市场整体表现与短期冲击 - 2026年3月3日，A股市场三大指数单边下行，上证指数跌超1%，深成指跌超3%，科创50指数跌超5% [2] - 全市场下跌个股超4500家，人均跌幅4%，仅石油石化、天然气板块上涨，近期热门的商业航天、机器人、算力、AI硬件、有色金属、军工等板块回调，53家非ST股跌停 [2] - 全球市场亦受冲击，韩国股指熔断，日经225指数跌超3%，欧洲股市下跌，美股盘前跌幅扩大 [4] - 市场下跌主要受美伊冲突升级、科技叙事变化以及国内两会、市场传闻和指数位置等多重因素扰动 [4] 地缘冲突对A股的历史影响与当前脆弱性 - 复盘历史，地缘冲突爆发后首周A股普遍承压，上证指数平均跌幅超1%，上涨概率仅25%，但约一个月后指数基本能收复失地 [8] - A股受冲击程度需满足地缘枢纽、供应链断裂、国内脆弱性三重共振，否则仅为短期脉冲影响 [8] - 当前A股的核心脆弱点在于指数本身面临技术性调整压力，自“924行情”以来的牛市进入下半场，周线MACD呈现顶背离，市场自1月起已进入震荡调整阶段 [13] - 战争冲击导致的下跌是短期的，急跌可能更快消化利空，尾盘已有部分宽基指数出现资金流入，市场在冰点后可能出现反弹 [13] 科技板块下跌原因与前景分析 - 科技板块下跌主因是中东地缘冲突升级推高油价，引发全球通胀预期升温，进而导致市场对美联储降息预期降温，甚至担忧加息，流动性收紧预期引发“杀估值” [16][17] - 截至2026年3月3日，ICE布油价格已突破81美元并持续上涨 [16] - 参考俄乌冲突后5周科创50指数下跌11.37%的表现，本次冲突若持续4-5周，科技板块恐会持续下跌 [18] - 需区分“杀估值”与“杀逻辑”，部分软件企业因市场担忧被AI颠覆而面临逻辑重估，投资者应避开此类板块 [19][20] - AI算力、液冷、PCB、机器人、半导体、商业航天等行业的长期产业趋势并未扭转，下跌后将重新跌出性价比，待能源价格回落、美联储降息预期恢复后，科技板块有望重回上涨趋势 [20] 有色金属板块受拖累的逻辑与内部分化 - 有色金属板块下跌，一方面因风险事件下资金从高位板块撤离，流向直接受益的石油板块；另一方面，市场正在交易“再通胀”预期 [22][24] - 油价上涨推高通胀预期，导致美国10年期国债收益率在3月2日、3日分别上涨2.22%和0.86%，全球无风险利率基准抬升 [27] - 利率上行将压制企业投资意愿，下修全球制造业与基建周期对工业金属的需求预期 [29] - 通胀预期上行将导致有色内部分化：铜、铝等工业金属承压；黄金因实际收益率被压低而受益；白银兼具双重属性，波动更大，其约50%的需求来自工业端 [31][32] 通胀预期对A股的双重影响与后续观察重点 - 通胀预期上行对A股的影响主要体现在两方面：一是外部流动性约束，美联储降息节奏放缓将抬高美元利率，约束国内货币政策，压制A股估值；二是盈利端压力，成本推动型通胀在需求未修复时会压缩企业利润率 [33] - 后续需重点关注两点：一是霍尔木兹海峡局势演变，若运力中断将加剧油价波动与再通胀压力；二是美国10年期国债收益率走势，其持续上行表明资金在交易更高的通胀或更紧的政策预期 [34] 市场中期展望与投资主线 - 三月市场震荡难免，后续需重点关注两会新政策落地，从政策叙事中寻找催化 [15] - 本轮牛市极其结构化，当前普跌中，部分板块是回调，部分板块可能已走完自身牛市 [15] - 地缘冲突短期利好石油化工等板块，利空科技、消费等大部分板块，投资者可通过仓位控制规避风险，或关注“错杀修复”机会 [34] - 中期布局应回归基本面与政策发力方向；长期应坚持“以我为主”，关注国内经济周期与政策取向，特别是“十五五”开局之年的政策定调 [34]

