025年前三季度，日联科技、正业科技、奕瑞科技、三英精密等工业CT相关上市企业营收与净利润均实现双位数增长，部分企业单季度增速突破100%[11] - 日联科技2025年1-9月实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%，归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长16.95%[12] - 正业科技2025年1-9月实现营业收入5.81亿元，同比增长13.66%，归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比大幅增长120.19%[13] - 奕瑞科技2025年1-9月实现营业收入15.49亿元，同比增长14.22%，归属于上市公司股东的净利润为4.71亿元，同比增长20.61%[14] - 三英精密2025年1-9月实现营业收入2.11亿元，同比增长33.51%，实现归属于挂牌公司股东的净利润0.30亿元，同比大幅增长98.82%[15] 行业驱动因素与趋势 - 政策支持与技术创新的双重驱动，国家层面持续引导并强化对核心技术的攻关支持，加速形成产学研协同创新的产业生态[16] - 政府采购中不断提升的国产设备比例，印证了国产影像装备在政策赋能下日益增强的市场替代能力[16] - 国产企业在核心技术上的持续突破，例如新鸿电子“冷阴极”射线源、日联科技160kV开放式射线管等，正从源头撼动核心部件的技术壁垒[16] - 随着新能源汽车、半导体、新材料等战略性产业的持续发展，工业CT的市场需求将保持旺盛[17]