不仅如此，农业银行汕头分行还与开发建设中科智谷玩具产业园的中科智谷实业（广东）有限公司达成 合作，目前累计发放工业厂房按揭贷款32笔，累计金额超1.1亿元。 从80年代的家庭塑料小作坊，到园区集聚的"世界玩具工厂"，从贴牌代工的"幕后"角色到品牌创造 的"台前"主角，澄海玩具产业用40多年的积淀，构建起全球最完整的玩具产业链。 广东省汕头市澄海区是全球玩具产业的重要基地之一。这里集聚6万多家玩具企业、30多万名玩具从业 者，包揽全球33%的玩具产能，每天推出超1000款新品，玩具品牌拥有量、IP授权量、专利授权量均列 全国第一。 农业银行汕头分行立足区域特色产业，以普惠贷款精准支持产业链上下游企业，助力传统玩具制造 向"中国智造"跃升。截至目前，该行已为澄海127家玩具企业提供优质金融服务方案，累计发放贷款超 过21亿元，支持澄海玩具产业实现"千亿蓝图"。在近日召开的澄海区玩具创业产业高质量发展大会上， 玩具协会特别授予农业银行澄海支行"年度热心奉献奖"称号。 汕头市模乐玩具实业有限公司（以下简称"模乐玩具"）主营变色龙等仿生塑胶玩具的制造和销售。"还 记得最难的时候，要买新的注塑机，需要更大的场地，但原场地 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 321.9 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 25H1 业绩超预期，收入增速≥200%对应收入≥136.7 亿元，集团溢利增速≥350%对应利润≥43.4 亿元，利润率约 31.7%同比+10.6pcts，25Q2 增长继续提速 [2] - IP 生态全面升级，头部 IP 热销辐射其他 IP 多点开花，新品搪胶品类有扩张余力，labubu 3.0 二手价格企稳 [8] - 国内市场预计延续 Q1 亮眼表现，海外市场继续开店，名人效应拉动北美市场品牌影响力扩大，看好部分 IP 复刻海外成功 [8] - 上调 25 - 27 年归母净利润预测为 93.79/129.41/158.62 亿元，对应 32/23/19x PE，给予 25 年 42x PE 对应目标价 321.9 港元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 130.38 亿、300.52 亿、410.56 亿、499.34 亿元，同比增速 105.5%、130.5%、36.6%、21.6% [4] - 归母净利润分别为 31.25 亿、93.79 亿、129.41 亿、158.62 亿元，同比增速 188.8%、200.1%、38.0%、22.6% [4] - 每股盈利分别为 2.33、6.98、9.64、11.81 元，市盈率分别为 96.2、32.1、23.2、19.0 倍，市净率分别为 28.2、15.0、9.1、6.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 13.43 亿股，已上市流通股 13.43 亿股，总市值 3300.95 亿港元，流通市值 3300.95 亿港元 [5] - 资产负债率 26.80%，每股净资产 7.96 元，12 个月内最高/最低价 283.4/36.4 港元 [5] 附录财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027 年资产总计分别为 148.71 亿、280.26 亿、441.75 亿、629.17 亿元，负债总计分别为 39.86 亿、73.40 亿、99.72 亿、121.51 亿元 [9] - 归属母公司所有者权益分别为 106.84 亿、200.63 亿、330.04 亿、488.67 亿元 [9] 利润表 - 营业总收入同主要财务指标，营业总支出分别为 89.28 亿、174.27 亿、235.96 亿、285.80 亿元 [4][9] - 净利润分别为 31.25 亿、93.79 亿、129.41 亿、158.62 亿元 [4][9] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为 49.54 亿、45.43 亿、122.06 亿、151.00 亿元，投资活动现金流分别为 0.09 亿、 - 4.48 亿、 - 5.49 亿、 - 5.18 亿元 [9] - 融资活动现金流分别为 - 9.59 亿、4.56 亿、4.38 亿、4.88 亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率 105.5%、130.5%、36.6%、21.6%，归属普通股东净利润增长率 188.8%、200.1%、38.0%、22.6% [9] - 获利能力：毛利率 66.8%、69.0%、69.5%、69.8%，净利率 24.0%、31.2%、31.5%、31.8% [9] - 偿债能力：资产负债率 26.8%、26.2%、22.6%、19.3%，流动比率 3.6、3.9、4.6、5.5 [9] - 每股指标：每股收益 2.33、6.98、9.64、11.81 元，每股经营现金流 4、3、9、11 元 [9] - 估值比率：P/E 96.2、32.1、23.2、19.0，P/B 28.2、15.0、9.1、6.2 [4][9][10]

TikTok Shop欧美玩具品类市场概况 - 美国市场近一年GMV总额约109亿美金，玩具品类位居Top5占比7% [1][16] - 英国市场玩具品类GMV占Top10的4%，近期增长迅速 [2][46] - 西班牙市场玩具品类未进Top10，处于发展初期但增速快 [2] - 墨西哥市场玩具品类接近Top10，占比2% [2] 各市场表现特征 美国市场 - 黑五大促推动玩具类GMV达峰值近6170万美元，超9成销量来自视频引流 [1][20] - 经典玩具、游戏拼图、益智玩具GMV合计超1.3亿美元，占Top10的60% [1][28] - 价格集中在30-50美元区间，电动玩具在50-100美元表现突出 [1][26][28] - 头部店铺垄断明显，Top10门槛20万美元，POPMART US SHOP稳居榜首 [1][30] 英国市场 - 玩具品类GMV峰值约748万美元，营销以带货视频为主 [2][49] - 经典玩具、玩具娃娃、益智玩具GMV占Top10的54%，超70%集中在30美元以下 [2][52] - Top10店铺门槛5万美元，POP MART United Kingdom Online占据头部 [2][56] - 98%销量来自店铺自身，品牌效应显著 [2][60] 西班牙市场 - 经典玩具、游戏拼图、益智玩具GMV占Top10的73%，价格集中在50-100美元 [2] - 头部店铺销售额仅约1000美元，属蓝海市场 [2] 墨西哥市场 - 玩具娃娃、电动玩具等GMV占Top10的84%，价格集中在5-10美元 [2] - Top10店铺处于初期，头部销售额约2000美元 [2] 营销与产品策略 - 视频引流是主流营销方式，美国市场超90%销量来自视频 [1][21] - 美国市场头部店铺POPMART US SHOP合作3300达人带货 [1][36] - 英国市场POP MART United Kingdom Online主要依靠品牌效应，达人带货仅占2% [2][60] - 价格带因市场特性呈现差异：美国中高端(30-50美元)，英国平价(≤20美元)，墨西哥超低价(5-10美元) [1][2][26][52] 头部品牌表现 - 美国市场POPMART US SHOP年销售额890-900万美元，均价80.04美元 [30] - 爆款labubu系列贡献主要销量，最高单品GMV达1864万美元 [36] - 英国市场POP MART United Kingdom Online销售额240-250万美元，均价111.13美元 [56] - 头部品牌均采取差异化定价策略，美国泡泡玛特产品价格跨度大(1.99-1770美元) [34][36]

