财务表现与关键指标 - 第三季度毛利率下降190个基点，EBITDA利润率下降160个基点 [38] - 销售、一般及行政费用（SD&A）占收入比例上升，主要受劳动力成本上升影响，特别是在加州将独立分销商转换为公司雇员 [40] - 资本支出（CapEx）预期下调，部分原因是项目节奏调整以及为确保最佳回报而重新评估项目 [35] 各业务线表现 - 品牌零售业务表现超出部分分析师预期 [24] - 其他业务部门（主要包括餐饮服务和自有品牌）表现不及预期，餐饮服务业务因经济环境和消费者情绪而承压 [24][25] - Simple Mills品牌整合进展顺利，表现符合公司预期，预计明年将有大量创新产品推出 [20] - Canyon Bakehouse单位销量增长6%，Dave's Killer Bread单位销量增长10% [48] - 小规格面包类别（small loaf）单位份额增长15个百分点，目前排名第二，该类别增长85%（基数较小） [48] 市场与消费者趋势 - 面包品类整体面临压力，消费者情绪在第三季度达到年内低点 [8] - 传统面包条（traditional loaf）品类显著承压，消费趋势分化为高端差异化产品和价值型产品 [46] - 自有品牌表现疲软，部分原因是其与部分低价品牌产品的价格差距显著缩小 [25][26] - 餐饮服务业务表现与整体经济环境和行业客流量趋势相关 [27][28] 公司战略与行业竞争 - 公司战略重点是通过提供差异化的产品，将产品组合与消费者需求进行战略性对齐，在面包品类中寻找增长点 [4] - 致力于重新定义传统面包，融入价值和更健康属性，以迎合不断变化的消费者偏好 [4][46] - 持续投资于消费者和创新，尽管短期会对利润率造成压力，但随着规模扩大和针对性资本支出投入，预计利润率将改善 [12][51] - 正在优化成本结构，包括持续评估供应链优化和可能的进一步生产基地整合机会 [53][54] - 区域性品牌的重要性在过去8-10年间已下降，主要原因是零售商整合，全国性品牌如Nature's Own和Wonder更为重要 [50] 管理层对经营环境与前景的评论 - 预计当前疲软的消费环境至少会持续到2026年的部分时间，但相信随着时间的推移，品类将趋于稳定 [9] - 短期内，关税局势、就业市场问题和政府停摆带来的干扰是影响消费环境的因素 [9] - 对长期前景持乐观态度，信心来源于公司团队和其领先的品牌组合 [47] - 预计2026年投入成本仍将面临通胀压力，特别是小麦商品价格波动较大，且关税影响将覆盖全年 [30] 其他重要信息 - 首席财务官Steve Kinsey在任职18年后即将离任 [4][5] - 公司资本分配策略会综合考虑去杠杆目标和股息支付率等因素，董事会定期审议股息政策 [35][36] - Simple Mills的100%代工生产模式是影响本季度毛利率的关键项目之一，该影响将在明年2月过后消除 [39] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于消费者情绪和品类需求正常化的预期 - 管理层认为难以精确预测时间点，但相信品类最终会稳定，当前疲软预计至少持续到2026年初，影响因素包括关税、就业市场和政府停摆 [9] 公司计划在此期间继续投资消费者，提供价值和健康产品 [10] 问题: 关于新投资对利润率的压力及抵消因素 - 确认创新在短期会挤压利润率，但通过扩大规模和针对性资本支出提高生产效率，预计利润率将改善 [12] 问题: 关于第四季度及2026年的规划假设 - 预期状况大致维持现状，但有改善机会，第三季度后期品类曾显现稳定迹象，但第十期因去年同期的风暴影响（去年5次命名风暴，今年0次）而下滑，之后又回归第八、九期的趋势 [16][17] 问题: 关于Simple Mills的整合进展和机遇 - 整合进展非常顺利，在客户互动和采购等领域发现机会，表现符合预期，对明年的新产品创新感到兴奋 [20] 问题: 关于"其他"业务部门（餐饮服务、自有品牌）的表现 - 餐饮服务业务因经济环境承压，但过去两三年提升其盈利能力的努力在利润端效果良好 [25] 自有品牌疲软源于与低价品牌产品的价差缩小 [26] 餐饮服务表现可参考行业客流量指标 [28] 问题: 关于2026年毛利率的投入成本展望 - 未提供具体指引，但预期通胀压力存在，小麦商品波动大，且关税将全年影响 [30] 问题: 关于资本支出削减与股息政策的平衡 - 资本支出调整部分源于去杠杆目标，但主要与项目节奏和确保高回报有关，并非直接源于股息考量，股息政策由董事会定期审议 [35] 问题: 关于利润率压力持续多个季度的可能性 - 毛利率压力主要来自营收端压力、促销活动以及Simple Mills的代工模式（该影响明年2月后消除） [39] SD&A费用压力主要来自劳动力成本上升和营收压力 [40] 问题: 关于代际转变与经济疲软对业务的影响 - 经济不确定性导致消费降级（从传统面包转向价值型品牌）是因素之一，但核心转变是传统面包品类本身向高端差异化或价值型 bifurcate，公司正利用Nature's Own品牌引领该品类转型 [46][47] 问题: 关于区域性品牌的战略地位和产品复杂度 - 区域性品牌因零售商整合重要性下降，全国性品牌更受重视 [50] 承认创新引入的复杂度会短期挤压利润率，但为满足消费者需求是必要的，长期通过效率提升解决 [51] 问题: 关于生产基地数量（44家）和未来整合机会 - 持续评估成本结构，未来有进一步供应链优化机会，但具体时间地点尚不确定 [53][54]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为1090万美元，稀释后每股收益为0.74美元，GAAP综合成本率为72.7%，年化股东权益回报率为43% [2][9] - 直接承保保费增长14%，净投资收入增长52%至250万美元，去年同期为170万美元 [2][9] - 年迄今净收入为2600万美元，是去年同期的两倍多 [9] - 年迄今股东权益回报率为39.8%，较去年同期上升3个百分点 [13] - 股东权益超过1.07亿美元，同比增长80% [12] - 年迄今费用率为30.8%，较2024年同期下降1.1个百分点 [11] - 固定收益投资组合收益率为4.03%，有效久期为4.4年，较2024年9月30日的3.39%和3.7年分别上升64个基点和0.7年 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - Select房主保险计划目前占在保保单的54%，其成立至今的索赔频率比传统产品低31% [5][6] - 所有新业务自2022年初起均通过Select平台承保 [17] - 基础损失率为44.1%，同比上升4.9个百分点，主要受索赔严重性上升驱动，但索赔频率同比下降 [4] - 年迄今基础损失率仅比去年同期上升0.1个百分点 [6] - 巨灾损失对损失率的贡献为0.2个百分点，去年同期为1.7个百分点 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在纽约州下游地区的硬市场条件没有实质性变化 [3] - 在保保单数量同比增长4.2%，环比增长1.4% [4] - 自6月以来，新业务逐月增长，并持续到第四季度 [3] - 根据与Guard签订的续保权利协议，已开始承保保单，这将显著增加未来的新业务保单数量 [3] - 与AmGUARD的合作进展符合预期，目前每月承保略低于100万美元，业务组合与Select产品相似，且在行政区的业务更多，带来了地理多元化 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 州扩张计划正在推进，预计在明年上半年公布多年路线图 [7] - 正在康涅狄格州申请成立一家新公司，并将在某些州以超额剩余保险方式使用Kingstone Insurance Company进行承保 [20] - 全国范围内，尤其是巨灾风险较高的房主保险市场存在危机，为公司提供了地理扩张的机会 [28] - 一些竞争对手正在扩大其承保范围，但公司的转化率仍然很高，增长健康 [22] - 