Grifols (GRFS) Q2 2025 Earnings Call July 29, 2025 12:30 PM ET Speaker0Hello, everyone. My name is Dani Segarra, and I serve as a Head of Investor Relations and Sustainability and Vice President at Grifols. Welcome to our review of the company's business results for the 2025. Today, I'm joined by Grifols' Chief Executive Officer, Nat Chavia Chief Financial Officer, Rahul Isrinivasan and the President of BioPharma, Roland Vandeler. A few logistics before we get into the details.Today's call will last about a ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度FFO每股经可比性调整后为0.68美元，高于指引中点0.2美元，同比增长6.3% [4][24] - 本季度同店物业现金NOI同比增长2.2%，上半年增长4.6% [5] - 提高2025年FFO每股中点0.1美元至2.67美元并缩小范围，建立第三季度FFO每股指导范围为0.66 - 0.68美元 [28] - 同店物业现金NOI全年指导中点提高50个基点至3.25% [25] - 缩小年末同店物业入住率指导范围25个基点，维持中点在94% [26] - 预计2025年为连续第七年FFO每股增长，修订后指导意味着年度增长3.9% [30] - 预计2023 - 2026年FFO每股复合年增长率为4% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 上半年签订35.3万平方英尺空置租赁，完成全年初始目标88%，占年初未租赁空间30% [5] - 本季度租户保留率90%，年初至今82%，提高全年租户保留率中点至82.5% [5][15] - 总投资组合出租率95.6%，为近20年最高水平 [5] - 第二季度执行47.7万平方英尺续租，过去四个季度续租130万平方英尺大租约，保留率96% [15][17] - 未来六个季度有260万平方英尺大租约到期，预计保留率95% [17] 其他业务 - 其他细分市场本季度租赁9.4万平方英尺空置空间，上半年10.5万平方英尺 [14] - 过去一年该细分市场入住率提高超300个基点至76%，出租率提高近450个基点至81% [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 北弗吉尼亚州国防IT物业出租率94%，入住率93%，为超十年最高水平 [12] - 自2024年3月国防预算拨款以来，国防IT投资组合执行近75万平方英尺空置和投资租赁，超50万平方英尺为空置租赁 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行战略和年度计划水平高，专注推动入住率并为资产出售做准备 [12][15] - 维持全年新投资资本承诺指导在2 - 2.5亿美元，有130万平方英尺开发租赁管道和110万平方英尺潜在开发机会 [21][22] - 国防预算增加为公司带来机会，可在中短期内为新业务和扩展业务创建设施解决方案 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期国防预算拨款为业务未来增长提供有力背景，总统2026年国防预算请求与拨款资金代表近年来最大同比增长 [4][31] - 需求通常滞后拨款12 - 18个月，为未来业务带来强劲顺风 [31] - 预计2026年租赁活动将恢复，公司有望抓住更多租赁需求并利用外部增长机会 [13][23] 其他重要信息 - 《One Big Beautiful Bill Act》在四年内额外拨款150亿美元用于国防开支，大部分113亿美元分配到2026年 [7] - 总统2026年预算请求加上法案拨款使国防预算近950亿美元，同比增长13% [7] - 2026年预算请求为情报分配116亿美元，同比增加14亿美元或14%；为网络安全分配超16亿美元，增加2亿美元或14% [7][8] - 特朗普政府新优先事项是开发“Golden Dome”下一代导弹防御系统，预计2029年投入使用，2026年拨款25亿美元 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 正在谈判的多个定制建造项目涉及哪些子市场、预期回报及谈判进展如何 - 谈判在三个不同子市场进行，包括阿拉巴马州、BWI走廊多个地点等，预期回报目标为初始开发成本8.5%的现金收益率，预计下半年有好消息 [35][36] 问题: 新立法通过后对租户的直接影响 - 选举后乐观情绪和活动增加，目前未看到立法通过后的明显变化，但前景积极 [37][38] 问题: 《One Big Beautiful Bill》如何转化为公司机会及过去法案增加带来的机会情况 - 法案为“Golden Dome”计划提供资金，预计亨茨维尔会有任务扩展，情报预算增加也会惠及公司投资组合；2024年法案通过后公司产生约75万平方英尺新租赁，超50万平方英尺为空置租赁 [42][43] 问题: 计划发行的4亿美元债券目前可能的发行情况 - 目前10年期债券利差约为国债收益率上加40个基点，5年期约为115 - 120个基点，仍在考虑债券发行期限和替代方案 [45][46] 问题: 正在评估的定制建造机会是否与“Golden Dome”或太空司令部迁至亨茨维尔有关 - 目前谈判项目均不涉及这两个项目，太空司令部的宣布预计即将到来，公司已为其提供解决方案 [49][50] 问题: 预计2026年是否会有更大的支出和潜在项目启动 - 对2026年的预期很高 [52] 问题: MP3项目推迟一个季度的原因 - 是因为在一个审批繁琐的县获取许可证，预计本周能拿到最终许可证 [53] 问题: 当前租赁环境及不同市场或租户行业的需求情况 - 租赁环境仍然强劲乐观，承包商在预算通过后有更多明确信息，各子市场都很乐观，如MVP 400有大量需求 [57][58] 问题: 得梅因土地地块项目的电力采购及建设时间更新 - 仍在与当地电力公司合作，考虑替代方案，预计约四年后才能获得新的可用电力容量，可能几年后才开始建设基础设施 [59][60] 问题: 得梅因土地地块是否可能出售 - 从整体来看，购买土地花费3200万美元，不太可能为了短期机会出售，该地块是未来开发机会的投资 [61] 问题: 随着空置租赁改善和保留率提高，空间可用性何时会成为租户挑战及如何解决 - 