纪要涉及的公司和行业 * 公司为Henry Schein 一家专注于医疗保健产品分销和技术的公司 业务主要分为牙科和医疗两大板块[1] * 行业涉及牙科医疗设备、耗材、专业产品（如种植体、根管治疗产品、正畸产品）分销 以及医疗实践管理软件技术和服务[1][3][39] 核心观点和论据 财务表现与市场趋势 * 第三季度业绩良好 牙科业务在美国和国际市场均实现增长 商品本地货币增长相似[3] * 国际市场增长强劲 特别是在加拿大、巴西、南欧部分国家和澳大利亚 德国市场设备增长尤为强劲[3] * 第四季度预期保持增长势头 季节性因素有利 特别是设备类别 美国市场增长主要受数字设备驱动[3][4] * 公司预计第四季度营收同比增长约5.5%-6% 反映出从第二季度到第三季度的增长势头延续至第四季度[36][37] * 在稳定市场中 公司在第三季度获得了市场份额 并相信有良好势头继续夺取份额[9] 专业产品业务动态 * 种植体业务表现良好 第三季度实现中个位数增长 其中价值型种植体增长低双位数 高端型种植体增长低个位数[19] * 价值型种植体细分市场增长更快 这一趋势预计将持续 特别是在普通牙科医生和牙科服务组织中对价格敏感的客户中[20] * 公司新的Tapered Per Conical种植系统在美国种植体收入中占比已达三分之一 长期看有望达到50%的市场份额[21] * 根管治疗业务从中游位置跃升至稳固的第二名 预计未来将保持低至中个位数增长[25][26] * 正畸业务规模较小且已稳定 其中核心托槽业务是盈利良好的业务 而隐形矫治器业务缺乏规模则面临挑战 并非公司主要关注点[28] 成本节约与效率提升计划 * 公司计划在未来几年实现2亿美元的净成本改进 预计2026年将获得部分净收益 并在此后持续增长[10][11][12] * 成本节约举措将涉及销售成本（通过动态定价、推动自有品牌、与供应商更智能合作）和一般行政管理费用优化[17] * 与KKR和咨询公司合作 重点在于跨业务共享资产和基础设施 改变以往各自为政的运营方式[14][15] 技术与电子商务发展 * 新的全球电子商务平台已在英国和爱尔兰推出 正在北美分阶段推广 目标是提升客户体验和运营效率[29][30][31] * 初期结果令人鼓舞 客户满意度高 关键绩效指标如订单平均规模和毛利率表现积极[30] * 线上平台的利润率并无劣势 且能通过产品推荐等功能提高购物篮的盈利能力[33][34][35] * Henry Schein One技术部门增长强劲 第三季度内部增长达9% 主要由云实践管理系统的双位数增长驱动[39][40] * 公司正围绕实践管理系统添加基于订阅的解决方案 并与亚马逊云服务合作开发生成式AI应用 以推动持续增长[41][42][43] 长期盈利目标与资本配置 * 公司相信价值创造计划带来的效益将使其重回长期目标 即高个位数至低双位数的每股收益增长[46] * 在制定2026年指引时将考虑营收势头、价值创造计划的净收益 并剔除重新计量收益等非经常项目的影响[47] * 资本配置方面 并购活动不会暂停 公司将保持机会主义 寻求符合战略并能提升公司整体价值的收购机会[54] 其他重要内容 医疗业务板块 * 医疗业务第三季度增长4.7% 趋于稳定 回归中个位数增长趋势[51] * 受益于手术向替代护理和非急性护理环境转移的趋势 家庭解决方案和制药业务增长强劲[52] 近期运营利润改善 * 剔除重新计量收益后 第三季度非GAAP运营收入同比增长约4.5% 部分得益于之前的重组措施 预计第四季度将延续这一改善趋势[48][49]

公司上市申请与监管问询 - 中国证监会国际司于2025年10月24日对11家企业出具境外发行上市备案补充材料要求，其中包括天星医疗 [1] - 天星医疗已于2025年8月26日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券和建银国际 [1] - 证监会要求公司就股东结构、业务资质、历史上市申请、关联交易等共计九个方面的问题进行补充说明 [1][2][3][4][5] 公司股权结构与股东合规性 - 证监会要求公司补充说明主要股东上层投资人中“境外企业”和“香港公司”的基本情况，并核查是否存在法律法规禁止持股的主体 [1][2] - 需说明国有股东履行国有股标识等国资管理程序的进展情况 [2] - 需说明2021年两名股东签署《豁免协议》导致控制权变更的原因，并核查是否存在股份代持情形 [4] - 需说明本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他权利瑕疵 [5] 公司业务模式与资质合规 - 证监会要求公司用通俗易懂的语言说明具体业务类型、开展方式及未来计划 [3] - 需详细说明“AI运动处方康复智能体”的业务情况，包括是否从事医疗机构业务、持有相关资质、是否涉及AI大模型及是否完成备案 [3] - 