财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为6.634亿美元，同比下降2040万美元或3% [12] - 租赁收入下降1790万美元，直接销售收入下降270万美元，部分被加拿大业务外汇带来的20万美元正收益所抵消 [12] - 调整后EBITDA为7040万美元，调整后EBITDA利润率为10.6%，而去年同期为8120万美元或11.9% [16] - 第一季度调整后EBITDA利润率较2025财年第四季度高出150个基点，主要得益于每磅成本降低约0.01美元 [16] - 第一季度独立有效税率为25.3%，预计2026财年全年有效税率将在25%-30%之间 [16] - 第一季度产生3800万美元经营现金流和2800万美元自由现金流，包括1270万美元营运资本改善带来的收益 [17] - 第一季度资本投资为940万美元，低于每季度1500万美元的基线目标 [18] - 第一季度末净债务为12.9亿美元，总债务为11.6亿美元，包括循环信贷额度上的1900万美元 [19] - 流动性状况强劲，拥有3.17亿美元可用流动性，包括2.75亿美元未使用的循环信贷额度和4200万美元现金，无债务在2028年前到期 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按通过市场中心处理的磅数衡量，总处理量同比持平，但产品组合发生显著变化 [12] - 制服处理量（按磅计）减少2%，但亚麻制品（工作场所用品的一个子类别）处理量增加7% [13] - 工作场所用品子类别向更多亚麻相关产品（如毛巾和围裙）转移，这些产品的处理成本显著高于制服 [13] - 营收产品组合中，工作场所用品占比仅同比上升1%，但处理量产品组合变化更为剧烈，导致营收质量和每磅营收下降 [13] - 产品组合变化导致每磅营收下降0.04美元或3%，相当于约2000万美元，与全年营收下降总额相当 [13] - 服务成本同比下降300万美元，原因是商品和交付成本降低，尽管工厂成本因产品组合变化而同比上升 [15] - SG&A费用同比下降约90万美元，但若剔除780万美元的第三方支持成本和550万美元的转型相关遣散费，SG&A同比下降约1400万美元或12% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大业务因外汇影响带来20万美元的正收益 [12] - 公司专注于相同的关键垂直领域，宏观垂直领域集中度没有变化，需求未见减弱 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务转型框架围绕三大支柱展开：运营卓越、商业卓越、网络和资产优化 [4] - 运营卓越方面，准时交付率较2025年第一季度提升300个基点，工厂生产率提高7%，客户投诉同比下降12%，第一季度平均每周业务损失较第四季度下降15% [5][6] - 每磅成本较2025财年第一季度改善0.02美元，按当前处理量和组合水平计算，相当于约1000万美元的调整后EBITDA [7] - 商业卓越方面，公司推进决策支持工具，加强本地客户互动，引入市场开发代表，旨在改善营收质量、产品组合、定价策略和客户渗透 [8] - 网络和资产优化方面，公司进行市场研究，并积极营销几处非核心物业以优化资产布局，出售所得将用于偿还债务 [9] - 公司将通过每磅成本的视角管理业务，每磅成本每改善0.01美元，按当前总处理量和组合水平计算，相当于约500万美元的调整后EBITDA [10] - 公司正在积极营销几处非核心物业，预计去杠杆化行动将在当前运营的第二财季进行 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年全年展望保持不变：预计营收与2025财年（按52周基准）相比持平至下降2% [21] - 预计2026财年全年调整后EBITDA将在2.85亿至3.15亿美元之间，从第二季度开始实现5%的连续季度增长 [21] - 预计2026财年自由现金流在5000万至6000万美元之间，假设资本支出与2025年基本一致 [21] - 公司仍处于转型早期阶段，正在为持续的价值创造奠定基础 [10] - 宏观环境在当前业务转型中处于次要地位，建立正确的基础以支持利益相关者的增长是近期的重点 [34] - 转型进展被比喻为棒球比赛的“第一局”，强调这是一个持续的过程 [37] 其他重要信息 - 公司首次自上市以来，为关键领导层举办了全面的面对面培训计划，内容关于运营杠杆 [10] - 公司正在推进定价和产品组合策略，直接建立在已取得的运营进展之上 [10] - 12月的平均每周工厂成本较11月改善了3.7%，这与工厂生产率提升相关 [15] - 第一季度自由现金流受到900万美元第三方费用和560万美元遣散费等转型相关现金支出的影响，剔除这些因素后的调整后自由现金流为4300万美元 [18][19] - 公司预计全年营运资本基本持平 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于每磅营收下降的趋势、驱动因素及改善时间点 [24] - 公司重申全年营收指引为持平至下降2%，预计每磅营收趋势将与此一致，全年保持稳定 [25] - 改善每磅营收的关键杠杆包括调整产品组合、战略性定价以及其他举措，这些将与每磅成本的改善协同进行 [25][26] - 计划在今年内逐步改善每磅营收，从第一季度已开始，并将持续每个季度 [26] 问题: 关于连续季度调整后EBITDA增长5%的假设、驱动因素及风险 [27] - 全年调整后EBITDA指引为2.85亿至3.15亿美元，基于5%的连续季度增长可推算各季度数据 [28] - 增量提升的基准是2025年第四季度的退出率，从第四季度到第一季度的改善约为500万美元，对应每磅成本改善0.01美元 [28][29] - 全年转型带来的年内效益为4000万美元，第一季度实现了其中500万美元 [29] 问题: 关于宏观环境或客户需求的观察 [33] - 公司关键垂直领域集中度未变，需求未见减弱，按磅计的处理量与去年一致 [33] - 当前业务重点在于建立转型基础，这比宏观因素在近期更为重要 [34] 问题: 关于转型进展评估及未来12个月运营方面的最大变化 [35] - 转型仍处于早期阶段（比喻为“第一局”），将是每磅成本和每磅营收改善的持续过程 [37] - 自深入转型以来，成本和服务水平在逐月改善 [39] 问题: 关于工厂生产率指标的定义、与成本节约的关系及驱动因素 [44] - 工厂生产率按每运营小时处理的磅数衡量，提升得益于对现有工具和技术的更好利用及日常可视化管理 [45] - 第一季度的生产率提升7%与当季每磅成本下降0.02美元无直接关系，但其效益从12月开始显现，并将在未来季度影响每磅成本 [46][47] - 公司已具备定义各工厂最佳运营状态的技术，正将其整合到转型中并转化为每磅成本的优化，这将释放更多网络产能以支持增长 [48] - 每磅成本的计算基于直接影响调整后EBITDA的运营费用 [49] 问题: 关于7500万美元成本节约在第一季度的实现额、全年节奏以及非程序化市场的增长趋势 [53] - 7500万美元是转型完成后（2026财年后）的全年效益，2026财年内的效益为4000万美元 [54] - 第一季度实现了约500万美元的节约（对应每磅成本改善0.01美元），剩余3500万美元将在第二至第四季度实现，预计第二季度约900万美元，第三季度约1300万美元，第四季度类似 [54][55] - 节约将主要集中在每磅成本的降低上 [58] - 在新业务方面，程序化客户与非程序化客户的比例仍大致为60/40，未发生显著变化 [59] - 引入市场开发代表将有助于加强前线客户接触，同时推动程序化和非程序化市场的增长 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为22.44亿美元，按报告基准增长10.9%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5.4% [16] - 第四季度调整后每股收益为2.42美元，同比增长4.8% [15] - 2025年全年有机固定汇率销售额增长3.9%，调整后每股收益为8.20美元，自由现金流为11.72亿美元 [15] - 第四季度调整后毛利率为72.4%，高于去年同期，主要得益于制造成本降低和有利的产品组合 [17] - 第四季度调整后营业利润率为29.1%，低于去年同期，主要由于商业投资增加和Paragon 28的加入 [17] - 第四季度运营现金流为5.17亿美元，自由现金流为3.68亿美元 [18] - 2025年全年自由现金流为11.72亿美元，同比增长超过11%，连续第三年实现至少高个位数增长 [18] - 2026年全年指引：有机固定汇率收入增长1%-3%，调整后每股收益8.30-8.45美元，自由现金流增长8%-10% [9][19] - 2026年指引假设定价侵蚀高达100个基点，营业利润率预计较2025年下降约50个基点 [19][20] - 2026年第一季度营业利润率预计较2025年同期下降约100个基点，第二季度将环比改善约100个基点 [20][56] - 2026年调整后净利息及其他非营业费用预计约为2.95亿美元，调整后有效税率约为18% [21] - 2026年预计期末流通股约为1.94-1.95亿股，反映了高达7.5亿美元的股票回购计划 [21] - 第四季度GAAP摊薄每股收益为0.70美元，去年同期为1.20美元，差异主要源于品牌合理化的一次性费用、与裁员相关的重组费用以及与Paragon 28交易相关的利息支出增加 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国膝关节业务在第四季度增长6%，主要由Persona OsseoTi（全无骨水泥膝关节）渗透率提升推动，该产品年末渗透率约为35% [6] - 美国髋关节业务在第四季度增长近8%，由Z1（三锥度股骨柄）植入物渗透率提升推动，该产品目前占美国髋关节股骨柄的35%以上 [7] - 美国技术和数据、骨水泥及手术单元业务在第四季度增长超过10%，由超过两年来最强劲的机器人资本设备销售季度推动 [7] - 美国CMFT（颅颌面胸外科）业务在第四季度实现中双位数增长，主要由外固定从钢丝向接骨板的持续转变推动 [7] - 美国上肢业务在第四季度再次实现高个位数增长，Identity肩关节和OsseoFit无柄肩关节持续从竞争对手处转化客户 [7] - 牛津部分无骨水泥膝关节表现持续超预期，培训后采用率非常高，并从竞争对手处获得大量转化 [6] - 2025年全年，S.E.T.业务实现中个位数增长 [93] - S.E.T.业务中，创伤业务和修复疗法业务（美国HA注射剂）是两大拖累项 [93] - 足踝业务（Paragon 28）在2025年实现双位数增长 [93] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，美国业务有机固定汇率增长5.7%，国际市场增长5% [5][16] - 美国业务的增长动力包括健康终端市场、新产品势头、美国销售渠道的持续演进以及近期领导层补充 [6] - 国际业务的增长由持续的新产品势头和强劲的机器人销售驱动 [16] - 国际业务表现脆弱，存在季度波动 [36] - 日本是公司全球第二大市场，碘涂层设备近期在日本推出 [12] - 第四季度国际膝关节业务增长8.2%，部分受益于第三季度部分中东地区收入延迟确认至第四季度 [53] - 2026年指引假设终端市场增长与2025年一致，美国销售团队转型可能带来干扰风险，国际市场进入模式持续演变，关税和政策环境稳定 [19] - 按当前汇率，外汇预计为2026年全年收入增长带来约50个基点的顺风，其中第一季度约为250个基点的顺风 [20] - Paragon 28预计在2026年4月（交易完成一周年）前为报告销售额增长贡献约100个基点，之后将计入有机增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在加速向专业化、专属化的美国销售渠道转型，以推动更持久、更稳定的增长，预计到2027年底完成绝大部分转型 [8][9] - 转型包括将销售代表从非专属（如1099合同工）转为100%专属，并将专业化率从目前的约25%大幅提升，以专注于机器人、S.E.T.和ASC（门诊手术中心）等高增长领域 [27][28] - 此次销售渠道转型是公司转型的最后一项核心举措，旨在将公司转变为长期可持续的中高个位数增长公司 [9] - 公司三大战略重点：1) 人才与文化；2) 运营卓越；3) 创新与多元化 [10][12] - 在创新与多元化方面，通过“Magnificent Seven”平台等填补了核心产品组合空白，并拥有改变护理标准的潜力产品，如牛津部分无骨水泥膝关节、ROSA肩关节、mBôs半自主/全自主AI驱动骨科机器人系统等 [12] - 新产品管线规模是几年前的3倍 [13] - 公司计划在2026年优先将大量资本回报给股东，而非进行并购，这是一次阶段性暂停，以专注于现有整合和转型项目 [11][86] - 董事会已批准高达15亿美元的股票回购授权，公司于2025年第四季度回购了2.5亿美元股票 [87] - 在ASC渠道的战略包括配备专属人员、完善产品组合以及建立合作伙伴关系，公司已聘请新的ASC业务总裁并积极招聘 [97][98] - 公司认为在机器人领域提供全面的、以客户为中心的技术解决方案组合（包括大型/小型机器人、CT/无图像、半自主/全自主等）具有优势，能为客户提供选择权 [105] - 公司通过第三方对标发现，其美国销售团队的生产率约为某些直接竞争对手的一半，存在显著差距 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在应对关税逆风和一年内整合三项收购的复杂挑战下，实现了销售增长、每股收益和自由现金流的承诺 [5] - 2026年指引考虑了美国销售团队转型可能带来的干扰风险、国际市场进入模式的持续演变、高达100个基点的定价侵蚀以及稳定的关税和政策环境 [19] - 管理层认为，鉴于强大的创新周期和产品组合已无空白，现在是加速美国渠道演进的合适时机 [8][13] - 国际业务被描述为“脆弱”，存在季度波动，需要关注关键地区的市场进入模式和增长领域 [36] - 公司预计2026年自由现金流将连续第四年实现高个位数至双位数增长，快速接近80%的自由现金流转化率 [11][19] - 定价方面，2025年全年综合定价持平，第四季度下降约50个基点；2026年预计侵蚀高达100个基点，主要因欧洲价格上调缓和、日本两年一次的价格下调以及中国因市场进入策略调整而略有下降 [40][41] - 关于毛利率，2026年预计在70%-71%区间，较2025年下降，主要驱动因素包括：增长放缓导致杠杆率降低、外汇对冲收益减少、价格和地域组合不利以及关税影响 [66][67] - 公司对Paragon 28业务持乐观态度，计划在2026年实现双位数增长，并预计推出8款新产品 [74][75] - 管理层强调，如果美国业务不能实现持续的中高个位数增长，公司将无法实现其长期愿景，因为美国市场贡献了62%-63%的收入和超过一半的利润 [81] 其他重要信息 - 公司预计到2025年底，其髋关节和膝关节产品在美国ASC的渗透率在20%-22%范围内 [97] - 公司与阿诺德·施瓦辛格合作开展的直接面向患者的宣传活动，在下半年推动了增长势头 [6] - 公司于2025年第四季度进行了一项品牌合理化举措，并产生了相关费用，预计将在中长期对销售成本产生有意义的益处 [68] - 公司通过收购Monogram获得了mBôs机器人系统，并计划在2026年的美国骨科医师学会年会上重点展示，该系统被视为将改变护理标准 [12][103] - 碘涂层设备在日本推出，可获得40%的价格提升，临床数据表现强劲 [110] - 公司预计在2027年及以后，随着mBôs等颠覆性技术平台的推出，公司将转型并进入更高增长的市场环境 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国销售团队优化计划的细节，包括为何现在进行、执行难度、成功后的业务前景以及回报时间 [25] - 回答: 转型内容是从非专属销售代表转向100%专属和专业化销售团队，专业化率将从约25%提升，以覆盖机器人、S.E.T.