财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收154.05亿美元，报告基础上增长2.8%，固定汇率下增长3.4%；剔除新冠相关业务后，固定汇率营收增长5.5% [42][43] - 第四季度营收39.58亿美元，报告基础上增长2.3%，固定汇率下增长3%；剔除新冠相关业务后，固定汇率营收增长约4.5% [25][40] - 全年调整后EBITDA为36.84亿美元，同比增长3.2%；第四季度调整后EBITDA为9.96亿美元，增长3.1% [46] - 全年GAAP净利润为13.73亿美元，摊薄后每股收益7.49美元；第四季度GAAP净利润为4.37亿美元，摊薄后每股收益2.42美元 [47] - 全年调整后净利润为20.42亿美元，摊薄后每股收益11.13美元；第四季度调整后净利润为5.64亿美元，摊薄后每股收益3.12美元 [47] - 2024年研发解决方案（R&DS）积压订单为311亿美元，同比增长4.4%，固定汇率下增长5.5% [24][48] - 全年自由现金流为21.14亿美元，同比增长41%；第四季度自由现金流为7.21亿美元，创季度纪录 [10][49] - 截至2024年底，现金及现金等价物为17.02亿美元，总债务为139.83亿美元，净债务为122.81亿美元，净杠杆率为3.33倍 [48] - 2025年全年展望：固定汇率下剔除新冠业务后营收增长4% - 7%，调整后EBITDA利润率扩张最多20个基点，调整后摊薄每股收益增长5% - 9% [51] 各条业务线数据和关键指标变化 技术与分析解决方案（TAS） - 第四季度营收16.58亿美元，报告基础上增长8.3%，固定汇率下增长9.5%；全年营收61.6亿美元，报告基础上增长5.1%，固定汇率下增长5.7%，剔除新冠业务后固定汇率增长6.5% [41][43] - 预计2025年固定汇率下营收增长5% - 7%，即63 - 65亿美元，上半年比较基数较下半年低 [54] 研发解决方案（R&DS） - 第四季度营收21.23亿美元，报告基础上下降1.3%，固定汇率下下降1%；剔除新冠业务后，固定汇率营收增长超1%；全年营收85.27亿美元，报告基础上增长1.6%，固定汇率下增长2%，剔除新冠业务后固定汇率增长超5% [41][43] - 预计2025年固定汇率下剔除新冠业务后营收增长4% - 6%，即87 - 89亿美元，上半年增速较低，之后逐季改善 [54][55] 合同销售与医疗解决方案（CSMS） - 第四季度营收1.77亿美元，报告基础上下降4.8%，固定汇率下下降3.2%；全年营收7.18亿美元，报告基础上下降1.2%，固定汇率下增长1.4% [41][43] - 预计2025年营收约7亿美元，与上年基本持平 [55] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年生物技术融资超100亿美元，较2023年的约7.1亿美元增长显著，是除2020 - 2021年外的历史最高水平 [75][76] - 第四季度研发解决方案（R&DS）的RFP流实现中个位数增长，EBP细分领域略高 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续创新，2024年推出60项创新成果，包括39个人工智能应用，如IQVIA AI Assistant和Patient Relationship Manager [19] - 与NVIDIA合作，通过先进的智能AI解决方案变革医疗和生命科学领域，加速AI智能体在工作流程中的应用 [27][28] - 行业面临《降低通胀法案》影响、宏观环境挑战、地缘政治动荡、高利率、通胀、外汇逆风以及政治选举等不确定性，多数公司增长不佳，IQVIA表现突出 [11][12] - 研发解决方案（R&DS）业务成功续签所有大型制药战略合作伙伴关系，建立新关系，取代现有供应商并扩大合作范围；技术与分析解决方案（TAS）业务增长符合预期，预计2025年延续良好趋势 [14][17][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年行业面临诸多挑战，公司取得稳健全年业绩，展现出强大韧性和竞争力，未来有望受益于行业复苏和自身战略举措 [10][11] - 研发解决方案（R&DS）业务虽仍有波动，但大部分大型制药公司的投资组合重新评估已完成，领先指标向好，需求环境乐观 [22][23] - 技术与分析解决方案（TAS）业务持续复苏，预计2025年保持增长，有望成为行业复苏的领先指标 [17][18][46] 其他重要信息 - 公司在2024年获得多项认可，包括Frost & Sullivan全球客户价值领导力奖、MedTech突破奖、My Green Lab竞赛零领导奖等 [37][38] - 董事会将股票回购授权增加20亿美元，使剩余授权总额约达30亿美元 [50] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：第四季度经营环境进展及对未来一到两个季度波动的预期，以及延迟试验合同的情况 - 经营环境与12月分享的情况变化不大，仍面临宏观环境挑战、《降低通胀法案》影响和意外取消订单等问题；预计未来一到两个季度仍有波动，但大部分取消和重新评估已完成；两个延迟试验仍在进行，客户有意愿推进，虽影响毛利率，但公司会妥善管理 [64][65][69] 问题2：生物技术环境、RFP流情况，以及解锁去年筹集但未使用资金的情况，和真实世界证据加速的驱动因素 - 生物技术融资强劲，2024年超100亿美元，是重要领先指标；RFP流实现中个位数增长，EBP细分领域更高；资金转化为临床试验奖项需要时间；真实世界证据业务增长与客户药物获批后必须开展的活动相关 [74][77][109] 问题3：第四季度取消订单金额是否达到10亿美元，以及续签合同的定价情况和竞争格局 - 第四季度取消订单金额接近但未达10亿美元，全年取消订单量比过去三年平均水平高约50%，但新业务预订量增长抵消了取消订单的影响；当前定价环境因竞争激烈而困难，但公司成功续签所有大型制药合作伙伴关系并扩大业务 [80][83][87] 问题4：在面临定价压力和大型试验成本的情况下，提高利润率的成本杠杆，以及第四季度业务组合是否向FSP和损益表转移 - 第四季度毛利率受业务组合（如真实世界业务增长但利润率较低）和大型试验滞留成本影响；公司通过优化平均劳动力成本、扩大经济规模、利用IT基础设施和加速AI工具部署等方式控制成本 [94][96][98] 问题5：TAS细分领域（RWE、分析和咨询、技术平台）的趋势，以及2025年各部分的前景和业务组合展望 - TAS业务应保持稳定增长，信息业务是低个位数增长的粘性订阅业务；分析和咨询业务受客户谨慎支出影响，后恢复到中个位数增长；真实世界和技术业务全年恢复到高个位数增长，第四季度达到两位数增长；业务复苏与客户药物获批后需开展的活动相关 [105][107][109] 问题6：第四季度毛利率下降超100个基点但成本转嫁减少的原因 - 毛利率下降与大型试验延迟产生的滞留成本和低利润率业务（如真实世界业务）增长导致的业务组合变化有关，同时需注意报告数据与调整后数据的差异 [114][116] 问题7：新政府政策对制药、生物技术客户的影响，以及公司对NIH资金的暴露情况 - 新政府政策对公司影响为零；整体环境更有利于商业，可能对《降低通胀法案》进行调整，支持生命科学创新，并购环境也将更有利；公司与FDA和NHS负责人关系良好，他们支持循证科学 [119][120][123] 问题8：如何得出制药公司重新评估工作已完成70% - 75%的结论，以及与制药公司的沟通情况 - 该比例是基于与客户的日常沟通和对其项目的了解得出的估计；仍有一些大型项目未做决策，但公司无法准确预测未来订单和取消情况；行业不应过度关注季度数据，因为业务周期长且各公司差异大 [128][129][131]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后每股收益为6.07美元，同比增长8%；净收入达创纪录的93亿美元，按收购Black Knight的预期计算同比增长6%；调整后运营费用总计38.1亿美元，按预期计算同比增长约1%；调整后运营收入达55亿美元，同比增长10%；自由现金流为36亿美元，通过股息向股东返还10亿美元，杠杆率降至EBITDA的3.3倍以下 [8][9][10] - 2024年第四季度调整后每股收益为1.52美元，同比增长14%；净收入为23亿美元，同比增长5%；调整后运营费用总计9.73亿美元，比指导范围下限低400万美元 [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 交易所业务 - 第四季度净收入为12亿美元，同比增长9%；交易收入为8.83亿美元，同比增长13%，利率和全球能源业务收入分别同比增长38%和16%，全球石油综合体收入同比增长11%，天然气和环境产品收入在本季度增长22%，全年增长31%；经常性收入为3.53亿美元，预计2025年第一季度交易所数据和连接服务收入将反弹至2.4 - 2.45亿美元 [13][14] - 2024年纽约证券交易所帮助筹集了170亿美元的新资金，迎来了53家新运营公司，预计2025年交易所业务的经常性收入将实现低个位数增长 [15] 固定收益和数据服务业务 - 第四季度收入为5.79亿美元，交易收入为1.08亿美元；经常性收入创纪录达到4.71亿美元，同比增长5%，固定收益数据和分析业务收入为3.01亿美元，同比增长5%，其他数据和网络服务收入也增长了5% [16][17] - 预计2025年固定收益和数据服务业务的经常性收入将实现中个位数增长 [18] 抵押贷款技术业务 - 第四季度收入为5.08亿美元，略高于指导范围上限；经常性收入为3.91亿美元，交易收入为1.17亿美元，同比增长12%，但由于市场季节性因素，较第三季度略有下降 [18][19] - 预计2025年抵押贷款技术业务总收入将实现低个位数至中个位数增长 [20] 各个市场数据和关键指标变化 期货市场 - 2024年超过20亿份期货和期权合约在ICE交易，创历史新高，其中商品合约12亿份，利率合约7.53亿份，期货收入连续第12年创纪录，增长20%，第四季度增长15% [26] 能源市场 - 过去五年能源市场收入年均增长14%，2024年达到创纪录的19亿美元，同比增长25% [28] - 2024年石油业务收入同比增长21%，其他原油和精炼产品交易量同比增长34% [30][31] - 2024年全球天然气业务收入同比增长30%，市场参与度自2019年以来增长近30%，TTF和JKM基准的市场参与度和交易量均创新高 [33][34] - 2024年北美环境市场参与度同比增长13%，交易量同比增长39%，环境收入同比增长40% [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于领先技术、以客户为导向的产品创新和运营效率，构建全球规模、资产类别广泛的平台，打造“全天候”商业模式 [53][54] - 能源业务方面，持续投资和发展全球能源网络，提供全面的风险管理解决方案；固定收益和数据服务业务，利用技术和数据投资，提供价格和参考数据，发展指数业务；抵押贷款业务，利用数据、技术和专业知识，为整个抵押贷款制造流程带来效率 [55][37][59] - 2024年宣布推出美国国债和回购协议清算服务，收购美国金融交易所AFX，以增强在固定收益市场的地位 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新的美国政府承诺增加能源生产，可能改变全球能源供应链动态，能源需求增长、电力放松管制趋势、美国能源出口增加和能源转型等因素将推动基于市场的商品定价和风险管理工具的使用；新政府的政策决策可能影响通胀和就业，推动利率风险管理需求；人工智能投资环境、不确定的央行利率政策和能源需求可能进一步增加商品风险管理需求，刺激股票市场交易 [60][61] - 公司凭借运营专业知识、领先的技术基础设施和前瞻性思维，具备竞争优势，能够利用各资产类别的长期和周期性趋势，实现增长 [61] 其他重要信息 - 公司在收购Black Knight后的16个月内实现了1.75亿美元的运营费用协同效应，预计到2025年底达到2亿美元的协同目标，并将目标提高到2.3亿美元 [9] - 由于杠杆率显著改善，公司预计在第一季度开始回购股票，将在达到约3倍EBITDA的杠杆目标之前平衡股票回购和去杠杆化 [10] - 预计2025年调整后运营费用在39.15 - 39.65亿美元之间，全年税率在24% - 26%之间，资本支出在7.3 - 7.8亿美元之间 [21][22] 问答环节所有提问和回答 问题：抵押贷款业务新客户上线节奏及对2025年指导的贡献 - 自收购Black Knight约18个月以来，公司与多家大型金融机构签订了Encompass和MSP服务协议，客户上线需要12 - 18个月时间进行测试和分部门推广，2025年将有部分客户上线，推动业务增长，但也面临Flagstar客户流失和Encompass续约的一些不利因素 [67][68][70] 问题：WTI市场份额增长的驱动因素、持续性及未来发展 - 公司WTI业务的增长得益于几年前推出的创新产品，如Midland WTI HOU合约，该合约今年年初同比增长200%，实物交割量是同行的两倍，且与Brent等合约形成组合交易，提高了交易效率 [76][77][79] 问题：抵押贷款业务指导中再融资与购房活动的动态关系 - 鉴于当前利率水平，实现30%的再融资增长可能较为乐观，因此指导范围给出了更保守的下限；购房市场基本面有所改善，如库存增加、价格涨幅放缓，但再融资市场受利率走势影响较大，难以预测 [83][84][85] 问题：费用协同效应的时间安排和收益情况 - 大部分协同效应在2023年第三和第四季度以及2024年实现，目前运营费用中已包含部分协同效应；2025年将有2500万美元的协同效应，部分在年底体现；新增的3000万美元协同效应将在未来几年实现，主要涉及系统、基础设施和房地产等方面 [92][93][94] 问题：固定收益数据业务2025年增长的驱动因素和需求趋势变化 - 客户倾向于与提供更全面服务的供应商合作，以减少投资和控制成本，公司的综合服务目录具有优势；预计2025年该业务将实现稳健增长，特别是其他数据和网络服务业务可能因数据中心投资而有所提升 [98][100][101] 问题：新政府政策对能源市场的影响及潜在机会和风险 - 政府增加美国能源生产的计划将有利于休斯顿WTI合约的风险管理；政府对制裁和关税的使用可能影响全球能源供应链，公司在中东的投资，如Murban合约和阿布扎比交易所，有望受益于供应链变化带来的风险管理需求 [106][107][108] 问题：欧盟重启俄罗斯天然气进口对荷兰TTF的影响 - 公司将业务定位为全球业务，以应对供应链的变化；TTF合约的未平仓合约趋势健康，即使在俄乌战争期间未平仓合约也保持稳定并增长，市场重新定价后交易量大幅增长；随着供应链的演变，TTF作为基准合约的配对交易预计仍将保持活跃 [112][114][116] 问题：AFX收购的预期用途、美国利率业务野心及收入贡献 - 公司将AFX视为满足客户需求的补充产品，有望扩大其服务使用范围，为客户提供更多透明度和风险管理工具；目前AFX收入占比极小，将体现在固定收益和数据服务业务的ICE债券和指数业务中 [121][122][123] 问题：Encompass合同最低限额与2024年抵押贷款发起水平的比较及交易 volume 改善对收益的影响 - 目前超过合同最低限额的贷款比例仍然较小，但过去几个季度有所改善，这得益于市场好转和部分客户续约时最低限额的降低；当行业贷款环境达到7000 - 1亿美元时，预计将带来数亿美元的增量收入 [126][127][128] 问题：利率交易量和未平仓合约增长的结构性驱动因素及2025年的机会和风险 - 公司持续投资于利率期货期权市场的开发，并吸引优质市场参与者，以提高市场流动性；全球利率波动持续，政府换届可能影响央行政策和贸易政策，进而增加利率市场的波动性，公司对此具有良好的应对能力 [132][133][134]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司实现近5%的恒定货币销售额增长，调整后营业利润率扩大40个基点，调整后每股收益增长6%至8美元，自由现金流超过10亿美元 [32] - 2024年第四季度净销售额为20.23亿美元，报告基础上增长4.3%，剔除外汇影响后增长4.9% [33] - 综合定价为正60个基点，连续四个季度实现正定价 [34] - GAAP摊薄后每股收益为1.20%，低于上年的2.01%；调整后摊薄每股收益为2.31%，高于上年的2.20% [39][40] - 调整后毛利率为71.3%，低于2023年；调整后营业利润率为30.8%，比上年高50个基点 [41] - 净利息和其他调整后非营业费用比上年增加6200万美元，调整后税率为17.5%，高于2023年 [41] - 完全摊薄后流通股数量为2亿股，较上年减少 [41] - 2024年运营现金流为5.06亿美元，自由现金流为4.03亿美元，全年自由现金流为10.55亿美元 [42] - 2025年公司预计恒定货币收入增长3% - 5%，报告收入增长1% - 3.5%，完全摊薄后每股收益为8.15% - 8.35% [43][45] - 预计2025年调整后毛利率与2024年持平，调整后营业利润率将同比增长，自由现金流为11亿 - 12亿美元 [46][47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国业务增长4.7%，国际业务增长5.2% [34] - 全球膝关节业务增长5.6%，其中美国增长3.9%，国际增长8% [35] - 全球髋关节业务增长4%，其中美国增长3.2%，国际增长4.8% [36] - S.E.T. 