报告核心观点 - 公募基金业绩基准改革将引导资金均衡配置，显著低配的银行板块有望受益 [8][12] - 来伊份通过门店重塑、业态创新与战略合作推动转型，但短期盈利仍承压 [13][14][15][16] - 日联科技业绩高速增长，通过技术迭代与横向并购拓展半导体检测市场 [16][17][18][19] 银行业分析 - 公募基金业绩比较基准改革强化基准约束力，要求基准真实反映基金投资风格并建立全流程管控机制 [9] - 改革将遏制基金风格漂移，引导投资行为长期化、稳定化，弱化市场短期抱团行为 [11][12] - 银行板块在主动偏股基金中持仓占比仅为1.82%，相较沪深300指数中12.5%的权重明显低配，存在补仓机遇 [12] 来伊份公司分析 - 公司营收高度集中于华东地区，2024年该区域营收占比达86.94%，毛利率为40.76% [13] - 渠道策略转向“直营+加盟”双轮驱动，2024年加盟门店数量占比提升至51.9%，加盟批发营收五年CAGR达31.99% [14] - 公司积极降本增效，2024年销售费用较2022年下降约25%，减少3.25亿元，其中广告宣传费用大幅减少62% [14] - 推动门店模式创新，开设生活店、仓储会员店，并与量贩零食养馋记合作，首店开业两日营业额突破40万元 [15] - 与腾讯开展战略合作，聚焦全域消费者运营与AIGC等技术赋能，预计期间费用有望进一步下降 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.34亿元、-0.53亿元和0.06亿元 [16] 日联科技公司分析 - 2025年前三季度实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54% [16][17] - 2025年第三季度单季度营业收入同比增长54.57%，扣非归母净利润同比增长126.09% [17] - 公司核心竞争力持续夯实，下游行业新增订单高速增长，驱动业绩表现 [17] - X射线源产品不断迭代，已实现全谱系覆盖，2025年上半年新增8款产品，新产品实现产业化并获客户认可 [18] - 拟并购新加坡半导体检测设备供应商SSTI 66%股权，以推动相关设备国产化，打破国外技术垄断 [19] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.15元、1.70元和2.43元 [19] 宏观经济与行业要闻 - 央行上海总部数据显示，截至今年8月末，上海金融“五篇大文章”贷款余额同比增长13.7%，占各项贷款余额比重达37.5% [2] - 截至今年9月末，上海辖内科技创新和技术改造贷款余额较去年末实现近三倍增长，碳减排贷款累计发放额突破370亿元 [2] - 国家能源局提出到2030年集成融合发展成为新能源发展重要方式，支持打造100%新能源基地 [2] - 第八届进博会成交额达834.9亿美元，同比增长4.4% [5] - 10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均6.34亿件，为日常业务量的117.8% [5]

公司财务业绩 * 2025年前三季度营业收入7.36亿元，同比增长41.54%[2]，或7.37亿元，同比增长44.01%[4] * 2025年前三季度归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%[4] * 2025年前三季度扣非净利润0.96亿元，同比增长126.09%[2]或41.54%[4] * 2025年单三季度营业收入2.77亿元，同比增长54.57%[2][4] * 2025年单三季度归母净利润0.42亿元，同比增长48.84%[4] * 2025年单三季度扣非净利润0.36亿元，同比增长126.09%[4] 主营业务分行业情况 * 集成电路及电子制造X射线检测设备营收3.36亿元，同比增长51.23%，占总营收45.62%，毛利率48%[2][5] * 新能源电池检测设备营收1.63亿元，同比增长63.41%，占总营收22.10%，毛利率32.82%[2][5] * 