行业或公司 * **TCL 电子** 核心观点和论据 * **全球出货量增长**：2024年前三季度，PC电子公司全球出货量同比增长12.9%，海外市场增速更快，达15.2%，其中单三季度海外市场增速高达24%[2]。 * **市场表现**：欧洲市场表现尤为突出，同比增长超过35%，75寸及以上产品增长更是超过125%。北美市场单三季度增长28%，带动前三季度同比增长8.2%。新兴市场剔除俄罗斯后仍保持11%的增长[2]。 * **产品结构优化**：mini LED占比提升至11%，双11期间mini LED收入占比达50%。公司通过费用精细化管控，持续优化签约费用率，并通过量化目标和实际情况调整优化节奏，提高整体运营效率[2]。 * **成本压力缓解**：下半年面板价格趋于稳定，缓解了公司成本压力，有助于下半年盈利能力进一步改善[2]。 * **海外营销平台调整**：公司海外营销平台调整为六大平台，独立运营，以拓展当地市场并提升品牌运营效率[2]。 其他重要内容 * **北美市场策略**：在北美市场，公司将继续改善产品结构，重点推广大尺寸及mini LED产品，并通过精准营销和渠道拓展进一步提升销售额[5]。 * **新兴市场策略**：在新兴市场，公司将继续扩大亚太、拉美、中东非等地区的大尺寸电视销售，同时根据当地需求调整产品线，以实现稳健增长并提高盈利能力[5]。 * **面板价格趋势**：从7月份开始，下半年面板价格每月以一两美元速度缓慢下降，到10月份进入平台期持平状态。这一趋势使得公司的成本压力有所缓解，有助于下半年盈利能力进一步改善[6]。 * **费用控制**：公司销售费用率和管理费用率均有所下降，主要得益于组织架构优化和AI技术的应用[7]。 * **海外营销平台调整**：公司在2023年第四季度将海外营销平台细分为欧洲、亚太、中东非三个本部，加上原有中国和北美本部，目前共有六大营销平台[8]。 * **欧洲市场策略**：TCL今年通过精准体育赛事赞助提升品牌力，例如赞助西班牙、德国及意大利国家队，并押宝成功使西班牙队赢得冠军，上半年品牌指数同比增长6%-7%[9]。 * **北美市场渠道结构**：目前，在北美市场，一半左右销售来自沃尔玛渠道，Best Buy和Costco合计占比约25%，Amazon等其他渠道占比约10%[14]。 * **大尺寸电视市场**：从区域来看，国内市场的大尺寸电视最为成熟，今年前三季度超过50%的产品为65寸及以上，接近33%的产品为75寸及以上[16]。 * **国补政策效果**：国补政策刺激了旗下品牌量额增长，公司通过TCL品牌主打大尺寸、Mini LED等中高端产品。今年8月Mini LED在国内销量占比10%-15%，到11月已提升至25%以上，占国内收入约五成[18]。 * **雷鸟品牌增长**：雷鸟品牌今年上半年增速超过60%，主要由于去年基数较小。今年前三季度增速有所放缓，但单三季度仍有20%左右，同比增长40%[19]。 * **光伏业务**：今年光伏业务预计实现规模翻倍，上半年同比提升超过200%，带来规模效应，使经营利润率达到1.5%至2%[24]。 * **北美市场运营能力**：在没有调整渠道结构时，公司主要面向沃尔玛等渠道销售，其经营利润率可与中国市场相当，大约在2%至3%之间[25]。