纪要涉及的公司 英伟达 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 收入 393.31 亿美元(YoY+78%，QoQ+12%)，指引区间为 367.5 - 382.5 亿美元，一致预期为 381.01 亿美元[2] - GAAP 毛利率 73.0%（YoY - 3.0pcts，QoQ - 1.6pcts），指引区间为 72.5% - 73.5%；Non - GAAP 毛利率 73.5%（YoY - 3.2pcts，QoQ - 1.5pcts），指引区间为 73.0% - 74.0%[4] - GAAP 净利润 220.91 亿美元(YoY + 80%，QoQ + 14%)，市场一致预期为 194.17 亿美元；Non - GAAP 净利润 220.66 亿美元(YoY + 71%，QoQ + 10%)，市场一致预期为 209.76 亿美元[4] - **业务表现** - **数据中心业务**：收入 355.80 亿美元(YoY + 93%，QoQ + 16%)，FY25Q4 blackwell 收入 110 亿美元，是历史增长最快的产品，50%的 blackwell 交付给 CSP 客户，过去两年公司已将推理成本降低 200 倍[2][3] - **计算业务**：计算产品收入 325.56 亿美元(YoY + 116%，QoQ + 18%)[2][4] - **网络业务**：网络产品收入 30.24 亿美元(YoY - 9%，QoQ - 3%)[2][4] - **游戏业务**：收入 25.44 亿美元(YoY - 11%，QoQ - 22%)[4] - **专业可视化业务**：收入 5.11 亿美元(YoY + 10%，QoQ + 5%)[4] - **汽车与自动驾驶业务**：收入 5.70 亿美元(YoY + 103%，QoQ + 27%)[4] - **OEM&其他业务**：收入 1.26 亿美元(YoY + 40%，QoQ + 30%)[5] - **计算与网络部门**：收入 360.36 亿美元(YoY + 101%，QoQ + 16%)[5] - **图像部门**：收入 32.95 亿美元(YoY - 22%，QoQ - 19%)[5] - **资本配置**：本季度通过回购和现金股息返还 81 亿美元[6] - **FY1Q26 指引** - 收入：421.4 - 438.6 亿美元，中值 430 亿美元，市场一致预期为 420.68 亿美元[6] - GAAP 毛利率 70.1% - 71.1%；Non - GAAP 毛利率 70.5% - 71.5%[6] - GAAP 运营费用 4 亿美元；Non - GAAP 运营费用 4 亿美元[6] - GAAP/Non - GAAP 税率 16% - 18%[6] - **问答环节观点** - **训练与推理**：推理计算量增长快，Blackwell 设计考虑推理需求，训练和推理架构可互换[7] - **GB200 爬坡**：GB200 顺利爬坡，上季度获 110 亿美元相关收入，很多客户已收到产品[8] - **毛利率展望**：随着 blackwell 爬坡，毛利率会回到 mid 70%，预计下半年实现[9] - **需求可持续性**：中期数据中心建设持续，长期软件将基于 GPU 运作，AI 处于早期，未来应用和生态会增多[10] - **blackwell ultra 进度**：预计下半年推出，与第一款 blackwell 架构相近，rubin 过渡会提前准备[12] - **GPU 与 ASIC 竞争**：GPU 通用、擅长端到端、性能有优势，新芯片方案需考虑商业意义[13] - **地缘政治风险**：中国上季度占比约 7%，较管制前下降一半，全球 AI 需求刚开始[14] - **云、企业客户 AI 芯片增速**：云客户部分算力用于内部任务，企业客户长远需求更大，如汽车产业[14] - **旧架构 GPU 角色**：ampere 等旧 GPU 可运行简单工作负载，与新 GPU 兼容[15] - **毛利率改善与关税影响**：blackwell 爬坡后会优化组件环节，长期推理消耗计算资源趋势延续[15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - blackwell 专门为 AI 推理设计 blackwelll superchargers 推理模型，与 H100 相比，token 吞吐量提升 25 倍，成本下降 20 倍[2] - 中国市场上季度占比与过去几季无不同，较管制前下降一半，约占 7%[14]