铸件、焊件及材料X射线检测设备营收1.38亿元，同比增长16%，占总营收18.71%，毛利率39.66%[5] * 食品异物检测设备营收0.17亿元，同比增长56%，占总营收约2%，毛利率36%[5] * 备品备件及其他业务营收0.83亿元，同比增长约40%，占总营收约11%，毛利率接近61%[5][6] 新签订单与市场需求 * 2025年前三季度新签订单达10亿元人民币，月均新签订单超1亿元[2][7] * 预计全年新签订单将维持单月过亿规模[2][7] 重要产品与技术进展 * 纳米级开管X射线检测设备于2025年9月底实现小批量出货，打破国外垄断，应用于前道晶圆检测、先进封装和高端电子制造[2][8] * 截至10月底，纳米级开管X射线检测设备已有近10台交付，十多台订单在手[15][16] * 高端核心部件纳米设计员的发布有望助力进入高端检测场景[15] 并购活动与战略协同 * 完成对新加坡SSTI公司的并购，SSTI是半导体检测诊断与失效分析设备供应商，客户包括AMD、三星、美光、德州仪器和中芯国际等全球前20大半导体制造厂商中的一半[9][12] * 并购SSTI的交易以6倍动态市盈率完成，SSTI所在细分市场规模约100亿人民币[9] * 技术协同：日联科技的X射线检测（物理缺陷分析）与SSTI的光学检测（功能缺陷分析）形成强协同效应[10][29] * 制造协同：利用日联科技马来西亚工厂承接SSTI规模化生产，并计划在国内建设生产基地实现设备国产化[11] * 市场协同：利用日联科技海外销售网络（新加坡、匈牙利、马来西亚、美国）赋能SSTI，并借助国内主场优势深耕国内半导体客户[12] * 2025年1月收购美国Creative创新电子，主要看中其在美洲本土的渠道[13][14] * 2025年6月收购珠海玖源，该公司主要从事电力电子的电性能检测，尤其是锂电池的电性能检测[13][14] * 并购逻辑包括渠道与客户服务协同（如Creative）以及技术互补和赋能（如珠海玖源和SSTI），旨在非X射线检测领域形成完整解决方案，推动向工业检测设备平台化企业发展[14] 细分市场与应用场景 * 电子半导体是最大收入来源，占比约45%，其中集成电路占20%，电子制造占80%[15] * 集成电路收入主要来自后道封测端，如传统封装（BGA、QFN）及先进封装（TSV）[15] * 电子制造部分涵盖PCB光板、PCBA等场景，客户包括胜宏、东山、沪电、鹏鼎等PCB厂商，以及富士康、立讯、歌尔等PCBA厂商[15] * 高端半导体集成电路检测市场年需求约10至14亿人民币，公司目前仅占几千万，未来增长潜力大[17] * 电子制造市场年需求约30至40亿人民币，目前电子制造与半导体业务收入比例约为1:4，预计未来会达到1:3甚至2:3[17] * 未来增长点包括功率器件IGBT模块、HBM相关产品（TGV或TSV）等高端场景[16] 新能源电池（锂电）业务 * 2025年锂电业务订单量同比2024年增长三倍以上，占全年收入22%[18] * 2024年行业下行期业务收入仍同比增长4%，毛利率从23%提升至33%，2025年毛利率维持在33%以上[18] * 增长得益于选择性接单策略及国内竞争对手因低价竞争陷入财务困境[18] * 已与宁德时代等头部客户就固态电池展开合作研发并提供测试样机，一旦工艺定型将成为新增长点[18][19] 铸件焊件（文中亦称住建/居间饭店领域）业务 * 2025年新签订单同比增长60%，但因定制化设备交付周期延长，收入增长不显著[21] * 毛利率从2024年的35%-37%提升至2025年的接近40%[20][21] * 毛利率改善归功于核心部件如大功率射线源的自主研发和产业化突破[21] * 目前主要检测汽车零部件（发动机缸体、涡轮、一体化压铸车架等），非汽车领域市场占有率低，是未来拓展方向[21] 增长逻辑与核心竞争力 * 下游工业检测需求增加，特别是在电子制造、AI、HBM、新能源电池等新兴领域[22] * 在各工业领域市场占有率逐步提升，得益于长期行业经验和高端产品技术突破[22] * 过去五年收入规模持续增长，毛利率从34%以下提升至44%以上，主要由核心部件射线源的大批量产业化推动[22] * 高端设备销售比例增加，对收入和毛利改善有贡献[22] * 