行业或公司 * **公司**：未明确指出具体公司名称，但提到出货量、市场份额、产品结构等，推测为一家电视或显示设备制造商。 核心观点和论据 1. **出货量增长**：首三季度出货量同比增长12.9%，海外市场增速更快，达到15.2%，北美市场单三季度增长24%[1]。 2. **欧洲市场改善**：欧洲市场出货量同比增长，高端显示技术Linear LED占比提升，大尺寸产品规模增长125%以上[2]。 3. **北美市场拐点**：北美市场单三季度实现规模拐点，得益于渠道结构改善和精准赛事投入，增长28%[2]。 4. **新兴市场稳健增长**：新兴市场规模增长11%，亚太、拉美和中东非市场均实现10%到20%的同比增长[4]。 5. **国内市场稳定**：国内市场出货量占全球两成左右，宇宙换星政策刺激下销量稳定，mini LED占比提升[5]。 6. **盈利能力改善**：预计下半年北美市场盈利性将比上半年持续改善，经营利润率延续上半年大幅改善趋势[3]。 7. **成本压力舒缓**：销售费用率和管理费用率同比下降，研发费用率持续下降，成本压力进一步舒缓[8-9]。 8. **品牌营销策略**：通过体育赛事赞助提升品牌知名度，优化产品结构，提升盈利能力[14-15]。 9. **渠道结构优化**：持续加大中高端渠道费用投放，提升渠道结构，改善盈利能力[22-23]。 其他重要内容 1. **产品结构优化**：持续改善产品结构，增加大尺寸和mini LED产品规模，提升盈利能力[3]。 2. **研发投入聚焦**：聚焦研发费用投入，提升产品力和运营效率[9]。 3. **海外市场拓展**：持续拓展海外市场，提升市场份额和盈利能力[11-12]。 4. **品牌力提升**：通过品牌营销策略提升品牌知名度和美誉度[14-15]。 5. **渠道结构优化**：持续优化渠道结构，提升渠道效率和盈利能力[22-23]。

行业与公司 - 公司为东方甄选，专注于直播购物平台，目标是成为以自营产品为核心的产品科技公司，同时为用户提供文化精神体验 [2] - 公司依托新东方集团的资源，客群精准，主要面向一二线白领人群和中产家庭 [3][4] - 公司通过多渠道策略发展，包括抖音直播、淘宝、京东、天猫、小红书、拼多多等平台，并铺设线下自动售卖机 [5][6] 核心观点与论据 - **客户基础与复购率**：公司客群需求明确，付费会员持续扩大，客单价提升，未来通过直播和促销活动将进一步扩大客群 [4] - **多渠道策略**：公司采用多平台多渠道策略，早期以抖音为主，后续扩展至货架电商和线下自动售卖机，未来计划通过地面学校铺设展示柜和地推活动 [5][6][7] - **自营产品发展**：公司自营产品SKU已达500多款，畅销品有几十种，每月上新10-20款，涵盖农品、食品饮料、日用百货等品类 [10][11] - **品牌定位与推广**：公司通过自营产品和直播间内容展现品牌理念，同时与第三方品牌商合作，精挑细选外链产品 [16][17] - **直播与内容创新**：公司重视直播端，创新内容形式，如将直播间搬到物流仓，邀请会员参与线下活动，增强用户互动 [20][21][9] 其他重要内容 - **自营产品占比**：自营产品占比持续加大，未来可能保持六比四的稳定发展状态 [22][24] - **长期增长策略**：公司不追求短期爆发性增速，而是通过主播增加、直播电商账号增加和产品增加驱动长期增长 [25] - **费用与利润管理**：公司注重费用控制，自营产品毛利率稳定在15%-16%，类似Costco模式，将更多利润回馈给消费者 [31][33] - **股权激励计划**：公司在直播火爆后实施了股权激励计划，2023年发放了一批股票，主要针对直播和产品领域的团队 [35] 数据与百分比 - 自营产品SKU已达500多款，畅销品有几十种 [10] - 每月上新10-20款自营产品 [11] - 自营产品毛利率稳定在15%-16% [31] - 2023年股权激励费用为2亿，较2022年的4亿有所减少 [35]

