NAND Flash市场供需分析 - NAND Flash市场供需失衡情况明显改善 主要由于2025年上半年减产与库存去化 [1] - 原厂转移产能至高毛利产品导致市场流通供给量缩减 [1] - 需求端受企业AI投资加码和NVIDIA Blackwell芯片大量出货支撑 [1] 各细分产品价格预测 Client SSD - 第3季价格预计季增3%至8% 主要受OEM/ODM库存去化优于预期增强回补动能 [1] - Windows 10停止支援 新一代CPU换机潮及中国DeepSeek一体机需求共同推动增长 [1] - 原厂推动大容量QLC产品带动出货规模 [1] Enterprise SSD - 第3季价格预计上涨5%至10% 受NVIDIA Blackwell平台出货量逐季升高及北美通用型server需求扩大驱动 [2] - 中国一线客户强劲订单动能延续至下半年 [2] - 供应链交货不及叠加原厂年初下修产能导致供给紧张 [2] Mobile产品 eMMC - 第3季价格预计季增0%至5% 因中国消费补贴政策效应减弱及提前拉货需求消退 [2] - 原厂缩减低阶产品产能并上调wafer价格 导致模组厂成本提高库存上升 [2] UFS - 第3季价格预计季增0%至5% 智能手机需求前景不明且车用市场仍在发展 [2] - 产能配置利润导向导致供给受限 [2] Wafer市场动态 - 第3季wafer价格预计季增8%至13% 因原厂优先释放产能至终端应用挤压模组厂空间 [3] - 终端需求转弱使模组厂备货保守 叠加NAND Flash整体产出下降 [3] - 原厂着重高毛利产品减少wafer供应 [3]

NAND Flash市场供需改善与价格走势 - NAND Flash市场供需失衡明显改善，原厂转移产能至高毛利产品导致市场流通供给量缩减，企业加码AI投资及NVIDIA Blackwell芯片大量出货支撑需求 [1] - 第三季NAND Flash平均合约价预计季增5%至10%，但eMMC/UFS因智能手机需求不明涨幅较低（0~5%） [1][2] 细分产品价格预测 - **eMMC/UFS**：第三季合约价季增0~5%，因智能手机需求平淡且供给充足 [2][6] - **Enterprise SSD**：第三季合约价季增5~10%，因NVIDIA Blackwell平台出货增长及北美Server需求扩大，但供应链交货延迟 [2][5] - **Client SSD**：第三季合约价季增3~8%，受库存回补、Windows 10停更换机潮及中国DeepSeek一体机需求推动 [2][4] - **3D NAND Wafers**：第三季价格季增8~13%，因原厂减少供应且终端需求转弱 [2][6] 细分市场动态 - **Client SSD**：OEM/ODM库存去化优于预期，叠加换机潮与大容量QLC产品推动，需求回升 [4] - **Enterprise SSD**：中国一线客户订单强劲，但产能受限导致供需紧张 [5] - **eMMC/UFS**：消费电子补贴政策效果减弱，车用市场尚未成熟，呈现"旺季不旺" [6] 产能与供应链调整 - 原厂优先释放产能至高毛利终端应用，模组厂Wafer库存增加且备货趋保守 [6] - 整体NAND Flash产出下降，原厂减少Wafer供应以优化利润 [6]

报告行业投资评级 - ASPEED评级为O/W（增持） [3][4] - SHIFT评级从U/G（未评级）上调至O/W（增持） [3][5] 报告的核心观点 - 各公司有不同发展态势和机遇，如ASPEED上调二季度营收指引、SHIFT项目进展良好、SIMO市场份额增加、NVDA Computex有积极反馈等 [1][3] 各公司情况总结 ASPEED - 上调二季度营收指引，范围从新台币17 - 18亿提升至19 - 20亿，因中美CSP需求强劲，但受汇率影响毛利率范围变为64.5 - 66% [4] - 预计下半年需求拉动后业务放缓，预计2025财年营收增长15% [4] - 可能恢复AST2700市场份额，缩短BMC推出时间表并增强安全功能 [4] - GB300中BMC内容稳定，ASIC中占比更高，AI ASIC服务器中mini - BMC需求上升，目标2025财年出货300 - 400万台 [4] - PFR芯片渗透到二级客户，预计2025财年出货30 - 40万台 [4] SHIFT - 评级上调至O/W，目标价升至1900日元，上半年招聘的人才项目分配进展良好 [3][5] - 预计2026年8月财年收益超市场共识，预计销售额1635亿日元，同比增长26%，营业利润227亿日元，同比增长42% [9] - 预计2025年8月财年毛利率保持高位，预计销售额1295亿日元，同比增长17%，毛利率34.4%，营业利润16亿日元，同比增长51% [9] - 