发展策略不依赖单一技术或赛道，通过多领域布局和打造综合检测平台实现稳健发展[29] 产能与供应链 * 2024年销售射线源1,500多只，确认1,300只，产能不到2,000台[23] * 预计2025年产能突破3,000台，前三季度已达2,000只，全年预计出货量接近3,000只，总产能约3,500只[23] * 未来计划每年保持30%-40%的复合增速，最大瓶颈是熟练工人短缺，正进行人才储备[23] 备品备件业务 * 备品备件业务毛利维持在60%以上，其中80%来自射线源独立销售[24] * 2025年前三季度该项收入约8,000万元，其中6,000多万元来自射线源独立销售[24] * 高端纳米材料和大功率材料的大批量产业化将进一步提高毛利，因价值更高（纳米射线源售价60-120万元 vs 微焦点射线源8-30万元）[25] 海外业务发展 * 2025年上半年海外业务收入占比首次超过10%，相比之前多年维持在5%以下有显著提升[3][26] * 目标在未来3至5年内将海外收入占比提升至30%以上[3][28] * 推进路径包括拓展海外标的和增强海外产能[3][26] * 已在匈牙利布达佩斯、马来西亚柔佛以及美国加州设有生产制造工厂，并建立自有销售网络和团队[27] * 目前主要跟随国内大客户（如宁德时代）在欧洲、东南亚等地扩展业务，未来计划利用当地产能和渠道抓住本地客户资本开支机会[27][28]

公司核心业务与技术 - 公司专注于工业X射线检测装备及核心部件的研发、生产与销售，并自主研发出“微焦点X射线源”实现产业化，填补国内空白[2] - X射线检测被描述为工业领域最直接、最直观、最精确的技术手段，用于芯片内部缺陷的亚微米级分析和食品异物在线检测[1] - 公司已完成从高端设备制造商向人工智能驱动型工业检测解决方案提供商的战略转型[1] 人工智能技术应用 - 公司在AI领域有超过十年的积累，已累积超过500个不同的算法包，并形成特有的非开源式垂直大模型[5] - 公司以AI智算体系为核心，深度整合AI三大基石：正筹建专用算力中心、成立上海人工智能研发中心负责算法、并已构建千万级工业检测专用数据库[6] - AI技术使公司设备从简单到复杂、从二维到三维、从离线到在线发展，附加值逐渐提高[5] 市场应用与拓展 - 公司业务从集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料三个领域切入，现已拓展至食品等多个领域，可实现产品百分之百在线检验[3][4] - 公司产品销售覆盖全球70多个国家及地区，并在新加坡设海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国设立研发及生产基地[7] - 公司海外销售的终极目标是国内和海外产品设备的销售额占比各达到50%[7] 发展战略与未来规划 - 公司采取“纵向深耕和横向协同”发展战略，纵向专注开发更多型号X射线源及关键零部件，横向探索光学、超声、磁粉等其他检测技术与X射线的融合[7][8] - 公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，或进行合作开发，以覆盖更多产品品类和细分市场[8] - 公司的终极目标是成为中国工业检测赛道上第一个全球化的平台型公司[1][8]

公司核心业务与技术 - 公司专注于工业X射线检测装备及核心部件的研发、生产与销售，其技术能对芯片进行亚微米级缺陷分析，并对食品中的异物进行高速在线检测 [1] - 公司自主研发的“微焦点X射线源”实现产业化，填补了国内空白，并成功登陆科创板，成为“中国工业X射线第一股” [2] - 公司业务从集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料三个应用领域切入，现已拓展至更多领域，例如食品行业，可检测杂质或结构性病变 [3] 人工智能技术应用与战略 - 公司在AI领域已有十余年积累，并非刻意规划，而是源于2013年应头部客户要求进行尝试，最终AI技术成为其核心优势之一 [5] - 公司通过获取大量坏样品分类训练及与客户共享数据，已累积超过500个不同的算法包，并形成特有的非开源式垂直大模型 [6] - 