业务增长8.4%，其中CMFT增长13%，Sports增长22%，上肢业务增长8% [38] - 技术与数据、骨骼、水泥和外科业务下降4.3% [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 终端市场呈现健康增长态势，预计未来几年将继续保持增长 [12] - 足部和踝关节市场规模达50亿美元，且增长迅速 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年的优先事项为重视人员与文化、追求卓越运营、推动创新与多元化 [15] - 计划在未来36个月内推出超50款新产品，部分为全球首创 [19] - 宣布收购Paragon 28，预计交易在2025年上半年完成，将拓展足部和踝关节畸形产品，增强现有骨折、创伤和关节置换产品组合 [27][28] - 公司将继续寻找符合战略、财务和风险回报指标的并购机会，以实现多元化发展 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 终端市场健康，预计未来不会放缓，老龄化、技术进步、手术向门诊转移等因素将为市场增长提供动力 [12] - 对2025年的业绩指引有信心，认为有更多因素推动业绩达到指引上限 [56][58] - 相信能够以最小的干扰完成Paragon 28的整合，并实现协同增长 [67] 其他重要信息 - 公司实施了大胆的直接面向患者的计划，阿诺德·施瓦辛格担任首席运动官 [19] - 公司工作资本举措成效显著，库存天数减少近50天，年底约为375天 [42] - 2024年公司回购了约8.7亿美元的股票 [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年业绩指引的制定哲学及预期 - 2025年的指引制定哲学与2024年不同，公司认为当前提供的指引范围是合适的，虽有一天销售日减少的影响，但有更多因素推动业绩达到指引上限，如新产品、ASC领域投资等 [55][56] 问题: 如何通过公司销售网络推动Paragon 28业务增长，以及如何管理整合过程中的潜在干扰 - 公司对收购Paragon 28感到兴奋，将保留其专注于足部和踝关节的销售渠道，引入其管理团队，预计商业执行和渠道方面的干扰最小，且创新设计中心将继续推动创新 [63][65] 问题: 2025年不考虑Paragon 28时，销售增长和利润率的变化节奏 - 收入方面，预计Q1增长约2%，受销售日影响；Q2增长与Q1相当；下半年增长快于上半年，因无销售日影响、新产品推出和ERP挑战的低基数效应。利润率方面，预计全年毛利率与2024年持平，营业利润率同比增长；上半年利润率低于2024年同期，下半年高于2024年同期和2025年上半年 [74][78][80] 问题: Paragon 28交易中CVR earn - out结构下加速业务增长的方式，以及消化此次交易后进行其他交易的能力 - 加速增长的方式包括在ASC领域进行交叉销售和拓展合同、将公司创伤和生物制品产品纳入Paragon 28的销售渠道、利用公司国际基础设施拓展业务。目前公司将专注于整合Paragon 28，之后再考虑其他交易 [85][87][88] 问题: 毛利率的趋势更新以及在当前外汇和运营情况下扭转毛利率的路径 - 2025年毛利率预计与2024年持平，面临的逆风因素包括正常通胀、前期资本化成本增加和定价可能的小幅下滑；顺风因素包括效率提升、产品组合改善和库存管理优化。预计上半年毛利率与2024年末相当，下半年逐步提升，Q4受益最大 [95][98][100] 问题: 墨西哥和加拿大关税对公司制造的影响，以及转移生产和提价的灵活性 - 公司不在墨西哥和加拿大进行制造，部分第三方供应来自墨西哥，相关影响已包含在指引范围内 [107][108] 问题: 运动业务增长22%的驱动因素、可持续性以及2025年的预期 - 运动业务增长得益于产品增加、人员投入和对ASC领域的专注。公司认为该业务增长具有可持续性，预计至少保持中个位数增长，可能达到高个位数 [113][114][116] 问题: 公司在ASC领域的收入占比、手术量情况，以及Paragon 28产品组合对该领域的帮助 - 2019年美国ASC环境下的销售额占比约2% - 3%，目前接近20%。公司在髋关节和膝关节的ASC领域排名第一，通过增加人员、合作和创新产品，有望提升该领域的增长。Paragon 28在ASC领域的业务较少，公司认为这是一个有意义的增长机会，预计未来3 - 5年，40% - 60%的骨科手术将转移到ASC [120][122][124] 问题: EPS增长指引的原因，能否通过回购股票抵消不利因素，以及对下半年收入增长的信心来源 - EPS增长受限主要是由于外汇影响，公司虽有扩大利润率的计划，但考虑到关键投资，当前指引仍符合长期计划指标。目前假设不进行股票回购，但收购Paragon 28后公司资产负债表强劲，将根据市场情况和自由现金流灵活进行资本配置。下半年收入增长的信心来自于2024年ERP挑战的低基数效应、新产品推出、上半年运营支出投资的回报以及国际业务的加速增长 [130][131][134] 问题: 下半年哪些新产品最具影响力，以及指引中对新产品组合的预期是否乐观 - 下半年具有影响力的产品包括髋关节的Z1和HAMMR，有望助力美国髋关节业务重拾份额；膝关节的Persona Oceutide将加速增长，Oxford Partial cementless有望夺回部分膝关节市场份额。公司认为指引并非对新产品影响的乐观预期 [143][144][148] 问题: Paragon 28收购中销售团队的整合情况，以及对全踝关节业务的看法 - Paragon 28的销售团队为独家1099模式，公司有类似销售团队管理经验，承诺引入该团队并持续推动创新和关怀，预计整合过程简单无干扰。收购Paragon 28可使公司在多个足部和踝关节细分领域占据领先地位，全踝关节业务预计不会受到干扰 [153][154][156] 问题: 2024年下半年ERP问题导致的业务损失是否在2025年指引中得到弥补，以及Oxford Cementless的全面推出时间 - ERP问题导致部分业务损失和新产品推出延迟，难以量化损失和弥补情况。Oxford Cementless将于2025年下半年全面推出，上半年进行广泛培训 [163][164]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度合并收入7.07亿美元，同比下降9%，调整后每股收益0.56%，同比下降19%，符合预期，主要因年初积压订单减少 [14] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）9700万美元，下降15%，合并调整后EBITDA利润率13.7%，下降110个基点，主要受销量下降影响 [27] - 公认会计原则（GAAP）净收入600万美元，即每股0.09%，低于上年的1700万美元或每股0.24%，主要因业务发展和整合成本增加 [28] - 运营现金流使用1100万美元，较上年有利1300万美元，主要因营运资金效率提高，资本支出1000万美元，通过季度股息向股东返还约6000万美元 [29] - 季度末净债务17亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为3.4倍，符合预期，债务减少是资本配置首要任务 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 先进工艺解决方案（APS）业务 - 收入5.11亿美元，同比下降10%，调整后EBITDA 8300万美元，下降14%，调整后EBITDA利润率16.2%，下降70个基点 [30] - 积压订单16亿美元，下降17%，订单符合预期，客户因利率、政府政策和通胀不确定性延迟订单决策 [32] 