行业或公司 * **洪华集团**：油气装备和服务提供商，于2008年在香港主板上市。 核心观点和论据 * **业务板块**： * 海洋板块：包括海洋钻井平台、海上供电导管架、海洋油气相关产品和服务。 * 钻井服务板块：包括电动压裂设备、钻井服务。 * 钻机板块：包括陆地钻机、钻机部件和配件。 * 海洋钻井装备板块：包括成套陆地钻机、钻机部件和配件。 * **业绩**： * 2022年上半年实现盈利，这是多年来的第一次。 * 2022年全年预计实现盈利。 * **协同效应**： * 与东方电气集团协同，共享海上风电客户资源，共同研发深海浮式风电。 * 利率较低的长期贷款和财务费用下降。 * **市场**： * 海外市场为主，兼顾中国市场。 * 海外毛利率高于国内市场。 * 美洲市场是重要市场之一。 其他重要内容 * **海洋板块**： * 海上风电导管架市场占有率第一或第二。 * 海洋油气相关产品和服务毛利率在25%到30%。 * 海洋板块是未来收入增长的主要来源。 * **钻井服务板块**： * 电动压裂设备销售和服务收入增长。 * 国内市场为主，海外市场包括美国、中东和中亚。 * **钻机板块**： * 陆地钻机是全球龙头企业，销售到全球油气国家。 * 钻机部件和配件收入增长。 * **财务**： * 财务费用下降，主要原因是利率较低的长期贷款和财务费用下降。 * 预计明年财务费用将大幅提升。 * **分红**： * 一旦具备分红条件，洪华将进行分红。 * 未来几年将积极进行分红、回购和核心员工激励。 * **未来规划**： * 持续推出新产品，保持市场份额。 * 加强部件和配件业务。 * 看好页岩油和煤气的开发。 * 加强海洋板块发展。 * 保持技术创新。

行业或公司 * 上市公司或行业未明确提及 核心观点和论据 1. **价格战影响**：公司对第二轮价格战保持警惕，上半年价格战对行业影响较大，但年底和年中价格战情况可能再次出现，公司对中国市场保持谨慎态度。[1] 2. **订单情况**：三季度订单流入良好，全年60亿美金订单目标有望实现，其中北美客户和下一代换代业务为主要订单来源。[2] 3. **业务变化**：北美客户订单中电动车业务占比高，但订单转换率较低，电动车发展缓慢。[3] 4. **中国市场**：中国货物订单主要来自北美客户，但中国私有品牌项目也占相当比例，公司持续获取新项目，并关注合资品牌在中国的新业务模式。[4] 5. **新技术订单**：公司有望在年内锁定来自中国客户的新红订单，技术进展相对较慢，但中国市场加速发展。[5] 6. **北美区增长**：北美区业务规模可能不会有太大变化，公司专注于业务改善。[6] 7. **亚太区收入**：亚太区收入有望持续增长，达到历史新高。[6] 8. **特朗普上台**：特朗普上台可能对美墨贸易协议产生影响，但最终方案可能是一个理性的方案。[9] 9. **毛利率**：公司毛利率近年来持续下降，主要受成本上升和宏观经济因素影响。[12] 10. **研发费用**：公司研发费用率较高，未来两年希望将其降至6%的水平。[21] 11. **墨西哥业务**：墨西哥业务中，部分业务将运回美国，部分将留在墨西哥。[22] 12. **线控转向**：线控转向技术发展迅速，公司正在与中国客户合作，并寻求平衡软件主导权和硬件解决方案。[23] 13. **利润预期**：欧洲利润预期达到中个位数水平，北美利润预期达到低双位数水平。[32] 14. **业绩影响**：供应商问题、项目取消等因素对公司业绩产生影响，但公司对未来业绩持乐观态度。[33] 15. **北美业务盈利**：北美业务盈利取决于内部原因，而非特朗普政策。[37] 16. **股票回购**：公司考虑股票回购或提高派息，但需董事会批准。[39] 其他重要内容 * 公司关注供应链管理优化，以应对供应商问题。[33] * 公司关注自动驾驶和智能驾驶技术发展。[24] * 公司关注中国市场发展，并寻求与中国客户合作。[5] * 公司关注合资品牌在中国的新业务模式。[4] * 公司关注线控转向技术发展，并寻求与中国客户合作。[23] * 公司关注股票回购和派息政策。[39]

