财务数据和关键指标变化 - 公司上半年收入为1.33亿欧元 同比下降22% 主要受市场环境疲软和创意转型计划影响 [10] - 毛利率下降400个基点至54% 主要由于旧季库存清仓销售 [11] - 贡献利润率和调整后EBITDA利润率分别下降714个基点 主要受收入下降影响运营杠杆 [11] - 调整后EBITDA为负5200万欧元 运营杠杆为负但成本控制防止了更大跌幅 [15] - 第二季度出现连续改善 多个品牌显示复苏迹象 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - Lanvin收入下降42% 主要因EMEA批发需求疲软 但第二季度DTC收入增长46% 毛利率从Q1的52%改善至Q2的57% [20] - Wolford收入下降23% 批发渠道增长14% DTC下降35%因零售网络调整 Q2毛利率从49%大幅提升至65% [22][23] - Sergio Rossi收入下降25% 但Q2零售销售增长17% 电商增长10% 毛利率下降9个百分点 [24] - St John收入基本持平 北美核心市场增长4% 批发渠道增长11% 毛利率保持69%的高水平 [26] - Caruso收入下降11% 但自有品牌订单持续增长 毛利率保持29% [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有主要区域均出现下滑 EMEA和大中华区面临最大阻力 APAC业绩反映战略性重新定位 [14] - EMEA批发表现疲软 大中华区消费者情绪谨慎 [14] - St John在北美市场表现强劲 增长4% [26] - Wolford计划在中东和APAC等新兴市场探索扩张机会 [24] - Sergio Rossi计划针对性推进美国市场 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加强品牌领导力 在Wolford任命新副CEO St John提升内部人才担任首席商务官和首席运营官 [7] - 推动运营效率 上半年调整29家表现不佳门店 持续优化零售网络 [8][17] - 通过严格成本控制保护自由现金流 [8] - 部署针对性营销计划 预计2025年新系列发布将注入增长动力 [9] - 奢侈品行业面临持续挑战 市场整体放缓 [13][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 运营面临全球宏观经济和地缘政治不确定性背景 [3] - 部分品牌表现受创意转型影响 市场等待新系列 [3] - 行业面临广泛挑战 奢侈品市场放缓 [13] - 第二季度出现明显复苏迹象 对下半年充满信心 [12][30] - 新创意人才加入将成为下半年增长关键驱动力 [13] 其他重要信息 - Wolford上半年完成增资 支持战略转型 [5] - Lanvin的G&A费用从2024年上半年的1400万欧元增至1700万欧元 主要因Peter Coffin首秀系列相关投资 [16] - 自2023年上半年以来 G&A费用大幅减少 Wolford降27% Sergio Rossi降25% St John降35% [15] - 零售优化战略接近完成 创建更专注和高效的网络 [17][18] - 公司采取严格成本控制措施 抵消营销疲软 [15] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节无提问 [31]

财务数据和关键指标变化 - 公司上半年收入为1.33亿欧元，同比下降22%，反映市场疲软和创意转型计划 [9] - 毛利率下降400个基点至54%，主要由于旧季库存销售和产能利用不足 [9][14] - 贡献利润率和调整后EBITDA利润率分别下降714个基点，但成本控制措施部分抵消了收入下降的影响 [9] - 调整后EBITDA为负5200万欧元，主要由于负运营杠杆，但成本纪律防止了更大下滑 [15] - 第二季度出现改善迹象，多个品牌D2C收入环比增长，毛利率有所提升 [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - Lanvin收入下降42%，主要由于EMEA批发需求疲软，但第二季度D2C收入环比增长46%，毛利率从52%改善至57% [20] - Wolford收入下降23%，批发渠道增长14%，D2C下降35%由于零售网络调整，第二季度毛利率从49%大幅提升至65% [22][23] - Sergio Rossi收入下降25%，但第二季度零售销售环比增长17%，电子商务增长10%，毛利率下降9个百分点 [24] - St John收入基本持平，北美核心市场增长4%，批发渠道增长11%，毛利率保持69%的优异水平 [27] - Caruso收入下降11%，主要由于Maisons业务放缓，但自有品牌订单持续增长，毛利率保持29% [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有主要区域均出现下滑，EMEA和大中华区面临最大阻力，APAC表现反映战略重新定位 [13] - EMEA和大中华区批发渠道表现疲软，消费者情绪谨慎 [13] - 北美市场显示韧性，St John在北美市场增长4% [27] - 公司计划在新兴市场特别是中东和APAC探索扩张机会 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加强品牌领导力，任命关键高管包括Wolford新副CEO和St John新首席商务官等 [7] - 推动运营效率，上半年优化29家表现不佳门店，继续全面审查零售网络 [8][18] - 通过严格成本控制保护自由现金流，各品牌积极推行G&A削减措施 [8][15] - 部署针对性营销计划推动流量和转化，期待新系列发布注入增长动力 [8] - 行业面临全球宏观经济和地缘政治不确定性，奢侈品市场整体放缓 [3][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营背景持续全球宏观经济和地缘政治不确定性，部分品牌表现受创意转型和市场等待新系列影响 [3] - 第二季度出现复苏迹象，多个品牌显示改善趋势，对下半年保持信心 [10][31] - 成本纪律和零售优化开始带来明显改善，专注延续这一积极趋势 [4] - 新创意人才加入将成为下半年增长关键驱动因素 [12] - 尽管面临挑战，公司为长期发展奠定基础，相信能抓住需求改善机会 [4] 其他重要信息 - Wolford上半年完成增资，为其战略转型提供额外支持 [5] - 公司自2023年上半年以来大幅削减G&A费用，Wolford减少27%，Sergio Rossi减少25%，St John减少35% [15] - Lanvin的G&A费用从2024年上半年1400万欧元增至1700万欧元，但比2023年上半年低15%，增加主要反映产品开发投资 [16] - 零售优化策略接近完成，升级门店网络，在旗舰位置谨慎开设新店 [17][18] - 各品牌计划下半年推出新系列和营销活动，包括Lanvin的全球整合营销活动和Wolford的75周年品牌推广 [21][23] 问答环节所有的提问和回答 - 问答环节无提问 [32]

核心观点 - 法国皮诺家族考虑出售其持有的29%彪马股权 潜在买家包括安踏体育和李宁集团等 消息刺激彪马股价单日暴涨20% 创2001年10月以来最大单日涨幅 [1] - 彪马当前市值仅31.81亿欧元 较4年前最高位下跌超80% 较2018年初分拆时跌去约六成 估值处于历史低位 [2][5] - 中国运动品牌安踏和李宁具备收购实力和国际化意愿 但需评估整合挑战和市场环境 [9][10][11] 彪马估值与股权结构 - 以当前股价21.54欧元计算 彪马市值约31.81亿欧元 收购29%股权需约9亿欧元 考虑溢价后交易金额可能在10亿-15亿欧元区间（约83亿-125亿人民币） [5] - 控股51%股份的理论最低成本约为16亿欧元（约133亿人民币） [5] - 皮诺家族通过Artémis持有29%股权为第一大股东 开云集团保留9.8%股份 公众持股超61% [5] - 2018年开云集团分拆彪马时 将70%股份分配给股东 使流通股比例从14%升至55% [4] 彪马经营困境 - 2025年7月发布盈利预警 预计全年营业利润出现亏损（原预测盈利4.45亿-5.25亿欧元） 销售额可能出现两位数百分比下滑 [7] - 北美市场库存高企需求减弱 叠加美国加征关税带来约8000万欧元额外成本 [7] - 过度依赖折扣渠道清理库存 严重损害品牌价值 频繁更换CEO导致战略连续性不足 [7][8] - 2024年4月CEO Arne Freundt离职 新任CEO Arthur Hoeld推出紧缩措施 包括裁员500人 [8] 潜在收购方分析 - 安踏集团2024年经营活动现金流量净额167.41亿元 自由现金流132.54亿元 曾于2019年以46亿欧元收购亚玛芬体育 [9] - 李宁公司2025年上半年现金及等同现金项目为117.98亿元 通过非凡领越等平台收购堡狮龙和Clarks部分股权 [10] - 两家公司均未对收购传闻进行实质性确认 安踏表示"不对市场传闻评论" 李宁称未进行任何实质性谈判 [11] 行业背景与战略价值 - 体育用品行业前景不确定性增加 但所有权变更可能为彪马带来战略转型契机 [4] - 彪马年营收接近100亿美元 在足球、赛车、跑步等领域具备产品实力和赞助资源 [6][11] - 收购彪马可成为中国运动品牌国际化跳板 但需应对地缘政治和关税风险 [11] - 皮诺家族控股公司Artémis总债务截至2024年底升至267亿欧元 出售非核心资产有助于回笼资金 [8]