公司维持其传统业务簿，因为其盈利，目前无计划将其转换为Select产品 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年全年直接承保保费增长维持在12%至17%之间，预计净已赚保费为1.87亿美元，GAAP综合成本率预计在78%-82%之间，基本每股收益在2.30-2.70美元之间，稀释后每股收益在2.20-2.60美元之间，股东权益回报率在35%-39%之间 [7] - 相对于之前的指引，GAAP综合成本率区间中点改善了100个基点，基本和稀释后每股收益区间分别提高了9%和12%，股东权益回报率目标区间中点提高了约300个基点 [8] - 2026年指引的基线假设季节性和巨灾活动正常化，预计将更趋向均值回归 [8] - 未来的年度指引将在每年3月随第四季度业绩一起公布 [8] - 公司资本状况强劲，控股公司无债务，并有充足资本为有纪律的增长提供资金 [12] 其他重要信息 - 保费增长主要由平均保费上涨13%和保留率改善驱动 [3] - 保留率占保费基础的80%以上，预计随着费率涨幅从过去三年的高位回落到中高个位数，保留率将继续走高 [3] - 净已赚保费增长连续第三个季度超过40%，主要得益于分保比例降低以及去年下半年新业务激增的持续计入 [4] - 第三季度确认了140万美元的滑动比例临时分保佣金增加，这使当季费用率下降了4.6个百分点 [10] - 公司拥有高效的运营和低费用结构，团队具备主人翁心态 [2] 问答环节所有的提问和回答 问题: Select产品在纽约获准业务中的占比以及传统产品的处理方式 [16] - 公司维持其传统业务簿，因为其盈利，所以传统保单将保留在该产品中 当业务规模足够小时，可能会转换为Select产品，但近期无此计划 [16] 问题: 新业务是否都放在Select平台 [17] - 所有自2022年初起的新业务均通过Select平台承保 [17] 问题: 超额剩余保险新产品与Select产品的差异及开发情况 [18] - 新产品将受益于Select产品的经验 根据进入的州，可能需要考虑新的风险或评级变量 目前正深入开发该产品，并聘请了外部精算咨询公司，与开发纽约Select产品的是同一家公司 [18] 问题: 新的超额剩余保险承运人是否已获批 [19][20] - 已在康涅狄格州申请成立新公司，但尚未获批 同时也会在某些州使用Kingstone Insurance Company以超额剩余保险方式承保 [19][20] 问题: AmGUARD业务簿的初期表现 [21] - 进展符合预期，预计在三年的期限内承保2500万至3500万美元业务，目前正按计划进行 业务组合与Select产品相似，但在行政区的业务更多，带来了地理多元化 [21] 问题: 纽约下游地区的竞争情况 [22] - 主要与MGA竞争 去年许多公司停止承保，今年则开放并承保了更多类别的业务 但这并未阻止公司增长，自6月以来新业务逐月增长，转化率保持高位 [22] 问题: 扩张州市场的供需情况是否发生变化 [27][28] - 全国房主保险市场，尤其是巨灾风险暴露的市场，仍处于危机中，公司有扩张机会 一个季度内市场变化不大，未看到实质性变化，扩张机会依然存在 [27][28]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为3500万美元，同比下降17.8% [13] - 同店收入下降约22% [13] - 案例数量下降15.2%至2780例，同店案例下降约20% [13] - 季度平均每案例收入为12587美元，同比下降约3% [14] - 调整后EBITDA为300万美元，低于2024年第二季度的470万美元 [15] - 调整后EBITDA利润率为8.7%，低于去年同期的11% [15] - 季度净亏损为950万美元，调整后净亏损为240万美元，或每股摊薄亏损0.04美元 [15] - 客户获取成本约为每案例3100美元，高于去年同期的2900美元 [15] - 截至2025年9月30日，现金为540万美元，总未偿债务为5790万美元，杠杆率为3.04倍 [17] - 第三季度运营现金流为现金使用22.5万美元，而2024年第三季度为现金增加180万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 皮肤紧致试点项目已扩展到多个中心，并开始看到需求 [7][26] - 公司发现许多客户皮肤松弛问题超出单纯紧致能解决的范围，因此开始增加新程序（如皮肤切除）以解决更广泛的需求 [8][26] - 使用融资支付手术的患者比例为52%，与第二季度持平 [14] - 伦敦中心在第三季度产生40万美元收入，调整后EBITDA为负15万美元 [17] - 伦敦中心在截至2025年9月30日的九个月内收入为140万美元，调整后EBITDA为负60万美元 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司决定关闭伦敦中心，因其是唯一不盈利的中心，将资源集中在北美地区 [10] - 北美地区仍被视为拥有巨大机会的市场 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个关键领域：引入新服务捕捉GLP-1机遇、增强销售和营销策略、以及在利润改善和资本配置方面保持财务纪律 [4][12] - GLP-1药物正在重塑医美格局，63%的GLP-1患者在使用后寻求医美治疗，近三分之二体重减轻11%-30%的患者对药物副作用有多个担忧，推动了对皮肤紧致和整体塑形的需求增长 [6][7] - 全球GLP-1处方量在2022年至2024年间以约38%的年增长率增长，预计到2030年总销售额将达到1000亿美元 [6] - 公司认为GLP-1相关程序长期可占其收入的相当大部分 [5] - 营销策略将平衡短期潜在客户生成和长期品牌建设，采用更多元化的媒体组合，包括有针对性的网红活动和电视广告 [8] - 销售团队正在实施新的培训模块和工具以改善转化率 [9] - 公司已改善患者的融资选择 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度收入低于预期反映了时机问题而非业务轨迹 [4] - 公司目前处于一个具有挑战性的消费者环境中，尤其是对于需要深思熟虑的购买，消费者从感兴趣到购买犹豫不决 [32] - 第四季度同店销售表现相较于年内至今趋势有所改善 [10][19] - 2025年全年收入展望更新至约1.53亿美元，此前指引为1.6亿至1.7亿美元 [10][19] - 2025年调整后EBITDA展望维持在1600万美元，为先前指引1600万至1800万美元的低端 [10][19] - 隐含的第四季度EBITDA指引显示利润率将环比和同比均有所增强 [11][20] - 年内至今已产生超过300万美元的年化成本节约（扣除新增长计划投资后） [9] 其他重要信息 - 迈克尔·阿瑟将于2026年1月加入公司担任首席财务官，接替即将退休的丹尼斯·迪恩 [11] - 亚伦·罗林斯博士因个人原因辞去董事会职务，确认与公司无任何分歧 [12] - 本季度记录了与非现金费用相关的两项费用：与Salesforce技术项目部分组件相关的460万美元减值费用，以及与伦敦中心关闭相关的约230万美元损失 [15][17] - 公司偿还了年内至今近1800万美元的债务，债务偿还是近期资本配置策略的主要重点 [9][18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 成本控制措施及可持续性 [22] - 成本控制主要集中于SG&A领域，包括区域支持职位等，预计将继续保持这种方法并发现更多机会 [23][24] - 成本控制有助于弥补部分收入疲软，预计第四季度及未来将持续 [23] 问题: 皮肤紧致服务的进展及针对GLP-1人群的新服务 [25] - 皮肤紧致试点验证了解决皮肤松弛需求的理论，但合格候选人群小于预期，因为许多人的问题超出单纯紧致能解决的范围 [26] - 公司视此为更广泛、更持久的机遇，开始试点皮肤切除等新程序，这些程序可在诊所局部麻醉下进行，符合其商业模式 [26] - 皮肤紧致已扩展至多个中心，皮肤切除正处于试点阶段，即使未营销也已看到良好需求，但需要3-6个月才能看到完整效果并用于营销 [27] 问题: 第三季度收入低于预期的具体原因（时机问题） [31] - 挑战性的消费者环境持续，尤其是对于需要深思熟虑的购买，尽管潜在客户和咨询保持强劲，但消费者从感兴趣到购买犹豫不决 [32] - 第四季度同店销售趋势优于年内至今，公司认识到GLP-1用户机遇比最初想象更大，GLP-1用户转化率高于非GLP-1用户 [32][33] 问题: GLP-1机遇中外科医生兴趣/经济模型及营销策略变化 [34] - 外科医生对进行皮肤切除手术兴趣浓厚，公司拥有超过80名精英外科医生网络，具备相关能力，无需担忧 [35] - 营销和销售将发生变化，重点是针对GLP-1用户或有皮肤松弛问题的人群调整信息传递、目标定位和时机，脂肪移除也是GLP-1用户的另一大需求 [36]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为3500万美元，同比下降17.8% [13] - 同店收入下降约22%，病例数下降15.2%至2780例，同店病例数下降约20% [13] - 平均每病例收入为12587美元，同比下降约3%，但仍高于历史范围12000-13000美元的中位数 [14] - 调整后税息折旧及摊销前利润为300万美元，对比2024年第二季度的470万美元，调整后税息折旧及摊销前利润率为8.7%，对比去年同期的11% [15] - 季度净亏损为950万美元，调整后净亏损为240万美元，即每股摊薄亏损0.04美元 [15] - 客户获取成本约为每例3100美元，高于去年同期的2900美元 [15] - 截至2025年9月30日，现金为540万美元，总债务为5790万美元，杠杆率为3.04倍 [17] - 2025年全年收入指引更新为约1.53亿美元，此前指引范围为1.6亿至1.7亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润指引维持在1.6亿美元（原范围1.6亿至1.8亿美元的低端） [9][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务成本同比减少290万美元，占收入比例升至42.5%，对比去年同期的41.8% [14] - 销售、一般和行政费用同比减少600万美元，主要得益于成本管理活动和股权薪酬减少 [14] - 皮肤紧致试点项目在第三季度有所提升，但许多客户皮肤松弛程度超出该服务能解决的范围，因此开始增加新程序以解决更严重的皮肤松弛问题 [6][7] - 伦敦中心在第三季度产生40万美元收入，调整后税息折旧及摊销前利润为负15万美元，该中心已于本季度关闭 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个关键领域：引入新服务以抓住GLP-1药物带来的市场机遇、增强销售和营销策略、以及在利润改善和资本配置方面保持财务纪律 [4][11] - GLP-1药物正在重塑医美格局，据麦肯锡研究，2022年至2024年间全球GLP-1处方量年增长约38%，预计到2030年总销售额将达到1000亿美元，63%的GLP-1使用者在用药后寻求医美治疗 [5][6] - 公司看到GLP-1患者的转化率高于非GLP-1患者，并认为针对GLP-1副作用（如皮肤松弛）的服务将成为长期增长引擎 [6][32] - 营销策略将平衡短期潜在客户生成和长期品牌建设，采用更多元化的媒体组合，包括有针对性的网红活动和电视广告 [7] - 资本配置策略近期以债务偿还为主，年初至今已偿还近1800万美元债务，未来将继续投资于增长计划，包括新程序 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度收入低于预期反映了时机问题而非业务轨迹问题，当前消费环境对大宗消费仍具挑战性，消费者从感兴趣到购买的转化存在犹豫 [4][31] - 第四季度同店销售表现较年初至今趋势有所改善，隐含的第四季度税息折旧及摊销前利润指引显示利润率将环比和同比均有所增强 [9][19] - 公司对长期发展轨迹充满信心，源于不断增长的服务组合、平衡的营销策略和严格的执行 [11] - 年初至今已产生超过300万美元的年化成本节约（扣除新增长计划投资后），预计将继续从当前运营中释放增量价值以扩大运营利润率 [8] 其他重要信息 - 迈克尔·亚瑟将于2026年1月加入公司担任首席财务官，接替即将退休的丹尼斯·迪安 [10] - 亚伦·罗林斯博士因个人原因辞去董事会职务，并确认与公司、管理层或董事会无任何分歧 [10][11] - 本季度记录了与非现金费用相关的两项支出：一项是与Salesforce技术项目部分组件相关的460万美元减值费用，另一项是与伦敦中心关闭相关的约230万美元损失 [15][17] 问答环节所有提问和回答 问题: 成本控制措施的具体内容及可持续性 - 成本控制主要集中于销售、一般和行政费用领域，包括区域支持职位等方面，预计这种方法将持续下去，并不断发现新的节省机会 [21][22][23] 问题: 皮肤紧致服务的进展及针对GLP-1人群的新服务 - 皮肤紧致服务的需求得到验证，但符合资格的客户群小于预期，因此开始试点皮肤切除等新程序以解决更严重的皮肤松弛问题，这些新程序可在诊所局部麻醉下进行，符合公司商业模式 [24][25][26] 问题: 第三季度收入低于预期的具体原因 - 收入疲软主要源于具有挑战性的消费环境，消费者对大宗消费犹豫不决，尽管潜在客户和咨询量保持强劲，但转化率较低，第四季度同店销售趋势已有所改善 [30][31][32] 问题: 针对GLP-1机遇的外科医生兴趣、服务能力及营销策略调整 - 公司外科医生网络对进行皮肤切除手术表现出浓厚兴趣且具备相应能力，营销策略将调整以更精准地针对GLP-1使用者或存在皮肤松弛问题的人群，测试正确的信息传递、目标定位和干预时机 [33][34][35][36]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度毛利率下降190个基点 [38] - 第三季度EBITDA利润率下降160个基点 [38] - 公司降低了本财年的资本支出预期 [34] - 原料成本占销售额的百分比有所下降，但未能抵消其他压力 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌零售业务表现超出部分分析师预期 [24] - 其他业务部门（主要包括餐饮服务和自有品牌）表现不及预期 [24] - Simple Mills品牌表现符合公司预期，整合进展顺利 [20] - Dave's Killer Bread单位销量增长10% [48] - Canyon Bakehouse单位销量增长6% [48] - 小规格面包品类单位份额增长15个百分点，目前在该品类中排名第二 [48] - 餐饮服务业务因经济环境和消费者情绪面临压力 [25] - 自有品牌业务表现疲软，部分原因是其与低价品牌产品的价格差距显著缩小 [25] - 自动售货业务量在其他类别中表现略好 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正积极调整产品组合以战略性地匹配消费者需求 [4] - 重点是通过提供差异化的产品来重新定义传统面包，融入价值和更健康属性 [4] - 持续投资于消费者，进行创新，尽管短期内会挤压利润率 [12] - 通过有针对性的资本支出来提高生产量和效率，以期长期改善利润率 [12] - 供应链优化和成本结构改进是首要任务 [53] - 目前运营44家面包店，并持续评估进一步整合和优化的机会 [53] - 区域品牌的重要性在过去8-10年间已下降，重心转向如Nature's Own和Wonder等全国性品牌 [50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费者情绪在第三季度达到年内低点 [8] - 预计随着经济增强，品类需求将恢复正常化，但时间点不确定 [9] - 预计当前疲软态势将至少持续到2026年的部分时间 [9] - 消费者仍对关税情况和就业市场（受政府停摆影响）感到担忧 [9] - 第三季度第8和第9周品类出现稳定迹象，但第10周因去年同期的风暴影响（去年5次命名风暴 vs 今年0次）而下滑，之后趋势又回到第8、9周的水平 [16] - 对Simple Mills在2026年的表现感到兴奋，预计将有大量创新产品推出 [20] - 尽管餐饮服务业务面临压力，但过去两三年为提高其盈利能力所做的努力在利润端仍取得良好效果 [25] - 预计餐饮服务业务将随经济复苏而恢复 [25] - 预计2026年投入成本方面仍将面临通胀压力，小麦商品价格波动很大，且关税影响将贯穿全年 [30] 其他重要信息 - 首席财务官Steve Kinsey在任职18年后即将离职 [4] - 公司感谢股东在变革期间的支持 [4] - Simple Mills的毛利率压力部分源于其100%采用合作生产模式，该影响将在明年2月之后消除 [39] - 在加利福尼亚州将大部分独立分销商劳动力转换为公司雇员，推动了销售、一般和管理费用（SG&A）的增加，该影响将在明年消除 [40] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于品类需求正常化和经济复苏的信心 - 管理层认为面包品类最终将稳定，因为这是美国家庭的主食，但需要时间消除当前市场噪音（如关税、就业市场问题）[9] 公司计划在此期间继续投资于消费者，提供价值和更健康的产品 [10] 问题: 新投资对利润率的影响及抵消因素 - 管理层承认创新在短期内会挤压利润率，但预期通过扩大规模和针对性资本支出提高效率后，利润率将改善 [12] 问题: 对第四季度和2026年的规划假设 - 管理层预计情况更多是维持现状，并有改善可能，第三季度末的品类下滑主要与去年同期风暴造成的艰难对比有关 [16] 问题: Simple Mills的整合进展和未来机会 - Simple Mills整合进展非常顺利，在客户参与和采购等领域发现机会，对其2026年的创新计划感到兴奋 [20] 问题: 餐饮服务和自有品牌业务的表现 - 餐饮服务业务因经济环境承压，但盈利改善措施效果良好 [25] 自有品牌疲软源于与低价品牌产品的价差缩小 [25] 餐饮服务表现可与行业客流量挂钩 [28] 问题: 2026年毛利率展望及投入成本通胀 - 管理层预计2026年将面临输入成本通胀压力，包括波动的小麦商品价格和全年关税影响 [30] 问题: 资本支出削减与股息政策的平衡 - 资本支出削减部分与项目进度重新安排和确保高回报项目有关，也考虑了去杠杆化 [35] 股息政策由董事会定期审议，资本分配决策会综合考虑杠杆率和派息率等因素 [35] 问题: 利润率压力及应对策略 - 毛利率压力主要来自营收端压力、促销活动增加以及Simple Mills的合作生产模式 [39] SG&A压力主要来自劳动力成本上升和营收压力 [40] 部分压力（如Simple Mills影响、加州劳动力模式转换）将在明年消除 [39][40] 问题: 世代变迁、经济疲软与品类演变的关系 - 当前挑战包括经济不确定性导致的消费降级，以及品类向高端差异化或价值型产品两极分化，传统面包受到严重冲击 [46] 公司正利用其品牌优势重新定义传统面包，并对长期转型持乐观态度 [47] 问题: 区域性品牌的战略重要性及产品复杂度 - 区域性品牌因零售商整合而重要性下降，让位于全国性品牌 [50] 公司承认创新会带来短期复杂性和利润率压力，但认为这是满足消费者需求的必要之举，并计划通过优化供应链和提高效率来改善 [51] 问题: 面包店数量及进一步整合机会 - 公司持续评估成本结构，供应链优化是首要任务，但具体时间和地点尚未确定 [53]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为3.637亿美元 较去年同期的3.536亿美元增长近3% 实现连续第五个季度营收增长 [7][16] - 第三季度调整后EBITDA为1.241亿美元 较去年同期的1.247亿美元下降不到1% 调整后EBITDA利润率为34.1% [8][17] - 第三季度调整后稀释每股收益为1.76美元 较去年同期的1.64美元增长超过7% 增长部分归因于股票回购 [8][17] - 第三季度自由现金流为1.082亿美元 较去年同期增长35% 过去12个月自由现金流为2.612亿美元 [25] - 截至第三季度末 公司拥有5.034亿美元现金等价物和1.196亿美元长期投资 总杠杆率为1.7倍 净杠杆率为0.7倍 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 技术和购物部门营收下降2% 调整后EBITDA下降12% 主要受游戏发行业务逐步关闭影响 若排除该业务 该部门营收和调整后EBITDA均实现增长 [8][9][18] - 游戏和娱乐部门营收同比下降约4% 但调整后EBITDA增长近3% 年初至今营收增长约2% Humble Bundle订阅收入同比增长5% [9] - 健康与健康部门营收同比增长13% 调整后EBITDA同比增长18% 创下该部门第三季度历史新高 增长来自订阅和展示及效果营销收入的平衡增长 [10] - 连接部门营收同比增长2% 年初至今营收增长7% 预计第四季度增长将加速 新推出的Speedtest Certified产品已获得首个客户认证 [11][12] - 网络安全和营销技术部门营收增长2% 重返增长轨道 增长主要由消费者VPN和消费者云备份业务的强劲表现驱动 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已聘请外部顾问评估潜在机会 以释放股东价值 包括可能的分拆或出售部分业务 但尚未做出最终决定 当前业务结构仍保持盈利、增长并产生强劲自由现金流 [4][5][6] - 公司正在利用AI平台增强产品并提高运营效率 例如在健康与健康领域推出Halo 在游戏和娱乐领域推出Imagine认知AI平台 并在购物业务中实现80%优惠券代码的AI自动处理 [13][14][15] - 在资本配置方面 公司拥有大量现金和杠杆能力 继续以有吸引力的水平回购股票 同时保持能够为股东产生有吸引力现金回报的收购计划 [15][22][23] - 公司对AI内容授权持积极态度 但强调任何协议都必须为内容所有者提供公平的价值交换 并已加入RSL（Real Simple Licensing）组织 [47][48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前公司市值与内在价值之间存在显著折价 这种折价在所有业务部门中都存在 而不仅仅是某几个部门 [29][30] - 关于谷歌搜索算法变化和AI摘要（AIO）的影响 公司表示只有约35%的总收入依赖于网络流量 其中一半来自搜索 因此总风险敞口约为17.5% 并且AIO摘要在其主要流量查询中的出现率实际上略有下降 相对稳定 [31][32] - 公司重申了2025财年的指引范围 但目前预计总营收和调整后稀释每股收益将处于指引区间的下半部分 调整后EBITDA预计接近指引区间的低端 第四季度通常是季节性收入最高的季度 [24] 其他重要信息 - 公司在第三季度完成了两笔小型收购 以增强其连接以及网络安全和营销技术业务的能力 在2025年前九个月共完成了七笔收购 总投资额为6730万美元 [22] - 自第二季度财报电话会议以来 公司回购了150万股普通股 截至第三季度末 共回购了300万股 动用了1.09亿美元 占年初至今自由现金流的近85% 自2025年初以来总计回购超过360万股 [23] - 公司计划在本次财报电话会议后利用10b5-1计划继续回购股票 目前仍有近275万股股票在回购授权范围内 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于估值折价最严重的部分以及当前启动战略评估的时机 [27] - 管理层认为 年初将公司分为五个可报告板块的举措改变了市场认知 使战略投资者和私募股权公司对特定业务产生了浓厚兴趣 当前市值与内在价值的折价可能是有史以来最大的 启动评估是对大量 