海关查获盗版玩具现象 - 海关近期频繁查获大量盗版Labubu玩具（被称为lafufu），数量从1万到3万不等，涉及杭州、宁波、济南、昆明、珠海、上海等多地海关 [14] - 盗版玩具形态各异，包括搪胶玩具、钥匙扣、捏捏乐、水晶泥等，品类甚至超过正版泡泡玛特 [14][18] - 盗版玩具在海外市场有需求，外国网友将其视为另一种盲盒体验，甚至出现追求"更丑更怪"版本的现象 [9][10] 盗版玩具产业链 - 东莞为泡泡玛特提供超70%产能，2020年有超过30家代工厂和合作企业为其供货 [21] - 仿冒工厂为满足需求专门增加5条生产线，实行每天3班倒的生产模式 [22] - 盗版玩具存在细分市场：高仿版最高售价180元（原价99元），改娃版售价30-60元，粗糙版主要出口中东市场 [21][23] 盗版玩具流通渠道 - 盗版玩具主要通过隐蔽渠道销售，商家从柜子、纸箱和黑色塑料袋中取出货品，只卖给熟人 [27] - 出口商采取多种方式规避海关检查，包括更改申报品名（如申报为"无品牌玩具"或"钥匙链"）、分散装箱、利用冷门陆路口岸等 [32][31] - 运输方式多样，包括塞入车辆角落、行李箱（28寸箱子可装上百个玩偶）等 [34] 知识产权保护现状 - 泡泡玛特法务部门频繁前往各地海关指认侵权产品，成为"地表最忙法务部" [42] - 海关对知识产权侵权案件主要采取两种执法模式：依职权保护和依申请保护 [40] - 法律上对"相似但不相同"的产品是否侵权存在争议，主要看是否构成实质性相似（如标志性的9颗牙齿） [44][45] 市场影响 - 盗版Labubi玩具已成为海关查获的主要商品之一，海关工作人员需要学习《labubu特征十八讲》来辨别真伪 [47] - 盗版现象带动了相关社交媒体内容传播，"海关发布"公众号相关内容成为打工人每日追更的热点 [15][18] - 尽管海关严厉打击，仍有商家提供"一站式服务"帮助盗版玩具报关，显示市场需求持续存在 [48]

经济现象分析 - 物价上涨速度未跟上货币供应增速 5月CPI环比下降0.2% PPI环比下降0.4%同比降3.3% [1] - 广义货币供应量从2020年200万亿增至300万亿 4-5年增加100万亿 [1] - 货币宽松环境下未出现通胀 反而呈现通缩特征 [3][4] 通缩持续原因 - 关税战打破"东大生产-美国消费"模式 导致商品积压价格下跌 [7][9][12][13] - 消费刺激政策仅提前释放未来需求 未创造新需求 [16][17][20] - 财富分配不均导致中低层消费力不足 产能结构性过剩 [23][25][26] 投资方向建议 - 聚焦富人消费市场 如泡泡玛特labubu炒至数万 老铺黄金利润同比涨2.5倍 [33][34][36] - 企业出海战略 如宁德时代赴港IPO 抢占发展中国家工业化红利 [37][38][41] - 配置生息资产 在通缩环境下获取稳定利息收入 [43][44] 行业案例 - 新消费领域涌现高价商品 茅台价格持续下跌而泡泡玛特等新品类受追捧 [31][32] - 黄金奢侈品行业表现突出 老铺黄金上市一年股价涨11倍 [36] - 新能源行业加速出海布局 龙头企业争相赴港上市 [38]

情绪消费市场概况 - 情绪消费已成为普遍需求，覆盖不同年龄层次人群，包括年轻人和中老年人[1][3] - 2024年中国新青年消费需求类型中，取悦自我占比达46.28%，IP联名占比39.81%，社交需求占比37.70%[2] - 2024年底中国60周岁及以上老年人口达31031万人，占总人口22%，新一代老年人口对情绪价值消费需求更高[5] Labubu现象分析 - Labubu隐藏款原价99元被炒至2600元，2023年爆火后全球掀起抢购热潮[1] - 2024年北京拍卖会上，薄荷色Labubu玩偶以108万元成交，限量棕色款拍出82万元[1] - Labubu成功击中年轻人反叛心理，成为表达自我的精神符号，租赁Labubu已形成新商业模式[1] - 国际明星如贝克汉姆、Lisa的社交平台展示进一步放大Labubu的情绪价值[2] 