纪要涉及的公司 Y-mAbs Therapeutics Inc（YMAB），一家成立十年的公司，致力于为全球患者提供创新癌症疗法，已将抗体疗法Danielza推向儿科肿瘤市场 [4][5] 纪要提到的核心观点和论据 公司愿景与战略 - **愿景**：利用新型免疫疗法和放射性药物平台，开发下一代疗法，从癌症开始改变广泛疾病的患者护理 [4] - **战略**：设立两个业务部门，最大化Danielza在神经母细胞瘤及其他领域的潜力，加速新型自组装和拆卸预靶向放射免疫疗法（SADAPRIT）技术平台和项目的战略推进 [5] - **战略推动者**：预靶向解决脱靶毒性问题；构建包含新型放射免疫疗法和诊断工具的治疗诊断平台；利用平台的多同位素模块化特性；投资战略研发和临床推进；增强医生参与患者治疗 [6][7] 放射制药业务进展 - **过去一年半进展**：加强对放射制药的承诺，引入专业人才，完成GD2 SADA 1期A部分试验，确定战略增长和临床推进路径 [11][12] - **GD2 SADA 1期A部分试验结果** - **安全性**：GD2 SADA蛋白和LUDOTA在所有六个剂量组中安全且耐受性良好，无剂量限制性毒性或治疗相关严重不良事件，多数不良事件与治疗无关 [24][25][26] - **药代动力学（PK）**：GD2 SADA蛋白PK具有剂量依赖性、可预测性，不同剂量的PK表现与预期一致，SADA谷值与给药剂量相关；Luedota PK与GD2 SADA蛋白浓度和清除间隔有关 [30][32][33] - **剂量测定**：扩展评估发现更多患者和肿瘤有摄取，部分患者和肿瘤的治疗指数有所改善，表明GD2 SADA在异质性患者群体中具有结合能力 [37][38][39] 优化研究与未来计划 - **优化研究**：进行两项临床前优化研究，新分子在肿瘤摄取方面有显著改善，关键变化包括新的专有半抗原和新配方，预计增加共轭分子在肿瘤上的停留时间 [43][44] - **未来计划** - **桥梁研究**：计划于2026年上半年开始，评估Proteus在不同质量剂量、GD2 SADA浓度和清除间隔下的情况，预计2026年下半年获得结果 [45][46] - **1期B部分试验**：计划于2027年初启动，增加Luedota给药剂量 [46] - **GD2 PET诊断**：预计今年提交IND申请，有助于扩大naxitamab适应症，推动SADA开发 [51] - **转移性结直肠癌项目**：已开展临床前研究，计划2027年上半年提交IND申请，下半年给首位患者给药 [50] 问答环节核心观点 - **患者群体与疗效**：扩展评估可识别更多GD2阳性患者，核医学能检测到CT未发现的受体表达；诊断有助于更好地选择患者，提高疗效 [57][58][60] - **肿瘤摄取差异**：部分肿瘤摄取低可能与CT预选标准有关，扩展评估可发现更多有摄取的肿瘤；新的半抗原和配方预计可提高治疗指数 [66][67][68] - **GD2诊断**：传统IHC检测GD2困难，核医学成像剂（PET）是患者选择的最佳选择 [76][77] - **PK数据获取**：计划在2026年底前获取桥梁研究的PK数据，PK有助于确定给药间隔和治疗指数 [81][82] - **CD38项目**：继续进行CD38研究，Proteus可提高亲和力，目前1201试验为安全性研究，无需更改 [92] - **Alpha疗法与前列腺癌**：计划使用SADA平台进行Alpha疗法；平台对PSMA有适用性，初步数据有前景 [96][99] - **肿瘤摄取影响因素**：肿瘤摄取受肿瘤表达、诊断过程、放射性半抗原等因素影响，诊断产品和综合利用数据很重要 [122][123][124] - **最佳同位素递送时间**：由PK驱动，肿瘤负担对SADA谷值无直接影响 [130][131][132] - **诊断市场机会**：放射制药诊断市场潜力大，GD2诊断产品针对多个研究人群，临床使用包括纳入标准、治疗反应和持续监测三个阶段 [138][139][142] - **执行速度**：通过并行队列、集中成像、实时剂量测定等方式，预计可加速试验执行，如桥接研究预计6个月完成 [149] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **GD2 SADA试验设计细节**：试验涵盖多种适应症，包括肉瘤、黑色素瘤、小细胞肺癌和高危神经母细胞瘤；患者需满足特定条件，如复发性或难治性转移性实体瘤、标准ECOG评分、肝肾功能和血液学功能正常等；试验分为成像和治疗阶段，患者需进行CT解剖成像、血液检测和核成像等 [17][18][19] - **新分子优化细节**：新分子的关键变化包括新的专有半抗原Proteus和新配方，Proteus是通用放射性半抗原，支持更简化的开发过程，可扩展到多种同位素 [44][45] - **CD38项目现状**：首位患者于今年上半年入组，目前处于安全性研究阶段，后续将根据情况决定是否使用Proteus [91][92]