行业或公司 * 上市公司 核心观点和论据 1. **价格战影响**：公司对第二轮价格战保持警惕，上半年价格战对行业影响较大，但年底和年中价格战情况有所缓解。[1] 2. **订单情况**：三季度订单流入良好，全年60亿美金订单目标有望实现，其中北美客户和下一代换代业务为主要订单来源。[2] 3. **业务变化**：北美客户订单中电动车业务贡献较大，但订单转换率较低，电动车发展缓慢。[3] 4. **中国市场**：中国货物订单主要来自北美客户，但中国私有品牌项目也占相当比例，公司持续获取新项目。[4] 5. **新技术订单**：有望在年内锁定来自中国客户的新红订单，技术进展相对缓慢。[5] 6. **北美区增长**：北美区业务规模可能不会有太大变化，但公司专注于业务改善。[6] 7. **亚太区增长**：亚太区收入有望持续增长，达到历史新高。[6] 8. **特朗普上台**：特朗普上台可能对美墨贸易协议产生影响，但最终方案可能较为理性。[9-11] 9. **毛利率**：毛利率受成本上涨和宏观经济因素影响，预计明年会恢复到双位数水平。[12-16] 10. **研发费用**：研发费用率预计维持在7%左右，未来两年希望降至6%水平。[21] 11. **墨西哥业务**：墨西哥业务部分产品将运回美国，部分在当地销售。[22] 12. **线控转向**：线控转向技术进展较快，但软件整合和硬件执行器仍需进一步开发。[23-28] 13. **利润预期**：欧洲利润预计恢复到中个位数水平，北美利润预计恢复到低双位数水平。[32] 14. **业绩影响**：供应商问题导致费用增加，但预计后续影响较小。[33] 15. **北美业务盈利**：北美业务盈利取决于自身运营改善，不受特朗普政策影响。[37] 16. **股票回购**：公司考虑提高派息或回购股票，但需董事会批准。[39] 17. **开发支出**：开发支出预计从3.84%降至3%左右。[40] 其他重要内容 * 公司持续关注中国市场和新技术发展。 * 公司致力于提高毛利率和研发效率。 * 公司考虑提高派息或回购股票，以提振投资者信心。

行业或公司 * 金山云 [1] 核心观点和论据 * **业绩增长**：金山云第三季度收入和利润均实现增长，毛利率和调整后EBITDA利润率显著提升 [2][3]。 * **AI业务增长**：AI业务收入占比显著提升，成为公司增长的主要驱动力，预计未来几年AI收入占比将超过一半 [2][17]。 * **客户组合变化**：小米和金山生态对公司收入贡献显著，预计未来占比将进一步提升 [6][9]。 * **研发投入**：持续加大研发投入，建设武汉研发中心，与小米金山生态合作紧密 [10][11]。 * **资本开支**：未来资本开支主要用于AI业务和数据中心建设，资金来源包括金山软件集团、小米和外部融资 [25][26]。 其他重要内容 * **CDN业务**：CDN业务收入占比下降，但盈利能力有望提升 [5][36]。 * **行业云**：行业云业务稳定增长，毛利率较高 [37]。 * **计算和存储**：计算和存储业务稳定增长，毛利率在十几到二十之间 [39]。 * **费用率**：中长期费用率有望降至十几到二十的水平 [40]。 * **人员增长**：AI业务增长主要依靠现有人员，研发人员增长是主要原因 [41]。 * **GPU价格**：GPU价格预计短期内不会有大幅变化 [42]。

会议纪要 一、公司概况及近期业绩 * **公司关注度高**：海底捞作为本次会议的重点推荐公司，受到广泛关注。[2] * **三季度及十月份业绩**：三季度翻台率同比负增长，ASP未明显增加，收入有所下降；利润同比上升，利润率改善。[3] * **开店情况**：上半年开店数量较少，下半年新开门店超过20家，关店数量减少。[4] 二、经营策略及未来展望 * **翻台率下滑原因**：主要由于去年同期基数较高，以及消费者外出就餐意愿恢复不及预期。[5] * **ASP管控**：通过精准派券等行为，ASP相对稳定。[7] * **价格策略**：不希望陷入低价竞争，但会根据市场情况提供优惠券等促销活动。[11] * **烤肉品牌“宴请”**：作为“红十六计划”重要项目，预计未来几年开店目标乐观。[13] * **开店计划**：明年火锅店开店计划较为弹性，宴请品牌开店计划更乐观。[19] * **成本管控**：原材料成本和人工成本是可控的方面。[21] * **区域表现**：华中市场表现较好，珠三角市场次之，华北市场表现一般。[24] * **多品牌协同**：海底捞品牌与宴请品牌在服务、权益等方面进行协同。[33] 三、资本市场 * **分红政策**：未来将持续保持较高分红比例，但具体比例无法保证。[37] * **回购计划**：由于流通股有限，回购难度较大，公司正在探索其他方式回报股东。[38] 四、其他 * **多品牌管理**：店长负责管理多家门店，包括海底捞和宴请品牌。[35] * **员工激励**：店长分红与绩效成绩强绑定，员工满意度较高。[22] * **未来展望**：公司对未来发展充满信心，将继续保持稳健发展态势。[39]