需说明下属公司经营范围包含“医疗器械互联网信息服务”的具体情况，包括是否实际开展业务、运营情况、已获资质，以及是否涉及外资准入限制 [3] 公司历史与关联交易 - 需说明公司前期向上交所提交上市申请的具体情况及撤回原因，并说明是否计划继续推进A股上市及相关安排 [3] - 需说明公司与广州市天鹰精密工具有限公司的关系，核查是否存在关联交易，以及双方在人员、资产、业务、财务等方面的独立性 [4] - 需说明公司与帝斯曼生物公司的业务往来具体情况，以及可能导致的法律纠纷和应对措施 [3] 公司财务表现 - 公司2022年、2023年、2024年收入分别约为1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元人民币，呈现增长趋势 [5] - 公司2022年、2023年、2024年年内利润分别为4034.2万元、5711.2万元、9538.9万元人民币，利润持续增长 [5] - 2025年前五个月，公司实现收入约1.11亿元人民币，年内利润为3259.6万元人民币 [5]

公司上市申请状态 - 中国证监会国际司对天星医疗等11家企业出具境外发行上市备案补充材料要求 [1] - 公司已向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为中信证券和建银国际 [1] - 证监会要求公司就股东结构、业务模式及历史A股申请等九大事项进行补充说明 [1][2][3] 股东结构与公司治理 - 证监会要求补充说明主要股东上层投资人中境外企业及香港公司的基本情况 并核查是否存在法规禁止持股的主体 [1] - 需说明国有股东履行国有股标识等国资管理程序的进展情况 [1] - 需说明2021年1月两名股东签署《豁免协议》导致控制权变更的原因 并核查是否存在股份代持情形 [2] 业务模式与资质 - 公司业务为提供肩、膝、髋等关节的软组织损伤治疗及运动康复全方位解决方案 [3] - 证监会要求用通俗语言说明具体业务类型、开展方式及未来计划 并详细说明AI运动处方康复智能体业务 [1] - 需澄清是否从事医疗机构业务 是否持有相关资质 以及AI业务是否涉及大模型及完成备案 [1] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别约为1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元人民币 [3] - 2025年前五个月实现收入1.11亿元人民币 [3] - 同期年内利润分别为4034.2万元、5711.2万元、9538.9万元及3259.6万元人民币 [3] 关联交易与法律合规 - 需说明下属公司经营范围含医疗器械互联网信息服务的情况 包括是否实际开展业务及取得必要资质 [2] - 需澄清与帝斯曼生物公司的业务往来及潜在法律纠纷 评估对上市的影响 [2] - 需说明与广州市天鹰精密工具有限公司的关系 确认关联交易及人员、资产等方面的独立性 [2] 历史上市申请与股权安排 - 需补充说明前期向上交所提交上市申请的具体情况及撤回原因 以及是否计划继续推进A股上市 [2] - 需说明本次拟参与全流通的股东所持股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵情形 [3] - 需评估全流通后公司是否持续符合外商投资准入要求及外资持股比例上限规定 [2]

公司上市动态 - 北京天星医疗股份有限公司近期向港交所递交招股书，拟于主板上市，联席保荐人为中信证券与建银国际 [2] - 公司曾于2023年9月申请在A股科创板上市，但在2024年6月考虑到市况及审批时间后撤回申请，并于两个多月后转向港股市场 [2] - 2023年下半年以来，已有多家药械企业如银诺医药-B、中慧生物-B、东阳光药等在港股实现上市 [2] 公司业务与产品 - 公司是一家专注于运动医学整体临床解决方案的创新型医疗器械企业，成立于2017年 [2] - 业务依托四大专利技术平台：生物材料平台、影像动力平台、智慧医疗平台、组织工程平台 [2] - 产品覆盖肩、膝、髋、足/踝、肘、手/腕关节的软组织损伤治疗，并提供运动康复及预防的全方位解决方案 [2] - 截至2025年8月19日，公司拥有52款产品，包括植入物、有源设备及相关耗材、手术工具，提供全面的临床运动医学解决方案 [4] - 产品组合中包含20款第三类医疗器械，其中5款为中国市场首个获批的国产品牌，10款为国产品牌中首个获批 [4] - 公司在运动医学及智能康复领域拥有超过35个在研产品 [4] - 公司是中国首批启动AI运动处方康复智能体开发的企业之一 [5] 市场覆盖与销售 - 截至2024年底，公司产品已进入超过3000家医院，其中三级医院超过1000家 [5] - 截至2025年5月末，公司累计产品销量已超过150万件 [5] - 按2024年销售收入计，公司是中国最大的国产运动医学公司 [10] 财务业绩表现 - 2022年至2024年及2025年前5个月，公司收入分别为1.47亿元、2.39亿元、3.27亿元、1.11亿元 [9] - 同期，公司毛利分别为1.04亿元、1.77亿元、2.28亿元、0.82亿元 [9] - 同期，公司利润分别为0.40亿元、0.57亿元、0.95亿元、0.33亿元 [9] - 同期，公司毛利率分别为70.9%、74.3%、69.6%、73.7% [9] - 植入物、手术设备及相关耗材的毛利率最高，同期分别为74.4%、79.0%、72.4%及76.4% [9] 收入结构分析 - 公司收入主要来源于植入物、手术设备及相关耗材、其他三类 [12] - 2022年至2024年及2025年前5个月，植入物收入占总收入比重分别为79.8%、78.2%、76.4%、72.6% [12] - 同期，手术设备及相关耗材收入占总收入比重分别为20.2%、21.8%、23.5%、27.3% [12] 海外业务发展 - 2022年至2024年及2025年前5个月，公司海外收入分别为37.9万元、666.6万元、2085.2万元、2055.1万元 [13] - 同期，海外收入占公司总收入比重分别为0.3%、2.8%、6.4%、18.4% [13] - 2025年前5个月海外收入同比增速高达370% [14] - 公司已获得欧洲、东南亚、中东、拉丁美洲等50余个国家及地区累计200余种医疗器械产品的监管许可及注册证书 [15] 融资与股权结构 - 成立以来，公司已完成4轮股权融资，投资方包括君联资本、建银国际、银河证券等机构 [7] - 公司成立初期控股股东为聂洪鑫，后经多次融资，董文兴成为新的实控人及控股股东 [7] - 截至2025年8月19日，董文兴及其一致行动人共同控制公司已发行股本约41.47%的投票权 [7] 行业前景与资金用途 - 全球运动医学市场正以每年6.5%的增速持续扩容，预计到2030年市场规模将达到88亿美元 [15] - 若成功上市，公司拟将募集资金用于扩大生产能力、提升生产效率、支持研发活动、商业化及销售营销工作、以及营运资金和一般企业用途 [15]

公司IPO动态 - 天星医疗向香港证券交易所递交IPO申请 距离6月上海科创板IPO失败不足三个月[1] - 撤回科创板上市申请原因为市场状况及审批流程耗时较长 但实际终止原因为保荐机构中金公司单方面撤单[1] - 转战港股市场后更换保荐人为中信证券和建银国际[1] 财务表现 - 2024年收入达3.27亿元 同比增长37.13%[1] - 2024年归母净利润0.95亿元 同比增长67.02%[1] - 植入物毛利率达72.4% 同比下滑6.6个百分点[2] 业务概况 - 公司专注于运动医学领域 产品线涵盖植入物、有源设备及耗材、手术工具[1] - 产品价格大幅下跌情况下仍保持较高毛利率水平[2] 行业观察 - 保荐机构单方面撤回IPO申请现象愈发频繁 东方证券曾撤回宁波中淳高科主板IPO申请[1] - 保荐机构可能为履行"看门人"职责而撤回申请并解除保荐关系[1] - 本次IPO案例为市场提供观察保荐机构角色与责任的新视角[5]

IPO申请动态 - 天星医疗向港交所递交IPO申请 距离科创板IPO终止仅不到3个月[1] - 科创板IPO终止原因为保荐机构中金公司单方面撤单 并非公司主动撤回[1] - 公司改聘中信证券和建银国际作为港股联席保荐人[3] 财务表现 - 2024年收入3.27亿元 同比增长37.13%[3] - 2024年归母净利润0.95亿元 同比增长67.02%[3] - 植入物产品毛利率达72.4% 同比下滑6.6个百分点[6] 业务结构 - 植入物为主要收入来源 2024年创收2.7亿元 占总收入超70%[4] - 产品线涵盖植入物、有源设备及耗材、手术工具 主攻运动医学方向[3] 集采影响 - 植入物销量达56万件 同比增长超1倍[5] - 产品单价从2023年712元/件降至446元/件 同比下滑近40%[5] - 通过"以价换量"策略实现收入增长[5] 保荐机构变动 - 前次科创板IPO因保荐机构与公司协商未果而终止[2] - 保荐机构单方撤单属行业常见现象 体现"看门人"职责履行[2]

公司概况 - 北京天星医疗股份有限公司向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为中信证券和建银国际 [1] - 公司是中国最大的国产运动医学公司 按2024年销售收入计算 [1] - 公司专注于运动医学整体临床解决方案 产品涵盖植入物、有源设备及相关耗材、手术工具等52款产品 [4] - 拥有20款第三类医疗器械 其中5款产品在中国市场所有品牌中首个获批 10款产品在国产品牌中首个获批 [4] - 在研产品超过35个 覆盖运动医学及智能康复领域 [4] 财务表现 - 2022年收入1.47亿元 2023年2.39亿元 2024年3.27亿元 2025年前五个月1.11亿元 [5] - 2022年利润4034.2万元 2023年5711.2万元 2024年9538.9万元 2025年前五个月3259.6万元 [5] - 2024年毛利2.28亿元 毛利率约69.6% [7] - 研发开支持续增长 2022年1830万元 2023年3502万元 2024年3725万元 [7] 市场覆盖 - 产品进入医院数量从2022年底的1000余家增长至2024年底的3000余家 [5] - 覆盖三级医院超过1000家 [5] 行业前景 - 中国运动医学市场2024年至2030年预计年复合增长率为14.3% [4] - 市场增长驱动因素包括运动人群增加、人口老龄化、健康意识增强和微创手术渗透率提升 [4] - 国产医疗器械受国家政策鼓励 国产品牌市场渗透率预计将持续提升 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：牙科行业 - **公司**：Envista 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - **行业吸引力**：牙科仍是长期有吸引力的市场，疫情后虽增速放缓，但行业基本面未发生根本变化，长期来看，牙科市场的核心吸引力未变 [5][6] - **细分业务趋势**：正畸业务增长最快，其中隐形矫治器业务持续增长，托槽和钢丝业务也有所加速；耗材业务表现良好，因约60%的牙科治疗有保险报销，不确定性增加时，耗材这类受覆盖的品类表现更佳；种植业务处于中间水平，2024年下半年，高端和挑战型业务均有加速；诊断设备业务仍在收缩 [8][10][11] - **地区市场趋势**：发展中市场增长最快（中国除外），欧洲表现次之，略好于美国，美国市场稳定但增速较慢 [12] 公司业务情况 - **种植业务** - **挑战型业务**：2025年第一季度因少两个销售日出现低个位数收缩，公司对其2025年恢复增长有信心，且一直在积累增长动力 [17][18][19] - **高端业务**：连续四个季度加速增长，两个季度实现正增长，但尚未实现全面好转，预计整体牙科市场恢复长期增长后，高端业务应能实现4% - 5%的增长。公司采取了三项有效措施，包括招聘优秀领导者、投入资金促进增长、回归卓越运营，但在全球高端种植市场的优先级确定和提升业绩方面仍有提升空间 [27][28][29] - **创新计划**：2026年，公司将在种植体组合、再生领域和软件方面进行创新。种植体组合的新产品将较快产生影响，再生领域长期价值更大但开发周期长，软件方面将借助与DEXIS的关系加速开发 [36][37][38] - **关税影响及应对** - **关税暴露情况**：最大暴露风险是美国制造的产品在中国销售，主要集中在Nobel业务；其次是从中国进入美国工厂的原材料和半成品；第三是欧洲生产并在美国销售的产品 [43][44][45] - **应对措施**：公司通过供应链灵活性、管理费用生产率提升和价格上涨来减轻关税影响，将美国工厂供应中国的产品转移至瑞典工厂，预计调整生产需要约六个月时间，因此关税影响在上半年显现，下半年可缓解 [44][46] - **对业绩的影响**：公司对2025年的业绩指引仍有信心，关税情况较第一季度波动性降低，潜在结果的分布可能更集中，但仍存在风险 [49][50] - **价格策略**：牙科行业历史上增长模式为GDP加一定比例，价格是增长的重要因素，疫情前多数牙科企业能获得1 - 2个百分点的价格增长，2023 - 2024年较难实现。在关税环境下，公司需要获得比历史更高的价格，但更大的杠杆是全球供应链的转移 [57][58][59] - **Spark业务** - **盈利目标**：公司预计Spark在今年下半年实现EBIT盈利 [61] - **盈利提升策略**：从行业角度，投资者可参考其他上市公司不同收入水平下的利润率情况；对公司而言，提升利润率主要依靠自动化全球业务布局，公司已有20个季度实现单位成本连续下降，有信心这一趋势将持续并实现盈利转正。公司专注于向正畸医生销售隐形矫治器，认为这将有助于扩大利润率 [63][65][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - **宏观指标对牙科行业的影响**：牙科行业最重要的三个宏观指标是失业率、利率和消费者信心。2024年下半年，这三个指标向好，但2025年第一季度宏观不确定性增加，消费者信心连续五个月下降，不过近期消费者信心有积极反弹 [14][15][16] - **资本分配策略**：Envista产生的现金多于消耗，优先将剩余资本投入有机增长的高利润率业务，2024年额外投入2500万美元加速高利润率业务的增长。在满足研发和销售营销需求后，有资金可用于并购，但2024年未进行并购，主要是因为当时专注于稳定公司和改善核心运营，目前公司运营表现改善，有更多精力考虑无机增长 [21][22][23]