纪要涉及的公司 GE Aerospace 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司概况与业务表现** - 公司于2024年4月2日分拆独立，2024年营收约350亿美元，业务具有韧性，70%的收入来自可重复、可预测的经常性服务[5][6] - 公司运营分为商业发动机和服务（CES）、国防和推进技术（DPT）两个板块，CES是主要业务，2024年营收260亿美元，增长13%，为全球四分之三的商业航班提供动力；DPT业务营收接近100亿美元，有中个位数增长，积压订单超100亿美元，接近200亿美元[7][8][12] 2. **战略规划** - 公司战略是定义飞行的未来，当下聚焦服务积压订单和舰队扩张，未来要建设产能和能力，持续改进产品，提升发动机在翼时间[13][14] - Flight Deck是实现战略的运营模式，通过规范员工行为和运用精益运营原则，提升客户服务质量和运营结果[15] 3. **研发投入与创新** - 公司每年研发投入30亿美元，占销售额的6 - 8%，拥有超过15亿小时的飞行经验，通过RISE项目研发下一代飞机技术，包括开放式风扇转子设计、紧凑型核心、混合动力和可持续燃料等[17][18] - 在国防方面，XA100自适应循环发动机完成测试，正推进XA102项目，参与空军下一代自适应推进计划[19] 4. **财务状况与展望** - 2025年开局良好，维持全年业绩指引，二季度需求符合预期，供应链挑战有所改善，Flight Deck帮助提升关键供应商的交付量和交付确定性[20][21][22] - 预计全年有5亿美元的逆风因素，但可通过成本和价格行动抵消，对全年业绩持乐观态度[23][24] 5. **业务增长与市场前景** - 商业发动机和服务业务预计未来将保持高个位数增长，服务业务将持续强劲，新发动机制造业务随着供应链改善将增长更快[42][43][44] - 公司目标是在CES实现25%的利润率，虽然OE业务增长可能带来一定压力，但服务业务的增长和运营改进将有助于提升利润[46][47] 6. **供应链管理** - 通过Flight Deck改善供应链管理，与关键供应商合作，提升新发动机交付和车间访问完成率，4 - 5月关键供应商交付量环比两位数增长，交付确定性提高到95%[21][22] - 调整组织结构，成立技术和运营团队，整合质量、工程和供应链，取得了良好效果[21] 7. **产品改进与性能提升** - 通过持续改进产品，如GENX发动机在服役后将在翼时间提高了2.5倍；LEAP发动机通过改进，将在翼时间从约3000个循环提高到8000个循环，达到与CFM 56相当的性能水平[59][60][61] 8. **贸易政策与市场竞争** - 公司支持政府振兴美国制造业的方向，但认为航空航天行业具有独特性，享有750亿美元的年度贸易顺差，倡导恢复无关税的航空航天安排，以在国际市场上公平竞争[39] - 公司对与政府的沟通持乐观态度，认为政府理解航空航天行业的重要性[40][41] 9. **服务业务与第三方合作** - 服务业务中，第三方MRO的参与度逐渐增加，近期LEAP发动机的车间访问中，第三方完成的比例超过10%，未来可能会进一步提高[77] - 公司拥有开放的第三方网络，有助于降低资本投入，为客户提供更多选择[76][78] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **个人管理体验**：CEO Larry Culp表示从管理多行业公司到专注于GE Aerospace，个人工作重点变化不大，但能更深入地研究业务，若有机会，去年会加速技术和运营组织的实施[30][31] 2. **订单交付与规划**：大订单的交付通常需要较长时间，公司需要提前规划产能和能力，以满足未来几年的交付需求[53][55] 3. **MRO车间周转时间**：MRO车间的周转时间是重要指标，公司通过Flight Deck减少流程浪费，但零部件供应仍是关键问题，部分宽体车间的周转时间已开始改善[69][70] 4. **RISE项目时间线**：RISE项目的具体商业化时间取决于航空公司和飞机制造商的决策，但公司对技术进展和市场反馈感到鼓舞，预计2035 - 2040年可能会有相关产品投入使用[84][86] 5. **国防业务增长驱动**：国防业务的增长主要由旋翼机（如阿帕奇、黑鹰）带动，同时也关注第六代战斗机、CCA、高超音速等领域的发展[87][88] 6. **资本分配策略**：公司优先将资金重新投入业务研发，同时倾向于向股东返还资本，未来有机会进行明智的并购，但不会盲目扩张业务组合[91][92][93] 7. **CEO未来重点**：CEO未来一年的重点是服务积压订单、投资未来飞行技术、运用Flight Deck提升运营效率，以及加强团队建设[95][96][97]

纪要涉及的公司 LPL Financial（LPLA）、Commonwealth、Atria、UBS、Merrill Lynch、McKinsey、BMO、M & T Bank、Bank of the West、People's United Bank 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司战略与发展** - **参与市场趋势**：公司参与两大宏观市场趋势，一是向独立模式转变，LPL是独立渠道的强劲参与者；二是参与机构市场的外包与合作，包括银行、信用社和保险公司等[6]。 - **战略延续与调整**：延续公司战略，同时进行了两项调整，一是提高对运营利润率的关注，通过应用精益原则解决顾问业务运营中的低效问题；二是强化提供卓越服务体验的导向，如在Commonwealth收购案中体现[7][8]。 - **增长驱动因素**：2018年以来，EPS复合增长率达20%，有机增长率从4%提升至8%。增长驱动因素包括扩展附属模式，增强顾问对公司的考虑；加速增长后，识别并弥补能力差距，提升市场份额和胜率[11][13][16]。 - **Commonwealth收购案**：该交易是公司的分水岭，Commonwealth选择LPL是基于顾问成功机会的考虑。公司希望借鉴其卓越的服务体验、反馈系统、员工授权和激励机制，并保留其品牌和共同经验[19][21][23]。 - **竞争优势**：顾问选择公司的原因包括多种附属模式提供的灵活性、规模和服务能力、高效的运营环境、永久资本以及丰富的经济回报。公司NIGAR率约为2%，低于部分竞争对手的15 - 50%[31][33]。 2. **运营效率与投资** - **组织设计优化**：任命CFO Matt Audette为总裁，整合服务、运营、监督、风险和合规部门，与技术部门合作应用AI，推动运营效率提升，降低服务顾问的可变成本[50][54]。 - **技术投资重点**：包括持续提升能力，如绩效报告、CRM增强和单一账户构建；提高运营效率，打造无摩擦的生态系统；确保拥有现代架构，应对网络威胁[57][58][60]。 - **替代投资平台**：构建了替代投资平台，包括直接托管能力、90种销售协议和在线销售流程。预计到年底在库存销售方面缩小与竞争对手的差距，明年中期解决银行能力问题，吸引更多复杂顾问[64][65][68]。 3. **行业趋势与展望** - **向独立模式转变加速**：市场对独立模式的认知发生变化，LPL作为规模参与者，品牌推广和Commonwealth收购案将加速这一转变，传统竞争对手的价值主张未能跟上变化[71][73][74]。 - **AI应用**：AI可提高顾问效率和生产力，但公司需具备投资能力，LPL有能力进行此类投资[75]。 - **成为最佳财富管理公司**：最佳公司应具备易于顾问发展的运营环境、灵活性、合理的经济回报、卓越的能力和服务体验。公司将借鉴Commonwealth的经验，提升服务水平，成为行业领导者[80][81][83]。 - **并购战略**：公司选择成为行业整合者，通过运营利润率的提升，构建买家与卖家倍数的更大差距，增强并购竞争力。并购风险主要在于顾问留存率，但公司有能力应对[87][89][91]。 4. **宏观环境影响** - **顾问流动**：近期顾问流动放缓是由于市场波动，顾问选择推迟流动，但长期来看，持续波动对顾问有利，可吸引新客户并减少客户流失[96][97][98]。 - **业务模式弹性**：业务模式具有自然对冲机制，如股市回调时资金流入现金余额。公司受益于独立模式的价值主张，业务模式较为 resilient[100][102][103]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 2021年公司经历了BMO、M & T Bank等大型客户的过渡，积累了经验，目前具备在短时间内处理大型事件的能力[43]。 - 公司拥有22人的销售团队，直接与顾问合作，帮助他们在投资组合中使用替代投资[69]。 - 公司计划在明年中期解决银行能力问题，以吸引更多复杂顾问[68]。 - 公司认为运营利润率对并购竞争力至关重要，随着运营利润率的提升，有机会在不同市场环境中更具竞争力[89][90]。

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医疗行业，聚焦于子痫前期治疗领域 - 公司：DiaMedica Therapeutics，致力于开发治疗子痫前期的药物DM199 纪要提到的核心观点和论据 子痫前期现状 - 核心观点：子痫前期是严重威胁母婴健康的疾病，现有治疗手段有限，存在巨大未满足医疗需求 - 论据： - 在美国，子痫前期影响5 - 8%的妊娠，每年有18 - 30万孕妇受影响，且发病率呈上升趋势[11] - 目前唯一治愈方法是提前分娩胎儿和胎盘，常导致早产，引发婴儿多种并发症，如脑出血、坏死性小肠结肠炎等，还会造成长期神经损伤，如脑瘫、视力和听力障碍等[12][13][14] - 延长孕期对胎儿有益，但会给母亲带来严重风险，如肺水肿、DIC、HELLP综合征、中风和子痫等，甚至导致母亲死亡[19] - 现有治疗方法如使用类固醇、控制血压、预防癫痫发作等，无法有效解决问题，PRESERVE试验显示，即使使用现代抗高血压治疗，难治性高血压仍是导致分娩的主要原因，约一半患者受影响[53][54] DM199治疗潜力 - 核心观点：DM199有望成为治疗子痫前期的突破性药物 - 论据： - 作用机制：DM199是合成的组织激肽释放酶-1，能促进缓激肽信号传导，激活降低血压的三条主要途径，使血管扩张、血压下降，还能修复内皮功能，恢复血管健康，可能克服sFLT - 1的不良影响，恢复VEGF受体2的活性[34][35][37][38][39] - 安全性：DM199是蛋白质，不易穿过胎盘屏障，动物研究显示其在母体内循环有升降变化，但在胎儿循环中未检测到，可消除致畸和胎儿直接暴露的担忧[43][45][46] - 临床效果：前期研究表明DM199能显著降低血压，若能安全降低血压并扩张子宫内动脉，可能成为首个获FDA批准的子痫前期治疗药物[4][5] 临床试验情况 - 核心观点：正在进行的临床试验旨在评估DM199的安全性、耐受性和有效性 - 论据： - 剂量探索试验：在南非开普敦招募27 - 42周、患有严重高血压且计划在72小时内分娩的子痫前期女性，进行剂量递增试验，目前处于第8层，共30名患者，主要终点是安全性和耐受性，同时观察血压下降、胎盘转移情况，以及子宫动脉血流和致病毒素水平等探索性终点，达到最佳剂量后将进行30名患者的扩展队列研究[57][58][59] - 