行业纪要关键要点 **1. 行业概述** * 纪要涉及行业：美国住房市场 * 纪要来源：摩根士丹利研究 **2. 核心观点和论据** * 房价增长放缓：过去7个月房价年增长率连续放缓，从4.3%降至3.9%。预计未来几个月房价增长将进一步放缓。 * 需求增长：尽管抵押贷款利率仍高于9月中的低点，但自去年第四季度以来，利率的下降在需求统计数据中变得明显。待售库存持续增长，预计房价增长将进一步放缓。 * 供应增长：待售房屋库存持续增长，目前处于自2020年第四季度以来的最高水平。尽管库存增长，但与历史相比，总库存仍然紧张，我们认为住房市场仍然处于健康基础之上。 * 2025年美国住房展望：预计2025年住房可负担性将改善，可负担性挑战比过去40多年中的大多数年份都要大。待售库存正在增加。我们认为，改善的可负担性和不断增长的库存将有助于提高2025年的销售额和单户型住房开工率。尽管预计房价将因供应紧张和系统中的普遍缺乏压力而得到支持，但我们预计2025年房价增长将略微转为负值（-2%Y），然后在2026年重新加速增长（+3%Y）。 **3. 其他重要内容** * 需求：抵押贷款申请购买量自2021年以来首次连续三个月同比增加。 * 供应：住房开工率保持分裂。单户型开工率同比增长9%，而5+户型开工率同比下降29%。 * 住房开工率：单户型开工率同比增长1%，而多户型开工率同比下降12%。 * 房价指数：Case-Shiller全国房价指数连续第五个月减速。 * 新房和二手房销售：新房销售价格下降，而二手房销售价格增长。 * 住房活动：现有住房销售、待售住房和购房申请均有所增长。 * 区域分析：所有地区的现有住房销售均有所增长，但东北地区的增长持平。 * 购房抵押贷款特征：新吉尼米亚抵押贷款购买量和新传统抵押贷款购买量有所增加。 * 地方房价指数：各地区的房价指数有所变化。 **4. 数据和百分比变化** * 房价年增长率：从4.3%降至3.9% * 待售库存同比增长：15% * 交易量同比下降：2% * 单户型开工率同比增长：9% * 多户型开工率同比下降：29% * 住房开工率同比下降：3.2% * Case-Shiller全国房价指数减速：5.0% * 新房销售价格下降：0.9% * 二手房销售价格增长：0.0% * 现有住房销售增长：4.8% * 待售住房增长：6.6% * 购房申请增长：10.0% * 住房开工率增长：0.6% * 多户型开工率下降：12% * 建筑许可证下降：3.3% * 单户型建筑许可证增长：8.0% * 多户型建筑许可证下降：22.6% * 建筑商信心指数上升：2点至43 * 现有住房销售增长：4.8% * 待售住房增长：6.6% * 购房申请增长：10.0% * 住房开工率增长：0.6% * 多户型开工率下降：12% * 建筑许可证下降：3.3% * 单户型建筑许可证增长：8.0% * 多户型建筑许可证下降：22.6% * 建筑商信心指数上升：2点至43 **5. 结论** 摩根士丹利研究认为，美国住房市场正处于一个转折点。房价增长放缓，需求增长，供应增长，以及住房活动增加，都表明市场正在逐渐走向平衡。然而，可负担性挑战和住房供应紧张仍然存在，这可能会限制市场的增长。

行业或公司 * **行业**：并购活动（M&A） * **公司**：多家投资银行，包括高盛（Goldman Sachs）、埃弗克（Evercore）、雷扎德（Lazard）、美银美林（Bank of America）、花旗集团（Citigroup）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通（JPMorgan Chase）、北方信托公司（Northern Trust）、PNC金融服务公司（PNC Financial Services）、 Regions金融公司（Regions Financial）、州街银行（State Street）、美国银行（U.S. Bancorp）、富国银行（Wells Fargo） 核心观点和论据 * **特朗普任命的联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DOJ）的反垄断框架将更加传统和宽松，这将推动并购活动反弹**。[8] * **拜登政府时期的反垄断政策较为严格，导致许多潜在交易搁置。新政府的政策将增加企业对大型交易的胃口**。[9] * **美国大型科技公司并购在全球并购交易中占比很小，因此新政府的政策变化对大型科技公司并购的影响有限**。[9] * **并购活动预计将在2025年恢复到正常水平，并在2026/2027年出现超调**。[97] * **并购活动预计将涵盖所有行业和交易规模，而不仅仅是大型科技公司**。[20] * **低波动性、宽松的融资条件和充足的流动性为并购活动提供了有利的环境**。