inbound 兴趣的回应 [28][29] - 管理层认为公司每个部门的估值倍数都应高于Ziff Davis当前的总体倍数 这种价值折价是普遍存在的 而非仅限于个别业务 [30] 问题: 战略评估的范围 是否考虑出售整个公司 以及AI摘要对流量影响 [30] - 管理层表示没有业务是"禁区" 持开放态度 但认为探索特定业务单元的机会可能比考虑整个公司的交易更具价值增值效应 然而 如果收到对整体公司的可信兴趣 也有义务进行评估 [31] - 关于AI摘要 公司重申其业务受搜索流量波动影响相对较小 只有约17.5%的收入面临风险 目前AI摘要在其重要流量查询中的出现率相对稳定 但承认谷歌频繁的算法变化带来了排名波动 [31][32] 问题: 管理层偏好 价值创造方式 以及公司未来三到五年的展望 [33] - 管理层的偏好是任何能对Ziff Davis每股价格产生最积极影响的方式 具体取决于市场动态 公司擅长利用数字转型技能集解锁业务价值 并将继续成为程序化的收购方 但同时会根据市场信号保持灵活性 考虑所有机会 包括出售、投资或分拆 [34][35][36] - 公司的核心方法是有效提供服务并产生利润和现金流 确保健康的资产负债表 然后将资本配置回能产生增长现金流的领域 当前增加价值解锁的考量是对广泛市场环境的反应 并未设定全新的公司方向 [37] 问题: 在当前行业面临谷歌流量压力的高峰期进行出售评估的原因 以及第四季度广告增长展望 [38] - 管理层认为AI摘要的叙事与其许多业务的相关性不大 并举健康与健康业务（增长13%）为例 说明其业务表现良好 另外两个部门（连接、网络安全和营销技术）与谷歌无关 公司业务的差异化优势可能未被公开市场充分认识 这正是一个机会 [39][40] - 关于第四季度广告增长 管理层指出需要克服CNET收购的同比高基数 并承认第二季度的增长势头未能在第三季度全面延续 预计第四季度订阅增长将超过广告增长 [41][42] 问题: 在当前市场环境下作为整合者进行并购的机会 [43] - 管理层同意存在收购机会 指出公司已在本年度部署了近7000万美元用于收购 且该计划并未放缓 但股票回购因其吸引力（以极低倍数购买公司自身股票）仍然是资本配置的重要部分 公司正在平衡资本部署 以寻求股东每股价值的最佳结果 [44] 问题: 并购策略是否会扩展到新垂直领域 以及AI内容授权的最新进展 [45] - 公司并购一贯偏好收购领导品牌 因为领导品牌可以定义其商业模式（需求驱动而非供给驱动） 如果进行收购 会寻找能增强现有领导地位或在新类别中建立领导地位的业务 [46] - 关于AI授权 公司正在进行非常积极的讨论 并对市场逐渐形成补偿内容所有者共识感到鼓舞 但不会签署任何不能提供公平价值交换的协议 公司已加入RSL 并对未来AI系统为内容提供补偿的新商业模式感到乐观 [47][48][49] 问题: 若进行分拆 并购哲学是否会转向更高增长潜力的业务 [50] - 管理层强调公司非常注重现金回报和自由现金流 而非单纯追求倍数扩张 目标是成为双位数的每股收益复合增长者 因此仍将聚焦于符合其公式（产生现金流）的投资机会 无论公司结构如何演变 都不会轻易放弃这一成功的方法 [51][52]

财务数据和关键指标变化 - 全球系统销售额同比下降2.6%，主要受美国同店销售额下降4.7%拖累[14][19] - 调整后EBITDA为1.38亿美元，同比增长2.1%[17][22] - 调整后每股收益为0.24美元，低于去年同期的0.25美元[17][22] - 美国公司自营餐厅利润率收缩250个基点至13.1%，主要受牛肉和劳动力成本通胀影响[21] - 自由现金流表现强劲，前三季度产生1.956亿美元，转化率超过净收入的100%[22] - 公司通过股息和股票回购向股东返还超过3亿美元现金，预计2025年全年将返还超过3.25亿美元[17][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国业务同店销售额下降4.7%，客流量减少部分被平均客单价提高所抵消[19] - 美国公司自营餐厅同店销售额表现优于整体系统400个基点，仅下降0.7%[8][19] - 美国数字业务销售额同比增长14.9%，数字销售占比创历史新高，达到20.3%[20] - 国际业务系统销售额增长8.6%，同店销售额增长3%[16][20] - 墨西哥和波多黎多等快速增长市场系统销售额增幅分别超过18%和10%[20] - 加拿大业务系统销售额增长超过7%，并在QSR汉堡类别中连续17个季度获得客流量份额[21] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场面临销售压力，公司正优先提升平均单店营业额而非净单位增长[5][12] - 国际市场表现强劲，预计2025年国际净单位增长将超过9%[4][18] - 前三季度全球新开172家餐厅，净增123个单位，全球足迹持续增强[16][17] - 公司在加拿大有望实现过去十年最高的新开店数量[16] - 年内已签署超过320家国际餐厅的新协议，包括在墨西哥中部开设50家餐厅的协议[16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 启动"Project Fresh"全面振兴计划，围绕品牌振兴、运营卓越、系统优化和资本配置四大支柱[5][6] - 战略重心从美国市场的净单位增长转向优先提升平均单店营业额[5][12] - 通过简化编程日历，专注于更少但更好的执行，例如与Netflix的周三合作和8美元超值套餐[14][34] - 推出新的核心菜单产品鸡柳条，并配备六种新酱料，市场初期反响热烈[15][34] - 与行业领先的咨询公司合作，进行客户细分研究，以加强品牌定位和营销效果[7][32] - 面临激烈的行业竞争和消费者压力，特别是在美国市场[14][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 动态的消费者行为和充满挑战的竞争环境预计将在今年剩余时间内持续[25] - 低收入消费者持续面临压力，预计这一趋势将延续到第四季度[36] - 公司对全年全球系统销售额、调整后EBITDA和调整后每股收益的展望保持不变[17][24] - 自由现金流展望上调3500万美元，至1.95亿至2.1亿美元区间[18][27] - 第四季度系统销售额和同店销售额同比降幅预计将大于第三季度，主要因美国同店销售额面临艰难同比对比[25] - 10月预计是业绩低谷，随后将逐步改善并进入2026年[72] 其他重要信息 - 公司减少2025年美国定制建造资本支出约2000万美元，并预计2026年将继续这一做法[12][26] - 预计商品通胀约为5%，主要反映牛肉价格持续通胀；全年劳动力通胀预计约为4%[25] - 总务及行政支出预计为2.5亿至2.6亿美元，占全年系统销售额约1.8%[25] - 计划在第四季度发行4亿美元的全业务证券化票据，用于偿还到期债务和再融资[26] - 公司拥有约6.45处自有土地物业，并可能通过优化这些资产为系统再投资创造价值[70] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于加盟商现金流和资产负债表状况，以及Project Fresh中的快速见效措施 - 美国加盟系统整体健康，但存在部分财务压力较大的情况，公司正个案合作解决[30] - 系统优化是重要工具，通过评估财务和客户体验角度改善餐厅级经济效益，可能包括关闭表现不佳的餐厅以释放资本[30][31] - 快速见效措施着眼于长期，核心是通过提升平均单店营业额来改善餐厅经济[31] - 鸡柳条的成功推出是简化编程日历后的积极一步，预计将为第四季度和2026年带来动能[34] 问题: 关于温迪近期表现落后于大型QSR汉堡同行的主要原因，以及价值主张是否足够 - 下半年表现符合预期，战略重点在于建立长期可持续增长而非短期购买流量[36] - 低收入消费者面临压力，公司认为其5美元超值袋和8美元套餐具有吸引力[36][37] - 数据分析显示8美元套餐在吸引回头客方面表现良好，但在吸引新客户方面有改进空间，未来将更注重讲述价值故事[37] 