理想治疗效果：理想情况下，希望在多数患者中看到收缩压下降至少10毫米汞柱、舒张压下降至少5毫米汞柱，且DM199在母体中安全且耐受性良好，胎盘转移极少或无，子宫内动脉扩张，搏动指数下降10%或更多，尤其在基线搏动指数高的患者中[128][129] 其他重要但可能被忽略的内容 - 治疗成本：治疗子痫前期早产婴儿的急性护理费用每天约5000 - 10000美元，若住院数月，费用可达200 - 300万美元，存活婴儿的长期护理费用也高达数百万美元，还会给家庭带来巨大情感负担[77] - 药物对比：与西地那非相比，DM199作用于三条降低血压的途径，而西地那非仅作用于一氧化氮途径，且DM199能减少内皮功能障碍、改善内皮健康，而西地那非在治疗早产胎儿生长受限的试验中因可能对新生儿造成严重伤害而提前终止[101][102][103] - 治疗方案：DM199预计会添加到现有治疗中，若其对血压控制效果良好，可能减少其他治疗高血压药物的使用，同时仍会使用皮质类固醇帮助胎儿成熟，但使用DM199可延长孕期，使婴儿出生时早产程度降低，预后更好[99][100]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：生命科学行业，涵盖制药公司（大、小药企）、医疗设备公司等 [6] - **公司**：ON24、Mercury Healthcare、Ansel Cares、GE Healthcare 纪要提到的核心观点和论据 1. 生命科学数字参与基准数据有价值 - **数据全面可靠**：研究涵盖2024年全年生命科学公司各方面数据，包括不同类型药企、医疗设备公司、不同医疗保健专业人员（HCP）类型等 [6] - **基准重要性**：能区分真实与虚假、有效与无效的营销方式，帮助持续衡量和提高投资回报率（ROI），助力2025 - 2026年数字参与策略优化 [7][8] 2. 生命科学数字体验表现良好 - **参会人数增长**：平均参会人数同比增长22%至约211人，表明HCP对数字体验需求增加，他们更倾向在短时间内获取所需信息 [8] - **持续时间长**：网络研讨会平均时长约52分钟，说明观众愿意长时间参与，只要内容有价值，也反映数字活动的演变，变得更具吸引力和互动性 [11][12] - **观众参与度提升**：生命科学公司每场网络研讨会的总观众参与度增长34%，表现为观众提问、点击按钮、下载内容、预约等行为增多 [23] - **认证交付增加**：认证交付量增长28%，数字参与模式扩展到实时测试和认证领域 [24] - **同行学习体验增长**：分组讨论参会总人数增长2倍，咨询会议和一对一同行会议也在增加，体现技术进步使观众更积极参与 [28] 3. 个性化是数字参与的未来趋势 - **个性化能力**：现代数字参与平台可对观众进行细分，为不同群体提供个性化体验，如不同的行动呼吁（CTA）、内容、调查问题等 [34] - **个性化效果显著**：生命科学报告显示，个性化后演示请求增加3倍，会议预订增加2倍，内容下载增加68%，各行业均有类似效果 [44] 4. 按需内容成为重要趋势 - **直播与按需比例接近**：生命科学公司观众观看直播和按需内容的比例接近51%，表明需制定全面的按需活动推广策略 [49] - **按需参与度更高**：按需生命科学网络研讨会的参与度高于直播体验，观众在按需体验中更积极互动 [52][53] - **按需内容中心兴起**：生命科学公司越来越多地创建可 binge 的内容中心，集成CTA等元素，促进转化，如会议预订增长85%，联系请求增长56% [56][63][64] 5. 人工智能改变数字活动价值 - **内容创作与再利用**：AI可将网络研讨会内容转化为博客文章、摘要页面、电子书等，还能生成视频剪辑，提高投资回报率 [74][75][79] - **数据增长显著**：自动化转录请求增长10倍，AI生成内容片段增长6倍，AI用于促销内容的使用增长2倍 [80] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **网络研讨会时间安排**：没有统一的最佳网络研讨会时间，需根据目标受众的特点和需求来安排，按需内容的兴起也降低了直播时间的重要性 [94][95][96] - **AI合规性**：将AI应用于网络研讨会转录与使用标准大语言模型（LLM）有很大区别，基于自身内容的AI应用更符合合规要求 [99] - **网络研讨会时长**：生命科学领域不存在网络研讨会疲劳，观众对优质内容有需求，不同时长的网络研讨会都有市场，关键是提供有价值的信息 [104][105][107]

纪要涉及的行业或公司 涉及股票市场、全球各地区股票市场（如美国、欧洲、新兴市场亚洲、发达市场亚洲等）、各行业（如医疗保健、工业、材料、非必需消费品、必需消费品、能源等）以及高盛公司相关业务 纪要提到的核心观点和论据 1. **CTA 资金流动** - 除美国外，CTA 在几乎所有市场为卖方，未来一周和一个月买入预估相对较小 [2] - 未来一周内，平盘成交买入 9.2 亿美元（流入美国 20.8 亿美元），上涨成交卖出 2.49 亿美元（流入美国 22.8 亿美元），下跌成交卖出 170 亿美元（流出美国 74.3 亿美元）；未来一个月内，平盘交易买方 18 亿美元（其中 18.6 亿美元流入美国），上涨交易买方 78 亿美元（其中 80.5 亿美元流入美国），下跌交易卖方 125 亿美元（35.29 亿美元流出美国） [4][5] 2. **高盛做市商表现** - 