2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度未经审核收入同比增长245%-250%，显著高于市场预期 [1] - 中国地区收益同比增长185%-190%，其中线下渠道增长130%-135%，在线渠道增长300%-305% [1] - 海外收益同比增长365%-370%，其中亚太地区增长170%-175%，美洲地区增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740% [1] IP生命周期与运营能力 - Labubu的商业价值曲线与热度曲线不同，优质形象型IP生命周期比市场预期更长青 [1] - 回顾公司重要IP发展趋势，除少数特殊年份外，IP收入基本实现年同比持续增长 [1] - MOLLY作为公司最早挖掘的艺术家IP，面世近20年，2019年至2023年收入复合年增长率仍达22% [1] - 类似趋势在日本三丽鸥公司头部IP上亦有体现，背后是优秀IP企业的长线运营能力 [1] 全球化战略与IP矩阵 - 在Labubu打开全球化市场知名度后，多元IP矩阵成为公司拓展海外不同文化偏好市场的重要支撑 [2] - 任何单一IP均有其生命周期和需求热度起伏，参考三丽鸥通过培育风格各异的新角色以拓宽人群并确保IP贴近当下文化潮流 [2] - 除Labubu外，公司多个IP在海外市场热度明显提升，如Crybaby、星星人等，且分区域呈现一定差异化特征 [2] - 看好公司海外市场门店扩张触达更多受众，多元市场为多元IP矩阵商业价值的充分发挥提供土壤 [2]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[2][6] 核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年收入138.76亿元，同比增长204.4%，经调整净利润47.10亿元，同比增长362.8%，经调整净利率33.94%，同比提升11.6个百分点[1][6] - IP矩阵呈现"一超多强"格局，The Monsters收入48.1亿元（占比34.7%，同比增668.0%），Molly/Skullpanda/Crybaby/Dimoo/小野分别贡献13.6/12.2/12.2/11.1/7.3亿元，新IP星星人收入3.9亿元（占比2.8%）[6] - 毛绒品类收入61.39亿元（同比增1276.2%，占比44.2%），手办类51.76亿元（同比增94.8%），MEGA收藏品10.07亿元（同比增71.8%）[6] - 海外收入55.9亿元（同比增439.6%，占比40.3%），其中美洲地区收入22.6亿元（同比增1142.3%），亚太28.5亿元（同比增257.8%），欧洲4.8亿元（同比增729.2%）[6] - 毛利率70.3%（同比优化6.3个百分点），销售费用率23.0%（同比下降6.7个百分点），管理费用率5.5%（同比下降3.9个百分点）[6] - 上调2025-2027年经调整净利润预测至103.7/142.1/173.6亿元，对应PE分别为37.4x/27.3x/22.4x[6][7] 财务表现 - 2025年预计营业总收入300.50亿元（同比增130%），营业利润132.82亿元（同比增220%），归母净利润102.78亿元（同比增229%）[7][9] - 毛利率预计提升至71.0%（2025E）/72.7%（2027E），净利率34.2%（2025E）/35.2%（2027E），ROE达49.9%（2025E）[10] - 经营活动现金流97.16亿元（2025E），每股收益7.72元（2025E）/12.96元（2027E）[9][10] 业务亮点 - 中国区收入82.8亿元（同比增135.2%），其中零售店数量443家（同比增44家），单店平均收入994.6万元（同比增98.0%）[6] - 海外线下扩张加速，预计年底门店达200家，下半年进军中东市场[6] - 乐园升级及IP主题活动（如星星人好友见面会）显著提升IP热度[6]