[87] 其他重要内容 * **投资银行家们预计，并购活动将在选举后加速，这得益于对反垄断放松、监管放松和动物精神的预期**。[19] * **许多公司正在重新考虑之前没有考虑过的并购交易**。[19] * **大型科技公司并购仍然会受到审查，但预计将回到更加正常的反垄断环境**。[50] * **垂直并购交易预计将得到更多关注，因为它们在拜登政府时期受到了更多的攻击**。[67] * **预计监管环境将变得更加可预测，这有助于企业规划其投资**。[69] * **预计将出现大量去监管化，这将有助于释放人们的创造力**。[77] * **预计并购活动将在2025年恢复到正常水平，并在2026/2027年出现超调**。[97]

行业或公司 * **行业**：汽车行业，特别是电动汽车（xEV）市场 * **公司**：Astra International Tbk PT (ASII.JK) 核心观点和论据 * **印尼4W零售销售额在11月同比下降8.1%，连续20个月同比下降**。[8] * **ASII的4W零售市场份额环比下降200个基点至53.5%（全年至今为56.4%）**。[8] * **xEV渗透率在11月达到约15%，全年至今为11.6%（2023年为7%）**。[9] * **比亚迪11月销量为2,842辆（环比增长14%），市场份额为3.8%（xEV市场份额为26%）**。[9] * **五菱宏光的市场份额从10月的2.9%上升到11月的3.4%**。[9] * **印尼11月2W行业销量同比下降10.3%（环比下降6%），全年销量为593万辆（同比增长2.1%；2024年目标：635-645万辆）**。[10] * **2025年，政府的目标是4W销量达到90万-100万辆，具体取决于增值税税率（提议从11%提高到12%）**。[10] 其他重要内容 * **Morgan Stanley对ASII的股票评级为“中性”，行业观点为“有吸引力”，目标价为Rp5,900**。[12] * **Morgan Stanley对ASII的估值方法包括加权平均的75%基于基本假设，10%的牛市和15%的熊市**。[37] * **上行风险包括4W需求在下半年明显回升，市场份额继续扩大，汽车利润率上升，棕榈油和煤炭价格上涨，并购具有协同效应**。[38] * **下行风险包括汽车销量在下半年继续疲软，竞争加剧，折扣加深以推动需求，金融部门出现信贷质量问题，棕榈油和煤炭价格大幅下跌，市场份额侵蚀**。[39]

行业概况 * **行业**：美国餐饮业 * **时间范围**：截至2024年12月8日 * **数据来源**：Citi Research, Placer.ai 核心观点和论据 * **客流量增长**：截至12月8日的一周内，美国餐饮业客流量同比增长0.3%，略好于假期调整前的下降趋势。快餐（同比增长3.6%）和正餐品牌（同比增长0%）引领了快速服务餐厅（同比增长0.6%），而我们在测量的快餐品牌数据集中，加州的客流量增长与全国其他地区基本持平。 * **细分市场表现**： * **快速服务餐厅**：星巴克（SBUX）同比下降2%，而麦当劳（MCD）/塔可钟（Taco Bell）是少数几个客流量呈正增长的老牌概念之一，麦当劳的客流量接近食品安全事件前的趋势，温迪（WEN）的客流量明显超过克雷布比三角饼的提振。 * **正餐餐厅**：Chili's同比增长22%，与假期前的趋势相似，Olive Garden同比下降4.9%，略好于假期前的趋势，TXRH（同比增长0.5%）/CK Factory（同比下降4.4%）的表现弱于假期前的趋势。 * **其他概念**：CAVA是表现最强的品牌（同比增长20.5%），而CMG（同比增长8.9%）和WING（同比增长7.6%）的表现弱于假期前。 * **加州市场**：加州的快餐客流量同比增长与全国平均水平一致，连续三周与全美总客流量基本持平。鉴于投资者关注AB 1228法案（将快餐工人的起薪提高到每小时20美元）可能产生的影响，以及大多数公司表示将在4月1日或附近调整价格，我们还观察了加州和全美快餐客流量之间的任何差异。 其他重要内容 * **数据来源**：Citi Research, Placer.ai * **分析师**：Jon Tower, CFA; Karen Holthouse, CFA * **报告日期**：2024年12月11日