高盛股票基本面多空表现预估 2 在 5 月 16 日至 5 月 22 日期间上涨 0.34%（同期 MSCI 世界总回报指数下跌 0.55%），由多头收益带来的 0.91%阿尔法驱动，部分被 -0.57%的贝塔抵消；高盛股票系统性多空表现预估 2 同期上涨 1.54%，由多头收益带来的 1.44%阿尔法和 0.09%贝塔推动 [2] 3. **高盛主要经纪业务情况** - 整体账簿总杠杆率下降 2.7 个百分点至 288.6%（一年期第 96 百分位），净杠杆率上升 1.2 个百分点至 74.9%（一年期第 30 百分位），整体账簿多空比率上升 1.4%至 1.701（一年期第 16 百分位）；基本面多空总杠杆率下降 1.1 个百分点至 206.1%（一年期第 97 百分位），净杠杆率上升 0.1 个百分点至 50%（一年期第 12 百分位） [38] - 全球股票净买入，但增速较上周放缓（+0.3 标准差，一年期），总交易活动增加，由多头买入超过空头卖出推动；除发达市场亚洲外，所有地区均实现净买入，欧洲和新兴市场亚洲领跑 [38] - 单只股票连续第二周实现净买入，由多头买入推动，宏观产品因多头卖出而小幅净卖出；医疗保健、工业和材料是全球净买入最多的行业，非必需消费品、必需消费品和能源则是净卖出最多的行业 [39] - 美国股市实现小幅净买入，由单只股票中多头买入超过空头卖出推动；美国上市 ETF 空头本周再度下降 6.8%，11 个行业中有 7 个实现净买入，领头的是医疗保健、通信服务、公用事业和能源；消费者行业（非必需消费品和必需消费品）因财报密集而实现净卖出 [39] - 对冲基金转向中国股票，过去五周中有四周实现净买入，主要集中在 A 股和 H 股；尽管近期买入力度加大，但今年以来中国市场仍是 Prime 账户中净卖出最多的市场之一；中国的总敞口/净敞口（占全球总敞口的百分比）现分别为 4.8% / 8.4%，在过去一年中分别位于第 49 和第 82 百分位，在过去五年中分别位于第 10 和第 42 百分位 [39] 4. **回购情况** - 大盘下跌后，上周交易量较前一周略有增加，交易量达到 2024 年迄今日均交易量的 1.2 倍，2023 年迄今日均交易量的 1.7 倍（较前一周增长 10%） [48][49] - 预计下一次禁售期将于 6 月 16 日左右开始，持续至 7 月 25 日左右 [2][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **数据说明**：模拟结果仅供说明参考，高盛不保证策略运行情况，过往表现数据并非未来结果的可靠指标；1 周内市场波动 1 个标准差为 2.55%，1 个月内为 4.38% [6][8] 2. **各地区投资者注意事项** - **澳大利亚**：文件仅面向澳大利亚《公司法》定义的成熟或专业投资者及批发客户；高盛实体在澳提供金融服务可免持澳大利亚金融服务牌照，各实体受不同外国法律监管 [80][81] - **巴西**：Marquee 不面向巴西公众，相关服务和产品不得向公众提供或销售，未在巴西证券交易委员会注册和审批；提及证券发行也不得向公众进行；提供公众沟通和举报渠道 [82][84][86] - **以色列**：高盛未获以色列法律许可提供投资咨询或投资管理服务 [87] - **日本**：Marquee 由高盛日本株式会社提供；资料仅面向合格机构投资者，相关金融商品仅限其交易；评级分注册和非注册，使用非注册评级投资前需阅读说明 [90][91][92] - **墨西哥**：信息不面向墨西哥公众，GS Mexico 服务或产品不得向公众提供或销售；选择使用服务或产品自行承担风险，相关信息不构成投资建议且不得向公众提供 [95][96] - **新西兰**：文件仅面向符合特定条件的投资者；文件未提出收购权益要约，要约仅在特定情况下提出 [97][98] - **瑞士**：材料为金融工具或服务营销资料，信息仅供参考，不构成投资相关建议 [99] - **韩国**：Marquee 由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司提供 [100] - **阿联酋**：文件信息不构成公开证券发行，证券权益不得向公众发售；文件未获相关机构批准或备案；不理解内容应咨询财务顾问，文件仅供接收人 [101][102] 3. **其他提示** - 材料可能含指示性条款，不代表交易能以此条款或价格达成，最终条款需协商确定 [74][75] - 材料中数据可能含回测、模拟结果等，基于假设和历史信息，高盛不保证产品运行情况，假设不成立结果可能差异大，结果可能未反映重要经济和市场因素 [76][77] - 进行期货、期权等交易前需阅读相关披露文件，部分交易风险大，非所有投资者适合；外币计价证券受汇率波动影响，投资 ADR 承担货币风险 [78][79]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产行业、购物中心行业 - **公司**：华润置地、华润万象生活、龙湖、金茂、保利置业、贝壳找房、中原地产 纪要提到的核心观点和论据 房地产市场整体情况 - **市场走软**：4月起市场有趋稳迹象，一季度或为今年最佳季度（除非有新政策支持），降幅小于2024年 ；4月二手房价格环比跌1.5%（3月 - 0.5%），5月环比降幅1.1% ；专家预计一手房销售量同比降5 - 10%，二手房成交量稳定 [3][4][66][67] - **持续分化**：成都和上海核心区域量价稳定，核心区高端项目需求强、房价或小涨，非核心区仍承压，开发商不再大幅降价 [5][6] - **政策支持预期**：多数利益相关者认为会放宽政策托底，如投入购房补贴、降交易税、放宽一线城市购房限制等，但“大规模刺激”取决于数据 ；截至5月中旬170城宣布回购闲置土地约4000亿，或减1.3亿平建筑面积新增供应，降库存去化周期 [7][8][20][21] - **“好房子”提升新房竞争力**：部分城市推“第四代住宅”呼应“好房子”，建设成本负担未大增，成都和重庆部分新项目得房率超100%，降低实际房价，使新房更具竞争力 [9][10] - **“现房销售”逐步推行**：专家、中介和开发商预计政策逐步实施，或从试点开始，开发商要求更高利润率 [11][12] - **库存收购作用有限**：符合标准库存规模小，收购闲置土地更有效，可缓解资金流动性、满足市场需求，目前回购对象70%为地方国企 [20][21] 不同主体观点 - **秦虹女士**：房地产是经济“稳定器”，政府因供需变化不想制造泡沫，“止跌回稳”指关键指标降幅收窄，政府首要稳房价 ；库存收储效果有限，回购闲置土地作用大 ；政府或扩大已宣布政策力度，核心是解决就业和收入信心问题 ；三四线城市因人口外流短期疲软，现房销售政策实施由地方决定，中国与日本房地产下行周期有异同 [14][15][16][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - **中原地产研究总监**：一线城市高端住宅表现好，二手房市场份额从2021年38%升至2024年61% ；4月市场趋稳，政策放宽影响持久 ；政府可放宽一线城市限购、降交易税、扩大现金补偿规模，直接补贴比库存收购有效 ；若无政策支持一线城市房价或跌，预计2025年销售量同比降7 - 8% ；“现房销售”政策可先试点，逐步推进 [31][32][33][34][36][37][38][39] 重点城市情况 - **成都**：核心区市场比预期好，项目去化率超90%，价格稳定且高于二手房 ；土地供应年降约20%，供应控制好 ；二手房市场份额增加，2025年占66% ；预计2025年新房销量降10 - 20%、价格小涨，二手房销量稳定、价格平稳 ；库存收购仅惠及国企 [40][41][42][43][44][45][46][47] - **重庆**：核心区项目分化，黄金地段高端项目销售好、价格稳，非黄金地段中高端项目去化慢 ；供应过剩，实际库存去化周期约4年 ；二手房市场份额增加，销量约为新房两倍 ；预计2025年新房销量呈L形、价格稳定，二手房价格疲软 [49][50][51][52][53][54] - **上海**：核心区高端豪华项目销售好，首日去化率超90%，销售均价有竞争力 ；新房销售均价高于二手房，新房稳定或小涨，二手房走弱 ；得房率通常70 - 80% [56][57][58][59] 其他主体情况 - **开发商**：多数认为“现房销售”政策逐步实施，需更高利润率 ；部分国有开发商从退地/换地中受益 ；部分国有开发商因地价高近两月减少囤地 [61][62][63][64][65] - **贝壳找房**：4月二手房价格跌幅扩大，成交量环比降30%（季节性因素），5 - 6月或改善 ；认为房地产是宏观经济滞后指标，对行业持中立略偏乐观看法 ；预计2025年新房总交易额下降，二手房稳定 [66][67][68][69][70][71] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 购物中心4、5月租户同店销售额同比增5 - 10%，贸易战无实质影响，黄金和运动服装品类表现突出 [73][74] - 高端购物中心年初至今销售额负增长（大多同比降个位数），降幅与2024年四季度类似，一线城市压力大，非一线城市稳定且有正增长，客流量稳定或增加，部分运营商预计下半年正增长 [75][76]

纪要涉及的公司 - Rocket Lab - Geos LLC - Lightbridge Solutions - ATL Partners - Menarik 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：Rocket Lab收购Geos将使其正式进入有效载荷市场，成为美国国家安全领域具有颠覆性的主承包商，提供端到端解决方案，重塑业务并带来增长机遇 [5][7][10] - **论据** - **交易金额**：以2.75亿美元现金加股权的方式收购，外加最高5000万美元基于收入的盈利分成 [5][14] - **技术与产品优势**：Geos的产品包括紧凑型高性能光电和红外系统等，能为国家安全和情报客户提供关键能力，如实时情报、威胁检测和自主响应等，且技术优化用于快速部署和成本效益扩展 [6][10][11] - **客户资源**：Rocket Lab和Geos有许多共同的国防、情报和国家安全客户，收购后客户将受益于更全面的解决方案 [12] - **行业经验与团队**：Rocket Lab有收购整合经验，能将关键技术转化为产品，此次收购还带来行业领导者，加深高管团队和技术专长 [6][13] - **业务布局**：收购将扩大在美国的业务版图，支持美国国内有效载荷传感器的供应 [13] - **增长机会**：整合双方合同和管道机会，特别是在太空发展局Tranche three采购和金穹顶导弹防御系统等项目上有增长潜力，预计对调整后EBITDA在下半年中性至适度增值 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 电话会议包含有关未来业务表现、交易预期时间和完成情况以及潜在财务影响的前瞻性陈述，存在风险和不确定性，具体风险因素可参考新闻稿和SEC文件 [2][3] - 会议主要提及GAAP和非GAAP财务指标，前瞻性陈述截至今日，Rocket Lab无义务更新或修订 [3] - 会议进行网络直播并配有演示文稿，重播和演示文稿副本将在公司网站提供 [3] - 收购需满足常规成交条件，包括联邦贸易委员会和司法部的反垄断审查，已获双方董事会批准，无需Rocket Lab股东批准，预计2025年下半年完成 [16][17]