产品发布与市场拓展 - 公司于8月17日在抖音千万级粉丝达人祝晓晗直播间独家首播蓝月亮净享泡沫沐浴露水润型新品 [1] - 此次直播首次集结亮相净享沐浴露家族四款产品 精准匹配消费者多元需求 [1] - 新品水润款特别添加多重保湿分子 实现水润保湿和温和不刺激功效 [1] 技术特性与产品优势 - 产品主打快洗快冲特性 一泵释放上千万个微米级绵密泡沫且一冲即净 [1] - 采用氨基酸表活技术实现温和清洁 洗后肌肤不干不滑 [1] - 基础体验展现硬核实力 满足消费者多元需求 [1] 营销策略与品牌转型 - 与抖音顶级流量达人祝晓晗合作 实现流量与产品的强强联合 [3] - 开创性推出由公司制作、达人发布的AI预热视频 系抖音头部达人首次尝试AI视频预热 [3] - 通过年轻化方式拉近与消费者距离 推动品牌与消费者深度互动连接 [3] 战略布局与行业影响 - 此次发布是公司从洗衣清洁赛道向个护市场深耕的重要里程碑事件 [1] - 体现公司从家居清洁行业领军企业向全品类日化领导品牌战略转型的决心与实力 [3] - 事件引发行业与消费者的高度关注 成为行业创新标志性案例 [1][3]

产品发布 - 公司推出蓝月亮净享泡沫沐浴露水润型新品，将登陆抖音千万级粉丝达人祝晓晗直播间进行独家首播 [1] - 此次直播是蓝月亮净享沐浴露家族四款产品首次集结亮相 [1] - 新品水润款特别添加多重保湿分子，主打水润保湿和温和不刺激 [1] 产品特点 - 四款沐浴露均主打"快洗快冲"功能，一泵释放上千万个微米级绵密泡沫，一冲即净 [1] - 产品采用氨基酸表活实现温和清洁，洗后肌肤"不干不滑" [1] 营销策略 - 公司与抖音顶级流量达人祝晓晗合作，实现流量与产品的强强联合 [3] - 直播前推出由公司制作、祝晓晗发布的AI预热视频，这是抖音头部达人首次尝试AI视频预热 [3] - 营销活动以年轻化方式拉近与消费者距离，推动品牌与消费者之间的深度互动 [3] 战略转型 - 此次产品发布是公司从洗衣清洁赛道向个护市场深耕、拓展洁净版图的重要里程碑事件 [1] - 体现了公司从家居清洁行业领军企业向全品类日化领导品牌战略转型的决心与实力 [3]

美妆行业动态 - 悦诗风吟关停天猫海外旗舰店 仅保留中国本土生产商品销售 该店曾拥有35.5万粉丝 母公司爱茉莉太平洋2025年一季度销售额同比增长15.7%至1.16万亿韩元 [3] - 欧莱雅以约10亿美元收购护发品牌Color Wow 该品牌2024年销售额超3亿美元 明星产品"梦幻发胶"每4.4秒售一瓶 [7][10] - Kate Moss创立的美妆品牌Cosmoss进入清算程序 欠债400万美元 单品售价媲美La Mer(面霜95英镑 香水155英镑)但销量惨淡 [1][14] 时尚品牌资本运作 - 宝尊电商完成对Sweaty Betty中国业务的收购 该品牌曾与Lululemon齐名 单品定价750至1180元 2023年全球营收下滑3.6% [4] - 斯凯奇以超90亿美元被3G资本收购 2024年收入增速放缓至5% 中国市场贡献超20%营收 [6][9] - Roberto Cavalli确认评估"战略合作伙伴" 2023年销售额1.2亿欧元 潜在买家包括Frasers Group 迅销集团等 [11] 奢侈品与快时尚困境 - Armani 2024年营业利润暴跌69%至6700万欧元 亚太区收入占比从21%降至19% 销售额23亿欧元(同比-6%) [8] - H&M创始人家族增持4275万股 持股比例升至64% 2024年净利润暴跌68%至12.89亿瑞典克朗 [5] - 法国快时尚品牌Comptoir des Cotonniers和Princesse tam tam申请破产 法国中档成衣市场2024年销售额同比下降12% [12][13] 人事变动 - 郑志刚辞任新世界发展非执行董事 掌舵期间集团市值蒸发逾720亿港元 2024年首亏20亿港元 [2][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 隆鑫通用是深耕摩托车行业三十年的领先企业，形成“VOGE+LONCIN+BICOSE”三大品牌矩阵，2019 - 2024年营收和归母净利润实现增长 [7] - 2021年公司战略转型聚焦“摩托车+通机”主业，2024年股权重整落地实控人变更为左宗申，有望发挥协同效应 [7] - 无极品牌经历爆发 - 调整 - 增长三阶段，产品、渠道、营销能力改善，新品周期向上 [7] - 大排量摩托车行业空间广阔，无极品牌产品矩阵完善，预计2025 - 2027年营收和归母净利润快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 发展历史：1993年成立从发动机代工起步，1998年拓展整车制造，2005年与宝马合作，2018年推出无极品牌，2022年发布茵未品牌，形成三大品牌矩阵并开拓海外市场 [13][14][15] - 财务分析：营收长期稳步增长，2021 - 2024年从130.58亿元增至168.22亿元，归母净利润2022年迎来拐点，2021 - 2024年从3.8亿元增至11.3亿元，毛利率和期间费用率稳定，2024年净利率回升，摩托车营收占比上升 [21][27][29] 公司变革 - 战略转型：早期业务多元分散，2012 - 2016年摩托车收入增长乏力开始多元化发展，2021年聚焦“摩托车+通机”主业，剥离非核心业务，2024年商誉归零 [32][41][47] - 股权重整：2024年12月股权重整落地，控股股东变为宗申新智造，实控人变为左宗申，宗申为头部车企，与隆鑫强强联合有望成国内第一大摩托车企 [48][54] 无极复盘 - 代工宝马积累制造能力，推出自主品牌无极：与宝马合作20年从发动机代工到整车代工，2024年签20年发动机合作项目，宝马赋能体现在品控和发动机技术，2018年推出无极品牌 [56][58] - 复盘：无极品牌经历爆发 - 调整 - 增长三阶段，2018 - 2021年销量从0.3万辆增至5.0万辆，2022年调整，2023 - 2024年销量从5.1万辆增至约18万辆，2024年营收31.5亿元同比+111% [62] 成长展望 - 行业展望：油摩内销下滑出口增长，2020 - 2024年出口从709万台增至1101万台，大排量玩乐型产品增长强劲，2019 - 2024年销量从17.72万辆增至75.65万辆，对标日本我国大排量市场有2 - 3倍增长空间，预计2030年内销80万辆，海外市场规模近万亿 [88][91][99] - 无极展望：产品矩阵逐步完善，覆盖150 - 900cc排量段及各类车型，2025年推出DS800 Rally、CU625、RR500S等新品，有望打开市场和盈利空间 [103] - 其他业务：未提及相关内容 - 分红展望：未提及相关内容 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为208.8/240.2/264.2亿元，归母净利润分别为18.7/22.9/25.7亿元，对应EPS分别为0.9/1.1/1.25元，对应PE分别为15.6/12.8/11.4倍 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP摊薄后每股收益为0.19美元，去年同期为0.12美元，高于指引区间上限 [13] - 第一季度净销售额为5.84亿美元，与指引一致，去年同期为6.1亿美元 [35] - 第一季度毛利率为42.2%，去年同期为42.5%；非GAAP销售、一般和行政费用为2.31亿美元，去年同期为2.37亿美元 [35][36] - 第一季度非GAAP净收入为840万美元，即摊薄后每股0.19美元，去年同期为580万美元，即摊薄后每股0.12美元 [37] - 季度末库存为4.56亿美元，较去年的4.8亿美元下降5%；净现金头寸约为2.39亿美元，去年同期为8200万美元 [37] - 本季度回购80万股，花费约2000万美元；流动性约为7.4亿美元 [37][38] - 重申2026财年净销售额指引约为31.4亿美元，撤回此前发布的净收入、非GAAP净收入和调整后EBITDA指引 [38] - 预计2026财年未缓解的关税影响约为1.35亿美元，预计关税影响主要集中在2026财年下半年 [38][39] - 预计2026财年第二季度净销售额约为5700万美元，去年同期为6450万美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 批发业务 - 第一季度净销售额为5.63亿美元，去年同期为5.98亿美元 [35] - 第一季度毛利率为40.4%，去年同期为40.9%，因产品组合不利下降50个基点，但自有品牌销售增加部分抵消了这一影响 [36] 零售业务 - 第一季度净销售额为3600万美元，去年同期为3100万美元 [35] - 第一季度毛利率为53.5%，去年同期为47%，得益于零售业务转型战略和Donna Karan产品数字销售增长 [36] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 零售业务亏损较去年减少一半以上，预计今年实现盈亏平衡，消除约1400万美元运营亏损 [30][31] 国际市场 - 欧洲市场：DKNY本季度在生活方式品类实现强劲增长，特别是牛仔裤和配饰；Karl Lagerfeld实现中个位数销售增长，各渠道和产品类别均有增长 [22][23] - 中东市场：DKNY核心品类（手袋、运动装和鞋类）销售良好 [22] - 亚洲市场：为提升Karl Lagerfeld品牌知名度，在韩国首尔推出快闪店，销售额超预期，活动产生大量媒体关注 [24][25] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 推动自有品牌增长，将其作为重要且可持续的长期利润驱动因素，投入资源发展DKNY、Karl Lagerfeld和Donna Karan等品牌 [13][14] - 拓展战略许可组合，通过与合作伙伴合作，进一步多元化业务模式，以轻资产方式推动增长，计划今年秋季推出Converse和BCBG [25][28] - 提升全渠道能力，改善北美零售业务门店运营，加强数字生态系统建设，投资升级自有网站，扩大在纯平台上的生活方式产品供应 [30][31] 行业竞争 - 公司凭借多元化的全球知名品牌组合、品牌建设和卓越运营能力，在市场中具有竞争力，利用市场动荡进一步抢占市场份额 [5][6] - 面对关税挑战，公司通过多元化采购、与供应商谈判、选择性提价、库存管理、成本节约和运营效率提升等策略应对，以减轻关税影响 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在不确定性，关税增加给公司带来挑战，但公司专注于可控因素，执行战略以实现盈利增长 [6][7] - 对消费者环境持谨慎乐观态度，第二季度随着天气转暖，各品牌、渠道和地区销售呈现积极势头 [6] - 公司财务状况良好，有能力追求符合长期增长战略的许可和收购机会，对未来发展充满信心 [30][33] 其他重要信息 - 预计2026财年未缓解的关税影响约为1.35亿美元，公司正采取多种策略减轻影响 [7][38] - 取消SonyaRiquel品牌今年秋季的推出计划，待经营环境稳定后再重新评估 [12] - 为应对关税，公司将继续多元化采购，到年底中国生产占比将降至不到20%，几年前接近90% [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：价格上涨的重点品牌和品类，以及哪些品类提价机会大 - 公司与零售商合作，有针对性地调整价格，关注消费者可接受的价格点 [46] - Donna Karan、Karl Lagerfeld和Converse等品牌提价优势明显，因其无定价压力或无历史价格参考 [47][49][50] 问题2：SonyaRiquel品牌推迟推出是否影响指引，以及下半年订单需求规划 - SonyaRiquel品牌因生产困难和关税问题推迟推出，若继续推进将亏损，决定暂停，待环境稳定后再考虑 [54][55][56] - 预计下半年业务加速，虽订单需求较去年略慢，但对消费者需求仍持谨慎乐观态度，采购库存时会谨慎考虑需求变化 [57][58] 问题3：第二季度收入指引中时间转移的影响，以及关税缓解情况和明年上半年影响 - 第二季度收入下降约一半（约3000万美元）与供应链问题有关，剩余部分与销售转移有关，销售转移涉及第三和第四季度 [65][66] - 部分收入下降还因加拿大Hudson Bay破产和SonyaRiquel品牌关闭 [67] - 对于关税影响，秋季和假日产品线正与零售伙伴讨论选择性提价，春季产品线将在夏季上市时纳入新成本；与供应商的采购和定价谈判仍在进行，结果不确定 [68][69] 问题4：第二季度末和全年库存水平预期 - 库存一直保持精简，未来库存水平将与销售增长保持一致，但由于关税不确定性，库存可能出现非典型转移 [79] - 公司正加速出货，避免库存积压，若第二季度库存数据看似不利，实际可能是积极的 [80] 问题5：行业促销情况及公司应对策略 - 公司产品未感受到太大促销压力，因其产品质量好、交付及时、定位准确且客户管理得当，包括即将退出的品牌销售也表现良好 [84] - 目前公司库存水平略低于产品需求 [85]