公司以上海AI研发中心为核心，深度整合AI三大基石：在无锡总部打造专用算力中心，在上海建立算法研发中心，并已构建千万级工业检测专用数据库以强化算料 [7] 全球化战略与未来发展 - 公司产品销售覆盖全球70多个国家及地区，并通过在新加坡设海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国成立研发及生产基地，实现产能出海 [8] - 公司发展战略为“纵向深耕和横向协同”：纵向专注开发更多X射线源型号并突破关键零部件技术；横向探索光学、超声、磁粉等其他检测技术与X射线的融合 [8] - 公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，或与知名厂商合作，以覆盖更多产品品类和细分市场，目标是成为工业检测赛道第一个全球化平台型公司 [9]

公司核心业务与技术 - 公司专注于工业X射线检测装备及核心部件的研发、生产与销售，并将X射线检测设备提升为高速智能化利器 [1] - 公司自主研发出“微焦点X射线源”并实现产业化，填补了国内空白，成为“中国工业X射线第一股” [2] - 公司产品应用领域从最初的集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料三个领域不断向外延伸，例如在食品领域可检测异物或结构性病变 [3] - 公司销售的设备逐渐从简单到复杂，从二维到三维，从离线到在线，附加值逐渐提高 [4] 人工智能战略与优势 - 公司已完成从高端设备制造商向人工智能驱动型工业检测解决方案提供商的战略转型 [1] - 公司在AI领域有十余年积累，已累积超过500个不同的算法包，并形成特有的非开源式垂直大模型 [4] - 公司以AI智算体系为核心，深度整合AI三大基石：在无锡总部打造国内首家大型工业X射线影像数据中心与专用算力中心，在上海成立人工智能研发中心，并已构建千万级工业检测专用数据库 [5][6] - AI技术已成为公司的核心优势之一，构建了竞争力护城河 [4] 全球化战略与市场布局 - 公司产品销售已覆盖全球70多个国家及地区，并在新加坡设立海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国成立研发及生产基地 [6] - 公司通过“产能出海”提升对海外客户的交付与售后一体化服务能力，预计今年海外销售额会实现快速增长，终极目标是国内外销售额占比各达50% [6][7] - 公司采用“纵向深耕和横向协同”发展战略，纵向是开发更多型号X射线源并实现关键零部件技术突破，横向是探索X射线与其他检测技术的融合发展 [7] 未来发展规划 - 公司计划通过投资并购先进检测设备或核心部件厂商，或与知名设备厂商合作开发，以覆盖更多产品品类和细分市场 [8] - 公司的终极目标是成为中国工业检测赛道上第一个全球化的平台型公司 [1][8] - 公司发展战略强调只做自身能看明白的领域，不追逐与自身不关联的风口和诱惑 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - 业绩符合预期，25H1营收4.6亿元（同比+38.34%），归母净利润0.83亿元（同比+7.80%），扣非归母净利润0.60亿元（同比+15.34%）[1] - 新签订单同比增长近一倍，产品力、品牌力、渠道力增强推动市场占有率提升 [2] - 持续推进设备及射线源国产替代，微焦点X射线源实现全谱系覆盖并产业化，开管射线源获头部客户认可 [8] - 全球化战略进展显著，海外收入占比首次超10%，覆盖全球70多个国家及地区，形成"3+3"产业布局 [9] - 通过投资并购创新电子和珠海九源拓展业务协同，打造工业检测平台化能力 [10] 财务表现 - 25H1毛利率44.12%（同比-1.31pct），主要因产品结构变化 [2] - 期间费用率30.78%（同比+1.12pct），销售/管理/研发费用分别0.53/0.40/0.54亿元（同比+42.18%/+38.97%/+32.34%）[3] - 分业务营收：X射线检测设备4.09亿元（同比+40.67%），其中集成电路及电子制造2.11亿元（同比+54.63%）、新能源电池检测0.98亿元（同比+69.17%）、铸件焊件及材料检测0.92亿元（同比+1.21%）、其他领域0.08亿元（同比+46.25%）[2] 