、ASC等高增长领域 [27][28] - 回答: 选择现在进行是因为产品组合已无空白，创新周期强劲，且美国团队生产率仅为竞争对手一半，存在巨大提升空间 [29] - 回答: 执行方面已有第三方资源支持，组建了专门团队，并已完成三分之一的转型，前期转换进展顺利 [30] - 回答: 整个转型预计在2027年底完成，届时将开始看到生产率提升带来的成果 [31] 问题: 2026年增长指引从连续五年中个位数增长降至低个位数的考虑因素，以及全年增长节奏 [34] - 回答: 指引主要考虑三个因素：1) 美国销售团队转型可能带来的干扰；2) 新产品（如Magnificent Seven）的采用周期；3) 国际业务在关键地区的表现 [35][36] - 回答: 如果转型进展超预期，最终增长可能高于指引；反之则可能趋向指引下限 [35] - 回答: 全年收入增长预计大致保持稳定，季度间波动不大 [54] 问题: 2026年指引中定价侵蚀假设为负100个基点的原因 [39] - 回答: 2025年综合定价持平，第四季度下降50个基点 [40] - 回答: 2026年预计侵蚀高达100个基点，符合约两年前分析师日给出的指引，且较疫情前定价状况已有显著改善 [40] - 回答: 具体原因包括：欧洲价格上调幅度预计缓和；亚太地区因日本两年一次降价和中国市场进入策略调整预计同比下降；美洲地区预计与2025年相似 [41] 问题: 从2025年下半年中个位数增长到2026年2%中点指引的构成，以及销售团队重组的影响和生产率提升时间 [47] - 回答: 2026年增长放缓主要归因于美国销售团队转型带来的预期干扰，公司对此持负责任态度 [48] - 回答: 已完成三分之一的转型，经验显示干扰可能发生在早期谈判阶段，但已完成的额外转换进展良好 [49] - 回答: 生产率提升的效果预计在2027年底开始显现 [49] 问题: 第四季度美国大关节业务强劲表现是否包含一次性因素，以及2026年第一季度和上半年的增长节奏 [51] - 回答: 第四季度美国增长的主要驱动力是新产品加速上市，同时受益于部分高于历史水平的资本设备销售和ASC销售，但绝大部分源于更好的执行 [53] - 回答: 国际膝关节增长8.2%部分受益于第三季度部分中东收入延迟至第四季度确认 [53] - 回答: 全年收入增长预计各季度大致一致，营业利润率第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比改善约100个基点，下半年与2025年大致持平 [54][56] 问题: 销售团队转型对利润率的成本影响，以及为何需要两年时间完成 [60] - 回答: 转型对销售及一般行政管理费用有适度影响，已计入2026年指引，短期是逆风，但中长期将通过提升生产率和收入增长带来显著益处 [60][61] - 回答: 需要两年时间是因为涉及美国约2500名销售代表和34个区域，公司采取分阶段、负责任的方法，确保合同谈判和转换顺利进行 [62] 问题: 2026年毛利率下降的具体驱动因素及远期毛利率轨迹 [65] - 回答: 2026年毛利率预计在70%-71%，下降主要驱动因素包括：增长放缓导致销量杠杆减少；外汇对冲收益减少；价格和地域组合不利；关税影响（季度间会有波动） [66][67] - 回答: 远期毛利率展望尚早，将取决于收入增长水平，但公司持续推动效率提升、采购改进、低成本制造布局和产品组合优化 [68] 问题: Paragon 28业务表现及2026年展望 [73] - 回答: Paragon 28在整合后的两个季度均实现高个位数增长，2025年全年贡献略低于预期约20个基点 [74] - 回答: 公司承诺在2026年实现该业务的双位数增长，对2026年推出的8款新产品感到兴奋，整合成本和每股收益稀释情况符合或优于预期 [74][75] 问题: 决定进行销售团队转型的信心来源，以及2027年增长是否会加速 [78] - 回答: 信心源于数据对标，显示专属化、专业化区域的生产率远高于非专属区域，且当前强大的产品组合提供了执行时机 [79][80] - 回答: 公司暂不讨论2027年具体指引，但强调转型是使美国业务实现持续中高个位数增长、从而达成公司长期愿景的关键一步 [81] 问题: 资本分配策略转向优先回报股东而非并购的原因，以及股票回购和并购展望 [85] - 回答: 这并非永久性改变，而是阶段性暂停，因为公司在短期内完成了三项收购并正在进行销售渠道转型，需要聚焦于整合和执行，避免增加复杂性 [86] - 回答: 董事会已批准高达15亿美元的回购授权，公司基于当前估值和强劲的自由现金流生成能力，将继续回购股票 [87] - 回答: 在适当时机，公司将继续负责任地推进多元化战略 [86] 问题: S.E.T.业务各细分领域表现及纳入Paragon后的展望 [92] - 回答: 2025年S.E.T.整体实现中个位数增长，CMFT、肩关节表现强劲，足踝（Paragon）双位数增长，但创伤和修复疗法（美国HA注射剂）业务是拖累 [93] - 回答: 2026年将继续投资于四大增长驱动领域（肩关节、CMFT等），并采取措施防止创伤和修复疗法业务再次成为重大拖累 [94] 问题: ASC渠道在修订后的美国战略中的地位及渗透率 [97] - 回答: 截至2025年底，公司髋关节和膝关节在美国ASC的渗透率在20%-22%区间，肩关节渗透率可能更高 [97] - 回答: ASC战略包括配备专属人员、完善产品组合（如mBôs机器人非常适合ASC）以及建立合作伙伴关系（如与Getinge），公司已任命新的ASC业务总裁并积极招聘 [98] 问题: 对美国骨科医师学会年会的预期及mBôs机器人系统的整合计划 [102] - 回答: 年会将重点展示mBôs半自主/全自主机器人平台，该技术有望改变护理标准，具有最佳易用性、注册速度和安全性 [103] - 回答: 关于整合，公司拥有将技术集成到一个平台的选项，但目前倾向于保持广泛的产品类别广度，为不同需求的客户提供选择权 [104][105] 问题: 膝关节业务在核心地区的强势表现及碘涂层产品在日本推出的进展 [108] - 回答: 第四季度美国膝关节增长6%，国际增长8.2%，得益于牛津部分无骨水泥膝关节和Persona OsseoTi的强劲表现 [109] - 回答: 碘涂层产品在第四季度销售额很少，真正发布发生在2026年第一季度，该产品在日本可获得40%的价格溢价，临床数据令人信服 [110]

Consensus Cloud Solutions (NasdaqGS:CCSI) Q4 2025 Earnings call February 10, 2026 08:30 AM ET Company ParticipantsAdam Varon - SVP of FinanceJim Malone - CFOJohnny Hecker - Chief Revenue Officer and EVP of OperationsScott Turicchi - CEOConference Call ParticipantsDavid Larsen - Equity Research AnalystGene Mannheimer - Senior Research AnalystIsaac Saulson - AnalystOperatorGood day, ladies and gentlemen, and welcome to Consensus Q4 2025 Earnings Call. My name is Paul, and I will be the operator assisting you ...

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收达到1.37亿美元，同比增长75%，全年营收达到4.517亿美元，同比增长48%，其中有机增长为6% [5] - 第四季度调整后EBITDA达到1820万美元，同比增长50%，全年调整后EBITDA达到5320万美元，同比增长26% [5] - 第四季度GAAP毛利率为28%，低于去年同期的40%，主要原因是Stellar Blu生产爬坡期利润率较低以及收购相关的无形资产摊销增加 [17] - 第四季度GAAP运营费用为2530万美元，高于去年同期的1830万美元，主要受Stellar Blu费用合并、收购无形资产摊销及股权激励影响 [18] - 第四季度GAAP净收入为880万美元，摊薄后每股收益0.13美元，低于去年同期的1180万美元和每股0.21美元，主要因收购Stellar Blu的贷款融资成本及税费增加 [18] - 第四季度非GAAP净收入为1340万美元，摊薄后每股收益0.20美元，高于去年同期的850万美元和每股0.15美元 [19] - 2025年第四季度经营活动现金使用约630万美元，全年经营活动现金流约2100万美元 [21] - 截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限现金和短期存款总额为1.854亿美元，净贷款后约1.834亿美元，股东权益总额为5亿美元 [21] - 公司预计2026年营收在5亿至5.2亿美元之间，同比增长13%（按中值计算），调整后EBITDA在6100万至6600万美元之间，同比增长19%（按中值计算） [12][13][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商业业务**：第四季度营收7510万美元，同比增长103%，主要受机载互联垂直领域驱动，特别是Stellar Blu的贡献 [16][17] - **国防业务**：第四季度营收3330万美元，同比增长14% [17] - **秘鲁业务**：第四季度营收2850万美元，同比增长142%，主要由于在运营的六个区域中，有四个区域的新升级项目带来更高收入 [17] - 公司预计2026年商业业务营收在3.15亿至3.35亿美元之间，同比增长16%（中值），国防业务营收在1.15亿至1.3亿美元之间，同比增长22%（中值），秘鲁业务营收在6000万至6500万美元之间，同比下降11%（中值），主要因2026年建设收入减少并转向运营模式 [22] - 国防业务在2025年新订单预订量、客户参与度和可触达市场方面均实现强劲的同比增长 [6] - 商业业务方面，SkyEdge IV是全年核心增长驱动力，第四季度新增两个亚太地区客户 [8][9] - Stellar Blu已完全整合，第四季度交付约190台终端，2025年累计交付超过500台，截至年底有超过420架飞机在线使用其ESA终端，每周服务超过100万乘客 [10] - Wavestream固态功率放大器获得超过1600万美元订单，用于支持LEO星座 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - **国防市场**：美国及盟国防务客户对可运输、高性能卫星通信解决方案需求增加，推动国防业务销售创纪录 [7] - **商业市场**：亚太地区业务得到加强，获得一家领先区域卫星运营商约1100万美元的SkyEdge平台订单，用于VHTS卫星服务 [9] - **秘鲁市场**：2025年与PRONATEL签署了超过8500万美元的协议，用于升级四个区域网络，项目进展超前于计划 [11] - 国防业务在第四季度进入新市场领域——地球观测，获得约1000万美元的直接下行解决方案订单 [7] - 在以色列国防市场持续获得吸引力，第四季度获得重要订单并扩大了解决方案部署 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是继续加大对国防业务的资源投入，扩大销售团队并增加研发投资，以巩固市场地位 [8] - 在商业业务领域，公司将推动IFC产品组合的采用，扩展下一代飞机互联产品，并扩大SkyEdge IV客户群 [14] - 在秘鲁，公司计划通过参与新的数字包容倡议和网络扩展项目来扩大业务版图 [14] - 公司将继续通过多轨道互联和先进5G NTN能力方面的技术领先地位来加速其竞争优势 [14] - 并购将成为关键战略重点，主要侧重于能补充现有优势的国防相关能力 [14] - 行业趋势方面，军事力量日益依赖弹性卫星连接，商业领域对先进IFC的需求加速，由免费Wi-Fi、乘客对高带宽应用的期望以及NGSO和多轨道架构的采用所推动 [6][8] - 卫星运营商正在加速投资下一代网络，公司的平台因其可扩展性、灵活性和支持多轨道移动驱动服务的能力而被选中 [8] - 竞争格局方面，IFC领域竞争态势基本保持不变，SES和松下均获得了不错的订单 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是强劲的一年，第四季度表现良好，关键细分市场创纪录，客户获取成果显著，资产负债表大幅增强 [13] - 公司进入2026年势头强劲，各业务板块积压订单增长，机会渠道健康且多样化，预计将迎来又一个营收和利润增长年 [12] - 在国防业务方面，管理层认为能见度良好，进入新财年时已有50%-60%的预期收入在积压订单中，未看到近期美国政府停摆的影响，在美国、以色列和欧洲均看到预算增加和业务增长 [25] - 在秘鲁业务方面，管理层预计在第二季度选举前有望完成剩余两个网络的升级合同，并预计将参与该国关于互联网连接的大型RFP [29] - 关于Stellar Blu，管理层确认其2025年营收约为1.27亿美元，在1.2亿至1.5亿美元的预期范围内，并预计2026年终端交付量将实现两位数增长 [44] - 风险因素包括不确定的全球经济状况、关键客户收入减少、美国和外国军费开支延迟或减少、公司产品在全球的接受度、以及因商业状况、全球冲突、天气或其他不可控因素导致的原材料和零部件供应中断或延迟 [3] 其他重要信息 - 公司在2025年9月和12月完成了总计1.66亿美元的融资，并在2025年12月偿还了用于收购Stellar