催化剂为5月30日IR日和三季度上调2025年8月财年指引 [9] - 是日本最大的IT测试外包提供商，在NVDA Bluefield启动存储方面有重大突破，企业控制器下半年将加速发展 [9] - 移动控制器市场份额持续增加，目标将UFS份额从20%提升至30%，客户端SSD份额有望达到40%以上 [9] - 2026 - 2027财年汽车业务营收占比将超10%，毛利率有望在2027年达到48 - 50%新台币 [9] SIMO - 在客户端SSD和移动控制器市场份额增加，正进入企业和汽车领域 [3][6] NVDA - Computex反馈积极，CuLitho加速计算光刻50 - 70倍，GB200在Coreweave和CSPs可用，三季度计划升级到GB300 [9] - NVLink Fusion可与TPU、ASIC、定制CPU集成，RTX Pro for Enterprise可与英特尔x86、AMD CPU竞争 [9] Mediatek - 5月20日周二台北时间11点 - 12点有主题演讲，聚焦ASIC发展、GB10销售、旗舰智能手机份额增长等 [1][3] - 演讲预览涉及ASIC开发、GB10需求、汽车设计加速、旗舰智能手机IC份额增加、智能边缘增长等 [10] 行业新闻动态 - 日本3月电子出口额1.163万亿日元，同比增长0.9% [14] - 戴尔科技增强AI工厂和合作伙伴生态系统 [14] - 英伟达向竞争对手芯片制造商开放AI生态系统 [14] - 华为推出售价3300美元的可折叠平板电脑 [14] - Sanmina将以最高30亿美元收购AMD的ZT服务器资产 [14] - 鸿海子公司以15亿美元收购印度宇瞻科技股份 [14] - 小米计划未来十年投入70亿美元打造自有芯片 [14] - 中国指责美国在华为问题上破坏日内瓦会谈 [14] - 英伟达CEO称中国H20禁令将使销售额减少150亿美元 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收17亿美元，环比下降10%，同比下降1%；非GAAP每股收益亏损0.3美元；现金及现金等价物从13亿美元增至15亿美元 [8] - 第三季度ASP下降高个位数，高于分析师日预期的中个位数下降 [9] - 第四季度预计营收17.5 - 18.5亿美元，假设比特出货量持平，ASP上涨中高个位数；非GAAP毛利率25.5% - 27%；非GAAP运营费用3.95 - 4.05亿美元；非GAAP利息及其他收支4500 - 5000万美元；非GAAP税费2200 - 2500万美元；非GAAP每股收益亏损0.1 - 盈利0.15美元 [20][22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户端业务：第三季度营收9.27亿美元，环比下降10%；预计因Windows 10生命周期结束、疫情后PC更新周期和AI PC出现而增长 [8][21] - 消费端业务：第三季度营收5.71亿美元，环比下降5%；推出多款产品，加强在高性能存储领域的领导地位 [17][13] - 云业务：第三季度营收1.97亿美元，环比下降21%；受ASP下降影响较大；预计客户消化库存后，因持续投资AI基础设施而需求增强 [17][18][21] - 数据中心业务：企业SSD用例增加，NAND可寻址市场扩大；本季度企业SSD比特分配占比从去年同期的8%提升至12% [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - NAND市场：预计到本十年末需求接近1000亿美元；分析师估计主要超大规模云服务提供商的云资本支出在2024年增长超50%至约240亿美元，2025年预计增长40%至约330亿美元 [6][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是为客户和股东创造价值，巩固在NAND市场的领导地位；通过创新、规模、敏捷性和韧性，以及资本纪律管理业务，实现可持续、盈利和长期增长 [5] - 为应对市场供应过剩和价格下降，延长晶圆厂利用率不足措施，直至供需平衡和价格可持续回升；第四季度开始实施产品提价 [9] - 减少对每比特成本的明确指导，更注重技术差异化和盈利能力，以支持AI市场对高性能、高功率效率和高密度的需求 [24][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司战略正在发挥作用，有望抓住NAND行业的重大机遇 [5] - 预计NAND行业将实现强劲的长期增长，需求增长将由数据的指数级扩张、AI在云和边缘应用的部署以及PC和移动设备的更新周期驱动 [6] - 对第四季度和2026财年的业务增长持乐观态度，预计供需平衡，平均售价上涨 [21][23] 其他重要信息 - 第三季度非GAAP毛利率为22.7%，包含2400万美元的利用率不足费用和2900万美元的晶圆厂启动成本；排除这些费用后，非GAAP毛利率为25.8% [18] - 第三季度评估商誉减值，记录了18.3亿美元的非现金减值费用，季度末商誉余额降至50亿美元 [19] - 目前除从中国运往美国的产品有27.5%的关税外，其他产品无关税；约20%的产品运往美国，其中超95%的收入来自中国以外的国家 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在供应需求方面采取的额外供应侧行动的规模，以及对市场再平衡的看法 - 公司认为到明年年底市场仍供应不足，目前市场处于动态变化中；今年供应增长为中个位数，需求为低两位数；明年供需将在中高个位数达到平衡，但供应基数较低 [28][30] - 公司采取晶圆厂利用率不足措施是谨慎之举，会每周评估并根据数据做出决策，目标是平衡市场供需 [31][32] 问题2: 企业SSD的趋势以及对其市场份额增长的信心 - 企业SSD需求持续良好，但价格波动较大；从2024财年到2025财年末，该业务收入预计将增长两倍 [34][35] - 公司对企业SSD业务的路线图持乐观态度，随着新产品和新技术的推出，预计未来几年业务将逐季增强 [35][36] 问题3: 毛利率提升但利用率降低的原因，以及相关逆风因素的影响和消除时间 - 毛利率的逆风因素主要是5500 - 6500万美元的利用率不足费用和5000万美元的晶圆厂启动成本；启动成本预计将在几个季度后消除，而较高的ASP有助于提升整体毛利率 [39][40] 问题4: 公司在企业SSD向200层以上QLC过渡中的进展，以及如何在增加企业产能的同时限制比特增长 - 公司密切管理企业SSD的产能，本季度BiCS - 8占比10%，2026财年将达到40 - 50% [42][43] - 公司会谨慎过渡，避免市场比特供应过剩，并通过减少晶圆启动数量来平衡产能 [43] 问题5: 随着BiCS - 8成熟，成本下降的预期 - 公司将减少对每比特成本下降的明确指导，更注重技术差异化和盈利能力 [24][50] - 成本下降在过去几年变得不太可预测，且随着层数增加，获得成本下降变得更难；BiCS - 8会带来一定成本下降，但不会按季度预测 [51][53] 问题6: 6月NAND比特出货量的展望，以及各终端市场的订单可见度 - 6月比特出货量预计持平，ASP预计上涨；7 - 12月预计增长为高个位数 [57][58] - 市场订单可见度良好，各交易市场价格上涨，客户端和云业务进展顺利，公司对指导有信心 [60] 问题7: 云业务的企业超大规模客户数量、市场策略和预期里程碑 - 公司有多个超大规模客户，正在扩大渠道业务，与NVIDIA的合作开始取得成果 [64] - 公司对云业务的产品组合和路线图进展持乐观态度，新架构项目“Stargate”预计将取得良好效果 [66][67] 问题8: 利用率不足费用的消散速度，以及供应链是否存在其他瓶颈 - 公司希望在供需平衡时实现100%产能利用率，会根据情况调整；目前供应链无其他瓶颈，运营高效 [71][73] 问题9: NAND定价上涨的驱动因素，以及日元汇率对成本结构的影响 - 定价上涨是市场全面的趋势，公司基于广泛的市场信息和客户沟通有信心；预计到2026年底市场仍供应不足 [82][83] - 公司前端业务受日元影响，成本分为日元计价和非日元计价；公司会密切跟踪并做好准备 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收17亿美元，环比下降10%，同比下降1%，高于15.5 - 16.5亿美元的指引范围 [7][15] - 非GAAP每股收益亏损0.3美元，处于亏损0.45 - 0.3美元指引范围的高端 [7][18] - 现金及现金等价物从13亿美元增至15亿美元 [7][18] - 第三季度非GAAP毛利率为22.7%，处于21.5% - 23%的指引范围内，排除相关费用后为25.8% [17] - 第三季度运营费用3.83亿美元，好于3.95 - 4.05亿美元的指引范围 [17] - 第三季度对商誉进行减值测试，记录了18.3亿美元的非现金减值费用，季末商誉余额降至50亿美元 [18] - 预计第四季度营收17.5 - 18.5亿美元，假设比特出货量持平，平均销售价格上涨中到高个位数 [19] - 预计第四季度非GAAP毛利率在25.5% - 27%之间，非GAAP运营费用在3.95 - 4.05亿美元之间，非GAAP利息及其他收支在4500 - 5000万美元之间，非GAAP税费在2200 - 2500万美元之间，非GAAP每股收益在亏损0.1美元至盈利0.15美元之间 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 客户端营收9.27亿美元，环比下降10% [16] - 消费端营收5.71亿美元，环比下降5% [16] - 云业务营收1.97亿美元，环比下降21% [16] - 第四季度BICS 8预计占比特出货量的10% [9] - TLC产品正为高性能移动和计算应用进行客户认证，2TB QLC裸片正在与顶级云服务提供商进行认证，用于128TB和256TB容量的SSD [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 分析师估计主要超大规模云服务提供商的资本支出在2024年增长超过50%，达到约240亿美元，预计2025年将达到约330亿美元，增长40% [13] - 目前除了从中国运往美国的产品有27.5%的关税外，公司产品无其他关税，运往美国的产品约占20%，其中超95%的收入来自中国以外的国家 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是为客户和股东创造价值，巩固在NAND市场的领导地位，利用创新、规模、敏捷性和韧性优势，实现可持续、盈利和长期增长 [5] - 行业预计NAND行业将实现强劲的长期增长，到本十年末需求预计接近1000亿美元，增长将由数据的指数级扩张驱动，部分得益于人工智能在云和边缘应用中的部署以及PC和移动设备的更新周期 [6] - 公司进行了结构调整，更加注重资本纪律，努力提高投资资本回报率 [6] - 公司将继续增加对企业SSD应用的比特分配，本季度占比特的12%，高于去年同期的8% [13] - 公司开始不再提供每比特成本的明确指引，认为行业技术迁移带来的成本降低在减少，持续提供该指标不利于体现公司技术的价值主张 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济存在不确定性，但公司战略按预期发挥作用，公司有能力抓住面前的重大机遇 [5] - 预计客户端增长将由Windows 10生命周期结束、疫情后PC更新周期以及人工智能PC的出现驱动，移动市场也将复苏；云客户消化了库存，基本面强劲，继续为人工智能投资基础设施 [20] - 公司对本季度的业绩表现感到满意，认为公司的行业领先技术、注重回报的投资以及不断改善的行业基本面使其能够实现与目标周期财务模型一致的长期业绩 [23][24] 其他重要信息 - 公司在客户端、汽车、游戏、消费等多个领域取得进展，如客户端完成与多家全球PC OEM的认证，汽车领域被提名为福特年度供应商，游戏产品获得多个编辑选择奖，消费领域推出多款创新产品 [9][10][11][12] - 公司在第四季度初宣布并开始对客户实施价格上涨，以平衡供需并实现可持续的价格水平 [8] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司在本季度采取的供应端行动的规模，以及对市场供需平衡和产能利用率的长期看法 - 公司认为到明年年底市场仍供应不足，目前市场处于动态变化中，公司采取的供应端行动是为了更直接地平衡市场，避免大幅波动，且会每周评估并根据数据做出最佳决策 [26][29][30] - 公司对需求整体持乐观态度，特别是客户端业务有增长，云服务提供商的支出也很高；在供应和利用率方面，公司会每周、每月跟踪，确保将结构产能设置到合适水平，在从BIG 5向BIG 8过渡时平衡供需，同时保持足够库存 [30][31][32] 问题: 企业SSD的趋势以及公司对其市场份额增长的信心 - 企业SSD市场需求一直较为稳定，但价格波动较大，公司对该业务的路线图非常乐观，从2024财年到2025财年末，该业务收入预计将增长两倍，且公司在该市场已建立良好基础，随着新产品和新技术的推出，业务将在未来几个季度逐步增强 [33][34][35] 问题: 毛利率的逆风因素以及如何在企业SSD投资和限制比特增长的同时实现产能优化 - 毛利率的逆风因素主要是5500 - 6500万美元的产能利用率不足费用和5000万美元的晶圆厂启动成本，启动成本预计还会持续几个季度后消失，较高的平均销售价格有助于提高整体毛利率 [37][38] - 公司会谨慎管理企业SSD的产能，本季度BiCS - 8占比10%，2026财年将达到40 - 50%，在向更高层数和更高密度过渡时，会小心避免比特供应过剩，同时从系统中结构性移除一些产能以保持平衡 [40][41] 问题: 随着BIG 8成熟，成本下降的预期 - 