业务进展 - X射线检测设备实现3D/CT检测技术全覆盖，在PCB领域实现亚微米级检测技术升级，在汽车一体化压铸设备保持技术领先 [7] - 微焦点X射线源新增8款产品，纳米级开管射线源和大功率射线源实现产业化 [8] - X射线AI影像软件构建"感知-决策-执行"全链路体系，打造工业X射线影像数据中心与算力中心 [9] 业绩预测 - 预计2025-2027年营收10.37/13.89/18.05亿元（同比+40.2%/+34.0%/+30.0%）[12][14] - 预计2025-2027年归母净利润1.79/2.25/2.82亿元（同比+25.2%/+25.2%/+25.5%）[12][14] - 对应EPS 1.57/1.96/2.46元，当前股价61.22元对应PE 43.51x/34.74x/27.69x [12][14]

医药生物和医疗器械行业 - 医药生物和医疗器械行业在政策支持和技术创新驱动下保持稳健发展 [1] - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调推进人工智能在医疗等领域的规模化应用，加速AI医疗影像、辅助诊断等技术的商业化落地 [1] - 医疗器械领域中，X射线检测设备受益于医疗健康需求增长及核心零部件国产化进程，行业快速发展 [1] - 3D打印技术在医疗植入物、手术模型等场景的应用逐步成熟，技术突破进一步拓展市场空间 [1] 创医药指数 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪的是创医药指数（399275），单日涨跌幅可达20% [1] - 创医药指数从创业板市场中选取涉及生物技术、创新制药及相关医疗服务等业务的上市公司证券作为指数样本，反映创新生物医药领域相关上市公司证券的整体表现 [1] - 创医药指数重点关注具有高研发投入、创新能力及成长潜力的企业，能够较好地体现生物医药行业的前沿动态与发展趋势 [1]

行业发展趋势 - 中国X射线检测产业加速国产化进程，龙头企业具备引领全球发展的实力 [1] - 全球及中国工业X射线源市场规模预计2030年分别达到238亿元和80亿元，2025-2030年复合增长率分别为9.7%和10.1% [3] - 微焦点X射线源市场规模预计2030年全球及中国分别达到137.9亿元和50.3亿元，2025-2030年复合增长率分别为16.3%和20.0% [3] - 半导体及电子制造领域X射线检测设备市场规模2020-2024年复合增长率20.6%，未来五年预计维持13.3%高增长 [5] - 新能源电池检测领域X射线检测设备2020-2024年复合增长率18.5%，未来五年增速预计保持在9.9% [6] - 食品异物检测领域X射线检测设备2024年中国市场规模7亿元，2025-2030年复合增长率预计16.8% [6] 公司技术优势 - 公司实现X射线源全系功率覆盖，是中国唯一实现基础理论研究、关键材料掌控、制备工艺、可靠性验证全覆盖的企业 [2] - 公司微焦点X射线源技术突破打破海外垄断，具备技术自主性、成本优势及快速响应能力 [2] - 公司已形成集成电路及电子制造检测、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测、食品异物检测等五大核心业务板块 [4] - 公司在半导体高端检测设备领域实现突破，3D/CT检测和AI自动缺陷识别技术日渐成熟 [7] - 公司电子制造领域国产设备在中低端市场替代率超80%，高端3D检测国产化率不断提升 [7] 公司市场表现 - 公司集成电路及电子制造检测领域2024年收入3.32亿元，同比增长40.75%，占主营业务收入44.94% [4] - 公司新能源电池检测领域已占据中国75%市场份额 [5] - 公司铸件焊件检测领域已为特斯拉上海超级工厂交付首台一体化压铸成型车架X射线检测装备 [6] - 公司食品异物检测领域已与海天味业、三只松鼠等头部品牌合作 [6] - 公司2024年海外收入5916.13万元，同比增长20.18%，占总收入8% [8] 