财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司营收同比增长38%，运营现金流达1970万美元创纪录 [7] - 第一季度有一次性费用370万美元，包括年度审计和特殊项目增加的成本 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 Vevi - 营收从2024年第四季度的1600万美元增至2025年第一季度的2150万美元，环比增长35% [8] - 预计今年营收至少达1亿美元，第三和第四季度增长将加速 [20][21] iHizo - 第一季度销售受2024年底库存活动影响，4月单位销量较第一季度月均水平翻倍 [15][16] - 预计2025年营收超5000万美元，且季度环比增长 [22] Triassic - 第一季度完成关键市场准入举措，第二季度销售势头加速，订购账户数量自年初以来翻倍 [18][19] 特殊品牌产品 - 第一季度部分业务营收低于预期，第二季度有所回升，预计今年总营收至少达5000万美元 [9][19][22] ImprimisRx - 业务表现良好，4月营收创纪录，预计2025年营收超8000万美元 [20][22] 各个市场数据和关键指标变化 - Triassic市场准入举措4月1日生效，解锁约40%的整体市场，市场信心和产品采用率增强 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是实现并超越2025年超2.8亿美元的营收指引，将通过各产品线增长达成 [7][20] - 持续投资商业基础设施，特别是销售和营销，以支持当前运营和未来增长 [8] - 开展Project Beagle，将CLARITY C患者过渡到Vevi，预计增加公司利润 [30][31] - 公司认为Vevi有潜力在干眼症市场和环孢素市场领先，具有竞争优势 [78][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是公司营收最艰难的时期，但已过去，公司有信心实现2025年营收指引 [6][7] - Vevi Access for All计划开局良好，有望成为公司历史上最具影响力和财务变革性的举措 [14] - 公司对当前成本结构满意，相信商业劳动力投资将在全年业绩中得到积极体现 [9] - 预计全年营收季度环比增长，第三季度因Vevi新处方的复合效应表现更强，第四季度将是最强营收季度 [23] 其他重要信息 - 公司提及非GAAP财务指标，相关指标与GAAP指标的调节信息在财报发布和致股东信中 [4] - 公司预计关税政策对毛利率影响约50个基点，并努力从国内采购部分原料以降低影响 [67][68] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年初产品价格上涨举措，特别是iHizo - 公司未对产品进行太多价格上涨，iHizo最低价格保持不变，年初还对部分产品降价以提高可及性和 affordability [27][29] 问题: Project Beagle的其他举措及范围，是否包括剥离复合业务 - Project Beagle旨在将CLARITY C患者过渡到Vevi，财务和临床角度都有益，公司不计划退出复合业务 [30][32] 问题: 若对iHizo ASP进行标准化处理，Q4潜在库存影响及其他因素 - Q4到Q1 iHizo单位需求疲软，Q2开始回升，预计后续季度环比增长，具体库存影响数字暂无法提供 [37][38] 问题: 4月iHizo发货与终端用户需求情况，Triassic销量变化及细分市场表现 - iHizo发货与终端用户需求趋于一致，Triassic新账户增多，但目前多为少量采购，随着时间推移预计账户采购量增加 [41][42][44] 问题: Vevi毛利率改善驱动因素及2025年趋势 - 年初业务规则改变提高了Vevi ASP，预计未来季度ASP会有所下降然后稳定在有吸引力的水平，NRx增长和高 refill率是关键 [46][47] 问题: 复合业务向处方药过渡的基础机会，包括内部和外部 - 复合业务与超10000名眼科护理专业人员建立的商业关系带来商业信誉，为公司带来诸多机会，公司倾向为客户提供FDA批准产品 [53][54][56] 问题: 内部细分市场Q4到Q1表现疲软原因 - 公司对当前战略不满意，将重新评估和改进，第一季度存在技术收入确认和会计问题，后续业绩将显著改善 [57][58][59] 问题: Vevi当前平均收款周期 - 收入确认与处方量相关但不完全匹配，年初业务规则和市场准入计划变化影响了部分患者获取，未来新处方量快速增加，预计ASP更高，第三和第四季度处方量复合增长 [63][64][65] 问题: 公司产品是否受当前关税政策影响 - 预计关税政策对2024年毛利率影响约50个基点，公司正努力从国内采购部分原料以降低影响 [67][68][69] 问题: iHizo单位销量与营收不匹配原因，新老账户情况及是否有大客户流失 - 作为买赠产品，ASP管理影响营收，视网膜市场变化对iHizo有积极影响，公司预计iHizo 2025年营收和单位需求增长，不评论具体客户流失情况 [72][73][75] 问题: 从CLARITY过渡到Vevi的患者比例，Vevi NRx增长和环孢素市场份额 - 无法评论具体份额，公司认为Vevi在环孢素市场和抗炎市场有竞争优势，能赢得市场 [77][78][81] 问题: 债务再融资目标和时间框架，是内部业务还是外部因素驱动 - 公司与包括Oaktree在内的贷款机构积极讨论，有信心在夏末或初秋完成债务再融资，融资伙伴质量高 [86][87]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入达2.59亿美元，超出预期的2.5 - 2.55亿美元，超预期部分约一半源于固定货币表现，另一半源于外汇逆风小于预期 [1] - 第二季度GAAP毛利润和利润率分别为1.641亿美元和63.4%，上年同期为1.854亿美元和64.6%；调整后毛利润和利润率分别为1.65亿美元和63.7%，上年同期为1.858亿美元和64.7% [13][14] - 第二季度GAAP营业收入和利润率为6290万美元和24.3%，上年同期为3920万美元和13.6%；调整后营业收入和利润率为8140万美元和31.4%，上年同期为7490万美元和26.1% [15] - 第二季度GAAP净利润和摊薄后每股收益为2350万美元和0.40美元，上年同期为2890万美元和0.50美元；调整后净利润和每股收益为4070万美元和0.70美元，上年同期为3890万美元和0.67美元 [16] - 第二季度调整后EBITDA和利润率约为9710万美元和37.5%，上年同期为9080万美元和31.6% [17] - 第二季度末现金余额约2.12亿美元，过去十二个月净杠杆率约为3.7倍，净杠杆契约要求低于4.75倍 [17] - 调整2025年固定货币收入展望，考虑美国销量降低；报告收入指引基本不变，受外汇有利变动支撑 [6] - 下调调整后毛利润率指引至62.75% - 63.75%，上调调整后营业利润率指引至29.75% - 30.75%，上调调整后EBITDA利润率指引至36.25% - 37.25%，维持调整后摊薄每股收益指引在2.7 - 2.9美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度细针收入下降约12.1%，注射器收入增长约1.7%，安全产品增长约4.2%，合同制造增长约73% [10] - 注射器产品增长由国际市场（拉丁美洲和亚洲）驱动，安全产品增长因竞争对手退出市场获得份额增长 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第二季度收入1.352亿美元，固定货币基础上同比下降8.4%，主要因价格上涨前客户提前采购 [9] - 国际市场第二季度收入1.238亿美元，固定货币基础上同比下降7%（1000万美元），因部分地区ERP实施前客户提前采购 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进笔针与潜在通用GLP - 1药物共同包装，使其适用于品牌GLP - 1药物笔式注射器零售包装，已收到通用制造商采购订单 [3] - 品牌过渡计划已在美国和加拿大启动，预计未来几年完成全球过渡 [7] - 实施胰岛素贴片泵项目停产及相关重组计划，大部分步骤已完成 [3] - 第二季度启动单独重组计划，预计2025财年末基本完成，预计产生400 - 500万美元税前费用，下半年节省700 - 800万美元税前成本 [4][5] - 持续降低债务，本季度偿还2700万美元定期贷款B债务，目标2025财年减少1.1亿美元债务，年末净杠杆率接近3倍 [5][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 虽上半年财务表现略超预期，但因美国特定零售药房客户门店关闭致库存减少，调整全年固定货币收入展望 [6] - 虽面临收入和关税逆风，但因费用管理和重组计划，上调调整后营业和EBITDA利润率指引 [6] - 认为美国零售药房门店关闭影响是暂时的，不反映基础业务稳定性变化 [22] - 预计下半年固定货币收入持平或略有增长，第三季度有望实现低个位数增长 [43] 其他重要信息 - 第二季度在《梅奥诊所学报》发布更新的专家建议，支持胰岛素注射技术等最佳全球实践 [2] - 通过Great Place to Work进行员工敬业度调查，在八个国家获2025年“最佳工作场所”认证 [2] 问答环节所有提问和回答 问题: 请深入分析笔和注射器的增长和需求动态，以及美国市场库存和门店关闭问题是否已解决 - 公司解释2024财年ERP实施、港口罢工和价格上涨导致的客户提前采购影响了收入同比比较，笔针业务受影响较大；注射器在拉丁美洲和亚洲表现强劲，美国市场有定价优化机会 [31][36] - 公司注意到美国某零售药房门店关闭导致分销商订单模式变化，并已将影响纳入全年指引；认为患者会继续购买产品，只是可能存在时间滞后 [37][40] 问题: 预计Street对第三季度的增长预期是否合理，指引下调应从哪些数据中体现 - 公司认为下半年收入应比上半年强，预计下半年固定货币收入持平或略有增长，第三季度有望实现低个位数增长 [42][43] 问题: 关税对调整后毛利润率的25个基点影响中，美中关税占比多少，下一个财年应如何考虑 - 公司预计关税在下半年带来约300万美元增量费用，影响主要来自美中关税；预计2026年关税影响约800 - 900万美元，但未考虑潜在抵消措施 [49][51] 问题: 收到通用GLP - 1制造商采购订单意味着什么 - 公司表示这是重要战略里程碑，制造商发送的是批量笔针采购订单，用于内部测试和监管提交等 [54] 问题: 第一季度是否有零售链因关税囤货，对收入表现有何影响 - 公司表示美国业务中从中国进口的成品占比低，且受益于某些豁免，未出现因关税囤货情况 [62][63] 问题: 请更新2型糖尿病市场中多次每日注射和泵的动态，以及MDI在哪些细分市场更具粘性 - 公司认为胰岛素笔的处方量是笔针业务的最佳指标，目前美国胰岛素笔和笔针市场稳定；与泵的数量相比，注射市场规模大，变化反映到公司数据需要时间 [66][68] 问题: 请说明美国零售药房门店关闭的不同之处 - 公司称主要是规模和速度问题，虽未提及具体客户，但已谨慎将影响纳入全年指引；尽管如此，仍上调了调整后营业和EBITDA利润率指引 [73][74] 问题: 新效率计划的重点是什么，下半年节省的700 - 800万美元能否乘以2得到2026财年全年影响 - 公司表示新重组计划旨在提高效率，主要节省SG&A领域成本；预计下半年节省700 - 800万美元，2026年全年节省约1500万美元 [76][77]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收2.59亿美元，超出此前预期的2.5 - 2.55亿美元 [1] - 第二季度GAAP毛利润和利润率分别为1.641亿美元和63.4%，上年同期为1.854亿美元和64.6%；调整后毛利润和利润率分别为1.65亿美元和63.7%，上年同期为1.858亿美元和64.7% [12][13] - 第二季度GAAP营业收入和利润率为6290万美元和24.3%，上年同期为3920万美元和13.6%；调整后营业收入和利润率为8140万美元和31.4%，上年同期为7490万美元和26.1% [14] - 第二季度GAAP净利润和摊薄后每股收益为2350万美元和0.40美元，上年同期为2890万美元和0.50美元；调整后净利润和每股收益为4070万美元和0.70美元，上年同期为3890万美元和0.67美元 [15] - 第二季度调整后EBITDA和利润率约为9710万美元和37.5%，上年同期为9080万美元和31.6% [16] - 第二季度末现金余额约2.12亿美元，过去十二个月净杠杆率约为3.7倍，净杠杆契约要求保持在4.75倍以下 [16] - 调整2025年按固定汇率计算的营收展望，两端均下调150个基点，预计营收较2024年下降2 - 5.4%；预计外汇将带来约0.8%的逆风，此前预计为2.2%；报告的GAAP营收不受2015 - 2023年意大利偿还措施应计金额影响，带来约0.4%的顺风；报告的营收指引范围基本不变，为10.73 - 10.9亿美元 [20][23] - 调整后毛利率指引范围下调50个基点，预计为62.75 - 63.75%；调整后营业利润率指引范围从29.5 - 30.5%提高到29.75 - 30.75%；调整后EBITDA利润率指引范围从36 - 37%提高到36.25 - 37.25%；维持调整后摊薄每股收益指引范围2.7 - 2.9美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 细针收入下降约12.1%，注射器收入增长约1.7%，安全产品增长约4.2%，合同制造增长约73% [10] - 注射器产品增长受国际市场，特别是拉丁美洲和亚洲推动；安全产品增长是由于竞争对手停产退出市场带来的份额增长年度化 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场第二季度营收1.352亿美元，按固定汇率计算同比下降8.4%，主要因价格上涨时机导致客户提前采购 [9][10] - 国际市场第二季度营收1.238亿美元，按固定汇率计算同比下降7%（1000万美元），因部分地区ERP实施前客户提前采购 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进笔针与潜在仿制药GLP - 1药物共同包装的工作，并使笔针以适合笔式注射器输送的品牌GLP - 1药物的零售包装形式上市，已收到几家仿制药制造商的采购订单 [3] - 完成胰岛素贴片泵项目的大部分停产步骤及相关重组计划，预计2025财年末基本完成单独的重组计划，预计产生400 - 500万美元的税前费用，大部分为现金相关费用，预计在2025年下半年节省700 - 800万美元的税前成本 [3][4][5] - 推进品牌过渡计划，美国和加拿大已开始执行，预计未来几年完成全球过渡，产品名称和颜色提示不变，注重供应链运营准备 [7][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管上半年财务表现略好于预期，但因预计美国特定零售药房客户门店关闭导致客户库存水平下降，调整2025年全年固定汇率营收展望；不过由于外汇有利变动，报告的营收指引基本不变 [6] - 虽面临营收和关税逆风，但由于严格的费用管理和第二季度启动的重组计划，提高了调整后营业利润率和调整后EBITDA利润率的指引范围，并重申2025财年调整后每股收益展望 [6] - 预计下半年整体固定汇率营收将持平至略有增长，第三季度可能实现低个位数的固定汇率营收增长 [42] 其他重要信息 - 第二季度在《梅奥诊所学报》上发布了更新的专家建议，支持胰岛素注射技术、设备优化和供应商培训的全球最佳实践 [2] - 通过Great Place to Work进行了全公司员工敬业度调查，在八个国家获得2025年“最佳工作场所”认证 [2] - 公司在三个关键地点生产产品，已将当前生效的关税影响纳入考虑，但未纳入当前关税暂停期结束后可能实施的潜在增量关税影响，将继续监测情况并适时更新 [18][19] - 计划于5月22日在纽约市举办首届分析师和投资者日活动 [26] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请深入分析笔和注射器的增长和需求动态，以及美国市场客户库存和门店关闭问题是否已解决 - 2024财年进行了多次ERP实施，导致美国和国际业务同比不利比较；2024年末美国港口罢工预期使部分分销商提前采购，影响2025年第一季度和年初至今的业绩；价格上涨时机变化也导致同比比较不利，笔针业务受影响较大；注射器在拉丁美洲和亚洲表现强劲，美国市场有定价优化机会 [30][31][33][35] - 已知一家美国大型零售药房连锁店计划关闭门店，公司向服务该连锁店及其他客户的第三方分销商销售产品，在第二季度末注意到分销商订购模式变化，认为与门店关闭有关，并已谨慎将其影响纳入全年指引；公司产品为慢性医疗必需品，预计患者会转向其他零售渠道购买，且公司在美国市场有优势，患者可能继续使用其产品，但需求信号调整可能存在时间滞后 [36][37][38] 问题2: 预计7 - 8%的季度环比增长是否合理，指引下调应从哪些数字中体现 - 公司一直认为由于2024年上半年ERP上线等一次性因素，2025年下半年业绩将强于上半年；上半年固定汇率营收下降约6.3%，预计下半年整体固定汇率营收持平至略有增长，第三季度可能实现低个位数的固定汇率营收增长，尽管全年固定汇率营收指引范围下调150个基点，但预计下半年会有改善和增长动力 [41][42][43] 问题3: 关税对全年调整后毛利率的25个基点影响中，美中关税占比多少，下一个财年应如何考虑 - 预计关税在下半年将带来约300万美元（25个基点）的增量费用，主要与美中之间的互惠关税有关；公司将尽力抵消这些影响，如降低成本或通过定价转嫁成本；基于目前情况，预计2026年关税影响约为800 - 900万美元，但这是未考虑潜在抵消措施的毛额，且仅涉及美中动态，未考虑目前暂停的关税 [48][49][50] 问题4: 收到仿制药GLP - 1制造商的采购订单意味着什么 - 这是一个非常重要的战略里程碑，公司此前与多家仿制药制造商就其在全球市场推出仿制药GLP - 1进行了讨论，采购订单表明制造商将批量采购笔针用于内部用途，包括监管申报所需的测试 [53] 问题5: 第一季度是否有零售连锁店因关税提前囤货，对营收表现有何影响 - 纳入指引的关税影响主要与美中贸易有关，美国市场历史上对公司成品有豁免政策，目前不支付关税；从中国进口到美国的产品占美国营收的比例很低，未出现因潜在关税影响而囤货的情况 [59][60][61] 问题6: 请更新2型糖尿病市场中多次每日注射（MDI）和泵的动态，以及MDI在哪些细分市场更具粘性 - 公司内部跟踪胰岛素笔处方量来监测笔针业务情况，目前美国胰岛素笔和笔针市场保持稳定；与泵的数量相比，注射人数众多，且2型糖尿病发病率仍在增长，这些因素综合影响下，市场变化在公司数据中体现需要时间 [65][66][67] 问题7: 美国零售药房门店关闭情况有何不同，能否透露相关品牌 - 此次门店关闭的不同之处在于规模和速度，公司尊重客户隐私，不透露具体品牌；公司注意到服务该连锁店的分销商采购模式变化，并谨慎将其影响纳入全年指引；尽管如此，公司仍提高了调整后营业利润率和调整后EBITDA利润率的指引范围，将继续执行保持盈利能力和偿还债务的优先事项 [70][71][72] 问题8: 新的效率计划重点是什么，下半年节省的700 - 800万美元能否乘以2来估算2026财年全年影响 - 过去几年公司在与前母公司分离和独立运营过程中未对组织进行重大调整，现在主要分离活动基本完成，将继续寻找提高效率和降低成本的机会；节省的成本主要在SG&A领域，预计下半年节省700 - 800万美元，按年化计算，2026年可能节省约1500万美元 [74][75]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度总营收1.971亿美元，同比增长43%，有机增长32% [7] - 调整后非GAAP EBITDA为5070万美元，调整后非GAAP每股收益为1.7美元 [7] - 非GAAP销售成本增至7270万美元，同比增长49%；非GAAP毛利率为63.1%，较上年同期下降约130个基点 [32] - 非GAAP研发费用为1000万美元，与上年同期基本持平；非GAAP销售、一般和行政费用增至6370万美元，同比增长56.5% [32] - 第一季度末无限制现金为1.498亿美元，运营现金流为3500万美元，净债务为6.372亿美元，总杠杆率为3.5倍，净杠杆率为2.7倍 [33][34] - 上调2025年总营收指引至7.68 - 7.93亿美元，同比增长25% - 29%；调整后非GAAP EBITDA指引至1.95 - 2.05亿美元，同比增长25% - 31%；调整后非GAAP每股收益指引至6.27 - 6.62美元 [7][35][37] 各条业务线数据和关键指标变化 罕见病业务 - 第一季度罕见病业务营收6900万美元，同比增长87% [30] - Cortrophin Gel第一季度营收5290万美元，同比增长43%，预计2025年营收增长34% - 38%至2.65 - 2.74亿美元 [7][10] - ILUVIEN和YUTIQ第一季度营收1610万美元，维持2025年营收9700 - 1.03亿美元的展望 [10][13] 仿制药业务 - 第一季度仿制药业务营收9870万美元，同比增长41%，较2024年第四季度增长26%，预计全年实现中两位数增长 [14] 品牌药业务 - 第一季度品牌药业务营收2510万美元，同比下降2%，预计第二季度恢复更正常的表现 [30][36] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年ACTH类别整体增长27%，达到约6.84亿美元，但目前接受ACTH治疗的患者数量仍远低于几年前 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资Cortrophin Gel，推进证据生成工作，计划今年晚些时候启动急性痛风性关节炎发作的4期临床试验 [21] - 针对视网膜产品面临的挑战，公司优化销售团队，调整商业策略，探索改善患者准入途径 [12][13] - 公司作为美国本土制药公司，超90%的营收来自美国制造的成品，对中国的直接依赖低于5%，在关税形势下具有优势 [16] - ACTH市场有两个参与者，市场整体增长对患者和处方医生有益，公司将继续投资以加强Cortrophin Gel的市场地位 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局表现满意，各业务板块展现出优势，尽管视网膜产品面临短期挑战，但整体前景乐观 [6] - 随着销售团队恢复满员和商业策略调整，视网膜产品有望在后续季度实现增长 [56] - Cortrophin Gel处于强劲的多年增长轨道，市场潜力巨大 [19] 其他重要信息 - 公司将于2025年7月21日与CG Oncology进行陪审团审判，要求其支付特许权使用费 [38][39] 问答环节所有提问和回答 问题1: Cortrophin的预填充注射器的帮助、新增代表的效益、是否考虑增加代表、差异化策略及其他研究机会 - 预填充注射器减少了给药步骤，早期反馈积极，公司将更新进展 [44] - 新增的20名代表在获取新患者和新处方医生方面取得进展，目前暂无增加代表的计划 [45][46] - ACTH市场整体增长，两个参与者为患者和处方医生提供了更多选择 [47] - 公司通过推出新剂型、开展临床试验和进行证据生成工作来加强Cortrophin Gel的市场地位 [48][49] 问题2: ILUVIEN和YUTIQ加速销售的信心来源、销售团队更替的影响及OPSO展望 - 公司重申ILUVIEN和YUTIQ全年营收展望的信心来自于海外市场表现、销售团队的加强、商业策略的调整以及对医保患者准入途径的探索 [54][56] - 销售团队更替是整合过程中的正常现象，公司正在引入顶尖人才，预计第二季度恢复满员 [57] - Cortrophin在眼科领域第一季度的销量较第四季度增长50%，随着销售团队恢复满员，有望继续增长 [58] 问题3: ILUVIEN在第一季度面临的商业和准入挑战及应对措施、Cortrophin Gel在其他适应症的机会 - ILUVIEN在第一季度面临医保患者共付支持资金不足的问题，公司正在探索通过医保D部分和专科药房改善患者准入 [62][63] - Cortrophin Gel在其他适应症有机会，公司有信心将该治疗方案推广到更多患者和处方医生 [65] 问题4: New Day和Synchronicity试验的期望及对商业的影响、procalipride对仿制药业务的贡献 - 如果New Day试验成功，医生可以更早地考虑使用ILUVIEN，从而扩大患者群体 [71][73] - 公司不评论仿制药业务的产品级净收入，但对procalipride的表现满意，预计第二季度收入将下降 [73][74] 问题5: Cortrophin的支付方格局动态、ILUVIEN收购的看法 - 公司与支付方合作良好，随着ACTH市场的发展，将继续合作以确保患者获得治疗 [80] - 公司通过买断ILUVIEN的特许权使用费表明对其长期机会的信心，相信团队有能力解决问题 [81][82] 问题6: Cortrophin的增长驱动适应症、竞争动态、关税形势下的产能利用 - Cortrophin在所有专业领域都有增长，眼科领域增长最高，各适应症的竞争动态良好，市场潜力大 [87][88][89] - 公司在新泽西州和明尼苏达州的工厂有闲置产能，在关税形势下具有优势 [90] 问题7: Cortrophin新患者处方趋势、预填充注射器的驱动因素和对利润率的影响、全年毛利率趋势 - Cortrophin新处方医生的比例在增加，公司将更新进展 [96] - 预填充注射器为患者提供了另一种选择，短期内对利润率影响有限 [97][98] - 公司预计全年整体毛利率维持在63% - 64%，下半年罕见病业务占比增加将对毛利率产生积极影响 [99] 问题8: ILUVIEN和YUTIQ中医保B部分患者的比例、患者流失风险、销售团队更替对Cortrophin的影响 - 销售团队更替将对Cortrophin产生积极影响，新团队将推动其增长 [101] - 部分医保患者受到共付支持资金不足的影响，公司预计下半年基金会支持将恢复，否则ILUVIEN和YUTIQ可能趋向于指引范围的低端 [102][103]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为3520万美元，较上一季度增长21%，较去年第一季度增长29% [6] - 公司预计2025年年度EBITDA超3.3亿美元，若成功转化新业务机会，年度EBITDA潜力超4亿美元 [8] - 3月31日报告的总债务为28亿美元，公司层面债务与上一季度持平，为5.72亿美元 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 TransStar - 第一季度营收4260万美元，调整后EBITDA为1990万美元，上一季度营收4330万美元，调整后EBITDA为1940万美元 [14] - 预计未来几个月第三方客户活动将增加，有超12个第三方机会，预计带来约2000万美元的年收入和至少1000万美元的年EBITDA [14] Long Ridge - 第一季度EBITDA为1810万美元（不包括1.2亿美元的非现金收益），上一季度为990万美元 [10][15] - 第一季度电厂容量因子接近99%，上一季度为87%，天然气产量与电厂运行所需的天然气供应水平一致 [15] - 预计年中达到约1.6亿美元的年度EBITDA运行率，其中包括从6月1日开始的3000万美元的高容量收入 [11] Jefferson - 第一季度营收1940万美元，调整后EBITDA为800万美元，上一季度营收2120万美元，EBITDA为1110万美元 [18] - 有三个合同将在今年带来总计2500万美元的增量年度EBITDA，正在与多方进行后期谈判，若成功转化机会，有望实现约1.2亿美元的年度EBITDA [19] Repauno - 已签署两个长期合同和一个意向书，总计约7.1万桶/日的最低交易量和约8000万美元的年度EBITDA，较上一季度的估计增加3000万美元 [12][20] - 正在进行二期建设的融资，预计5月完成定价和融资 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - TransStar的并购重点是收购互补铁路，以实现收入和商品基础的多元化，并通过扩展平台开辟更多增长机会 [15] - Long Ridge专注于推进多个电表后项目，包括与数据中心开发商的谈判，预计未来几个月将达成一或多笔数据中心交易 [17][18] - Repauno二期建设是当前重点，同时对下一阶段的发展感到兴奋，包括开发额外的地下储存设施 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年充满乐观，认为这将是变革性的一年，得益于Long Ridge的业务活动和其他发展 [7] - 尽管贸易环境存在不确定性，但某些业务有望从全球贸易方向中受益，特别是与国际能源市场和流动有更直接关联的资产 [33] 其他重要信息 - 董事会已授权每股0.03美元的季度股息，将于5月27日支付给5月19日登记在册的股东 [5] - 3月下旬Buck Fletcher正式加入公司担任新CFO [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Repauno在5月14日公开听证会后，CABERON批准预计需要多长时间？ - 通常听证会日期后需等待30天，最终许可证有一段时间的公示期，但这不是既定的，预计最多45天能拿到许可证，拿到许可证后可能今年晚些时候开始第三阶段工程和建设承包工作 [23][24] 问题2: Long Ridge正在进行的是哪些类型的数据中心交易，会是什么样子？ - 最典型的结构是租赁或出售发电厂附近的土地，并为数据中心开发商建设和提供备用电源，这样可让数据中心开发商更快运营，公司能维持现有发电厂和天然气业务约1.6亿美元的EBITDA，并从土地租赁和备用电源供应中获得增量EBITDA，预计增量EBITDA在每年7000万美元左右 [25][26] 问题3: 请更新Nikon交易的情况，以及该交易的潜在利好？ - 特朗普总统于4月6日下令CFIUS对Nippon收购美国钢铁公司进行45天审查，预计约两周后出结果，整体氛围积极，若Nippon的投资获批，对公司是好事，即使不获批，对Transstar也不一定是坏事 [28][29] 问题4: 关税对公司业务有哪些利弊？ - 某些业务有望从全球贸易方向中受益，特别是与国际能源市场和流动有更直接关联的资产，如Repauno和Jefferson，Transstar也有潜在好处，Long Ridge更专注内部业务，关税影响不大 [33][37] 问题5: Repauno除现有合同外是否还有剩余产能可签约，二期的8000万美元年度EBITDA是否有上行空间？ - 二期除已签约和意向书的7万桶/日外，剩余可用产能不多，一期有未充分利用的产能，若利用率提高到80%-90%，一期有望增加约1000万美元的年度EBITDA [39][40] 问题6: Long Ridge电厂20兆瓦的扩容何时获批，增量收益是多少？ - 大概率在第四季度获批，获批后将带来约800万美元的增量EBITDA，扩容无需资本投入，只需软件更改，涡轮机目前可产生高达505兆瓦的电力 [42][43] 问题7: TransStar实现1000万美元调整后EBITDA是否需要资本支出，是如何实现的？ - 不需要额外的重大资本支出，可能有个别项目需要数万或10万美元，有超12个近期项目，机会分布在多个铁路上，包括新货运业务、转运或服务新客户，约20%的机会是额外的机械工作 [47][48] 问题8: 未来几个季度，TransStar、Jefferson、Long Ridge是否有合同到期或计划内维护需要关注？ - Jefferson没有，Long Ridge每六个月左右有一次为期3 - 10天的短暂维护停机，第二季度将进行一次维护停机，但预计对季度财务影响不大，除Jefferson第一季度的情况外，没有其他重大合同到期或类似事件 [50][52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度公司营收同比增长38%，运营现金流达创纪录的1970万美元 [6] - 第一季度有一次性费用，包括年度审计和特殊项目增加的成本，总计370万美元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 Vevi - 收入从2024年第四季度的1600万美元增至2025年第一季度的2150万美元，环比增长35% [7] - 预计今年Vevi收入至少达1亿美元，且季度收入将持续增长，第三、四季度有望加速增长 [20][21] iHizo - 2025年第一季度销售受2024年底库存活动影响，4月单位销量较第一季度月均水平翻倍 [14][15] - 预计2025年该产品收入超5000万美元，且季度收入将逐季增加 [22] Triassence - 第一季度完成市场准入举措，4月1日起生效，解锁约40%的整体市场，第二季度销售势头明显加速，订购账户数量自年初以来已翻倍 [18][19] 特色品牌产品 - 第一季度面临毛销差挑战，第二季度有所回升 [19] ImprimisRx复合业务 - 表现良好，收入和运营稳定，4月似乎是创纪录的月份，预计2025年收入超8000万美元 [20][22] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司目标是实现并有望超越2025年超2.8亿美元的定向营收指引，将通过各产品的增长来达成 [6][20] - 推出Vevi Access for All计划，以促进Vevi产品的销售和市场份额增长 [12] - 实施Project Beagle项目，将CLARITY C患者过渡到Vevi，预计可增加公司利润 [30][31] - 公司凭借多元化的产品组合、创新的市场准入举措和多业务线的加速发展，在眼科制药行业中脱颖而出 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度是公司营收最艰难的时期，但已过去，公司有信心实现并超越2025年的营收指引 [5][6] - Vevi有望成为公司最大的营收产品，若按当前速度发展，一两年后有望成为美国领先的处方干眼药物 [11][12] - 公司预计今年各季度营收将逐季增长，第三季度虽历史上可能较弱，但今年受新Vevi处方的叠加效应影响，营收有望增强，第四季度将是最强的营收季度 [22][23] 其他重要信息 - 公司提及非GAAP财务指标，如调整后的EBITDA、调整后的收益以及核心指标，相关非GAAP指标与最直接可比的GAAP指标的对账信息可在公司收益报告和致股东信中找到 [3] - 公司在销售和营销方面持续投资，以支持当前运营和未来增长，vBuy团队超80名销售和营销专业人员，iHiso和Triestin的收购和建设团队近50名经验丰富的商业专业人员 [8][9] 问答环节所有提问和回答 问题1: 2025年初公司产品价格上涨举措，特别是iHizo的情况 - 公司在产品价格上涨方面动作不多，iHizo最低价格保持不变，年初还对部分产品降价以提高可及性和 affordability [27][29] 问题2: Project Beagle项目除Clarity C外的其他举措及项目范围，是否包括剥离复合业务 - Project Beagle项目的初衷是将CLARITY C患者过渡到Vevi，这在财务和临床方面都对公司和患者有益，虽会使Imprimis营收减少约900 - 1000万美元，但HARO营收将显著增加，且即使所有CLARITY C患者以59美元现金支付价格转至Vevi，公司利润也将是Clarity C配方的两倍多；公司还在研究Imprimis组合中的其他配方转化为FDA批准产品，但不计划退出复合业务，该业务是公司多年的基础，为公司带来收入和利润 [30][31][32] 问题3: 若对ASP进行正常化处理，iHizo从第四季度到第一季度的影响约为900万美元，这是否全部来自第四季度潜在库存的释放，是否还有其他因素 - 从第四季度到第一季度，iHizo的单位需求数据较弱，但第二季度开始回升并进入增长模式；关于库存释放的确切影响数字暂不清楚，可后续进一步沟通；与2023年第四季度到2024年第一季度相比，2025年第一季度的降幅低了5 - 6个百分点；公司关注的重点是iHizo在2025年全年的单位需求增长和营收增长 [38][39][40] 问题4: 4月iHizo向经销商的发货量是否与终端用户需求相匹配，Triassence在4月基本面改善，是否看到销量有明显变化，能否区分ASC和视网膜市场的情况 - iHizo方面，公司看到新账户增加，单位需求正恢复增长模式；Triassence方面，目前有很多新账户开始尝试使用该产品，正在寻求报销，产品已在ASC、医院、白内障外科医生和视网膜专家等场景中使用，随着时间推移，预计账户内的使用密度将增加，有望成为市场上排名第一的眼内注射类固醇 [44][45][46] 问题5: Vevi的毛销差在季度间有显著改善，其驱动因素是什么，2025年毛销差是否会在第二季度略有下降，然后逐季改善 - 公司此前对业务规则的更改提高了Vevi的ASP，预计未来一个季度左右ASP会有所下降，然后稳定在一个有吸引力的水平；更重要的是，Vevi在新处方增长和 refill率方面表现出色，有望成为公司的标志性产品，引领干眼市场 [47][48] 问题6: 关于复合业务向处方产品过渡的情况，包括内部和外部的基础机会 - 复合业务与超10000名眼科护理专业人员建立的商业关系为公司带来了商业信誉，促成了与EyePoint、Synthetica和Novoleak等的合作；ImprimisRx业务拥有超25000名潜在Vevi患者；公司倾向于为有需求的客户提供FDA批准的产品，且会继续推进Project Beagle项目 [54][55][56] 问题7: 内部细分市场从第四季度到第一季度表现较弱，是季节性因素还是有其他原因 - 管理层对当前战略不满意，认为产品应表现更好，将重新审视和考虑当前战略；第一季度存在技术收入确认和会计问题，预计股东将看到该业务从第一季度的水平显著改善 [58][59][60] 问题8: Vevi收入环比增长，但第一季度季度处方量较低，其当前的平均收款周期情况如何 - 公司的收入确认与处方量并非完全匹配；年初实施的业务规则改变了患者的准入情况，提高了ASP；3月推出的VY Access for All计划改变了市场准入和患者准入情况，预计未来处方量将快速增加，虽会牺牲一些第一季度的毛销差改善，但ASP将高于去年，且新处方在第三和第四季度的叠加效应将带来价值 [64][65][66] 问题9: 公司产品是否受当前关税政策影响 - 公司对关税影响进行了分析，预计2024年关税对毛利率的影响约为50个基点，影响较小；公司还在努力从国内采购一些辅料和原料药，以进一步降低影响 [68][69][70] 问题10: iHizo的单位需求与第三季度相当，但收入比第三季度低很多，是否需要考虑现有和新账户的情况，第一季度是否有重大客户流失 - 对于买赠产品，管理ASP至关重要；第一季度收入下降可能与ASP变化有关；视网膜市场近期的变化，如Good Days基金会支持的减少，对iHizo产生了积极影响，更多视网膜诊所开始考虑iHizo的临床益处；公司不评论具体客户情况，但预计iHizo从2024年到2025年的收入和单位需求将增长 [74][75][76] 问题11: 从CLARITY过渡到Vevi的25000名患者中，到目前为止有多少已经转移，NRx量的增长情况如何，以及在环孢素市场的动态份额情况 - 管理层无法评论具体份额；公司认为Vevi在环孢素市场具有竞争力，其临床效果好，成本低，无需事先授权和阶梯治疗，有望赢得环孢素市场和抗炎市场 [79][80][81] 问题12: 关于债务再融资，公司在夏季到秋季的时间框架内希望达到什么目标，是依靠内部业务还是关注外部因素，包括潜在战略收购的里程碑 - 管理层在与包括Oaktree在内的贷款人进行积极讨论，有信心在夏末秋初完成债务再融资，为股东带来良好结果；公司有足够的资本来偿还债务，业务运营状况良好，有望最终实现去杠杆化 [85][86]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后每股运营收入为3.18美元，较去年同期的1.96美元增长62%，调整后运营收入为1.62亿美元，去年同期为1.13亿美元 [6][20] - 季度末关键估值指标创新高，调整后运营股东权益每股117.4美元，调整后账面价值每股172.79美元，每股股东权益112.8美元 [6] - 第一季度新业务产出PVP为3900万美元，约65%来自美国公共财政 [6] - 第一季度投资收入方面，所有另类投资的投资收入为5900万美元，创季度新高，自成立以来年化回报率为13% [10] - 2025年第一季度净投资收入为9000万美元，2024年同期为8600万美元，短期投资组合净投资收入减少900万美元 [22] - 2025年第一季度另类投资的权益收益为4600万美元，2024年同期为3700万美元 [23] - 交易性证券公允价值变动在2025年第一季度为100万美元收益，2024年同期为2600万美元收益 [23] - 2025年第一季度保险业务板块贡献1.68亿美元，2024年同期为1.49亿美元；资产管理业务板块贡献1200万美元，2024年同期为100万美元；公司部门调整后运营亏损2000万美元，去年同期亏损3700万美元 [23][24][25] - 