财务数据和关键指标变化 - 第二季度末付费联网健身订阅用户为288万，净减少2.1万，超出指引范围上限1.9万；付费应用订阅用户为57.9万，净减少4000，超出指引范围中点9000 [27][31] - 第二季度总营收6.74亿美元，其中产品营收2.53亿美元，同比减少6600万美元；订阅营收4.21亿美元，同比减少400万美元；总营收超出指引范围上限1400万美元 [32] - 第二季度总毛利润3.18亿美元，同比增加1900万美元，增幅6%；总毛利率47.2%，超出指引70个基点 [38][39] - 第二季度调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5800万美元，超出指引范围上限2800万美元，同比增加1.4亿美元；自由现金流1.06亿美元，环比增加9500万美元，同比增加1.43亿美元；季度末无限制现金及现金等价物为8.29亿美元，环比增加1.07亿美元 [42] - 净债务同比减少2.81亿美元，降幅30% [43] 各条业务线数据和关键指标变化 联网健身产品业务 - 第二季度联网健身产品营收因高价硬件销售超预期而超出预期，但整体销量略有不足；Tread+销售超预期导致库存受限，部分交付和收入确认延迟至第三季度；低价翻新自行车销售超预期，中端价格产品（原Bike）销售下降 [33][34] - 第三方零售销售低于预期，部分原因是公司为提高硬件利润率，对原Bike提供的促销折扣低于去年 [35] - 联网健身产品毛利率为12.9%，同比提高860个基点，主要得益于产品组合向高利润率产品转移、仓储和运输成本降低以及库存准备金减少 [39] 订阅业务 - 订阅营收因付费联网健身订阅用户增加而高于预期；季节性因素使第二季度营收中联网健身产品营收占比38%，订阅营收占比62% [34] - 订阅毛利率为67.9%，同比提高60个基点 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际硬件销售表现良好，国际市场付费联网健身订阅持续增长 [17] - 第二季度联网健身订阅新增用户中男性占比42%，环比提高280个基点，同比提高240个基点 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司首要任务是实现2025财年财务和运营目标，为2026财年及以后的增长做准备；长期战略将随时间推移逐步公布 [10] - 公司新目标是赋能人们健康、强壮、长寿和快乐地生活，为此需聚焦新产品和体验创新、拓展业务覆盖范围、加强会员与公司及彼此的联系，同时改善单位经济和成本结构 [11] - 公司通过推出新软件功能、新应用程序、开展营销活动等方式提升业务表现，如推出Pace Targets功能、Strength+应用程序、“Find Your Power”营销活动等 [14][15][35] - 公司致力于提高营销效率，LTV与CAC比率较2024财年第二季度提高约15%，目标是达到至少2倍，理想情况接近3倍 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在过去几个季度取得了显著进展，使公司财务状况更加稳健，但要实现会员和收入增长仍面临挑战 [9] - 公司对未来充满信心，认为自身独特的商业模式（结合优质硬件、软件、教练和社区）具有强大竞争力，只要专注于提升会员体验和财务纪律，就能取得成功 [50][52] 其他重要信息 - 公司将在2025财年末实现超过2亿美元的年化成本节约目标，并有望在媒体支出方面实现进一步节省 [23][63] - 公司在第二季度确认了2000万美元的减值和重组费用，其中1700万美元为非现金费用，主要与零售展厅退出相关的资产减记有关；现金费用包括300万美元的遣散费和其他退出及处置成本 [41] - 公司将在2025财年提高多项关键指标的指引中点，包括付费联网健身订阅用户数、总营收、总毛利率和调整后EBITDA，并提高自由现金流目标至至少2亿美元 [44][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待增长路径与利润持续改善的关系，以及决定投资增长时如何继续提高盈利能力 - 公司目前未确定何时及如何实现营收增长，但正在通过调整费用、提高设备毛利率和LTV与CAC比率、降低净债务和杠杆比率等方式为增长奠定基础；增长方向包括创新产品和服务、拓展业务覆盖范围、加强会员联系 [56][57][58] - 公司提高了2025财年调整后EBITDA目标，预计盈利能力将因毛利率扩张和运营费用节省而持续改善；公司还看到了成本优化的机会，如解决技术债务、减少企业房地产费用等 [62][63][64] 问题2: 去杠杆计划的里程碑及好处，以及关税对损益表的影响 - 公司将2025财年最低自由现金流目标提高至至少2亿美元，自由现金流的改善使净债务同比减少2.85亿美元，降幅30%，杠杆比率从第一季度的7倍降至第二季度的2.7倍；去杠杆的好处包括降低利息费用、降低风险、为未来增长做好准备、降低资本成本和增加资本配置的灵活性 [69][70][71] - 公司密切关注关税问题，目前没有Peloton品牌硬件产品受到中国、墨西哥或加拿大关税影响，且大部分收入来自订阅业务；若所有关税按当前提议税率生效，预计对联网健身产品的影响约为1%，主要涉及Peloton服装和Precor；仅考虑中国关税，未缓解情况下对联网健身产品销售成本的影响远低于1% [73][74] 问题3: 第二季度自由现金流超预期及全年目标提高的原因，以及客户流失率的驱动因素和指引假设 - 第二季度自由现金流为1.06亿美元，部分受益于发票支付时间的有利因素（预计在第三季度支付），以及调整后EBITDA超预期和净营运资本改善；全年自由现金流目标提高至至少2亿美元，反映了运营费用节省和库存生产优化对净营运资本的积极影响 [78][79][80] - 客户流失率低的原因包括会员忠诚度高、使用频率增加、净推荐值（NPS）得分高；预计第三季度平均每月付费联网健身订阅流失率与第二季度基本持平，全年流失率将略有上升，主要受订阅组合向二级市场转移和2024财年一次性订阅暂停福利不再重复的影响，但营销团队的重新激活工作将部分抵消这些不利因素 [84][85][88] 问题4: 鉴于客户流失率改善，如何看待订阅业务的价格上涨，以及进一步成本优化的低垂果实在哪里 - 公司认为定价是一个强大的杠杆，正在全面审视定价策略；此前已对部分产品进行了价格调整，未来在订阅定价方面将谨慎行事，待准备好后会分享更多信息 [97][98][99] - 公司在成本优化方面取得了进展，有望实现2亿美元的费用节省目标；低垂果实包括IT领域（减少员工手动工作、优化IT许可证）、企业房地产费用节省、因去杠杆实现的利息费用降低 [102][103][104] 问题5: 如何看待品牌营销和直接营销投资的组合，以及在实现平台目标时哪里可能有更高的营销回报 - 健身行业需要持续的营销投入，公司已证明品牌营销（如Watt兄弟广告）可以产生积极效果，但品牌营销比绩效营销更难衡量和证明合理性；公司正在通过媒体组合建模和设置对照区域来提高品牌营销效率，同时尽可能增加可衡量的绩效营销投入；公司的营销投入正在变得更加有效和高效，LTV与CAC比率有所改善 [108][109][110] 问题6: 如何稳定年初以来新增用户数量下降的趋势，以及联网健身产品毛利率的上限和提升杠杆 - 短期内，公司将专注于服务现有会员，提高会员满意度（如MSAT得分），并推出新功能为现有会员增加价值；鼓励会员参与多种健身项目可以降低客户流失率，有助于留住现有客户和吸引新客户 [115][116][117] - 联网健身产品毛利率的提高得益于产品组合向高利润率产品转移、折扣优化和定价调整；公司预计毛利率将继续扩大，但未给出具体目标；在2025财年第三季度和全年，预计将维持联网健身产品毛利率，主要原因是向高利润率产品转移和促销策略的严格执行 [122][123]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后EBITDA同比增长300万美元至5200万美元，主要因近期收购带来400万美元增长及基础业务每加仑利润率提高，不过基础业务家用取暖油和丙烷销量减少380万加仑产生一定影响 [8][16] - 产品毛利润增长560万美元或4%，达约1.51亿美元，得益于每加仑利润率提高和家用取暖油及丙烷销量增加 [14] - 服务和安装业务毛利润从上年的440万美元增至690万美元，增加250万美元，部分归因于近期收购及基础业务改善 [14] - 第一季度分支交付和一般及行政费用增加500万美元，主要因近期收购，基础业务费用基本不变 [14] - 第一季度记录了500万美元与衍生品工具公允价值变动相关的非现金信贷，而2024财年第一季度记录了1900万美元非现金费用 [15] - 第一季度净收入增加2000万美元至3300万美元，有利的衍生品工具公允价值非现金变动2400万美元和调整后EBITDA增加300万美元，部分被800万美元的较高所得税抵消 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 家用取暖油和丙烷销量增长200万加仑或3%，达约8200万加仑，收购带来的额外销量和稍冷天气的影响，被净客户流失和其他因素部分抵消 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2024年12月31日的三个月，气温比上年同期低4%，比正常水平低10.5%；第一季度气温比上年同期低4.1%；2025年1月比去年冷20%，比正常水平冷7% [8][9][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成一项大规模战略收购，加强了丙烷业务在现有运营区域的布局 [10][11] - 持续关注运营效率和成本控制，致力于为客户提供可靠服务 [12] - 内部开展提升基础业务绩效的举措，专注提高生产力，并向现有客户销售更多产品和服务 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度因收购活动和稍冷天气较为忙碌，公司对控制费用能力和服务及安装业务表现改善感到满意 [8] - 第二季度到目前为止受益于较冷天气，员工努力满足额外需求，对团队表现感到自豪 [9] - 需观察剩余供暖季进展，但公司对2025财年剩余时间充满信心 [12] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，存在风险和不确定性，实际业绩可能与陈述有重大差异，相关风险因素在年报和SEC文件中披露，公司无义务公开更新前瞻性陈述 [4][5] 问答环节所有提问和回答 问题1: 服务和安装业务增长的驱动因素是什么 - 增长有很大一部分与近期收购有关，同时公司在基础业务内部开展提升绩效的举措，员工积极参与并取得进展，此外向现有客户销售更多产品和服务的计划也进展良好 [22][23] 问题2: 客户信用方面，是否观察到客户付款能力和按时付款情况的弱化 - 宏观经济中存在信用疲软情况，但本季度公司客户因产品成本和销售价格下降得到一定缓解，不过最终情况需等供暖季结束才能确定 [24][25][26] 问题3: 资本分配方面，对进一步收购、执行能力以及股息和股票回购的想法 - 通常在供暖季结束后再决定是否调整或增加分红，需对全年进展有更清晰了解；公司需进行置换收购以弥补业务损失，关于单位回购和增长型收购会根据经济回报和时机定期决策 [30][31] 问题4: 近期收购是否会阻碍未来分红适度增加 - 下次在4月讨论分红决策时才能确定 [35] 问题5: 关于客户流失情况的观察 - 第一季度客户流失得到控制，是多年来表现较好的季度之一；新客户增加较为缓慢，部分原因是气温虽比上年稍低但仍比正常高10%，且价格相对稳定；1月较冷且2月预报稳定，新客户增加有所反弹，后续情况有待观察 [38][39][40]

财务数据和关键指标变化 - 2024年资本回报率25.9%，息税前利润率提高190个基点至29.5%，每股收益增长10%，并向股东返还70亿美元资本 [13] - 2024年第四季度销售额83亿美元，与上年持平，环比下降1%；外汇换算带来2%的不利影响，剔除外汇和成本转嫁因素，基础销售额同比增长2%，与第三季度持平；价格同比上涨2%，环比上涨1%；运营利润25亿美元，增长9%，利润率达29.9%；每股收益3.97美元，增长11%，剔除外汇因素增长13%；资本支出增长9% [30][31][33] - 2024年全年运营现金流为94亿美元，近60%在下半年产生 [34] - 公司发布2025年全年每股收益指引为16.15 - 16.55美元，增长4% - 7%，剔除预计4%的货币不利影响后增长8% - 11%；第一季度每股收益指引为3.85 - 3.95美元 [37][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年健康护理业务每季度有机增长约为0%，主要受美国居家护理业务组合合理化影响，长期有望实现低至中个位数增长 [87][89] - 2024年创下小型现场项目签约记录，签署59份长期协议，建设64座工厂；收购18项小型瓶装气体业务，年化收入约2亿美元 [18][19] - 创纪录的70亿美元气体销售积压订单中，20%来自电子业务，公司正在执行相关项目并即将宣布新的中标项目 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球工业生产指数接近零增长，加权平均在几十个基点范围内；欧洲是拖累因素，美洲表现稳健，中国工业生产指数在0 - 5%之间 [64][65] - 美洲市场预计实现低个位数增长，美国上半年业务持平，下半年有望加速增长；欧洲市场预计持续疲软，尤其是西欧；亚太市场中，中国工业活动预计保持稳定但无明显复苏，金属和矿业可能负增长，电子行业有望增长，除印度外其他地区与上年基本持平，印度市场增长显著 [69][71][79] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持核心业务，保持严格的合同条款，建设安全、可靠和盈利的供应基础设施；重视小型项目和收购机会，以实现协同增长 [16][18][19] - 持续投资于人员和社区，关注可持续发展，提高低碳和可再生能源消耗比例，设定到2035年将温室气体排放量减少35%的目标 [11][13] - 公司凭借运营节奏、绩效文化和全球网络优势保持市场领先地位，通过提高网络密度提升市场竞争力和定价能力 [83][84][104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是成功的一年，但不能满足于过去的业绩，需持续为未来增长做好准备 [6][15] - 宏观经济因素如外汇汇率和工业生产对公司有影响，但资本配置和管理行动有望推动每股收益每年实现10%以上增长，并实现利润率扩张 [20][24] - 尽管面临外汇不利影响等挑战，但公司有信心通过执行文化、资本配置和管理行动创造股东价值，保持行业领先地位 [28][41] 其他重要信息 - 公司2024年低碳和可再生能源消费量同比增长19%，超过40%的总电力消耗为低碳能源；连续22年被纳入道琼斯可持续发展世界指数 [11][12] - 公司帮助客户避免的二氧化碳排放量超过自身排放量的两倍 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政治因素对潜在项目合作伙伴讨论的影响 - 人们在做出最终投资决策前会更加谨慎和严格，尤其是在大型项目上；美国多数项目关注45Q激励政策，该政策早于《降低通胀法案》，预计将保持稳定；公司对清洁能源投资项目的质量和实现80 - 100亿美元投资目标的路径有信心 [44][45][49] 问题: 美洲和亚太地区利润率能否提升 - 公司业务具有同质性，各地区利润率有望持续改善；预计2025年公司整体利润率将扩张20 - 50个基点 [53][55] 问题: 工业生产指数变化对每股收益的影响及全球工业生产指数情况 - 项目产量与工业生产指数无关，基础产量与工业生产指数相关，发展中国家的工业生产指数对基础产量的杠杆效应更高，发达国家接近1:1；全球工业生产指数接近零增长，欧洲是拖累因素，美洲表现稳健，中国工业生产指数在0 - 5%之间 [60][63][65] 问题: 管理层变动对公司业务模式的影响及行业定价环境 - 公司凭借运营节奏、绩效文化和全球网络优势保持市场领先地位，难以被复制；公司将继续发挥优势，引领市场 [83][84][85] 问题: 健康护理业务的价格、销量情况及2025年展望 - 健康护理业务长期有望实现低至中个位数增长；目前数据受美国居家护理业务组合合理化影响；该业务表现稳健，未来将恢复正常增长 [88][89][90] 问题: 电子业务未提及新项目的原因 - 创纪录的70亿美元气体销售积压订单中，20%来自电子业务，公司正在执行相关项目并即将宣布新的中标项目 [92] 问题: 2024年现金流与每股收益增长不一致的原因及2025年展望，以及市场份额变化情况 - 2024年现金流增长较慢是由于工程业务组合的调整，导致现金流入减少和流出加速；预计2025年现金流和息税折旧摊销前利润的增长率将更加一致；公司在大型项目上赢得了超过应得份额的订单，在市场中保持领先地位，更关注网络密度而非市场份额 [98][100][103] 问题: 59个小型现场项目的合同条款、回报情况及主要气体类型 - 小型现场项目主要使用氧气和氮气，未来有望增加电解槽制氢；合同期限为10 - 15年，与大型项目类似；执行时间较短，为9 - 15个月；回报率高于大型项目平均水平 [111][114][116] 问题: 前瞻性指引中定价、生产率和成本管理的贡献 - 资本配置和管理行动预计共同推动每股收益增长10%以上，目前指引中两者大致各占5%；历史上管理行动贡献更大；当地价格与成本通胀的正价差是创造价值和利润率扩张的关键 [120][122][123] 问题: 100亿美元积压订单中设备部分受关税和美元强势的影响情况 - 约31 - 32亿美元的设备销售部分有合同保护，可应对关税等风险；气体销售部分对关税的影响较小；过去应对关税的经验表明，公司能够有效管理相关风险 [126][127][129] 问题: 指引中是否考虑外汇和关税风险 - 外汇方面，巴西和墨西哥货币贬值以及第四季度美元大幅升值带来不利影响；关税方面，公司受影响较小，主要取决于客户生产水平和工业生产指数变化 [135][136][139] 问题: 2025年资本支出增加的原因及2026年情况 - 资本支出增加是由于创纪录的71亿美元气体销售积压订单，包括两个清洁能源大型项目和多个电子项目 [144] 问题: 竞争对手氦气销售对行业价格的影响及氦气市场情况 - 氦气市场保持与2024年相似的特征，部分地区供应过剩，需求持平，价格稳定；个别交易不会对市场产生重大影响 [148][149][150] 问题: 沙特Jabal碳捕集与封存项目的投资细节和发展前景 - 该项目是三方合资项目，第一阶段计划每年封存900 - 1100万吨二氧化碳，最终可能成为全球最大的碳捕集与封存项目，每年封存5300 - 5400万吨二氧化碳；预计未来几个月做出最终投资决策；同时公司还将考虑开发蓝氢项目 [153][154][157] 问题: 欧盟和日本潜在氢气项目的情况 - 公司对氢气项目管道的质量有信心；日本市场主要是进口需求，本地开发项目较少；欧洲由于监管框架复杂，实现大规模投资决策需要时间，市场需求可能无法完全满足 [160][161][163]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为6340万美元，较上年同期减少2640万美元，降幅29%，主要因计划降低产量和不利的产品组合 [24] - 第二季度毛利率为17.2%，上年同期为23.3%，下降主要归因于产量下降导致成本吸收减少 [24] - 第二季度运营费用为1070万美元，上年同期为1020万美元，增加主要因基于股份的薪酬增加 [25] - 第二季度调整后净收入为170万美元，即每股摊薄收益0.10美元；上年同期调整后净收入为950万美元，即每股摊薄收益0.55美元，两个期间税率均为20% [26] - 第二季度调整后EBITDA为350万美元，上年同期为1290万美元；调整后EBITDA利润率为5.6%，2024财年第二季度为14.4% [26] - 第二季度末现金及短期投资近6300万美元，季度初提前偿还循环信贷额度余额，无债务，第二季度末循环信贷额度可用额度为1亿美元 [27] - 第二季度产生近1100万美元自由现金流 [27] - 2025财年，合并净销售额预计在2.75亿 - 2.95亿美元之间，调整后EBITDA在1900万 - 2400万美元之间，调整后每股收益在0.64 - 0.86美元之间，预计资本支出约1200万美元 [30] - 2025财年第三季度，合并净销售额预计约7500万美元，调整后EBITDA约500万美元，调整后每股收益约0.17美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 MasterCraft 业务线 - 团队在全球各地船展积极支持经销商，在盐湖城、明尼阿波利斯和德国杜塞尔多夫船展表现出色 [13] - 新旗舰XStar产品线推出，初始消费者反应积极，产生显著光环效应，提升了整个产品组合的关注度 [14] - 第二季度开始生产，第三季度首次批发发货，随着早期产量稳步提升，其 premium 价格点将在下半年，尤其是第四季度推动显著盈利和自由现金流 [15][16] Pontoon 业务线 - 浮筒船行业零售疲软，因支付买家受高利率和其他宏观经济压力影响，行业库存老化问题严重，零售环境具有挑战性 [18][19] - Crest 品牌本财年至今在淡季成功降低了管道库存水平，临近夏季销售旺季，首要任务仍是销售老化库存和管理管道库存 [19][20] - Crest 品牌在明尼阿波利斯和芝加哥船展的表现令人鼓舞，但早期船展结果喜忧参半 [20] Balise 业务线 - Horizon 和 Helix 型号的早期消费者反馈良好，公司正在提高品牌知名度，并在目标地区持续增加优质经销商 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 整体零售环境中，混合经济状况和地缘政治不确定性加剧了典型的第二季度季节性影响，零售表现疲软 [10] - 公司积极的库存管理和较低的产量水平使经销商库存同比减少超30% [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过过去24个月的去库存努力，让经销商有信心在船展季前下新订单 [7] - 以消费者为中心的品牌组合、高度可变的成本结构和自由现金流产生能力，使公司能够继续投资业务以推动长期增长 [8] - 灵活的运营模式和战略生产规划有助于减轻短期风险，为2025财年取得强劲业绩，并为未来持续增长做好准备 [8] - 上半年降低产量使公司在减少库存方面提前完成计划，若当前零售趋势持续到夏季销售季，库存去化将基本完成 [9] - 公司将继续监测贸易动态对宏观经济的影响以及对零售客户情绪的潜在影响，并通过强大的供应商关系和经验丰富的供应链团队积极降低风险 [11][12] - 短期公司专注于品牌内部执行，同时增加股东价值，并行开展简化业务、聚焦创新、产品和品牌开发以及改善分销等工作，同时加强资产负债表，平衡战略和运营举措资金投入与向股东返还现金 [44][45][46] - 公司认为在市场下行周期改善分销，待市场和零售回升时，经销商更易获得投资回报，分销改善重点在于地理覆盖，包括美国国内和海外市场，同时需根据不同地区和人群特点不断调整和优化 [49][50][51] - 公司认为本船展季比竞争对手更成功，但市场仍存在大量折扣情况，在浮筒船市场竞争激烈 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济不确定和零售环境竞争激烈，公司2025财年第二季度业绩好于预期 [32] - 随着夏季销售季临近，经销商状况改善，短期利率降低和谨慎的产量水平为公司长期成功奠定基础 [32] - 上半年表现为2025财年下半年和2026年提供坚实基础，公司凭借强大的资产负债表和稳健的现金流，有财务灵活性推进关键增长计划，在完成库存再平衡后，将专注于抓住市场复苏机遇 [33] - 公司认为目前接近长期市场下行周期底部，尽管零售不确定性仍存在，但持乐观态度 [23] - 年初预计零售将下降5% - 10%，目前仍处于该范围内 [56] - 尽管处于市场周期底部和淡季，但经销商对零售潜力的谨慎乐观情绪在增加，特别是XStar产品线在船展上吸引大量关注并收到大量定金，Balise新产品线反馈也很积极 [58][59][61] 其他重要信息 - 12月宣布的梅里特岛工厂及相关工厂资产出售按预期完成，净现金收入超2600万美元，增强了公司资产负债表，增加了财务灵活性和对关键长期增长计划的投资能力 [21] - 自2021年6月启动股票回购计划以来，已分配近6900万美元回购超280万股普通股，本季度花费近75万美元回购约4万股普通股，按计划放缓了回购步伐 [28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 渠道库存情况及全年预期 - 第二季度渠道库存有非常适度的增加，是公司上市以来从第一季度到第二季度增幅最低的一次，公司仍预计最终库存将处于600 - 1000艘船的目标范围内 [36] 问题2: MasterCraft品牌ASP大幅下降的原因 - 产品组合问题，此前经销商等待XStar推出，产品组合偏向NXT和XT，随着XStar产量提升，ASP将回升 [38] - 公司对NXT和XT部分型号下调价格以解决可负担性问题，随着下半年新的 premium 产品推出，价格将恢复平衡 [39] 问题3: 战略增长举措包括哪些，如何比较投资收购与回购自家股票的ROI - 短期内公司专注于品牌内部执行和增加股东价值，并行开展简化业务、聚焦创新、产品和品牌开发以及改善分销等工作，同时加强资产负债表，平衡战略和运营举措资金投入与向股东返还现金，公司内部会跟踪所有投资的回报情况并对进展感到满意，同时保持灵活性以应对市场变化 [44][46][47] 问题4: 公司在分销方面看到的机会 - 分销机会主要在于地理覆盖，包括美国国内和海外市场，美国国内划船市场集中在某些地区且竞争激烈，公司有优质经销商合作伙伴，但仍有地理区域存在增长机会，可通过与经销商合作扩大业务覆盖范围，在市场下行周期改善分销，待市场回升时经销商更易获得投资回报，同时需根据不同地区和人群特点不断调整和优化分销覆盖 [49][50][51] 问题5: 公司指导中包含的行业零售假设，以及船展上消费者情绪或购买意愿的变化 - 年初预计零售将下降5% - 10%，目前仍处于该范围内 [56] - XStar在船展上需求旺盛，在欧洲尽管经济下滑但仍受到富裕消费者欢迎 [56] - 尽管处于市场周期底部和淡季，但经销商对零售潜力的谨慎乐观情绪在增加，XStar产品线吸引大量关注并收到大量定金，Balise新产品线反馈也很积极 [58][59][61] 问题6: 公司去库存情况，竞争对手情况以及整体经销商库存去化水平 - 公司认为本船展季比竞争对手更成功，但市场仍存在大量折扣情况，在浮筒船市场竞争激烈 [65][66] 问题7: 认为利率降至多少有助于零售恢复积极或影响更多购买 - 推测利率可能需要再下降50 - 100个基点，消费者利率主要与长期利率相关，长期利率与零售贷款环境更紧密相关 [68] - 利率改善对经销商和消费者情绪有积极心理影响，MasterCraft约一半买家为现金买家，受利率影响较小，浮筒船市场受利率影响较大，预计利率下降将带来更积极影响 [69]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收3.49亿美元，报告基础上增长4%，有机增长持平 [7] - 第三季度调整后每股收益为1.19美元，增长14% [8] - 第三季度调整后毛利率为57.7%，较上年增加240个基点；年初至今为56.6%，同比改善210个基点 [31] - 第三季度调整后运营费用为1.115亿美元，较上年第三季度增加120万美元或1%；年初至今为3.387亿美元，较上年增加2390万美元或8% [32] - 第三季度调整后运营收入为8940万美元，增加1610万美元，占营收25.7%；年初至今为2.44亿美元，增加3200万美元，占营收23.7% [33] - 第三季度调整后所得税税率为25%，年初至今为24%；预计全年约为23% [35] - 第三季度调整后净利润为6030万美元，增加700万美元或13%；年初至今为1.699亿美元，增加1230万美元或8% [35] - 