公司全球化布局 - 公司在新加坡设立海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国设立研发及生产基地，形成"3+3"联动布局 [8] - 公司已进入日本、德国等传统工业强国市场 [8] - 公司预计未来3-5年海外基地将创造可观回报 [8] 下游应用场景 - 半导体及电子制造领域受益于全球AI市场火热发展和先进制程工艺演进 [5] - 新能源电池检测领域随着固态电池技术发展，对检测精度、速度及在线检测等能力要求进一步提高 [5] - 食品异物检测领域随着国内消费者对食品安全关注度提高及出口企业合规要求，市场需求增长显著 [6] - 新兴应用场景如泛AI应用、无人机结构检测、机器人无损探伤等创造全新市场需求 [7]

行业市场增长 - 全球工业X射线检测设备市场2020至2024年复合年均增长率达13.1% [3] - 预计2030年全球市场规模突破1030亿元人民币 中国市场规模达348.5亿元人民币 [10] - 新能源电池检测领域中国企业占据75%市场份额 [9] 企业竞争表现 - 中国企业营业收入和净利润保持35%以上年复合增长率 [9] - 日联科技通过海外子公司及研发中心构建全球运营网络 [3] - 中国企业在半导体及电子制造领域成为国际客户理想品牌 [7] 技术与发展战略 - 企业通过技术创新精准对接全球多元化需求 [10] - 全球化战略提升国际市场竞争力并优化技术服务支持 [5] - 全产业链布局企业有望引领智能制造产业升级 [12] 行业影响与趋势 - 工业X射线检测设备推动全球制造业高端化智能化发展 [10] - 中国企业打破海外技术垄断并重构全球产业链 [12] - 设备应用领域持续扩大助力全球制造业智能化转型 [10]

报告的核心观点 - 看好 MEMS 惯导、X 射线检测及空分设备出海，关注 3D 扫描；继续布局游戏、AI 虚拟社交及线下文娱 IP 消费；新房成交面积环比增长，多地力推商转公贷款，预计后续房地产政策保持积极温和 [3][4][14] 总量研究 中小盘 - 看好 MEMS 惯导、X 射线检测及空分设备出海，下游低空经济等领域起量使高性能 MEMS 市场高景气，芯动联科 2025 年上半年业绩高增长；电子半导体等行业需求变化使工业 X 射线检测市场有增长机遇，日联科技打造工业检测平台型企业；“一带一路”背景下国内空分设备出海加快，福斯达有品牌壁垒 [3][6] - 本周除万得微盘股指数外中小盘指数表现不及大盘指数，莱特光电、芯动联科涨幅居前；新股、定增、并购、股权激励和回购等方面有相关动态 [7] - 三维视觉数字化是未来主流方向，约 70% 三维测量设备市场下游应用可用非接触式三维扫描仪完成，产品从主机厂向上游传导，将替代传统接触式测量；2D 向 3D 机器视觉转向和万物数字化等因素驱动，2027 年全球三维视觉数字化产品市场规模预计达 400.1 亿元，年复合增速 26.6% [8] - 重点推荐智能汽车、高端制造、户外用品主题及相关个股 [9] 行业公司 传媒 - 游戏玩法创新拓增量，暑期线下文娱升温；《EVE》突围，布局 AI 虚拟陪伴等 AI 应用；推荐不同细分领域的重点公司和受益标的 [4][11][12] 地产建筑 - 68 城新房成交环比增长、同比下降，20 城二手房成交面积同环比下降；土地成交面积同比下降，溢价率环比上涨；国内信用债发行规模同环比上涨；天津土拍市场火热；预计后续房地产政策积极温和，存量收储及城中村改造工作有望加速 [5][14] - 中央要求加快建设“好房子”，推动市场止跌回稳；广州、海南等地有商转公贷款相关政策计划 [15] - 2025 年第 27 周，68 城商品住宅成交面积同比降 32%、环比增 38%，年初至今累计同比降 8%；20 城二手房成交面积同比增速 -10%；全国 100 大中城市土地成交面积同比降 19%，成交溢价率 7.8%；天津 15 宗涉宅用地出让收金 87.77 亿元 [16] - 2025 年第 27 周，信用债发行 89.5 亿元，同比增 606%，环比增 63%，平均加权利率 2.34%，环比持平；累计发行规模 1850.9 亿元，同比减 16% [17]