2025年第一季度回购130万股，花费1.2亿美元，平均每股89.72美元，剩余授权约1.81亿美元，还向股东返还1800万美元股息 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 美国公共财政 - 2025年第一季度PVP为2500万美元，引领业务发展 [13] - 2025年第一季度在市政债券保险市场领先，占一级市场保险面值销售的64%和保险交易数量的58% [14] - 与上一年第一季度相比，保险面值销售增长23%至47亿美元，交易数量增长46%至222笔 [15] - 第一季度市政交易平均基础信用质量为A，30%的市政交易基础评级为AA [15] 非美国公共财政 - 2025年第一季度新业务主要包括英国受监管公用事业交易以及英国公共部门实体的二级市场交易，PVP为700万美元 [14][18] 全球结构化金融 - 2025年第一季度业务产出主要归因于认购融资和集合企业交易，PVP为700万美元 [14][18] 二级市场债券保险业务 - 2025年第一季度活动大幅增加，产生3.76亿美元保险面值，超过2024年全年 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 一级市场方面，2025年第一季度有8笔保险面值超过1亿美元的大型交易，AA级信用方面，季度内保险53笔一级和二级市场交易，保险面值达17亿美元 [17] - 非美国公共财政和结构化金融将产品应用扩展到新领域和新地点，如季度后为法国XB Fiber的交易提供担保 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略上继续专注通过对SoundPoint的30%所有权增加基于费用的收益 [9] - 扩大产品应用到新领域和新地区，如在法国基础设施领域取得突破，加强在欧洲大陆的业务 [18][19] - 一级市场用担保支持大型交易，二级市场专注现代化流程和技术，建立更稳定的交易管道 [16] - 美国市政债券保险市场主要有一个竞争对手，二级市场同样有一个竞争对手，但对方关注的市场规模较小 [47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场和经济环境高度动荡和不可预测，但公司业务模式具有韧性，当前环境可能推动对公司担保产品的需求增长 [11] - 对核心产品需求持续乐观，预计需求可能增加，公司产品可帮助客户优化交易，降低融资成本和提高资本效率 [19] - 对第一季度业务表现感到鼓舞，预计随着市场稳定，更多信用等级的业务将进入市场，二级市场业务机会将全年增长 [43][45][46] 其他重要信息 - 2025年2月初结束与雷曼兄弟国际的诉讼，第一季度确认1.03亿美元税前收益 [8] - PEPRA是公司在波多黎各最后未解决的违约风险敞口 [9] 问答环节所有提问和回答 问题1: 关于英国泰晤士水务债务减记可能性及过程时间线 - 公司表示储备计算需考虑所有可能情景并进行概率加权，多数情况显示公司对相关债券无损失，过程时间线取决于监管环境，预计监管工作将在未来6 - 12个月内完成 [28][33][34] 问题2: 第一季度高评级信用发行对PVP与面值关系展望的影响 - 第一季度因市场波动，高评级信用发行较多，但不改变全年展望，公司预计二级市场和常规业务机会将随市场稳定而增加 [42][43][44] 问题3: 二级市场技术投资的竞争环境 - 二级市场与一级市场一样有一个竞争对手，但对方关注的市场规模较小 [47] 问题4: 资产管理板块表现超预期的原因 - 资产管理业务收益有后端加载特点，第一季度反映的是SoundPoint第四季度的业绩，通常SoundPoint年末表现较强，预计第一季度是该板块全年最佳季度 [50][51]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP收入为3440万美元，与2024年第四季度的3500万美元持平 [19] - 2025年第一季度GAAP净亏损为6140万美元，而2024年第四季度净亏损为2920万美元 [22] - 2025年第一季度非GAAP调整后EBITDA为负470万美元，低于2024年第四季度的正250万美元 [22] - 截至2025年3月31日，公司持有现金2.18亿美元，总资产达8.41亿美元，总负债为6.7亿美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 比特币挖矿业务 - 2025年第一季度在Lake Manor自挖372枚比特币，约每天4枚，较2024年第四季度的4.23枚下降12% [18] - 2025年第一季度每枚自挖比特币价值（非GAAP指标）平均为92600美元，而2024年第四季度为82739美元 [19] - 2025年第一季度GAAP收入成本（不包括折旧）为2450万美元，较2024年第四季度的1960万美元增长25% [19] - 2025年第一季度每枚比特币挖矿的电力成本（非GAAP指标）为66084美元，而2024年第四季度为46328美元 [19] 高性能计算（HPC）业务 - 截至2025年第一季度，在Wolfend、CB1和CB2上的资本支出约为1.3亿美元 [22] - 2025年第一季度BCC部门生产成本约为72000美元，预计2025年第二至四季度将远低于此，约为47500美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年1 - 2月极端天气导致纽约ISO A区西部平均能源价格出现1.76个标准差的飙升，与过去十年同期平均水平相比，电力价格暂时上涨 [20] - 预计2025年剩余时间Lake Mariner的电力价格将与历史水平一致，第二至四季度指导价格为每千瓦时0.05美元，与2025年5月5日纽约ISO A区远期电力曲线相符 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司定位为在能源和计算的交叉领域引领发展，通过可扩展、可持续的基础设施实现兆瓦价值最大化 [5] - 比特币挖矿业务方面，成功为Miner Building 5通电，使总运营容量达到245兆瓦，季度末自挖哈希率为12.2 exahash，矿机效率为每太哈希18焦耳 [6] - 高性能计算业务方面，致力于扩展专用液冷基础设施，以满足AI和计算密集型工作负载的增长需求，目前正积极为HPC锚定租户Core 42建设三座专用建筑 [7][8] - 公司计划请求额外250兆瓦的电力，使Lake Mariner的总电力达到750兆瓦，并继续寻求扩张机会，如Cayuga站点 [12][13][15] - 公司正在推进与Beowulf Electricity and Data的全面整合，以消除关联方披露，简化运营，并使组织内的激励措施更加一致 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度比特币挖矿业务面临具有挑战性的市场条件，电力价格暂时飙升和网络难度增加影响了财务结果，但预计剩余时间电力价格将恢复正常 [18][20] - 高性能计算业务需求强劲，特别是来自寻求安全、高密度基础设施的企业，公司对执行能力充满信心，认为成功推出初始设施将推动进一步需求和合作机会 [7][8][11] - 公司认为自身在能源基础设施方面的专业知识使其在市场中具有竞争优势，能够在成本和时间方面更高效地开发项目，预计未来市场对其服务的需求将增加 [80] 其他重要信息 - 公司预计关税对建设成本的影响为5% - 10%，将根据需要调整项目，以保护项目经济效益 [13] - 公司计划在年中执行Core 42的72.5兆瓦建设项目融资，下周将与JPMorgan和Morgan Stanley正式启动该流程，目前潜在贷款人的早期反馈积极 [14] - 董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，同时打算提交一份2亿美元的更新ATM招股说明书补充文件 [25] - 公司认为Core 42的60兆瓦关键负载租赁约相当于每股完全摊薄后2美元的价值，每额外签订50兆瓦类似经济条件的合同，每股价值约增加1.3美元 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司与Beowulf整合的潜在成本节约和时间表 - 整合是一个严格的过程，由董事会独立董事主导，需经独立董事和审计委员会批准，目前无法提供时间表，但认为长期来看将为股东创造价值 [30][31] 问题2: 公司对建设成本的预期，特别是Cayuga或其他潜在站点 - 公司指导市场建设成本为每兆瓦600万 - 800万美元，尽管最终设计成本略有增加，但认为这是最优的前沿数据中心设计，具有竞争优势，即使考虑关税影响，仍在指导范围内 [34][35][37] 问题3: 未来容量的EBITDA利润率以及吸引新租户或现有租户扩张的条件 - 无需特定条件即可吸引新租户或现有租户扩张，公司目前正在与多家客户进行谈判，预计一旦CB1通电，业务将更加繁忙 [45][47][48] - 预计首批72.5兆瓦的EBITDA利润率约为75%，未来额外容量的利润率将更高，但具体数值将在宣布新合同后公布 [48][50][51] 问题4: 与Core 42合作的最大收获 - 最大的收获是选择了合适的合作伙伴，Core 42与公司的合作非常协作，通过合作公司了解了不同芯片对机架设计的要求，以及数据中心设计的不断演变 [56][57][58] 问题5: 是否会在签署额外租户之前开始建设CD3或CD4，以及时间安排 - 公司会进行一些场地准备工作，如场地电气和场地平整，但重大建设将在签署协议后进行 [67][69] 问题6: 如何权衡股票回购和基础设施投资 - 这是管理层和董事会不断评估的决策，公司希望拥有多种工具以应对比特币挖矿业务的动态变化和项目融资的不确定性 [71][72][73] 问题7: 与其他潜在客户交流时听到的信息，以及对近期和中期需求环境的看法 - 近期需求方面，企业对电力的需求真实存在，特别是如果能够展示近期有几百兆瓦的电力并具备扩展能力，需求将更加强劲 [76][78] - 中期来看，由于建设发电厂需要较长时间，公司认为自身的能源基础设施优势将使其获得更高价值，市场需求旺盛 [80] 问题8: 比特币挖矿业务的前景以及如何应对全球哈希率上升和下一次减半 - 公司无法直接应对哈希率上升，但比特币价格上涨对拥有比特币和低成本挖矿的公司有利，公司计划在下次减半前将部分兆瓦用于更高价值的高性能计算和AI业务，以获得可预测的长期收入和良好的项目融资条件 [82][83][84] 问题9: 与Core 42的讨论是否导致额外容量延迟，以及2026年170兆瓦容量的上线时间 - 公司不认为存在延迟，与Core 42的讨论按计划进行，专注于交付已签约的项目，认为CB1和CB2通电将有助于获得更好的条款和价格 [90][91][92] - 目前没有宣布该容量的客户，从签署租约到建筑上线的合理时间框架约为12个月，若要在2026财年末实现该容量上线，需在年底前宣布合同并开始建设 [95][96] 问题10: 为Core 42交付项目是否会让企业或大型超大规模企业对额外容量更有信心 - 公司认为交付并通电数据中心将从根本上改变市场格局，使公司能够以所需的条款和价格出售容量，增强市场对公司的信心 [101][102][103] 问题11: 是否会回购可转换债券 - 可转换债券是长期低成本资本，目前不是首要任务，公司将在完成CB1、CB2建设和项目融资后重新评估，根据流动性和增长需求做出决策 [110][111][112] 问题12: 第一季度电力价格异常飙升的原因以及未来是否有对冲风险的方法 - 价格飙升是由于天气原因，公司位于美国东北部，2025年1 - 2月寒冷天气导致电力价格上涨，这是十年一遇的事件 [116] - 由于该地区大部分时间电力价格平稳，对冲成本过高，公司不打算进行对冲 [118][119] 问题13: 项目融资对未来HPC业务拓展的重要性 - 项目融资对公司至关重要，能够使公司按照期望的速度增长，公司对获得融资和最佳条款充满信心，认为执行项目融资将有助于吸引更多客户 [122][123][128] 问题14: 提高建设成本后，潜在客户的价格敏感度如何 - 公司对客户公开建设成本，客户对此有所了解，不同客户的价格敏感度因最终用途而异，总体讨论具有建设性 [133][135][136] 问题15: 评估公司在2025年建设过程中获得新合同进展的关键里程碑 - 难以提供具体的指导，但认为为CV1通电将是一个重要的里程碑，届时Core 42和公司将迎来新的客户需求，有望将正在进行的讨论转化为合同 [140][141][142] 问题16: 比特币挖矿业务是否会进一步扩展至之前13.1 exahash的目标 - 短期内不会，公司将继续评估优化矿机舰队的方法，目前约60%的容量效率低于每太哈希20焦耳 [145][146] 问题17: 公司项目融资的目标合作伙伴和预期定价 - 公司希望找到能够与公司共同成长的金融合作伙伴，首次融资的目标定价范围可能在SOFR加400 - 500个基点左右 [152][153]

财务数据和关键指标变化 - 截至3月，公司总客户资产为171亿美元，较年初略有下降，平均资产管理规模（AUM）较第四季度约下降1% [4] - 第一季度收入为2.196亿美元，较第四季度下降约5%，主要因平均AUM略低、季度天数减少以及产品、工具和渠道组合变化 [18] - 调整后摊薄每股收益为1.36美元，是公司历史上第二高的季度每股收益，也是第一季度的最高纪录 [6][18] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为1.164亿美元，调整后EBITDA利润率为53%，较2024年第一季度扩大90个基点 [6][28] - 第一季度末现金为1.76亿美元，较去年年底增加4900万美元，净杠杆率维持在1.7倍 [19] - 第一季度向股东返还3900万美元，董事会批准将现金股息提高至每股0.49美元，于6月25日支付给6月10日收盘时登记在册的股东 [19] - 平均费率为51.2个基点，处于预期范围内，较上一季度下降主要归因于产品、工具和渠道组合变化 [25] - 第一季度GAAP总费用为1.386亿美元，因收购、重组和整合成本增加，但被较低的分销和其他AUM相关费用抵消 [26] - 第一季度经营活动产生的现金为8100万美元，净杠杆率稳定在1.7倍，10亿美元信贷额度未动用 [29][30] 各条业务线数据和关键指标变化 ETF业务 - 截至第一季度末，ETF总AUM增至超过13亿美元，季度增长28%，较去年同期增长67% [5] - 投资者对ETF持续表现出浓厚兴趣，ETF具有活跃和基于规则的特点，投资咨询费较高且利润率强 [23] 固定收益业务 - 收购Amundi后，固定收益AUM占总资产的比例从14%提高到28% [9] - Pioneer Investments在第一季度固定收益业务有正净流量，Victory Income Investors的ETF在当前环境中销售良好，公司还计划为Pioneer推出固定收益ETF [63][64] 解决方案业务 - 解决方案业务的增长主要通过Victory Shares ETF平台实现，一些ETF产品需求持续增长 [65] 先锋投资业务 - 先锋投资团队在2025年第一季度为客户创造了出色的投资业绩，截至3月31日，超过74%的共同基金资产管理规模获得晨星四星或五星评级 [12] - 第一季度产生了17亿美元的正长期净流量，且这种势头仍在持续 [11][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度总客户资产下降不到3%，主要受市场行动驱动 [20] - 长期资产流动方面，本季度总流量较上一季度增长41%，较2024年第一季度增长33% [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续在所有分销渠道进行战略投资，利用Amundi收购带来的规模优势，增加在数据、技术、营销和中介伙伴关系等领域的投资，以促进有机增长 [7] - 计划在2025年推出多款ETF，并持续投入资源加速该平台的发展 [6] - 与Amundi合作，确定了几款Vintage Victory产品，计划通过Amundi的全球分销网络在海外市场推出，目前正在进行监管和注册流程 [15][35] - 利用Victory Shares ETF平台为先锋投资品牌开发ETF产品 [16] - 公司认为收购是实现业务增长的最佳资本使用方式，希望通过收购保持业务竞争力，倾向于大规模的收购机会，预计2025年可能会有新的收购宣布 [56][57] - 公司将继续审查股息政策，预计未来将恢复每年一次的股息增长周期，优先确保通过资产负债表和现金流实现无机增长，其次是股票回购和股息分配 [94][95] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为资金流动的潜在活动非常健康，尽管受到两笔大额赎回的影响，但不应掩盖公司在有机增长方面取得的持续进展 [5] - 公司对与Amundi的收购和战略合作结果感到满意，认为合并后的公司规模更大、更加多元化，长期发展前景更好 [9] - 美国分销组织为持续的有机增长做好了充分准备，公司在机构和中介销售团队、营销和数据资源等方面的投资将有助于实现业务增长 [13][14] - 公司投资业绩保持强劲，获得多项行业奖项，表明投资专业团队为客户提供了优质服务 [17][18] - 尽管短期内调整后EBITDA利润率可能会因整合工作略有下降，但公司预计实现全部净费用协同目标后，长期利润率将稳定在49% [28] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中可能会做出前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，相关风险因素可参考公司向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件 [2] - 公司提供GAAP和非GAAP财务结果，认为非GAAP指标有助于更好地理解公司业务和业绩，相关指标的调节表可在公司网站的投资者关系板块找到 [3] - 4月完成Amundi交易后，公司将向其发行额外的540万股股票，使其总稀释股权权益增至26.1%，投票权益为4.9%，公司稀释后股份总数将增至约8830万股 [20] - 自收购West End以来，该业务净流量为正，第一季度业绩表现强劲，公司还推出了多款基于其平台的ETF产品 [74][78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：Vintage Victory策略在海外市场的推出节奏、产品优先级及可能更受欢迎的策略 - 公司正在与Amundi的全球分销团队合作，确定了几款Vintage Victory产品，目前处于注册阶段，预计在2025年下半年推出 [35] - 美国国内的一些中小盘产品、互补的固定收益产品以及全球股票领域的一些表现出色的产品，预计在海外市场会有较好的表现 [36] - 所有Vintage Victory产品目前都可在海外机构市场销售，公司正在对Amundi的全球分销销售团队进行产品教育，随着结构化产品的推出和机构业务的发展，预计业务将在2025年下半年获得增长动力 [38][39] 问题2：公司利润率近期和长期的发展趋势 - 第一季度利润率为53%，公司长期利润率指引为49%，不会改变 [42] - 与Amundi的并购交易为公司提供了投资机会，净费用协同效应目标为1.1亿美元，包括一些额外投资 [43] - 费用协同效应需要1 - 2年才能完全实现，未来几个季度，由于整合工作，利润率可能会略有下降，但下降幅度不大，公司对长期49%的利润率仍持乐观态度 [44][45] 问题3：收购Amundi后公司的整体费用增长情况、固定和可变费用的构成及固定费用的增长速度 - 公司运营模式不会改变，Pioneer Investments团队将采用收入分成模式，公司将维持单一运营平台和集中化的分销销售团队 [49][50] - 公司超过三分之二的费用为可变费用，预计未来仍将保持这一比例，随着业务规模、AUM和收入的增加，费用规模会相应扩大，但费用构成不会有显著变化 [51][52] 问题4：公司收购管道的发展情况、可能的收购资产类别和交易规模 - 完成Amundi交易后，公司杠杆水平显著降低，资产负债表上现金充足，具备进行大规模交易的能力 [55][56] - 公司讨论进展顺利，倾向于大规模的收购机会，预计2025年可能会宣布新的收购，具体时间取决于市场环境 [56][57] - 未来收购将考虑是否能提升公司实力、文化是否契合以及是否具备卓越的投资能力，同时会保持公司现有的费用基础设施和运营模式 [58][59] 问题5：在市场波动情况下，固定收益和解决方案策略的表现及4月以来的业绩更新 - 收购Pioneer后，公司固定收益业务能力得到扩展，Victory Income Investors和Pioneer Investments的固定收益平台表现出色，公司还计划为Pioneer推出固定收益ETF，整体固定收益业务在当前市场环境中具有良好的增长潜力 [63][64] - 解决方案业务的增长主要通过Victory Shares ETF平台实现，一些ETF产品在波动市场中需求持续增长，此外，公司在市场平静时还有其他产品可满足投资者需求 [65][66] - 4月以来，固定收益和解决方案业务表现符合预期，没有出现异常情况，投资者在市场波动期间表现较为平静 [67][68] 问题6：Amundi US收购是否带来了协同效应损失或显著赎回情况 - 第一季度的两笔大额流出发生在Victory平台，是特定客户事件导致的孤立情况 [70] - 公司未发现协同效应损失，收购过程中的客户同意程序确保了客户对合并的认可，从收入和分销角度来看，合并后的业务反而带来了更多机会 [71][72] - Pioneer Investments业务在第一季度净流量为正，表明合并后的业务在市场和客户层面都得到了认可 [72][73] 问题7：West End业务未来的净流量预期 - 自收购以来，West End业务净流量为正，第一季度由于市场错位和自身定位，业绩表现强劲 [74] - 尽管宏观背景存在一定波动性，但公司对其资产类别、业务模式和分销渠道仍持乐观态度，并且推出了多款基于其平台的ETF产品，预计业务将有良好的发展机会 [75][78] 问题8：公司在数据、技术和营销方面的投资情况、投资金额及衡量成功的标准 - 公司在美国中介分销方面进行了重大投资，包括增加外部销售、营销和数据专业人员，购买更多数据程序，以及增加平台合作伙伴关系 [83] - 在美国机构业务方面也进行了类似的小规模投资，包括增加人员和客户服务 [84] - 这些投资都包含在净费用协同效应数字中，最终的投资效果将通过公司的有机增长情况来评判，公司希望通过这些投资实现业务的有机增长 [84][85] 问题9：公司在并购中对另类投资产品的重视程度、相关收购的进展以及公司平台是否能够容纳此类产品 - 另类投资产品对公司很重要，部分客户有相关需求，公司与中介和机构客户保持着良好的关系 [87] - 公司正在评估通过收购或合作的方式引入另类投资产品，认为两种方式各有优缺点，将根据公司的分销渠道和业务需求选择最合适的方式 [88] - 随着行业内出现了一些相关的收购和合作案例，公司将借鉴经验，以最适合公司平台的方式推出另类投资产品 [89] 问题10：公司股息政策变化的原因及长期资本部署的优先事项 - 公司认为资本的最佳用途是通过收购实现业务增长，首先要确保资产负债表能够支持战略收购计划，其次是股票回购和股息分配 [93][95] - 过去几年，公司根据业务发展和收购情况，将股息增加频率从每年一次调整为每季度一次，未来预计将恢复每年一次的增加频率，但仍会每季度进行审查 [94][95] - 考虑到公司的业务状况、现金流、利润率和盈利潜力，公司认为可以在满足收购需求的同时，兼顾股息和股票回购 [96] 问题11：Victory ETF新产品的推出节奏 - 公司的ETF平台在过去几个季度实现了良好增长，过去几年推出的产品取得了成功，目前正在计划推出更多ETF产品，未来还将基于Pioneer平台推出ETF [98] - 公司拥有专门的ETF销售团队和培训团队，现有ETF产品组合多元化，预计该业务将继续扩大，公司会根据市场需求推出新产品 [99][100]

1Stdibs.Com (DIBS) Q1 2025 Earnings Call May 09, 2025 08:00 AM ET Speaker0 Thank you for standing by, and welcome to the First Dibs First Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After today's presentation, there will be an opportunity to ask questions. It is my pleasure to introduce your host, Kevin Laboz, Head of Investor Relations and Corporate Development. Sir, you may begin. Speaker1 Good morning, and welcome to First Dib's ...