Blu的6000万美元贷款 [14][20][21] - 第四季度完成了一次1亿美元的股权增发 [14] - Stellar Blu未能在12月底前达成与1.2亿美元新积压订单相关的第二个里程碑，仅完成略超一半，一笔大订单预计将推迟至2026年 [42] - 公司与波音的LineFit项目进展顺利，预计上半年通过认证，第三季度开始交付，与空客的LineFit项目处于初始阶段，预计2026年不会有收入 [26] - 公司与SES达成协议，将Sidewinder终端纳入空客的LineFit计划，但尚未成为空客HBCplus官方计划的一部分 [45] - 新一代ESA 2030终端已通过认证，预计2026年下半年开始交付生产单元 [54] - 公司过去投资了一家拥有独特技术的初创公司CrossSense，并可能继续寻找类似的技术投资机会 [41] - 高速地面运输（如高铁）项目目前并非公司主要关注点，仅有少量终端销售 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于国防市场的能见度以及美国和国际市场的业务进展 [24] - 公司进入财年时，已有50%-60%的预期收入在积压订单中，能见度相对良好，正在推进一些大型项目，有望在上半年确保全年业绩，未看到近期美国政府停摆的影响，在美国、以色列和欧洲均看到预算增加和业务增长 [25] 问题: 关于IFC领域LineFit路线图更新及竞争格局 [26] - 波音LineFit项目进展顺利，预计上半年通过认证，第三季度开始交付，空客LineFit项目处于初始阶段，预计将延续至明年，2026年不会产生收入，竞争格局基本保持不变，SES和松下获得了不错的订单，预计上半年会有一些大订单 [26] - 大部分业绩指引已被现有积压订单覆盖，这些订单主要于2025年获得，预计2026年获得的新订单收入将在2027年确认 [27][28] 问题: 关于秘鲁业务在选举年的预期发展节奏 [29] - 2025年获得了升级4个区域网络的合同，正在与政府商讨升级剩余2个网络，相信能在第二季度选举前完成，同时秘鲁国内有关于互联网连接的大型RFP，公司预计将参与，不认为选举会取消这些RFP，预计大部分RFP将在第一季度和第四季度进行 [29] 问题: 关于国防业务新拓展的地球观测领域合同细节、利润率及其对2026年收入的贡献，以及第一季度订单是否会加速 [33] - 2025年国防收入增长相对较小，主要因之前美国政府停摆导致订单延迟，但订单量实现了超过35%的同比增长，延迟的收入将在2026年体现，地球观测合同的利润率与公司平均水平相当，大约在30%-40%之间 [34] 问题: 完成私募融资后，公司并购的目标领域是什么 [39] - 并购主要聚焦于国防领域，旨在增加在美国和欧洲的市场份额，欧洲因俄乌战争等地缘政治因素国防预算增加，公司目标是收购能带来业务的公司，而非单纯技术，目标公司营收可能在5000万美元或1亿美元以上，并应尽快产生增值效应，同时也在考虑拓展邻近市场，如雷达解决方案、电子战等，并可能进行机会性投资 [39][40] - 公司过去投资了CrossSense，未来可能继续寻找独特技术进行少数股权投资或控股，但这不会显著改变公司整体财务状况 [41] 问题: Stellar Blu是否在12月底达成了与1.2亿美元新积压订单相关的第二个里程碑 [42] - 未达成航空公司相关的里程碑，仅完成略超一半，一笔大订单预计将推迟至2026年，但这不影响2026年收入，因为2026年收入已由现有积压订单覆盖，终端主要部件有9-12个月交货期，该订单主要将在2027年交付 [42] - 公司认为交付风险和新业务风险已得到缓解，终端市场接受度良好，质量高，可用性超过95%，超过420架飞机已连接，2025年交付超过500台 [43] 问题: Stellar Blu在2025年的收入及2026年增长预期 [44] - 2025年收入约为1.27亿美元，在预期范围内，2026年Stellar Blu已与公司业务深度整合，难以单独拆分利润表，但从收入角度，预计终端交付量将实现两位数增长 [44] 问题: 是否在将Sidewinder纳入空客LineFit计划方面取得进展 [45] - 已与SES达成协议，将Sidewinder终端带入空客的LineFit计划，SES将能够在空客场地安装该终端，但它尚未成为空客官方HBCplus计划的一部分 [45] 问题: 关于Stellar Blu在大型战略合同机会方面的进展 [49] - 正在与一家未具名的公司取得进展，情况良好，但不确定能否在6月里程碑截止前完成所有事项，该机会涉及至少3500万美元的最低订单承诺、更高的毛利率以及显著的首付款，目前仍处于早期阶段 [50] 问题: 上述战略产品是否需要重大的制造或设计变更，目前生产速率如何 [51] - 未来产品可能需要重大设计变更，但公司凭借认证经验和相似性认证能力，通常能较快批准设计变更，生产速率已达到年初预期的每月60-70台，第四季度交付了190台完整终端及一些备件，全年交付超过500台，第四季度是创纪录的交付季度，可以通过较小的资本投入提高生产率，但目前速率符合客户交付预期 [51][52] - 预计2026年交付将相对均匀地分布在全年各季度 [53] 问题: 关于ESA 2030终端的更新，以及对平板天线市场未来方向（单波束、双波束等）的思考 [54] - ESA 2030终端已通过认证，预计2026年下半年开始交付生产单元，具体取决于Gogo的接收准备情况，当前天线不支持同步双波束，下一代产品计划支持双波束，但这通常取决于客户需求 [54] 问题: 由于大订单延迟，积压订单是否低于1000台，对年中及年底积压水平的预期 [55] - 公司通常不披露积压终端数量，年底水平与年初大致相当或略低，预计到年底积压订单将至少覆盖2027年及以后的交付 [55] 问题: 关于高速地面运输（如高铁）项目的更新 [59] - 中国的高铁项目在10年前曾有前景，但此后未见显著进展，公司在全球有少量面向快速列车的终端销售，但目前已不是主要关注点 [60]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入为6140万美元，同比增长34%（按固定汇率计算增长24%）[19] - 第四季度商品交易总额（GMV）中，实物商品GMV同比增长38%（经范围调整后）[5][7] - 第四季度调整后税息折旧及摊销前利润（Adjusted EBITDA）亏损收窄至730万美元，上年同期为1330万美元[8] - 第四季度税前亏损为970万美元，同比下降45%（按固定汇率计算下降17%）[9] - 第四季度现金消耗降至470万美元，而2025年第三季度为1580万美元[9] - 第四季度毛利率为12.2%，高于2024年第四季度的11.6%[21] - 第四季度每单履约成本降至1.97美元，同比下降12%（按固定汇率计算下降20%）[8][22] - 2025年全年员工人数减少7%，至约2010人[8] - 截至第四季度末，流动性头寸为7780万美元，包括7670万美元现金及现金等价物和120万美元定期存款及其他金融资产[24] - 第四季度经营活动所用净现金流为170万美元，其中包括960万美元的正向营运资本影响[25] - 第四季度资本支出为170万美元，上年同期为180万美元[25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 实物商品订单同比增长32%（经范围调整后）[6] - 实物商品平均订单价值从2024年第四季度的35美元增至37美元[7] - 平台业务（Marketplace）收入为3100万美元，同比增长36%（按固定汇率计算增长24%）[19] - 第三方销售额为2670万美元，同比增长33%（按固定汇率计算增长22%）[20] - 营销和广告收入为290万美元，同比增长42%（按固定汇率计算增长33%）[20] - 增值服务收入为140万美元，同比增长79%（按固定汇率计算增长64%）[21] - 第一方销售额为2910万美元，同比增长33%（按固定汇率计算增长23%）[21] - 数字交易（通过JumiaPay应用）目前占订单的份额很小，公司优先考虑经济性更强的交易[6] - 第四季度广告收入约占GMV的1%[21][70] 各个市场数据和关键指标变化 - **尼日利亚**：实物商品GMV同比增长50%，订单增长33%，已连续四个季度实现两位数增长[11] - **肯尼亚**：实物商品订单同比增长50%，GMV增长48%（按报告货币计算）[12] - **科特迪瓦**：实物商品订单同比增长15%，GMV增长31%（按报告货币计算）[12] - **埃及**：实物商品订单同比增长23%，GMV增长2%（按报告货币计算）[13]；若排除企业销售，实物商品GMV同比增长56%[14] - **加纳**：实物商品订单同比增长82%，GMV增长124%（按报告货币计算）[14] - **其他市场组合**：实物商品GMV整体增长18%，订单增长16%[14] - **阿尔及利亚**：公司已于2026年2月宣布停止运营，该市场2025年GMV占比约2%[15] - 来自“内陆地区”（up-country regions）的订单占总量的61%，高于上年同期的56%[10] - 第四季度季度活跃客户同比增长26%（经范围调整后）[6] - 2025年第三季度的新客户中，有46%在90天内进行了复购，高于2024年第三季度的42%[6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点从重建转向规模化扩张[16] - 2026年四大优先事项：1）在现有市场加速收入增长；2）通过扩展和优化产品品类来加强价值主张；3）将营销作为重要的增长杠杆；4）发挥运营杠杆效应，实现成本增速远低于收入增速[16][17] - 目标是2026年第四季度实现调整后EBITDA盈亏平衡和正向现金流，并在2027年实现全年盈利和正向现金流[5][28] - 公司持续加强国际采购能力，特别是在中国，近期在义乌开设了新办公室（该地区第二个办公室）[9][10] - 第四季度国际采购商品数量达610万件，同比增长超过80%[10] - 竞争环境保持理性，竞争强度在正常化，某些全球进入者在部分国家（如尼日利亚）的激进行为有所减少[15] - 多个国家（如科特迪瓦、加纳）加强了对非居民和跨境平台的监管审查，包括征收新税和增值税要求，这有助于营造更公平的竞争环境[15][77] - 在2026年1月，公司重新谈判了第三方物流合同，并在大多数国家实施了佣金和费率上调[7][22] - 公司计划在2026年进一步减少员工人数，主要集中在技术和综合行政管理（G&A）部门[8] - 公司不考虑在实现全年盈亏平衡前进入任何新市场[41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为非洲的宏观环境正在稳定，货币汇率稳定或略有升值（如尼日利亚奈拉、埃及镑），这增强了客户信心并改善了供应链[50][51] - 公司对2026年的增长前景持“谨慎乐观”态度[50] - 公司相信其现有的流动性足以支撑其实现盈利，无需筹集额外资本[9][44] - 2026年全年GMV增长指引为27%-32%（经范围调整后），调整后EBITDA亏损预计在2500万至3000万美元之间[29] - 2026年第一季度GMV增长指引为27%-32%（经范围调整后），但由于典型的季节性和年度技术及保险合同续签，预计现金流出会更高[29] - 退出阿尔及利亚业务预计会产生与员工、租赁退出成本及资产清算相关的一次性短期影响[15][30] - 广告业务被视为渗透率不足，具有显著增长潜力，中期目标是将广告收入提升至GMV的2%左右[21][37][70] - 管理层认为，凭借当前的成本基础，平台可以支持显著更高的交易量，并随着规模扩大实现利润率扩张[17] 其他重要信息 - 第四季度包含430万美元的税收收益，而2024年第四季度为840万美元[24] - 销售和广告费用为700万美元，同比增长47%（按固定汇率计算增长39%），反映了对客户获取的针对性投资[23] - 技术和内容费用为940万美元，同比下降6%（按固定汇率计算下降8%），主要受持续的人员优化和供应商合同重新谈判推动[23] - 综合行政管理费用（不包括股权支付费用）为1300万美元，同比增长1%（按固定汇率计算下降3%）[23] - 综合行政管理费用中的员工成本（不包括股权薪酬）下降18%至820万美元[24] - 公司已实施广泛的佣金上调，集团层面整体影响约为GMV的0.5到1个百分点[93] - “先买后付”服务在埃及市场渗透率创纪录，推动了高价值品类的转化和客单价，但由于监管和生态系统差异，在其他市场的推广程度不一[14][59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年增长的主要驱动因素排序是什么？ - 最重要的结构性驱动因素是产品品类和以有竞争力的价格提供更多商品的能力[32] - 其次是市场覆盖范围的扩大[32] - 第三是营销，特别是在下半年，在线渠道的投资回报率非常强劲[32] - 此外，服务质量和客户满意度的提升也是一个重要但难以量化的因素[33] 问题: 未来几年产能扩张的投资前置时间如何？ - 在履约和供应链方面，现有产能预计足以支持到2026年底甚至2027年底，加纳等部分国家可能在2027年需要更大的履约中心[35] - 在技术平台方面，现有技术栈可以支持2025年交易量的两到三倍，无需重大额外投资[36] 问题: 费率上调是阶梯式变化还是持续年度行为？ - 费率上调被视为规模化的副产品，是一个渐进的过程[37] - 渐进效应来自年度佣金提升、零售利润率改善（减少浪费）以及广告货币化（特别是零售广告）的提升[37] - 广告收入目前约占GMV的1%，目标是在中期内接近2%[37] 问题: 2026年业绩指引中关于第一方/第三方/企业销售组合及外汇的假设是什么？ - 指引中没有计入显著的企业销售额，因为该业务已被降级[39] - 平台与零售的销售组合预计基本保持稳定，如果进展顺利，平台份额可能略有增长[39] - 外汇方面，指引未计入任何潜在汇率改善，采取了非常谨慎的预测方法[40] 问题: 除了阿尔及利亚，是否考虑退出其他市场或进入新市场？ - 在实现全年盈亏平衡前，不考虑进入任何新国家[41] - 目前认为八个核心市场构成了正确的布局，所有业务单元都被要求在合理时间内实现规模和盈利[41] - 目前没有其他市场正在计划退出[42] 问题: 如果不需要筹集资本，是否有考虑在某些领域采取更积极的策略？ - 公司不希望必须筹集资本，希望掌控自己的未来[43] - 假设有更多流动性（纯属假设），可能会在营运资本（确保更多品类和更好价格）、营销投资（在线渠道投资回报率高）以及技术和产品效率提升方面加大投入[43] - 但公司相信现有资源足以支撑实现盈利[44] 问题: 对2026年整体宏观和消费动态的看法？埃及市场的增长潜力如何？ - 对宏观环境转向“谨慎乐观”，非洲货币趋于稳定，这有助于建立客户信任和改善供应链[50][51] - 预计埃及市场将迎头赶上，公司在该市场业务规模相对较小，仍有很大扩张空间，尽管竞争激烈[52] 问题: 2026年如何平衡用户获取/留存与营销效率？