随着投资组合入住率增加，公司会在红石地区开发新建筑，持续的需求将转化为新的开发项目 [66][67] 问题: 高保留率是租户前景改善还是市场空间不足导致 - 公司位置优越，租户对所占用空间有共同投资，且公司减少了非国防业务，同时其他房东难以资助相关交易，使得租户倾向于与公司合作 [68][70] 问题: 太空司令部宣布后的开发租赁时间和规模 - 公司运营投资组合中有立即可用的空间，曾提供过15 - 45万平方英尺的开发解决方案，可根据需要增加容量，但太空司令部的需求和决策未知 [74][75] 问题: 本季度费用节省的来源及是否会持续 - 约一半费用节省来自各种公用事业，另一半是维修和维护项目的时间安排，相关成本将转移到第三季度 [77] 问题: 除100 Light外的传统办公投资组合是否有出售意向 - 公司急于出售资产，但等待利率环境改善，当前融资环境下出售难以实现股东价值最大化 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度核心每股收益稳定在0 50美元 年化股本回报率为10% 与前一季度持平 [9] - 每股净资产值(NAV)环比和同比均实现增长 主要得益于股息超额收益和强劲的投资净收益 [9] - 第二季度实现投资净收益1 17亿美元 累计自成立以来实现净收益近9亿美元 [18] - 总投资组合公允价值从第一季度的271亿美元增至279亿美元 去年同期为250亿美元 [19] - 债务与权益比率(净可用现金)为0 98倍 与前一季度持平 [22] - 第三季度股息为0 48美元/股 连续64个季度保持稳定或增长 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增投资承诺25亿美元 其中74%来自现有借款方关系 [25] - 投资组合高度分散 涵盖566家公司和25个行业 单一投资平均仅占组合的0 2% [26] - 投资组合公司加权平均EBITDA增长率为13% 高于上一季度的12% [28] - 非应计贷款率略有上升 成本基础从1 5%升至2% 公允价值基础从0 9%升至1 2% [28] - 通过退出部分股权投资 实现初始投资资本的3倍回报 总实现内部收益率在25%左右 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度初政策波动导致交易活动暂时放缓 但6月交易量占季度总量近一半 [12] - 在上中端市场表现活跃 例如主导了Dun & Bradstreet创纪录的私有化交易 [13] - 交易审查数量环比增长20% 为未来投资量增长奠定基础 [12] - 投资组合公司杠杆率低于五年平均水平 平均贷款价值比保持在40%左右 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 强调在低端 核心和上中端市场的全面布局能力是差异化竞争优势 [13] - 通过扩大现有借款方承诺和拓展非赞助借款方关系来推动业务增长 [12] - 利用市场波动获取更优条款和溢价经济性 [10] - 拥有约200名投资专业人士的团队支持跨市场环境投资能力 [26] - 专注于国内服务导向型企业 降低关税等政策风险 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年交易活动将更加活跃 截至7月24日的待处理交易达26亿美元 [30] - 认为波动环境强化了业务模式的韧性 有利于获取更优投资条件 [10] - 对投资组合健康状况保持信心 非应计率仍低于历史和行业平均水平 [28] - 关税风险敞口从上一季度的中个位数百分比降至低个位数 [81] - 预计2025年可分配税收盈余达8 78亿美元(每股1 29美元) 为股息提供长期稳定性 [23] 其他重要信息 - 6月发行7 5亿美元五年期无担保票据 利差175个基点 创BDC行业最窄纪录 [20] - 将最大循环信贷额度增加8 8亿美元至54亿美元 并将期限延长至2029年 [20] - 第三季度新增两家银行合作伙伴 信贷额度总计增加4亿美元 [21] - 目前流动性非常强劲 包括可用现金在内总计近65亿美元 [22] 问答环节所有的提问和回答 关于交易条款和净投资收益 - 交易条款在季度内有所波动 但后期回归稳定 与过去几个季度保持一致 [33] - 10亿美元的非经常性股息收入推动了季度股息增长 [66][68] 关于杠杆和资本策略 - 杠杆率维持在0 9-1 25倍区间的低端 提供灵活性以把握未来机会 [57] - 通过ATM计划以账面溢价发行股票 对每股净资产值具有增值作用 [41] 关于信贷质量 - 新增非应计贷款主要是个别情况 未发现系统性风险 [48] - 信贷团队约50名专业人员持续监控投资组合风险 [16] 关于市场细分 - 较小规模公司的收益率通常比大公司高50个基点以上 但杠杆率也较低 [75] - 近期交易活动已从高端市场扩展到核心和低端市场 [55] 关于附属投资工具 - Ivy Hill和SDLP是战略重要工具 未来可能继续增长 [37] - Ivy Hill的投资策略将保持以第一留置权贷款为主 [89] 关于关税影响 - 投资组合公司已开始通过提价和转移生产来缓解关税影响 [83] - 高风险敞口公司占比从上一季度的中个位数降至低个位数 [82]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总调整后EBITDA为5200万美元，低于第一季度的6300万美元，主要因林地业务季节性采伐量下降、森林管理成本上升，以及木制品业务的库存减值和一次性成本 [5][21] - 第二季度末公司流动性为3.95亿美元，包括9500万美元现金和未提取循环信贷额度，已使用6000万美元回购150万股股票，回购授权还剩3000万美元 [27] - 第二季度资本支出为1000万美元，全年预计资本支出在6000 - 6500万美元，不包括第一季度支付的600万美元沃尔多锯木厂项目尾款及潜在林地收购支出 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 林地业务 - 调整后EBITDA从第一季度的4200万美元降至第二季度的4000万美元 [22] - 爱达荷州第二季度采伐36万吨，略低于第一季度的36.8万吨，锯木价格每吨上涨9%；南部地区第二季度采伐150万吨，低于第一季度的160万吨，锯木价格上涨2% [22][23][24] 木制品业务 - 调整后EBITDA从第一季度的1200万美元降至第二季度的200万美元，平均木材价格从第一季度的每1000板英尺454美元降至450美元，降幅1% [25] - 木材发货量从第一季度的2.9亿板英尺增至第二季度的3.03亿板英尺，创季度新高 [26] 房地产 - 调整后EBITDA为2300万美元，与第一季度持平 [26] - 农村房地产第二季度出售7500英亩，均价每英亩3100美元；切纳尔谷开发项目第二季度出售18块住宅用地，均价每块10.2万美元 