2025财年前9个月经营活动产生的现金为6520万美元，自由现金流为4970万美元；预计2025财年自由现金流为1.2 - 1.4亿美元 [38][39] - 季度末现金为3.208亿美元，较本财年初增加1.42亿美元，净杠杆率约为2.42倍EBITDA [40] 各条业务线数据和关键指标变化 医院业务 - 第三季度报告基础上营收增长24%，年初至今增长28%，有机增长分别为12%和14% [10] - 血液管理技术业务第三季度营收增长10%，年初至今增长11% [10] - 止血管理业务在美国第三季度营收增长26%，上一季度增长35% [11] - 输血管理业务季度和年初至今均实现两位数增长 [12] - 细胞回收业务因资本销售竞争获胜而增长 [12] - 介入技术业务第三季度报告基础上增长47%，年初至今增长58%，第三季度有机增长16%，年初至今增长18% [12] - 传感器引导技术和食管冷却业务本季度占医院报告营收的12%，年初至今占15% [15] 血浆和血液中心业务 - 血浆业务因CSL过渡，第三季度营收下降9%，年初至今下降5%；北美一次性用品营收第三季度下降11%，年初至今下降6% [17] - 排除CSL后，美国一次性用品营收本季度增长；美国血浆采集量第三季度低个位数增长，环比增长4% [17] - 欧洲营收实现两位数增长 [18] - 血液中心业务第三季度营收下降3%，年初至今下降2% [22] - 单采业务第三季度营收增长5%，年初至今增长3% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国血浆采集市场，排除CSL和份额增长后，第三季度采集量低个位数增长，环比增长4%，符合历史季节性 [17] - 国际市场对原料血浆的需求正在扩大 [23] - 血管闭合市场中，电生理市场机会仅渗透一半，公司有信心继续获得份额；冠状动脉和外周手术竞争使小口径动脉闭合业务增长放缓 [13][14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 剥离全血业务，使资源与高利润率、高增长机会相匹配 [9] - 在医院业务中，加强在高增长市场的竞争力，更新医院营收指引 [10][16] - 在血浆业务中，通过创新帮助客户降低成本、提高捐赠者满意度，以获得份额和扩大利润率，更新有机血浆营收指引 [21][22] - 与BioLife和Grifols签署新的长期协议，推进客户向Persona和Express Plus过渡 [19] - 公司在血浆、血管闭合和粘弹性测试等领域凭借技术取得竞争优势 [42] - 未来将在资本配置上保持机会主义，注重价值创造，包括有机增长、协同并购和股票回购 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 今年面临外部挑战，如血浆采集暂时回落、中国市场困难和电生理趋势快速演变，但公司通过适应和创新取得进展 [9] - 对公司建立的基础充满信心，各业务部门将为长期可持续盈利增长做出贡献 [10][21] - 预计美国血浆采集增长将完全恢复到高个位数的历史平均增长率，血管闭合业务中PFA将产生积极影响 [41] 其他重要信息 - 公司更新了2025财年的营收、调整后运营利润率和自由现金流指引 [16][22][24][34][39] - 出售全血业务预计将对营收增长和利润率扩张产生积极影响，公司将通过额外计划节省来抵消剥离影响 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分析CSL在本季度的贡献，以及血浆业务潜在增长因素的具体构成 - CSL的表现与去年5月的指引一致，约1亿美元的业务，70%在本财年上半年实现，30%在后续实现 [47] - 第三季度血浆业务除季节性增长外，还有在BioLife和Grifols的份额增长，以及技术升级带来的影响，预计本财年末完成向Persona的全面过渡 [48][49] 问题2: 血浆采集量下降是否存在结构性原因，以及VASCADE - XL的推广情况和业绩变化原因 - 血浆采集量的暂时回落并非结构性问题，是由于采集商关注每升成本和接近目标库存水平，预计将恢复到历史季节性平均水平 [53][55][58] - VASCADE - XL是变革性产品，与房颤消融业务紧密相关，但VASCADE在PCI业务中存在竞争，且销售团队经验不足，后续将努力提升业绩 [59][60] 问题3: 请解释新业务对血管闭合业务增长贡献未达预期的原因，以及PFA的附着率和增长贡献情况 - 血管闭合业务中，MVP和MVP XL在消融治疗中的表现构成了业务增长的主要部分，VASCADE业务拉低了整体增长，新业务未达预期是执行层面的挑战，公司正在解决 [66][67] - PFA对ensoETM有影响，公司正在采取措施应对 [68] 问题4: 请说明运营利润率增长但自由现金流不足的差异原因，以及改善自由现金流的信心来源 - 自由现金流不足主要是由于库存增加，包括补充NexSys库存和血浆库存，这些情况预计不会在明年重复，未来自由现金流有望改善 [72][73][74] 问题5: 请详细说明血液管理技术业务在美国和欧洲的增长可持续性，以及中国市场疲软的预期时间和具体情况 - 血液管理技术业务在美国和欧洲有望持续增长，美国团队表现出色，欧洲团队也在进步，且计划将新检测试剂盒引入欧洲 [79][80] - 中国市场占全球营收不到5%，主要问题在于止血管理业务，由于本地化努力、市场控制和报销削减等因素，预计短期内不会改善 [81][82][83] 问题6: 请提供BioLife和Grifols合同的更多定量细节，如合同期限、市场份额和对核心血浆增长的贡献 - 与BioLife和Grifols的合同为长期合同，期限为5 - 7年以上，采用分层定价，公司有望在这些客户中占据主要份额 [85][86][87] 问题7: 请确认未来7年血浆采集的预期增长是否为公司增长的底线，以及医院业务指引变化是否与TEG和血管闭合业务无关 - 客户公布的2032年前分馏能力的中高个位数复合年增长率可作为公司增长的参考底线，公司还可通过提高生产力、获得份额和价格溢价等实现更高增长 [92][94][95] - 医院业务指引变化与TEG和血管闭合业务无关，TEG表现良好，血管闭合业务中MVP和MVP XL表现出色，VASCADE业务需要改进 [97][98] 问题8: 请解释血管闭合业务中EP增长与常规VASCADE业务下降的原因，以及应对墨西哥关税的应急计划和对盈利能力的影响 - 常规VASCADE业务下降是由于竞争加剧和内部资源在介入心脏病学领域分配不均，公司将通过投资和资源调整来解决 [105][106][107] - 公司在应对关税方面有优势，如无中国市场暴露、在匹兹堡有资本投资、剥离全血业务等；对于墨西哥和加拿大的业务，有部分业务有价格弹性，且计划扩大制造足迹以减少暴露 [110][111][114] 问题9: 请说明运营利润率从23%提升到24%，以及向26财年高20%目标迈进的过程中，出售全血业务的影响 - 运营利润率的提升主要得益于血浆中心转换带来的更高利润率和营收结构向医院业务的转变；出售全血业务预计将使运营利润率提高30 - 40个基点 [121][122][123] 问题10: 请说明针对OpSens和Attune业务采取的措施，以及日本红十字会合作的本季度影响和未来贡献 - 针对ensoETM受PFA影响的问题，公司将专注于寻找射频治疗市场机会，加强商业和临床团队的培训和资源配置，以实现业务增长 [127][128][131] - 日本红十字会合作本季度无影响，预计在27财年及以后产生商业影响，这是公司的重大胜利，证明了产品的优势 [135][136][137] 问题11: 请说明血浆业务未来是否有新的创新产品和价格提升计划，以及VASCADE国际发布的进展情况 - 血浆业务未来将在产量提升、速度提高和员工及捐赠者满意度方面进行创新，有望带来价格提升 [142][143][145] - VASCADE在日本市场表现积极，获得批准和有利报销；欧洲市场进展较慢，但预计未来会成功 [149][150] 问题12: 请解释血浆业务全年指引降低的原因，以及预计的反弹时间，同时说明VASCADE业务的压力起始时间和未来增长预期 - 血浆业务全年指引降低是因为实际恢复情况未达预期，中心升级和份额增长的机会更多将在26财年实现 [154][155][157] - VASCADE业务的压力逐渐积累，主要是竞争和资源分配问题，公司将通过新产品和资源调整来推动其增长 [160][161][164] 问题13: 请说明公司未来几年可控的优先事项，以创造长期股东价值 - 公司将巩固血浆业务的领先地位，推动其成为EBITDA增长引擎；同时将血浆业务的收益用于拓展介入技术和血液管理技术等医疗外科业务，实现多元化和扩张 [171][172][173] 问题14: 请确认血浆业务是否符合预期，BioLife和Grifols协议的性质，以及左心耳和消融业务的情况和Vivasure项目的下一个里程碑 - 血浆业务基本符合预期，团队利用采集增长放缓的时机推进转换和份额扩张 [179][180][181] - BioLife和Grifols协议为新的长期协议，基于全面采用新技术，具有全球范围 [183] - 左心耳业务有产品标签优势，市场利用率不足50%，有增长空间；消融业务中，公司产品在已转换市场占80%份额，需提高整体利用率 [185][186][188] - Vivasure项目预计本月向FDA提交申请，随后进入审核阶段 [190] 问题15: 请确认利润率是否朝着长期计划目标前进 - 利润率表现良好，预计下季度保持或更好，符合预期 [192]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司剔除资产剥离影响后营收同比增长11%，高于指引区间；全年剔除资产剥离和汇率影响后，营收增长超5%，跑赢市场约4% [7][10] - 2024年第四季度，GAAP和非GAAP基础上的毛利率为45.6%，处于指引范围内；调整后EBITDA为营收的29.2%，符合指引；GAAP稀释每股收益为0.67%，非GAAP每股收益为0.84%，高于指引区间 [23] - 2024年全年，GAAP毛利率为46%，剔除资产剥离后同比提高70个基点；EBITDA利润率同比扩大超100个基点，达到28.7%，略高于目标承诺 [13][92] - 2024年资本支出为3.16亿美元，符合预期，约占销售额的10%；全年自由现金流为3.16亿美元，自由现金流利润率近10% [27] - 截至2024年底，公司总债务为57亿美元，净债务约为37亿美元，总杠杆率为4.3倍，净杠杆率为4倍，债务组合的综合利率约为4.9% [30] - 公司预计2025年销售额约为34亿美元，按预估基础计算增长约6.5%；EBITDA略高于目标模型，即略超营收的29%；非GAAP每股收益达到或超过3.25% [21] - 公司预计2025年第一季度销售额在7.75 - 8.05亿美元之间，同比增长约7%；毛利率在45.5% - 46.5%之间；GAAP运营费用在2.36 - 2.40亿美元之间，非GAAP运营费用在1.88 - 1.92亿美元之间；EBITDA利润率在28% - 29%之间；净利息费用约为5000万美元；非GAAP税率约为15%；GAAP每股收益在0.38% - 0.45%之间，非GAAP每股收益在0.64% - 0.71%之间 [31][33] - 公司预计2025年全年净利息费用约为2亿美元，非GAAP税率约为15% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 材料解决方案（MS）部门 - 2024年第四季度销售额为3.61亿美元，剔除资产剥离影响后同比增长14%，环比增长4%；调整后运营利润率为21.7%，环比提高100个基点 [24][25] - 2024年全年销售额增长11%，剔除资产剥离影响；CMP耗材、先进沉积材料和选择性蚀刻化学产品增长强劲，CMP浆料收入增长14%，CMP垫增长24% [10][11] 先进纯度解决方案（APS）部门 - 2024年第四季度销售额为4.91亿美元，同比增长9%，环比增长6%；调整后运营利润率为27.9%，环比略有提高 [26][27] - 2024年全年销售额持平，主要因2023年积压订单的高基数影响；先进逻辑和先进封装业务的强劲增长被主流和存储业务的疲软所抵消，但年底多数产品领域实现环比增长 [12][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年，半导体行业中，对先进逻辑和AI有重大敞口的客户表现良好，但行业其余部分全年疲软，逻辑和存储领域无重大技术节点转换 [9] - 公司预计2025年市场基于单位和资本支出组合将增长1% - 3%，公司将跑赢市场4 - 5个百分点，其中包括预计2025年对中国销售限制带来的3000 - 4000万美元的年度增量收入损失 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于实现强劲的市场表现和盈利能力，改善自由现金流，偿还债务，同时为关键研发投资提供资金，以提高长期竞争力 [36] - 公司预计2025年将受益于新逻辑和存储节点的额外内容机会，重要节点转换包括逻辑领域的N2、18A，以及3D NAND领域用钼替代钨 [47] - 公司在先进封装领域投入精力，与客户密切合作，开发解决方案，预计该业务在2025年将显著增长 [63][64] - 公司通过与CMC材料的合并，实施交叉销售、创新驱动和解决方案销售策略，CMP产品套件在2024年实现高增长，预计2025年将有更多增长动力 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入2025年，除先进逻辑和AI应用外，行业可见度仍有限，公司对行业持谨慎看法，预计市场增长1% - 3% [18][19] - 公司对半导体行业的长期增长前景充满信心，行业技术路线图为公司带来丰富机会，客户对更复杂器件架构和进一步小型化的追求将增加公司每片晶圆的内容机会 [36][37] 其他重要信息 - 公司将MC和AMH部门合并为先进纯度解决方案（APS）部门，并在收益幻灯片附录中提供了该新部门过去八个季度的重述财务数据 [5] - 公司台湾高雄新工厂进展顺利，部分产品已完成认证，预计今年年底完成大部分剩余关键产品认证；科罗拉多新工厂也在快速推进，已获得美国商务部高达7700万美元的资金，预计今年下半年开始客户认证 [16][17] - 公司副总裁兼投资者关系主管Bill Seymour将于第一季度末离职 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年市场展望中晶圆启动和资本支出的情况，以及公司跑赢市场的关键驱动因素 - 公司预计2025年晶圆启动个位数增长，主要由先进逻辑和AI相关业务带动，主流和传统存储业务可见度有限；资本支出总体持平，先进代工和先进封装的晶圆厂设备（WFE）支出增加，NAND领域支出也将增加，但其他领域WFE支出缓慢，新晶圆厂建设项目减少 [43][44] - 公司跑赢市场的关键驱动因素包括当年发生的技术节点转换数量和时机，2025年预计有重要节点转换，如逻辑领域的N2、18A和3D NAND领域用钼替代钨，但这些转换预计在下半年发生，公司无法在2025年充分受益；此外，对中国销售限制预计将使营收增长减少1个百分点 [45][47][49] 问题2: 公司改善自由现金流利润率的关键举措，以及2026年及以后的资本支出规划 - 公司将自由现金流作为管理团队和组织的可补偿目标，2024年自由现金流利润率达10%，较前几年有显著改善 [28][54] - 未来资本支出预计稳定在销售额的10%左右，改善自由现金流利润率的驱动因素包括EBITDA杠杆和营运资金优化，特别是库存管理，公司将继续优化营运资金，预计未来几年自由现金流利润率将恢复到疫情前的中高个位数水平 [54][55] 问题3: 第一季度指引的驱动因素，以及各业务板块的变化情况 - 公司认为第一季度指引中点符合正常季节性市场下滑，预计晶圆启动在所有客户板块均会环比下降，资本支出开局缓慢，这将影响两个部门的大多数产品线；与去年第一季度相比，营收增长7%，符合全年增长目标 [59][60] 问题4: 公司在先进封装业务的支持情况、趋势及增长预期 - 先进封装业务历史上在公司业务中占比小，但过去两年公司与客户密切合作，开发解决方案；2024年相关营收接近1亿美元，预计2025年将显著增长 [62][63][64] - 产品机会主要在先进纯度解决方案领域，如薄厚晶圆载体和流体管理解决方案；材料解决方案领域也有机会，如已成功推出介电浆料，预计该平台2025年营收将增长两倍 [65][66] 问题5: 2024年CMP垫和浆料增长的驱动因素，以及是否为其他平台的领先指标 - CMP产品增长得益于与CMC材料合并后的交叉销售、与客户更好的合作和创新驱动机会，以及解决方案销售策略；2024年CMP产品套件均实现高增长，预计2025年将有更多增长动力 [72][73] 问题6: 汇率变动对2025年盈利的影响及公司的对冲措施 - 公司工厂和制造布局使很多成本按地区进行了对冲，汇率对营收有影响，但对毛利率影响较小且有一定延迟，总体影响不大 [80] 问题7: 公司对资本支出持平的假设依据，以及与设备公司WFE增长指引的差异 - 公司假设WFE个位数增长，建筑支出个位数下降，综合影响使资本支出持平；不同人对市场发展有不同看法，公司鉴于2024年的情况，对2025年持谨慎态度；公司年度指引分为行业增长和跑赢市场两部分，公司重点控制跑赢市场部分，承诺跑赢市场4 - 5个百分点 [86][87] 问题8: 12月毛利率处于低端的原因，以及2025年毛利率的预期 - 12月毛利率主要受产品组合影响；2024年全年毛利率为46%，剔除资产剥离后同比提高70个基点 [92] - 预计2025年毛利率将提高25 - 50个基点，影响因素包括销量杠杆、生产率提升以及台湾和科罗拉多工厂的低效问题，公司将确保成本结构符合目标模型 [93][94] 问题9: 新的中国销售限制对公司的具体影响 - 限制将影响两个部门，主要是将30家国内客户列入NTT名单，限制了美国制造产品对这些客户的出口，预计每年营收损失3000 - 4000万美元，约占增长的1个百分点，公司跑赢市场4 - 5个百分点的目标已包含该影响 [100][101] 问题10: 台湾工厂和科罗拉多工厂达到正常运营率的时间，以及对2025年毛利率的影响 - 公司在指引中已考虑科罗拉多和高雄工厂爬坡的低效问题，即使有这些不利因素，预计2025年毛利率仍将提高20 - 50个基点；预计到2026年下半年，这些爬坡低效问题将基本解决 [104] 问题11: 之前的供应限制是否已完全解决，以及对第一季度的影响 - 之前讨论的供应商问题基本解决，受污染的盐酸批次影响的液体过滤产品问题在第四季度解决，阀门限制影响的气体净化平台问题预计在第一季度解决；公司将继续降低供应链风险，优化供应链 [108][109] 问题12: 关税情况对公司供应链的影响 - 公司密切关注美国贸易政策对加拿大、墨西哥、中国关税的影响，新宣布的关税对原材料成本影响不大；过去几年公司加强了供应链弹性，建立本地供应链，有助于减轻关税影响，公司将继续评估新信息对业务的影响 [111][112] 问题13: 公司对晶圆启动增长预期与第三方报告的差异原因，以及2026年及以后的展望 - 第三方报告跟踪的是晶圆制造商向晶圆厂的裸晶圆发货量，通常与晶圆启动有良好相关性，但当晶圆厂库存水平较高时会出现差异；2024年因库存高，第三方报告的MSI指数下降，而公司晶圆启动个位数增长；2025年预计库存消耗和安全库存重建后，裸晶圆发货量将超过晶圆厂实际晶圆启动活动，MSI指数可能达到高个位数甚至低两位数，而实际晶圆启动增长略低 [117][118][119] 问题14: 2025年是否会像2024年一样呈现下半年业绩更重的情况及原因 - 预计2025年各季度将实现稳定环比增长，下半年业绩将强于上半年，因为公司将受益于先进逻辑和3D NAND领域的技术节点转换 [122] 问题15: 对2026年公司表现的看法 - 公司希望先度过2025年再评论2026年；公司对3D NAND领域解决方案的进展感到满意，随着器件架构挑战增加，钼沉积和钼边缘机会预计将继续增长，但需先观察一些大型存储制造商从钨向钼的转换以及行业对钼边缘湿化学工艺的采用情况，2025年后期会有更多数据点来评估 [126][127][128] 问题16: 中国市场在最新限制下的发展情况，是否仍是增长市场 - 2024年中国市场占公司营收约21%，高于2023年的16%；新的法规带来了增长阻力，但预计中国仍将是公司的增长市场，因为有大量主流晶圆厂开始运营，且公司在中国保持了竞争力，为客户创造了价值 [130][131][132] 问题17: 中国业务中先进逻辑和AI与主流业务的表现 - 2024年先进逻辑业务增长显著，主流业务疲软，预计2025年这种情况将持续，先进逻辑业务将因AI应用保持强劲，年初主流逻辑业务相对平淡，业务比例将继续向先进逻辑倾斜，这对公司有利，因为先进逻辑业务每片晶圆的内容机会更大 [137][138] 问题18: 2025年利润率的节奏和关键驱动因素 - 建议参考2024年利润率的节奏，预计2025年情况类似；股权奖励在第二季度发放，可能影响第二季度EBITDA利润率 [143][144] 问题19: 碳化硅CMP耗材业务2024年的营收情况及2025年的增长预期 - 2024年碳化硅业务营收同比持平，行业多数参与者增长缓慢影响了公司机会；但公司在该领域份额大，解决方案销售策略有效，产品具有优势，如浆料去除率比竞争对手高40% - 50%，CMP垫使用寿命长30%，可使总成本降低50% - 60%；公司希望行业尽快复苏，届时将有更多机会 [147][148][150]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司可分配收益为3360万美元，每股0.27美元，实现8.9%的平均股本回报率；全年可分配收益总计1.539亿美元，每股1.21美元，实现9.9%的平均股本回报率 [5][20] - 截至2024年12月31日，公司资产负债表中现金及现金等价物占比27%，总计13亿美元，总流动性为22亿美元；调整后杠杆率为1.4倍，总杠杆率为2倍 [22] - 2024年，公司偿还了超11亿美元的有担保债务，并发行了5亿美元2031年到期的无担保公司债券；截至2024年12月31日，65%的债务为无担保公司债券，加权平均剩余期限为3.7年，加权平均固定利率为5.2% [24] - 2024年第四季度，公司回购了2600万美元2025年10月到期债券的本金，剩余2.96亿美元本金未偿还；全年回购了800万美元普通股，共计71.1万股，加权平均价格为每股11.31美元；截至2024年12月31日，公司当前股票回购计划仍有6760万美元未使用 [25][34] - 2024年第四季度，公司宣布每股0.23美元的股息，并于2025年1月15日支付 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 贷款业务 - 截至2024年12月31日，贷款组合余额为16亿美元，占总资产的33%，加权平均收益率为9.3%，未来资金承诺仅为3500万美元 [12] - 2024年第四季度，贷款组合继续偿还，收到5.75亿美元贷款还款，包括11笔贷款全额还款；全年收到17亿美元贷款还款，为公司历史最高年度还款额 [13] - 2024年，公司发放了1.45亿美元贷款，主要集中在第四季度；截至2024年12月31日，有两笔总计7700万美元的贷款处于非应计状态，其中包括第四季度新增的一笔1600万美元贷款 [28] - 第四季度未发现特定减值，一般CECL准备金维持在5200万美元不变 [29] 证券业务 - 2024年第四季度，公司购买了2.95亿美元AAA级证券，加权平均无杠杆收益率为6.2%；截至年底，证券组合总计11亿美元，加权平均无杠杆收益率为6%，主要由AAA级证券组成 [17] 房地产投资业务 - 2024年，公司出售了四处通过止赎获得的多户住宅物业，实现总计270万美元的收益；出售了五处净租赁物业，为可分配收益贡献了200万美元收益 [15][16] - 9.04亿美元的房地产投资组合在第四季度产生了1320万美元的净租金收入，全年为5630万美元 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年CMBS市场发行量增长约100% [46] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划将资本更多地配置到资产负债表贷款中，减少短期国债和证券的持有，同时保持低杠杆和高流动性，投资高质量资产以实现最佳风险回报 [41] - 公司希望在2025年增加贷款组合规模，预计净增长10亿美元，并期望新贷款的无杠杆收益率达到8.5% [72][77] - 公司认为随着收益率曲线变陡，CMBS管道和证券化业务将有所改善，但短期内不会有显著增长 [47] - 公司在贷款发放上不局限于特定物业类型，但会避免高犯罪地区和存在资本外流、犯罪问题的大城市中心区域，更倾向于中西部经济状况良好的地区 [58][62] - 行业内，区域银行在贷款业务上有所收缩，公司与区域银行存在竞争关系 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年展示了公司保守策略和差异化资本结构的优势，随着交易数量反弹、估值清晰度提高和商业房地产市场稳定，公司有能力谨慎部署大量流动性 [18][19] - 管理层对2025年持乐观态度，认为公司将在复苏市场中抓住机会，同时保持对风险和增长的谨慎态度 [19][43] 其他重要信息 - 公司近期将无担保公司循环信贷额度从3.24亿美元提高到8.5亿美元，并获得了将额度进一步提高到12.5亿美元的选择权，且成本降低 [9] - 2024年7月完成5亿美元无担保债券发行后，穆迪和惠誉对公司给予积极展望，标准普尔将公司信用评级上调一级，公司距离投资级评级更近一步 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：CMBS管道业务是否有机会显著增加？ - 公司认为目前固定收益投资短缺，信贷利差收紧，CMBS管道和证券化业务在收益率曲线更陡峭时表现更好，当前虽有改善但尚未达到理想状态，短期内该业务不会强劲增长，但随着曲线变陡会有所参与 [47][48] 问题2：CECL准备金是否会维持当前水平或释放部分准备金？ - 公司表示目前准备金占比提高，因潜在问题仍存在所以维持该水平，虽贷款偿还使分母变小，但难以判断何时会有变化，更有可能在未来某个时间释放准备金，且预计准备金不会增加 [51][52] 问题3：是否看到贷款收益率收紧，对贷款管道和可接受的物业类型有何影响？ - 公司认为信贷利差在收紧，但贷款利率仍接近7%，不算低；多户住宅物业信贷利差最紧，但公司不会排除其他物业类型，除非是高犯罪地区；目前对大型城市中心区域仍持谨慎态度，更倾向于中西部经济状况良好的地区 [56][57][62] 问题4：是否看到借款人从五年期固定利率贷款转向过渡性浮动利率贷款的趋势？ - 公司表示在一定程度上看到了这种趋势，借款人转向浮动利率或短期固定利率贷款可能是因为想出售物业，而非认为利率会下降；公司已发放了一些一到两年期可全额提前还款的固定利率贷款，预计未来这类贷款会增加 [64][65][66] 问题5：2025年能否使贷款组合净增长10亿美元，预计新贷款的平均股本回报率是多少？ - 公司认为有信心使贷款组合净增长10亿美元，目标无杠杆收益率约为8.5%；目前贷款发放利差较高，公司会继续购买证券，同时等待机会将资金投入更高收益的贷款；公司贷款发放能力将增强，预计未来贷款发放量会大幅超过2024年第四季度 [72][77][82] 问题6：8%的过桥贷款利率加上杠杆后是否会达到低两位数？ - 公司确认加上杠杆后收益率会提高，例如购买的9.5亿美元AAA级证券目前收益率近6.5%，加杠杆后可达11% [92][93] 问题7：是否有机会与代理服务机构合作，如Walker & Dunlop共同发起贷款并参与下游服务经济？ - 公司认为这是一个可以探索的方向，但目前没有相关计划；公司收到了一些合作意向，更有可能来自保险行业；在完成约20亿美元的新贷款发放前，公司更关注自身投资环境，但不排除与保险公司合作的可能性 [99][100][103]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司总营收增长21%，核心每股收益（EPS）增长19%，核心运营费用增长14% [3][267] - 第四季度总营收增长25%，产品销售全年增长19%，联盟收入增长55%，协作收入增长54% [19][282] - 2024年核心产品销售毛利率为81.2%，核心研发费用增长19%，核心销售、一般和行政费用（SG&A）增长11%，SG&A占总营收比例降至28% [21][284] - 2024年经营活动净现金流增加15亿美元，资本支出（CapEx）为22亿美元，预计较2023年增长50% [24][287] - 净债务增加21亿美元至246亿美元，净债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）比率为1.5倍 [26][289] - 2024年股息提高至每股3.10美元，2025年计划提高至每股3.20美元 [26][289] - 2025年预计总营收将实现高个位数百分比增长，核心EPS将实现低两位数百分比增长 [27][290] 各条业务线数据和关键指标变化 肿瘤业务 - 2024年肿瘤业务总营收224亿美元，增长24%，多款关键药物超重磅炸弹里程碑 [34][296] - 第四季度，泰吉华（Tagrisso）全球营收增长21%，一线市场全球份额超75%，美国接近85%；Calquence总营收增长20%；英飞凡（Imfinzi）和Imjudo分别增长18%和28%；Lynparza全球销售额超30亿美元；Enhertu总营收增长54%；Truqap第四季度营收1.63亿美元 [35][297] - 2025年，预计泰吉华、Enhertu和英飞凡将保持增长，Calquence将保持领先地位，Truqap将保持市场领导地位 [39][301] 生物制药业务 - 2024年生物制药业务总营收219亿美元，增长21%，第四季度增长24% [56][318] - 呼吸与免疫（R&I）业务增长28%，心血管与代谢（CVRM）业务增长17%，Farxiga增长22% [57][319] - Tezspire全球终端市场销售额超10亿美元，Breztri第四季度营收超2.5亿美元 [57][320] - 2025年，预计业务将保持强劲表现，尽管面临Brilinta专利到期和部分药物纳入医保谈判的挑战 [60][322] 罕见病业务 - 2024年罕见病业务总营收88亿美元，增长16%，其中第四季度Ultomiris增长33%，Strensiq和Koselugo分别增长37%和97% [74][76] - 2025年，预计业务将继续增长，Ultomiris、Strensiq和Koselugo将有进一步发展 [77][79] 各个市场数据和关键指标变化 中国市场 - 2024年前九个月中国营收增长15%，全年增长11%，第四季度下降3%，主要受医院订单动态和冬季呼吸道产品需求影响 [10][274] - 预计2025年中国市场将继续增长，尽管面临部分药物纳入医保谈判的挑战 [11][275] 新兴市场 - 2024年新兴市场整体增长22%，未满足的医疗需求巨大，预计未来将继续增长 [12][276] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是到2030年实现800亿美元销售额，目前已批准8种新药，目标是到2030年推出20种新药 [5][269] - 2025年是公司催化剂丰富的一年，预计多项高价值试验将公布结果，包括HER2、Datroway、Imfinzi等药物 [15][279] - 公司持续投资研发，推进多个后期试验，包括ADC、双特异性抗体和T细胞衔接器等项目，以支持长期增长 [16][280] - 公司注重运营杠杆，预计SG&A成本增长将慢于营收增长，研发费用将保持在总营收的低20%左右 [28][291] - 公司计划在2025年增加对有形和软件相关无形资产的支出，以支持长期增长目标 [30][293] - 公司在肿瘤、呼吸、心血管、免疫和罕见病等领域保持专注，通过创新和合作推动业务发展 [250] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是公司非常强劲的一年，各治疗领域和关键地区均实现强劲增长，预计未来创新药物需求将持续，各地区将实现增长 [3][267] - 新兴市场存在巨大机遇，公司将继续扩大在该地区的业务，同时努力解决在中国面临的问题 [14][278] - 公司对2025年的增长充满信心，尽管面临一些挑战，但预计业务将继续增长，有望实现到2030年的战略目标 [17][281] 其他重要信息 - 公司收到深圳海关关于涉嫌未缴纳进口税的通知，涉及金额90万美元，若被认定有责，可能需支付1 - 5倍罚款 [6][270] - 公司正在与政府合作解决相关

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司营收增长4%，达到创纪录的81亿美元 [6] - 全年调整后EBITDA为13亿美元，较上年增长27% [7] - 全年调整后摊薄每股收益增长31%，达到3.83美元 [7] - 第四季度总营收19亿美元，较上年下降1% [27] - 第四季度调整后EBITDA为3.03亿美元，同比增长15%，调整后EBITDA利润率为15.8%，同比提高220个基点 [31] - 第四季度公司实现营业收入1.48亿美元，同比增长24%，持续经营业务净收入增长31%，达到7600万美元，摊薄后每股收益为0.63美元，调整后摊薄每股收益同比增长16%，达到0.89美元 [33] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.89亿美元，资本支出净额为1.08亿美元 [34] - 年末现金余额为2.46亿美元，加上承诺信贷额度下的可用额度，流动性为7.57亿美元，净债务杠杆率为2.5倍，低于2023年末的3倍 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 LTL业务 - 第四季度LTL业务营收同比下降3%，剔除燃油附加费后增长2% [27] - 第四季度LTL业务采购运输费用同比下降47%，节省3900万美元 [28] - 第四季度LTL业务每批货物的工时同比改善1% [28] - 第四季度LTL业务机队运营每英里维护成本同比下降10% [29] - 第四季度LTL业务折旧费用增加16%，即1100万美元 [30] - 第四季度LTL业务调整后EBITDA增长20%，达到2.8亿美元，剔除房地产收益后增长6%，达到2.46亿美元 [31][32] - 2024年LTL业务出货量日均下降4.4%，每批货物重量下降1.3%，日均吨位下降5.7%，但本地客户业务量同比实现高个位数增长 [38] - 第四季度LTL业务剔除燃油后的收益率同比增长6.3%，每批货物收入同比增长5.8% [41] - 第四季度LTL业务调整后运营比率同比改善30个基点，至86.2%，过去两年累计改善410个基点 [42] 欧洲业务 - 全年欧洲运输业务营收增长3%，表现优于行业 [23] - 第四季度欧洲业务调整后EBITDA为2700万美元 [33] - 第四季度欧洲业务营收连续第六个季度同比增长，部分关键地区如英国调整后EBITDA同比实现两位数增长，销售管道环比实现高个位数增长 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年货运市场处于低谷，但公司LTL业务利润率改善显著，是唯一在2024年低谷期实现利润率扩张的上市LTL运营商 [24][44] - 1月份ISM指数超过50，新订单指数达到55，显示工业需求有望提升 [107] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于世界级服务、网络投资、收益率提升和成本效率优化 [10][12][17][20] - 世界级服务方面，持续降低损坏索赔率和提高准时交付率，2024年第四季度损坏索赔率降至0.2%，准时交付率连续11个季度同比改善 [10][12] - 网络投资方面，2024年新增25个服务中心，未来几个月将整合剩余收购站点；自2021年以来，内部制造工厂生产了超过1.5万辆拖车，购买了近5000辆拖拉机，2024年末机队平均车龄为4.1年 [13][14][15] - 收益率提升方面，2024年全年剔除燃油后的收益率同比增长7.8%，未来有望通过服务价值定价、优质服务和销售团队投资实现两位数定价增长 [17][18] - 成本效率优化方面，2024年采购运输成本降低32%，第四季度外包里程降至总里程的10.7%，预计今年将降至个位数；通过专有技术有效管理劳动力成本 [20][22] - 行业竞争中，公司凭借服务质量、网络容量和成本控制优势，有望在市场复苏时加速盈利增长 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在货运市场低谷期取得了强劲业绩，为未来增长奠定了坚实基础 [24] - 预计2025年公司将实现显著的利润率扩张和盈利增长，LTL业务运营比率有望改善150个基点 [24][74] - 尽管宏观环境仍较疲软，但客户需求预期逐渐改善，多数客户预计今年需求将逐步提升 [103][104] - 公司拥有30%的过剩产能和强大的机队，能够快速响应需求增长，在市场复苏时实现更高的增量利润率 [16][99] 其他重要信息 - 2025年公司预计总资本支出为6 - 7亿美元，利息支出为2.2 - 2.3亿美元，养老金收入约为600万美元，调整后有效税率为24% - 25%，摊薄后股份数量为1.2亿股 [36] - NMSDA将于7月实施货运分类变更，公司预计对定价影响不大，并将全力支持客户应对变化 [114][115] - 公司欧洲业务受美元走强影响，但仍实现了连续六个季度的营收增长 [187] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 网络2.0的进展及成本改善机会，以及与行业领先者的利润率差距和定价机会 - 公司在收益率提升方面仍有低两位数的增长空间，主要通过服务改善、优质服务和本地客户拓展三个杠杆实现 [53][54] - 线运内包方面，2024年第四季度外包比例降至10.7%，预计2025年降至个位数，长期将保持在中个位数水平，有助于在市场上行周期提高利润率 [59][60] 问题2: 第一季度收益率是否会加速增长，以及对运营比率的影响 - 预计第一季度收益率增长将加速，合同续签也将加快，主要得益于服务改善、优质服务和本地客户业务的进展 [64] - 预计第一季度运营比率将优于季节性表现，实现环比改善，但最终改善幅度取决于吨位情况 [65][67] 问题3: 第一季度利润率是否会同比改善，以及全年LTL运营比率的预期 - 第一季度运营比率有望优于季节性表现并实现环比改善，但同比改善情况需视后续执行情况而定 [72] - 预计全年LTL运营比率将改善150个基点，主要得益于收益率提升和成本控制措施 [74] 问题4: 定价策略及与客户的沟通情况，以及定价优势的可持续性 - 定价增长部分来自本地业务和增值服务的增加，同时公司通过提供优质服务缩小与行业领先者的差距，预计定价将高于成本通胀1 - 2个百分点 [83][85] 问题5: 1Q吨位数的正常季节性表现 - 通常第一季度吨位数与第四季度基本持平，同比下降幅度在中个位数以上，3月对季度整体影响较大 [87] 问题6: 本地业务的竞争动态，以及增量利润率的预期 - 公司认为竞争对手的变化对行业影响不大，本地业务竞争主要依靠优质服务和增加销售人员，目前进展良好 [92][95] - 预计2025年增量利润率将保持在40%以上，主要得益于收益率提升和产能优势 [97] 问题7: 客户需求预期和150个基点运营比率改善对应的基本吨位数预期 - 客户需求预期逐渐改善，多数客户预计今年需求将逐步提升 [103][104] - 2025年基本吨位数预期为持平，需求改善将带来额外增长 [108] 问题8: 新设施的进展和NMSDA分类变更对托运人基础的影响 - 第四季度出售了布鲁克林的服务中心，并开设了更大的新设施，2025年预计将有一定的收益，但具体金额和时间尚不确定 [118][120] - NMSDA分类变更对定价影响不大，公司将通过沟通和培训支持客户应对变化 [115][116] 问题9: 本地客户与全国客户的盈利能力比较，以及本地客户业务的占比和目标 - 本地客户业务占比目前处于20%的低位，目标是提高至30%以上，该业务收益率和利润率更高，2024年新增了超过1万个本地客户 [124] 问题10: 网络过剩产能的最优水平 - LTL业务在市场低谷期保持30%的过剩产能较为理想，有助于应对业务波动，公司目前的网络和机队状况良好，有信心在市场上行周期实现高增量利润率 [127][130] 问题11: 成本管理举措的进展和机会 - 成本管理主要通过劳动力效率和线运内包两个杠杆实现，预计未来几年劳动力生产率将每年实现低个位数提升 [133][135] - 线运内包方面，2025年预计全年外包比例处于中高个位数，年末降至中个位数以上，有助于在市场上行周期保护利润 [136] 问题12: 欧洲业务的详细表现和展望 - 欧洲业务连续六个季度实现营收增长，主要得益于英国市场的强劲表现，法国市场相对疲软 [138][139] - 预计2025年欧洲业务EBITDA在固定汇率基础上实现低个位数增长 [140] 问题13: LTL业务每批货物重量下降的原因和预期，以及运营比率展望是否包含房地产收益 - 第四季度每批货物重量同比下降1.3%，主要符合季节性和预期，预计全年基本持平 [146][147] - 运营比率展望不包含房地产收益，第四季度报告的运营比率也不包含该收益 [145][149] 问题14: 每批货物重量对收益率的影响，以及市场上行周期下的预期 - 每批货物重量对收益率影响不大，预计第一季度收益率将同比加速增长，全年基本持平 [154][155] 问题15: 资本支出的正常化长期水平和2025年的细分情况 - 2025年LTL业务资本支出占营收的比例将较2024年下降几个百分点，主要原因是服务中心建设和机队购置需求减少 [159] - 资本支出中约一半用于机队，40%用于土地和建筑，其余为设备和IT支出 [160][161] 问题16: 25个服务中心的运营情况和未来贡献预期 - 服务中心带来了成本效率提升，短期内对成本和效率改善贡献显著，预计未来将继续发挥作用，在市场上行周期对业务增长贡献更大 [165][170] 问题17: 宏观环境和新服务中心对运营比率的影响 - 新服务中心在2024年对运营比率略有提升，主要得益于出色的运营执行 [175] - 宏观环境方面，如果市场环境更强，运营比率改善幅度将更大，但公司将始终致力于在各种环境下实现成本管理和服务交付 [176][177] 问题18: 本地市场机会的特点和增长来源 - 本地客户通常是本地制造商或消费品公司，注重服务和关系，是低批量发货人，在LTL网络中具有重要价值 [181][182] - 公司通过扩大销售团队和提升服务质量，赢得了更多本地客户业务，这些客户关系稳定，是公司增长和财务表现改善的重要来源 [183][184] 问题19: 货币对北美和欧洲业务的影响 - 欧洲业务受美元走强影响，对营收和运营收入均有一定冲击，但仍实现了高于市场的增长 [187][190]

财务数据和关键指标变化 - 过去三年数字订阅收入年增长率达46%，近三年AMP数字机构收入年增长率达33% [9] - 过去12个月总数字收入为3.02亿美元，其中Amped数字机构收入为1.02亿美元；第一季度数字收入同比增长5%，数字订阅收入同比增长40% [10] - 自2021财年以来，数字收入年增长率超17%，数字毛利率年增长率达13%，数字利润率达70% [16] - 第一季度总运营收入为1.45亿美元，数字收入同比增长5%，数字订阅收入和Amplified Digital收入均增长14% [17] - 预计2025财年总数字收入增长7% - 10%，调整后EBITDA实现低个位数增长 [25] - 第一季度末数字订阅用户达77.4万，同比增长8% [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数字订阅业务增长强劲，过去三年数字订阅收入年增长率达46%，第一季度同比增长40% [9][10] - AMP数字机构业务表现出色，近三年收入年增长率达33%，第一季度Amplified Digital收入增长14% [9][17] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进数字化转型，利用人工智能提升数字转型战略，在数字增长的多项重要指标上超越行业同行 [7][9] - 公司的三支柱增长战略目标是到2028年实现总数字收入超4.5亿美元，第一季度年化数字收入达3.02亿美元，进展良好 [24] - 公司通过与Perplexity和AWS合作，开发下一代人工智能个性化系统，提升用户与内容的互动体验 [11] - 公司推出AI驱动的Smart Sites网站平台和AI Boost广告自动化解决方案，为企业提供竞争优势，扩大广告业务 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在推进数字化转型方面取得重大进展，将继续利用人工智能为读者、广告商和股东创造价值，推动参与度和收入增长 [7][15] - 公司预计人工智能合作将加速2025财年最后三个季度的数字收入增长，实现7% - 10%的同比增长目标 [18] - 公司有信心实现2025财年的全年指导目标，原因包括核心数字业务规模扩大、人工智能计划加速增长以及成本控制措施 [37][38][39] 其他重要信息 - 公司与伯克希尔·哈撒韦的信贷协议条款优惠，包括20年期限、固定利率和无财务绩效契约，有助于专注执行战略 [21] - 公司持续识别非核心资产的货币化机会，第一季度完成超500万美元的资产出售，此后又完成100万美元的交易，并确定了额外2500万美元的非核心资产待货币化 [22][23] - 公司已确定4000万美元的年度成本削减计划，将于第二季度末执行，包括优化印刷业务和利用技术提高效率 [20][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请谈谈公司将人工智能库货币化的计划，以及第二财季可能的推出项目，还有为广告客户提供的价值主张和相关对话情况 - 公司正在评估内容库的最佳回报和合适合作伙伴，目前最接近收入和机会的是AI Boost项目，广告商可借助公司与Perplexity的合作关系，在搜索和答案地址中列出内容，在数字市场中占据优势。随着全球搜索向人工智能搜索答案引擎过渡，公司在这方面处于领先地位，且在人工智能应用的空白领域也具有优势 [32][33][34] 问题2: 请提供2025年成本举措的更多信息，以及对实现数字收入增长和EBITDA增长目标的信心依据，另外第一季度末的数字订阅用户数量是多少 - 公司有信心实现2025财年的全年指导目标，原因有三：一是核心数字业务规模持续扩大，第一季度Amplified和数字订阅收入均增长14%，占季度收入的36%；二是人工智能计划，特别是AI Boost项目，有望加速第二至第四季度的数字收入增长；三是已确定4000万美元的年度成本削减计划，将于第二季度末执行，包括优化印刷业务和利用技术提高效率。第一季度末数字订阅用户达77.4万，同比增长8% [37][38][39]