销售营销费用是否会产生运营杠杆？ - 2025年下半年增加了营销支出，因为单位经济效益更好，杠杆正在发挥作用[54] - 公司的“北极星”目标是2026年第四季度实现盈亏平衡和2027年全年盈利，因此在营销支出上会保持“极其合理”[54] - 2025年下半年的营销支出水平可以作为“激进”的参考[55] 问题: 在中国义乌开设新采购中心对品类、客单价和利润率有何影响？ - 义乌办公室有助于实现供应商多元化，获得更多时尚、家居类产品供应商，从而丰富国际供应商的产品组合[56][57] - 这可能会推动销售更多相对低价值但利润率百分比更高的商品，对整体平均客单价的影响难以预测[57][58] 问题: “先买后付”服务是否在所有市场提供？其增长潜力如何？ - “先买后付”在埃及市场生态系统成熟，与本地提供商整合深入，已成为高价值商品销售的重要推动力[59] - 其他市场情况各异，东非主要是基于手机的资产抵押模式，其他许多国家生态系统尚未准备好，因此推广需视国家而定[60] 问题: 第四季度是否有任何负面意外？业绩与指引相比如何？ - 广告货币化收入低于预期是第四季度及全年业绩与预期产生偏差的主要原因[67] - 但公司已采取正确措施（如推出新的赞助产品工具、重组团队），预计2026年将看到改善[67][68] 问题: 广告收入占GMV 1%，未来目标是多少？将采取哪些具体措施提升品牌广告？ - 中期目标是将广告收入提升至GMV的2%左右，但这不会在2026年一年内实现[70] - 措施包括：1）针对中小型平台卖家的零售广告，已推出新的Mirakl工具，反馈良好，预计2026年收入将大幅超过去年[70][71]；2）针对品牌和大型分销商的营销活动，已重建团队、流程，推出“赞助品牌”等新功能，预计2026年情况会好很多[71][72] 问题: 竞争格局如何？主要压力来自本地还是国际对手？ - 第四季度竞争格局没有太大变化，国际竞争对手的竞争压力略有缓和，本地平台竞争格局稳定[76] - 公司凭借规模、跨非洲学习能力、中国采购基础设施和国际品牌关系、以及需要大量投资的技术基础设施，相对于本地平台具有优势[76] - 国际平台（如Temu）仍然活跃，但压力在过去2-3个季度略有下降[77] - 本地监管机构开始关注非居民平台，在科特迪瓦和加纳等地出台新规（如增值税、利润税），有助于营造更公平的竞争环境[77][78] 问题: 履约成本下降，未来进一步改善的空间来自效率提升还是规模效应？ - 改善来自两方面：1）生产力提升，如呼叫中心自动化、仓库管理系统优化[79]；2）规模效应，如凭借交易量从第三方物流商获得更优价格、优化运输线路[80] - 公司目标是将每单配送成本同比降低约10%[83] 问题: 2026年GMV增长指引（即使按固定汇率计）似乎相对保守，是否考虑了特定风险或只是更加谨慎？ - 指引没有考虑具体的市场风险，管理层对宏观环境有信心[87] - 提供的指引是现实且可能略显保守的，同时公司计划在实现该增长的同时提高费率、控制支出、改善营销比率，因此是平衡后的结果[87][89] - 此外，2025年的企业销售额GMV不到2000万美元，基数影响不大[91] 问题: 今年已实施的佣金上调幅度大致是多少？ - 上调幅度因国家而异，有些国家提高零点几个百分点，有些国家提高近2个百分点，对国际供应商的上调更为积极[93] - 集团层面整体影响约为GMV的0.5到1个百分点[93]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净收入为15亿美元，同比增长31% [17] - 第四季度调整后营业利润为3.15亿美元，同比增长180%，营业利润率为21.8% [17] - 第四季度调整后摊薄每股收益为1.51美元 [17] - 2025年全年净收入增长14%至47亿美元 [17] - 2025年全年调整后营业利润增长36%至11亿美元，调整后营业利润率达到创纪录的24.2%，同比提升近400个基点 [17] - 2025年全年调整后摊薄每股收益为5.54美元 [17] - 2025年全年产生运营现金流8.93亿美元，年末现金余额为7.77亿美元 [21] - 2025年全年向股东返还3.93亿美元股息，同时继续减少债务 [21] - 2025年末净杠杆率达到2.3倍 [21] - 2026年全年收入指引为同比增长3%-5%（按固定汇率计算） [22] - 2026年全年营业利润率指引为24%-25% [23] - 2026年全年调整后EBITDA指引为14亿至14.5亿美元 [23] - 2026年预计将产生约1.5亿美元的总成本节约 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **威世智（Wizards of the Coast）**： - 第四季度收入增长86%至6.3亿美元，主要由万智牌驱动（同比增长141%） [18] - 第四季度营业利润为2.84亿美元，营业利润率为45% [18] - 2025年全年收入增长45%至22亿美元，营业利润略高于10亿美元，营业利润率为46% [18] - 万智牌全年收入增长近60% [19] - 2026年收入预计将实现中个位数增长，营业利润率预计保持在低40%区间 [23] - **消费品（Consumer Products）**： - 第四季度收入为8亿美元，同比增长7% [19] - 第四季度调整后营业利润为5400万美元 [19] - 2025年全年收入下降4%至24亿美元，调整后营业利润为1.13亿美元 [20] - 2026年收入预计将实现低个位数增长，营业利润率预计在6%-8%区间 [23] - **娱乐（Entertainment）**： - 第四季度及全年表现符合预期，收入稳定，调整后利润率与资产驱动战略一致 [20] - 2026年收入预计将略有增长，营业利润率约为50% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司品牌年触达人数超过10亿 [4] - 威世智游戏网络（WPN）活跃门店数量超过1万家，同比增长超过20% [9] - 2025年超过100万独立玩家参与有组织的比赛，同比增长22% [9] - 自有库存天数降至创纪录的75天 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是“为赢而玩”，其两大支柱是“玩”和“伙伴关系” [4] - 公司正转型为一家数字优先的娱乐和IP公司 [16] - 公司通过“GEM2”（游戏化、娱乐驱动、多购买、多代际）框架细分市场，并认为这些类别具有中高个位数的复合年增长率，是结构性优势领域 [88] - 公司认为传统儿童玩具市场处于结构性衰退中 [89] - 公司在人工智能应用上采取以人为本、创作者主导的方法，将其作为提高效率的工具，但创意决策和成果由人掌控 [13] - 人工智能辅助设计与3D打印相结合，已将概念到实体原型的时间缩短了约80% [15] - 预计未来一年，人工智能工作流程将释放超过100万小时的低价值工作时间，公司将把释放的产能重新投资于创新和创意 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场波动和消费环境变化，公司已实现有意义的增长回归 [16] - 当前消费环境呈现“两个城市的故事”：财富前20%的家庭需求强劲且富有韧性，而较低财富和收入阶层的消费则受到挤压 [78] - 2026年的增长势头预计将持续，公司已重回由游戏、伙伴关系、新数字能力和强大品牌驱动的增长轨道 [16] - 2026年盈利能力节奏预计将变得更加有利 [27] - 2026年收入增长预计将集中在上半年，主要受消费品娱乐相关产品发布时间、零售订单模式正常化以及万智牌系列发布节奏的同比变化影响 [24] - 下半年利润率将因消费品业务组合优化、供应链生产率提升以及运营费用杠杆效应而扩张 [25] - 关税成本在下半年将同比相对持平，大部分增量成本发生在上半年 [25] 其他重要信息 - 新宣布或正在进行的合作伙伴关系包括：K-Pop: Demon Hunters（Netflix）、哈利·波特世界（华纳兄弟探索）、Voltron（亚马逊米高梅）、街头霸王（传奇影业） [6][7] - 与华特迪士尼公司的合作在2026年预计将达到历史最大规模，产品将涉及四部主要电影 [11] - 万智牌方面，2026年产品线包括原创IP（如Lorwyn, Strixhaven）和一系列“跨界宇宙”合作系列 [8] - 公司自研电子游戏《Exodus》和《Warlock》预计将于2027年发布 [10] - 公司宣布了一项新的10亿美元股票回购计划 [26] - 2026年指引中，利息支出预计将同比增加，非营业收入预计将因外汇折算影响以及上年瑞士递延税资产相关收益的缺失而降低，这些项目合计对每股收益造成约4000万美元的同比逆风 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于万智牌2026年增长前景的假设和驱动因素 [30] - 增长动力包括：分销网络增长（WPN去年增长20%，今年预计再次双位数增长；大众市场和非WPN分销增长更快）、玩家基数强劲增长（有组织比赛玩家增长22%，非核心玩家增长更快）、新玩家留存率高并带动了后备列表销售和比赛参与度，形成了良性循环 [32] - 2026年各季度展望：前三季度万智牌收入预计将持续增长，第四季度因面临极高的同比基数，增长将面临挑战，全年增长将主要集中在上半年 [34] 问题: 关于合作伙伴关系势头增强的原因以及对消费品中长期增长的影响 [35] - 公司的“超能力”在于激发终身的游戏体验，能够吸引从幼儿到成年收藏家的多代际消费者，这与合作伙伴拥有的多代际品牌完美契合 [37] - 新合作伙伴关系将侧重于游戏化产品、娱乐和活动驱动的品牌，这些品牌具有多购买、高收藏性和多代际特性 [39] - 在消费品方面，这些授权协议有助于扩大业务规模，提升利润率，2026年是消费品重回增长的拐点，预计增长势头将延续至2027年及以后 [40] 问题: 关于威世智利润率大幅扩张的原因以及2026年展望 [44] - 2025年利润率显著提升主要得益于有利的产品组合、运营杠杆以及第四季度供应链成本生产率的提升 [47] - 威世智板块利润率预计将在高30%至低40%的区间内波动，2026年预计将回落部分涨幅，主要原因是版权费用增加以及为2027年电子游戏发布做准备的相关增量成本 [47] 问题: 关于消费品2026年收入低个位数增长和利润率6%-8%的假设，以及零售库存和订单模式的影响 [49] - 零售库存预计不会对2026年产生重大正面或负面影响，将保持稳定 [50] - 主要增长动力来自迪士尼合作伙伴强大的娱乐产品阵容（四部电影） [51] - 季度表现：第一季度因授权业务的一次性同比因素预计下降，第二季度因2025年关税相关事件的低基数预计将强劲增长，下半年第三季度增长，第四季度小幅增长 [51] 问题: 关于万智牌销售额中玩家与纯收藏家的比例 [60] - 万智牌销售绝大多数面向玩家或玩家兼收藏家，比例约为80%-90%，纯收藏家占比相对较小 [60] 问题: 关于玩具授权收入下降的原因 [61] - 主要原因是《小马宝莉》交易卡在2024年表现异常强劲，导致2025年面临高基数对比，该业务的其他基础部分仍然健康 [62] - 被授权玩具的零售额（POS）同比增长了中双位数百分比 [62] 问题: 关于人工智能对电子游戏行业的影响以及公司的定位 [67] - 短期看，人工智能是生产力提升工具，预计将为公司节省约100万人工小时 [68] - 中期看，人工智能将改变概念构思、创意生成和资产创建方式，但具体应用将基于游戏和品牌的消费者需求而定 [69] - 长期看，人工智能将开启全新的游戏类别和机会，公司初期将专注于收藏家和成人市场 [70] 问题: 关于《Monopoly Go!》的表现和2026年展望 [71] - 预计2026年将保持稳定，月度收入池维持在约1200万至1400万美元的水平 [72] - 用户衰减率符合预期，用户获取成本有所下降 [72] 问题: 关于整体收入指引范围（3%-5%）的影响因素和上下限情景 [76] - 影响因素包括：供应链供应能力和追单能力、迪士尼等合作伙伴娱乐产品的市场表现、整体消费者支出强度（特别是不同财富阶层的分化情况） [78] 问题: 关于数字游戏IP管线机会 [77] - 数字授权业务持续增长，自研游戏《Exodus》和《Warlock》早期需求指标良好 [83] - 公司正通过合资（如与Saber）、拓展至蒙特利尔和东欧等成本较低的人才市场来降低风险并提升未来盈利能力 [84] 问题: 关于2026年玩具行业零售额（POS）展望 [87] - 公司专注于“GEM2”类别，这些类别预计有中高个位数的复合年增长率，而传统儿童玩具市场预计将继续结构性下滑 [88][89] 问题: 关于2026年公司自有（第一方）产品的前景 [90] - 预计万智牌、龙与地下城、小猪佩奇、棋盘游戏和培乐多将有良好表现，变形金刚可能有所下滑，但去年在没有娱乐内容支持下仍实现增长 [90] - 菲比精灵将处于生命周期末期，预计表现下滑 [91] 问题: 关于2026年营业利润率指引的详细构成，特别是版权费、数字游戏成本和关税的影响 [98] - 正面因素：销量、产品组合和定价 [99] - 负面因素（逆风）：版权费用增加（预计造成约1-1.5个百分点的利润率拖累）、关税成本增加（2025年约4000万美元，2026年建模约为6000万美元）、为电子游戏发布增加的营销和产品开发投资 [99][100] 问题: 关于消费品第四季度利润率同比下降的原因解析 [101] - 正面因素：销量增长和有利的产品组合，促销支出控制得当 [103] - 负面因素：关税成本影响（2025年约4000万美元成本中的60%-65%发生在第四季度） [103] 问题: 关于第四季度销售情况（POS节奏） [108] - 玩具销售情况总体良好，尽管政府停摆导致SNAP福利取消造成了一些波动，公司在关键品类中的市场份额在2025年9月至12月期间的大部分周数里有所提升 [108]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为22.44亿美元，按报告基准计算增长10.9%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5.4% [16] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.42美元，同比增长4.8% [15] - 2025年全年有机固定汇率销售额增长3.9%，调整后每股收益为8.20美元，自由现金流为11.72亿美元 [15] - 2025年第四季度调整后毛利率为72.4%，高于2024年同期，主要得益于制造成本降低和产品组合有利 [17] - 2025年第四季度调整后营业利润率为29.1%，低于上年同期，原因是商业投资增加及纳入Paragon 28 [17] - 