行业或公司 * 无明确提及具体行业或公司 核心观点和论据 * 使用 HOLT 模型筛选出具有高质量增长机会的公司，这些公司具有竞争优势、高于平均的增长特征，并且相对于历史估值水平有利。 * 大多数符合条件的公司来自北美（31 家），其次是欧洲（20 家）和日本（10 家）。 * 工业部门在行业分布中领先，其次是信息技术和消费 discretionary。 * Broadcom (AVGO) 是 HOLT 屏幕中突出显示的公司之一，自 IPO 以来，其 CFROI 从 2009 年的 13% 上升到 2023 年的 46%，同时以高比例再投资于其资产基础。 * HOLT 估值模型基于现金流折现模型，将第三方数据（包括一致预期收益估计）系统性地转换为默认变量，并将其纳入 HOLT 估值模型中的算法。 其他重要内容 * 报告由 UBS Securities LLC 准备，投资者应意识到该机构可能存在潜在的利益冲突，可能影响报告的客观性。 * 投资者应将此报告视为投资决策的单一因素。 * HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 是通过应用系统过程对公开记录和第三方数据进行定量衡量的。 * HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 持续使用透明的方法组合指标和权重，对财务、环境和治理输入进行评分。 * HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 将分数分配给全球规模和/或地区规模相对的公司。 * HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 还根据其五分位数百分位数排名转换为五个文本评估（例如，“最高”或“最低”）。 * HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 不构成或暗示对任何个别公司的认可或推荐。 * UBS 没有寻求独立验证从公共和第三方来源获得的信息，并对这些信息的准确性、完整性和可靠性不承担任何保证，因为这些公司对数据的报告不一致。 * 由于全球法律、指南和法规在跟踪和提供此类数据方面正在不断发展，因此所有此类披露均基于不依赖基础，并受其变更。 * 有关 HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 方法的更多详细信息，请联系 UBS Securities LLC，地址为 1285 Avenue of Americas，纽约，纽约 10019，美国，收件人：投资研究。 * HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 不构成或暗示任何认可或推荐。 * UBS 没有寻求独立验证从公共和第三方来源获得的信息，并对这些信息的准确性、完整性和可靠性不承担任何保证，因为这些公司对数据的报告不一致。 * 由于全球法律、指南和法规在跟踪和提供此类数据方面正在不断发展，因此所有此类披露均基于不依赖基础，并受其变更。 * 有关 HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 方法的更多详细信息，请联系 UBS Securities LLC，地址为 1285 Avenue of Americas，纽约，纽约 10019，美国，收件人：投资研究。 * HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 不构成或暗示任何认可或推荐。 * UBS 没有寻求独立验证从公共和第三方来源获得的信息，并对这些信息的准确性、完整性和可靠性不承担任何保证，因为这些公司对数据的报告不一致。 * 由于全球法律、指南和法规在跟踪和提供此类数据方面正在不断发展，因此所有此类披露均基于不依赖基础，并受其变更。 * 有关 HOLT 商业弹性仪表板 (HBRD) 方法的更多详细信息，请联系 UBS Securities LLC，地址为 1285 Avenue of Americas，纽约，纽约 10019，美国，收件人：投资研究。

行业或公司 * 中国债券市场 核心观点和论据 * 中国债券收益率持续下降，表明投资者对中国经济重新通胀的信心较低。[6] * 即使宣布更多宽松措施，实现持续通胀的关键在于增长组合。为了实现可持续通胀，政策制定者必须通过社会保障支持等措施提振消费。[6] * 中国的通缩斗争仍然是投资者最积极讨论的话题之一。10年期债券收益率已创今年新低，即使在最近的政治局声明之后。[6] * 尽管宣布了宽松措施，但10年期债券收益率仍在下降。这表明债券市场投资者对中国经济重新通胀的前景信心较低。[16] * 政策利率将继续下降：首席中国经济学家Robin Xing预计，到2025年底，人行将再次下调政策利率40个基点。[17] * 新投资的回报率下降意味着实际GDP增长将保持减速，持续的通缩压力也将意味着名义GDP增长也将放缓。[17] * 如果增长组合不改变，通缩压力将持续存在。[35] * 为了摆脱通缩，需要一套以消费为中心的全面通胀方案。[60] * 我们认为，实施这一全面的政策改革方案可以帮助将名义GDP增长提升到6-7%，随着通缩的结束，它还将有助于扭转债券收益率的下降，并缓解人民币的贬值压力。[62] 其他重要内容 * 中国的通缩压力将持续存在，即使债务增长放缓，债务与GDP比率也将继续大幅上升。[36] * 为了实现可持续通胀，政策制定者必须通过社会保障支持等措施提振消费。[6] * 为了摆脱通缩，需要一套以消费为中心的全面通胀方案。[60] * 我们认为，实施这一全面的政策改革方案可以帮助将名义GDP增长提升到6-7%，随着通缩的结束，它还将有助于扭转债券收益率的下降，并缓解人民币的贬值压力。[62]