问题: 关于系统优化计划可能导致的关店数量范围以及对特许权租金收入流的潜在影响 - 预计美国餐厅关店数量约为中单位数百分比（约300家）[38] - 将与加盟商进行详细、程序化的评估，关店可能从今年第四季度开始，持续到2026年[38][39] - 关店旨在加强系统，并非为了收取关店费，公司将个案评估，可能要求加盟商将资本再投资于剩余餐厅的升级或新店开发[57] 问题: 关于美国平均单店营业额增长目标的具体含义，以及公司自营店与加盟店表现差距缩小的时间框架 - 战略重点转向平均单店营业额增长，净单位增长预计将处于指导区间的低端[41] - 目标是改善基础餐厅级经济，从而提升客户体验一致性，最终带动需求[41] - 公司自营店的优异表现（75%来自流量增长）证明了客户体验的重要性，相关措施正推广至加盟系统，预计2026年见效[42][44][45] 问题: 关于与Creed & Company合作的具体内容及寻求的新洞察或分析能力 - 合作始于倾听客户，正在进行全面的客户细分研究[45] - 研究旨在了解最能引起消费者共鸣的品牌属性，并最终形成品牌精髓，作为菜单、营销等所有活动的过滤器[46] - 早期学习之一是平衡短期销售和长期品牌建设的重要性，需要重新确立温迪在质量和新鲜度方面的领导地位[48] 问题: 关于饮料平台的近期工作、市场反响以及早餐表现是否有所改善 - 第三季度推出了冷萃咖啡、冷泡泡沫和气泡能量饮品系列，表现符合整体预期[49] - 早餐时段继续表现不及其他时段，但饮料产品线增强了整体早餐供应[49] - 在早餐策略上，会根据具体情况（如餐厅地理位置）允许部分加盟商调整营业时间，但全国性早餐承诺保持不变[50][51] 问题: 关于第四季度潜在势头、鸡柳条推出的影响以及营销计划 - 下半年简化编程日历的战略按计划进行，因此重申全年指引[55] - 鸡柳条推出是第四季度的重点，客户反馈积极，预计将带来动能[56] - 将部分产品发布推迟至2026年，旨在为2026年建立更强大的营销日历[55] 问题: 关于关店是否收取费用以及相关费用是否已计入EBITDA展望 - 关店旨在长期加强系统，并非为了收费，将个案处理[57] - 可能要求加盟商将资本再投资于剩余餐厅的设备升级、技术或新店开发[57] 问题: 关于第三季度美国同店销售额下降4.7%的驱动因素 - 第三季度业绩符合预期，7月下降超过5%，季度内后续改善得益于编程复杂度降低和周三促销的有效执行[58] - 9月为鸡柳条发布做准备，该产品在第四季度初取得了强劲成绩[58] 问题: 关于资本配置战略转变的具体内容，以及如何利用重新定向的资本改善同店销售额 - 资本从定制建造项目转向支持系统平均单店营业额增长的技术和营销计划[60] - 技术投资包括改进厨房显示系统等，以方便员工操作；营销投资包括数据分析和咨询合作[61][62] - 重点是改善加盟商盈利能力，从而驱动更好的客户体验和需求[60] 问题: 关于表现出色的餐厅（公司自营 vs. 加盟）有何特征，以及如何将经验推广 - 公司自营店表现出色的最大关联因素是客户满意度得分[63] - 400个基点的 outperformance 中有75%来自流量增长，证明了客户体验对驱动消费频率的重要性[64] 问题: 关于餐厅利润率前景、加盟商盈利能力及其投资意愿 - 重申全年公司自营餐厅利润率14%的展望，但牛肉成本压力持续，商品通胀展望上调至5%[65] - 未来将保持低个位数定价纪律，并利用多元化菜单（如鸡柳条）平衡成本压力[66] - Project Fresh的核心是通过提升平均单店营业额来改善利润率，系统优化也将帮助加盟商提高整体利润[67][68] 问题: 关于公司拥有的地产组合以及是否考虑货币化以进行再投资 - 公司拥有约645处土地，总共涉及美国约1600家餐厅的租约[70] - 系统优化评估不会排除这些餐厅，若关闭位于公司自有土地上的餐厅，会考虑通过出售土地等方式优化价值，为系统再投资创造资本[70] 问题: 关于第四季度销售减速背景下，对两年叠加增长趋势改善的信心水平 - 由于将部分编程复杂性推迟至2026年，第四季度同店销售额面临压力，但这是正确的长期决策[71] - 10月是低谷，预计此后将逐步改善，鸡柳条的推出为2026年奠定了更成功的基础[72]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为861百万美元 同比增长约2% 若剔除患者护理部门Centric产品停用带来的约1百万美元影响 收入同比增长28% [16] - 第三季度调整后EBITDA为163百万美元 利润率为189% 同比提升155个基点 [17] - 公司预计2025年全年调整后EBITDA为65-68百万美元 利润率指引中值较上年提升约260个基点 [19] - 公司预计2026年调整后EBITDA利润率将在2025年指引中值基础上再扩张约200个基点 [19] - 现金余额从2023年底的38百万美元增至约20百万美元 自由现金流从2023年前三季度的现金流出5百万美元改善为2025年同期的现金流入15百万美元 [12][15] - 自2024年1月以来已偿还约35百万美元债务 净杠杆率从2023年第四季度的44倍改善至2025年第三季度的22倍 连续三个季度低于25倍 [12][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 金融健康业务收入为545百万美元 占总收入约63% 同比基本持平 其中CBO业务实现中个位数增长 编码器业务收入强劲增长 [16] - 金融健康业务毛利率为462% 同比几乎持平 劳动力效率提升被CBO业务稳定化的增量投资所抵消 [16] - 患者护理业务收入为316百万美元 同比增长53% 主要由SAS增长及部分非经常性收入驱动 若剔除Centric影响 增长率为89% [16] - 患者护理业务毛利率大幅扩张至约60% 同比提升近370个基点 得益于供应商支出和劳动力成本的持续运营效率提升 [16] - 营业费用为40百万美元 占收入的46% 同比大致持平 编码器和金融健康的产品开发投入增加被非经常性成本降低所抵消 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续专注于简化和改进运营 在过去七个季度通过提升利润率 加速自由现金流产生和去杠杆化来改善盈利质量 [4] - 公司战略重点包括将金融健康业务成功的严谨性推广至更多业务领域 实现更高质量的订单 以及审慎执行战略性的离岸过渡流程以提升客户满意度 [10] - 公司于10月初任命Mike Dalton为首席商务官 负责领导销售 市场营销和客户成功团队 旨在将销售工作提升至更高水平 [6] - 离岸过渡计划已谨慎重启 截至10月1日有两个过渡项目在进行中 预计第四季度将有更多 该过程对2026年及以后的利润率扩张至关重要 [7][8][9] - 公司持续进行成本优化和ROI驱动的投资决策 产品开发资本化支出从2023年前三季度的约18百万美元降至2025年同期的约125百万美元 占收入比例从72%降至48% [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度订单额为155百万美元 低于上季度的256百万美元和去年同期的21百万美元 但订单质量持续改善 编码器业务和高毛利订单占比提升 [5] - 10月份订单表现强劲 超出季度首月通常预期 表明第三季度限制管道转化的因素可能已缓解 [6] - 行业监管环境的不确定性 如OBBB法案的影响 以及客户基于日历年预算周期 导致部分决策延迟 但预计这将转化为2026年的顺风 [25] - 公司对金融健康业务的机会持乐观态度 随着监管环境稳定 医院对RCM改进的重视将带来更多订单 [23] - 公司对第四季度业绩持积极展望 预计收入为86-89百万美元 调整后EBITDA为165-195百万美元 [18] 其他重要信息 - 公司收入中经常性收入占比保持在94%的高水平 [16] - 尽管第三季度客户流失绝对数量略有增加 但核心CBO业务的净收入保留率较上半年有所改善 续约情况在第三季度和10月均强于第二季度 [9] - 公司年初启动了多季度流程 