成型技术解决方案（MTS）业务 - 收入1.96亿美元，同比下降5%，调整后EBITDA 2700万美元，下降15%，调整后EBITDA利润率14%，下降170个基点 [33] - 积压订单2.33亿美元，增加1%，订单符合预期，短期内未看到广泛复苏，但中期有谨慎乐观因素 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 聚合物和高性能材料市场，中国投资回归正常水平，印度和中东未来资本投资机会强劲，客户报价管道健康 [16] - 食品、健康和营养（FHN）终端市场，需求在所有关键应用领域增加，由北美引领，本季度FHN终端市场订单创纪录 [18] - MTS业务中，北美市场需求疲软，尤其是汽车行业；欧洲市场多数领域相对低迷；亚洲市场稳定性改善，印度在包装和消费品项目上有良好势头 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司达成协议，将Milacron注塑和挤出业务约51%的股权以2.87亿美元出售给贝恩资本附属公司，保留约49%所有权，以集中资源发展核心业务、加速去杠杆、提高利润率和降低周期性 [8] - 持续进行投资组合审查，评估资产价值，以实现股东回报最大化 [71] - 在APS业务中，采取设施整合等成本行动，应对近期销量水平，确保长期增长前景 [17] - 加速APS业务的整合计划，实现高十几的利润率，有望在本财年末实现3000万美元的成本协同目标 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度受通胀、利率和政府政策不确定性影响，但公司业绩符合预期，对战略和业务长期催化剂充满信心 [12][25] - 预计北美和欧洲市场短期内仍较疲软，客户等待关税和通胀更明确信息 [22] - 尽管宏观经济不确定，但客户报价管道强劲，测试实验室利用率高，APS售后市场订单创纪录 [14] - 完成Milacron交易后，预计杠杆率在第二季度略有上升，到本财年末降至3倍多一点 [36] 其他重要信息 - 交易预计在本财年第二季度末或第三季度初完成，税后净收益约2.5亿美元将用于偿还债务 [37] - 2025财年指引考虑了Milacron约六个月的业绩，调整后预计收入约26.3 - 28亿美元，调整后EBITDA 4.11亿美元，调整后每股收益2.45% - 2.80%，运营现金流约1.5亿美元，资本支出约4500万美元 [40] - 第二季度预计业绩与第一季度一致，目标收入6.85 - 7.05亿美元，调整后每股收益0.53% - 0.58% [42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: APS业务中客户从报价到下单需要看到什么因素 - 客户关注地缘政治、利率、通胀和关税对项目成本和回报期的影响，等待市场动荡平息，大型项目与利率关联较小，中型项目受利率影响较大 [47][49][51] 问题2: 售后市场订单占收入的百分比及未来几个季度的展望 - 本季度售后市场订单接近总订单和年收入的40%，全年目标为30%，本季度及今年剩余时间略高于该目标，因售后市场改善和资本项目积压订单减少 [55][57] 问题3: FHN业务按地理区域或终端市场的情况 - 本季度北美食品和制药领域表现强劲，包括食品、零食、烘焙食品和宠物食品市场，预计全年持续，且公司在这些产品组合中的交叉销售开始取得成效 [63][64][65] 问题4: 出售Milacron多数股权而非全部剥离的决策原因及内部流程，以及剩余MTS资产的战略契合度 - 公司定期评估资产价值，认为此次交易能为股东创造回报和未来机会，也有利于Milacron的未来发展，公司将继续专注核心业务和偿还债务 [70][71][72] 问题5: 正常运营环境下MTS业务的增长和利润率情况，以及出售所得款项后预计何时回到杠杆率范围内 - MTS业务恢复正常后，利润率应在25%左右或略高，中长期为低个位数增长业务；交易预计在3月底或4月初完成，将使杠杆率降低约0.2倍，本财年无法回到1.7 - 2.7倍的范围内，但债务偿还仍是资本分配首要任务 [75][77][78] 问题6: Milacron交易的倍数、资本结构、最终目标，以及是否会出售剩余49%股权 - 交易倍数约为6 - 7倍，公司将保留49%所有权并记录股权收入，最终目标取决于Bain Capital的战略规划，公司认为该交易将为股东创造长期最大回报 [82][85][87] 问题7: 18个月后市场正常化，公司资产的EBITDA利润率和自由现金流转换能力 - 18个月后，热流道业务利润率将在25% - 30%，APS业务利润率将在18% - 20%；自由现金流转换目标仍为100%，届时将更接近该目标 [94][95][98]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年净摊薄后每股收益增长23.8%至9.63美元，调整后摊薄每股收益增长15.7%至7.21美元 [9] - 2024年第四季度调整后摊薄每股收益同比增长24.8%至1.56美元，受外汇影响减少1美分 [23] - 第四季度储备金重估收益总计4300万美元，减少了福利支出 [23] - 可变投资收入比长期回报预期高出1700万美元 [23] - 剔除外汇重估后，调整后每股账面价值增长3.2% [24] - 调整后ROE为12%，剔除外汇重估后为14.5% [24] - 2024年公司向股东返还39亿美元，其中包括28亿美元用于回购超3000万股公司股票 [20][21] - 第四季度回购7.5亿美元自家股票，支付股息2.77亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 日本业务 - 第四季度净赚保费下降5.4%，主要受内部癌症再保险交易和已付保单影响，递延利润负债带来3亿日元积极影响 [25] - 有效保单数量下降2.3% [26] - 第四季度总福利比率为66.5%，全年为62.5%；第三部门福利比率为56.9% [26] - 第四季度费用比率为20.8%，同比下降30个基点，全年为19.1% [28] - 第四季度日元计价的调整后净投资收入增长3.7%，全年增长12.1% [28] - 第四季度税前利润率为31.6%，同比上升120个基点，全年为36% [29] 美国业务 - 净收入保费增长2.7% [30] - 保费持续性同比提高70个基点至79.3% [15][30] - 第四季度总福利比率为46.3%，全年为46.8% [30][31] - 第四季度费用比率为40.3%，同比下降310个基点，全年为38.5% [31] - 增长举措使第四季度总费用比率提高170个基点 [32] - 第四季度调整后净投资收入增长0.9%，全年增长3.3% [32] - 第四季度税前利润率为19.7%，全年为21.1% [33] 企业业务 - 第四季度税前亏损400万美元 [35] - 调整后净投资收入比去年高1.53亿美元 [35] 各个市场数据和关键指标变化 日本市场 - 2024年保费持续性为93.4%，全年销售额增长5.6%，第四季度增长9% [10] 美国市场 - 2024年保费持续性提高70个基点至79.3%，净赚保费增长2.7%，全年销售额下降1% [15][16] 公司战略和发展方向和行业竞争 日本市场 - 产品策略是满足客户各阶段需求，吸引年轻客户，计划3 - 4月分阶段推出新癌症保险产品 [11][13] - 加强营销和销售转型，通过多种渠道销售，提升代理人潜力 [65][67] 美国市场 - 更新产品，提升产品持续性，加强承保纪律，注重盈利性增长 [14][16] - 稳定网络牙科业务后，与代理商和经纪人合作，加强费用管理 [17] 行业竞争 - 美国市场销售受竞争环境影响，公司坚持承保纪律，拒绝不符合利润要求的业务 [46] - 日本市场销售受疫情影响后，正努力恢复，通过推出新产品和加强营销提升竞争力 [64][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为日本和美国市场对其产品和解决方案的需求强劲，将利用各种机会向消费者传达这一信息 [17] - 公司投资表现良好，产生了强劲的净投资收入，将平衡财务实力与战术性资本配置 [19][20] - 预计2025年日本市场福利比率处于64 - 66%区间高端，费用比率处于20 - 23%区间低端，税前利润率处于30 - 33%区间低端；美国市场福利比率处于48 - 52%区间低端，费用比率处于36 - 39%区间高端，税前利润率处于17 - 20%区间高端 [40] 其他重要信息 - 