行业或公司 * **行业**： 中国保险行业 * **公司**： AIA Group Ltd, Ping An Insurance Group Co of China Ltd, China Life Insurance Co Ltd, China Pacific Insurance Group Co Ltd, China Taiping Insurance Holdings Co Ltd, PICC Group, PICC P&C Company Ltd, ZhongAn Online P & C Insurance Co Ltd 核心观点和论据 * 尽管中国试点私人养老金计划在过去两年中存在一些问题，但我们相信全国推广将进一步提高居民对养老护理的认识，并认为保险公司在此领域具有优势。[7] * 个人养老金计划将在全国范围内推广... 人力资源社会保障部和其他部门发布了通知，私人养老金计划将从12月15日起在全国范围内扩大，并对一些条款进行了优化。[7] * 该方案自2022年11月在中国36个城市/地区试点以来，截至2024年上半年，已有超过6000万个个人养老金账户（[图1]）在银行开设。[7] * 中国一直在努力建立三支柱养老金体系（[图3]），其中政府、公司和个人共同支持养老金体系，我们预计三支柱将逐步成熟。[7] * 尽管私人养老金计划的资金（第三支柱）仍然很小，并且只有一小部分投资于保险公司提供的专属商业养老金产品，但我们认为未来资金扩张的空间很大，并指出一些保险公司，特别是AIA中国，在此类产品中取得了早期成功，其（包括私人养老金和退休）在2024年上半年为中国VNB贡献了25%。[7] * 我们认为，在公共养老金体系压力的背景下，中国对养老金保险产品（如私人养老金和退休）和其他养老金保险产品的需求将进一步增加。[7] 其他重要内容 * 中国的三支柱养老金体系包括： * 第一支柱：全国社保基金（储备基金）AUM超过16.7万亿元；城镇职工基本养老保险AUM为6.4万亿元，参保人数为5.21亿；城乡居民基本养老保险AUM为1.5万亿元，参保人数为5450万。 * 第二支柱：企业年金AUM为5.8万亿元，参保人数为920万；职业年金AUM为2.6万亿元，参保人数为6100万。 * 第三支柱：个人养老金账户超过6000万个。[18] * 私人养老金计划在关键城市的发展情况： * 截至2024年第三季度，北京、上海、广州和深圳的个人养老金账户数量分别为5.3亿、5.0亿、4.9亿和4.3亿。 * 总存款分别为114.0亿、110亿、-和-。 * 每个账户的平均存款分别为2,147元、2,200元、-和-。 * 总人口分别为21.9亿、24.9亿、18.8亿和17.8亿。 * 渗透率分别为24%、20%、26%和24%。[19]

一、纪要涉及的行业或公司 * 全球油气行业 * 主要油气公司，包括： * BP * Chevron * ExxonMobil * Shell * TotalEnergies * Eni * Equinor * GALP * OMV * Repsol * Cenovus Energy * Imperial Oil * Suncor Energy * Pan European * US * Big Five * Global * Emerging Market (Integrated) * E&P (Europe) * E&P (US) * E&P (Other Americas) * E&P (Australia, New Zealand & Asia) * Oil Services (Europe) * Oil Services (US & RoW) * Downstream (EMEA & US) * Midstream (US & EU) * Renewables Fuels (Europe/Americas) * Global oil companies >$5bn Market cap * Global Integrateds * Global E&Ps * Global oil services * Global Downstream * Refining (Asia, Australia and New Zealand) * Midstream (US & EU) * Renewables Fuels (Europe/Americas) 二、纪要提到的核心观点和论据 * **全球油气行业估值和表现**： * 全球油气行业估值处于历史平均水平，但表现优于全球市场。 * 欧洲和美国的油气行业表现优于全球平均水平。 * 集成油公司表现优于勘探和生产公司。 * 油服行业表现优于下游行业。 * **主要油气公司估值和表现**： * BP、Chevron、ExxonMobil、Shell 和 TotalEnergies 等大型油气公司估值处于历史平均水平，但表现优于全球市场。 * Eni、Equinor、GALP、OMV 和 Repsol 等欧洲油气公司表现优于全球平均水平。 * Cenovus Energy、Imperial Oil 和 Suncor Energy 等北美油气公司表现优于全球平均水平。 * **勘探和生产公司估值和表现**： * 欧洲勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * 北美勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * 澳大利亚、新西兰和亚洲勘探和生产公司表现优于全球平均水平。 * **油服行业估值和表现**： * 欧洲油服行业表现优于全球平均水平。 * 美国和全球其他地区油服行业表现优于全球平均水平。 * **下游行业估值和表现**： * 欧洲和美国的下游行业表现优于全球平均水平。 * 全球下游行业表现优于全球平均水平。 * **炼油行业估值和表现**： * 亚洲、澳大利亚和新西兰炼油行业表现优于全球平均水平。 * **中游行业估值和表现**： * 美国和欧洲中游行业表现优于全球平均水平。 * **可再生能源燃料行业估值和表现**： * 欧洲可再生能源燃料行业表现优于全球平均水平。 * 美国可再生能源燃料行业表现优于全球平均水平。 三、其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观经济假设**： * 原油价格：Brent 前月价格预计在 2024 年底达到 85 美元/桶，WTI 前月价格预计在 74 美元/桶。 * 天然气价格：Henry 哈伯价格预计在 2024 年底达到 3 美元/百万英热单位。 * 炼油毛利：欧洲复合炼油毛利预计在 2024 年底达到 10.68 美元/桶，美国复合炼油毛利预计在 5.84 美元/桶。 * **汇率**： * 美元/英镑汇率预计在 2024 年底达到 1.28。 * **风险因素**： * 油价波动 * 全球炼油、营销和化工行业的利润率 * 油气和天然气业务的正常勘探风险 **请注意，以上内容仅为纪要的关键要点，具体细节请参考原文档**。

行业或公司 * 台湾科技行业，包括AI服务器ODM、AI服务器组件、LEO卫星、PC、智能手机、通用服务器、汽车电子等。 核心观点和论据 * **AI服务器需求展望**： 需求不是供应链的关键担忧，但供应是。ODM表示英伟达在2023年下半年推出了Hopper系列GPU，但ODM在10-12个月后才开始增加AI服务器的产量。强大的计算能力和定制化需求需要整个供应链的良率同时提高，以确保顺利的大规模生产。大多数ODM计划在春节后开始大规模生产下一代机架级AI服务器，并计划在2025年下半年开始发货。[9] * **潜在关税影响**： 公司表示，关税是需要考虑的因素之一，但其他因素也很重要，包括生产成本、物流成本、关税的细节（例如，产品或客户是否能够获得豁免，关税何时开始）等。考虑到所有这些因素，根据公司的说法，在美国建立工厂可能不是最佳解决方案。然而，大多数公司正在努力多元化生产地点，特别是在越南、泰国和马来西亚，因为这些地区靠近客户（例如，美国云公司投资东南亚数据中心），具有有竞争力的劳动力成本，靠近中国供应链，以及类似的工作习惯。[10] * **LEO卫星展望**： 供应链对LEO卫星持积极态度，主要运营商计划在未来几年内发射更多卫星（从每年2k+增加到每年5-6k），更多运营商计划增加卫星发射。6G还远未到来（预计将在2030年开始商业化），而LEO卫星将在未来几年内进入强劲的增长阶段。供应链在越南和泰国的多元化生产地点也计划在2025年增加产量，以支持不断增长的市场。LEO卫星是蜂窝和WiFi通信的补充，可以增强在建立基站成本高昂的地区进行通信。[18] * **汽车电子展望**： 供应链仍然面临来自中国汽车OEM的激烈竞争，导致汽车电子产品价格压力。尽管中国政府的补贴支持了终端市场需求，但这种支持可能是短期的，并且不太可能惠及供应链。多元化客户（例如，依靠中国汽车OEM的出口）以及产品组合升级（例如，向ADAS / AD升级）是推动增长的关键策略。