不同年龄层情绪消费特征 - Z世代是情绪消费主力军，更关注个性化表达和自我愉悦感，典型案例为90后消费者购买泡泡玛特产品作为情绪寄托[1] - 中老年人情绪消费表现为演唱会参与，2024年刀郎演唱会50岁以上观众占比44.5%，周华健和刘德华演唱会该年龄段分别占20.3%和10.7%[3] - 2025年张学友重庆演唱会40岁以上购票观众占比达49.5%，情怀类演唱会成为中老年群体重温青春记忆的重要载体[4] 情绪消费驱动因素 - 经济发展和生活水平提升推动基本需求外的消费增长，复杂生活场景催生解压需求[3] - 明星效应和社交属性强化情绪消费，如中年人通过拍摄短视频、发朋友圈满足社交分享欲望[4] - 老牌歌手巡演回归市场，年轻人承担为父母抢票任务，"为情怀买单"成为跨代际消费现象[4]

上海国际金融中心建设 - 中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》，提出深化金融市场建设、提升金融机构能级、完善金融基础设施、扩大金融高水平双向开放等举措 [2] 人民币国际化进展 - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币，全口径计算下为全球第三大支付货币，在IMF特别提款权货币篮子中权重位列全球第三 [2] 资本市场改革 - 创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，同时将深化科创板改革并重启未盈利企业适用第五套标准上市 [2] - 中国资本市场学会在上海成立，旨在打造资本市场理论研究、学术交流和决策咨询的高端智库平台 [7] 外资金融机构在华发展 - 外资银行和保险机构总资产超过7万亿元，全球前50大银行中42家在华设机构，40家最大保险公司近半数已进入中国 [3] 上市公司回购动态 - 多家科创板公司如广大特材、华海清科、成大生物等密集发布回购计划，2024年上市公司累计实施回购金额达717.1亿元 [8] 连锁零售行业 - 2024年中国连锁Top100企业销售规模2.13万亿元（同比增长4.9%），门店总数25.72万个（同比增长13.5%），沃尔玛(中国)以1588.45亿元销售额居首 [10] 美容整形行业规范 - 国家医保局设立101项美容整形项目，指导医疗机构自主合理定价并公开公示 [10] 京东进军酒旅行业 - 京东宣布入局酒旅行业，推出"京东酒店PLUS会员计划"，提供最高三年0佣金政策以降低酒店经营成本 [10] 泡泡玛特韩国市场调整 - 泡泡玛特在韩国的labubu产品销售改为事前抽选制，暂停线下销售以应对潜在安全事故 [11]

IPO发行动态 - 牧原股份H股发行备案申请材料获中国证监会接收 公司已向香港联交所递交申请并在官网披露申请资料 [2] - 拉卡拉筹划H股上市 旨在推进国际化战略 构建双循环格局 加快数字货币跨境应用 [3] - 三达膜拟发行H股 目标为推进海外布局 提升品牌知名度及资本实力 [4] - 芯密科技科创板IPO获受理 公司为半导体级全氟醚橡胶密封件领军企业 2023-2024年营收从1.3亿元增至2.08亿元 净利润从3281.15万元增至6308.94万元 拟融资7.85亿元 [5] - 大族数控H股发行备案申请材料获中国证监会接收 已向香港联交所递交申请并披露资料 [6] 再融资动态 - 中信建投获准发行不超过60亿元科技创新债券 专项用于支持科技创新领域投融资 有效期至2027年6月 [8] - 广信材料简易程序定增注册生效 拟融资1.435亿元 发行价18.13元/股 用于年产5万吨电子感光材料项目 [9] - 设计总院获准发行不超过10亿元科技创新公司债券 [10] - 华泰证券获准发行不超过100亿元科技创新公司债券 有效期24个月 [11] - 新致软件向特定对象发行A股股票申请获上交所受理 [12] 并购重组动态 - 邦基科技拟收购生猪养殖及销售相关资产 交易方式为发行股份及支付现金 标的公司借鉴美国现代化养殖经验 交易完成后公司将形成饲料生产与生猪养殖一体化产业链 [14] 监管合规动态 - 云路股份董事长兼总经理李晓雨被留置 公司生产经营正常 由副董事长及副总经理代行职责 [16] - 杭州园林因项目违法转包被拟处罚31.99万元并没收违法所得706.21万元 [17] - *ST九有收到股票终止上市决定 [18] - 新里程股东阙文彬所持1.3%股份将被司法拍卖 不影响公司控制权 [19] 公司公告动态 - 三只松鼠终止收购湖南爱零食科技控制权 因核心条款未达成一致 [21] - 重庆钢铁以10.81亿元收购重钢集团4100mm宽厚板等资产 [22] - 电广传媒子公司运营"娃友圈"平台 销售泡泡玛特labubu等潮玩产品 [23] - 奥精医疗创始人崔福斋逝世 直接持股4.62% 间接持股0.26% [24] - 新迅达拟减持所持华立科技全部2.01%股份 [25] - 雷迪克4000万元受让投资基金份额 间接持有北方机械20%股权 [26] - 亿纬锂能拟续期减持思摩尔国际3.5%股份 约21657.85万股 [27] - 泰禾智能拟不超过5000万元收购阳光优储100%股权 标的公司从事工商业储能项目 [28] - 五洲新春拟定增募资不超过10亿元 用于智能机器人和汽车智驾零部件项目 [29] - 经纬辉开拟1.12亿元出售长沙宇顺100%股权 [30] - 善水科技拟投资60亿元建设化工新材料项目 预计年产值80亿元 [32] - 珠江啤酒选举黄文胜为新任董事长 接替退休的王志斌 [33]

近期，新消费龙头泡泡玛特持续创新高，而传统消费龙头贵州茅台，带着整个白酒板块日益走低。当前来看，贵州茅台与泡泡玛特，哪个更值得投 资？ 雪球APP用户@ 贫民窟的大富翁 ：白酒的基本面很不乐观，为什么要买茅台？ 拼多多618贵州飞天茅台已经1890元一瓶，泸州老窖1573跌到了1545元两瓶，五粮液普五第八代1624元两瓶，实在是惨中惨。 但是大家有没有发现，当这三款白酒降价后，其他白酒都没人关注了。这就是白酒消费的底层逻辑：白酒的整个行业在持续萎缩，但是名酒的消费 比例在增加。 针对雪球APP发起的这一话题，投资者争相发表自己的观点，根据投票来看，56%的投资者选择茅台，44%的投资者选择泡泡玛特。 01 看好茅台 雪球APP用户@ 大唐炼金师 ：一个线下投资的朋友大G，在上周清仓了持有三年多的茅台，他觉得这次对公务用酒的政策，对白酒的影响将是深远 的、长久的。 但都是朋友，平常也有交流，这次我们也聊了，我问了他一个问题，原话是：以前很多投资者都羡慕，那些在2013年塑化剂时，勇敢坚守，甚至是 全仓茅台的人。现在为何同样的机会来了，很多人却不敢买了呢？难道这不是一种叶公好龙？ 他的回答也很有道理，他说：那时 ...

核心观点 - 投资者对贵州茅台和泡泡玛特的投资价值存在分歧，56%选择茅台，44%选择泡泡玛特 [4] 看好茅台 - 部分投资者认为茅台当前20多PE仍高于2013年塑化剂事件时的8PE，但若跌至10PE以下可能重新买入 [7] - 茅台2024年分红为10派515.06元，对应3.6%股息率，2025年预计净利润增长10%，对应3.96%股息率 [10] - 高端白酒需求长期向上，行业萎缩背景下名酒消费比例增加 [8][9] - 拼多多618期间贵州飞天茅台价格降至1890元/瓶，泸州老窖1573和五粮液普五价格也大幅下跌 [8] 看好泡泡玛特 - 泡泡玛特股价达272.6港元(+2.17%)，市值3660.86亿港元，市盈率TTM 110.14 [12] - 公司通过IP工业化、全渠道渗透、数据驱动和全球化布局重新定义"中国制造" [14] - 泡泡玛特品牌溢价力显著，属于消费类公司中"得品牌"的典范 [15] - 公司面临挑战包括避免单一IP依赖、平衡全球化与本地化、应对供应链风险 [15] 其他看法 - 争议性大的股票短期投机空间较小，建议"买在无人问津时，卖在人声鼎沸处" [17][18][19] - 有建议白酒与泡泡玛特联名推出酒瓶，解决库存问题 [20] - 泡泡玛特的商业模式被类比为集邮、集卡片等收集行为的新形式 [21]