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 美国住房市场 - 第二季度经季节性调整后平均总住房开工量略高于130万套，单户住宅开工量约90万套，新住宅建设略有回落，多户住宅开工比例上升 [17] 木材市场 - 第二季度整体木材市场疲软，需求不温不火，价格下跌，特别是西部云杉 - 松 - 冷杉（SPF），南部黄松价格也受不利天气影响 [7] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司资本配置优先考虑维护股息、关键资本投资和机会性股票回购，第二季度以平均每股39美元的价格回购了价值5600万美元的普通股，为2006年成为房地产投资信托基金（REIT）以来单季度或年度最高回购量 [14][15] - 持续推进自然气候解决方案相关项目，如太阳能、锂、森林碳抵消、碳捕获和储存以及生物质新兴市场等 [12][13] - 鉴于加拿大软木反倾销税和反补贴税上调以及潜在关税，预计下半年国内木材价格将上涨，公司有望受益 [11][20] - 房地产市场需求强劲，公司上调全年农村土地销售指导至3.1万英亩，均价每英亩3100美元 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和贸易政策存在不确定性，但公司整体表现稳健，主要得益于林地和房地产板块 [5] - 木制品业务第二季度受木材价格下跌和一次性项目影响，但预计第三季度业绩将改善 [7][10] - 长期来看，住房需求基本面良好，随着负担能力压力缓解，住房活动和木材需求有望增长；维修和改造市场长期基本面不变，预计下半年客户需求将保持稳定 [18][19] - 认为木材价格已触底，随着关税和潜在关税实施，价格将上涨，公司有信心通过良好的资产负债表和资本配置实现长期股东价值 [20] 其他重要信息 - 公司电话会议包含前瞻性声明，相关风险提示见新闻稿、演示文稿幻灯片及向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件；非公认会计原则（Non - GAAP）指标的调整说明见演示文稿附录和公司网站 [3] 问答环节所有提问和回答 问题1：目前本季度木材价格下降约9%，但公司预测季度价格持平，原因是什么？ - 公司认为反倾销税刚宣布，反补贴税即将宣布，且可能有额外关税，虽需求不温不火，但这些措施将促使市场供应调整，预计价格将逐步上涨，认为7月是价格低点，9月价格可能比当前高50美元，从而使第三季度价格与第二季度持平 [36][37][39] 问题2：第三季度木制品业务的木材库存减值和一次性成本是否会大幅减少？ - 是的，第二季度影响业绩的因素如圣玛丽锯木厂项目、沃尔多锯木厂公用事业问题、运费上涨、库存减值等在第三季度将得到改善，胶合板业务也有积极变化，因此对第三季度盈利有较好预期 [40][42][43] 问题3：在当前EBITDA杠杆上升、木材市场不佳的情况下，如何平衡股票回购的短期不确定性和股票相对于净资产价值的折扣？ - 公司会优先保护股息和资产负债表，之后根据市场情况和业务前景进行资本配置。目前林地业务盈利稳定，房地产需求强劲，木制品业务虽有挑战，但长期来看住房开工和维修改造市场有望改善，木材需求和价格将上升，且公司股票相对于净资产价值有较大折扣，所以本季度积极进行股票回购 [45][46][48] 问题4：是否会有除进口关税外的额外关税，依据是什么？ - 公司认为特朗普政府此前对钢铁、铝、铜等产品实施了关税，推测可能会对木材实施长期关税，以促使行业建设更多工厂，实现木材自给自足，但这只是基于过往行动的推测，无确切消息 [55][56][57] 问题5：《一项伟大法案》中将房地产投资信托基金（REIT）可持有的应税子公司比例提高到25%，对公司有无影响？ - 这为木制品业务提供了适度扩张机会，公司可通过现有工厂的大规模资本项目或战略收购合适的工厂来进一步发展业务 [61][62] 问题6：超过4万英亩的太阳能项目是否受太阳能激励政策变化影响？ - 公司认为该法案对太阳能项目影响不大。虽有一个项目取消，但已与另一家开发商达成更有利的协议，且正在谈判一个9000英亩、净现值超1亿美元的项目，预计第三季度完成，团队预测年底太阳能项目可签约5.1万英亩，潜在规模达7 - 7.5万英亩 [63][66][67] 问题7：圣玛丽锯木厂项目加速实施的原因及影响，以及木制品业务制造成本增加的原因？ - 圣玛丽锯木厂项目是更换锯箱，改用更高效的圆锯，预计内部收益率20%。因担心加拿大进口机械关税，项目从第三季度提前至第二季度实施，导致第二季度生产减少和维护成本增加。制造成本增加主要是第一季度库存的延续影响，预计第三季度单位制造成本将改善 [71][73][76] 问题8：假设价格预测准确，木制品业务第三季度能否回到第一季度的EBITDA水平？ - 公司认为可以，除了上述提到的一次性因素改善外，预计第三季度现金加工成本每千板英尺将比第二季度降低13% [78][79][80] 问题9：目前木材渠道库存情况、公司今年木材运营率及北美木材运营率看法？ - 公司认为库存较紧张，近期可能因关税预期有少量库存积累。公司继续全力运营工厂以降低单位成本，预计行业运营率在78% - 79%左右 [85][86][87] 问题10：是否倾向于增加或减少林地资产组合？ - 公司希望增加林地资产，但目前林地价格过高，难以获得可接受的投资回报，因此暂不考虑购买。公司会适时出售部分林地，并将所得用于股票回购 [92][93][95] 问题11：关税和潜在关税是否足以促使市场采取更多实质性行动或削减产能，是否有其他因素使市场不做出供应调整？ - 公司认为难以预测加拿大运营商的决策，目前加拿大运营商的运营条件愈发困难，关税上调使部分工厂从盈亏平衡变为负现金流，且获取低成本原木愈发困难，但也有人预期关税明年会降至15%，所以不确定是否会有更多产能退出市场 [98][99][100] 问题12：目前是否有机会对木制品业务进行投资以达到回报门槛，未来几年该业务资本支出趋势如何？ - 公司已进行了广泛分析，有机会继续发展和改善木制品业务。2025年公司专注于让沃尔多锯木厂达到预期水平，之后将根据市场情况在年底或明年初重新评估扩张机会 [105][106] 问题13：对第232条调查的看法，以及明年关税降至15%的依据？ - 公司认为可能会有额外关税，但只是基于特朗普政府过往行动的推测；明年关税降至15%是参考行业专家预测，无详细分析 [110][111][112] 问题14：自2023年以来，公司总部成本平均占EBITDA的25%，如何降低这一比例？ - 公司认为在盈利低谷期比较总部成本占比不太公平，木制品业务人力和IT成本较高，有一定基础成本。长期来看，当木材利润率恢复正常时，总部成本占比将下降，且公司会持续分析总部成本，确保资金合理使用 [113][114][115] 问题15：通过扩大木制品制造规模等方式增加业务规模，是否会导致总部成本增加？ - 公司认为不会，增加工厂或林地不会增加总部成本 [117]

Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMAB) Q2 2025 Earnings Call July 29, 2025 12:00 PM ET Company ParticipantsLuis Emmanuel Camacho Thierry - Investor Relations OfficerRicardo Dueñas Espriu - CEORuffo Pérez Pliego - CFOAlberto Valerio - Executive DirectorGabriel Himelfarb Mustri - Equity Research Associate DirectorFederico Galassi - Consultant - Portfolio ManagerConference Call ParticipantsGuilherme Mendes - ED - Equity Research AnalystJuan Ponce - Mexico Equity Strategy AnalystAbraham Fuentes Salinas - E ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度核心收益稳定，每股0.50美元，年化股本回报率为10%，与上一季度持平 [8] - GAAP每股净收益为0.52美元，上一季度为0.36美元，2024年同期为0.52美元；核心每股收益为0.50美元，上一季度为0.50美元，去年同期为0.61美元 [17] - 第二季度实现1.17亿美元的投资净实现收益，自成立以来累计投资净实现收益近9亿美元，同时产生4400万美元资本利得税 [17] - 季度末总投资组合公允价值为279亿美元，高于上季度末的271亿美元和去年同期的250亿美元 [18] - 债务与股权比率（扣除可用现金）为0.98倍，与上一季度持平 [22] - 2025年第三季度股息为每股0.48美元，将于9月30日支付给9月15日登记在册的股东，公司已连续64个季度支付稳定或递增的定期季度股息 [22] - 目前估计2025年有8.78亿美元（每股1.29美元）应税收入溢出可供分配给股东 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新投资承诺超25亿美元，现有投资组合公司的长期关系使公司在本季度保持活跃，现有借款人占承诺的74% [24] - 净资金投入6.44亿美元，是上一季度的两倍多，推动投资组合公允价值季度环比增长3% [25] - 投资组合高度多元化，涵盖566家公司和25个不同行业，单个投资平均占投资组合的0.2%，除对SVLP和Ivy Hill的投资外，对任何单一公司的最大投资低于投资组合的2% [25][26] - 投资组合公司的加权平均LTM EBITDA增长率为13%，略高于上一季度的12%，各行业和公司规模普遍增长 [27] - 非应计率按成本计算从1.5%微升至2%，按公允价值计算从0.9%升至1.2%，但仍低于五年平均水平和金融危机以来的历史平均水平，与其他BDC相比，按成本计算的非应计率低180个基点 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度初政策驱动的波动暂时减缓了交易活动，特别是在流动性市场，但随着季度后期波动消退，流动性信贷市场重新开放，整体融资活动开始恢复并回到更正常的节奏 [10][11] - 第三季度截至7月24日的总承诺为11亿美元，积压订单为26亿美元 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是少数自IPO以来持续实现每股资产净值增长的BDC之一，能够在不同市场条件下进行交易，为市场参与者提供确定性，巩固了价值主张，获得了更优惠的条款和溢价经济 [8][10] - 公司是唯一在低、核心和上中市场均有重要业务的直接贷款机构，近期在上端市场尤为活跃，如将担任有史以来最大的私人信贷LBO（Dun and Bradstreet私有化交易）的牵头安排行，预计第三季度完成 [13] - 公司通过扩大对现有借款人的承诺、积极维护与赞助商的关系以及在目标行业中拓展非赞助商借款人，继续审查越来越多的投资机会，第二季度审查的交易数量环比增长20% [12] - 公司注重投资组合多元化，减轻单一公司或行业负面信贷事件的影响，同时拥有经验丰富的投资组合管理和估值团队，能够管理特殊情况 [15][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第二季度关税相关波动导致经济不确定性和投资活动减少，但公司仍对盈利能力和投资组合的持续实力感到满意，认为市场波动强化了公司的弹性商业模式和强大的竞争地位 [8][9][16] - 公司认为目前处于较为波动的时期，但波动对公司有利，若未来出现波动，可能有机会改善投资条款 [33][34] - 第三季度交易活动正在恢复到关税前的水平，积压订单健康，公司对团队能力、投资组合健康状况和市场定位充满信心，有望在下半年实现更活跃的投资 [28] - 公司认为在当前投资环境中，总收益率良好，风险调整后的回报可观，希望更多的交易活动能导致利差扩大，但难以预测 [62][63] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议及相关文件中的评论包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，公司不承担更新前瞻性陈述的义务 [2] - 公司可能会讨论某些非GAAP指标，如核心每股收益，认为其能为投资者提供有关财务表现的有用信息，GAAP每股净收益与核心每股收益的调节信息可在电话会议的幻灯片演示和向SEC提交的收益报告中找到 [3] - 电话会议中讨论的某些信息，包括与投资组合公司相关的信息，来自第三方来源，未经独立验证，公司对此不做陈述或保证 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 活动回升，条款利差和前期费用是否改善，如何推动NOI提升 - 季度内条款有波动，后半季度利差回到第一季度水平，总体利差、条款和总收益率保持稳定，过去几个季度利差已趋于稳定；交易量在季度内有所波动，6月有很大动力，季度后承诺强劲；未来若有波动，可能有机会改善条款 [33][34][35] 问题2: 表外工具SDLP和Ivy Hill是否有扩大至历史平均或峰值水平的可能性 - 这两个工具对公司具有战略重要性，未来可能会进一步增长 [37] 问题3: 如何权衡利用增长的业务管道时增加杠杆与通过ATM发行新股的平衡 - 这是一个需要平衡和持续监控的问题，公司认为在可行时通过ATM计划筹集资本具有战略意义，本季度因交易量较低适度减少了ATM发行规模；通过ATM发行股票以高于账面价值的溢价进行，对每股资产净值有增值作用；目前核心收益稳定且能覆盖股息，运营杠杆约为1倍，提供了财务灵活性，可应对不同市场环境 [40][41] 问题4: 信用方面，新增非应计项目中部分曾重组的资产再次出现问题，是否意味着重组俱乐部资产变得更困难，是否存在系统性问题 - 新增非应计项目中部分曾重组的情况较为特殊，但并非与交易的俱乐部性质有关，而是与底层公司有关；非应计项目的增加主要是个别因素导致，未发现明显的经济趋势或特定经济领域的弱点；非应计数字季度间会有波动，目前绝对水平仍较低，低于历史平均和行业平均，公司会密切关注 [46][47][48] 问题5: 本季度向Ivy Hill注入更多资本，是长期增长计划的一部分还是因第二季度流动性贷款市场波动的机会主义行为 - 这是长期增长计划的正常操作，此前几个季度暂停了资产出售，本季度认为是出售更多资产的合适时机，并非特定的机会主义行为 [49][50] 问题6: 近期活动更多偏向高端市场，下半年业务管道活动是否会扩展到核心和低端市场 - 业务活动正在向各类规模的公司扩展，公司的优势在于广泛的业务来源，会根据市场机会调整；从新借款人的平均EBITDA来看，本季度有所上升，但业务管道和季度后承诺更加广泛，显示下半年有良好的发展动力 [53][54] 问题7: 公司杠杆水平低于典型同行，原因是什么，什么因素会增加提高杠杆的信心 - 公司的杠杆目标范围为0.9 - 1.25倍，目前处于较低水平；公司对以较低杠杆水平实现稳定结果并覆盖股息感到满意，认为这提供了财务灵活性，可在交易活动增加或市场波动时利用更好的条款；目前杠杆水平是业务运营的结果，公司对此较为满意 [56][57] 问题8: 业务管道填充情况改善，是否认为交易活动的真正动态增长会推动利差扩大，还是市场容量过大导致利差难以变动 - 根据供需法则，更多的交易流量可能会使利差适度扩大；公司对当前利差水平并不不满，综合基础利率、前期费用和利差，在低杠杆一级优先资产、单位级和次级债务资产上能获得较高的绝对回报；历史上利差会随基础利率反向变动；目前投资组合和新投资资产的杠杆水平稳定，远低于历史高位，风险调整后的回报良好，但难以预测交易活动增加是否会导致利差扩大 [61][62][63] 问题9: 股息收入季度环比大幅增长，是一次性因素还是基于工具的增长 - 股息收入增长是混合因素导致，既有投资组合的经常性增长部分，也有非经常性部分，非经常性部分约为1000万美元，来自股权共同投资组合的股息 [65][66][68] 问题10: 潜在业务管道中，较小规模或核心中端市场与高端市场的相对定价和回报如何，哪个市场更具吸引力 - 较小规模公司的杠杆水平通常较低，利差较宽，相比大型公司可能有50个基点或更多的增量收益率，但具体条款因范围而异；较小规模公司的杠杆倍数可能比可比大型公司低几个EBITDA倍数 [73][74] 问题11: 股权共同投资的退出是否由公司自主决定，未来是否有进一步股权变现的前景 - 股权共同投资的退出主要由赞助商驱动，公司控制程度较低，退出情况较为分散；从长期来看，多元化的股权共同投资组合是公司战略的重要差异化因素，但难以对未来的股权变现情况提供前瞻性指导 [76] 问题12: 关税对投资组合公司的影响，目前估计受影响公司的比例是否仍为中个位数 - 公司本季度对关税影响的看法比上季度更乐观，通过与受影响的投资组合公司沟通，了解到它们能够通过定价行动、转移制造等措施减轻关税影响；公司投资组合主要集中在服务型企业，对钢铁等受新关税影响的行业和材料的敞口较小，目前高风险公司占投资组合的比例为低个位数，低于上季度的中个位数 [80][81][82] 问题13: 投资组合公司的价格上涨是否已经开始 - 价格上涨已经开始，但由于关税暂停，影响刚刚开始显现；公司的投资组合公司已与客户就即将到来的价格上涨进行了沟通，并对客户的反馈感到相对满意，但尚未广泛实施价格调整 [83] 问题14: 本季度向Ivy Hill注入资本，以及第三季度从对Ivy Hill的次级贷款中收回资金，如何解释这两个资金流向 - 公司与Ivy Hill有次级贷款，可作为Ivy Hill的营运资金线，公司通过该贷款向Ivy Hill注入资本，Ivy Hill在季度后将部分收益返还给公司，类似于股权的循环利用 [84][86] 问题15: Ivy Hill的总承诺中第一留置权贷款部分似乎有轻微变化，是否会有长期的目标资产类别调整以平衡增长目标或改变第一留置权的目标 - Ivy Hill的投资策略以第一留置权贷款为主，预计不会有战略变化 [90]

财务数据和关键指标变化 - 本季度发放投资性贷款2940万美元，较上一季度的2790万美元增长5% [5] - 本季度贷款本金还款和还清金额为4200万美元，较3月份的2300万美元增长83% [5] - 截至2025年6月30日的三个月内，投资性贷款减少约1320万美元，主要来自多户住宅、商业房地产和商业企业贷款，部分被单户住宅贷款的小幅增加所抵消 [6] - 2025年6月30日，不良资产为140万美元，与2025年3月31日持平，且无处于早期逾期阶段的贷款 [6] - 2025年6月记录了16.4万美元的信贷损失回收，主要归因于投资性贷款余额下降、历史损失因素下降和分类资产减少，部分被贷款组合平均期限略长所抵消 [7] - 2025年6月30日，投资性贷款未偿余额较2025年3月31日减少1320万美元 [9] - 2025年6月30日，信贷损失准备金与总投资性贷款的比例为62个基点，与2025年3月31日持平 [9] - 截至2025年6月30日的季度，净息差降至2.94%，较上一季度的3.02%下降8个基点 [9] - 截至2025年6月30日的季度，平均存款成本升至1.33%，较上一季度上升7个基点，借款成本升至4.58%，较3月份上升6个基点 [9] - 6月份发放的新贷款加权平均利率为6.69%，而截至2025年6月30日投资性贷款的加权平均利率为5.16% [10] - 预计9月份约1.17亿美元贷款将重新定价，加权平均利率从7.08%提高到7.23%；12月份约9800万美元贷款将重新定价，加权平均利率从6.73%提高到6.88% [10][11] - 6月份运营费用为760万美元，低于3月份的790万美元，预计2026财年每季度运营费用在760万 - 780万美元之间 [12][13] - 本财年向股东分配约380万美元现金股息，回购约430万美元普通股，资本管理活动导致2025财年净收入分配率达129% [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 单户和多户贷款业务方面，单户贷款在过去几个季度的发放量表现较好，本季度多户和商业房地产贷款发放量较前几个季度有所增加，公司理想的贷款组合比例是单户和多户各占50% [19] - 商业房地产贷款方面，公司持续监控商业房地产贷款，尤其是以办公楼为抵押的贷款，公司对这些贷款的表现有信心，公司对各类办公楼抵押的贷款敞口为3950万美元，占投资性贷款的3.8%，2026财年到期的商业房地产贷款仅10笔，总计510万美元 [6][7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司短期资产负债表管理策略比上一财年更注重增长，认为此时有纪律地扩大贷款组合是最佳行动方案，公司已成功执行该策略，6月份贷款发放量处于季度区间的较高端 [13] - 公司在某些贷款领域谨慎调整承销要求，以鼓励更高的贷款发放量，单户和多户贷款业务的贷款发放量预计在9月份与6月份相当或更高 [6] - 公司认为维持现金股息很重要，同时认为通过股票回购计划向股东进行审慎的资本回报是一种负责任的资本管理工具 [14] - 公司在单户和多户贷款业务上定价具有竞争力，但承销标准可能比市场上一些其他机构更严格，在商业房地产（除多户住宅外）业务上，承销标准仍较严格，尤其是在办公楼或一些不受青睐的细分领域 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于抵押贷款利率上升和市场不确定性，房地产投资者更加谨慎，但投资性贷款业务仍有适度活动，消费者对单户可调利率抵押贷款产品的需求趋于稳定 [6] - 目前信贷质量保持良好，非执行资产和早期逾期贷款情况稳定，公司对商业房地产贷款的表现有信心 [6][7] - 鉴于当前市场条件，公司认为有机会扩大净息差，因为利率下降，公司可以对部分批发融资进行下调定价 [11][12] - 公司有机会通过扩大贷款组合和总资产来降低效率比率，随着业务增长，公司能够实现更好的效率比率 [22] 其他重要信息 - 公司业务模式适合较高的贷存比，历史上一直维持较高的贷存比，近期贷存比下降约5个基点，未来将随着存款流动性和市场竞争的改善继续降低贷存比 [31][32] - 每年3月份运营费用会因雇主税支付而较高，7月1日有绩效加薪，因此9月及以后季度的运营费用指导区间上调至760万 - 780万美元 [28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 近期提前还款的增加是否改变了公司对投资组合结构或贷款发放的看法？ - 公司理想的投资组合比例是单户和多户各占50%，但如果某一类贷款未达到目标，会增加另一类贷款的比例，过去几个季度单户贷款发放量表现较好，本季度多户和商业房地产贷款发放量有所增加 [19] 问题2: 公司是否有目标效率比率？ - 公司目前的运营费用基线能够支持贷款组合和资产的未来增长，随着贷款组合和总资产的增长，效率比率将随时间降低 [22] 问题3: 本季度增加派息是否主要是由于竞争，是主要体现在价格上还是结构上？ - 公司在单户和多户贷款业务上定价具有竞争力，但承销标准可能比市场上一些其他机构更严格，因此可能更多体现在结构上，目前在单户和多户贷款业务上已放宽承销限制，回到疫情前的标准，但在商业房地产（除多户住宅外）业务上，承销标准仍较严格 [25][26] 问题4: 未来两个季度重新定价的贷款金额和利率情况如何？ - 9月份约1.17亿美元贷款将重新定价，加权平均利率从7.08%提高到7.23%；12月份约9800万美元贷款将重新定价，加权平均利率从6.73%提高到6.88% [10][11][27] 问题5: 运营费用是否有季节性，是否有中间影响（如薪资调整）？ - 每年3月份运营费用会因雇主税支付而较高，7月1日有绩效加薪，因此9月及以后季度的运营费用指导区间上调至760万 - 780万美元 [28][29] 问题6: 公司设定的贷存比范围是多少？ - 公司业务模式适合较高的贷存比，历史上一直维持较高的贷存比，近期贷存比下降约5个基点，未来将随着存款流动性和市场竞争的改善继续降低贷存比 [31][32]

1. 财务数据和关键指标变化 - 第二季度经可比性调整后的FFO每股为0.68美元，比指引中点高0.02美元，同比增长6.3% [3][21] - 本季度同店物业现金NOI增长2.2%，上半年增长4.6%，公司将全年同店物业现金NOI指导中点提高50个基点至3.25% [4][22] - 公司将2025年FFO每股指导中点提高0.01美元至2.67美元，并缩小整体范围，同时设定第三季度经可比性调整后的FFO每股指导范围为0.66 - 0.68美元 [25] 2. 各条业务线数据和关键指标变化 租赁业务 - 上半年签署35.3万平方英尺的空置租赁，完成全年初始目标的88%，占年初未租赁空间的30%，公司将全年空置租赁目标提高5万平方英尺至45万平方英尺 [4][12] - 本季度租户保留率达90%，年初至今为82%，公司将全年租户保留率指导中点提高250个基点至82.5% [4][14] - 本季度执行47.7万平方英尺的续约租赁，过去四个季度续约130万平方英尺的大型租约，保留率为96%，未来六个季度有260万平方英尺大型租约到期，预计保留率为95% [14][16] 其他业务 - 其他业务板块本季度租赁9.4万平方英尺的空置空间，上半年租赁10.5万平方英尺，该板块年初占总投资组合未租赁空间的35%以上 [13] 3. 各个市场数据和关键指标变化 - 总投资组合期末入住率为94%，较上季度提高40个基点，国防IT投资组合为95.6%，较上季度提高30个基点，北弗吉尼亚州国防IT物业出租率达94%，入住率达93%，为十多年来最高水平 [11] - 同店物业入住率本季度末为94.5%，预计年末因部分已知不续约情况略有下降，公司缩小年末同店物业入住率指导范围，中点维持在94% [23] 4. 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司将继续专注于国防相关物业租赁业务，利用国防开支增长的机遇，通过开发新建筑和续约租赁来满足租户需求 [10][20] - 公司计划在第四季度发行4亿美元债券，用于临时偿还信贷额度余额，并持有多余资金直至2026年3月债券到期 [24] 行业竞争 - 公司凭借优质的地理位置、与租户的共同投资以及专注国防投资战略，在市场上具有较高的租户保留率，相比其他负担传统办公物业的房东更具优势 [64][66] 5. 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期国防预算拨款创纪录增加，为公司业务未来发展提供有力支撑，预计2025年将是FFO每股连续增长的第七年，2023 - 2026年FFO每股复合年增长率预计为4% [3][26] - 公司认为当前是国防开支的转折点，政府对国防投资的大力承诺将为公司带来近中期的新业务机会，预计2026年租赁活动将增强 [10][12] 6. 其他重要信息 - 《One Big Beautiful Bill Act》于7月4日签署成为法律，未来四年额外拨款150亿美元用于国防开支，其中大部分113亿美元分配到2026年，总统2026年国防预算请求加上该法案拨款使国防预算接近950亿美元，同比增长13% [6] - 2026年预算请求中，情报领域拨款116亿美元，同比增加14亿美元或14%，网络安全领域拨款超16亿美元，增加2亿美元或14% [6][7] - 特朗普政府的新优先事项是开发“Golden Dome”下一代导弹防御系统，预计总成本175亿美元，2026年拨款25亿美元首付，系统预计2029年投入使用 [8] 7. 