[18] * **PC和智能手机市场展望**： 公司对整体终端市场增长不太乐观，预计2025年将实现平稳到中个位数的增长；然而，AI PC可能在2025年开始强劲增长，因为更多搭载生成式AI软件（例如Copilot+）的Intel-powered AI PC将开始发货。对于智能手机，外形变化（例如，轻薄型、可折叠手机）是吸引消费者的关键驱动因素，支持智能手机市场增长。[19] * **通用服务器市场展望**： 公司预计2025年将实现平稳到低个位数的增长，为服务领先美国CSP的公司提供双位数增长，而服务第二梯队CSP或企业的公司仍然担心预算被AI服务器吞噬，预计将出现平稳到个位数的下降。[20] 其他重要内容 * **公司亮点**： 报告中提到了多家公司的亮点，包括鸿海、广达、纬创、纬颖、英业达、智邦、AVC、富士康、冠石、凯奥、FIT、WNC、UMT、WNC、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT、UMT

行业或公司 * **True Corp**: 泰国电信公司，专注于移动和固定宽带业务。 * **Autohome**: 中国互联网公司，专注于汽车领域。 * **Kanzhun**: 中国在线招聘平台。 * **Tuhu Car**: 中国互联网汽车服务平台。 * **Mediatek**: 台湾半导体公司，专注于移动和无线通信芯片。 * **Aspeed**: 台湾半导体公司，专注于服务器芯片。 * **ASE Technology**: 台湾半导体公司，专注于先进封装和测试。 * **Fositek**: 台湾半导体公司，专注于折叠手机铰链和液冷解决方案。 * **Global Autos**: 全球汽车行业。 * **China Online Brand Tracker**: 中国在线品牌追踪器。 * **EU Banks**: 欧洲银行行业。 核心观点和论据 * **True Corp**: * 预计True Corp将从行业修复和并购协同效应中受益，推动利润率扩张。 * 预计True Corp将在2023-2026年实现10%的EBITDA复合年增长率。 * 目前的估值低于同业平均水平，具有进一步重估的空间。 * **Autohome**: * Autohome在股东回报政策方面表现突出，但增长前景温和。 * 预计Autohome将提供6%的年度再投资回报率和高达3%的回购回报率。 * 目前的估值合理，具有平衡的风险回报。 * **Kanzhun**: * Kanzhun的第三季度业绩符合预期，用户增长强劲。 * 预计Kanzhun将在2025年实现15%以上的用户增长。 * 预计Kanzhun将提高定价水平，并增强盈利质量和股东回报。 * **Tuhu Car**: * Tuhu Car受益于中国消费降级，其定价透明且具有竞争力。 * 预计Tuhu Car将在2023-2026年实现35%的净利润复合年增长率。 * 预计Tuhu Car将在2024年底前实现6.8-6.9千家门店的扩张。 * **Mediatek**: * Mediatek将重点拓展AI ASIC市场，预计2026年将实现更多收入增长。 * 预计Mediatek将在旗舰智能手机领域获得更多市场份额。 * **Aspeed**: * Aspeed预计将在2025年实现市场份额增长，得益于AI服务器和通用服务器市场的强劲增长。 * 预计Aspeed将在下一代服务器平台上占据主导地位。 * **ASE Technology**: * ASE Technology预计其先进封装和测试业务将在2025年实现增长。 * 预计ASE Technology将在AI芯片测试领域获得市场份额。 * **Fositek**: * Fositek预计将在2025年实现增长，得益于折叠手机渗透率的提高和AI服务器组件的扩张。 * 预计Fositek的液冷业务将在2025年实现增长。 * **Global Autos**: * 美国电动汽车销量预期下调，中国市场保持强劲。 * 预计中国电动汽车销量在2024年将达到30%，在2025年将达到34%。 * **China Online Brand Tracker**: * 11月中国消费者在线品牌追踪器显示，由于双11提前下单，大多数类别在10月出现大幅增长后有所放缓。 * 家用电器和耐用消费品表现最佳，化妆品表现最差。 * **EU Banks**: * 预计2025年欧洲银行将面临挑战，包括低利率、增长缓慢和政策不确定性。 * 预计欧洲银行将能够承受利率重置，并实现业绩正常化。 其他重要内容 * **中国刺激政策**: 中国政府加大了政策刺激力度，但市场对其有效性存在分歧。 * **全球经济增长预期**: 市场对中国的经济增长预期存在分歧。 * **投资建议**: 投资者应考虑这份报告作为投资决策的一个因素，并考虑其他因素。