2025年第四季度调整后净利息及其他非营业费用为7100万美元，高于上年同期，主要与Paragon 28相关债务增加及再融资债务利率上升有关 [18] - 2025年第四季度调整后有效税率为17.9%，完全稀释后流通股为1.981亿股，同比减少，因公司在2025年进行了股票回购，其中第四季度回购了2.5亿美元 [18] - 2025年第四季度运营现金流为5.17亿美元，自由现金流为3.68亿美元，全年自由现金流增长超过11%，连续第三年实现至少高个位数增长 [18] - 2026年全年指引：预计有机固定汇率收入增长1%-3%，调整后每股收益8.30-8.45美元，自由现金流增长8%-10% [9][19] - 2026年指引考虑了终端市场增长与2025年一致、美国销售团队转型可能带来的干扰、国际市场进入模式持续演变、高达100个基点的价格侵蚀以及稳定的关税和政策环境 [19] - 预计2026年外汇因素将为全年收入增长带来约50个基点的顺风，其中第一季度约为250个基点 [20] - 预计Paragon 28将在2026年为报告销售额增长贡献约100个基点，之后从4月起计入有机增长 [20] - 预计2026年营业利润率将比2025年下降约50个基点，第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比上升约100个基点 [20] - 预计2026年全年调整后净利息及其他非营业费用约为2.95亿美元，调整后有效税率约为18%，年末流通股约为1.94-1.95亿股，反映了高达7.5亿美元的股票回购计划 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **膝关节业务**：美国市场第四季度增长6%，主要由Persona OsseoTi（全非骨水泥膝关节）渗透率提升推动，该产品年末渗透率约为35% [5] - **膝关节业务**：Oxford Partial Knee（牛津部分膝关节）表现持续超预期，培训后采用率非常高，并从竞争对手处获得大量转换 [5] - **髋关节业务**：Z1（三锥度股骨柄）渗透推动美国髋关节业务在第四季度增长近8%，该植入物现已占美国髋关节股骨柄的35%以上，并获得有意义的竞争性转换 [6] - **技术与数据、骨水泥及手术单元业务**：美国市场该业务第四季度增长超过10%，由两年多以来最强劲的机器人资本设备销售季度驱动 [6] - **脊柱、颅颌面及胸部业务**：美国CMFT业务表现强劲，第四季度增长中双位数，主要由外固定从钢丝向接骨板的持续转变推动 [7] - **上肢业务**：美国市场第四季度再次实现高个位数增长，Identity肩关节和OsteoFit无柄肩关节持续转换竞争性账户 [7] - **运动医学、足踝、创伤及修复疗法业务**：2025年全年SET业务实现中个位数增长，但内部表现分化 [92] - **运动医学、足踝、创伤及修复疗法业务**：CMFT、肩关节（高个位数至双位数增长）、运动医学（在高低个位数间波动）以及包含Paragon的足踝业务（双位数增长）是主要增长动力，而创伤业务和美国的HA注射修复疗法业务是两大拖累 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度有机固定汇率销售额增长5.7%，全年增长势头持续，由健康终端市场、新产品动能、美国销售渠道持续演变及新增领导力推动 [4][16] - **国际市场**：第四季度有机固定汇率收入增长5%，由持续的新产品动能和强劲的机器人销售驱动 [16] - **国际市场**：业务表现较为脆弱，季度间波动较大，公司正关注关键地区的市场进入模式 [37] - **日本市场**：作为全球第二大市场，公司近期推出了碘涂层设备 [11] - **中国市场**：预计价格将小幅下降，因公司持续调整市场进入策略 [43] - **EMEA市场**：预计价格涨幅将有所缓和 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **美国销售渠道转型**：公司正在加速向专业化、专属化的美国销售团队转型，目标是到2027年底完成绝大部分向专属员工的转换，并大幅增加在SET、机器人及ASC等高增长领域的专业销售代表数量 [8] - **美国销售渠道转型**：此举被视为公司转型的最后一步核心举措，旨在将公司转变为长期可持续的中高个位数增长企业，尽管短期内可能造成一些干扰 [9] - **三大战略重点**：1) **人才与文化**：通过专属专业化销售渠道提升战略执行的一致性和生产力，在高增长领域（如机器人、ASC、SET）更具竞争力 [10] 2) **运营卓越**：通过严格的成本管理和稳健的资本配置策略推动每股收益增长，并为长期业务投资，预计2026年自由现金流将连续第四年实现高个位数至双位数增长，并优先考虑通过股票回购向股东返还资本 [10][11] 3) **创新与多元化**：通过“Magnificent Seven”平台等创新填补了核心产品组合空白，拥有改变护理标准的潜力，新产品管线规模是几年前的3倍 [11][12] - **创新产品周期**：公司拥有强大的创新周期，包括Oxford Partial Cementless Knee、碘涂层设备、ROSA肩关节以及通过收购Monogram获得的mBOS半自主/全自主AI驱动骨科机器人系统 [11] - **长期愿景**：2026年聚焦美国市场商业化转型，2027年准备通过推出mBOS等颠覆性技术平台改变肌肉骨骼领域，并负责任地加速多元化战略，进入更高增长的市场环境，2028年及以后公司将面貌一新 [13] - **行业竞争与生产力**：公司通过第三方对标发现，其在美国的生产力率（案例数）约为某些直接竞争对手的一半，存在显著的生产力差距 [30] - **ASC策略**：公司正通过增加专属人员、完善产品组合（包括Monogram技术）以及深化与Getinge等伙伴的合作来强化在ASC市场的竞争力，2025年末其美国髋膝关节在ASC的渗透率在20%-22%区间 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在应对关税逆风和一年内整合三项收购的复杂挑战下，实现了销售增长、每股收益和自由现金流的承诺 [4] - 管理层认为现在是加速美国渠道演变的合适时机，因为产品组合已无缺口，且拥有强大的创新周期 [8][12] - 对2026年前景持审慎态度，增长指引考虑了美国销售团队转型可能带来的干扰、国际业务的不稳定性以及价格侵蚀等因素 [19][36] - 管理层强调美国市场的成功对公司至关重要，因其贡献了62%-63%的收入和过半利润，必须通过转型实现持续的中高个位数增长 [81] - 短期内资本配置将优先考虑通过股票回购向股东返还资本，并购活动将暂停，以专注于现有三项收购的整合和美国渠道转型 [11][86] 其他重要信息 - 公司第四季度发生了一次性品牌合理化费用和与裁员相关的重组费用，以及更高的利息支出 [17] - 公司董事会已批准高达15亿美元的股票回购授权，2025年第四季度已回购2.5亿美元股票 [87] - 公司计划在2026年美国骨科医师学会年会上重点展示mBOS机器人系统及其他新产品 [103] - 碘涂层膝关节在日本已启动正式销售，可获得40%的价格溢价，数据表现强劲，未来计划推广至其他地区 [111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国销售团队优化计划的细节，包括为何现在进行、执行难度、以及预期收益的时间和领域 [26] - **回答**：转型内容是从非专属、非专业化模式转向100%专属、专业化的销售团队，当前专业化率约25%，计划大幅提升 [27][28] - **回答**：选择现在进行是因为产品组合已无缺口，拥有强大的新产品周期，且存在显著的生产力差距（案例数约为竞争对手一半） [29][30] - **回答**：执行方面已有第三方资源支持，已完成三分之一的转型，已进行的5次转换进展符合或优于预期，采取分阶段审慎推进的方式 [31][32] - **回答**：整个转型预计在2027年底完成，届时将开始看到生产力提升，这是公司转型的最后一步，旨在实现持久可持续的增长 [32] 问题: 2026年低个位数增长指引的考量因素，以及全年增长节奏 [35] - **回答**：指引主要基于三个因素：1) 美国销售团队转型（是首要任务） 2) 新产品（Magnificent Seven）的采用周期 3) 国际关键地区的业务表现 [36][37] - **回答**：如果转型进展超预期，年末数据可能更高；反之则可能趋向指引下限 [36] - **回答**：全年收入增长预计大致保持稳定，季度间波动不大 [55] 问题: 2026年价格侵蚀预期为负100个基点的原因 [41] - **回答**：2025年全年综合定价持平，第四季度下降约50个基点 [42] - **回答**：2026年预计侵蚀高达100个基点，与约两年前分析师日指引一致，且较疫情前价格状况已有显著改善 [42] - **回答**：预计EMEA价格涨幅缓和、亚太地区因日本两年一次降价及中国策略调整而下降、美洲地区与2025年类似，综合导致2026年价格小幅下降 [43] 问题: 从2025年下半年中个位数增长到2026年2%中点指引的构成，以及转型干扰的时间分布和生产力提升时点 [48] - **回答**：2026年指引的核心考量是美国销售团队转型，公司希望对此重大变革采取负责任的态度，因此给出了审慎指引 [49] - **回答**：干扰通常发生在早期谈判阶段，一旦签约则趋于稳定；已完成的三分之一转型和最近5次转换进展良好 [50] - **回答**：生产力提升的效果预计在2027年底开始显现 [50] 问题: 第四季度美国大关节业务强劲表现是否有一过性因素，以及2026年第一季度和上半年的增长节奏 [52] - **回答**：第四季度美国增长主要驱动力是新产品加速，部分受益于资本销售和ASC销售的适度增长，但绝大部分源于更好的执行 [54] - **回答**：国际市场膝关节增长8.2%，部分原因是第三季度部分中东收入延迟至第四季度确认 [54] - **回答**：2026年收入增长预计各季度大致一致，营业利润率第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比上升约100个基点，下半年与2025年大致持平 [55][58] 问题: 销售团队转型对利润率的成本影响，以及为何需要两年时间完成 [61] - **回答**：转型对销售及管理费用有适度影响，已计入2026年指引，短期内是逆风，但中长期将通过提升生产力和收入增长带来杠杆效益 [61][62] - **回答**：需要两年时间是因为涉及美国约2500名销售代表，公司希望负责任地分阶段推进，确保合同锁定和顺利过渡 [63] 问题: 2026年毛利率下降的驱动因素及远期毛利率轨迹 [66] - **回答**：预计2026年毛利率在70%-71%区间，下降主要驱动因素：1) 收入增长放缓导致规模效应减弱 2) 2025年外汇对冲收益在2026年减少 3) 价格和地域组合不利 4) 关税影响（但全年净影响不大） [67][68] - **回答**：将通过销售及管理费用效率提升弥补超过一半的毛利率下降 [68] - **回答**：远期毛利率取决于收入增长水平，公司持续推动效率提升、采购改进和低成本制造建设，第四季度的产品组合合理化费用预计将在中长期对销售成本产生积极影响 [69][70] 问题: Paragon 28业务表现及2026年展望 [73] - **回答**：整合后的两个季度收入增长均为高个位数，2025年全年贡献约270个基点，略低于预期约20个基点 [74] - **回答**：每股收益稀释程度符合或优于预期，整合成本也低于预期 [75] - **回答**：市场增长未见剧烈变化，向ASC转移的趋势持续，对业务感到兴奋，预计2026年将实现双位数增长 [75][76] 问题: 决定进行销售团队转型的信心来源，以及2027年是否会是增长加速之年 [79] - **回答**：信心源于数据对标，显示专属专业化区域的 productivity 远高于非专属非专业化区域 [80] - **回答**：美国市场对公司至关重要，必须通过转型实现持续的中高个位数增长，目前领导团队、产品周期和创新阶段均已就绪 [81] - **回答**：暂不讨论2027年具体指引，当前聚焦2026年 [80] 问题: 资本分配策略转向优先股东回报而非并购的原因，以及未来并购展望 [85] - **回答**：这并非永久性改变，而是阶段性暂停，因公司在短期内完成了三项收购并正在进行美国渠道转型，需要聚焦整合和减少干扰 [86] - **回答**：公司仍渴望通过多元化进入更高增长市场，但当前重点是执行现有项目 [86] - **回答**：董事会已批准新的股票回购授权，鉴于当前估值和强劲的自由现金流生成能力，将继续回购股票，公司财务杠杆低，未来在适当时机将重启并购 [87][88] 问题: SET业务各细分领域表现及纳入Paragon后的展望 [91] - **回答**：SET业务全年中个位数增长，CMFT、肩关节、运动医学及包含Paragon的足踝业务是增长动力，创伤和美国的HA注射修复疗法业务是两大问题领域 [92] - **回答**：2026年将继续投资于四大增长动力，并已为新流程和人员以改善问题业务的表现 [93] 问题: ASC在修订后美国战略中的地位及2025年末在髋、膝、肩的渗透率 [97] - **回答**：2025年末，美国髋膝关节在ASC的渗透率在20%-22%区间，肩关节渗透率可能更高（具体数据待确认） [97] - **回答**：ASC战略基于专属人员、完整产品组合（包括Monogram技术）和战略伙伴关系（如Getinge），公司对此战略非常乐观 [98] 问题: 对美国骨科医师学会年会的预期及mBOS系统如何整合进机器人产品组合 [102] - **回答**：年会将展示大量新产品，重点是mBOS全自主/半自主机器人平台，该技术有望改变护理标准，具有最佳易用性、注册速度和精准度 [103] - **回答**：关于整合，公司拥有选择权，可将技术集成至单一平台，但目前倾向于保持产品类别的广度，为不同需求的客户提供选择（如大型/小型机器人、CT/无图像引导、半自主/全自主） [104][106] 问题: 膝关节业务在核心地区的强势表现及碘涂层产品在日本的推出情况 [109] - **回答**：第四季度美国膝关节增长6%，国际增长8.2% [110] - **回答**：美国增长由Oxford Partial Cementless Knee和Persona OsseoTi推动，后者在ASC场景渗透迅速 [110] - **回答**：碘涂层膝关节在第四季度销售有限，正式发布在2026年第一季度，预计对2026年国际收入有重要贡献，可获得40%溢价，数据表现强劲，未来计划推广至其他地区 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年业绩表现优异，营收实现强劲增长，营业利润率显著扩张，调整后稀释每股收益增长14%，超过了去年2月给出的初始指引，并将调整后自由现金流的113%返还给了股东 [5] - 2025年第四季度，公司报告营收增长9%，有机固定汇率营收增长8%，调整后费用增长8%，推动营业利润率同比扩张60个基点至47.3%，若剔除OSTTRA合资企业在2024年的贡献，利润率扩张幅度为130个基点 [25][26] - 2025年第四季度，调整后稀释每股收益增长14%，推动全年每股收益达到最近一次指引范围的高端，远高于去年2月提供的初始指引范围，全年税率处于指引范围内但接近高端，若税率处于指引中点，每股收益将高出约0.08美元 [26] - 2025年全年，公司回购了超过50亿美元的股票，并宣布了连续第53年增加股息 [5] - 对于2026年，公司指引预计有机固定汇率营收增长6%-8%，报告基准增长约高60个基点，调整后营业利润率预计扩张10-35个基点（包含Astra影响）或50-75个基点（剔除Astra影响），调整后稀释每股收益预计在19.40美元至19.65美元之间，同比增长9%-10% [45] 各条业务线数据和关键指标变化 市场情报 - 2025年第四季度，市场情报部门报告营收增长7%，有机固定汇率营收增长5%，其中约占85%的订阅营收增长约7% [29] - 数据分析和洞察业务报告营收增长7%，其中包含来自With Intelligence收购的900万美元营收贡献，表现由Capital IQ Pro和Visible Alpha的强劲订阅销售支撑 [30] - 信用和风险解决方案营收增长10%，由Ratings Express的强劲订阅销售推动，同时金融风险分析产品组的一次性大额续约带来的前期收入确认也提振了增长 [30] - 企业解决方案营收增长4%，其中受到EDM和ThinkFolio业务同比下降带来的两个百分点逆风影响 [30] - 第四季度，与资本市场活动相关的量驱动产品增长放缓，对经常性可变收入增长造成影响，而第一季度至第三季度则提供了顺风 [31] - 调整后费用同比增长7%，导致该季度市场情报的营业利润率为32.2%，若不计入增量投资和With Intelligence提前交割的影响，第四季度利润率将高出约80个基点，全年将高出20个基点 [31][32] - 2026年，预计市场情报有机固定汇率营收增长5.5%-7%，其中订阅收入增长预计接近该范围的上半部分 [46] 评级 - 2025年第四季度，评级部门营收同比增长12%，有机固定汇率增长10%，增长在交易和非交易收入流之间保持平衡 [32] - 交易收入增长12%，主要由强劲的投资级发行量推动，高收益、结构融资和政府业务也实现健康增长，但银团贷款发行量出现低双位数下降 [32][33] - 从投资级发行量增长28%到交易收入增长12%之间存在较大差距，主要由于业务组合从高收益和银团贷款转向投资级 [33] - 非交易收入增长11%，主要由更高的年度监测费用收入推动，Crystal业务增长非常强劲，评级评估服务收入几乎追平上季度纪录 [33] - 调整后费用增长6%，推动该部门利润率扩张210个基点至61.8% [33] - 2026年，预计评级有机固定汇率营收增长4%-7%，该展望假设债券发行量增长低至中个位数，交易和非交易收入增长速率相似 [46][47] 标普全球能源 - 2025年第四季度，能源部门营收增长6%，由能源资源、数据与洞察以及价格评估业务的持续强劲表现推动 [34] - 下半年宣布的制裁对第四季度营收造成300万美元的逆风，影响了能源资源、数据与洞察以及上游数据与洞察收入，预计到2026年第三季度末将摆脱这些制裁的影响 [34] - 能源资源、数据与洞察以及价格评估业务分别增长9%和8%，由石油、天然气、电力和可再生能源领域的强劲表现推动 [34] - 咨询和交易服务收入下降5%，因咨询和活动收入持续疲软，但全球交易服务的两位数增长部分抵消了这一下降 [35][36] - 上游数据与洞察收入本季度略有增长，由某些软件续约的前期收入确认推动，公司正在为上游转型战略奠定基础，预计2026年通过客户平台升级、扩大分销合作伙伴关系和专门的销售团队实现稳定 [36] - 调整后费用增长5%，能源部门营业利润增长7%，营业利润率扩张50个基点至45.5% [36] - 2026年，预计能源有机固定汇率营收增长5.5%-7%，指引中包含了约60个基点的客户制裁相关逆风 [47][48] 标普道琼斯指数 - 2025年第四季度，指数部门营收增长14%，所有业务线均实现两位数增长 [37] - 与资产挂钩的费用相关营收增长13%，由股市升值和基于标普道琼斯指数的产品的强劲净流入推动 [37] - 交易所交易衍生品收入增长20%，由SPX ETD交易量强劲推动，数据与定制订阅收入同比增长13%，其中包含来自Ark Research收购带来的约2个百分点贡献 [37] - 调整后费用同比增长11%，指数营业利润增长16%，营业利润率扩张90个基点至68.8% [38] - 2026年，预计指数有机固定汇率营收增长10%-12%，假设股市升值5%-7%，交易所交易衍生品交易量预计低个位数增长 [44][48] 移动出行 - 2025年第四季度，移动出行部门营收同比增长8%，经销商以及金融与其他业务实现两位数增长 [38] - 经销商收入同比增长10%，得益于Carfax和Automotive Mastermind的新客户健康增长，制造业收入同比增长1%，因关税和监管不确定性抑制了咨询需求并减少了召回事件 [38] - 金融与其他业务增长11%，该业务线继续受益于强劲的承保量和商业势头 [38] - 调整后费用增长7%，移动出行营业利润率同比扩张70个基点至35.4% [39] - 2026年，预计移动出行有机固定汇率营收增长7.5%-9%，反映了订阅基础的持续实力和产品的关键任务性质，对制造业的指引假设增长温和 [48] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年债券发行量增长11%，超过4.3万亿美元，创下纪录，这为2026年带来了具有挑战性的比较基数 [19] - 公司对2026年的基本假设是债券发行量增长低至中个位数，预计美国美联储在下半年进行两次降息，同时看到令人鼓舞的到期债务墙 [19][43] - 2025年下半年，超大规模企业在AI基础设施方面的投资带来了大量债务发行，预计2026年将继续，但会更均匀地分布在全年 [20] - 预计2026年第一季度债券发行量同比增长，第二季度加速（因摆脱去年4月中断的影响），第三季度减速，第四季度转为负增长 [20] - 2026年到期债务墙相比一年前的2025年到期债务墙高出12%，高收益与投资级的组合保持稳定，两年期和三年期累计到期债务墙也高于去年 [21] - 能源领域，预计油价在2026年将保持相对稳定，但低于过去几年的平均水平 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略愿景是“推进关键情报”，超过95%的营收与专有基准、差异化数据和关键工作流程工具相关，预计这一比例将随时间增加 [10] - 通过三大战略目标实现愿景：1) 推进市场领导地位；2) 拓展至高增长相邻领域（如私募市场、能源扩张、供应链、去中心化金融）；3) 增强企业能力（如企业数据办公室、首席客户办公室） [11] - 2025年在关键战略领域取得重大进展：私募市场营收增长16%；在能源扩张中推出AI功能；在AI方面取得飞跃，每个部门都推出了新的AI产品和功能；在去中心化金融领域快速推进 [12][13][14] - 首席客户办公室的建立加深了与大型战略客户的互动，带来了商业优势和对其需求的早期洞察，其解决方案可规模化销售 [15][16] - 企业数据办公室在2025年取得有意义的进展，目标是到2027年底将运营费用降低20%以上，目前已提前完成进度，超过一半的数据工作流程通过自动化工具处理，并淘汰了超过10%的应用程序 [16][17] - 公司对AI采取平台无关的方法，已宣布与多家主要技术合作伙伴合作，并将领先的AI技术嵌入自身产品，同时加速AI内部部署以提高生产力和产品上市速度 [14][64] - 公司的工作流程工具（如iLevel, ClearPar, Cap IQ Pro, Platts Connect）是关键记录系统，具有复杂的集成和合规功能，并嵌入了标普全球的数据以驱动功能 [74][75][76] - 客户表示希望减少供应商数量，与像标普全球这样的综合性合作伙伴建立更多战略伙伴关系 [77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济和地缘政治背景仍然非常动态，但公司认为进入2026年时顺风多于逆风，并有实力抓住面前的机遇 [7] - 对前景的信心受到订阅业务强劲绩效指标的支撑，同时对市场驱动业务部分的展望采取审慎态度，但看到了可能为业务提供增量顺风的令人鼓舞的领先指标 [7] - 公司持续监测和评估宏观经济环境、地缘经济和政治动态以及客户终端市场的健康状况，虽然难以预测许多因素，但相信顺风多于逆风，并期望为客户提供真正价值，为股东带来盈利增长 [8] - 2025年尽管面临各种挑战（如4月解放日后发行市场中断影响评级业务、年中额外制裁影响能源业务、市场情报中量驱动产品出现波动），公司仍在下半年提高了企业指引，并以接近该上调指引高端的利润率及每股收益实现了高端营收增长 [9] - 对于评级业务，2026年指引低于长期框架的原因包括：假设2026年大部分再融资于今年进行，2027和2028年债务大量提前发行的可能性不大；并购增长预计温和；超大规模企业发行在2025年下半年基数较高，2026年预计增长但幅度温和 [68][69] - 关于AI竞争，管理层认为此类发展令人兴奋，公司积极参与推进该技术并帮助建立生态系统，将AI视为业务的净顺风，通过嵌入AI技术增强产品，并通过内部AI部署提高生产力 [62][64] 其他重要信息 - 公司计划分拆移动出行业务，新公司名称为Mobility Global，已向SEC秘密提交Form 10文件，并完成了高级领导层任命，预计第二季度公开提交Form 10，举办投资者日并启动股权路演，同时可能在第二季度进行公开债务发行，目标获得投资级评级 [39][40] - 在分拆完成前，标普全球将继续在财务报表和2026年指引中完全合并Mobility Global，分拆完成后，将提供调整后（剔除移动出行贡献）的2025年四个季度和任何已报告的2026年期间的重述财务数据，并发布更新后的2026年财务指引 [40][41] - 公司未提供2026年GAAP指引（报告营收和资本支出除外），因为移动出行分拆时间仍不确定，无法可靠预测所有GAAP组成部分，计划在分拆完成后启动2026年GAAP指引 [46] - 生产率举措包括通过数据运营、软件工程和研究等方面的改进来推动效率，继续扩展内部生成式AI计划，并将其与端到端流程再造相结合 [43] - 公司自2018年收购Kensho以来已在AI领域投资约10亿美元，这使其在部署能力方面处于有利地位 [81] - 预计未来几年营收增长将超过员工人数增长，在某些领域员工人数增长已达到顶峰并将随时间下降 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于市场情报部门量驱动产品疲软及2026年不可预测性的更多细节 [53] - 回答: 市场情报营收包含多个领域，订阅营收（占85%）在第四季度增长6.6%，表现良好。量驱动收入因不同产品而异，在前三个季度较高，第四季度较低，预计会不时波动。例如，WSO、Notice Manager、市政债券一级市场簿记表现良好，而投资级和固定收益产品、股票发行的簿记则较轻。ClearPar产品表现良好，但受贷款交易数量减少影响。量驱动收入受多种外部市场动态影响。对于2026年，指引市场情报增长5.5%-7%，订阅收入增长预计在该范围上半部分，对量驱动收入增长持谨慎态度，因其反弹时机难以预测 [54][55][56][57][58] 问题: Anthropic最近宣布为Claude Copilot推出一套开源插件，预计这将如何影响标普的业务 [62] - 回答: 此类公告令人兴奋，公司积极参与推进该技术并帮助建立生态系统。公司与AI领域几乎所有主要参与者都有合作，将AI视为净顺风。公司是Cloud for Financial Services的主要金融数据提供商之一，与Anthropic关系良好，并与Google、OpenAI等建立了合作伙伴关系。战略包括将领先的AI技术嵌入产品中，以及加速AI内部部署以提高生产力和产品上市速度。客户持续要求更多数据、AI功能和集成，公司将继续满足这些需求并实现强劲增长和盈利能力 [62][63][64][65] 问题: 评级部门指引低于长期框架的原因，尽管存在再融资债务墙、并购、AI基础设施融资等积极因素 [67] - 回答: 对于债券发行量低至中个位数增长的指引，基于几个关键假设：1) 假设2026年大部分再融资于今年进行，2027和2028年债务大量提前发行的可能性不大，部分原因是许多发行是在利率很低时进行的；2) 预计并购增长温和；3) 2025年下半年超大规模企业发行量较大，为2026年下半年带来了困难的比较基数，假设其继续增长但幅度温和。对于超大规模企业高达6500亿美元的已宣布资本支出，公司考虑了实际实现金额和债务融资比例，采取了审慎假设。如果超大规模企业发行量高于2025年，可能为发行量增加几个百分点，但目前为时过早做出激进假设，因此指引保持谨慎 [68][69][70][71] 问题: 关于公司工作流程产品的护城河，以及渠道转变可能带来的影响 [73] - 回答: 公司绝大部分营收来自独特、差异化的基准数据、洞察以及关键工作流程。工作流程工具（如iLevel, ClearPar, Cap IQ Pro, Platts Connect）是关键记录系统，并非简单应用，随着AI嵌入会变得更智能。它们是涉及复杂集成的企业级解决方案，在受监管的环境中运行，嵌入合规、风险管理、数据集成等功能。这些工具嵌入了标普全球的数据以驱动功能，其真正价值离不开公司的世界级数据集。客户表示希望减少供应商，与像标普全球这样的综合性战略合作伙伴合作。公司独特地结合了AI专业知识、差异化数据和企业级工作流程工具，能够继续为全球客户推进关键情报 [74][75][76][77][78] 问题: 公司内部部署AI技术的评估和经验，与硅谷炒作相比，以及这对公司人员结构意味着什么 [80] - 回答: 公司自2018年收购Kensho以来已投资约10亿美元，在部署能力方面处于有利地位。早期已看到客户方面的进展和势头。例如，2025年在iLevel上部署的自动化数据摄取工具，六个月内近20%的客户选择了该附加功能。能源客户对将能源研究接入Copilot的需求也很强劲。客户反馈表明，他们更愿意与标普全球合作，希望公司将功能嵌入自身工具，并将其作为获取数据的单一管道。预计未来几年营收增长将超过员工人数增长，在某些领域员工人数增长已达到顶峰并将随时间下降。内部AI应用正在改变工作方式和流程，在软件开发、研究、企业数据办公室等领域带来显著生产力提升，目标是在未来两年将企业数据办公室成本基础降低约20% [81][82][83][84][85][86][87][88] 问题: AI作为净顺风，其产品增强如何帮助加速营收增长，以及这是否会改变定价策略 [92] - 回答: AI是一个巨大的机会。公司通过多种方式为客户提供额外价值：1) 将先进功能融入产品（如文档智能）；2) 推出单独收费的附加功能（如iLevel的自动化数据摄取）；3) 与首席客户办公室和Kensho的对话导致对新数据的需求增加，可能带来新产品/新数据销售；4) 通过灵活的交付方式，与模型开发者和超大规模合作伙伴等分销伙伴合作。其贡献体现在多个领域：营收、留存率、新数据销售/附加销售、竞争性胜利。公司不会改变企业机会的定价策略，但看到了续约讨论和销售净新增（附加功能或新数据集）的机会 [92][93][94] 问题: 关于第四季度在市场情报部门提前进行投资的更多细节，以及2026年费用增长的定性看法 [97] - 回答: 第四季度市场情报费用受两个因素影响：With Intelligence的早期整合，以及部分投资支出的提前。这些投资主要在技术和功能领域，旨在推动营收增长，其中一些是AI投资及相关基础设施。公司对提供的整体指引（50-75个基点的利润率扩张）感到满意。市场情报拥有最大的利润率扩张空间，长期来看将处于指引范围的高端，但今年预计将稳固地位于指引范围中部。如果量驱动收入增长像2025年那样强劲，营收可能达到指引范围的高端，但目前预测为时过早，因此从范围中部开始，并计划在年内提升 [98][99][100][101][102] 问题: 关于其他部门（评级、指数、能源）利润率扩张的定性看法 [105] - 回答: 市场情报已讨论。评级取决于发行环境（并购、超大规模/投资级发行、结构融资等），年初保持谨慎。指数已实现良好的利润率扩张，预计将继续，但对股市升值指引保持谨慎，如果市场继续上涨，有机会达到范围高端。能源也将表现良好，但面临一些制裁相关的逆风，上游转型正在进行中，预计营收和利润率将从上半年加速至下半年。每个部门都承诺在指引范围内扩张利润率，根据执行情况和市场环境，每个部门都有机会超过范围中部 [106][107][108][109][110] 问题: 第四季度市场情报的有机ACV增长，以及2026年资产负债表和资本来源使用的说明 [113] - 回答: ACV增长持续表现良好，本季度稳固地位于6.5%-7%范围内，这已是连续两个季度处于此水平，