公司在第四季度增加了4000万美元与商业房地产投资组合相关的CECL储备金，对两笔贷款进行了止赎 [33] - 美国法定减值为300万美元，日本金融厅减值为7亿日元 [37] - 第四季度杠杆率为19.7%，略低于20 - 25%的目标范围 [37] - 未抵押控股公司流动性为41亿美元，比最低余额高23亿美元 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国业务销售的竞争环境及影响因素 - 第四季度销售面临与2023年第四季度高基数的艰难比较，公司坚持承保纪律，拒绝不符合利润要求的业务 [45][46] - 牙科和视力平台曾有系统实施失败问题，虽已恢复但未得到经纪人与代理商足够响应，第四季度牙科销售下降33%，且有“光环效应”影响其他业务 [48][50] 问题2: 日本业务2025年税前利润率指引及浮动利率证券对冲收益会计处理 - 日本业务有近90亿美元名义余额的浮动利率资产和超40亿美元短期现金投资，对SOFR敏感 [55] - 2025年预计利率下降，浮动利率收入将降低，利率互换目前处于亏损且效果不佳，利率下降会直接影响净投资收入，互换的市值变动计入已实现损益 [57][58][59] 问题3: 日本业务销售与疫情前相比仍低迷的原因及恢复到疫情前销售水平的可能性 - 疫情后公司专注恢复销售人员活动，开展营销和销售转型，围绕癌症和医疗保险推出新产品，计划3 - 4月分阶段推出新癌症保险产品，以扩大客户群体，恢复到疫情前水平 [64][66][67] 问题4: 美国业务销售疲软原因及牙科业务恢复情况 - 销售疲软受牙科DPA问题和补充产品竞争影响，公司对牙科平台有信心，但需经纪人与代理商重新参与销售 [68][69][70] - 公司在生命和资产残疾平台、直接面向消费者市场销售表现良好，若牙科平台恢复正常，预计销售将增长 [71][72][73] 问题5: 日本业务销售增长中Sumikasu的贡献及是否更依赖第一部门销售 - 公司未披露Sumikasu销售占比或贡献，目标是发展第三部门业务，但Sumikasu有助于吸引年轻客户，扩大客户群体，且有良好盈利能力，能带动第三部门销售 [79][80][84] 问题6: 重估收益损失趋势是否会持续 - 过去美国和日本业务有显著重估收益和精算假设解锁收益，未来假设合理，若有重大变化会解锁假设，每季度有重估收益损失 [91][92] - 目前美国部分产品理赔增加，未来重估收益可能不如过去强劲，公司承保谨慎 [93] 问题7: 美国业务招募代理的环境及进展 - 招募环境有竞争和经济因素影响，但公司招募人数稳定在1万人左右，虽同比略有下降 [96] - 公司核心优势在于分销，将继续招募代理，加强领导力，完善薪酬计划，与经纪人合作，预计今年招募约1万人 [97][98][99] 问题8: 2025年股票回购的合理水平 - 公司资本状况和自由现金流良好，优先将资本用于销售保单以实现有机增长，同时会增加股息并通过股票回购向股东返还资本 [103][104][105] - 第四季度股票回购增加至7.5亿美元，未来将评估机会以实现良好内部收益率 [106] 问题9: 日本邮政数据共享问题对公司销售的影响 - 该事件对公司日本癌症保险销售无影响，日本邮政采取保守措施处理，公司与日本邮政集团保持密切沟通，支持其销售公司癌症保险 [108][109] 问题10: 美国业务牙科和视力业务因实施失败未覆盖的市场份额 - 业务曾有服务降级问题影响信任，第四季度已准备好开展业务，与有声誉的合作伙伴合作，有庞大牙医网络 [115][116] - 需重新赢得经纪人与代理商信任，第四季度销售同比下降33%，有“光环效应”影响其他业务，1月已见信心恢复迹象 [117][118] 问题11: 日本新癌症产品推出前短期内销售预期 - 新癌症保险3月推出，预计将成为销售驱动力，产品有独特服务和多种优势，分阶段推向各渠道有望提升业绩 [121][122][124] - 推出新产品时销售可能先有小幅度下降，随后因产品推出而增长 [125] 问题12: 日本业务10%再保险至百慕大的想法变化及重新评估方式 - 目前想法无变化，已将日本业务约6%的资产基础转移至百慕大，有达到10%内部上限的空间 [129] - 接近10%时，各相关法律实体将评估是否继续增加，目前对再保险业务结果满意，其提高了资产负债表效率和股本回报率，降低了日本业务风险 [130][131][132] 问题13: 日元疲软对公司运营或业绩的影响 - 日元兑美元汇率影响公司GAAP财务报表，公司不对冲GAAP财务数据，但通过企业对冲计划保护日本业务经济价值，包括持有美元资产、日元借款和外汇远期合约 [134][135][136] 问题14: 日本业务利润率处于指引低端的浮动利率对净投资收入影响和福利比率改善受限影响的拆分 - 主要受净投资收入影响，预计2025 - 2027年福利比率将从区间高端降至低端，因有效保单组合向第三部门倾斜，税前利润率将从区间低端升至高端 [140][141][142] - 浮动利率投资组合面临短期利率下降和2024年一次性项目高基数的挑战，影响2025年净投资收入 [144][145][146] 问题15: 日本业务资本状况及是否会有特别股息 - 日本业务资本状况强劲，正从SMR向ESR资本制度框架过渡，预计ESR实施后达到170 - 230%的目标运营范围 [149][150][151] - 短期内不期望有特别股息 [151] 问题16: 美国业务为加速增长的投资对费用比率的影响时长 - 费用比率已从约41%降至38.5%，公司正投资新业务以实现规模效应，PLAS和消费者市场平台增长超预期，需改善牙科和视力平台 [155][156][157] - 预计2025年费用比率将进一步下降，2025 - 2027年将逐年递减，利润率将保持在17 - 20%区间 [157][159] 问题17: 公司在竞争环境中的目标内部收益率情况及机会 - 日本寿险业务新业务压力和高准备金水平使内部收益率承压，但再保险后内部收益率良好，公司对销售产品有信心 [166][167] 问题18: 公司团体福利平台的能力、规模及是否需要额外投资 - 公司在各业务线平台有技术、资源和人才，实施市场细分策略，各平台独立较强 [170][171] - 目前正投资整合各平台，以提供更有竞争力的捆绑服务，未来几年会有少量额外投资 [172] 问题19: 商业房地产市场趋势及公司投资组合2025年发展预期 - 市场仍困难，可能已触底但复苏缓慢，公司倾向与借款人合作解决问题，必要时止赎以最大化回收 [177] - 预计2025年情况与2024年相似，需较长时间恢复，将继续处理观察名单和管理REO投资组合 [178][179] 问题20: 日本业务2025年除癌症产品外的其他产品推出或更新计划 - 3 - 4月分阶段推出新癌症保险，医疗保险去年8月重新品牌和改进服务，9月推出针对中老年客户的新计划 [181] - 今年将通过端到端结构加强推广，渠道方面，2024年招聘的新代理预计2025年更活跃，将利用第一部门产品带动第三部门业务 [182][183][184]

这

财务数据和关键指标变化 - 总公司收入和调整后OIBDA分别增长41% [12] - Q1总营收下降4%，调整后OIBDA下降18%，利润率为21.8%，较上年同期下降390个基点；调整后总营收增长4%，调整后OIBDA增长1%，利润率下降80个基点 [29][30] - Q1运营现金流从上年同期的2.93亿美元增至3.32亿美元，增长13%；自由现金流从2.64亿美元增至2.96亿美元，增长12% [35][36] - 截至12月31日，现金余额为8.02亿美元，总债务为40亿美元，净债务为32亿美元；加权平均债务成本为4.2%，最近到期日仍为2028年 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 录制音乐 - 收入下降6%，调整后增长4%；订阅流媒体增长7%；广告支持流媒体下降7%；实体收入增长8%；艺术家服务和扩展权利收入下降3%；许可收入下降39%，剔除许可协议延期影响后增长6% [30][31][32] - 调整后OIBDA下降21%，利润率为24%，下降450个基点；调整后OIBDA持平，利润率下降80个基点 [33] 音乐出版 - 总收入增长7%，数字收入增长6%，流媒体收入增长7%；表演收入增长12%；同步收入持平；机械收入下降7% [34] - 调整后OIBDA下降2%，利润率为25.7%，下降240个基点 [35] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是增加市场份额、提升音乐价值以扩大市场规模、提高效率以产生更多现金流用于再投资和股东回报 [14] - 通过成为各阶段人才的最佳归宿、与本地合作伙伴合作、收购有价值的目录、进行领导层变更等方式增加市场份额；与合作伙伴协作创新，通过推出新格式、扩展功能等方式扩大市场规模；通过组织变革和技术投资提高效率，退出非核心业务，将节省的资金再投资于战略重要举措 [14][17][19][22] - 行业健康、有韧性且在增长，新的DSP协议注重改善货币化 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度业绩受行业和全球经济临时宏观趋势影响，外汇逆风对调整后OIBDA利润率造成约200个基点的影响，但这些影响将随时间稳定 [11][13] - 长期前景乐观，基于健康且不断发展的行业、与DSP的协作创新、为艺术家和词曲作者提供价值的能力以及通过运营效率推动增长的重点 [26] - 预计本财年经调整后订阅流媒体将实现高个位数增长，由于外汇逆风，无法重申本财年利润率扩张目标，长期目标是实现约100个基点的年度利润率扩张和50% - 60%的运营现金流转化率 [39] 其他重要信息 - 公司宣布收购Tempo Music的控股权，该目录包括Bruno Mars、Twenty One Pilots等艺术家录制的歌曲，其强劲的利润率和现金流符合公司投资标准，随着与其他出版商的协议到期，投资将更具增值性 [24][25] - 公司与Spotify达成新协议，为艺术家、词曲作者、WMG和Spotify提供额外利益，推动音乐生态系统的共同发展 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新Spotify协议是否推动公司收入模式向期望方向发展，以及外汇问题的原因 - 公司对与Spotify的协议进展感到满意，该协议是朝着正确方向迈出的重要一步，目前已有与亚马逊和Spotify的两个此类协议 [46][47] - 外汇问题与版税无关，约58%的收入为非美元货币，本季度美元在选举后大幅走强，公司有对冲计划，但对冲影响体现在OIBDA以下的其他收入和支出中 [49] 问题2: 新粉丝体验和付费订阅层级的推出时间，是否需要与所有大型合作伙伴达成协议才能推进新产品或新想法，以及收购Tempo的影响 - 不需要与所有合作伙伴同时推进所有事情，但会公平一致地推出任何变更；收购Tempo使公司对目录有更多控制权，随着与其他出版商和标签的分销协议到期，更多权益将归公司所有，交易具有增长潜力且增值 [58][59][60] 问题3: 广告支持业务的未来预期，有无推动其更快增长的方法，本季度新兴平台协议有无新公告，以及TikTok被禁对广告支持业务的影响 - 新兴平台业务受交易时机和内容交付影响，本季度无新公告；广告支持业务受宏观因素驱动，预计会随时间稳定；与TikTok关系良好，若被禁对公司今年交易的影响较小 [68][69][70] 问题4: 订阅流媒体的增长节奏是否均匀，是否受发行日历影响，成本削减举措能否更多地抵消影响，以及再投资举措增加了哪些运营能力 - 订阅流媒体增长减速是由于上年价格上涨，目前增长符合预期，表明其潜在增长健康且有韧性；新协议为价格和货币化改善提供机会；成本削减举措对利润率有影响，外汇是无法实现100个基点利润率扩张目标的主要原因；公司在供应链、标准化和工作流程自动化等方面进行投资，已开始产生回报 [75][76][77][79] 问题5: 随着DSP竞争减少，公司如何刺激竞争，以及其他公司是否有类似Spotify的超级粉丝或超级高级产品想法 - 通过与Spotify和亚马逊合作，为它们提供创新的能力和权限，帮助它们创新，从而增加市场份额和音乐价值；YouTube、亚马逊和苹果等公司都有创新意愿，且有不同的产品想法 [87][88][91] 问题6: 超级粉丝业务的创新路径，以及录制音乐订阅流媒体本季度趋势和未来影响因素 - 公司从自身和分销合作伙伴两方面探索超级粉丝业务，该领域需求存在但模式未被破解，不同地区模式不同；订阅流媒体增长主要由用户增长和流量驱动，未来价格改善将有加成作用，公司对市场份额表现满意 [97][98][101] 问题7: 订阅流媒体高个位数增长指引是否包括新协议和Tempo交易，若当前外汇情况持续，1Q利润率表现是否为全年水平，以及Spotify音乐出版协议与旧CRB费率的比较 - Tempo交易主要影响音乐出版，公司仍相信订阅流媒体增长指引；公司的重组和节省措施在继续发挥作用，Tempo和技术投资是再投资的例子；无法透露Spotify协议细节，但会保护艺术家和词曲作者的权利 [108] 问题8: 新Spotify协议是否在批发定价方面给予更多承诺或控制权，外汇对利润率的影响及全年利润率节奏 - 新协议给公司带来信心，公司注重在协议中实现确定性；外汇是实现100个基点利润率扩张目标的拖累，运营方面影响较小，预计外汇逆风会随时间缓和，公司有对冲计划 [113][114] 问题9: 超级高级交易的成本承担方和艺术家补偿方式，以及视频目录货币化的思路 - 消费者支付更高价格，收益分配方式与以往相同；视频领域将有更多格式扩展，这是与DSP合作扩大市场规模的一部分 [121][122] 问题10: 新服务是否会全球提供 - 这取决于合作伙伴，但趋势是最终会走向全球，可能按国家或地区逐步扩展 [124]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总营收增长5%，超出指引，各地区均超预期，国际营收按固定汇率计算增长7% [9] - 第二季度毛利率创纪录，较上年提高280个基点，营业利润率提高约210个基点，利润增长超预期，较上年增长15% [61][63] - 第二季度每股收益达2美元，较上年增长23%，超出指引超0.30% [63] - 调整后第二季度自由现金流流入约8.9亿美元，资本支出和云计算实施成本为3900万美元 [71] - 提高2025财年营收、营业利润率、每股收益和现金流展望，预计营收超68.5亿美元，同比增长约3% [72][73] - 预计营业利润率较上年扩大约100个基点，净利息支出约3500万美元，税率约17% - 18% [75][76] - 加权平均摊薄股数预计约2.23亿股，提高每股收益指引至4.85 - 4.90美元，增长13% - 14% [77] - 预计调整后自由现金流约12亿美元，资本支出和云计算成本约1.7亿美元 [79] 各条业务线数据和关键指标变化 Coach - 营收按固定汇率计算增长10%，毛利率扩大270个基点，营业利润率提高210个基点 [18] - 手袋和配饰增长超行业，全球平均销售价格（AUR）实现中两位数增长，北美领先 [25] Kate Spade - 营收下降10%，但利润结果符合预期，得益于毛利率扩大 [34] Stuart Weitzman - 净销售额按固定汇率计算较上年下降16%，主要因大中华区和北美直销渠道疲软 [52] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲 - 营收增长42%，各品牌和渠道均增长，得益于当地消费者支出增加和新客户获取，尤其是Z世代 [58] 大中华区 - 营收实现2%的增长，实体渠道恢复增长，客流量改善，数字渠道趋势积极 [58] 其他亚洲地区 - 营收增长11%，由澳大利亚、新西兰、韩国和马来西亚带动，日本销售额下降5% [59] 北美 - 销售额增长4%，由Coach两位数增长带动，总毛利率和营业利润率较上年上升 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推动Coach增长，同时采取行动重置Kate Spade品牌以实现长期增长 [54] - 注重品牌建设，通过创新产品、营销和体验与消费者建立情感联系 [18] - 关注年轻消费者，尤其是Z世代，通过多种策略吸引和留住他们 [19][31] - 优化产品组合，减少手袋款式，打造标志性手袋系列 [44][45] - 加强全渠道协同，减少促销信息，提升品牌价值 [47][48] - 评估战略投资机会，确保Coach保持强劲，Kate Spade恢复可持续增长 [68] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务强劲，处于有利地位，有信心实现持续长期增长和股东价值 [16] - 对Coach未来增长充满信心，认为其成功具有可持续性 [33][88] - 认识到Kate Spade需要重建品牌，有明确的战略和路线图，相信能实现可持续盈利增长 [35][38] - 尽管Stuart Weitzman财务结果面临挑战，但团队专注于提升品牌相关性和财务表现 [53] 其他重要信息 - 公司执行20亿美元加速股票回购计划，预计2025财年通过股息和回购向股东返还超20亿美元 [64] - 资本分配优先事项包括投资品牌和业务、向股东返还资本，保持投资级评级和低杠杆率 [65][66][69] - 预计2月4日起美国对中国进口商品加征10%关税对2025财年业绩影响不大 [78] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: Coach本季度成功的驱动因素及可持续性，以及对Kate Spade未来的规划 - 回答: Coach成功基于文化变革、深入的消费者洞察、对Z世代客户的获取和对手袋及皮革制品的关注，增长具有可持续性 [88][89][90] - 回答: 公司正在采取行动，为Kate Spade带来执行重点，加速投资以推动长期增长，包括精简产品、减少促销、加大营销投入等 [93][94][95] 问题2: New York家族和Tabby对Coach增长的贡献及销售占比，以及Coach未来毛利率扩张的核心驱动因素和节奏 - 回答: 没有单一平台销售占比超过10%，Tabby和New York家族等多个平台都有增长潜力，且吸引年轻消费者 [102][103] - 回答: 未来毛利率有望继续扩张，通过提升平均销售价格和降低成本，预计实现200个基点的毛利率扩张和100个基点的营业利润率扩张 [104][108] 问题3: Kate Spade的目标市场和消费者定义，Coach的AUR提升情况及与顶级奢侈品的差距 - 回答: Kate Spade的重点是为目标年轻消费者提升品牌相关性，通过精简产品、减少促销和加大营销投入来实现 [116][118][119] - 回答: Coach在过去几个季度实现了AUR的双位数增长，通过提供高价值产品和减少折扣，AUR增长具有可持续性 [126][127][129] 问题4: Coach在北美和大中华区的新客户获取趋势及加速增长的机会，以及公司盈利增长的可持续性 - 回答: Coach注重获取年轻消费者，尤其是Z世代，新客户以健康方式进入品牌，交易价格更高且回购频率增加 [136][137][138] - 回答: 盈利增长具有可持续性，得益于AUR增长、AUC举措、强大的供应链和良好的现金流，公司会平衡短期和长期投资 [140][141] 问题5: 如何平衡新包袋系列的短期成功与新产品研发 - 回答: 公司通过在现有平台上创新来延长产品生命周期，如Tabby系列推出Pillow Tabby，同时New York家族也有很多创新机会 [149][150] 问题6: 中国市场的增长动力、Coach实体策略的执行变化以及加速品牌增长的机会 - 回答: 大中华区在第二季度恢复增长，公司的品牌建设策略在全球有效，在该地区加大营销投入，吸引年轻消费者 [156][157][158] - 回答: Coach在中国有深厚基础，随着中产阶级增长和客流量增加，有望实现生产力和分销增长 [160][161][162] 问题7: AUR增长何时转化为单位增长，以及如果营收超预期，SG&A的优先事项 - 回答: AUR增长和单位增长并非二选一，公司认为随着市场扩张、新客户获取和品类拓展，有机会推动单位增长 [170] - 回答: 公司会在看到机会的地方进行投资，如Kate Spade的营销活动，预计Kate的利润在7%左右或8500 - 9000万美元 [171]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度系统销售额同比增长4%，同店销售指数环比提升至上年水平的99% [7] - 2024年全年系统销售额增长5%，同店销售指数达到上年水平的97% [35] - 2024年第四季度核心运营利润增长35%，全年核心运营利润增长12% [7][8] - 2024年全年调整后运营利润达12亿美元，净利润9.11亿美元，同比增长13% [8][36] - 2024年全年摊薄每股收益2.33美元，同比增长22% [8] - 2024年产生7.14亿美元自由现金流，年末净现金达28亿美元 [37] - 2024 - 2026年计划向股东返还45亿美元，2024年已返还15亿美元 [36][37] - 2025年第一季度起将季度股息大幅提高50%，从0.16美元增至0.24美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 KFC - 2024年系统销售额增长6%，第四季度系统销售额同比增长5%，同店销售额指数环比提升，同店交易增长3% [14][27] - 2024年售出2.5亿杯咖啡，增长30%，K Coffee Cafe门店从2023年约50家增至2024年700家，计划到2025年底扩展至1300家 [17] - 2024年新开1352家净新店，总数达11648家，新增近1000家公司自有净新店，新店投资回收期保持在两年 [15] Pizza Hut - 2024年实现自分拆以来最高运营利润，同店交易增长5%，餐厅利润率可比基础上扩大60个基点 [19] - 2024年新开412家净新店，总数达3724家，新店投资回收期从2023年三年改善至2 - 3年 [20] - 2024年售价低于50元的披萨销售额同比增长50%，4月推出的披萨面团汉堡已占销售组合低个位数百分比 [21] - 2024年第四季度系统销售额同比增长3%，同店销售指数达上年水平98%，环比提高4个百分点，同店交易增长9%，为2024年最高增长季度 [28][29] Lavazza - 2024年零售业务销售额增长超30%并实现盈利，店铺经济效益因运营效率提高和新店资本支出减少而显著改善 [23] Little Sheep和Huang Zhi Huang - 专注于改进菜单、优化店铺模式和加强供应链，Little Sheep新的传送带火锅模式旨在吸引单人食客和年轻消费者，Huang Zhi Huang自收购后连续五年盈利 [24][25] Taco Bell - 2024年精简店铺组合，专注于北京和上海关键市场，运营结果得到改善 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持对系统销售额和同店销售额增长的双重关注，计划到2026年门店数量达到20000家，2025年预计新开1600 - 1800家净新店 [39][40] - 注重运营效率和创新，通过Project Fresh Eye和Red Eye等举措提升运营效率，2024年推出约600种新或升级菜单项目，创新KFC Small Town Mini和Pizza Hut Wow等新店铺模式 [47][49] - 行业竞争方面，市场出现营销推广合理化和适度提价现象，公司认为这有助于管理成本压力，公司通过提升自身业务表现有望获取更多市场份额，且市场仍有较大拓展空间 [60][67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 外部环境动态变化，消费者节假日消费意愿较强，节后可能趋于谨慎，公司希望刺激政策在中长期对消费产生积极影响 [42] - 对2025年第一季度同店交易指数连续第九个季度保持正数有信心，目标是超越行业表现 [43] - 2025年预计核心运营利润率相对稳定或略有改善，各品牌方面，致力于保持KFC健康的餐厅利润率，中长期改善Pizza Hut的餐厅利润率 [41] 其他重要信息 - 2025年资本支出预计在7 - 8亿美元之间 [40] - 2025年商品价格总体有利，但预计会有工资通胀，公司将持续努力提高运营效率，预计全年一般及行政费用占收入的百分比略有下降 [40][41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待竞争格局变化及市场份额拓展机会 - 公司观察到市场营销推广趋于合理化和适度提价，这有助于管理成本压力，Pizza Hut业务各方面实现积极转变，处于拐点，KFC业务在第四季度保持强劲势头，同店交易增长良好，公司虽为市场最大参与者，但市场份额仍较小，有机会通过拓展低线城市和增加加盟店等方式扩大业务和市场份额 [60][67] 问题: 新店扩张模式变化的影响及未来新店收入贡献预期 - 公司追求向股东返还资本和实现高增长的双重目标，低线城市是当前重点拓展区域，不同城市层级需采用不同模式，但新店投资回收期目标不变，KFC为两年，Pizza Hut为2 - 3年，目前公司自有店仍占大部分，加盟店在战略位置和低线城市有增量机会，新店开业时间和规模会影响系统销售额增长，若宏观形势稳定，2025年系统销售额预计实现中个位数增长 [74][84] 问题: KFC的客单价何时转正 - 