纪要涉及的公司 Olema Pharmaceuticals (OLMA) 纪要提到的核心观点和论据 OPRA 1 试验 - **试验阶段与进度**：OPRA 1 是 valsestrant 治疗二线和三线 HER2 阳性或阴性转移性乳腺癌的 3 期试验，已启动超一年，第一部分剂量范围试验去年底完成，正在收集数据以选择后续剂量，完成并公布剂量后将进入第二部分，仍有望在 2026 年获得顶线数据 [6][7][8]。 - **剂量选择与后续试验**：第一部分将患者随机分为每日 40 - 120 毫克、40 - 90 毫克的 palazestrant 组和对照组，数据用于选择最终剂量 90 或 120 毫克；第二部分将以选定剂量随机分组，再招募 390 名患者 [7][8]。 - **数据时间线**：今年下半年有望明确 2026 年数据读出的具体时间，期间激活更多试验点和国家以加速后续招募 [9]。 与其他试验对比及 PALA 优势 - **其他试验数据影响**：EMBER 3 和 Veritec 2 试验数据对 OPRA 1 有参考价值，EMBER 3 试验设计复杂，在 ESR1 野生型无活性，突变型有适度活性；Veritec 2 数据周末公布，初步显示结果与 EMERAL 类似 [17][18]。 - **PALA 差异化优势**：OPRA 1 是唯一有机会在两方面实现差异化的试验，在 ESR1 突变型人群中 PFS 改善明显（7.3 个月），在野生型中也有超 5 个月的 PFS，而其他试验在野生型中未显示活性 [18][19]。 - **控制臂预期**：OPRA 1 控制臂与 Emerald 更接近，预计控制臂 PFS 在 2 - 3 个月，但最终结果需参考 Veritec 2 周末公布的数据 [20][22]。 PALA 分子特性与对比 - **分子特性**：palazestrant 是完整的雌激素受体拮抗剂（CRAN），通过结合剩余受体并锁定其非活性构象来阻止雌激素和雌激素受体介导的生长和增殖信号 [24][25]。 - **与其他分子对比**：VECTEG 和 SURDU 是 SERMs，非完整拮抗剂，在突变型中为部分拮抗剂，在野生型中可能为部分激动剂；emblunestrin 虽是 CRAN，但暴露不足，PK 特性导致其暴露量低于 palazestrant [25][26][27]。 PALA 与 ribo 联合数据 - **数据更新与成熟度**：3 月会议更新数据显示，所有患者和先前 CDK4/6 治疗人群的中位 PFS 分别为 13.8 个月和 13.1 个月；今年下半年医学会议有望公布更成熟数据，PFS 可能有一定变化，且有部分一线患者数据值得关注 [30][31][32]。 - **不同患者群体研究**：EMBER 3 联合治疗在野生型中有更多活性，PALA 单药治疗也有一定活性，联合治疗在野生型和突变型患者中的效果值得研究，但一线患者中 ESR1 突变罕见，二线数据对一线的参考意义不明确 [33][34]。 前线试验与 Serena 6 数据 - **前线试验原理**：前线治疗中，40 - 50% 的患者为预 ESR1 突变型，使用不允许突变克隆生长的分子可延长 PFS，OPRA 2 试验将对此进行验证 [38][39]。 - **Serena 6 数据影响**：Serena 6 试验结果为阳性，若数据有说服力，将增强对所有前线试验（PERSERVERA、Serena 4、OPRA 2）的信心，也会影响 PERSEVIR 试验中 PALA 与 ribo 联合治疗的预期 [40][41][43]。 OPRA 2 试验计划 - **启动时间与条件**：计划今年下半年启动 OPRA 2 试验，关键条件是 OPRA 1 第一部分确定剂量，还需完成监管互动和最终确定试验设计 [44]。 - **试验地点与招募**：可使用 OPRA 1 部分试验点，因患者群体不同，也会有新试验点；尚未确定招募 1000 名患者的时间 [46][47]。 市场机会 - **二线和三线市场**：二线和三线野生型市场机会约 50 亿美元，市场规模取决于 PFS 时长和对突变型的治疗效果，若能在野生型中显示活性并获得标签，将有显著差异化机会 [49]。 - **前线市场**：前线市场机会受前线试验结果影响，若试验成功，PALA 与 ribo 联合治疗有较大潜力 [38][49]。 Cat 6 抑制剂项目 - **与 Pfizer 药物对比**：Cat 6 是表观遗传靶点，Pfizer 已证明概念，其分子对 Cat 5 和 Cat 8 有更多活性，而公司药物更具针对性，避免可能的毒性，且在临床前模型中与 palazestrant 联合效果更佳 [53][54]。 - **项目进展与数据预期**：目前处于单药剂量递增阶段，进展顺利，有望年底获得数据，确定推荐的 2 期剂量和安全性数据后将开展与 fulvestrant 和 palazestrant 的联合试验 [55][57]。 - **其他肿瘤探索**：在非小细胞肺癌、去势抵抗性前列腺癌和卵巢癌中显示活性，单药剂量递增试验允许非小细胞肺癌和去势抵抗性前列腺癌患者参与，将探索这些肿瘤的治疗路径 [59][60]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **ASCO 会议**：本周末将在 ASCO 展示试验进展海报，主要面向研究人员、潜在受试者和乳腺癌倡导人士，但对投资者了解公司和 palazestrant 也有帮助 [12][13]。 - **投资者认知**：投资者常将同类药物归为一类，但公司认为 palazestrant 的分子特性、联合能力和高暴露量等是有意义的差异化因素，公司专注乳腺癌且有完善管线，定位良好 [61][62]。

纪要涉及的公司 Vir Biotechnology (VIR) 纪要提到的核心观点和论据 公司战略重点 - 聚焦两个核心领域，一是乙肝丁型肝炎感染，公司ECLIPSE项目的治疗方法正在进行注册试验，美国尚无针对该疾病的获批疗法；二是解决转移性实体瘤的未满足需求，公司的掩蔽T细胞衔接器平台已在两项针对HER2和PSMA的临床研究中显示出概念验证，即将启动针对eGFR的第三个项目[3][4] 公司优势 - 拥有差异化的PRO X10双重掩蔽技术，使T细胞衔接器在循环中被掩蔽，仅在肿瘤微环境中激活，已在两个临床项目中显示概念验证，本季度将推进第三个项目进入临床，并启动了七个临床前项目 - 拥有经验丰富的领导团队，通过与赛诺菲的交易引入相关人才 - 财务状况良好，约有10亿美元现金，可支撑到2027年年中，为推进关键项目提供资源[4][5][6] TCE平台交易情况 - 去年9月从赛诺菲获得肿瘤学和传染病领域Pro X10掩蔽平台的全球权利，赛诺菲保留其他领域权利 - 引入三个临床阶段的T细胞衔接器和约50名赛诺菲前Amunix员工 - 交易条款包括支付约1亿美元预付款，7500万美元托管付款（EGFR项目首次人体给药里程碑），以及其他里程碑和全球销售的分级特许权使用费[7][8][9] 掩蔽结构 - 通用T细胞衔接器平台核心是双特异性T细胞衔接器，周围是长蛋白多肽掩蔽物（Extend Pro Extend masks），具有亲水性，可防止与T细胞衔接器的蛋白质相互作用 - 掩蔽物底部是可被多种蛋白酶切割的连接子，在循环中掩蔽物保持完整，进入肿瘤微环境后被肿瘤激活的蛋白酶切割，使T细胞与肿瘤细胞结合发挥杀伤作用[11][12][13] VIR5500（PSMA靶向TCE）项目 - 试验设计包括剂量递增单药治疗、不同前列腺癌阶段的扩展队列单药治疗、与标准护理药物联合治疗及联合治疗扩展队列，目前仍处于剂量递增阶段 - 早期剂量递增数据显示，相对低剂量下12名患者中PSA50反应率为58%，PSA90反应率为8%，且未使用预防性类固醇仍有良好安全性 - 虽目前难以确定剂量反应，但在HER2项目中有患者剂量递增后显示良好反应，且竞争对手也有剂量反应现象，公司对剂量递增前景感到鼓舞 - 反驳竞争对手关于剂量递增会使掩蔽TCE在循环中具有活性的观点，认为竞争对手对临床前数据解读有误，相关体外细胞毒性试验存在人为因素，低估了实际所需剂量，而T细胞激活试验更具相关性，公司目前未达到会激活T细胞的暴露水平，且实际临床数据显示具有良好治疗指数 - 计划在获得疗效、安全性、剂量反应、给药频率等有意义数据后，通过大型医学会议或投资者活动公布数据，同时正在探索不同给药频率，q3周给药是重要差异化因素[15][16][17] VER5818（HER2项目） - 研究针对IHC 2+及以上的HER2阳性患者，采用四部分研究设计，联合pembrolizumab - 剂量递增单药治疗数据显示，剂量高于400微克/千克的HER2阳性患者中约50%有肿瘤缩小，HER2阳性结直肠癌亚组中确认反应率为33%，一名患者剂量递增后有持续18个月的确认部分反应，安全性良好，CRS水平低，未强制使用预防性类固醇 - 由于患者群体异质性，难以评估HER2阳性乳腺癌的情况，但有一名患者有显著反应，且一名HER2低表达患者有ctDNA反应，公司希望在同质剂量水平和同质适应症下进一步评估 - 等待数据成熟，希望进一步研究转移性结直肠癌患者的情况，探索联合治疗和不同给药频率，数据成熟后将公布[37][38][39] BIR5525（EGFR CD3 TC）项目 - 与前两个项目有相同平台，临床验证有望延续，具有令人兴奋的临床前数据，预计今年上半年进行首次人体试验[46] 乙肝丁型肝炎（HDV）项目 - ECLIPSE 1试验已给药第一名患者，目标是年底完成入组，主要完成日期为2026年12月 - ECLIPSE 2试验有24周的较短终点，可能在相近时间获得数据，ECLIPSE 1和ECLIPSE 2的结果将用于FDA和EMA的注册 - 正在为启动ECLIPSE 3研究做准备，该研究将在欧洲与velvetride进行头对头比较，对定价和报销有重要意义 - 项目获得突破性指定、快速通道指定、PRIME指定、孤儿药指定，团队与监管机构合作，尽快将疗法带给患者[47][48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - VIR5500项目有患者等待名单，团队正在努力推进试验[32] - VER5818项目在HER2阳性结直肠癌患者中，观察到的反应患者为微卫星稳定患者，通常免疫疗法对这类患者无效[44]