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并收入为28.1亿美元，同比增长7.1% [14] - 第四季度合并有机收入增长6.4% [14] - 第四季度诊断信息服务收入同比增长7.3% [14] - 第四季度总需求量（以申请单数量计）同比增长8.5%，有机需求量增长7.9% [14] - 第四季度每申请单总收入同比下降0.1% [14] - 若排除Corewell Health和Fresenius Medical Care两项业务，第四季度有机需求量增长加速至4.1%，每申请单收入增长保持稳健，约为3% [14] - 第四季度报告运营收入为3.86亿美元，占收入的13.8%，去年同期为3.61亿美元，占收入的13.8% [15] - 第四季度调整后运营收入为4.29亿美元，占收入的15.3%，去年同期为4.09亿美元，占收入的15.6% [15] - 第四季度报告每股收益为2.18美元，调整后每股收益为2.42美元，去年同期分别为1.95美元和2.23美元 [15] - 2025年全年经营活动现金流为18.9亿美元，上年同期为13.3亿美元 [15] - 2026年全年收入指引为117亿至118.2亿美元，增长率6%至7.1% [16] - 2026年报告每股收益指引为9.45至9.65美元，调整后每股收益指引为10.50至10.70美元 [16] - 2026年经营活动现金流指引约为17.5亿美元，资本支出指引约为5.5亿美元 [16] - 2026年调整后有效税率预计将比2025年上升约100个基点 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医生渠道：第四季度实现高个位数有机收入增长，得益于临床解决方案的广泛需求、高级诊断以及因健康计划覆盖增加带来的地域扩张 [7] - 医院渠道：第四季度收入实现低个位数增长，主要由合作实验室解决方案推动 [8] - 合作实验室解决方案预计在2026年将产生约10亿美元的年收入 [9] - 消费者渠道：2025年全年收入接近2.5亿美元，消费者主动发起的检测收入增长率超过20% [10] - 消费者主动发起的检测平台QuestHealth.com在第四季度扩展至提供超过150项检测，包括新的85种生物标志物精英健康档案 [10] - QuestHealth.com业务在2025年全年增长率约为35% [65] - 高级诊断组合在多个临床领域（如自身免疫、脑健康、肿瘤学）实现两位数收入增长 [11][12] - 自身免疫检测解决方案ANA-lyzer旨在帮助诊断八种最常见的自身免疫性疾病，美国约有2400万人患有至少一种自身免疫性疾病 [11] - 阿尔茨海默病血液检测组合Quest AD-Detect在第四季度延续了长达一年的两位数增长势头 [12] - 肿瘤学领域，公司继续扩大在血液微小残留病检测领域的影响力，推出了用于多发性骨髓瘤的尖端Flow MRD检测 [12] - Haystack MRD检测在2026年的稀释效应将小于上年 [18][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司已开始在所有21家Corewell Health医院（密歇根州领先的医疗系统）推广合作实验室解决方案，这是迄今为止最大规模的实施 [9] - 与Corewell Health的实验室合资企业已最终确定，并正在密歇根州东南部共同建设一个最先进的实验室，计划于2027年开始为该州提供服务 [9] - 公司正在寻求多个潜在的医院外展和独立实验室收购以及合作实验室机会 [9] - 公司已与WHOOP、Oura、Function Health等领先的健康和可穿戴设备公司建立合作 [24] - 公司去年在关键州（内华达、科罗拉多、乔治亚、弗吉尼亚）重新与Elevance Health建立网络内合作，并重新与东南部大西洋沿岸的医疗系统/健康计划Sentara建立网络内合作 [24][44][91] - 加拿大LifeLabs业务的利润率持续改善，正接近公司平均水平 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于满足核心临床客户（医生和医院）以及消费者、生命科学和数据分析等高增长领域客户不断变化的需求 [6] - 通过Invigorate计划，公司在2025年实现了全年3%的年度成本节约和生产力提升目标 [13] - 在实验室内，公司部署了自动化样本处理网络和协作登记系统以优化流程，并实施Hologic Genius数字诊断系统以提升宫颈癌筛查质量和生产力 [13] - 在实验室外，公司利用人工智能改善客户和员工体验，例如虚拟AI代理将常规物流电话减少了高达50% [13][14] - 公司认为其与最接近的竞争对手合计市场份额可能不到30%，并正在从医院外展和医生办公室实验室那里获得份额 [45] - 公司认为大型医疗系统可能因其他投资回报更高，而不像公司那样积极追求实验室检测业务 [46] - 数据业务（生命科学和分析）持续以两位数增长，客户包括制药行业、支付方和公共卫生机构 [85][86] - 公司已与多家AI公司建立合作伙伴关系，以更好地利用数据提供健康洞察 [86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年指引反映了对公司业务优势和市场基本面的持续信心，包括有利的人口趋势、基于血液的实验室诊断使用增加以及对预防性健康和保健日益增长的兴趣 [4] - 两党立法已颁布，将PAMA的实施推迟至2026年底，并将数据收集期更新为2025年上半年（原为2019年上半年）[5] - 管理层对PAMA的延迟表示赞赏，但认为其结构性缺陷（如依赖超过1万家实验室自行报告数据）仍未解决，支持通过《RESULTS法案》作为长期解决方案 [5][6] - 2026年1月经历的恶劣天气影响比去年同期更大，该影响已纳入全年指引 [17][93] - 公司预计2026年业务季节性将与去年以及新冠疫情前的季节性基本一致 [17][28] - 基于上周通过的联邦资金立法，2026年将不会受到PAMA的影响 [17] - Project Nova是一项现代化订单到现金流程的多年计划，预计2026年将带来约0.25美元的每股收益稀释 [17] - 2026年运营利润率预计将较上年扩大 [17] - 与Corewell Health的合作实验室关系将在2026年增加约2.5亿美元的有机收入，但利润率较低（低个位数），预计到2027年及以后将改善至正常的合作实验室利润率水平 [18][35][70] - Fresenius业务的利润率预计将在年底达到或略高于公司平均运营利润率 [70] - 消费者渠道业务（现金支付、无拒付、无坏账）的利润率高于公司平均水平，预计长期复合年增长率将超过20% [40][65][66] - 健康保险交易所的影响已建模为对收入增长有30个基点的冲击，但迄今为止的参保情况好于预期 [49] 其他重要信息 - 公司员工人数接近57,000人 [20] - 公司正在跟踪因天气取消的预约，并通过提醒患者看到重新预约的良好回升 [26][27] - 公司预计2026年第一季度通常是每股收益贡献最弱的季度，第二季度最强，第三季度和第四季度依次环比下降 [39] - 2026年上半年和下半年的每股收益贡献预计分别略高于49%和略高于50% [39] - 公司预计2026年将继续签署新的合作伙伴 [66] - 与GRAIL和Guardant的合作伙伴关系已反映在指引中，贡献比例不大 [81] - 多癌症早期检测风险分层测试将于今年晚些时候推出，贡献不大 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年的潜在增长驱动因素是什么 [22] - 增长驱动包括阿尔茨海默病检测组合、自身免疫检测、糖尿病检测、心血管高级检测（如Cardio IQ）、消费者渠道（QuestHealth.com及与可穿戴公司的合作）以及重新与Elevance Health建立网络内合作带来的份额增长 [23][24] 问题: 2026年第一季度受天气影响后的业务节奏如何 [25] - 1月前三周半增长非常强劲，恶劣天气主要影响后半月，公司预计部分需求会恢复，但难以预测具体比例，一般健康和保健类检测通常会回来 [25] - 业务季节性预计与2025年以及2016-2019年新冠疫情前的季节性相似 [28][29] 问题: 2026年利润率变动的驱动因素和节奏如何 [34] - 2026年运营利润率预计将同比增长，但受到Corewell业务（约2.5亿美元收入，低个位数利润率）的负面影响，以及Project Nova额外约0.25美元每股收益的稀释 [35][38] - Haystack MRD检测在2026年的稀释效应将小于上年 [37] - 消费者业务和加拿大LifeLabs业务的利润率改善是正面因素 [40] - 季度节奏方面，第一季度最弱，第二季度最强，第三、四季度依次环比下降；上半年和下半年每股收益贡献分别略高于49%和略高于50% [39] 问题: 竞争环境和有机增长中的份额增益情况 [43] - 公司在2025年及预计2026年的有机增长中绝对包含份额增益，例如重新与Elevance Health和Sentara建立网络内合作 [44] - 竞争优势包括全国覆盖范围（超过1200名销售代表）以及从医院外展和医生办公室实验室那里获得份额的能力 [44][45] - 公司与最接近的竞争对手合计市场份额可能不到30% [45] 问题: 健康保险交易所的影响以及排除Fresenius和Corewell后的第四季度量价情况 [49] - 健康保险交易所的影响已建模为对收入增长有30个基点的冲击，但迄今为止的参保情况好于预期 [49] - 第四季度，排除Fresenius和Corewell后，有机需求量增长略高于4%，有机收入增长为5.6%（包含这两项业务为6.4%）[50][51] - 排除这两项业务后，第四季度有机每申请单收入增长为3% [52] 问题: 对PAMA今年进展的看法，以及数据收集和2027年费率的影响 [55] - 公司对再次获得延迟表示感激，但指出如果仍只有不到1%的实验室报告数据（如2017年情况），将导致基于市场的定价不准确 [55] - 公司继续推动《RESULTS法案》，该法案将利用第三方数据库（样本覆盖超过80%已裁决的实验室申请单）来设定更准确的市场费率，并对此持乐观态度 [56][57] 问题: 消费者检测的动态、增长可持续性、利润率以及2026年指引中的假设 [60] - 增长动力源于消费者对健康和预防的兴趣，与可穿戴公司的合作将生物识别技术与生物标志物关联起来，提供了价值 [61] - 许多增值经销商采用订阅模式，续订率令人满意 [63] - QuestHealth.com目前是年化1亿美元的业务，涵盖健康检测和情景检测（如过敏、蜱虫、A1C、性传播疾病）[64] - 消费者业务（直接和合作）利润率高于公司平均水平，因为全是现金支付，无患者折让或拒付 [65] - 对消费者及相关高增长业务长期超过20%的复合年增长率保持信心，2026年预计将继续签署新合作伙伴 [66] 问题: Corewell和Fresenius业务在2026年及以后的利润率提升路径和时间框架 [69] - Corewell业务在2026年收入约2.5亿美元，利润率低个位数，预计到2027年将提升至低双位数 [70] - Fresenius业务利润率预计在2026年底达到或略高于公司平均运营利润率 [70] - Corewell业务是2026年利润率最大的变动因素，因为其增量收入规模大但初始利润率低 [72] 问题: 肿瘤学领域Haystack的报销进展、Flow MRD检测的价值主张，以及多癌症检测和合作伙伴关系的贡献 [76] - Haystack已从Novitas获得报销和 PLA代码，正在等待MolDX技术评估以更好地覆盖Medicare Advantage，并与主要支付方就商业报销进行持续讨论 [77] - Flow MRD检测提供超灵敏检测，与新一代测序检测相比具有竞争力，价值主张在于速度快（3天出结果）且成本显著更低 [77][78] - 与GRAIL和Guardant的合作伙伴关系已反映在指引中，贡献不大 [81] - 多癌症风险分层测试将于今年晚些时候推出，贡献不大 [81] 问题: 公司利用其生成的数据进行货币化的机会和当前举措 [84] - 数据业务持续两位数增长，客户包括制药行业（用于临床试验定位和患者队列）、支付方（用于了解患者病史）以及公共卫生机构（用于监测病毒状况和疫情）[85][86] - 公司已与多家AI公司合作，以更好地利用数据提供健康洞察 [86] 问题: Elevance和Sentara重新入网对2026年需求量的影响，以及1月份天气影响的具体情况 [90] - 与Elevance Health重新入网是一个三年爬坡过程，目前处于第二年，预计将持续带来份额增益 [91] - Sentara合作使公司成为其健康计划网络内的唯一实验室，预计将在弗吉尼亚州及更南地区带来份额增益 [91] - 1月份的天气影响比去年1月更严重，但已纳入全年指引，预计季度内会有一定恢复，且基础使用率一直非常强劲 [93] 问题: 2026年指引中关于每申请单价格与申请单增长、以及检测项目/单价组合的假设 [95] - 未提供具体的每申请单收入指引，但指出Fresenius业务（高量、低每申请单收入）将对整体每申请单收入产生负面影响 [96] - 排除Corewell和Fresenius业务，每申请单收入趋势与以往一致 [96] - 检测项目/申请单比率在2025年持续改善，预计2026年将继续，由高级诊断、早期筛查选择增加和指南演变等因素驱动 [97] 问题: 量化第四季度Fresenius、Corewell和Project Nova设置的影响，以及2026年第一季度的潜在影响 [101] - 第四季度，Fresenius和Corewell业务的启动费用以及Project Nova费用产生了重大影响 [102] - 2026年，Project Nova的稀释影响约为每股0.25美元，预计各季度影响相对均匀，上半年可能略高于下半年 [103]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收为32亿美元，剔除合资企业过渡、资产剥离及政府停摆影响后的正常化增长约为3% [6][19][20] - 第一季度调整后EBITDA为2.63亿美元，调整后EBITDA利润率同比提升40个基点至8.1% [6][20] - 第一季度调整后稀释每股收益为0.54美元，同比增长6% [6][20] - 第一季度自由现金流为负1.42亿美元，主要受额外发薪周期、政府停摆及假期导致的收款延迟等暂时性时间因素影响 [23][30] - 第二季度初收款强劲反弹，前五天收款额较去年同期增加一倍以上，预计第二季度自由现金流将占全年剩余自由现金流目标的约25% [23][26][31] - 期末现金及现金等价物为2.47亿美元，拥有8.5亿美元未使用的循环信贷额度，且近期无到期债务 [23] - 穆迪信用评级上调，使公司定期贷款B的利息支出立即减少25个基点 [24] - 公司重申2026财年全年指引：营收区间为139.5亿至143亿美元，调整后EBITDA区间为11亿至11.4亿美元，调整后稀释每股收益区间为2.25至2.45美元，自由现金流区间为5.25亿至5.75亿美元 [25] - 预计季度营收、调整后EBITDA和调整后稀释每股收益将环比增长，因政府停摆影响消退且剩余季度工作日增加 [25][73] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数字解决方案**：第一季度营收为13.4亿美元，报告口径增长4%，剔除前述项目影响后的正常化增长为8% [20] - 数字解决方案调整后EBITDA为1.03亿美元，调整后EBITDA利润率为7.7% [20] - 数字解决方案的增长主要由商业项目和关键数字基础设施的新合同奖励推动 [21] - **全球工程解决方案**：第一季度营收为19亿美元，受到合资企业过渡、资产剥离和政府停摆的影响 [21] - 全球工程解决方案剔除影响后的基础营收与去年同期持平，新合同奖励带来的营收被部分历史项目的预期缩减所抵消 [21] - 全球工程解决方案调整后EBITDA为1.6亿美元，调整后EBITDA利润率同比提升80个基点至8.4% [22] - 全球工程解决方案利润率提升得益于优先发展高利润率业务、严格的计划执行以及成本协同效应的实现 [22][48] 各个市场数据和关键指标变化 - **核能市场**：第一季度获得近10亿美元的新合同奖励，包括与罗尔斯·罗伊斯（Rolls-Royce）的小型模块化反应堆全球项目交付合作（季度后宣布）、与EDF Energy的10年7.3亿美元合同以及与荷兰的5年2.07亿美元合同 [9][10][35][40] - 核能业务目前占公司超过140亿美元总业务的20多亿美元 [39] - **空间系统与技术市场**：该市场被视为一个约900亿美元的市场，预计未来五年年增长率约为9% [12] - 公司在空间领域参与多个关键任务，如导弹防御（IRES、NISSC II项目）、人类探索（猎户座、太空发射系统）以及深空研发 [15][16][17] - 公司近期在SHIELD IDIQ合同（价值1510亿美元）中获得Golden Dome项目席位，并赢得支持英国高超音速计划的合同 [16][62] - **关键数字基础设施市场**：新合同奖励推动了该市场的增长 [20] - 第一季度其他重要合同奖励包括：美国空军6年期、上限价值9.95亿美元的单授标IDIQ合同（无人系统维护、现代化和培训）、国防信息系统局（DISA）5年期1.2亿美元的“计算即服务”合同，以及一份来自外国军事客户的3年期2.7亿美元合同（提供先进C5ISR解决方案） [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于三个加速增长市场：空间系统与技术、关键数字基础设施和全球核能 [12] - 这些市场具有需求可见性强、利润率吸引力高以及政府和商业客户长期增长潜力大的特点 [12] - 公司业务发展引擎优先考虑规模、持续时间和战略相关性，基于深厚的客户关系、定制化解决方案和建立长周期项目 [8] - 公司正在战略性地优先发展高利润率工作，包括在加速增长市场和核心市场 [42] - 合同组合正在向更高比例的固定价格工作转变，这有助于利润率提升 [42][48] - 公司致力于在2026财年末将净杠杆率降至3倍以下，以实现更灵活和机会主义的资本配置 [19][24] - 公司拥有470亿美元的行业领先积压订单，季度末有230亿美元的提案等待授标，其中大部分是新业务 [7] - 包括合资企业奖励在内，过去12个月的隐含订单出货比为1.3倍 [7][35] - 公司已连续5个季度订单出货比达到或超过1倍 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管遭遇历史上最长的政府停摆，但团队表现专注，业绩基本符合预期 [6] - 强劲的业绩得益于敏捷的商业模式、严格的执行、对战略重点的持续关注以及终端市场的持续需求 [6] - 核能市场在海外和美国都显示出强劲的需求信号 [9] - 空间市场趋势（如低地球轨道星座、软件定义基础设施、发射活动加速、卫星通信扩展）正在扩大市场并增加对Amentum这类能够集成、运营和维护复杂全生命周期系统的公司的需求 [12][13][14] - 美国核能市场正在加速，新项目启动、现有工厂延期以及小型模块化反应堆市场都开始获得动力 [40] - 核能项目通常是5-10年的长期项目，从工程阶段过渡到建设阶段可能需要1-5年，达到收入峰值通常需要2-5年 [41] - 公司对实现全年展望和持续创造价值充满信心，基于稳健的积压订单、强劲的市场需求信号以及在降低杠杆率方面取得的进展 [26] - 公司约21%的营收来自非美国政府客户，这部分业务通常没有授标抗议，能更快转化为营收和利润贡献 [71] - 对于2026财年，预计约95%的营收将来自现有或重新竞标的业务，仅约5%需要新业务填补 [25][72] 其他重要信息 - 第一季度净订单额为33亿美元，第一季度和过去12个月的订单出货比分别为1倍和1.1倍 [7] - 积压订单增长4%，超过470亿美元，其中已获资金支持的积压订单为70亿美元，较上一季度增长23% [7][25][34] - 公司拥有230亿美元的提案等待授标，预计今年还将提交超过350亿美元的投标 [34][74] - 第一季度对权益法投资（合资企业）的现金贡献异常高，主要由于去年大型合资企业奖项开始启动，预计该水平不会持续全年 [47] - 政府停摆对第一季度业绩产生了约1.5亿美元的影响，且该影响符合公司此前预期 [73][91] - 公司预计在2026年提交超过350亿美元的投标 [74] - 公司参与了NASA的Artemis II任务支持，该任务计划在三月发射窗口进行 [82][84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流的进展、第一季度表现、下半年展望以及应收账款保理的可能性 [28] - 回答: 第一季度现金流表现的两个主要驱动因素都是时间性的，不影响全年预期 包括一个额外的发薪周期和政府假期关闭导致的收款延迟 [30] - 第二季度初收款已强劲反弹，公司有信心实现全年指引，预计第二季度将产生约25%的剩余自由现金流，第四季度仍将是最强的自由现金流季度 [31] - 公司已有应收账款保理计划，并利用其管理营运资金 [32] 问题: 关于按终端市场划分的授标展望，特别是未获资金支持的授标以及其规模和时间的考量 [33] - 回答: 本季度已获资金支持的积压订单增加至近70亿美元，增幅23%，公司对该水平感到满意 [34] - 展望未来，凭借230亿美元的待决授标和今年预计提交的超过350亿美元投标，公司有望实现全年订单出货比大于1的目标，许多关键奖项预计来自加速增长市场 [34][35] - 第一季度核能业务获得超过10亿美元奖项，突显了该业务组合的实力 [35] 问题: 关于核能新业务如何计入损益表、开始贡献营收和利润增长的时间，以及核能投标管道是否预示着比公司整体更快的增长 [38] - 回答: 第一季度核能领域获得10亿美元奖项，鉴于核能业务占公司总业务约20亿美元，进展良好，但需要时间才能对季度业绩产生显著影响 [39] - 加速增长市场（包括核能）预计将对利润率产生积极影响，推动利润率逐年改善 [39] - 美国市场正在加速，但项目获得批准并进入建设阶段可能还需要几个季度，核能项目通常是5-10年的长期项目，达到收入峰值通常需要2-5年 [40][41] 问题: 基于已提交的投标和管道，是否隐含从利润率角度看的有利组合转变 [42] - 回答: 公司正在战略性地优先发展高利润率工作，包括在加速增长市场和核心市场，随着时间的推移，合同组合正在向更高比例的固定价格工作转变，这有助于利润率提升，但由于积压订单规模巨大，这种转变需要时间 [42][43] 问题: 关于合资企业的投资现金流、未来的现金需求以及相对于资本支出和自由现金流的规模 [46] - 回答: 本季度对权益法投资的贡献异常大，主要是由于去年的大型合资企业奖项开始启动，公司不预计全年都维持此水平，随着项目成熟，未来也会看到部分出资返还 [47] 问题: 关于全球工程解决方案的利润率表现（从历史中值7%范围跃升至近100个基点）是否可持续 [48] - 回答: 利润率表现得益于多个因素：优先发展高利润率工作的战略进展、政府停摆带来的组合收益（部分低利润率工作未入账）、成本协同效应以及强劲的项目表现 [48] - 公司全年指引的中点隐含的剩余利润率与企业层面一致，但范围上限可达8.2%，公司对第一季度表现和实现全年目标充满信心 [49] 问题: 关于公司核心核能能力是否适用于预计在2030年前进入市场的超过100吉瓦工业燃气轮机产能项目 [52] - 回答: 公司专注于使核能基础设施上线，同时认识到需要碳基能源作为桥梁，核能项目将让公司非常繁忙，其需求将远超这些近期的化石燃料项目 [53][54] 问题: 关于DISA“计算即服务”合同的结构、经济性是否与传统合同相似，以及这种商业模式在商业终端市场的可重复性 [55] - 回答: 该合同是基于成果的按需提供模式，采用基于单位的固定价格，公司认为这是一种可以复制到其他机会的合同模式 [55] 问题: 关于政府停摆对第一季度利润率的组合影响，以及其对全年利润率进展的影响 [58] - 回答: 利润率提升的驱动因素（战略优先、停摆组合影响、成本协同、项目表现）在全球工程解决方案中分布均匀，没有单一主导因素 [58] - 全年指引中点为7.9%，但范围上限为8.2%，公司对第一季度表现感到满意，但对全年各种可能结果保持谨慎 [59] 问题: 关于在空间市场，有哪些关键指标（如发射活动）最能预示公司在该市场的增长潜力 [60][61] - 回答: 公司在空间领域的地位建立在长期的关键任务项目上，如导弹预警、导弹防御、空间域感知和指挥控制 [62] - 公司看到许多机会，包括美国政府在该领域的关注、与中国的太空竞赛、重返月球的Artemis任务等 [63] - 公司采取广泛的方法参与空间市场，涵盖卫星、发射、卫星通信和集成系统，现有任务正变得更加复杂，需要能够提供敏捷、可扩展系统和快速技术插入的合作伙伴 [64][65] - 公司对增长持乐观态度基于三点：支出变得更加持久、公司拥有正确的合同载体、以及内部开发的能力可以跨任务转化 [65][66] 问题: 关于如何衔接核能贡献的时间安排与2026年整体新业务，以及可能的风险 [69][70] - 回答: 非美国政府业务（如核能）没有授标抗议，能更快转化为营收和利润贡献 [71] - 2026年只有约5%的营收需要新业务填补，但如果加速增长市场的工作能启动，可能对财年产生更大影响 [72] - 从第一季度过渡到全年预期的桥梁包括：剩余季度没有政府停摆影响（约1.5亿美元）、工作日增加带来的收益（约1.5亿美元/季度）以及新合同奖励的推进 [73][74] - 指引范围内的可变性主要取决于待决授标的时间安排和可能的抗议 [74] 问题: 关于Golden Dome SHIELD合同的授标时间和机会展望 [77] - 回答: 公司目前已经在做与Golden Dome未来解决方案相关的工作，随着进入2026年，预计该合同下的采购活动会增加 [78][79][80] 问题: 关于NASA工程支持合同续约、新领导层、更商业化条款的关注带来的机会、挑战和竞争动态 [81] - 回答: 公司对新任局长及其团队的方向感到兴奋，完全支持其加强内部人才、合同条款和技术韧性的目标 [82][83] - 公司相信其经过验证的专业知识和成本优势使其成为解决方案的重要组成部分，并对在纳尔逊局长领导下的机构方向感到兴奋 [83][84] 问题: 关于美国核能加速的时间表，以及潜在授标宣布的预期时间框架 [89] - 回答: 公司团队非常繁忙，预计2026年将取得实际进展，并为2027年及以后创造动力 [90] 问题: 关于政府停摆的影响是否大于预期，以及为何有信心在今年弥补而非推迟 [91] - 回答: 11月发布指引时已考虑政府停摆带来约1%的影响，这与实际情况一致，公司对实现指引充满信心，因为仅有5%的营收需要新业务，且对待决授标有良好的可见性 [91][92] 问题: 关于空间四个终端市场各自的当前规模和潜在规模 [97] - 回答: 由于公司业务横跨所有领域，按四个细分市场精确划分收入具有挑战性，大部分收入可能归属于“集成系统”部分，但太空军靶场合同增加了公司在“发射”部分的业务，未来将更容易量化各部分的收入 [97][98] 问题: 关于加速增长市场整体的订单出货比，以及该市场的机会 [99] - 回答: 第一季度33亿美元净订单中约有10亿美元来自全球核能业务，过去12个月加速增长市场对订单出货比的贡献比例过大 [100] - 公司不单独划分订单出货比，但会继续分享奖项来源的细节，公司战略正在发挥作用，管道在核心市场和三个加速增长市场都在形成 [101][102][103]