公司将减少对成本下降的讨论，因为行业驱动成本下降主要是为了扩大市场规模，但公司目前的重点是确保有足够的盈利能力来支持资本投资，更关注技术差异化；成本下降在过去几年变得不太一致且难以实现，随着层数增加，比特增加但成本下降有限；不过BIG 8会带来一些成本下降，但公司不会按季度进行预测 [47][49][52] 问题: 6月NAND比特出货量的展望以及各终端市场的订单可见性 - 公司预计6月比特出货量持平，7 - 12月预计实现高个位数增长，目前没有改变这一观点的因素，公司对业务增长持乐观态度，特别是在客户端、PC、移动和云等领域 [56][57] - 公司与客户保持沟通，市场情况良好，各交易市场价格上涨，业务在客户端和云领域取得进展，对本季度的指引有信心 [58] 问题: 企业云业务的超大规模客户数量、市场策略和预期里程碑，以及QLC SSD的发展情况 - 公司有多个超大规模客户，正在扩大渠道业务，与NVIDIA的合作开始在更多客户中开花结果；在SSD领域，基于TLC的高性能PCIe Gen 5接口SSD在超大规模客户和更广泛客户中表现良好，资格认证数量不断增加；基于QLC的企业XSD资格认证进展顺利，未来几个季度将推出新架构“Stargate”，公司对此项目非常乐观 [63][65][66] 问题: 产能利用率不足费用在本季度之后的消散情况以及供应链是否存在其他瓶颈 - 公司的总体目标是在供需平衡时实现100%的产能利用率，产能利用率不足是战术性举措，会根据情况进行调整 [69][70] - 公司在关税方面情况良好，供应链运行高效，前端全部来自日本的合资企业，后端有多个选择，特别是马来西亚，在中国也有合资企业，未发现其他瓶颈 [70][71][72] 问题: NAND价格上涨是由交易市场驱动还是全面的，以及OEM市场的情况，还有日元兑美元汇率对成本结构的影响 - 公司认为市场价格上涨是全面的，公司有多个业务板块和广泛的客户群体，通过与客户沟通和了解技术路线图，有信心市场正在改善，过去几个季度的情况是中期调整，预计到2026年底市场仍供应不足 [77][78][79] - 公司前端明显受日元影响，成本分为日元计价和非日元计价两类，公司会仔细跟踪并做好准备 [81][82]

文章核心观点 - 2024年第四季NAND Flash原厂陆续减产效应显现，消费性电子品牌商提前生产带动需求，PC、智能手机和数据中心等开始重建库存，预计2025年第二季NAND Flash价格止跌回稳，Wafer和Client SSD价格季增 [1] 各产品价格走势及原因 Client SSD - 历经连续三个季度库存去化，随着OEM厂商提前生产，第二季有库存回补需求 [4] - Windows 10停止支持和新一代CPU带动PC换机潮，DeepSeek效应助益Edge AI普及，刺激需求 [4] - 原厂减产和调整供货策略达成供需平衡，第二季合约价将季增3%至8% [4] Enterprise SSD - DeepSeek等技术降低AI模型训练成本，中国地区对高效能储存解决方案需求激增，北美需求两极化，第二季订单将微幅季增 [5][6] - 2025年第一季部分厂商去化PCIe 4.0库存致价格季减逾20%，供应商调节产能，部分Server客户提早拉货，第二季合约价将持平第一季 [6] eMMC - 第二季智能电视、平板电脑和ChromeBook出货量成长，中低端智能手机在新兴市场需求稳定，中国市场受国补政策带动eMMC订单增加 [7] - 原厂先前因供过于求亏损而减产，对卖给模组厂的Wafer涨价，模组厂成本上升无法低价抢单，原厂价格压力缓解，第二季合约价与上季持平 [7] UFS - 有高端智能手机稳定支撑需求，车载存储容量提升带来新动能 [7] - 整体NAND Flash供应链调整产能，减少UFS产品供应，第二季合约价将持平第一季 [7] NAND Flash Wafer - 价格触底、市场回补库存，模组厂和OEM厂加大采购，Enterprise SSD回温带动高端Wafer产品需求 [8] - 原厂减产影响供应量，顺应需求复苏调整高层数NAND Flash定价策略，第二季合约价将季增10%至15% [8] 各产品价格变化数据 |产品|1Q25E|2Q25F| | --- | --- | --- | |eMMC UFS|down 15~20%|mostly flat [2]| |Enterprise SSD|down 18~23%|mostly flat [2]| |Client SSD|down 18~23%|up 3~8% [2]| |3D NAND Wafers (TLC & QLC)|down 8~13%|up 10~15% [2]| |Total NAND Flash|down 15~20%|up 0~5% [2]|