行业研究 1. **铜价走势**：预计未来两到三年铜价将呈现上涨趋势，主要由于供应端趋紧，需求端增长[1][5]。 2. **供应端分析**：全球铜矿产量主要集中在智利、秘鲁、刚果金三国，产量占比接近[2]。过去十年到十五年资本开支高点出现在2011-2012年，之后新增铜矿项目减少，供应端趋紧[3]。 3. **需求端分析**：电力领域是主要需求端，去年电力领域用途需求占比47%，随着全球能源结构转型，总需求预计增长[4]。 公司研究 1. **公司并购**：五矿资源在2014年收购了帕马斯，提升了公司在同行业中的地位。今年收购了波特马纳[6]。 2. **资源储量增长**：公司资源储量大幅增长，一方面来自波特瓦那同框项目并购，另一方面来自邦巴斯项目的资源新增[7]。 3. **盈利能力**：过去几年邦巴斯项目因社区问题产量偏低，影响公司盈利。预计未来盈利改善空间较大[8]。 4. **产量增长**：邦巴斯项目产量预计恢复并增长，金赛维尔项目产量将增加，但成本可能上升，短期内可能不带来利润贡献[9][10]。 5. **其他项目**：杜亚尔河项目以现金矿为主，产量预计略有下降，但盈利贡献较大。澳大利亚罗斯科里项目产量稳定[11][12]。 6. **净利润预测**：预计24年净利润2.6亿美元，25年3.65亿美元，26年4.67亿美元[14]。 风险提示 1. 海外项目可能触发不可抗力因素，影响产量。 2. 海外安全环保风险和地缘政治风险可能影响产量[14]。

行业观点 * 医药板块经过过去两三年的低潮，逐渐进入修复期。[1] * 医药政策方面，创新药和医保政策均呈现中性偏乐观趋势。[1] * 商业保险政策逐步推进，对医药板块构成利好。[1] 公司概况 * 汉森制药是国内创新药行业龙头，深耕制药行业三十余年，经营稳健。[3] * 2023年营收突破100亿，净利润突破30亿，同比增长25%以上。[3] * 公司创新转型成效显著，创新药收入占比超过60%，预计2024年更高。[4] 肿瘤领域 * 公司在肿瘤领域具有强势和优势地位，抗肿瘤领域收入为公司最大收入来源。[5] * 明星产品阿美替尼市场份额和销售额持续上升，处于高速增长换量周期。[13][15] * BZR-ABL-TKI-FUMATINI有望在二代替代一代的过程中获得更高市场份额。[16] * 授权给GSK的BCH3和BCH4 ADC产品处于领先阶段，预计未来带来持续收益。[19][20] 非肿瘤领域 * 公司在非肿瘤领域布局丰富，针对国内适应症人群较大的市场潜力领域。[21] * 乙肝产品爱米奇诺胡韦在疗效和指南推荐地位上具有领先地位。[22] * CD19单抗依赖利珠处于全球领先地位，预计未来销售增长良好。[24] * 慢性肾病产品肾罗莱处于放量早期，市场份额低，未来增长空间大。[25] * GLP-1 VIP双靶点药物HS-20094处于三期临床，预计未来在糖尿病和减重市场占据一定份额。[27] * TIC-2抑制剂Tik2处于临床二期，看好未来竞争优势和业绩增量。[31] 盈利预测及估值 * 预计2024-2026年营收分别为120.95亿、128.25亿和145.67亿元，同比增速分别为16.7%、6.0%和3.6%。 * 预计2024-2026年净利润分别为38.42亿、37.05亿和41.73亿元。 * 采用DCF方法估值，合理估值为1230亿元人民币，对应目标价为22.27港元。[38]