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 正在谈判的多个定制建造项目涉及哪些子市场、预期回报及谈判进展 - 涉及阿拉巴马州、BWI走廊多个地点等三个子市场，预期回报目标为初始开发成本的8.5%现金收益率，谈判进展顺利，预计下半年有好消息 [31][32] 问题2: 新立法通过后对租户的直接影响 - 选举后公司感受到租户乐观情绪和活动增加，《One Big Beautiful Bill》通过后暂无明显变化，但公司前景乐观 [33][34] 问题3: 《One Big Beautiful Bill》对公司的影响及过往类似法案的经验 - 该法案为“Golden Dome”项目提供首付，预计亨茨维尔的任务将扩展，同时情报预算增加将惠及公司多个投资组合，2024年法案通过后公司新增约75万平方英尺租赁面积 [37][38] 问题4: 计划发行的4亿美元债券当前的发行情况 - 目前10年期债券利差约为10年期国债上浮40个基点，5年期约为115 - 120个基点，公司仍在考虑债券发行期限和替代方案 [40][41] 问题5: 正在评估的定制建造项目是否与“Golden Dome”或太空司令部有关 - 目前谈判项目均与“Golden Dome”和太空司令部无关，市场预计太空司令部即将宣布相关消息，公司已为其准备解决方案 [44][45] 问题6: 2026年公司业务预期 - 管理层对2026年预期较高 [46] 问题7: MP3项目推迟的原因 - 是因为在一个审批繁琐的县获取许可证，预计本周拿到最终许可证 [48] 问题8: 当前租赁环境及不同市场和租户行业的需求情况 - 租赁环境乐观，承包商在预算通过后更清晰，如MVP 400有42万平方英尺需求，较之前增加6万平方英尺 [52][53] 问题9: 得梅因土地地块的电力采购和建设时间安排 - 公司仍在与当地电力公司合作，探索替代方案，预计约四年后才能获得新的可用电力，建设基础设施可能需要几年时间 [54][55] 问题10: 得梅因土地地块是否会出售 - 公司认为购买土地价格有利，长期来看对股东是好机会，不太可能出售该地块 [57] 问题11: 空置租赁改善和保留率提高后，空间可用性何时成为挑战及应对措施 - 随着投资组合入住率提高，公司会通过在红石地区开发新建筑来满足需求 [62][63] 问题12: 高保留率的原因 - 公司地理位置优越，租户在租赁空间有共同投资，且公司专注国防投资战略，相比其他房东更能为租户提供资金支持 [64][66] 问题13: 太空司令部的开发租赁时间和规模 - 公司有现成空间可供使用，曾提供15 - 45万平方英尺的开发解决方案，可根据需求扩大容量，但太空司令部的需求和决策未知 [70][71] 问题14: 本季度费用节省的来源及是否会持续 - 约一半费用节省来自各种公用事业，另一半是维修和维护项目的时间安排，相关成本将转移到第三季度 [72] 问题15: 除100 Light外的传统办公投资组合是否有出售计划 - 公司希望出售资产，但等待利率环境改善，当前融资环境下出售难以实现股东价值最大化 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总调整后EBITDA为5200万美元，较第一季度的6300万美元有所下降，主要归因于林地业务季节性采伐量降低、森林管理成本增加，以及木制品业务的库存减值费用和一次性成本 [3][19] - 第二季度末公司流动性为3.95亿美元，包括9500万美元现金和未提取循环信贷额度，已使用6000万美元回购150万股股票，回购授权还剩3000万美元 [25] - 第二季度资本支出为1000万美元，全年预计资本支出在6000 - 6500万美元，不包括第一季度支付的600万美元沃尔多锯木厂项目尾款和潜在林地收购费用 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 林地业务 - 调整后EBITDA从第一季度的4200万美元降至第二季度的4000万美元 [20] - 第二季度爱达荷州采伐36万吨，略低于第一季度的36.8万吨；南方地区采伐150万吨，低于第一季度的160万吨 [20][21] - 爱达荷州锯材原木价格较第一季度上涨9%，南方地区上涨2% [20][21] 木制品业务 - 调整后EBITDA从第一季度的1200万美元降至第二季度的200万美元 [22] - 平均木材价格从第一季度的每1000板英尺454美元降至第二季度的450美元，降幅1% [22] - 木材发货量从第一季度的2.9亿板英尺增至第二季度的3.03亿板英尺，创季度新高 [23] 房地产开发业务 - 第二季度调整后EBITDA为2300万美元，与第一季度持平 [23] - 农村房地产业务第二季度出售7500英亩土地，平均价格为每英亩3100美元，包括阿肯色州的保护地销售，交易活跃度达2017年以来最高 [23][24] - 切纳尔谷开发项目第二季度出售18块住宅用地，平均价格为每块10.2万美元 [25] 各个市场数据和关键指标变化 美国住房市场 - 第二季度经季节性调整后平均总住房开工量略高于130万套，单户住宅开工量约90万套，新住宅建设略有回落，多户住宅开工比例增加 [14] 木材市场 - 第二季度整体木材市场状况疲软，需求不温不火，进口木材关税未落地致价格下跌，南方地区恶劣天气影响建筑活动和南方黄松价格 [5] - 第三季度截至目前平均木材价格为每1000板英尺410美元，较第二季度低约9%，但近期价格有所改善 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于为股东创造长期价值，优先事项包括维持股息、关键资本投资和机会性股票回购，同时保持财务灵活性 [12] - 第二季度公司通过10b5 - 1计划以平均每股39美元的价格回购了价值5600万美元的普通股，为2006年成为REIT以来单季度或年度最大回购规模 [12][13] - 公司持续推进自然气候解决方案相关举措，包括太阳能、锂矿、森林碳汇、碳捕获与储存以及生物质新兴市场等领域 [10][11] - 行业竞争方面，加拿大软木进口反倾销税行政审查已完成，最终反补贴税即将公布，平均综合税率将大幅上升，可能导致木材价格上涨；特朗普政府对木材及衍生品进口的232调查若实施关税，将进一步推高价格 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和贸易政策存在不确定性，但公司整体表现稳健，主要得益于林地和房地产板块 [3] - 木材市场短期内需求不温不火，但长期来看，住房需求基本面良好，随着加拿大软木进口关税提高和潜在关税实施，预计木材价格将回升 [15][18] - 公司对自然气候解决方案业务前景感到兴奋，将继续拓展相关机会 [11][12] - 公司财务状况良好，资本配置策略合理，有信心为股东创造长期价值 [18] 