旨在提升客户成功质量 驱动运营效率并增强印度团队能力 以期改善长期客户保留率 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于第三季度155百万美元订单额 其与内部预期的差距 以及未来订单节奏和利润率展望 [22] - 管理层承认订单额比预期低约20% 但主要原因是决策延迟而非负面决策 这一点从10月的强劲开局中可见 [22] - 公司有意识地追求高质量订单 患者护理侧专注于向SAS模式转化 这类订单金额更大 决策更复杂 金融健康侧则对市场机会持乐观态度 [22] - 订单质量改善也体现在利润率上 例如高毛利（70%-80%）的编码器业务订单占比在2025年内几乎翻倍 [24] 问题: 关于医院延迟决策的共同原因 以及500亿农村医院基金和OBBB法案的影响 [25] - 监管不确定性（如OBBB法案）和客户基于日历年预算的决策周期是主要延迟原因 但预计这些因素将转化为2026年的顺风 [25] - 随着客户确定2026年预算需求 决策正在加速 [25] 问题: 10月订单成功是否意味着管道状态良好 以及对下半年订单增长的预期 [29] - 管理层谨慎表示 不应将10月的成功直接等同于弥补第三季度缺口并实现下半年预期 但第四季度有足够的管道覆盖 [30] - 新销售领导Mike Dalton的加入带来积极影响 团队过渡顺利 公司专注于转化机会以结束本年并为明年打下基础 [30][31] - 管道建设在编码器 SAS捆绑机会和金融健康业务方面均呈现乐观态势 关键在于将管道转化为订单 [32] 问题: 新销售领导层的改进路径和团队建设计划 [33] - 改进将是混合模式 既利用现有人才和连续性 也会引入具有相关经验的新人才 类似金融健康业务的成功模式 [34] - 公司将销售 市场营销和客户成功功能整合 旨在形成对客户的整体视图 从管道到 onboarding 实现单一责任制 专注于保留和增长 [35] 问题: 关于经常性积压指标的更新和管理 [36] - 公司内部监控积压指标 包括合同和非合同部分 金融健康业务的合同收入占比通常在95%-96% 该数据将出现在即将发布的10-Q文件中 [37][38] 问题: 患者护理收入增长强劲的原因 特别是非经常性业务的具体内容 [42] - 增长动力包括SAS业务的双位数增长 以及实施收入 监管相关咨询工作 合作伙伴生态系统建设（如Multiview） 硬件销售和辅助产品等非经常性收入 [42] 问题: 2026年200个基点EBITDA利润率扩张的主要驱动因素是成本效率还是收入增长加速 [44] - 扩张主要源于持续的成本优化努力 包括针对患者护理支持 技术支持 云运营等更复杂领域的措施 以及离岸过渡带来的净节省 [45] - 该目标已通过多种情景分析 被认为是可实现的 收入增长假设已隐含在内 但具体指引需待明年 [46] - 公司通过引入关键人才 分阶段（财务稳定 业务稳定 销售增长）构建增长基础 以释放组织价值 [48]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为5.19亿美元，同比下降1.9% [21] - 调整后EBITDA为4300万美元，占营收的8.4%，去年同期为5000万美元，占营收的9.5% [22] - 营业利润为2900万美元，占营收的5.6%，去年同期为3400万美元，占营收的6.4% [22] - 每股收益为0.12美元，去年同期为0.11美元 [22] - 外汇对营收产生200万美元的正面影响，主要影响Engage业务，对EBITDA和营业利润影响微小 [22] - 自由现金流为负1000万美元，去年同期为负1亿美元，若剔除应收账款保理业务中止影响，经调整后自由现金流为负1800万美元，同比改善800万美元 [30] - 资本支出为1400万美元，占营收的2.7%，去年同期为900万美元，占营收的1.7% [31] - 截至2025年9月30日，现金为7300万美元，债务为8.86亿美元，净债务为8.13亿美元，同比减少1.19亿美元，净杠杆率为3.46倍，去年同期为4.49倍 [32] - 标准化税率为53.7%，去年同期为58.5% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - Engage业务第三季度营收为3.97亿美元，同比下降4% [22] - Engage业务营业利润为1700万美元，占营收的4.3%，去年同期为2000万美元，占营收的4.8% [22] - Engage业务未交付订单为16.6亿美元，相当于2025年营收指引中点的102%，高于去年同期的99% [25] - Engage业务过去12个月营收留存率为89%，与去年同期持平，若剔除特定金融服务和公共部门客户影响，调整后留存率为95% [25] - Digital业务第三季度营收为1.22亿美元，同比增长5.4% [26] - Digital业务营业利润为1200万美元，占营收的9.5%，去年同期为1400万美元，占营收的12.5% [26] - Digital业务产品转售收入同比增加1500万美元，剔除转售后营收为1.03亿美元，同比下降7.9% [26] - Digital业务经常性收入同比下降9.8%，专业服务收入同比下降4% [26][28] - Digital业务未交付订单为4.44亿美元，相当于2025年营收指引中点的95%，高于去年同期的92% [30] - 公司年内新增11个重要客户，其中第三季度新增4个，过去七个季度共签署19个新大型企业客户，预计带来超过5000万美元的年内收入 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用混合策略，结合技术和人工，扩展AI驱动的客户体验解决方案 [4] - 与领先的超大规模云服务商建立深度合作，共同开发现代联络中心的关键功能 [13] - 业务重心从联络中心技术点解决方案转向通过AI主导的咨询、旅程编排和数据服务来优化现有环境 [27] - 致力于为客户提供基于结果的解决方案，定价模式从时间和材料转向基于交易或总预算的承诺 [17][42] - 行业面临挑战，82%的消费者认为客户体验不便且不一致，60%认为互动质量下降，75%认为AI使情况恶化 [6] - 公司认为AI成功的关键在于敏捷的咨询思维、承担风险的能力和拥抱变化，而非单纯的技术掌握 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于转型期，过去18个月引入新领导层并执行路线修正，为利用AI做好准备 [18] - 尽管当前数字未反映业务增长势头，但对恢复历史增长率和利润率充满信心 [19] - 预计第四季度及下半年Engage业务的EBITDA和营业利润将实现同比增长 [24] - 预计2026年将看到AI在质量保证、学习发展等方面带来的更好效率 [45] - 预计Digital业务在2026年下半年恢复净正增长 [67] - 公司拥有近1700名全职工程师，具备AI能力，目前有约125个付费AI项目在进行中 [46] 其他重要信息 - 公司延长了信贷设施的期限，得益于盈利能力和现金流生成能力的改善以及债务的显著减少 [30] - 在超过110个项目中为超过65个客户部署了AI，几乎100%的新客户提案都包含核心AI辅助工具 [11] - 公司开发了实时翻译产品、座席辅助工具和分析工具等一系列AI能力 [55] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于医疗保健机会的前置费用 - 公司在第三季度的投资是为了实现医疗保健季节性业务同比两位数的增长，这些投资不仅会在第四季度见效，还会带来更稳定的业务进入2026年第一季度及以后 [38] - 公司不仅增长第四季度医疗保健业务，更侧重于增加医疗保健领域的长期经常性业务，谈判了多个合同以维持全年收入基础 [39] 问题: AI的净经济影响 - AI总体上将产生积极的经济影响，Digital业务大部分新赢得的项目都包含AI开发 [41] - 通过将AI与人工结合，公司有机会转向基于总价值交付的解决方案定价，从而长期获得更好的利润率 [42] - AI被用于内部运营和面向客户，目标是简化运营、降低交付成本，并增强座席能力 [44][45] 问题: AI转型所需的人员和能力 - 公司拥有近1700名具备AI背景的全职工程师，与超大规模云服务商的深度合作证明了其能力，目前有约125个付费AI项目在进行中 [46] - 公司已具备所需能力，并正在执行复杂的AI项目，例如在基因组学领域构建现代数据状态 [49] 问题: 改善自由现金流的能力 - 公司的首要财务目标之一是减债，自由现金流的产生是债务减少的关键 [52] - 自由现金流展望是平衡改善营运资本、管理资本支出和提高毛利率的结果，公司将继续平衡AI方面的投资 [52][53] - 2025年公司在构建AI能力和工具方面进行了大量投资，这些工具现已建成并投入使用，为公司提供了领先优势 [54][55] 问题: 除医疗保健外乐观的行业领域 - 对金融服务、政府公共部门、汽车、旅游和零售行业感到乐观，这些领域有良好的交易和渠道 [57] - 存在从未外包过的潜在客户，表明市场在扩大，尽管存在对AI替代人力的担忧，但仍有3000亿美元的内部 captive 支出尚未外包，预计未来36个月将增加170万个客户服务岗位 [58][59] 问题: 转售收入的性质和Digital业务增长路径 - 产品转售收入难以预测，本质上是非经常性的，但随着客户推迟向云迁移或担心云中断，这类收入可能会零星出现 [60][62][63] - Digital业务的目标是通过业务组合调整，在2026年下半年恢复净正增长，AI革命将带来长达十年的机遇，但客户系统尚未准备好利用AI，这需要大量前期工作 [67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP持续经营业务每股亏损0.13美元，可分配收益每股亏损0.94美元，若剔除资产销售已实现亏损则为每股收益0.04美元 [13] - 净利息收入下降至1050万美元，主要由于商业地产投资组合减少14亿美元以及4000万美元的负面信用迁移 [13] - 售出收益（扣除可变成本后）减少260万美元至2000万美元，原因是美国农业部和小企业管理局7(a)贷款量下降 [13] - 正常业务运营成本为5250万美元，较上一季度改善8%，主要得益于薪酬、服务费用及其他固定运营成本减少410万美元，以及税收优惠增加560万美元 [14] - 账面价值每股10.28美元，较6月30日下降0.16美元，主要受股息覆盖不足影响，但公司以平均价格4.17美元回购250万股，抵消了每股账面价值0.09美元的降幅 [17] - 流动性保持强劲，无负担资产达8.3亿美元，其中包括1.5亿美元的无限制现金 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商业地产核心投资组合利息收益率为8.1%，现金收益率为5.8% [13] - 非核心投资组合利息收益率为3.1% [13] - 小企业贷款业务方面，第三季度发放了1.75亿美元SBA 7(a)贷款，低于季度目标的50% [9] - 美国农业部贷款发放量为6700万美元 [10] - 小企业贷款平台产生1100万美元净收入，为公司整体贡献了280个基点的已实现损失前净资产收益率 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过修复投资组合收益率、发展小企业贷款业务以及管理2026年到期债务，使公司恢复财务健康和盈利能力 [4] - 通过出售低收益资产和传统资产管理策略，减少商业地产贷款风险敞口，进行资产负债表重组 [4] - 完成了两笔投资组合销售：第一笔是21笔贷款，未偿本金余额6.65亿美元，售价78，净收益8500万美元 [4]；第二笔是196笔小额贷款，未偿本金余额9300万美元，售价9700万美元，净收益2400万美元 [5] - 对于出现负面迁移的核心贷款，未来的资产管理策略将倾向于清算 [6] - 在非核心投资组合中，本季度清算了5.03亿美元，剩余31笔贷款，标记为未偿本金余额的79% [6] - 小企业贷款业务面临政府停摆压力，但预计7500万美元的仓储融资额度和两次证券化计划将为2026年的量增打开重要空间 [10] - 公司计划采取更保守的投资和股息政策以应对到期债务 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对通过再融资应对即将到期的债务充满信心 [40] - 波特兰混合用途资产中的酒店部分净运营亏损33万美元，入住率48%，平均每日房价504美元，每间可用客房收入240美元，两项指标均环比上升 [8] - 办公室和零售部分目前出租率为28%，达到收支平衡 [8] - 已聘请林肯地产公司作为新的物业管理方，执行商业计划 [8] - 预计未来几个季度在租赁方面将取得显著进展 [9] - 已售出11套丽思公寓，并聘请顶级全球公司修订定价策略以改善销售速度 [9] - 该资产整体运营接近盈亏平衡，净运营亏损130万美元，额外利息负担370万美元 [9] 其他重要信息 - 季度末，完成销售并正常偿还本金4.1亿美元后，投资组合总计1120笔贷款，未偿本金余额54亿美元，账面价值52亿美元，其中94%为核心投资组合，6%为非核心投资组合 [5] - 本季度新增4000万美元核心净拖欠贷款，1.31亿美元核心贷款迁移至60天以上拖欠，其中9100万美元通过修改或清算解决 [5] - 拖欠率上升至总量的5.9% [5] - 投资组合杠杆收益率增加10个基点至11% [6] - 拥有6.48亿美元房产、厂房及设备资产，涉及28个项目，其中波特兰混合用途资产占总量的66% [7] - 本季度出售五处房产，价值5000万美元，并通过止赎新增四处房产、厂房及设备资产，价值5400万美元 [7] - 2026年有6.5亿美元债务到期，是公司的首要任务 [10] - 预计未来12个月通过投资组合到期和待处理资产解决可获得4.25亿美元净流动性 [11] - 正常业务运营的税后亏损环比改善至520万美元 [16] - 经常性收入减少260万美元，原因是净利息收入和售出收益下降，但合资企业投资收益增加 [17] - 运营费用改善460万美元，抵消了收入下降 [17] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公司未来更保守的定位，合适的杠杆水平以及有担保与无担保债务的目标组合 [19] - 当前总杠杆约为350万美元，预计未来将降低一个层级 [19] - 在公司层面，预计至少短期内大部分债务将为有担保债务，但若无担保市场开放，也会利用婴儿债券市场进行融资 [20] 问题: 关于无负担资产比率的最低契约要求 [23][25][26] - 当前无负担资产比率覆盖率为1.2，远高于相关债务契约要求的最低1.1 [25][26] 问题: 关于在面临公司到期债务和去杠杆计划时，继续支付股息和回购股票的合理性 [27] - 公司正在采取非常积极的方法重新定位资产负债表，将根据流动性优先级（首先是降低杠杆，其次是退出低收益资产）来评估12月的股息政策 [28][29] - 流动性的使用顺序为：A 降低杠杆；B 退出低收益资产；随后考虑资产回购，最终将自由现金流再投资于新贷款以修复净息差 [29] 问题: 关于其他资产类别（包含大量递延税资产）是否会在年终审计中被评估 [30] - 公司持续评估递延税资产，包括年终审计，预计随着贷款发放量达到目标水平，相关业务的盈利能力将增长 [31] - 若在TRS内货币化这些业务，也可利用该税收优惠，且使用无时间限制 [31] 问题: 关于波特兰物业是按公允价值还是成本计量，是否属于无负担资产，以及当地大型办公物业大幅贬值对该资产估值的影响 [33][34][35] - 波特兰物业中公寓按公允价值计量（当前评估价值4.25亿美元），其余两部分按成本计量，但最初入账时均按公允价值 [34] - 该物业目前有杠杆，不属于无负担资产 [34] - 管理层认为与当地贬值的办公物业（如Big Pink）是苹果与橘子的比较，指出波特兰丽思酒店是唯一的豪华品牌酒店，其酒店业务不受办公趋势影响，且RevPAR环比增长，酒店稳定化进程积极，最终将推动公寓销售 [36][37]