客单价趋势符合公司吸引客流的战略，公司连续八个季度实现同店交易增长，在拓展服务不足市场细分领域的同时保护了利润率，长期将采取平衡方式维持稳定客单价，短期目标是保持客单价相对稳定，重点是提供价值、拓宽价格范围和吸引客流，Pizza Hut的战略是继续降低客单价以更贴合大众市场，同时提高销售额和利润 [90][93] 问题: 2025年成本节约机会和整体利润率改善趋势 - 2025年公司希望保持核心运营利润率相对稳定或略有改善，各品牌方面，致力于保持KFC健康的餐厅利润率，中长期改善Pizza Hut的餐厅利润率，成本方面，商品成本预计略有改善但处于指导范围上半部分，劳动力成本面临工资通胀和配送成本增加的挑战，但会努力提高运营效率以部分抵消压力，其他费用预计总体稳定，一般及行政费用占收入的百分比预计略有下降 [99][107] 问题: Pizza Hut Wow的店铺经济效益 - Pizza Hut Wow模式尚新，开业七个月，处于成熟过程中，堂食销售表现出色，配送销售有所改善但与传统门店仍有差距，目前许多门店的商品成本和劳动力成本占销售额的比例与传统门店大致相当，但整体利润率仍有差距，2025年重点是提高配送销售额和改善利润率，公司将测试开设新的Pizza Hut Wow门店，认为该模式在低线城市和竞争激烈区域有潜力 [114][118] 问题: 为何2025年劳动力成本难以实现每张订单更低成本 - 2024年公司通过提高运营效率成功抵消了配送销售占比增加对劳动力成本的影响，形成较高基数，2025年面临挑战，非骑手部分劳动力成本预计因工资通胀保持稳定，配送部分每张订单成本将下降，但配送销售占比增加可能导致劳动力成本占销售额的比例略有上升，总体而言，餐厅利润率方面，KFC希望保持健康水平，Pizza Hut希望中长期得到改善，公司整体核心运营利润率预计稳定或略有上升 [123][132] 问题: Pizza Hut促销活动对同店销售和利润率的影响及客单价预期 - Pizza Hut将继续降低客单价，但要高于一定水平，公司通过创新在降低约30种标志性产品价格的同时保持了利润率中性，新菜单和价格调整得到客户积极响应，实现了良好的交易增长，未来将继续寻找更好服务客户的方式 [138][142]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年调整后营业收入增至三年来最高水平，排除年度假设审查影响，全年调整后营业收入超12亿美元，较2023年提高16% [5][103] - 第四季度调整后可供普通股股东分配的营业收入为3.32亿美元，即每股1.91美元；GAAP净利润为17亿美元，即每股摊薄收益9.63美元 [32][103] - 2024年风险资本（RBC）比率超430%，自由现金流转化率从2023年的35%增至39% [6][135] - 2026年自由现金流转化率预期上限从45% - 55%提升至45% - 60%，预期杠杆率从25% - 28%降至25% - 26.5% [67][137] 各条业务线数据和关键指标变化 零售解决方案（含年金和人寿保险） - 年金业务：第四季度总销售额37亿美元，全年销售额增长7%，达2019年以来最高；RILA产品季度和全年销售额均增长；固定年金全年销售额42亿美元；传统可变年金销售额同比近翻倍；第四季度运营收入3.03亿美元，同比增长14%；平均账户余额同比增12%，环比增2% [13][15][45] - 人寿保险业务：第四季度运营亏损1500万美元，上年同期亏损600万美元；净G&A费用同比降1400万美元，即10% [53][123] 职场解决方案（含团体保障和退休计划服务） - 团体保障业务：第四季度运营收入1.07亿美元，利润率8.4%，同比翻倍；全年运营收入4.26亿美元，利润率8.3%；第四季度销售额同比增17%，全年增24%；全年保费增长3%；残疾损失率75%，同比改善超8个百分点；团体人寿损失率65%，同比改善2个百分点 [37][41][22] - 退休计划服务业务：第四季度运营收入4300万美元，同比增13%；全年首年销售额增长近70%，总存款增长25%；季度净流出7.32亿美元；平均账户余额同比增18%，期末账户余额近1130亿美元，同比增11% [26][51][122] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略锚定三大目标：构建强大资本基础、优化运营模式、改善自由现金流和拓展业务版图 [5] - 年金业务强调多元化产品组合，提升投资策略，利用再保险解决方案加速利差型产品增长 [12][16] - 人寿保险业务聚焦提供含更多风险共担的积累和保障产品，优化产品组合和分销模式 [17][18] - 团体保障业务实施有针对性的细分市场策略，投资运营、技术和人才，提升客户体验 [21] - 退休计划服务业务通过差异化服务、创新产品和优化运营模式，实现盈利性销售增长 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司业绩强劲，增强了实现长期财务和战略目标的信心 [29] - 2025年将继续投资，推动业务持续发展，包括推出和扩大FABN计划、优化再保险组合等 [66][136] - 2026年，预计团体业务利润率达或超8%，公司对实现自由现金流和杠杆率目标充满信心 [44][137] 其他重要信息 - 投资组合表现稳健，第四季度另类投资组合年化回报率超11%，全年年化回报率8.9%；新资金投资收益率6.4%，较可比评级公共债券高140个基点 [33][61][129] - 商业抵押贷款组合质量高、多元化，业绩稳定，公司持续关注写字楼市场转型 [59][130] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 提高2026年自由现金流展望上限的原因及2025年自由现金流的预期 - 2024年公司在战略优先事项上取得进展，包括投资团体业务、控制费用、出售财富管理业务和推出百慕大再保险子公司等，使RBC超430%，运营收益增长，自由现金流转化率提升 [144][146] - 2025年将继续投资，如扩大FABN计划、优化再保险和对冲计划、优化投资策略等 [147][148] - 2026年自由现金流展望上限提高源于业务组合转变、优化新销售的资本效率和对遗留业务板块采取行动 [149][150] 问题2: 杠杆率降低的原因及未来资本使用计划 - 2024年关键指标和项目表现好于预期，使公司对分子增长更有信心，从而降低杠杆率；考虑通过多种方式去杠杆，如股票回购，但当前机会性回购吸引力下降 [155][156] - 未来资本使用方面，公司希望在自由现金流可持续增长和杠杆率降至25%后恢复股票回购 [158] 问题3: 百慕大附属再保险公司Alpine的作用及是否考虑对现有业务进行内部再保险 - 2025年及以后，Alpine主要用于最大化新业务的资本效率，也会考虑增量现有业务交易；公司认为Alpine对固定年金和零售人寿业务有重要作用 [162][163] 问题4: 费用比率的目标及未来预期 - 2025年将看到2024年采取的费用控制措施的效果，不同业务板块会根据情况进行费用管理和投资，以提高利润率 [166][168] 问题5: 团体保障业务保费增长放缓的原因、竞争定价环境及未来营收增长预期 - 全年保费增长约3%，公司更注重业务盈利性而非保费增长；新业务定价合理、续保定价提高以及业务持续性变化影响保费增长 [173][174] - 公司将继续投资该业务，期望在目标细分市场获得更多份额 [177] 问题6: 本季度可变年金销售增长的原因、未来展望及竞争情况 - 公司在年金市场处于领先地位，提供多元化产品组合，适应不同市场环境和客户偏好 [180][181] - 2024年总销售额达137亿美元，为五年最高，利差型产品占比三分之二，有保证生活福利的可变年金占比不到25% [183][184] - 未来将继续关注年金业务增长，战略聚焦利差型业务，同时重视可变年金业务 [186] 问题7: 与百慕大的再保险协议对销售的影响及未来展望 - 结合优化的新资金投资策略，未来两三年年金销售有望增长；百慕大再保险协议可优化内外部再保险组合，提高资本效率，增加盈利留存 [190][192] 问题8: 团体业务利润率指引为8%及以上的原因，是业务结构变化还是公司内部行动所致 - 2022 - 2024年团体业务利润率显著提升，2024年利润率8.3%中约100个基点得益于有利宏观背景 [198][199] - 2025年预计盈利与2024年持平，因宏观背景利好可能不再持续；2026年，随着公司持续执行战略、调整业务定价、增加产品和控制费用，利润率有望超8% [200][202]