其他重要信息 - 木制品业务第二季度受多种因素影响，包括运费成本飙升、沃尔多锯木厂电力供应问题、圣玛丽锯木厂资本项目加速以及木材价格下跌导致的库存减值费用等，但预计第三季度情况将改善 [5][6][7][8] - 房地产市场对农村土地需求强劲，公司预计第三季度农村土地销售面积约1.5万英亩，平均价格为每英亩3100美元；切纳尔谷开发项目预计第三季度完成约50块住宅用地和13英亩商业用地的销售 [23][30] 问答环节所有提问和回答 问题1: 目前木材价格本季度至今下降约9%，但公司预测本季度价格持平，原因是什么 - 公司认为目前反倾销税刚宣布，反补贴税即将公布，且存在潜在关税，虽需求不温不火，但这些措施将促使市场供应调整，已有公司关闭工厂，预计价格将逐步上涨，7月为全年低点，9月可能比当前高50美元，从而使第三季度与第二季度价格持平 [33][34][36] 问题2: 第三季度木制品业务中，第二季度的木材库存费用和一次性不利成本是否会逆转 - 公司表示第二季度木制品业务遭遇诸多不利因素，如圣玛丽项目加速、沃尔多电力问题、运费增加和库存减值等，这些因素在第三季度将得到改善，同时胶合板业务也有所好转，对第三季度盈利有良好预期 [38][39][40] 问题3: 如何平衡近期不确定性与股票相对于净资产价值的大幅折扣，进行股票回购决策 - 公司会优先保护股息和资产负债表，在此基础上，根据并购机会和业务前景来决定资本配置。目前林地业务收益稳定，房地产需求持续增长，木制品业务虽受短期影响，但长期来看住房开工和维修改造市场将改善，推动木材需求和价格上升，且公司股票价格被低估，因此在本季度积极进行股票回购 [43][45][46] 问题4: 是否会看到除进口关税外的木材关税，以及这种观点的驱动因素 - 公司认为特朗普政府此前对钢铁、铝、铜等行业实施了关税，虽无内部消息表明木材会有232关税，但从其过往行动推测可能会实施长期关税，这将促使行业增加工厂建设，实现木材自给自足 [51][52][53] 问题5: 《一项伟大法案》中REIT可持有应税子公司比例提高至25%对公司的影响，以及超过4万英亩太阳能期权是否受太阳能激励政策变化影响 - 提高比例为木制品业务提供了适度扩张机会，可进行更大规模资本项目或战略收购；太阳能业务方面，虽有一个项目因开发商与公用事业公司的购电协议问题取消，但已与另一家更大的开发商接触，有望达成更有利的协议，且还有一个9000英亩、净现值超1亿美元的太阳能农场正在谈判，预计第三季度末达成协议，团队预测年底太阳能期权面积可达5.1万英亩，总潜力为7 - 7.5万英亩，因此该法案对太阳能业务影响不大，甚至可能加速项目实施以获取税收优惠 [56][58][60] 问题6: 圣玛丽项目加速投资的具体情况，以及木制品业务制造成本环比增加近100万美元的原因 - 圣玛丽项目是更换锯箱，从带锯改为圆锯，以提高效率和减少岗位，项目价值300万美元，预计内部收益率近20%。原计划在第三季度实施，但因担心加拿大进口机械关税（潜在损失20 - 30万美元）而提前至第二季度，导致生产减少和维护成本增加；制造成本增加主要是第一季度库存结转的遗留影响，除一次性项目外，木制品制造成本基本稳定，预计第三季度单位成本将因产量和发货量增加而改善，现金加工成本预计比第二季度低13% [65][66][70] 问题7: 若价格预测成立，木制品业务第三季度能否回升至第一季度的EBITDA水平 - 公司认为可以，除上述提到的不利因素逆转外，季度末的库存减值（约300万美元）预计也不会重复 [72][73][76] 问题8: 目前木材渠道库存情况，公司今年木材运营率，以及对北美木材运营率的看法 - 公司认为库存较紧张，近期可能因关税上调预期有少量库存积累；公司继续全力运营工厂以降低单位成本和提高利润率；推测行业运营率约为78% - 79%，公司工厂处于较好象限，在市场条件不佳时仍能盈利运营 [79][80][81] 问题9: 不考虑资产负债表，公司目前对林地资产组合倾向于增持还是减持 - 公司希望增持林地，但当前价格下难以获得可接受的投资回报，因此持观望态度；公司会适时出售部分林地，如去年向FIA出售工业人工林获得可观收益，并将所得用于股票回购，若林地价格高而股价低迷的情况持续，这种趋势可能延续 [87][88][90] 问题10: 木材进口关税和潜在关税是否足以促使更多产能退出市场，是否有其他因素使企业持乐观态度而不减少供应 - 公司认为难以推测加拿大工厂的决策，目前关税从14%升至34%，不列颠哥伦比亚省平均工厂在14%关税时已处于现金流量盈亏平衡，现在现金流量为负20%，且当地森林受山松甲虫和火灾影响，获取低成本原木难度增加。虽多数人预计明年关税降至15%，但如果期间再有关税，企业可能选择退出市场，但具体情况不确定 [93][94][95] 问题11: 目前是否有机会对木制品业务进行投资以达到回报门槛，以及未来几年该业务资本支出趋势 - 公司已进行全面分析，有机会继续发展和改善木制品业务。2025年公司计划先让沃尔多锯木厂达到预期水平，再根据市场情况在年底或明年初重新评估扩张机会 [99][100] 问题12: 关于232调查的情况，以及对明年关税降至15%的看法 - 公司无内部消息，但从特朗普政府对其他行业的行动推测可能会有木材关税；明年关税降至15%是根据行业专家预测，公司未进行详细分析 [105][106][107] 问题13: 自2023年以来，公司总部费用平均占EBITDA的25%，如何降低这一比例，以及扩大规模时总部费用是否会增加 - 公司认为在盈利低谷期比较总部费用占比不太公平，木制品业务人员密集、需要大量IT解决方案，有一定的基础总部费用。当木材利润率恢复正常水平时，总部费用占比将不那么显著；公司会持续分析总部费用，确保资金合理使用；若增加工厂或林地，总部费用不会增加 [108][109][112]

Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMAB) Q2 2025 Earnings Call July 29, 2025 12:00 PM ET Speaker0Greetings, and welcome to Ooma's Second Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. At this time, all participants are in a listen only mode. A question and answer session will follow the formal presentation. As a reminder, this conference is being recorded. It is now my pleasure to introduce Emmanuel Camacho, Investor Relations.Thank you, sir. You may begin.Speaker1Thank you, Cherry, and hello every ...